Les marchés de capitaux

1

Les marchés financiers

Amine Adel BENGHERABI

INSAG – 09/2013

Description du cours

�Cours assurés par : Amine BENGHERABI

�Email : [email protected]

2

�Email : [email protected]

� INSAG

�Volume Horaire : 4 séances de 3 heures pour un total de 12 heures.

Objectifs du cours

- Comprendre les marchés financiers

- Leurs rôles dans l’économie

- Leur fonctionnement

3

- Leur fonctionnement

- Et surtout arriver à comprendre les informations économiques

Contenu du cours

�Le cours traitera des différents marchés de capitaux. L’on mettra dès le départ l’accent sur

4

mettra dès le départ l’accent sur le marché des actions (sur lequel l’accent sera mis). Ensuite seront abordés les marchés obligataire.

Bibliographie non exhaustive

� Ross, Westerfield, Jaffe « Corporate finance » 7th Ed ition, 2004

� Berk, DeMarzo, Harford « Fundamentals of corporate fina nce », 2nd Edition, 2010

� Mishkin « The economics of money, banking and financial markets », 9th Edition, 2010

� Ehrhardt , Brigham “ Corporate Finance : A focused Approach” 4 th Edition,

5

� Ehrhardt , Brigham “ Corporate Finance : A focused Approach” 4 Edition, 2011

� Ross, Westerfield, Bradford “Essential of corporate finance” 6 th Edition,2007

� Brigham, Houston “fundamentals of financial manageme nt” 10 th Edition, 2009

� Brearly, Meyers “principles of corporate finance”, 7 th edition, 2003

� Damodaran “Applied corporate finance”, 3 rd edition, 2009

� Capinski, Zastawniak “Mathematics for Finance: An Int roduction to Financial Engineering”, 2003

Et tant d’autres!

Interneo Autofinancemento Apports en fonds propres

Le financement

6

Externeo Financement directo Financement indirect

Les canaux de financement

7

Le marché des capitaux

Court termeo Monétaire

� Marché des titres de créances négociables [certificat de dépôts (bq), Billet de trésorerie (sté), BMTN (bq)]

� Marché monétaire interbancaire (entre établissements

Les marchés de capitaux

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� Marché monétaire interbancaire (entre établissements de crédits)

Long termeo Marchés financiers

« Le Marché Financier est un marché de capitaux de longue durée qui représente l’ensemble des offres et des demandes

Qu’est-ce qu’un marché financier?

9

l’ensemble des offres et des demandes pour des souscriptions au capital social des entreprises et des placements à long terme »

Depallens

Le rôle des marchés financiers?

�Le financement de l’économie�Garantir le liquidité de l’épargne

10

�Garantir le liquidité de l’épargne �Instrument de mesure de la valeur d’un

actif�Outil facilitant la mutation des entreprises�Une source d’information

Définition (source : wikipédia.fr)

Action française de la Compagnie des Tramways

11

Une action est un titre de propriété délivré par un e société de capitaux (par exemple une société anonyme ou une so ciété en commandite par actions). Elle confère à son détente ur la propriété d'une partie du capital, avec les droits qui y sont associés : intervenir dans la gestion de l'entrepris e et en retirer un revenu appelé dividende.

Le détenteur d'actions est qualifié d'actionnaire e t l'ensemble des actionnaires constitue l'actionnariat.

Compagnie des Tramways de l'Ain, de 1909

Actionnaires, administrateurs et dirigeants

�Actionnariat implique le contrôle .

�Les actionnaires élisent les administrateurs .

12

administrateurs .

�Les administrateurs recrutent les dirigeants .

�Le but du management financier :

�Maximiser le cours de l’action

Définition (source : wikipédia.fr)

Une obligation est une valeur mobilière constituant un titre de créance représentatif d'un emprunt de long terme. En tant que tel, l'obligation est cessible et peut donc faire

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cessible et peut donc faire l'objet d'une cotation sur une Bourse ou un marché secondaire. Dans la pratique, les volumes échangés se négocient principalement de gré à gré.

