POINT MACRO & CONVICTIONS « En marche vers la … · 2017-06-22 · ... économiste et...

POINT MACRO & CONVICTIONS

« En marche vers la stabilisation»

22 juin 2017

Ce document est strictement réservé aux investisseurs professionnels au sens de MIF 2 PMC 22062017

Sources :

2

Sommaire

I. Actualité de Convictions AM

II. Evolution des marchés

III. Approche multifactorielle modélisée

IV. Vision jugementale

V. Fonds et performances

VI. Intervention de Jacques Ninet


Sources :

3

Convictions Multifactoriels lauréat des Actifs de l’Innovation 2017

Convictions Multifactoriels lauréat des Actifs de l’Innovation 2017, attribué le 30 mai lors de la

cérémonie de remise des Actifs du Patrimoine.

Un bel anniversaire pour la première année d’un fonds qui a su convaincre un large panel

d’investisseurs depuis son lancement le 27 mai 2016.

Sources :

4

L’Université d’été de l’Asset Management 2017Avec les interventions spéciales de Jean-Louis Bruguière et Charles Gave

Sources :

5

UeAM 2017 : Le programme

14h30 IntroductionElyes JOUINI, Université Paris-Dauphine

14h40 Différence entre Risque et Incertitude Elyes JOUINI, Université Paris-Dauphine

15h10 Montée des risques, imprévisibilité : Mythe ou réalité ? Jean-Louis BRUGUIÈRE, ancien juge antiterroriste

15h30 L’importance du risque pour les investisseurs Panel d’investisseurs institutionnels, en partenariat avec l’Af2i, animé par Jean EYRAUD, Président de l’Af2i

Avec la présence de Philippe DESFOSSES, ERAFPRomain DURAND, SHAM Bertrand MERVEILLE, La Financière de l’Echiquier Nazya SAID, GROUPAMA Rhône-Alpes AuvergneOlivier ROUSSEAU, FRR

16h10 Les nouveaux modèles de risques pour mieux appréhender le comportement des fondsEn partenariat avec Morningstar

16h50 Les nouvelles solutions proposées par l’Asset Management Convictions AM, Robecco, La Française Investment Solutions

18h10 Conclusion : Faut-il changer de logiciel pour aborder sereinement les marchés financiers ? Charles GAVE, économiste et entrepreneur

18h30 Clôture de l’UeAMEric PINON, Président de l’AFG

Cocktail

Sources :

6

Sommaire








Sources :

7

90

100

110

120

130

140

S&P 500 Euro Stoxx 50 Nikkei 225 MSCI Emergent

90

100

110

120

130

140

Brésil Russie Inde Chine continentale MSCI Emergent

Nouveaux plus hauts dans les pays développés. Situation pluscontrastée dans les pays émergents

Evolution sur 1 an des indices actions par pays

Bloomberg, Convictions AM

Base

100

Base

100

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Sources :

8

Encore peu de flux sur l’Europe

Deutsche Bank

Flux (fonds et ETFs) en pourcentage de l’actif concerné


Sources :

9

80

90

100

110

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130

Yuan chinois Rouble russeRoupie indienne Real brésilien

Rebond de l’euro contre toutes les devises


Base

100

Evolution des devises OCDE contre euro Evolution des devises EM contre euro

Base

100


80

90

100

110

120

130GBP CHF JPY USD

Sources :

10

70

80

90

100

110

120

130

140

juin-16 juil.-16 août-16 sept.-16 oct.-16 nov.-16 déc.-16 janv.-17 févr.-17 mars-17 avr.-17 mai-17 juin-17

Cuivre Energie Matières premières agricoles Or

Stabilisation des prix des matières premières, à l’exception dupétrole

Evolution sur 1 an des matières premières


Base

100

Sources :

11

-1

-0,5

0

0,5

1

1,5

2

2,5

32 ans 5 ans 10 ans Taux BCE

-1

-0,5

0

0,5

1

1,5

2

2,5

32 ans 5 ans 10 ans Fed Funds

Evolution des taux dans un large canal. Mouvement d’aplatissement de la courbe assez fort


en %

Taux Etat Etats-Unis Taux Etat Allemagne

en %


Sources :

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La baisse récente des taux américains s’explique en partie par lepositionnement des investisseurs

Kleper

Position nette sur le future 10 ans américain


Sources :

13

-1

-0,5

0

0,5

1

1,5

2

2,5


-1

-0,5

0

0,5

1

1,5

2

2,5


Détente sur les taux périphériques


Taux Etat : Italie Taux Etat : Espagneen

%

en %


Sources :

14

Sommaire








Sources :

15

La gestion multifactorielle en général

Il s’agit d’une gestion que l’on appelait autrefois quantitative par distinction de la gestion qualitative.

La gestion quantitative recouvre de nombreuses variétés de gestion, certaines sont passives et visent àrépliquer un indice ou benchmark et d’autres sont actives et visent à surperformer une référence.

Dans la plupart des approches actives, la gestion quantitative, n’est ni plus ni moins qu’une gestionqualitative qui utilise des ordinateurs de façon rigoureuse, pour se faciliter les calculs et traiter plus dedonnées.

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Sources :

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La gestion factorielle la plus connue est celle qui s’appuie sur le modèle d’évaluation des actifsfinanciers (medaf) fondée par William Sharpe en 1964 et dans laquelle chaque action varie comme lemarché à sa sensibilité près que l’on appelle le Béta. Selon que le Béta est supérieur ou inférieur à 1, untitre varie plus ou moins que le marché.

La gestion utilisant le Béta peut être qualifiée de mono‐factorielle parce qu’elle n’utilise qu’un facteur(le béta).

La gestion multifactorielle provient de la théorie de l’arbitrage (APT) fondée par Stephen Ross en 1976et qui indique que chaque action varie selon l’influence de plusieurs variables.

En 1993 Eugene Fama et Kenneth French publient un article dans le « Journal of Financials Economics »intitulé « Common factors in the returns on stock and bonds ». Ils identifient 2 facteurs à ajouter aubeta pour expliquer les variations des actions, le facteur taille de capitalisation et le facteur valeurcomptable d’une société divisé par sa valeur de marché (book to value).

