Organisation des marchés financiers

Les marchés financiersMarchés des

valeurs mobilières

Résumé des structures du marché financier

Société faisantappel au Marché Bourse de Paris Intermediaire

FinancierSociété de

Gestion

Euronext Société de bourse OPCVMAsset Manager…

Infrastructure de Marché

ClearnetEuroclear

Autorité des Marchés Financier (COB+CMF+CDGF)

Clients / EpargnantsConseillers en investissements financiers

l’A.M.F. (Autorité des Marchés Financiers)

• Est une Autorité Administrative Indépendante (comme le Conseil de la Concurrence, l’ARCEP, le CSA, la CNIL…)

• Dispose de 320 agents• Dispose de son budget propre (taxation des

émissions, visas etc…)• Peut enquêter• Peut prononcer des sanctions administratives• Peut transmettre les dossiers au parquet pour

poursuites pénales

Les instances de l’AMF

Le collège

• Membres nommés pour ans renouvelables 1 fois

• Il arrête le

• Il adopte le

•Il prend les décisions individuelles (agrément, recevabilité…)

•Il examine les rapports de contrôle et d’enquête et décide la suite à donner

La commission des sanctions

• Membres nommés pour ans renouvelables

•

• saisie par le collège, elle diligente et suit les enquêtes

• Après débat contradictoire, elle peut décider d’une sanction (blâme, interdiction d’exercer à titre temporaire ou définitif, amende administrative de

•Appel possible (Cour d’Appel de Paris)

Exemple du pouvoir de l’AMF• Les pouvoirs de l’AMF sont étendus : elle a par exemple

de droit d’effectuer, avec l’autorisation du Président du Tribunal de Grande Instance de Paris, d’enquêter dans les locaux mêmes des sociétés cotées (ici sur un soupçon de manipulation de cours).

: l’entreprise de logistique des marchés

• Créée en 2000, elle gère les marchés de Amsterdam, Bruxelles, Paris, Lisbonne

• Elle gère les systèmes informatiques de négociation et de règlement-livraison.

• Elle assure la gestion administrative des opérations sur titres et opérations particulières (offres publiques, divisions d’actions…)

• Elle diffuse les cours, la publicité des négociations et assure la promotion des places financières dont elle a la charge.

• Enregistre les négociations entre les membres du marché au travers d’une chambre de compensation, Clearnet, qui agit comme contrepartie centrale et garantit le paiement des titres vendus et la livraison des titres achetés.

• Euronext est elle-même une entreprise cotée sur Euronext

• Décide de l’adhésion de ses membres, acteurs sur le marché

La chambre de compensation• Elle a pour objectif de s’interposer entre les

acheteurs et les vendeurs afin de sécuriser les transactions.

Investisseur 1

Investisseur 2

Investisseur 3

Investisseur 4

Investisseur 5

Investisseur 6

Investisseur 7

Investisseur 8

Investisseur 9

Investisseur 10

Investisseur 11

Investisseur 12

Les Brokers : les intermédiaires obligés (Prestataires en service d’investissement)

• Ils sont les héritiers des « agents de change ».• Ils sont «• A ce titre, ils bénéficient du monopole des négociations • Ils

• Aucune transaction ne peut avoir lieu sans leur intermédiaire sur les marchés organisés

• Ils sont placés sous la double autorité de l’AMF et du CECEI

• Ils sont contraints à des règles minimales– En terme de– En terme de

Les activités des brokers • Les Prestataires en Services d’Investissement adhérents

des marchés peuvent avoir plusieurs fonctions :–––––––

• Les activités des sociétés de bourse donnent lieu àdifférentes rémunérations :

Intermédiation Compensation

Gestion de portefeuille

Conservation

Contrepartie

Les investisseurs

• Les SGP (Sociétés de Gestion de Portefeuille ou Assets Managers) gèrent les fonds d’investissement.

• Les investisseurs institutionnels (Assurances, fonds de retraite étrangers ou français -FRR, Préfon-)

• Les particuliers restent marginaux ( moins de 10% de la capitalisation boursière)

• Les autres intervenants : entreprises, «arbitragistes », etc…

Exemple d’organisation d’une société d’Asset Management

Analyse financière

GESTION

Action ObligataireMonétaire

DEALING DESK

Action ObligataireMonétaire

MIDDLE-OFFICE

.

