MODELE DE PRESENTATION - Epsens · En juillet, le taux de chômage a enregistré son plus bas...

Dossier mensuel de conjonctureSeptembre 2019

Rédigé par les équipes d’Humanis Gestion d’Actifs

Conjoncture économique

1

La croissance mondiale a été estimée enbaisse par le FMI à 3,2% pour 2019. L’institutprévoit de même 3,5% pour 2020.

La croissance aux États-Unis a enregistréune hausse plus élevée qu’attendu à 2% enT2 2019 (rythme annualisé). Laconsommation des ménages reste tonique à4,3% - soit son plus haut niveau depuis T42017.

La Fed décide pour la première fois depuis2008 d’abaisser ses taux directeurs de 25pbde manière « préventive ».

En zone euro, le PIB a progressé de 0,2% enT2 2019 (t/t) contre 0,4% en T1 2019.

La croissance française se démarque parrapport à celle de ses principaux partenaireseuropéens. Le PIB progresse à +0,3% en T22019.

Le taux d’inflation aux États-Unis a atteint1,8% en juillet en ga. En zone euro, lahausse des prix atteint 1% en août.


Source: Refinitiv Datastream, Humanis HGA

Taux d'inflation ( %, ga)

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

-1

0

1

2

3

4

-1

0

1

2

3

4

Etats-Unis Zone euro Japon

Croissance mondiale pénalisée par les tensions commerciales

3


Source: Refinitiv Datastream, Humanis GA

Etats-Unis : Taux de croissance

2008 2010 2012 2014 2016 2018-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

PIB en variation trimestrielle annualisée PIB en glissement annuel Recession

Source: Refinitiv Datastream, Humanis

Etats-Unis : Production industrielle et ISM manufacturier

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 201830

35

40

45

50

55

60

65

-20

-15

-10

-5

0

5

10

Production industrielle ( En GA, éch G) ISM manufacturier - indicateur d'activité (Ech.D)

0,4819

49,1

Scénario privilégié : croissance à + 2%(ga) en 2019

Le PIB en T2 2019 progresse de 2% enrythme annualisé (ra).

La consommation a été le moteur de lacroissance sur le second trimestre (+4,7%).

L’investissement des entreprises enregistreson premier recul depuis T1 2016 et lesexportations américaines ont fortement chuté(-5,8%)

L’ISM manufacturier passe sous le seuil des50 à 49,1 en août.

les créations d’emplois ont progressé en aoûtatteignant 130K nouveaux jobs. Le taux dechômage est stable à 3,7% de la populationactive. Les hausses de salaire atteignent3,2%.

Le taux d’inflation reste stable en juillet à 1,8%par rapport à juin. L’inflation sous-jacentedemeure plus élevée à 2,2%.

Etats-Unis : une activité moins dynamique

4


tats-Unis : les créations d'emplois et le chômage

2006 2008 2010 2012 2014 2016 20183

4

5

6

7

8

9

10

-1000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

emplois créés x 1000 ( Ech. G) Chômage ( Ech.D)


Etats-Unis : Taux d'inflation

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

CPI (%,ga) CPI sans l'énergie et l'alimentation (%, ga) = inflation sous-jacente

1,81 %,juil. 192,21%,juil. 19


Etats-Unis : les salairesglissement annuel

2008 2010 2012 2014 2016 2018-5

0

5

10

15

20

25

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

salaires horaires moyens (hors agriculture)Enquête NFIB sur les intentions de hausses de salaires pour les PME (échelle de droite)

en % d'entreprises, décalée de 12 mois


Etats-Unis : des salaires toujours en progression

5

Scénario privilégié : croissance de1,5% en 2019

La croissance en zone euro a progressé de0,2% en T2 2019 contre 0,4% au T1 2019(t/t) - soit de 1,1% en glissement annuel.

En juillet, le taux de chômage a enregistréson plus bas niveau depuis juillet 2008 à7,5% .

L’activité reste atone en août. L'indice PMIcomposite de la zone euro passe de 51,9en août contre 51,5 en juillet.

C’est l’indice PMI manufacturier qui souffrele plus à 47 toujours pénalisé par celui del’Allemagne à 43,5 en août.

