Mensuel actions

Septembre 2010

Sommaire

Analyse du Marché ....................................................3

Analyse du Marché - suite -..........................................4

Analyse chartiste ......................................................5

La valeur du mois......................................................6

Notre univers de valeurs ............................................7

Contacts .................................................................8

Mensuel Actions - Septembre 2010

Analyse du marché

Mensuel Actions - Septembre 2010

Évolution du marché depuis le 01/01/2009 Évolution mensuelle du marché

Le MASI réagit fortement aux résultats semestriels

Évolution des indicateurs d’activité du marché

Après deux mois consécutifs de baisse, le marché se redresse durant le mois de septembre affichant une note positive de 1,37% à 11896,36points. Dans ce contexte la performance annuelle du MASI ressort à 13,91%. Cette hausse coïncide avec la publication des résultats semestriels satisfaisants dans leur globalité pour la plupart des sociétés cotées.

En termes de volume, l’activité du marché est restée plutôt faible avec un volume moyen quotidien de 261MDH, malgré quelques pics approchant les 600 MDH en fin de mois. Le marché central a été animé par le titre Maroc Telecom qui a drainé un volume total de 763,1MDh, et le titre Addoha qui a engrangé 706,3MDh.

Le marché de blocs a connu quelques opérations d’aller-retour de la part des investisseurs en vue de revaloriser leurs portefeuilles, notamment BMCE Bank et CTM avec respectivement un volume total de 115MDh et 286MDh.

Le secteur bancaire continue sur sa progression et a affiché pour la deuxième fois une performance mensuelle positive de 3,94%, sous l’impul-sion des deux titres BCP et ATW qui enregistrent respectivement une évolution mensuelle de 14,4% et 5,4%. Les bonnes performances des deux groupes bancaires ainsi que l’opération de fusion entre la BCP et la banque populaire de Casablanca ont suscité l’intérêt des investisseurs quant à ces deux valeurs.

Parallèlement, après avoir enregistré une baisse significative le mois dernier, le secteur des assurances se redresse enregistrant la deuxième plus forte hausse du mois (3,64%). Cette performance provient essentiellement de la hausse du titre Wafa Assurance de 3,94%. En effet, le titre poursuit son trend haussier (45,2%) entamé depuis le premier semestre, appuyé par les performances enregistrées par la compagnie durant le S1 2010. Rappelons que Wafa Assurance a enregistré une hausse de 30,4% de son résultat net récurent, tirée par l’évolution favorable de l’activité non vie.

A l’opposé, le secteur immobilier enregistre une baisse de 0,76%, ce repli est essentiellement lié à la baisse du titre Addoha de 3,4% pour s’é-tablir à 102,4Dh. En dépit des résultats satisfaisants au 1er semestre 2010, le marché reste réticent vis-à-vis de la valeur dans l’attente de la publication des résultats de fin d’année.

Performances sectorielles mensuelles Les plus fortes variations du mois

14,52%

14,42%

13,76%

12,40%

-9,40%

-8,40%

-13,33%

-10,90%

maghreb Oxygéne

BCP

Zellidja

CMT

M2M group

Acred

Diac salaf

Sonasid

0

10 000

20 000

30 000

40 000

50 000

60 000

janv

.-09

févr

.-09

mar

s-09

avr.-

09

mai

-09

juin

-09

juil.

-09

août

-09

sept

.-09

oct.-

09

nov.

-09

déc.

-09

janv

.-10

févr

.-10

mar

s-10

avr.-

10

mai

-10

juin

-10

juil.

-10

août

-10

sept

.-10

Volume MDH

10 000

10 500

11 000

11 500

12 000

12 500MASI

Marché central Marché de bloc MASI

0 ,0 0

2 5 0 ,0 0

5 0 0 ,0 0

7 5 0 ,0 0

1 0 0 0 ,0 0

31-a

oût

1-se

pt.

2-se

pt.

3-se

pt.

6-se

pt.

7-se

pt.

8-se

pt.

9-se

pt.

13-s

ept.

14-s

ept.

15-s

ept.

16-s

ept.

17-s

ept.