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Sources :

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En 2004, après une demande du fonds de pension de l’Etat Norvégien (850 milliards d’euros fin 2016),Andrew Ang, William Goetzmann et Stephen Schaefer, professeurs à Colombia, Yale et à la LondonBusines School publient :“Evaluation of Active Management of the Norwegian Government Pension Fund– Global”. Il proposent que le fonds adopte une gestion multifactorielle adaptée à 3 horizonsd’investissement, le monétaire, le court terme et le long terme.

Au total 7 facteurs sont recommandés :1. Le risque de courbe2. Le risque de crédit3. Le risque de portage dans le change4. Le risque valeur / croissance5. Le risque petite ou grande capitalisation6. Le risque de momentum7. Le risque de volatilité

Ces variables peuvent être très nombreuses. Les professionnels et universitaires s’entendentgénéralement sur l’influence capitale de 5 variables qui sont :La valorisation, la qualité, le momentum, la variance minimale et la taille.

Notons que toutes ces théories sont concentrées sur les actions.

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Sources :

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Les avantages de la gestion multifactorielle

Pour les clients :La communication et la transparence sur les facteurs (quand ils ne sont pas uniquement statistiques),permet à l’investisseur de mieux comprendre les variations passées du fonds ou à venir.

Pour les gérants :Elle permet de calibrer les investissements en fonction du désir du gérant de s’exposer à certainsfacteurs et à contrôler le rapport pondération / risque.

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Sources :

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Notre gestion multifactorielle

Vise à allouer un portefeuille entre différentes classes d’actifs, alors que dans la grande majorité des caselle aide à construire un portefeuille uniquement composé d’actions.

Vise à nous aider à définir le niveau souhaitable d’actifs sans risque dans un portefeuille au fil du temps.Ce point n’est généralement pas traité.

Ne s’appuie pas sur des variables causales. Autrement exprimé, nous ne cherchons pas ce qui influenceles marchés financiers comme dans la plupart des modèles. Nous nous concentrons sur le mécanisme deformation des prix, selon le principe que toute l’information est détenue dans les prix.

Ne repose pas sur des corrélations entre actions ou actifs calculées sur le passé, ou fixées pour l’avenir. Leportefeuille est construit à partir d’indicateurs appelés scorings qui reflètent simultanément l’intérêtfinancier d’un actif mais aussi le risque qui lui est associé. Nous n’utilisons donc pas les corrélations ou lavolatilité.

Elle se fonde sur l’observation du comportement des prix des actifs et sous‐classes d’actifs. La gestion secaractérise par la détection des actifs à éviter. Elle utilise un modèle d’analyse statistique datant de 2007qui produit chaque semaine des signaux sur l’ensemble des classes d’actifs. A partir de ces signaux uneallocation d’actifs globale hebdomadaire est mise en œuvre. L’approche en risque cherche à limiter lesreculs de la valeur liquidative sur courtes périodes.

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Sources :

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Notre gestion multifactorielle

Son originalité réside par sa recherche constante à s’adapter aux différentes configurations de marchés enintégrant les enseignements des années récentes :

L’allocation d’actifs à base de données macro‐ou micro‐économique est de plus en plus difficile à réaliser,

la diversification des actifs n’entraine plus une réduction automatique du risque en cas de crise car tousles actifs se recorrèlent

le pourcentage d’investissement en actifs non risqués est devenu la principale variable d’ajustement

Le modèle vise à détecter et à mesurer quatre facteurs d’évolution des marchés : les tendances, lavolatilité, les irrégularités et la capacité de retournement

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Sources :

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Scoring en euros

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Sources :

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Scoring en monnaies locales

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Sources :

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Scoring des actions américaines

En euros

En dollars

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Sources :

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Structure du Fonds Convictions MultiFactoriels

Depuis le 27 mai 2016

Convictions AM


Sources :

25

Sommaire








Sources :

26

La reprise se stabilise sur un niveau élevé

Markit, Convictions AM, Bloomberg

Indice composite mondial des directeurs d'achat (PMI)

Croissance


44

46

48

50

52

54

56

58

juin‐14

sept.‐1

4

déc.‐14

mars‐15

juin‐15

sept.‐1

5

déc.‐15

mars‐16

juin‐16

sept.‐1

6

déc.‐16

mars‐17

Global Composite PMI Global Manufacturing PMI Global Services PMI

Sources :

27

Synchronisation des principales économies

Markit, Convictions AM, Bloomberg

Indice composite mondial des directeurs d'achat par pays

Croissance


44

46

48

50

52

54

56

58

60

62

juin‐14 sept.‐14 déc.‐14 mars‐15 juin‐15 sept.‐15 déc.‐15 mars‐16 juin‐16 sept.‐16 déc.‐16 mars‐17

Chine Etats‐Unis Eurozone Japon

Sources :

28

Note Gobale

Variation 3 mois

Note Niveau

Note Tendance

Hongrie 13,8 1,8 14,8 12,9Eurozone 13,8 0,0 15,4 12,1Hong Kong 13,7 0,7 14,1 13,2Republique Tchèque 13,3 2,4 13,5 13,0Canada 13,2 0,1 14,0 12,3Japon 12,7 0,1 13,1 12,3Malaisie 12,5 1,6 12,6 12,3Turquie 12,2 2,1 12,4 12,0Mexique 12,2 3,4 11,5 12,8Suède 11,6 0,4 12,2 11,0Australie 11,5 ‐0,1 10,9 12,0Corée du Sud 11,4 0,2 11,9 10,8Pologne 11,2 ‐1,2 12,8 9,7Indonesie 11,2 0,5 11,6 10,9Russie 11,2 ‐0,1 11,2 11,2Etats‐Unis 11,2 ‐2,2 12,1 10,2Brésil 11,1 1,1 12,5 9,6Argentine 11,0 ‐0,3 10,5 11,5Grande Bretagne 10,7 0,0 10,0 11,4Norvège 10,6 ‐0,4 10,8 10,4Chine 10,6 ‐0,9 10,4 10,8Nouvelle‐Zélande 10,4 ‐1,0 10,9 9,9Suisse 10,3 ‐0,7 10,5 10,1Singapour 10,3 ‐1,0 12,2 8,4Philippines 10,2 0,5 10,7 9,7Thaïlande 9,8 0,5 10,6 9,0Inde 9,8 2,0 8,9 10,7Israel 9,7 ‐1,3 11,4 8,1Taiwan 9,0 ‐2,5 9,7 8,4Afrique du Sud 8,1 ‐3,0 8,1 8,2Colombie 7,9 ‐3,2 8,0 7,7Chili 7,6 ‐3,0 8,1 7,2