BACK OFFICE

DépouillementEnregistrement(comptabilisation)

Suivi du R/L

TRESORERIE

Les ordres de Bourse• Ils peuvent être transmis au broker de différentes manières

(Téléphone, Internet, STDI, lettre etc…• Ils doivent comporter :

– Le nom de la valeur, Le code ISIN– Le sens de la transaction, (A,V), la date de validité (1 mois si non

précisé)– La quantité– Le « type d’ordre »

• A cours limité• « A tout prix » : l’ordre est exécuté immédiatement, quel que soit le prix

jusqu’à ce que la quantité demandé soit atteinte. Fractionnement possible.• « Au prix du marché » : L’ordre est considéré comme étant un ordre à cours

limité dont la limite égale le prix de la première exécution;– Les ordres sont valables jusqu’au dernier jour du mois boursier, sauf

indications contraires.– Mention « facultative »

• « Ordre lié » : on attend l’exécution d’un ordre de vente avant de tenir compte de l’ordre d’achat.

• Ordre « tout ou rien » : l’ordre est exécuté en totalité ou pas du tout• Ordre « soignant » : L’ordre est fractionné ou caché pour éviter de

déséquilibrer les cours.

La détermination du cours

Par fixing (fixage)

• Les ordres se

• Les ordres

• Le cours de cotation sera celui qui

•L’opération peut se répéter plusieurs fois par jour

• Le système est dirigé

En continu(cotation électronique – via spécialiste)

• Le carnet d’ordre est

• Les propositions d’achat et de vente

• A chaque intérêt d’un opérateur,

• Il est donc possible

• Le système est dirigé

La détermination du cours (fixing)N° ORDRE QUANTITE CUMUL COURS CUMUL QUANTITE N° ORDRE

V1 800 800 250 6500 -V2 450 1250 255 6500 -V3 1500 2750 260 6500 700 A1V4 2200 4950 265 5800 1200 A2V5 1500 6450 270 4600 2100 A3V6 800 7250 275 2500 900 A4V7 500 7750 280 1600 1000 A5V8 500 8250 285 600 500 A6 - 8250 290 100 100 A7 - 8250 300 - 8250 305 - 8250 310

Les transactions hors marché• La négociation de blocs

– Il est possible de traiter des ordres importants en dehors du système CAC (rapidité de l ’exécution)

• taille minimale d ’un bloc par valeur (minimum 1 MF)• limités à certains intervenants (Sociétés de Bourse)• prix compris dans une « fourchette moyenne

pondérée » (FMP) : moyenne pondérée des 5 meilleures limites à l ’achat et à la vente dans le carnet d ’ordres

• les transactions effectuées sont déclarées sur un système central (ACT)

Détermination du cours (électronique)

Carnet d’ordre : ARCELOR le 31 Janvier 2006 (OPA de Mittal vs Arcelor)

Ordres Qté Achat Vente Qté Ordres1 2 912 29.14 29.16 500 22 3 000 29.13 29.17 11 993 81 911 29.12 29.18 6 261 31 12 730 29.11 29.19 226 32 5 884 29.10 29.20 5 866 12

7 25 437 TOTAL TOTAL 24 846 28

La fourchette• On appelle fourchette l’écart –relatif- entre la meilleure offre

et la meilleure demande.– Elle est égale à

• Dans le cas d’Arcelor :f =

• Elle représente un coût car on doit acheter sur la borne supérieure de la fourchette et on ne peut vendre que sur la borne inférieure.

• Elle varie en fonction de l’importance du titre :– Plus la capitalisation boursière est élevée, plus la fourchette est

faible.– Plus le nombre de transactions est important, plus elle est faible.

• De façon plus générale :– Plus l’incertitude sur le prix est grande, plus elle est élevée.– Elle est en général plus élevée en début et en fin séance : c’est le

« smile effect ».