Obligation de 500 F à 5% au porteur, 1901.

Obligataire

�Simple créancier

�Pas de droit au dividende mais droit au coupon

14

mais droit au coupon

Comparaison entre une action et une obligation

L'action « ordinaire » L'obligation « classique »à Taux fixe1. Une partie du capital. 1. Un emprunt (Dette).2. Le détenteur est un associé. 2. Le détenteur est un créancier.

3. Le dividende est variable d'après les bénéfices de l'entreprise.

3. L'intérêt perçu est fixe et il est appelé "Coupon".

15

les bénéfices de l'entreprise. "Coupon".

4. L'actionnaire a un droit de vote dans l'assemblée générale de l'entreprise.

4. Aucun droit de vote

5. En cas de la liquidation de l'entreprise, le remboursement de l'actionnaire se fera après le remboursement des toutes les dettes de l'entreprise.

5. L'obligataire est prioritaire pour le remboursement en cas de liquidation de l'entreprise.

�Dettes à long termeMarché obligataire

Les marchés financiers

16

Marché obligataire�Capital social

Marché des actions

La segmentation des marchés financiers

�Le marché primaire (émission)�Le marché secondaire (La bourse

17

�Le marché secondaire (La bourse des valeurs mobilières)

Places financières

LSE, EURONEXT – NYSE, NASDAQ, TSE, CBOT/CME, AEX, ASX, TSX, NYMEX, NYSE-EURONEXT-LIFFE, EUREX, Deutsche Börse…

18

New York Stock Exchange (NYSE)

London Stock Exchange (LSE)

1922/09/2013DCG - A.Bengherabi 19

Le marché Le marché des actionsdes actions

20

des actionsdes actions

La bourse des valeurs mobilières

Sémantique: Vander Börse, un commerçant flamand qui

organisait des foires devant sa demeure.

21

Définition :La bourse est un Marché publique organisé et spécialisé où s’effectuent les opérations d’achat et de vente des valeurs mobilières, introduites par leurs émetteurs et proposées par leurs détenteurs.

TOP 10 : marchés des actions

22

Source : www.world-exchanges.org/statistics

Les investisseurs

�Les actionnaires directs�Les actionnaires indirects

Les investisseurs

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�Les organismes non financiers

L’action Nominative L’action au porteurL’action à dividende prioritaire : (pas de droit de vote, dividende payé avant la constitution des

Types d’actions

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vote, dividende payé avant la constitution des réserves) L'action de Priorité ou L'action Privilégiée: (prioritaire en cas de liquidation)L'action à Bon de Souscription d'actions

Qu’est-ce qu’une IPO?

� Une entreprise ouvre son capital au public en s’introduisant en bourse à travers une IPO (Initial Public Offering ) quand les actions sont introduites pour la première

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actions sont introduites pour la première fois.

� Avant l’IPO, les actions sont généralement détenues, en plus des fondateurs, par les dirigeants , le personnel clef , ainsi que les sociétés de capital-investissement/capital-risque .

Qu’est-ce qu’une SEO/SNI?

�Une Seasoned Equity Offering (ou Seasoned New Issues) est une émission supplémentaire d’actions que les entreprises entreprennent

26

que les entreprises entreprennent après une IPO.

�Après une IPO ou une SEO, les actions sont négociées sur les marchés secondaires.

Exemple : IPO de facebook

27

�Le premier marché (Grandes entreprises)�Le second marché (PME/PMI)

La segmentation de la bourse

28

�Le nouveau marché (High-tech)�Le marché libre

La segmentation de la bourse

Exemple : EUROLIST�EUROLIST A (Bluechips , capitalisation> 1Md €)

29

�EUROLIST A (Bluechips , capitalisation> 1Md €)

�EUROLIST B (Valeurs Moyenne, 150 M < capitalisation < 1Md €)

�EUROLIST C (Petites valeurs, capitalisation < 150 M €)

Les indices boursiers

30

Les indices boursiers

C’est des statistiques qui nous permettent d’apprécier l’évolution d’un marché financier.