Moyenne 11,1 ‐0,1 11,5 10,6

Les indicateurs économiques confirment une stabilisation après une phase d’accélération

Convictions AM

Modèle propriétaire de scoring macroéconomique

Modèle reposant sur six composants:• Indicateurs avancés• Politique monétaire• Activité économique• Consommation• Echanges• Immobilier

Le scoring est réalisé par ConvictionsAM à partir de 30 séries par pays

7 pays < à 10

Croissance


Sources :

29

Les « surprises » économiques sont en phase de stabilisation, excepté aux Etats-Unis

Bloomberg; Citi; Convictions AM

Indicateur de surprise économique

Croissance


‐80

‐60

‐40

‐20

0

20

40

60

80

juin‐16 juil.‐16 août‐16 sept.‐16 oct.‐16 nov.‐16 déc.‐16 janv.‐17 févr.‐17 mars‐17 avr.‐17 mai‐17

Etats‐Unis Zone Euro Japon Pays Emergents

Sources :

30

Le phénomène de déception du premier semestre est classique dans le cas américain

Citi

Evolution de l’indicateur de surprise économique américain sur un an

Etats‐Unis


Sources :

31

Le deuxième semestre devrait s’améliorer

BCA

Croissance américaine ( YoY; EG) et indice de condition financière de BCA ( ED)


Etats‐Unis

Sources :

32

Les fondamentaux de l’économie restent solides

Natixis

Dette des ménages en % du revenudisponible

Dette des ménages en % du revenudisponible


Etats‐Unis

Sources :

33

Certaines composantes (salaire, investissement…) restent à confirmer

Gavekal

Indicateurs de rémunération aux Etats-Unis


Etats‐Unis

Sources :

34

Concernant les salaires, J. Yellen reste confiante

BCA

Courbe de Phillips dans le cas américain


Etats‐Unis

Sources :

35

La Fed prépare la réduction de son bilan

Federal Reserve Bank of Kansas City

Selon la Fed, une réduction de son bilan de $675 Mds équivaut à une hausse de taux de 25 bp


Etats‐Unis

Sources :

36

Une nette amélioration du contexte général

Pictet

Prévisions de bénéfices par action à 12 mois des actions mondiales, révisions à la hausse nettes en % des estimations totales


Micro

Sources :

37

En particulier en zone euro et dans les pays Emergents

JP Morgan

Zone Euro: Evolution des résultatsdes entreprises par rapport à laprévision de début d’année

Emergents: Evolution des résultatsdes entreprises par rapport à laprévision de début d’année


Micro

Sources :

38

Une amélioration notable de la situation économique dans la plupart des pays émergents

Société Générale

Evolution de la balance courante (2013 et 2016) en pourcentage du PIB

Dette

Locale

Dette Emergente Locale


Sources :

39

Un rendement toujours attractif dans un environnement de taux bas

JP Morgan

Ecart de taux entre les taux émergents locaux et les taux des pays développés, en bp

Dette

Locale



Sources :

40

Le rendement compense partiellement la volatilité liée à la devise

JP Morgan; Bloomberg; Convictions AM

Décomposition de la performance d’un indice obligataire émergent local en euro

Dette

Locale



95

97

99

101

103

105

107

109

111

113

115

juin‐16 juil.‐16 août‐16 sept.‐16 oct.‐16 nov.‐16 déc.‐16 janv.‐17 févr.‐17 mars‐17 avr.‐17 mai‐17

Devises emergentes en EUR Obligations émergentes en EUR Obligations émergentes sans risque de change Obligations émergentes en EUR avec risque de change couvert

Sources :

41

Un positionnement limité sur la classe d’actifs

Citi

Flux sur les obligations émergentes souveraines (en milliards de dollars)

Dette

Locale



Sources :

42

Une baisse importante des taux depuis trois mois

Bloomberg; Convictions AM

Courbe des taux du Portugal au 21/03/2017 (jaune) et au 15/06/2017 (vert)

Portugal


Sources :

43

Les reflation’s trades: retour à la case départ… pour une nouvelle impulsion?


Reflation


Point mort d’inflation US (5ans dans5ans)

Performance relative entre le S&PFinancials et S&P 500

70

80

90

100

110

120

130

140

90

95

100

105

110

115

120

Sources :

44

Une thématique porteuse

La Financière de l’Echiquier

Robotique


Sources :

45

Un niveau de risque anticipé relativement bas

Kepler, Policyuncertainty.com

Indice d’incertitude politique


Risques

Sources :

46

Ralentissement marqué de la croissance< à 2,7 %


• Baisse non contrôlée de la croissance en Chine• Hausse trop forte des taux par la FED• Guerre des changes• Crise politique (Italie, Brexit, destitution de

Trump…)• Défiance vis-à-vis des banques centrales• Baisse forte des prix des matières premières

• Baisse des Taux core (Bund : 0,00 % etT Note : 1,5 %)

• Ecartement des spreads IG et forte défiance vis-à-vis du HY

• Forte baisse des marchés actions (entre 20 % et30 % selon les zones)

• Hausse du $ (parité)• Forte hausse de la volatilité

• Défaut majeur dans les entreprises émergentes• Chute brutale des indicateurs avancés• Hausse des CDS bancaires et chinois• Gestion erratique de Donald Trump• Chocs exogènes (élections, Corée du Nord)• Retour du risque déflationniste

MACRO

MARCHÉ

À

SUIVRE

SCÉNARIO

Scénarii macro-financiers à horizon 6 mois

5%5%5%

0 25 75 100

Sources :

47

Croissance mondiale modéréeEntre 2,7 % et 3,3 % Croissance mondiale modéréeEntre 2,7 % et 3,3 %

• Banques centrales relativement accommodantes• Niveau d’activité modéré avec inflation plutôt

orientée à la hausse• Stabilisation des économies émergentes, en

particulier en Chine• Prix des matières premières dans un large canal• Relance budgétaire ciblée

• Hausse lente des Taux core (Bund : 0,75 % etT Note : 2,75 %)

• Léger resserrement des spreads IG et HY• Hausse modérée des marchés actions (entre