20-s

ept.

21-s

ept.

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ept.

23-s

ept.

24-s

ept.

27-s

ept.

28-s

ept.

29-s

ept.

30-s

ept.

V o l u m e M D h M A S I

M a r c h é c e n t r a l M a r c h é d e b lo c M A S I

-4,94%

-0,89%

-0,75%

-0,61%

0,29%

1,23%

1,36%

1,83%

2,61%

3,64%

3,94%

10,23%

NTI

Sté de f inanc ement

Immobilier

Matér iaux de c ons truc tion

A groalimentaire

Ciment

Energie et mines

Dis tr ibution

Télécom

A s suranc e

Banque

Holding

2010 31/12/2009 Mois 2010 2009 Mois 2010 2009 Var %

MASI 11 896,36 10 443,81 1,37% 13,91% -4,92% Marché Central (MC) 261 403 290 39,0%

MADEX 9 706,37 8 464,47 1,42% 14,67% -6,58% Marché de bloc (MB) 22 235 184 28,0%

Capitalisation (MMDh) 561 586 MC+MB 283 638 474 34,7%

Clôture Volume moyen quotidien (En MDh)Variation

Evolution des indicateurs d'activité du marché

Analyse du marché - suite -

Mensuel Actions - Septembre 2010

Classement des valeurs par les P/E 10e

P/E sectoriels 2010e

P/E 10e cible et P/E 10e marché Évolution du P/E et du rendement du marché

Baromètre de l’économie

Bons du trésor marché secondaire

24,6

21,3 21,5

17,7

24,6

19,418,318,517,5 18,4 17,718,2 18,2 17,8

19,117,5

18,5

20,520,621,721,5

4,0% 3,9%

3,9%

4,3%4,1%

4,3%4,5%4,5%

4,7%

4,3%

4,3%

4,3%

4,3% 4,3%4,3%4,5% 4,4%

4,2%

3,6%3,7%3,8%

janv

.-09

févr

.-09

mar

s-09

avr.-

09

mai

-09

juin

-09

juil.

-09

août

-09

sept

.-09

oct.-

09

nov.

-09

déc.

-09

janv

.-10

févr

.-10

mar

s-10

avr.-

10

mai

-10

juin

-10

juil.

-10

août

-10

sept

.-10

P/E D/Y

27,022,2

19,0 18,2 17,2 17,0 16,8 16,6 16,6 15,8 15,7 15,7 15,3 15,1 14,7 14,5 13,7 13,6 13,0 12,2 12,1 11,5 10,3 9,8 8,45,2

21,5 18,718,5

56,0 54,051,4

21,9

1,1%

3,5%

1,5%

2,9%

3,9%

1,8%

3,1%

1,3%

7,7%

6,1%

3,7%

6,2%

5,4%

4,5%3,1%

4,6%

7,3%

2,8%

4,1%

5,6%

3,9%

2,5%3,1%2,1%2,2%

1,4%

3,5%

4,9%

3,3%

1,9%

1,5%

4,5%

5,4%

0

10

20

30

40

50

60

CGIATLANTA

BMCE BANK

CIHADDOHA

SBMLESIEUR

MASIBCP

MANAGEM

LAFARGE

CENTRALE

DELTA HOLDING

ALLIANCES

WAFA ASSURANCE

BMCI

ATTIJARIWAFA BANK

M2M Group

CIMAR

CDMAFRIQUIA GAZ

SNEPAUTO NEJMA

IAMHOLCIM

HPSALM

COSUMAR

EQDOM

AUTO-HALL

SONASID

CMTBERLIET

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%P/E 10 e D/Y 10 e

38,4

29,6

25,6

18,1

17,4

17,3

16,9

16,7

13,7

13,0

11,9

9,5

Immobilier

Assurance

Banque

Agroalimentaire

Holding

Distribution

NTI

Ciment

Télécom

Energie et mines

Sté de f inancement

Matériaux de construction

16,9

21,5

P/E 10e Marché P/E 10e théorique

- 21,5%

In d icate u r P é r io d e (2 0 1 0 ) D o n n é e s P ré cé d e n t (2 0 0 9 ) V ar i at i o n

