Louise St-Cyr, HEC Montréal, hiver 2004 Entreprises familiales et considérations financières.

Louise St-Cyr, HEC Montréal, hiver 2004Louise St-Cyr, HEC Montréal, hiver 2004

Entreprises familiales et Entreprises familiales et considérations financièresconsidérations financières


Avantage de l’entreprise Avantage de l’entreprise familialefamiliale

«Capital patient»«Capital patient»

Fonds propres mis à la disposition de l’entreprise Fonds propres mis à la disposition de l’entreprise par des actionnaires qui sont prêts à considérer par des actionnaires qui sont prêts à considérer une stratégie d’investissement qui s’étend sur le une stratégie d’investissement qui s’étend sur le long terme, qui vise à la continuité de l’héritage long terme, qui vise à la continuité de l’héritage familial et non seulement motivés par le familial et non seulement motivés par le rendement à court termerendement à court terme


Défis de l’entreprise familialeDéfis de l’entreprise familiale

Les aspects financiers ne peuvent être négligésLes aspects financiers ne peuvent être négligés

Quand le «capital patient» se transforme en «capital Quand le «capital patient» se transforme en «capital demandant», l’entreprise devient à risque, sa survie est demandant», l’entreprise devient à risque, sa survie est en causeen cause


Points de fragilitéPoints de fragilitéau niveau du financementau niveau du financement

1.1. Changement de types de propriétéChangement de types de propriété

Les besoins de liquidité et les sources de Les besoins de liquidité et les sources de fonds se modifient au fur et à mesure que le fonds se modifient au fur et à mesure que le type de propriété change. La nature des type de propriété change. La nature des conflits également.conflits également.


Changement de type de Changement de type de propriétépropriété

Propriétaire – fondateur Propriétaire – fondateur l l èreère génération génération

1.1. Le contrôle est à son maximumLe contrôle est à son maximum2.2. Les besoins de liquidité des actionnaires sont comblés Les besoins de liquidité des actionnaires sont comblés

avec le salaire, les bénéfices et les «perks»avec le salaire, les bénéfices et les «perks»3.3. La plus grande source de fonds pour l’entreprise est le La plus grande source de fonds pour l’entreprise est le

réinvestissement des bénéficesréinvestissement des bénéfices4.4. Conflit : besoins personnels c. besoins de l’entrepriseConflit : besoins personnels c. besoins de l’entreprise



Partenariat de frères et sœurs Partenariat de frères et sœurs 22ee génération génération

1.1. On voit apparaître le phénomène de l’actionnaire inactif On voit apparaître le phénomène de l’actionnaire inactif (volontaire ou non)(volontaire ou non)

2.2. L’actionnaire actif retire plus d’argent de l’entreprise L’actionnaire actif retire plus d’argent de l’entreprise que l’inactif que l’inactif

3.3. La croissance de l’entreprise est difficilement comblée La croissance de l’entreprise est difficilement comblée par le réinvestissement des bénéficespar le réinvestissement des bénéfices

4.4. Conflit : rendement courant sous forme de dividendes Conflit : rendement courant sous forme de dividendes ou réinvestissement et croissance à long termeou réinvestissement et croissance à long terme



Consortium de cousins Consortium de cousins 33ee génération génération

1.1. Les actionnaires inactifs sont encore plus nombreuxLes actionnaires inactifs sont encore plus nombreux2.2. Ces derniers se distancent encore plus de la gestion et la Ces derniers se distancent encore plus de la gestion et la

confusion s’accentue sur leur rôleconfusion s’accentue sur leur rôle3.3. La croissance de l’entreprise exige du financement externe, La croissance de l’entreprise exige du financement externe,

tant par dette que par fonds proprestant par dette que par fonds propres4.4. La tension entre le rendement courant sous forme de La tension entre le rendement courant sous forme de

dividendes ou le réinvestissement des bénéfices et la dividendes ou le réinvestissement des bénéfices et la croissance à long terme s’accentuecroissance à long terme s’accentue


2. Les pressions sur les liquidités2. Les pressions sur les liquidités

Contrôle par la famille

Besoins financiersde l’entreprise

Besoins financiersdes actionnaires

Forces familiales/Contraintes personnelles

Activités de l’entreprise/Contraintes de marché

TM de Visscher & Company


Facteurs qui augmentent les Facteurs qui augmentent les pressions pour des liquiditéspressions pour des liquidités

Facteurs occasionnels

• mort d’un actionnaire• divorce d’un actionnaire• faillite personnelle• opportunités d’affaires• autres crises financières personnelles


Facteurs qui augmentent les Facteurs qui augmentent les pressions pour des liquidités pressions pour des liquidités

(suite)(suite)