5% et 10% selon les zones)• Evolution du $ dans un tunnel large

(1,05/1,15)• Volatilité avec alternance risk-on / risk-off

• PMI composite global (50/52,5) sans surchauffe• Economie chinoise et évolution du CNY• Retour des stratégies de carry trade• Stabilisation du spread des entreprises EM• Hausse modérée des taux souverains adaptée à

une reprise modeste

MACRO

MARCHÉ

À

SUIVRE

SCÉNARIO


55%50%

0 25 75 100

Sources :

48

• Investissement en forte hausse (Europe et USA)• Accélération de l’activité dans les pays

émergents et aux Etats-Unis• Hausse des matières premières et retour rapide

de l’inflation sur les niveaux cibles• Relance budgétaire forte rééquilibrant le soutien

monétaire actuel

• Hausse des taux core (Bund : 1% etT Note : 3,25%)

• Faible resserrement des spreads IG et plusélevé sur le HY

• Hausse des marchés actions (entre 7,5% et 15%selon les zones)

• Hausse modérée du $ (1,05 à 1,10)• Volatilité avec alternance risk-on / risk-off

• Baisse du taux d’épargne des ménages• Mise en place des mesures de D. Trump• Nette hausse des points morts d’inflation• Politique monétaire moins accommodante• Poursuite du mouvement de pentification des

courbes de taux

Accélération de la croissance mondiale> 3,3 %


MACRO

MARCHÉ

À

SUIVRE

SCÉNARIO


40%40%45%

0 25 75 100

Sources :

49

• Investissement en forte hausse (Europe et USA)• Accélération de l’activité dans les pays

émergents et aux Etats-Unis• Hausse des matières premières et retour rapide

de l’inflation sur les niveaux cibles• Relance budgétaire forte rééquilibrant le soutien

monétaire actuel

• Hausse des taux core (Bund : 1% etT Note : 3,25%)

• Faible resserrement des spreads IG et plusélevé sur le HY

• Hausse des marchés actions (entre 7,5% et 15%selon les zones)

• Hausse modérée du $ (1,05 à 1,10)• Volatilité avec alternance risk-on / risk-off

• Baisse du taux d’épargne des ménages• Mise en place des mesures de D. Trump• Nette hausse des points morts d’inflation• Politique monétaire moins accommodante• Poursuite du mouvement de pentification des

courbes de taux



Croissance mondiale modéréeEntre 2,7 % et 3,3 % Croissance mondiale modéréeEntre 2,7 % et 3,3 %

• Banques centrales relativement accommodantes• Niveau d’activité modéré avec inflation plutôt

orientée à la hausse• Stabilisation des économies émergentes, en

particulier en Chine• Prix des matières premières dans un large canal• Relance budgétaire ciblée

• Hausse lente des Taux core (Bund : 0,75 % etT Note : 2,75 %)

• Léger resserrement des spreads IG et HY• Hausse modérée des marchés actions (entre

5% et 10% selon les zones)• Evolution du $ dans un tunnel large

(1,05/1,15)• Volatilité avec alternance risk-on / risk-off

• PMI composite global (50/52,5) sans surchauffe• Economie chinoise et évolution du CNY• Retour des stratégies de carry trade• Stabilisation du spread des entreprises EM• Hausse modérée des taux souverains adaptée à

une reprise modeste



• Baisse non contrôlée de la croissance en Chine• Hausse trop forte des taux par la FED• Guerre des changes• Crise politique (Italie, Brexit, destitution de

Trump…)• Défiance vis-à-vis des banques centrales• Baisse forte des prix des matières premières

• Baisse des Taux core (Bund : 0,00 % etT Note : 1,5 %)

• Ecartement des spreads IG et forte défiance vis-à-vis du HY

• Forte baisse des marchés actions (entre 20 % et30 % selon les zones)

• Hausse du $ (parité)• Forte hausse de la volatilité

• Défaut majeur dans les entreprises émergentes• Chute brutale des indicateurs avancés• Hausse des CDS bancaires et chinois• Gestion erratique de Donald Trump• Chocs exogènes (élections, Corée du Nord)• Retour du risque déflationniste

MACRO

MARCHÉ

À

SUIVRE

SCÉNARIO


5%5%5% 55%50% 40%40%45%

0 25 75 10065%65%

63%

Sources :

50Classe d'actifs Négatif Neutre PositifActions +Taux ‐Monétaire ‐Actions Négatif Neutre Positif Stratégies privilégiéesEtats‐Unis = Banques; Petites capiEurope + Value; Consommation cycliqueJapon =Emergents = AsieObligations d'Etat Négatif Neutre Positif Stratégies privilégiéesPays Core ‐ Sous exposition globalePays périphériques = Portugal, GrèceEmergents Local + Inde Emergents Hard =Obligations d'entreprises Négatif Neutre Positif Stratégies privilégiéesInvestment Grade ‐High Yield + Taux variablesSubordonnée =Emergents =Diversification Négatif Neutre Positif Stratégies privilégiéesConvertibles =Perf absolue =/+ Merger Arb; Multi stratégiesDevises Négatif Neutre Positif Stratégies privilégiéesUSD vs EUR =JPY vs EUR =Autres G10 vs EUR =EM vs EUR =/+

Allocation stratégique


Sources :

51

Positionnement pour profiter de la tendance haussière actionsavec une sensibilité taux limitée

Allocation de Convictions MultiOpportunities (ex Premium) au 19/06/2017


Classes d'actif Référence Stratégique Portefeuille

Actions 35,0% 45,00% 43,8%Etats‐Unis 12,5% 12,50% 12,8%Europe 12,5% 22,50% 21,1%Japon 5,0% 5,00% 5,0%Emergents 5,0% 5,00% 4,9%Obligations d'Etat 35,0% 17,5% 17,5%Core G10 22,5% 5,0% 4,9%Périphériques 7,5% 7,5% 7,4%Emergents 5,0% 5,0% 5,2%Obligations Crédit 30,0% 27,5% 27,4%Investment Grade 20,0% 12,5% 12,4%High Yield 10,0% 15,0% 14,9%SubordonnéesEmergentDiversification 10,0% 10,4%ConvertiblesFonds Total Return 10,0% 10,4%Monétaire réel 1,0%