T au x d ' in fla t io n (% ) A o û t -0 ,90% 1,50% -2 ,4p t s

T au x d e ch ô m age (% ) T 2-2010 8,20% 8,00% 0,2p t s

So ld e b u d g é t a i re (M D h ) J u ille t -16 500 6 900 -23 400 ,0

So ld e co m m e rc ia l (M D h ) J u ille t -85 743 -90 037 -4 ,8%

R e ce t te s M R E (M D h ) A o û t 36 219 33 570 7,9%

R e ce t te s V o y ag e s (M D h ) A o û t 37 746 36 147 4,4%

ID E (M D h ) A o û t 13 751 16 014 -14 ,1%

C r é a n c e s s u r l'é c on o m ie (M D h ) A o û t 703 324 629 884 11 ,7%

N u ité e s J u ille t 2 058 796 1 700 747 21 ,1%

T a u x d 'o c c up a t io n d e s c h a m b r e s (%) J u ille t 52,0% 46,0% 8p t s

V e n te s d e c im e n t (to n n e s ) A o û t 1 113 230 1 231 805 -9 ,6%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

5,5%

01/1

2/05

01/0

3/06

30/0

5/06

28/0

8/06

26/1

1/06

24/0

2/07

25/0

5/07

23/0

8/07

21/1

1/07

19/0

2/08

19/0

5/08

17/0

8/08

15/1

1/08

13/0

2/09

14/0

5/09

12/0

8/09

10/1

1/09

08/0

2/10

09/0

5/10

52 semaines 5 ans 10 ans

Analyse chartiste

Mensuel Actions - Septembre 2010

MASI : une reprise lente mais rassurante

Lors de notre analyse du 07 octobre 2010, nous avons recommandé aux investisseurs de se positionner à l’achat avec les 12 217 points comme objectif haussier. Notre recommandation est toujours de mise et demeure confortée par une performance du MASI de 1,2% sur cette période.

Techniquement, l’indice semble toujours sur un support haussier solide (en bleu) soutenu par une moyenne mobile significative à 90 semaines.

Les indicateurs techniques semblent plaider pour une reprise technique :

- La confirmation du rebond sur la droite Fibonacci ainsi que le support haussier à 11 673 points devrait libérer un nouveau potentiel de hausse à court terme ;

- Le rapprochement des moyennes mobiles du MACD anticipe une reprise technique au sein d’une tendance haussière de fond ;

- Enfin, l’écart entre l’indice et sa moyenne mobile longue (90 semaines) nous conforte quant à la tendance haussière de l’indice.

Recommandation : nous plaidons pour une poursuite de la reprise avec les 12 217 points comme premier objectif haussier.

Définition des indicateurs:

RSI : Il étudie la force d’un cours par rapport à lui même et non pas relativement à un autre indice. Le calcul du RSI crée un rapport entre les moyennes des hausses et les moyennes des baisses, il reflète ainsi la vitalité des hausses relativement aux baisses. Une tendance baissière du RSI traduit une tendance du cours à la baisse.

MACD : Cet indicateur est composé de deux courbes : une courbe représentant la différence entre deux moyennes mobiles exponentielles et une seconde courbe qui est la moyenne mobile de cette différence. Le MACD permet d'anticiper plutôt les retournements de tendances du cours. Lorsque la courbe MACD passe au-dessus de la ligne 0, il s’agit un signal d’achat et vice versa.

Moyenne mobile : La moyenne mobile se calcule en prenant les N dernières valeurs de clôture du titre. Cet outil est utilisé comme un indicateur de tendance. Si la moyenne mobile est en phase ascendante ou descendante, cela signifie que le cours de l’action monte ou descend sur une période de N jours. Cela donne une idée de l’évolution du cours du titre à moyen et à long terme.

Momentum : Il est calculé comme étant la différence entre la valeur de clôture du jour j moins la valeur de clôture du jour j-x. Il est positif quand le marché est en accélération haussière et devient négatif dans la situation inverse. Lorsque le Momentum atteint un maximum local et commence à chuter, il s’agit d’un signal de vente. Lorsque le Momentum atteint un minimum local et commence à monter, il s’agit d’un signal d’achat.