Ils sont calculés selon les méthodes suivantes :1) l’ « ancienne » méthode : (Nikkei225, DJIA)

31

1) l’ « ancienne » méthode : (Nikkei225, DJIA)

2) La moyenne pondérée : (CAC40, Dax…)

Les indices sont multipliés soit par 100, soit par 1000.

Les principaux indices mondiaux

-Le Dow Jones (Dow Jones Industrial Average )1896. NYSE. 30 valeurs. Moyenne des valeurs.- S&P500500 plus grosses valeurs de la bourse de New York.- Le NasdaqBiotechnologies, informatique, Internet

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Biotechnologies, informatique, Internet- Le Dax30 premières capitalisations Allemande.- Le Nikkei225 valeurs. Sans pondération.-Le FTSE 100100 Valeurs. pondération. -Le CAC40 / SBF 12040 Valeurs. Pondération/ 120 valeurs. Pondération.

Les indices boursiersLes indices boursiers(Source : Bloomberg du 10/09/2013 14h30 GMT+1)(Source : Bloomberg du 10/09/2013 14h30 GMT+1)

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34


35


36


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38


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40


41

Organisation de la bourse

� Sociétés de bourse :Nyse-Euronext, Deutsche Börse AG, FTSE

42

� Autorités des marchés :SEC, AMF, FSA, FINMA

Les agences de notation

43


44

Moody's/Standard and Poor's

Aaa/AAA/ Le risque est quasi nul, la qualité de la signature est la meilleure possible.Aa/AA/ Quasiment similaire à la meilleure note, l'émetteur noté AA est très


45

Aa/AA/ Quasiment similaire à la meilleure note, l'émetteur noté AA est très fiable.A/A/ Bonne qualité mais le risque peut être présent dans certaines circonstances économiques.Baa/BBB/Solvabilité moyenneBa/BB/ A partir de cette note, l'affaire commence à être spéculative. Le risque de non remboursement est plus important sur le long termeB/B/ La probabilité de remboursement est incertaine. Il subsiste un risque assez fort.Caa/CCC/ Risque très important de non remboursement sur le long terme.Ca/ CC/ Très proche de la faillite, emprunt très spéculatif.C/D/ Situation de faillite de l'emprunteur.

Les offres publiques

� Offre publique d’achat

� Offre publique d’échange

46

� Offre publique d’échange

�Offre publique de retrait (OPRO)

�Offre publique de rachat d’actions

Les offres publiques

47

Les trois niveaux de la chaîne de traitement des flux

- La négociation

48

- Le règlement- La livraison

Modalités de règlements

Comme pour toute opération financière, on distingue trois niveaux de flux :

NégociationRèglement

Durée

49

Si la durée < 48 heures : L’opération est dite au comptant (Spot)

Si la durée > 48 heures : L’opération est dite à te rme (forward)

Livraison

Modalités de règlements

�Au comptant (Spot)�A terme (Forward) : SRD

50

- Les valeurs doivent appartenir à l'indice SBF120 ;

- Leur capitalisation doit dépasser 1 milliard d'euros ;- Le volume quotidien de transactions doit excéder un

million d'euros.

La spéculation

- À la hausse

51

- À la baisse

Types de bourses

- Dirigée par les prix (in-person market)- Dirigée par les ordres (OTC market)

52

- Dirigée par les ordres (OTC market)

Exemple d’un carnet d’ordres(Source : Yahoo finance du 11/09/2013 14h40 GMT+1)

53

Exemple d’un carnet d’ordres(Source : Yahoo finance du 11/09/2013 14h40 GMT+1)

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Les ordres de bourse

- Ordre à cours limité- Ordre sans limite

�Ordre au marché

55

�Ordre au marché�Ordre à la meilleure limite�Ordre Stop

Exemple Soit la situation de marché à 14h pour l'action INS :

Achat Vente

Quantité limite (en €) Quantité limite (en €)

40 30,5 20 30,7

56

1) Que pouvez-vous dire sur ce carnet d'ordres? 2) A 14h03, deux nouveaux ordres d'achat à cours limité sont passés:

Le premier pour 30 titres à 30,8 €Le second pour 50 titres à 30,9 €- Comment s’exécutent les ordres ? - Quelle est la nouvelle situation du marché ?