Devises ( VS EUR) 33,5% 33,5% 34,7%USD 15,0% 15,0% 16,4%JPY 5,0% 5,0% 5,0%Autres G10 6,0% 6,0% 5,8%EM 7,5% 7,5% 7,5%ExpositionActions (delta) 35,0% 45,0% 43,8%Taux (sensi) 4,50 2,50 2,36 BilanTotal Portefeuille (hors FX) 100% 100% 100%Hors Bilan résultant (hors FX) 0%

Sources :

52

Un positionnement pour bénéficier du prolongement du cycle économique

Convictions AM

Stratégies et thèmes de Convictions MultiEquities

Europe:Value, cycliques

Toujours à l’écart des « bond proxys »

Etats-Unis:Financières

Petites et moyennes valeurs

Toujours à l’écart des « bond proxys »

Monde:Robotique, Technologie

Russie, Asie Pacifique

StrategyPickingStrategyPicking


Sources :

53

Sommaire








Sources :

54

Positionnement stratégique des fonds

Convictions AM

Expositions nettes par facteur de risque le 19/06/2017

Niveau de risque AMF

ExpositionActions

SensibilitéTaux

Convictions MultiIncome 2 7% 0,8

Convictions MultiOpportunities 4 45% 2,4

ConvictionsMultiFactoriels 4 71% 2,1

ConvictionsEuropactive 5 80% 0

Convictions MultiEquities 6 95% 0


Sources :

55

Performance : Convictions MultiFactoriels

Convictions AM

Evolution un an le 19 juin 2017( Les performances passées ne préjugent pas des performances futures)


Sources :

56

Performance : Convictions MultiOpportunities (ex Premium)

Convictions AM



Sources :

57

Performance : Convictions MultiEquities

Convictions AM



Sources :

58

Performance : Convictions MultiIncome (ex Classic)

Convictions AM



Sources :

59

Rappel des principaux risques des fonds présentés

• Risque de perte du capital investi : le capital initialement investi dans les FCP ne bénéficie d'aucune garantie et peut nepas être totalement restitué.

• Risque lié à la gestion et à l'allocation d'actifs : la performance du fonds dépend des allocations d'actifs suivant notreprocessus de gestion. Il existe donc un risque que l'allocation faite entre les différents marchés ne soit pas optimale etque la performance du fonds soit inférieure à l’objectif de gestion.

• Risque actions : si les fonds actions, auxquels le portefeuille est exposé, baissent, la valeur liquidative du FCP pourrabaisser. En outre sur les marchés de petites et moyennes capitalisations, le volume des titres cotés en Bourse est réduit,les mouvements de marché sont donc plus marqués à la baisse et plus rapides que sur les grandes capitalisations. Lavaleur liquidative du fonds peut donc baisser rapidement et fortement.

• Risque lié aux interventions sur les marchés à terme : Le FCP peut intervenir sur des instruments financiers à terme dansla limite d’une fois son actif. Cette exposition à des marchés, actifs, indices au travers d’instruments financiers à termepeut conduire à des baisses de valeur liquidative significativement plus marquées ou plus rapides que la variationobservée pour les sous-jacents de ces instruments.

• Risque de taux : il s’agit du risque de baisse des instruments de taux découlant des variations des taux d’intérêt. Enpériode de forte hausse des taux d’intérêt, la valeur liquidative du fonds peut baisser de manière significative, si lasensibilité est positive. En période de forte baisse des taux d’intérêt, la valeur liquidative du fonds peut baisser demanière significative, si la sensibilité est négative.

• Risque de change : risque lié aux fluctuations des taux de change. Le résident français est exposé au risque de change,mais la société de gestion se réserve la possibilité de procéder à des couvertures de change.


Sources :

60

Sommaire








Sources :

61

Évolution du marché des changes

Quelle direction pour le dollar ?

Sources :

62

Quelle direction pour le dollar ?

Bull and bear

Macro contradictoire et modélisation impossible (Inversions de causalité)

Timidité de la prévision, range tacite et niveaux cibles « psychologiques »Le mythe de la convergence (parité 1 pour 1)

Autre approche : les facteurs de la stabilité actuelle sont-ils pérennes ?

Sources :

63

1 Approche historiqueLa fin des grandes tendances

Monthly JPY= 31/07/1966 - 29/02/2020 (GMT)BarOHLC; JPY=; 30/06/2017; 110,75; 111,71; 109,26; 109,49; -0,94; (-0,85%) Price

/USD

60

90

120

150

180

210

240

270

300

330

109,49

1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 20201960 1970 1980 1990 2000 2010

Monthly CHF= 31/07/1966 - 29/02/2020 (GMT)BarOHLC; CHF=; 30/06/2017; 0,9675; 0,9719; 0,9618; 0,9625; -0,0025; (-0,26%) Price

/USD

0,8

1,2

1,6

2

2,4

2,8

3,2

3,6

4

0,9625

1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 20201960 1970 1980 1990 2000 2010

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

nov.‐70 mai‐76 nov.‐81 mai‐87 oct.‐92 avr.‐98 oct.‐03 mars‐09 sept.‐14

usd dem

0,5

0,7

0,9

1,1

1,3

1,5

avr.‐75 mars‐80 févr.‐85 janv.‐90 janv.‐95 déc.‐99 nov.‐04 oct.‐09 sept.‐14

usd / euro

Sources :

64

1 Approche historiqueStabilisation globale et divergence entre les principaux partenaires et les autres

Euro Area, Canada, Japan, United Kingdom,Switzerland, Australia, and Sweden. Mexico, China, Taiwan, Korea, Singapore,

Hong Kong, Malaysia, Brazil, Thailand,Philippines, Indonesia, India, Israel, SaudiArabia, Russia, Argentina, Venezuela, Chileand Colombia.