Analyse du 11/10/2010 (configuration sur une échelle en Weekly)

La valeur du mois : ADDOHA

Mensuel Actions - Septembre 2010

• Addoha augmente ses ventes de 17,7%

Le promoteur immobilier Addoha a surpris le marché et réalise de bons résultats au titre du premier semestre 2010. En hausse de 17,7%, le chiffre d’affaires s’élève à plus de trois milliards de dirhams, précisément à 3176,4 millions de MAD. L’activité a été particulièrement soutenue par le segment social et intermédiaire qui a contribué à hauteur de 82% du total consolidé, soit un chiffre d’affaires de 2.602 MMDH. Le segment haut standing qui représente 18% du chiffre d’affaires, réalise des ventes d’un montant de 574MDH au 30 juin 2010. Ces ventes correspondent à la livraison d’un hôtel et des unités des projets suivants : * Riyad Al Andalous * Al Cudia Smir * Atlas Golf Resort * Saïdia

• Vers une «forte progression» du résultat opérationnel courant

Le résultat opérationnel enregistre au 30 juin 2010 une forte progression de 45,2% supérieure à celle du chiffre d’affaires. Ainsi, au 1er semestre 2010, le groupe ressort avec un résultat d’exploitation de 944 MDH, et enregistre une marge opérationnelle de 29,7% soit un gain de 5 points comparé au 1er semestre 2009. Cette progression révèle une évolution significative dans le mix produit du groupe. En effet, il s’agit principalement de la montée en force du haut standing (segment à forte marge) dans le chiffre affaires du promoteur.

• La croissance du RNPG limitée par des éléments exceptionnels

Le résultat net part du groupe ressort à 641 MDh, affichant une progression de seulement 17% par rapport au 1er semestre 2009. La faible progression comparée à celle du REX résulte de deux éléments notamment : * La baisse du résultat financier de 58 millions de MAD ; * La baisse du résultat non courant de 23 millions de MAD ;

• Perspectives 2010 : Maintien de nos prévisions

L'augmentation de capital réalisée le mois dernier a permis au groupe Addoha de renforcer de 3 milliards de MAD ses fonds propres, qui devraient s'élever à 9336 millions de dirhams en fin d'année. L'endettement pourra être ainsi ramené à 64,4 % de la situation nette et redonner au groupe une marge de manoeuvre financière pour saisir sur le marché des opportunités de croissance dans des villes à forte demande. Aussi, eu égard aux résultats publiés, nous maintenons nos estimés inchangés. Ainsi, nous tablons, sur une amélioration de 5,6 point de la marge d'exploitation et sur une progression de 32,8 % du résultat net part du groupe pour 2010.

Nos recommandations fondamentales

Au 30 Septembre 2010

Cours 102,4

Capitalisation (MMDh) 29,0

Flottant au 30/06/10 39,87%

Volume moyen quotidien (MDh) 54,2

P/E 10e 25,2x

P/B 10e 5,1x

D/Y 10e 1,5%

Évolution du titre sur l’année

Valeurs Cours/Indice au 30/09/2010 Performance annuelle Cours objectif Décote P/E 10e P/B 10e D/Y 10e RecommandationADDOHA 102,4 -1,06% 169 65,0% 25,2 5,1 1,5% AcheterDELTA HOLDING 91,0 37,67% 110 20,9% 17,0 3,0 3,5% AcheterMANAGEM 489,0 103,75% 515 5,3% 19,0 3,8 3,1% AcheterHPS 780,0 27,45% 948 21,5% 13,0 3,4 3,1% AcheterALLIANCES 723,0 6,32% 785 8,6% 16,8 3,0 1,4% AcheterHOLCIM 2538,0 35,00% 2 350 -7,4% 13,6 4,0 4,6% ConserverIAM 149,3 10,18% 152 1,8% 13,7 6,8 7,3% ConserverBCP 373,0 53,50% 266 * -28,7% 19,5 2,9 1,8% ConserverCOSUMAR 1611,0 20,67% 1 470 -8,8% 12,1 2,4 5,4% ConserverPerformance moyenne des recommandations 32,6% 16,7 3,8 3,5%MASI 11896,36 13,91% 21,5 4,7 3,9%( * ) cours objectif avant l'opération de fusion absorption avec la BPC

