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Optimiser la gestion d’un portefeuille obligataire Dans un contexte de rendements historiquement bas, RMG propose une stratégie de gestion de portefeuilles obligataires permettant d’améliorer le rendement en maitrisant le risque de taux.

Présentation

CE DOCUMENT N’A AUCUNE VALEUR CONTRACTUELLE, CHAQUE TRANSACTION EST DOCUMENTÉE PAR DES CONTRATS SPÉCIFIQUES. L’IMPACT FISCAL ET PATRIMONIAL DES TRANSACTIONS EST EXCLU DE CE COURT DESCRIPTIF. LES CONTRATS DOCUMENTANT LES

TRANSACTIONS DÉCRITES SONT COMPLEXES. EN CONSÉQUENCE RMG THE RISK MANAGEMENT GROUP (SUISSE) SA, SES SOCIÉTÉS AFFILIÉES ET SES EMPLOYÉS VOUS RECOMMANDENT DE PRENDRE CONSEIL AUPRÈS DE VOS CONSEILLERS FINANCIERS,

FISCALISTES ET AVOCATS AVANT DE METTRE EN PLACE DES TRANSACTIONS SIMILAIRES A CELLES DÉCRITES DANS CE DOCUMENT. Janvier 2013

! Un portefeuille obligataire est exposé à deux risques distincts: §  Risque de crédit

–  La perception du profil de crédit de l’émetteur affecte la valorisation de l’obligation. •  Ce risque est principalement mitigé par une bonne construction et diversification du portefeuille.

§  Risque de taux –  Le niveau du taux d’intérêt «sans risque» affecte la valorisation de l’obligation.

•  Ce risque peut être réduit ou annulé par une stratégie de couverture

! Une analyse et une gestion indépendante de ces deux risques permet d’optimiser le rendement d’une stratégie d’investissement obligataire. §  La stratégie permet à l’investisseur de bénéficier d’un rendement comparable à celui de maturités à moyen/long

terme en limitant le risques au niveau de maturités à «court terme».

! La note qui suit analyse le contexte actuel, valorise le risque d’un investissement obligataire et illustre l’impact d’une stratégie de couverture qui optimise le rendement tout en limitant le risque. §  L’analyse illustre comment, en investissent dans un portefeuille BBB d’une maturité de 7 ans (rendement

3.15%), il est possible d’augmenter son rendement annuel de 1.63% par rapport à un portefeuille d’une maturité de 3 ans (rendement 1.52%) tout en diminuant son risque de valorisation.

§  La note présente une étude de cas d’un investisseur qui, depuis février 2012, a profité d’un rendement 2.50% plus élevé qu’un investissement à 3 ans sans risquer une moins value en cas de hausse des taux d’intérêt.

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Introduction Logique économique de la stratégie

! Les graphiques ci-dessous scindent les deux composantes du rendement d’un portefeuille obligataire et illustrent leur corrélation historique.

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Analyse du contexte actuel Janvier 2013

Corrélation risque crédit – risque taux d’intérêts

§  Lorsque le risque de crédit est particulièrement bas, (2002-2007), les taux sont élevés. Lorsque le risque crédit augmente dans un contexte de crise, les taux baissent.

§  Cette constatation est cohérente avec la logique macro-économique qui veut que les banques centrales baissent les taux pour relancer l’économie dans un environnement de croissance défavorable, donc avec un risque de défaut plus élevé.

Ø  Les niveaux de crédit actuels sont équivalents à leur moyenne historique, mais élevés si on ignore le pic de 2008, alors que les taux d’intérêts sont historiquement bas.

Décomposition du rendement d’un portefeuille obligataire

§  Après une période stable (2002-2007), le rendement explose (2008) avant de baisser de façon progressive mais constante (2009-2012).

§  L’analyse des composantes du rendement; marge de crédit (ligne bleu); taux d’intérêt (ligne rouge) met en évidence le fait que: −  Le pic de 2008 provient d’une forte hausse du risque crédit.

−  La baisse intervenue depuis 2009 est due de façon prépondérante à la baisse des taux d’intérêt (-3%).

Ø  Les deux composantes sont négativement corrélées et requièrent une gestion indépendante.

Taux de swap EUR à 10 ans

Crédit EUR 10 ans BBB

Actuel 1.72% 1.43%

Moyenne 3.96% 1.48%

Maximum 6.01% 4.30%

Minimum 1.57% 0.49%

! Le graphique ci-dessous illustre le rendement d’un portefeuille obligataire EUR noté BBB et le compare aux projections de l’inflation européenne et aux taux de dépôt sans risques (taux de swap EUR).

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Analyse du rendement d’un portefeuille obligataire Janvier 2013

§  En se basant sur les projections de l’inflation dans la zone Euro, un portefeuille obligataire noté BBB n’offre un rendement «réel» positif qu’avec des maturités supérieures à 4-5 ans.

§  Cependant, un investissement obligataire pour des maturités relativement longues (7-10 ans) avec des niveaux de taux historiquement bas présente un risque important de valorisation en cas de hausse des taux.