30

50

70

90

110

130

déc.‐72

déc.‐74

déc.‐76

déc.‐78

déc.‐80

déc.‐82

déc.‐84

déc.‐86

déc.‐88

déc.‐90

déc.‐92

déc.‐94

déc.‐96

déc.‐98

déc.‐00

déc.‐02

déc.‐04

déc.‐06

déc.‐08

déc.‐10

déc.‐12

déc.‐14

déc.‐16

dollar index

broad

70

80

90

100

110

120

130

140

déc.‐72

déc.‐74

déc.‐76

déc.‐78

déc.‐80

déc.‐82

déc.‐84

déc.‐86

déc.‐88

déc.‐90

déc.‐92

déc.‐94

déc.‐96

déc.‐98

déc.‐00

déc.‐02

déc.‐04

déc.‐06

déc.‐08

déc.‐10

déc.‐12

déc.‐14

déc.‐16

dollar index

major

0

20

40

60

80

100

120

140

160

déc.‐72

déc.‐74

déc.‐76

déc.‐78

déc.‐80

déc.‐82

déc.‐84

déc.‐86

déc.‐88

déc.‐90

déc.‐92

déc.‐94

déc.‐96

déc.‐98

déc.‐00

déc.‐02

déc.‐04

déc.‐06

déc.‐08

déc.‐10

déc.‐12

déc.‐14

déc.‐16

dollar index

other partners

Sources :

65

Des volatilités qui restent malgré tout dans les mêmes ordres de grandeur

0%2%4%6%8%

10%12%14%16%18%20%

sept.‐7

3janv.‐7

6mai‐78

sept.‐8

0janv.‐8

3mai‐85

sept.‐8

7janv.‐9

0mai‐92

sept.‐9

4janv.‐9

7mai‐99

sept.‐0

1janv.‐0

4mai‐06

sept.‐0

8janv.‐1

1mai‐13

sept.‐1

5

vol mens gbp doll

0%2%4%6%8%

10%12%14%16%18%20%

sept.‐7

3janv.‐7

6mai‐78

sept.‐8

0janv.‐8

3mai‐85

sept.‐8

7janv.‐9

0mai‐92

sept.‐9

4janv.‐9

7mai‐99

sept.‐0

1janv.‐0

4mai‐06

sept.‐0

8janv.‐1

1mai‐13

sept.‐1

5

vol mens doll aud

0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%

sept.‐7

3janv.‐7

6mai‐78

sept.‐8

0janv.‐8

3mai‐85

sept.‐8

7janv.‐9

0mai‐92

sept.‐9

4janv.‐9

7mai‐99

sept.‐0

1janv.‐0

4mai‐06

sept.‐0

8janv.‐1

1mai‐13

sept.‐1

5

vol mens doll sek

0%2%4%6%8%

10%12%14%16%18%20%

janv.‐7

3mai‐75

sept.‐7

7janv.‐8

0mai‐82

sept.‐8

4janv.‐8

7mai‐89

sept.‐9

1janv.‐9

4mai‐96

sept.‐9

8janv.‐0

1mai‐03

sept.‐0

5janv.‐0

8mai‐10

sept.‐1

2janv.‐1

5

vol mens doll chf

0%2%4%6%8%

10%12%14%16%18%20%

janv.‐7

3mai‐75

sept.‐7

7janv.‐8

0mai‐82

sept.‐8

4janv.‐8

7mai‐89

sept.‐9

1janv.‐9

4mai‐96

sept.‐9

8janv.‐0

1mai‐03

sept.‐0

5janv.‐0

8mai‐10

sept.‐1

2janv.‐1

5

vol mens dollar yen

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

sept.‐7

3oct.‐75

nov.‐77

déc.‐79

janv.‐8

2févr.‐8

4mars‐86

avr.‐88

mai‐90

juin‐92

juil.‐94

août‐96

sept.‐9

8oct.‐00

nov.‐02

déc.‐04

janv.‐0

7févr.‐0

9mars‐11

avr.‐13

mai‐15

vol mens usd dem

Sources :

66

2 Approche théoriqueDéterminants du taux de change

Fondamentaux macro-économiques

Balance commerciale /paiements courantsInflation (PPA)Productivité et profitabilité (IDE ; Flux de portefeuille)Crédibilité de la Banque centrale

Flux financiers et monétaires

Différentiel de taux longs (flux de portfeuille)Différentiel de taux courts (Hot money)Flux administrésSpéculationInterventions directes

Sources :

67

Balance des paiements et flux de capital

‐10

‐5

0

5

10

15

1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

US net capital account

Sources :

68

Différentiel d’inflation et PPA

⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛+

+=ci

iss1

1*01δ

‐8‐6‐4‐202468

1012

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

Différentiel inflation

Etats‐Unis zone euro

Etats‐Unis Suisse

0,1

0,3

0,5

0,7

0,9

1,1

0,7

0,9

1,1

1,3

1,5

1,7

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Parité de pouvoir d'achat et taux change nominal

PPA EUR vsUSD EUR USD PPA CHF vs USD CHF USD

Sources :

69

Indice de niveau de prix du PIB

Les indices des niveaux de prix rapportent les parités de pouvoir d'achat aux taux de change du

marché. Appliqués au PIB, les niveaux de prix comparés permettent de mesurer les écarts de

niveau général des prix entre les pays. Cet indicateur est exprimé sous forme d'indice. (OCDE)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

IND

IDN

RUS

ZAF

TUR

POL

HUN

MEX CZE

SVK

CHN

LTU

LVA

BRA

COL

CHL

EST

SVN

PRT

GRC ESP

KOR

ITA

EU28

EA18

DEU

FRA

IRL

OEC

DAU

TBE

LNLD JPN

GBR

CAN

LUX

ISR

FIN

USA NZL

SWE

DNK

AUS

NOR ISL

CHE

Niveau de prix du PIB

Sources :

70

Cycles monétaires et indices boursiers

0

2

4

6

8

10

12

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

mars‐66

mars‐68

mars‐70

mars‐72

mars‐74

mars‐76

mars‐78

mars‐80

mars‐82

mars‐84

mars‐86

mars‐88

mars‐90

mars‐92

mars‐94

mars‐96

mars‐98

mars‐00

mars‐02

mars‐04

mars‐06

mars‐08

mars‐10

mars‐12

mars‐14

Hausse des fed funds et variation de la bourseinverse baisse S&P (EG) hausse fed funds (ED)

‐10

‐8

‐6

‐4

‐2

0

‐500%

‐400%

‐300%

‐200%

‐100%

0%

mars‐66

mai‐68

juil.‐70

sept.‐7

2no

v.‐74

janv.‐7

7mars‐79

mai‐81

juil.‐83

sept.‐8

5no

v.‐87

janv.‐9

0mars‐92

mai‐94

juil.‐96

sept.‐9

8no

v.‐00

janv.‐0

3mars‐05

mai‐07

juil.‐09

sept.‐1

1no

v.‐13

Baisse des fed funds et hausse de la bourse

inv var up var down fed funds (RS)

?