Notre univers de valeurs

Mensuel Actions - Septembre 2010

Capitalisation Boursière (KDH)

Cours/Indice au 30/09/2010

Mois 31/12/2009 09e 10e 09e 10e 09e 10e 09e 10eTELECOM 131 248,9 2,61% 10,18% 13,9 13,7 7,1 6,8 6,9% 7,3% 51% 51%IAM 131 248,9 149,3 2,61% 10,18% 13,9 13,7 7,1 6,8 6,9% 7,3% 51% 51%

AGROALIMENTAIRE 31 842,6 0,29% 1,42% 17,4 18,1 4,5 4,3 4,8% 4,6% 26% 25%SBM 7 060,2 2499,0 -3,51% -26,50% 22,5 22,2 5,0 5,1 4,7% 4,5% 19% 23%

CENTRALE 11 115,6 11800,0 6,21% 12,49% 17,8 17,2 6,2 5,8 4,7% 4,9% 36% 35%

COSUMAR 6 751,8 1611,0 -3,53% 20,67% 12,2 12,1 2,6 2,4 5,3% 5,4% 22% 20%

LESIEUR 3 420,8 1238,0 -2,52% 17,35% 11,6 21,9 2,1 2,2 5,5% 2,9% 19% 10%

ASSURANCE 15 361,9 3,64% 35,17% 35,5 29,6 4,5 4,3 2,9% 2,8% 21% 17%WAFA ASSURANCE 9 415,0 2690,0 3,94% 41,06% 13,9 16,6 3,9 3,4 2,6% 2,2% 31% 22%

ATLANTA 5 372,5 87,0 1,16% 1,02% 75,7 54,0 5,2 5,5 2,9% 3,5% 6% 10%

BANQUE 152 491,5 3,94% 12,50% 39,6 25,6 3,9 3,6 2,0% 2,3% 15% 16%ATTIJARIWAFA BANK 63 302,7 328,0 5,81% 21,48% 16,1 15,8 3,2 2,8 1,8% 2,1% 21% 19%

BMCE BANK 37 147,8 234,0 -1,27% -11,70% 96,5 51,4 6,6 6,3 1,3% 1,5% 7% 13%

BMCI 13 239,0 997,0 1,22% 7,78% 17,7 16,6 2,1 2,1 5,0% 5,4% 13% 13%

BCP 24 654,6 373,0 14,42% 53,50% 23,2 19,5 3,2 2,9 1,6% 1,8% 15% 15%

CDM 7 008,8 810,0 -5,81% 20,09% 16,6 15,3 2,9 2,7 3,6% 3,9% 18% 18%

CIH 7 138,6 313,0 -0,63% -0,63% 72,3 27,0 2,5 2,4 1,9% 1,9% 3% 9%

MATERIAUX DE CONSTRUCTION 11 097,6 -0,61% 7,04% 19,0 9,5 1,7 0,6 4,0% 6,3% -4% 10%SONASID 7 858,5 2015,0 -13,33% 3,33% 22,7 9,8 2,8 2,3 3,3% 6,14% 12% 26%

ALM 698,9 1500,0 -1,57% 36,36% 12,5 12,2 1,8 1,7 4,4% 4,51% 15% 15%

COLORADO 1 034,1 114,9 2,59% -86,32% 8,6 7,3 -6,7 -15,3 5,3% 6,30% -172% -128%

CIMENT 64 055,2 1,23% 7,26% 19,0 16,7 4,8 4,2 2,9% 3,3% 26% 27%CIMAR 17 034,5 1180,0 2,61% -37,03% 17,7 15,7 3,9 3,3 2,3% 2,5% 22% 23%