Facteurs familiaux

• affaiblissement de l’engagement des membres de la famille• reconnaissance limitée de la contribution des inactifs au succès de l’entreprise• conflits entre les actifs et les inactifs• dépendance importante des actionnaires du revenu de l’entreprise• responsabilités familiales importantes chez les actionnaires• concentration des actionnaires dans le même groupe d’âge


Facteurs qui augmentent les Facteurs qui augmentent les pressions pour des liquidités pressions pour des liquidités

(suite)(suite)

Facteurs financiers

• écart entre les attentes et les réalisations en termes de rendement courant• incapacité des actionnaires d’accéder à l’augmentation de la valeur de leurs actions• rendement total (courant plus gain en capital) faible• besoin des actionnaires de diversifier leur investissement• opportunités de réinvestissement à l’extérieur intéressantes pour les actionnaires


Comment contourner ces Comment contourner ces problèmes ?problèmes ?

1.1. Adoption d’une politique de dividendes Adoption d’une politique de dividendes adéquateadéquate

2.2. Plans de rachat d’actionsPlans de rachat d’actions

3.3. Planification des besoins financiers pour la Planification des besoins financiers pour la retraiteretraite


Politique de dividendesPolitique de dividendes

Les écueils d’une politique de dividendesLes écueils d’une politique de dividendes

1.1. Une politique régulière peut créer des attentesUne politique régulière peut créer des attentes

2.2. Attention au cycle de liquidité inverséAttention au cycle de liquidité inversé

3.3. Si le rendement réalisé à l’interne est supérieur au Si le rendement réalisé à l’interne est supérieur au rendement exigé pour un niveau de risque semblable, rendement exigé pour un niveau de risque semblable, vaudrait mieux réinvestir dans l’entreprisevaudrait mieux réinvestir dans l’entreprise

4.4. Tous les actionnaires reçoivent de l’argent alors que Tous les actionnaires reçoivent de l’argent alors que tous n’en ont pas nécessairement besointous n’en ont pas nécessairement besoin


Cycle de liquidité inverséCycle de liquidité inversé

Investissement non liquideInvestissement non liquide

Baisse de la Baisse de la Demande d’unDemande d’unprofitabilité et desprofitabilité et des rendement courantrendement courantfluxflux élevéélevé

Peu de fonds disponiblesPeu de fonds disponibles pour réinvestissementpour réinvestissement


Rendement exigéRendement exigé

REREii = TSR + = TSR + ßßii (RM – TSR) x (1+ PL (RM – TSR) x (1+ PLii) x (1-EF) x (1-EFii))

ReRei i = Rendement exigé sur le titre i = Rendement exigé sur le titre i

TSR = Taux sans risqueTSR = Taux sans risque

ßßi i = Beta du titre i, une mesure de sa volatilité par rapport= Beta du titre i, une mesure de sa volatilité par rapport

au marché (ßau marché (ßmm = 1) = 1)

RM = Rendement du marchéRM = Rendement du marché

PlPlii = Prime de liquidité sur le titre i (varie entre 0 et 1) = Prime de liquidité sur le titre i (varie entre 0 et 1)

EfEfii = Effet familial sur le titre i (varie entre 0 et 1 = Effet familial sur le titre i (varie entre 0 et 1))


Étapes dans l’élaboration d’uneÉtapes dans l’élaboration d’unepolitique de dividendespolitique de dividendes

1.1. Formuler un énoncé de mission, développer Formuler un énoncé de mission, développer une vision stratégique de l’entrepriseune vision stratégique de l’entreprise

2.2. Déterminer les besoins de liquidité et les Déterminer les besoins de liquidité et les attentes des actionnairesattentes des actionnaires

3.3. Mettre en place des programmes de liquidité Mettre en place des programmes de liquidité pour les actionnairespour les actionnaires

4.4. Établir une politique de dividendesÉtablir une politique de dividendes


Éléments d’une politique de Éléments d’une politique de dividendesdividendes

1.1. Qui décide ? Le CA mais…Qui décide ? Le CA mais…

2.2. Combien ? Tenir compte des Flux de trésorerie Combien ? Tenir compte des Flux de trésorerie disponibles (FTDD), du bilan, des autres limites disponibles (FTDD), du bilan, des autres limites possiblespossibles

3.3. Devrait-on payer ? En principe, l’objectif est la Devrait-on payer ? En principe, l’objectif est la maximisation de la valeur des actions…maximisation de la valeur des actions…

4.4. Qui devrait-on payer ? Émission d’actions Qui devrait-on payer ? Émission d’actions privilégiées pour les actionnaires inactifs ?privilégiées pour les actionnaires inactifs ?