40 30,5 20 30,7

30 30,3 30 30,8

70 30,2 90 30,9

50 30,1 50 31

Exemple3) A 14h06 sont passés les ordres de vente suivants:

Le premier à cours limité pour 50 titres à une limite de 30,3 €Le second à cours limité pour 60 titres à une limite de 30,6€

Quelle est la nouvelle situation du marché ?

57

4) A 14h10, deux ordres d'achats sont passés:Un ordre au marché pour 100 titresUn ordre à la meilleure limite pour 50 titres- Expliquez comment sont exécutés ces deux ordres? - Quelle est la nouvelle situation de marché?

ExerciceSoit la situation de marché à 10h pour l'action INS

Achat VenteQuantité limite (en €) Quantité limite (en €)

40 60,5 20 60,730 60,3 30 60,8

58

A 10h05, un ordre d'achat à cours limité est passé pour 30 titres à 60,8 €.

� Quelle est la nouvelle situation du marché ?

A 10h13, un ordre de vente au marché est passé pour 100 titres.

� Quelle est la nouvelle situation de marché?

A 10h19, un ordre de vente à la meilleure limite es t passé pour 30 titres.

� Quelle est la nouvelle situation de marché?

70 60,2 90 60,950 60,1 50 61

Types de cotation

- Fixing

59

- Fixing- Cotation assistée en continu

ExempleIl vous est donné ce carnet d’ordre concernant l’action RPS

Achat Vente


60


60 30,7 20 30,3

40 30,6 30 30,4

30 30,5 90 30,5

70 30,4 50 30,6

50 30,3 70 30,7

Exercice

� Soit le carnet d’ordre de l’action DDG :

Achat Vente


100 194 100 190

61

� Trouvez la cote de DDG

100 194 100 190

240 193 140 192

120 192 80 193

80 191 110 195

230 190 70 197

Rendements

�Rendement (en DZD)�Le total des montants

perçus auquel en rajoute la variation de la valeur de La valeur de

marché de fin de

Dividendes

62

la variation de la valeur de l’actif, en DZD.

Temps 0 1

Investissementinitial

marché de fin de période

•Rendement (en %)–Le total des montants perçus auquel en rajoute la variation de la valeur de l’actif, divisé par l’investissement initial.

RendementsRendement (en DZD)= Dividende + Changement de la va leur de

marché

La valeur de marché en début de période

Rendement en DZD(en%)Rendement =

63

Rendement sur dividende (dividend yield)+ Gain (ou perte) en capital (Capital gain yield)

=

Dividende + Changement de la valeur de marché

=La valeur de marché en début de période

Rendements : Exemple

� Supposons que vous ayez acheté, il y a une année d’aujourd’hui, 100 actions WMT à 2.500 DZD l ’action. Durant l’année, vous avez perçu 2.000 DZD de dividendes (= 20 DZD par action × 100 actions). Aujourd’hui, l’action cote 3.000 DZD. Quels rendements avez-vous réalisé ?

� Vous avez investi 2.500 DZD× 100 = 250.000 DZD. A la fin

64

� Vous avez investi 2.500 DZD× 100 = 250.000 DZD. A la fin de l’année, vos actions valent 300.000 DZD et les dividendes perçus s’élèvent à 2.000.

� Votre rendement (en DZD) réalisé est de 52.000 DZD = 2.000 + (300.000 – 250.000).