Schéma d’une opération en bourse

500titres

1000€

Exécution d’un ordre de Bourse

Asset ManagerSociété de gestion

BrokerSociété de Bourse

Broker (Back-office)Société de Bourse

Depository bankDépositaire

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Le règlement-livraison• Cette partie de la transaction concerne les

« back-offices ».• Elle comprend l’ensemble des opérations post-

marchés, c’est-à-dire des opérations situés en aval de la négociation et qui consistent à :– Vérifier, avec la contrepartie, de l’exactitude des

termes de la transaction– Donner l’ordre au dépositaire de virer les titres au

dépositaire de la contrepartie, via le dépositaire central des titres.

– Informer le gestionnaire des fonds de la somme qu’il doit recevoir, et à quelle date

– Sur Euronext, ces opérations se font en trois jours par l’intermédiaire du système RELIT-GV

Le dénouement des opérations et le systèmeRelit

• RELIT : le système de règlement/livraison des titres cotés, géré par Euronext– objectifs :

• fiabilité : accord explicite entre intermédiaires, nécessaire concomitance entre les mouvements titres et espèces

• rapidité des dénouements : 5 jours puis 3 jours (sauf RM)• maîtrise des coûts • amélioration de la productivité

– Valeurs traitées :• tous les titres dématérialisés• issus de négociations en Bourse ou de gré à gré• ne concerne pas les instruments du MATIF et du MONEP

– Fonctions :• ajustement : accord entre acheteur et vendeur sur les termes de la négo• préparation : élaboration automatique des instructions de R/L• dénouement : échange des titres et des espèces

• Détail des modules Relit– ISB : ajustements et préparations entre sociétés de bourse– SBI : ajustements et préparations entre sociétés de bourse et affiliés intermédiaires

(banques)– SLAB : ajustements et préparations pour les opérations de gré à gré (marché

primaire, cessions temporaires,…)– Dénouement : procède au dénouement automatique des règlements/livraisons issus

des systèmes ci-dessus• Dénouement classique• Dénouement RGV et RELIT+ : transactions de gré à gré (de gros montants pour RGV) pouvant être

effectués en J

Les différents marchés

MARCHE FINANCIER GERE PAR Euronext

EUROLIST

• Réservé aux grandes entreprisesFlottant minimum du capitalCapitalisation boursière

Information préalable à l’introduction

-

Publications CA trimestriel, Comptes semstriels, Comptes annuels

Nombre minimal de titres

Les compartiments de l’eurolist• Compartiment A : Entreprises dont la

capitalisation boursière est supérieure

• Compartiment B : Entreprises dont la capitalisation boursière est comprise entre

• Compartiment C : Entreprises dont la capitalisation boursière est inférieure

• La notion de compartiment ne doit pas être confondue avec celle de groupe de cotation.

Le Service a Règlement Différé (SRD)

• N’existe que sur le marché de Paris.• Seules les très grosses capitalisations y sont éligibles

(capitalisation boursière > 1 Md € ; Transactions > 1 M €/J)

• La transaction a lieu au jour J• L’échange titres vs espèces a lieu en fin de mois

(liquidation).• Il permet les opérations à découvert.• Il donne lieu a perception d’une commission.• En réalité, le broker achète/vend les titres au comptant et

les place dans un compte d’attente• C’est une opération de prêt/emprunt de titres/espèces

déguisée.

Les groupes de cotation• Continu A

– Les transactions quotidiennes sont supérieures à– négociations par jour. – Les obligations de ce groupe sont les emprunts d’État et les obligations

admises à la tenue de marché– Cotées en continu avec fixing à l'ouverture et à la clôture.

• Continu B– transactions quotidiennes sont supérieures à,– plus de négociations par jour. – Les obligations de ce groupe sont les obligations dont l’encours est supérieur

à– Les valeurs du continu B sont cotées de la même manière que les valeurs du

continu A. Seules les règles d'écart de cours et de réservation changent • Fixing A

– La liquidité et le nombre d'échanges quotidiens est jugé trop faible pour que ces valeurs puissent être cotées en continu.

– Ces valeurs font l’objet de • Fixing B

– La confrontation des ordres a lieu

Alternext• Alternext est le marché des petites et moyennes

entreprises– L’introduction bénéficie de formalités réduites– Les obligations comptables et administratives sont réduites

• Le Listing sponsor – C’est un intermédiaire agréé par Euronext qui apporte durant deux

ans une expertise aux entreprises souhaitant être cotées sur Alternext.