Sources :

71

Cycles monétaires et dollar index

0

2

4

6

8

10

12

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

mars‐70

févr.‐7

2janv.‐7

4dé

c.‐75

nov.‐77

oct.‐79

sept.‐8

1ao

ût‐83

juil.‐85

juin‐87

mai‐89

avr.‐91

mars‐93

févr.‐9

5janv.‐9

7dé

c.‐98

nov.‐00

oct.‐02

sept.‐0

4ao

ût‐06

juil.‐08

juin‐10

mai‐12

avr.‐14

mars‐16

mars‐15

Hausse des fed funds et variation du dollar

dollar up hausse fed funds (ED)

‐10

‐8

‐6

‐4

‐2

0

‐50%

‐40%

‐30%

‐20%

‐10%

0%

mars‐70

mars‐72

mars‐74

mars‐76

mars‐78

mars‐80

mars‐82

mars‐84

mars‐86

mars‐88

mars‐90

mars‐92

mars‐94

mars‐96

mars‐98

mars‐00

mars‐02

mars‐04

mars‐06

mars‐08

mars‐10

mars‐12

mars‐14

mars‐16

baisse des fed funds et variation du dollar

dollar down baisse fed funds (RS)

‐5,4‐4,4‐3,4‐2,4‐1,4‐0,40,61,62,63,64,6

‐50%‐40%‐30%‐20%‐10%0%

10%20%30%40%50%

juil.‐06

janv.‐0

7juil.‐07

janv.‐0

8juil.‐08

janv.‐0

9juil.‐09

janv.‐1

0juil.‐10

janv.‐1

1juil.‐11

janv.‐1

2juil.‐12

janv.‐1

3juil.‐13

janv.‐1

4juil.‐14

janv.‐1

5juil.‐15

janv.‐1

6juil.‐16

janv.‐1

7

cycle monétaire 2006‐2017

dollar index (ech G) fed funds (ED)

Sources :

72

R&D et productivité

100

105

110

115

120

125

130

135

140

145

1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

Productivité horaire

USA Eurozone

Sources :

73

Crédibilité des Banques centralesLa vigilance préventive de la Fed vs l’abandon de l’orthodoxie monétaire en zone euro

Zone euro Ratio : masse monétaire / PIB en %

© Coe-Rexecode

En %

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201860

70

80

90

100

110

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

1975

1977

1979

1981

1983

1985

1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

2015

ratio capitalisation boursière /pibUSA Zone euro

?

Sources :

74

3 Approche (géo)politiqueMonnaie de réserve internationale, dilemme de Triffin et mercantilisme des émergents

L’économiste belge Robert Triffin a mis en évidence dans les années 1960 le dilemme qui porte son nom.L’émission d’une monnaie de réserve internationale par un seul pays oblige ce dernier à générer un déficitcommercial constant qui l’affaiblit car il pèse, à la longue, sur la confiance des agents étrangers (c’est lademande par l’Allemagne de conversion en or de ses excédents qui a conduit Nixon à supprimer laconvertibilité du dollar en 1971)

Après les crises de 1997-98 les pays émergents ont été incités à accumuler des excédents commerciaux ; ilsont délibérément choisi de conserver leurs avoirs en dollars et de replacer leurs énormes réserves dans desactifs libellés dans cette monnaie (principalement Treasuries)

C’est ainsi que se crée la zone dollar de fait (incluant le Japon) au sein de laquelle les achats massifs detitres de dette US empêchent le libre jeu de l’ajustement des parités (dévaluation du dollar et réévaluation desdevises des pays excédentaires) et perpétuent le désavantage compétitif qui est à l’origine du déficit courantaméricain (ce qu’on pourrait appeler ironiquement le dilemme de Trump)

Une autre lecture –qui revient au même- est que le déficit d’épargne des américains est comblé par les achatsde titres de la dette US par l’excédent d’épargne des créanciers extérieurs

L’édification de la zone dollar de fait est concomitante avec l’émergence du monde unipolaire qui succède à laguerre froide

Sources :

75

Les risques (géo)politiques et le dollar

L’instabilité interne aux États-Unis : l’inconnue TrumpUne nouvelle « bulle techno » ? Les tensions géopolitiques (à court terme)La concurrence chinoise et la fin programmée del’hégémonie américaine (horizon 10 ans)

« Ainsi, sur le plan international, la Chine souhaite-t-elle reconsidérer sa relation avec les États-Unis, promouvoirune nouvelle architecture de la sécurité au niveau mondial et restructurer la gouvernance mondiale, dans lesdomaines de l’économie et du « cyberespace », avec une conception souverainiste de l’Internet.

Il ne s’agit plus seulement d’intégrer les organisations mondiales mais d’assurer un leadership à partir d’une baserégionale (zone Asie-Pacifique). La régénération d’Institutions existantes et la création de nouvelles entités, commela Banque régionale de développement, témoignent de cette ambition nouvelle.

Cet activisme porté par un fort sentiment de confiance (le rêve chinois) et par le discours martelé du déclin del’Occident vise à instaurer un nouveau type de relations internationales, basé notamment sur l’actualisation dumodèle de développement des pays émergents, auxquels la Chine apporte son concours via la formation desfonctionnaires. »

Sources :

76

Perspective de LongTermeCurrency debasement

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

mars‐76 sept.‐81 mars‐87 sept.‐92 févr.‐98 août‐03 févr.‐09 juil.‐14 janv.‐20

base 100 31/3/1976

wilshire 5000 M2 nom gdp Base monétaire

0

10

20

30

40

50

mars‐76

mars‐78

mars‐80

mars‐82

mars‐84

mars‐86

mars‐88

mars‐90

mars‐92

mars‐94

mars‐96

mars‐98

mars‐00

mars‐02

mars‐04

mars‐06

mars‐08

mars‐10

mars‐12

mars‐14

mars‐16

Equivalent or de la Capitalisation Boursière

Milliards d'once

Sources :

77

L’avenir de l’euro

Lecture optimisteLe décalage de cycle Europe/États-Unis est cohérent avec la désynchronisation des politiques monétaires (ou vice-versa)

Lorsque le cycle sera consolidé en Europe, la BCE suivra le chemin (risqué) de la Fed pour normaliser NB. La Fed n’a jamais cassé la barrière du taux zéro