� Votre rendement (en %) réalisé est de20.8% =

250.000

52.000

Rendements : Exemple

Rendement (en DZD)52.000 DZD de gain

300.000 DZD

2.000 DZD

65

Temps 0 1

-250.000 DZD

Rendement (en %)

20.8% = 250.000

52.000

Application

� L'année dernière, vous avez acheté 500 actions de TED à 3.700 DZD l’action. Vous avez perçu100.000 DZD de dividendes au cours de l'année. Actuellement, les actions TED se négocient à

66

Actuellement, les actions TED se négocient à 3.800 DZD.a. A combien s’élève votre gain en capital?b. Quel a-été votre rendement en dollars?c. Quel a-été votre rendement en pourcentage?d. Faut-il vendre l’action de TED pour inclure les gains en capital dans le calcul de vos rendements? Expliquez.

Solution

a. Gain en capital = 3.800 – 3.700 = 100 DZD/action

b. Rendement (en DZD)= Dividendes + Gain en capital

= 100.000 + (100 × 500) =150.000 DZD

Sur la base d’une action, le rendement est de

67

Sur la base d’une action, le rendement est de

200 + 100 = 300 DZD

c. Rendement (en %) = 150.000/(500 × 3.700) = 0.0811 = 8.11%

Sur la base d’une action, 300/3.700 = 0.0811 = 8.11%

d. Ce n’est pas nécessaire de vendre les actions pour pouvoir inclure le gain en capital dans le rendement total. Il est inclus que vous choisissiez de les vendre ou pas. Dès lors que vous pouvez réaliser ces gains, vous devez les inclure.

Rendements sur plusieurs périodes

�Le rendement sur plusieurs périodes (holding period return) est celui que l’investisseur perçoit s’il détient un actif durant une période de n

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actif durant une période de n périodes, quand le rendement sur la période i s’élève à r i:

1)1()1()1(

périodes plusieurssur Rendement

21 −+××+×+= nrrr L

Rendements sur plusieurs périodes: Exemple

�Supposons qu’un investissement génèreces rendements sur une période de quatre ans.

AnnéeRendement ans quatresur rendement Le

69

AnnéeRendement

1 10%2 -5%3 20%4 15% %21.444421.

1)15.1()20.1()95(.)10.1(

1)1()1()1()1(

ans quatresur rendement Le

4321

==−×××=

−+×+×+×+= rrrr


� Si vous aviez détenu cet investisssement durant les 4 ans, vous auriez réalisé un rendement géomtriquemoyen de 9.58% p.a.

)1()1()1()1()1(

moyen egéométriquRendement 4 +×+×+×+=+

=rrrrr

AnnéeRendement

1 10%

70

Ainsi, votre investissement a réalisé un rendement annuel moyen de 9.58% durant 4 ans, pour un rendement sur 4 ans de 44.21%

%58.9095844.

1)15.1()20.1()95(.)10.1(

)1()1()1()1()1(

4

43214

==

−×××=

+×+×+×+=+

g

g

r

rrrrr

4)095844.1(4421.1 =

1 10%2 -5%3 20%4 15%


�La moyenne géométrique est différentede la moyenne arithmétique

moyen uearithmétiqRendement 4321 +++= rrrrAnnéeRendement

71

%104

%15%20%5%104

moyen uearithmétiqRendement 4321

=++−=

+++= rrrrAnnéeRendement

1 10%2 -5%3 20%4 15%

Application

� Les rendements du S&P500durant la période 1981–1985 sont résumés dans le tableau suivant:

1981 1982 1983 1984 1985

Rendements du S&P500(%) -4.91 21.41 22 .51 6.27 32.16

72

Calculez le rendement du S&P500 sur 5 ans et les rendem entsannuels moyens (géométrique et arithmétique)

Réponses :

Sur 5 ans : 98.64%

Géométrique : 14.71%

Arithmétique: 15.488%

Cotation d’un titre (source : Google finance du 10/09/2013 15H06 GMT+1)

73


Bourse : NasdaqMonnaie : USD

74


Cours du titre : 502,56 USDBaisse de 3,61 USDSoit 0,71%

75


La fourchette dans laquelle le cours du titre a fluctuée la séance précédente.

76


La fourchette dans laquelle le cours du titre a fluctuée durant les 52 dernières semaines.

77

dernières semaines.


Cours d’ouverture de la séance.