Le taux d’inflation continue de s’essouffler à 1% en août stable, par rapport à juillet . L’inflation sous-jacente demeure faible à 0,9%.


Zone euro : inflation

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

Taux d'inflation sous-jacente (excluant énergie, alimentation, alcool et tabac)HICP (%YOY)

0,95

1

Source: Refinitiv Datastream/HGA

Zone euro : investissements en variation annuelle

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-15

-10

-5

0

5

10

15

-15

-10

-5

0

5

10

15

France Allemagne Espagne Italie

Zone euro : atonie de l’inflation Conjoncture économique

6



Zone euro : Chômage (%)

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 195

10

15

20

25

5

10

15

20

25

Chômage total Chômage des moins de 25 ans


Zone euro : Indices de confiance

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-30

-20

-10

0

10

20

-30

-20

-10

0

10

20

Confiance des consommateurs Confiance des industriels

Zone euro : crainte sur croissance allemande

Source: Refinitiv Datastream / HGA

Euro area inflation and oil pricesTwelve-month percentage changes, both axes

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18-50

0

50

100

150

200

250

-1

0

1

2

3

4

5

HICP Euro price of Brent (RHS)

Source: Refinitiv Datastream / Humanis

Germany contributions to quarterly GDP growthPercentage points

2015 2016 2017 2018 2019-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

GDP ConsumptionInvestment Government expenditureStocks Net trade

-0,1

7


France : une croissance tonique par rapport au reste de la zone euro


France : croissance du PIB

2015 2016 2017 2018 2019-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

-2

-1

0

1

2

3

PIB ( %, en glissement annuel) PIB ( %, en variation trimestrielle, échelle droite))


France : Taux d'inflation

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

Indice des prix à la consommation (%, Glissement annuel)Inflation sous-jacente (%, Glissement annuel)

Scénario privilégié : croissance à 1,6% en2019

Au second trimestre 2019, le PIB a progresséde 0,3% (t/t) au second trimestre 2019 toutcomme sur les trois premiers mois de l’année .

La consommation des ménages progressemoins de prévu à 0,2% en T2 2019.

L’investissement des entreprises nonfinancières poursuit sa progression à 0,9%.

Le PMI manufacturier se redresse en août à51,1 contre 49,7 le mois précédent.

Le taux de chômage recule à 8,5% de lapopulation active en T2 2019. En Francemétropolitaine, le nombre de chômeurs croit etconcerne 2,4 millions de personnes.

En août, les prix à la consommation ontaugmenté de 1,1% en ga.

Le moral des ménages est en hausse. Mais,la consommation privée reste en décalageface à ce regain de confiance.

8



France : demande intérieure et importations

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018-30

-20

-10

0

10

20

30

-30

-20

-10

0

10

20

30

Demande intérieure (GA en %) Importations (GA en %)Source: Refinitiv Datastream, Humanis

France : Indices de confiance

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201880

85

90

95

100

105

110

115

75

80

85

90

95

100

105

110

le moral des ménages Le climat des affaires ( Ech Droite)


ance : Production industrielle et taux de chômage

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 20186

7

8

9

10

11

-20

-15

-10

-5

0

5

10

Production industrielle ( GA, Ech G) Taux de chômage ( Ech D)Source: Refinitiv Datastream/ HGA

France : crédits et investissementsen glissement annuel

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018-15

-10

-5

0

5

10

15

6,6

3,1

crédit aux entreprises Investissement (FBCF)

France : le moral des ménages et des entreprises en hausse

9

Scénario privilégié : la croissance du PIBchinois à 6,3% en 2019.

La croissance chinoise du PIB a atteint 6,2%en T2 2019.

La croissance 2019 reste conditionnée àl’évolution des relations commerciales de laChine avec les Etats-Unis.

La croissance des exportations a ralenticompte tenu de la hausse des tarifs douaniers.Près de 50% des exportations de biens chinoisvers les Etats-Unis ont subi une accélérationde leurs droits de douane allant de 10% à25%.

L’indice manufacturier Caixin-Markit desdirecteurs d’achat (PMI), concentré sur lesPME du secteur privé, repasse le seuil des 50à 50,4 en août.