Ø  La stratégie d’investissement que propose RMG permet à l’investisseur de ramener ce risque à des niveaux équivalents ou inférieurs à ceux d’investissements court termes en limitant l’impact sur le rendement.

Des investissements à maturités < 4 ans offrent un rendement

inférieur aux projections de l’inflation européenne

Des investissements à maturités > 5 ans offrent un rendement supérieur aux projections de l’inflation européenne

! L’analyse du risque de valorisation se fait à travers le calcul de la Valorisation à Risque (VàR) du portefeuille obligataire.

! Le graphique ci-dessous illustre: §  la VàR d’un portefeuille obligataire noté BBB vs le rendement moyen du portefeuille pour différentes maturités. §  L’impact d’une couverture sur la VàR et le rendement du portefeuille.

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Analyse du risque de valorisation Janvier 2013

§  Les couvertures permettent de bénéficier d’un rendement de portefeuille d’une maturité de 7 ans, confortablement supérieure aux projections de l’inflation, t o u t e n l i m i t a n t l e r i s q u e d e l’investissement à un niveau similaire à une maturité plus courte.

§  Un investissement à 3 ans voit sa VàR diminuer de 1.37% à 0.13%.

§  Un investissement à 7 ans voit sa VàR diminuer de 9.38% à 1.11%, soit moins que la VàR d’un investissement à 3 ans.

§  L’analyse démontre qu’en couvrant son investissement obligataire l’investisseur peut, à risque constant, augmenter son rendement de 1.63% par an.

Rend

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Valorisation à Risque

Impact de la couverture

Impact de la couverture

Impact de la couverture

Investissement non-couvert

Investissement couvert

Conclusions

! Dans le contexte de marché actuel, un investissement obligataire BBB n’a un rendement supérieur à l’inflation que pour des durations moyennes relativement longues (> 5 ans)

! Les deux composantes risque sont à des stades différents de leur cycle: §  Le niveau de rendement crédit reste intéressant par rapport au niveau pré-2008. §  Les niveaux des taux d’intérêts, historiquement bas, présentent un risque de valorisation

significatif pour un faible potentiel de gain.

Recommandations

! Pour optimiser la rentabilité de son investissement en limitant le risque, RMG recommande la mise en place d’un portefeuille obligataire: §  Diversifié et avec un rating moyen supérieur à BBB pour limiter le risque de défaut. §  Avec une duration moyenne supérieure à 5 ans pour avoir une rentabilité intéressante. §  Avec une couverture de taux d’intérêts pour réduire le risque de valorisation lié à une hausse

des taux.

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Conclusions & recommandations Janvier 2013

! L’analyse de cas ci-dessous chiffre la performance de la stratégie depuis sa mise en place en fév. 2012:

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Analyse de cas Synthèse et performance au 31 décembre 2012 d’une stratégie mise en place en février 2012

Stratégie   Portefeuille  obligataire   Couvertures  

Montant  nominal   €13'173'864   €13'173'864   €14'000'000  

Maturité/  Dura8on   9.49   5.98   9.49  

Valorisa8on   €13'902'164   €14'741'708   -­‐€839'544  

Sensibilité  taux  (1bp)   €375   -­‐€8'818   €9'193  

Taux  effec8f*  /  IYTM  /  Impact  de  la  couverture   3.41%   5.24%   -­‐1.16%  

Rendement/  Coût  

Réalisé   €  463'346   €537'682   -­‐€74'336  

Projeté   €  5'118'323   €5'751'684   -­‐€633'361  

§  En investissant dans un portefeuille obligataire avec une maturité moyenne de 7 ans, le client perçoit une rémunération de 5.24% sur son portefeuille, 2.50% au dessus d’un portefeuille à maturité plus courte en fév. 2013.

§  Le client a choisit une solution de couverture: §  Qui lui permet de neutraliser complétement le risque de

taux, la sensibilité du portefeuille passant de -€8’818 à €375 (il bénéficie donc d’une augmentation des taux d’intérêts).

§  Qui impact son rendement si les taux restent bas (-1.16% aujourd’hui), tout en lui garantissant un rendement net supérieur au rendement d’un investissement à maturité plus courte.

§  Qui lui donne le cas échéant l’opportunité d’améliorer son rendement en cas de hausse des taux.

§  Le graphique illustre que l’effet négatif sur la valorisation des couvertures depuis leur mise en place, suite à la baisse des taux, a été compensé par une augmentation de la valorisation du portefeuille obligataire. Dans le cas contraire, c’est-à-dire une hausse des taux, les couvertures compenseraient le portefeuille.

1.  RMG effectue une analyse du portefeuille obligataire du client et propose les restructurations adaptées pour équilibrer et optimiser le rendement du portefeuille.

2.  RMG propose des solutions pour couvrir le risque d’une hausse des taux permettant de: 1.  Couvrir le risque de valorisation. 2.  Limiter l’impact sur le rendement.

3.  Améliorer le rendement en cas de forte hausse des taux.

3.  RMG assure un suivi du portefeuille et de ses couvertures et fournit un reporting.

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Services de RMG

Exemples de suivi des contraintes de gestion d’un portefeuille obligataire

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