– Il est obligatoire pour les entreprises souhaitant être cotées sur Alternext.

• Les firmes de petite taille sont susceptibles de connaître des problèmes de liquidité et de suivi des analystes– Ces problèmes peuvent être résolus à l’aide de contrats

d’animation

Alternext

• Ouvert aux PME de la zone EuroFlottant minimum Néant – Pas de minimum de titres.

Capitalisation boursière

2,5 millions d’euros si offre au public

Information préalable àl’introduction

•2 bilans certifiés•Prospectus visé par l’AMF si offre au public•Prospectus simplifié non visé par l’AMF si placement préalable inférieur à 5 millions d’euros

Publications Comptes semestriels, Comptes annuels certifiés.

Listing sponsor Obligatoire pour deux ans minimum. Il vérifiera que l’entreprise satisfait aux obligations minimales d’information et pourra assurer la liquidité du titre

Les valeurs moyennes• Si l’accès au marché financier apparaît comme une opportunité pour les petites et

moyennes entreprises, leur présence sur les marchés présente des contraintes.• Contrainte de liquidités. L’absence d’un grand nombre de transactions amène :

– Des difficultés à trouver des contreparties– Des pressions sur les prix lorsqu’un intervenant important souhaite acheter ou vendre un

nombre important de parts.• Contrainte de suivi des analystes. Une absence de suivi des analystes sur les

valeurs moyennes :– contribue au désintérêt des investisseurs institutionnels– Limite l’efficience et l’exactitude du prix

• Contraintes auxquelles les instituions de marché tentent de répondre :– Avec l’existence des contrats d’animation

• Les contrats d’animation sont passés entre les brokers et les entreprises cotées afin que les brokers affichent systématiquement des ordres d’achat et de vente sur un nombre déterminé de titres de la société.

– Avec les spécialistes en valeurs moyennes :• Ils assurent le suivi en analyse financière des valeurs inférieures à 1 milliard

d’euros.• Ils doivent :

– Disposer d’une équipe de recherche et d’animation sur les valeurs moyennes– Suivre régulièrement au minimum 60 valeurs figurant dans les compartiments B et C,

dont au moins 20 avec une capitalisation boursière inférieure à 150 millions d’euros et 10 ayant un volume de transaction inférieur à 2.500 par an.

La capitalisation boursière et le flottant

• La capitalisation boursière :

• Elle représente le poids de la ligne sur la cote.• C’est aussi le prix de la firme évalué par le marché.

• Le flottant : C’est

– Il exclut les participations bloquées et les blocs de contrôle.

– Il reste difficile à calculer.

Les Indices boursiers

Les indices boursiers ont trois rôles :

•

•

•

Il existe plusieurs types d’indices :

•

•Les indices

Les Indices boursiers

Les indices boursiers sont généralement des indices de Fischer.

It : Indice à l’instant tI0 : valeur de l’indice à la date de sa création (généralement 100, ou 1.000)Pit : Prix du titre i à l’instant tnit : quantité de titres retenu du titre i à l’instant tPi0 : Prix du titre i à l’instant 0ni0 : quantité de titres retenu du titre i à l’instant 0Kt : Coefficient d’ajustement permettant la prise en compte d’opérations spécifiques.

Les grands indices dans le Monde

• Dow Jones : 30 plus grandes valeurs industrielles du NYSE (indice équipondéré)

• FTSE 50 (Footsie 50) : 50 grandes valeurs de la Bourse de Londres

• CAC 40 Quarante plus grandes valeurs de la Bourse de Paris•Le CAC40 et les autres indices d’Euronext-Paris sont des indices emboités.

• DAX : Bourse de Francfort

Les indices peuvent être calculés de différentes manières :

• Equipondéré (Dow-jones)• Pondérés par la capitalisation boursière (CAC 40)•Pondérés par le flottant•Dividendes réinvestis ou non

Principaux indices de place

Composition de l’indice Dow-Jones

Coûts de gestion d’un portefeuille

Coûts de gestion d’unportefeuille