Éléments d’une politique de Éléments d’une politique de dividendesdividendes

Mises en gardeMises en garde

Faire preuve de flexibilité : trop de rigidité nuira à Faire preuve de flexibilité : trop de rigidité nuira à la longue mais être assez ferme afin de contrôler la longue mais être assez ferme afin de contrôler les attentesles attentes

Plus l’entreprise vieillit, plus la politique de Plus l’entreprise vieillit, plus la politique de dividendes devient un défidividendes devient un défi


Plan de rachat d’actionsPlan de rachat d’actions

Objectifs :Objectifs :

Répondre aux pressions des actionnaires qui Répondre aux pressions des actionnaires qui veulent des liquidités sans mettre en danger la veulent des liquidités sans mettre en danger la survie et la croissance des entreprisessurvie et la croissance des entreprises

Fournir un mécanisme d’évaluation des actionsFournir un mécanisme d’évaluation des actions


Plan de rachat d’actions – façon Plan de rachat d’actions – façon de fairede faire

1.1. Choisir une ou plusieurs formules d’évaluation des Choisir une ou plusieurs formules d’évaluation des actionsactions

2.2. Prévoir une période par année (ex : 45 jours) pendant Prévoir une période par année (ex : 45 jours) pendant laquelle les actionnaires qui veulent vendre leurs laquelle les actionnaires qui veulent vendre leurs actions peuvent le faireactions peuvent le faire

3.3. Un % des FTDD est mis de côté pour celaUn % des FTDD est mis de côté pour cela4.4. Ce % doit permettre le respect de certains ratios, Ce % doit permettre le respect de certains ratios,

contraintes de contrat de prêts, etc.contraintes de contrat de prêts, etc.


Planification des besoins Planification des besoins financiers pour la retraitefinanciers pour la retraite

L’objectif est de tenter de réaliser l’adéquation entreL’objectif est de tenter de réaliser l’adéquation entre

1) Les besoins de la personne qui se retire et son 1) Les besoins de la personne qui se retire et son conjointconjoint

2)2) La capacité qu’a l’entreprise de subvenir à ces La capacité qu’a l’entreprise de subvenir à ces besoinsbesoins

Le principe est d’établir la valeur à laquelle le Le principe est d’établir la valeur à laquelle le transfert s’effectue en fonction des besoins de l’un transfert s’effectue en fonction des besoins de l’un et des capacités de l’autreet des capacités de l’autre



Les étapes dans la définition des besoinsLes étapes dans la définition des besoins1.1. Discussion en termes généraux des besoins de Discussion en termes généraux des besoins de

l’entreprisel’entreprise2.2. Établissement, par les prédécesseurs, de leurs Établissement, par les prédécesseurs, de leurs

objectifs financiers, pour la famille et la objectifs financiers, pour la famille et la communautécommunauté

3.3. Estimation des besoins financiers des parents. Et Estimation des besoins financiers des parents. Et du montant qu’il est nécessaire d’accumuler pour du montant qu’il est nécessaire d’accumuler pour soutenir le niveau de vie des parentssoutenir le niveau de vie des parents



Les étapes dans la définition de la capacitéLes étapes dans la définition de la capacité1.1. Reconnaître que l’innovation et le développement est Reconnaître que l’innovation et le développement est

essentiel à la survie de l’entrepriseessentiel à la survie de l’entreprise2.2. La survie dépend aussi de la capacité de l’entreprise à La survie dépend aussi de la capacité de l’entreprise à

attirer et retenir du personnel compétent et motivéattirer et retenir du personnel compétent et motivé3.3. Afin de soutenir sa croissance, l’entreprise doit disposer Afin de soutenir sa croissance, l’entreprise doit disposer

de suffisamment de fonds pour maintenir sa capacité de suffisamment de fonds pour maintenir sa capacité bénéficiaire bénéficiaire investissements dans les immobilisations investissements dans les immobilisations et développement d’une organisation à la hauteuret développement d’une organisation à la hauteur



L’idée est de fixer la valeur de venteL’idée est de fixer la valeur de vente

au prix le plus bas possible qui assure à la fois la au prix le plus bas possible qui assure à la fois la rencontre des besoins de la génération précédente et la rencontre des besoins de la génération précédente et la capacité de payer de la génération qui prend la relève, capacité de payer de la génération qui prend la relève, tout en tenant compte de la notion d’équité envers les tout en tenant compte de la notion d’équité envers les autres enfants qui ne joignent pas l’entrepriseautres enfants qui ne joignent pas l’entreprise

Si cette équation ne peut être résolue, c’est peut-être le Si cette équation ne peut être résolue, c’est peut-être le temps de considérer la continuité autrement.temps de considérer la continuité autrement.

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