Le PMI sur les services reste au dessus duseuil de 50 à 52,1 en août contre 51,6 enjuillet.


La Chine en pleine guerre commerciale et technologique

Source: Refinitiv Datastream / Humanis

Chine : Réserves de change

1990 1995 2000 2005 2010 20150

2

4

6

8

10

12

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

USD mds % du PIB (ech D)

Source: Refinitiv Datastream/ Humanis

Yuan contre dollar

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 186,0

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

10


L’euro/dollar, proche de la parité


L'Euro contre Dollar

2015 2016 2017 2018 20191,00

1,05

1,10

1,15

1,20

1,25

1,30

1,35

1,00

1,05

1,10

1,15

1,20

1,25

1,30

1,35

11

Conjoncture économique Prix du pétrole : toujours sous contrôle


Prix du brent en dollar

2006 2008 2010 2012 2014 2016 201820

40

60

80

100

120

140

160

20

40

60

80

100

120

140

160

Prix du brent en dollar

60,48

12


Prévision du FMI : Juillet 2019

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Les marchés de taux et actions

2

14

Le marchéde taux

Taux US (Fed) : la Fed maintient son biais accommodant. D’autres baisses de ses taux directeurssont attendues par les marchés.

Zone euro:: les signaux de ralentissement économique se sont multipliés, notamment en Allemagne,ce qui a relancé les anticipations d’une BCE encore plus accommodante qu’elle ne l’est déjà.

Les taux courts européens vont donc rester en territoire négatif.

Principaux taux directeurs des banques centrales : la normalisation n’est pas à l’ordre du jour

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Le marchéde taux

La guerre commerciale sino-américaine s’est amplifiée.Le Royaume-Uni traverse une crise politique alors que la sortie de l’UEs’approcheLa situation italienne reste compliquée.Le ralentissement économique maintient l’inflation à des niveaux trop bas

Taux longs : la chute continue

En conséquence, les taux des dettes d’Etats sont encore plus basLe 10 ans US en dessous de 1,50%.Le 10 ans allemand en dessous de -0,70%

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Performances obligataires : toujours positivesLe marché de taux

Performances Dettes Souveraines au 30/08/2019Pays rating Poids Mois YTD

France Aa2 / AA 27,17% 0,92% 5,23%Italie Baa2 / BBB 23,48% 2,41% 10,49%Espagne Baa1 / A- 11,38% 0,64% 6,36%Allemagne Aaa / AAA 17,12% 1,15% 4,28%Belgique Aa3 / AA- 6,23% 1,03% 4,13%Autriche Aa1 / AA+ 3,73% 0,92% 4,47%Pays-Bas Aaa / AAA 3,38% 0,90% 5,09%Portugal A2 / A+ 2,90% 0,71% 7,94%Finlande Aa1 / AA+ 2,73% 0,92% 4,72%Irlande Baa3 / BBB 1,88% 0,81% 4,51%

EuroMTS 5-7 ans 1,18% 6,49%

Barclays Souverains 5/7 ans 1,24% 6,41%Barclays EuroAgg Total Return 1,91% 9,02%

Mois Perf YTDOblig Non-Financières 0,68% 8,09%Oblig Financières 0,65% 7,17%Ensemble Corpos 0,67% 7,72%

AAA 1,45% 9,25%AA 0,68% 5,02%A 0,72% 7,00%BBB 0,62% 8,58%HY (<BBB-) 0,63% 7,98%

Barclays Corpo 5/7 ans 0,67% 8,97%

Performances dettes d'entreprises

Les baisses de rendements induisent la hausse des cours des obligations

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Performances des marchés actions dans le mondeLes marchés actions

L’intensification de la guerre commerciale entre la Chine et les Etats-Unis fait baisser les boursesmondiales sur l’été.Toutefois de nouvelles négociations seraient envisagées en octobre, les bourses atteignent un pointbas le 15 août.

La performance de l’Euro Stoxx 50 sur les deux mois d’été est de -1,3%, sur la même période leS&P 500 baisse de 0,5%.

La bourse italienne salue la nouvelle alliance entre le M5S et le PD, +0,2% sur le mois d’août contre-1,0% pour l’Euro Stoxx 50.