Lecture sceptiqueLa zone euro reste une zone monétaire non optimale

L’euro est une monnaie de dette, sans la souveraineté

L’hétérogénéité des dettes n’est rendue soutenable, en l’absence d’harmonisation, que par la solidarité monétaire

Les PMNC (taux négatifs et QE) sont insoutenables car elles faussent tous les mécanismes d’évaluations (et aggravent le problème des retraites)

‐1

0

1

2

3

4

5

6

7

juil.‐98 avr.‐01 janv.‐04 oct.‐06 juil.‐09 avr.‐12 déc.‐14 sept.‐17

Fed funds et Eonia

Sources :

78

L’avenir de l’euro

Le pari du rattrapage « macronnien » repose sur la conviction quel’Europe (en particulier la zone euro) va mettre fin à sesdysfonctionnements

Ceci ne pourra in fine se faire qu’en choisissant clairement entretrois « visions coopératives » :

S’engager ensemble à unifier vraiment les règles et mécanismeséconomiques de base sur un large territoire (6,12, 19,… ?)

Laisser diverger et organiser ensemble de larges transferts

Préparer ensemble la séparation (sereine ?) des monnaies

Les espoirs du renouveau européen

Sources :

79

Conclusion

Les risques sur l’hégémonie du dollar sont à horizon plus lointain que les risques sur la construction européenne

La sortie des PMNC sera encore plus délicate pour la BCE qu’elle ne l’est pour la Fed

Les incertitudes politiques à court terme semblent plus marquées aux États-Unis mais des tensions aggravées (Moyen-Orient ; Corée) seraient favorables au dollar (et à l’or)

Sources :

80

Divergences intra-européennes (2)

Balance commerciale (milliards d'euros l'an)

© Coe-Rexecode

Espagne

2002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017

0

-120

-100

-80

-60

-40

-20

0

20 Pays-Bas

200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201725

35

45

55

65

2002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017

0

-10

0

10

20

30

40

BelgiqueAutriche

Balance commerciale (milliards d'euros l'an)

© Coe-Rexecode

Zone euro (consolidée)

2002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017

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-100

0

100

200

300 Allemagne

200220032004 20052006 200720082009201020112012 2013201420152016 201780

120

160

200

240

280

France

2002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017

0

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-40

0

40 Italie

200220032004 20052006 200720082009201020112012 2013201420152016 2017

0

-40

0

40

80

Sources :

81

Divergences intra-européennes (1)

Produit intérieur brut en volume

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Milliards d'euros 2010 au taux annuelItalie

20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720181500

1550

1600

1650

1700

(1991-2007) 1.5%

Milliards d'euros 2010 au taux annuel

Allemagne

20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182300

2400

2500

2600

2700

2800

2900(1991-2007) 1.5%

Milliards d'euros 2010 au taux annuelEspagne

2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018850

925

1000

1075

1150(1991-2007) 3.4%

Milliards d'euros aux prix de l'année précédente chainés de référence 2010 au taux annuel

France

20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720181700

1800

1900

2000

2100

2200(1991-2007) 2.1%

Sources :

82

2016 Q4

Bg Bulgarie 4.5Ro Roumanie 5.6Li Lituanie 7.8Lv Lettonie 8.2Pl Pologne 8.6Ho Hongrie 8.7Cr Croatie 8.8Rt République tchèqu 10.6Sk Slovaquie 10.9Ee Estonie 11.4Mt Malte 13.0Po Portugal 13.0Gr Grèce 13.9Cy Chypre 15.8Sl Slovénie 16.4Es Espagne 21.1RU Royaume-Uni 22.1It Italie 27.6Ir Irlande 29.8Ze Zone euro (19 pays 30.5Pb Pays-Bas 33.7Fi Finlande 33.9Au Autriche 34.2Al Allemagne (jusqu'e 35.3Fr France 36.8Lu Luxembourg 37.0Su Suède 40.2Be Belgique 41.3Da Danemark 44.9No Norvège 53.4

02468

101214161820222426283032343638404244464850

Bg Ro Li Lv Pl Ho Cr Rt Sk Ee Mt Po Gr Cy Sl Es RU It Ir Ze Pb Fi Au Al Fr Lu Su Be Da

Coût horaire de la main d'œuvre en euros Industrie et Services marchands ‐4ème Trimestre 2016

Sources :

83

Crises financières et instabilité des changes

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

sept.‐7

3dé

c.‐74

mars‐76

juin‐77

sept.‐7

8dé

c.‐79

mars‐81

juin‐82

sept.‐8

3dé

c.‐84

mars‐86

juin‐87

sept.‐8

8dé

c.‐89

mars‐91

juin‐92

sept.‐9

3dé

c.‐94

mars‐96

juin‐97

sept.‐9

8

vol mens usd dem

1981-82 ; 1986-87 ; 1992-93 2001-02 2010 1985-87 2010-11

19951982

1998

2%

7%

12%

17%

22%

janv.‐9

9janv.‐0

0janv.‐0

1janv.‐0

2janv.‐0

3janv.‐0

4janv.‐0

5janv.‐0

6janv.‐0

7janv.‐0

8janv.‐0

9janv.‐1

0janv.‐1

1janv.‐1

2janv.‐1

3janv.‐1

4janv.‐1

5janv.‐1

6janv.‐1

7

vol hebdo doll eur

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

sept.‐7

3janv.‐7

6mai‐78

sept.‐8

0janv.‐8

3mai‐85

sept.‐8

7janv.‐9

0mai‐92

sept.‐9

4janv.‐9

7mai‐99

sept.‐0

1janv.‐0

4mai‐06

sept.‐0

8janv.‐1

1mai‐13

sept.‐1

5

vol mens gbp doll

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

nov.‐74

nov.‐76

nov.‐78

nov.‐80

nov.‐82

nov.‐84

nov.‐86

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nov.‐90

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nov.‐00

nov.‐02

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nov.‐06

nov.‐08

nov.‐10

nov.‐12

nov.‐14

nov.‐16

volatilité mens dollar index

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Sources :

84

Rendez-vous

le 5 octobre 2017pour le prochain Point Macro & Convictions

Sources :

85

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Sources :

86

Référencement Convictions MultiOpportunitiessur les plateformes


Sources :

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Sources :

88

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