HOLCIM 10 685,0 2538,0 1,12% 35,00% 19,1 13,6 4,7 4,0 3,2% 4,6% 26% 32%

LAFARGE 36 335,8 2080,0 0,63% 46,79% 19,6 18,2 5,3 4,7 3,1% 3,3% 28% 28%

CHIMIE 1 380,4 4,79% 0,86% 15,4 14,9 1,6 1,5 4,4% 4,3% 10% 11%SNEP 996,0 415,0 4,27% -3,49% 15,7 14,7 1,8 1,8 3,9% 4,1% 12% 12%

DISTRIBUTION 8 682,3 1,83% 11,26% 24,2 17,3 5,0 4,5 2,2% 3,2% 15% 21%AUTO-HALL 4 441,5 94,1 1,84% 26,99% 21,4 10,3 2,7 2,3 1,8% 3,7% 13% 24%

AUTO NEJMA 1 636,2 1599,0 6,60% 3,56% 17,6 14,5 4,4 3,7 2,5% 2,8% 26% 28%

ENERGIE & MINES 20 825,4 1,36% 30,87% 14,6 13,0 3,3 3,1 5,3% 3,4% N.S. N.S.SAMIR 7 496,8 630,0 -2,78% 15,38% N.S. NS 2,3 2,2 0,0% 1,2% N.S. N.S.

AFRIQUIA GAZ 4 802,2 1397,0 2,72% 2,49% 16,4 15,1 2,8 2,7 5,2% 5,6% 17% 18%

MANAGEM 4 160,3 489,0 -1,21% 103,75% 183,3 19,0 4,8 3,8 0,0% 3,1% N.S. N.S.

CMT 2 227,5 1500,0 10,70% 61,46% 10,8 8,4 5,2 5,4 6,0% 7,7% 60% 63%

HOLDING 4 688,7 10,23% -21,29% 19,0 17,4 2,9 2,7 3,3% 3,7% 16% 16%DELTA HOLDING 3 985,8 91,0 -1,09% 37,67% 18,5 17,0 3,2 3,0 3,3% 3,5% 18% 18%

IMMOBILIER 70 047,9 -0,75% 3,63% 50,7 38,4 6,4 5,7 1,1% 1,3% 15% 17%

ADDOHA 29 030,4 102,4 -3,40% -1,06% 33,1 25,2 6,2 5,1 1,5% 1,5% 19% 22%

CGI 32 269,2 1753,0 2,22% 7,48% 73,8 56,0 7,4 6,9 0,9% 1,1% 10% 13%

ALLIANCES 8 748,3 723,0 -2,30% 6,32% 24,0 16,8 3,5 3,0 1,0% 1,4% 16% 19%

NTI 2 505,8 -4,94% 18,22% 19,1 16,9 3,2 2,9 3,3% 4,2% 19% 20%HPS 548,8 780,0 -3,70% 27,45% 28,7 13,0 4,0 3,4 3,1% 3,1% 14% 28%M2M Group 317,4 490,1 -8,40% -2,19% 18,9 15,7 2,4 2,2 2,0% 3,1% 13% 15%

Sté DE FINANCENEMENT 8 150,0 -0,89% 14,77% 12,7 11,9 3,3 3,0 5,3% 5,5% 24% 23%EQDOM 2 772,6 1660,0 3,11% 16,90% 11,8 11,5 2,2 2,0 6,0% 6,2% 19% 18%

TOURISME 1 806,7 -4,04% 11,54% N.S. 68,7 2,2 2,2 0,0% 0,0% -17% 3%RISMA 1 806,7 289,9 -4,04% 11,54% N.S. 68,7 2,2 2,2 0,0% 0,0% -17% 3%

TRANSPORT 697,0 -3,30% 8,00% 8,9 10,8 1,2 1,2 17,6% 3,9% 5% 13%

BERLIET 281,0 224,8 -4,34% -13,87% N.S. 5,2 0,9 1,0 32,0% 1,3% -1% 18%

MASI 560 534 194,9 11 896,4 1,37% 13,91% 27,6 21,5 5,0 4,7 3,7% 3,9% 25% 28%

ROE (%)PerformancePRICE TO BOOK

VALUEPRICE EARNING

RATIODIVIDEND YIELD