Au cours de l’été, le Yuan (devise chinoise) s’est déprécié de 4,1% face au dollar.

Perturbé par les manifestations, la place de Hong Kong a perdu 9,9% sur l’été.

Le 12 août, l’indice argentin perdait 38% sur la victoire de la gauche à la primaire présidentielle !

L’or s’envole et dépasse les 1 500 USD l’once, +6,3% sur le mois d’août.18

Performances sectorielles en zone euroLes marchés actions

Sur le mois d’août, les valeurs cycliques sont à lapeine :

La banque baisse de 6,4% sur le mois, alors mêmeque les taux atteignent des plus bas historiques (-0,70% sur le 10 ans allemand !). Pour autant lespublications étaient bien orientées.

L’Automobile, première victime de la guerrecommerciale, baisse de 5,9% sur le mois d’août.

Les ressources de base sont en baisse de 5,7% surle mois, le minerai de fer baisse de 26% !

Les valeurs de l’énergie baissent de 3,8% en août,alors même que le baril de pétrole baisse de 6,6%.

A contrario, les secteurs défensifs ont le vent enpoupe :

La pharmacie rebondit à +4,5% sur le mois etrattrape son retard sur l’année.

Les services collectifs gagnent 3,6%, les télécoms+0,4% et l’immobilier +0,4%.

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TOP-DOWN

ANALYSE MACROÉCONOMIQUE

ALLOCATION SECTORIELLE/THÉMATIQUES

FILTRE ISR

- Thématiques de croissance durable (Digitalisation, robotisation, vieillissement de la population, efficience énergétique…)- Allocation sectorielle en fonction de la conjoncture

- Evolution des devises, taux d’intérêt, indices boursiers, statistiques économiques- Suivi des politiques monétaires- Conditions de financement, liquidité et spreads de crédit- Aversion au risque, volatilité des marchés

- Une équipe dédiée établit un filtre de valeurs sur la base de trois critères: l’Environnement, le Social et l’Economie (ESG)

Portefeuille opportuniste

Portefeuille de qualité (GARP)

SÉLECTION D’ACTIONS

- Environ 75% du portefeuille, une gestion de long terme- Entreprises leaders à forte visibilité, rentables, structure financière saine, une stratégie claire- A un prix raisonnable

- Environ 25% du portefeuille, une détention en moyenne plus courte- Profiter d’une revalorisation rapide sur des dossiers plus risqués

Les marchés actions

Processus d’investissement actions

20

Les marchés actions

Valorisation par secteur

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En résumé TAUX ACTIONS

La « guerre commerciale » tous azimuts lancéepar les Etats-Unis a déjà impacté le commercemondial.

La Fed n’exclut pas de nouvelles baisses deses taux directeurs.

Le Brexit s’annonce …encore compliqué.

La BCE maintient son taux directeur à 0%. LeTLTRO (prêt aux banques sous condition) estconfirmé pour septembre.

Les marchés n’aimant pas les incertitudes, se réfugient sur les dettes des Etats les mieux notés.

Des taux longs sont sur leurs plus bashistoriques, dépassant ceux de 2016.

Nos choix pour le mois à venir :• sensibilité globale proche de celle de notre

indice de référence.• positions maintenues en obligations privées.

Les publications du premier semestre sontglobalement en ligne.Le consensus des analystes anticipe désormaisune hausse des bénéfices 2019 de 4,7% sur l’EuroStoxx 50. Les attentes ont légèrement baissé aulendemain des publications.

Les opérations de fusions acquisitions continuentde soutenir les marchés, la faiblesse des taux inciteà davantage de rapprochements. Ex :EssilorLuxottica sur Grandvision ou Just Eat surTakeaway.com.

La valorisation des actions européennes bénéficietoujours d’une décote sur le reste du monde.

Certains risques s’éternisent :• à l’image de la guerre commerciale entre la Chine et

les Etats-Unis.• ou du BREXIT sans cesse repoussé.

Notre positionnement sectoriel :• nous sommes sous-pondérés sur l’industrie, les biens

de consommation non-durables et la construction.• surpondérés sur l’énergie et les télécoms.• et neutres sur l’automobile, la banque-assurance, les

services collectifs, l’immobilier et la technologie.

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