78


Volume(nombre de titres échangés) du jour/Volume moyen des 30 derniers jours

79


Capitalisation boursière de l’entreprise

80


Price Earnings Ratio

81

Price Earnings Ratio (PER ou P/E)

� Le Price Earning Ratio (PER, ou P/E) désigne un indicateur utilisé en analyse boursière ; il est également appelé « ratio cours sur bénéfices » (C/B), « multiple de capitalisation d'une société », « coefficient de capitalisation des résultats » (CCR),

82

capitalisation d'une société », « coefficient de capitalisation des résultats » (CCR), « multiple cours sur bénéfices », « coefficient de capitalisation des bénéfices ».

� Le PER se calcule en divisant la capitalisation boursière par le résultat net, ou en divisant le cours d'une action par le bénéfice net par action .

Price Earnings Ratio (PER ou P/E)

Interprétation� N/A Une société sans bénéfice a un ratio indéfini. P ar

convention, une société ayant subi des pertes (béné fice négatif) aura un coefficient indéfini, alors qu'il est mathématiquement possible de calculer un ratio néga tif.

83

� 0 à 10 L'action est sous-évaluée ou les bénéfices d e la société sont supposés être bientôt en déclin.

� 10 à 17 Pour la majorité des sociétés, un ratio se situant dans cette tranche est considéré comme bon.

� 17 à 25 L'action est surévaluée, ou il y a croissan ce des profits depuis les dernières annonces.

� Plus de 25 Il est probable que de forts profits soi ent attendus dans le futur, ou l'action fait l'objet d' une bulle spéculative


Dernier Dividende (3,05 USD)Dividend Yield (2,43%)

84


Bénéfices par action

85


Nombre d’actions négociés 908,44 millions

86


Propriété d’investisseurs institutionnels : Apple est détenu à 62% par des investisseurs institutionnels

87

investisseurs institutionnels


Bêta : Se référer au Modèle d’évaluation des actifs financiers (Médaf)

88

La relation entre le risque et le rendement (Médaf)

Le rendement attendu du marché :

Le rendement attendu d’un titre :

marchédu risque de Prime+= FM RR

89

Le rendement attendu d’un titre :

)(β FMiFi RRRR −×+=

Prime de risque du marché

Ceci s'applique aux titres détenus dans les portefeuilles bien diversifiés..

Prime de risque du titre

Le rendement attendu d’un titre

�Cette formule est celle du Modèled’évaluation des actifs financiers (Médaf)

)(β FMiFi RRRR −×+=Rendement

90

• Si βi = 0, alors rendement attendu est RF.• Si βi = 1, alors Mi RR =

Rendement attendu d’un titre

=Taux sans risque +

Bêta du titre×

Prime de risque du marché

Le modèle d’évaluation des actifs financiers

� Les chercheurs ont montré que la meilleure mesure du risque d’un titre dansun large portefeuille est le bêta (ββββ) du titre.

� Beta mesure la réactivité du titre aux

91

� Beta mesure la réactivité du titre aux variations du portefeuille de marché.

)(

)(2

,

M

Mii R

RRCovσ

β =

Estimer β β β β avec la régression linéaire

Ren

dem

ent

Ren

dem

ent

du

du ti

tre

titre

PentePente = =

92

Ren

dem

ent

Ren

dem

ent

RendementRendementdu du marchémarché%%

RRii = = αααααααα ii + + ββββββββiiRRmm + + eeii

PentePente = = ββββββββii

Quelques estimations de ββββ

Actions Beta

Bank of America 1.55

Borland International 2.35

Travelers, Inc. 1.65

Du Pont 1.00

93

Du Pont 1.00

Kimberly-Clark Corp. 0.90

Microsoft 1.05

Green Mountain Power

0.55

Homestake Mining 0.20

Oracle, Inc. 0.49

La formule du Bêta

)(

)(2

,

M

Mii R

RRCovσ

β =

94

)( MRσ

De toute évidence, l’estimation du bêta dépend du choix du proxy pour le portefeuille de marché.

9 La relation entre le risque et le rendement

Ren

dem

ent a

ttend

u )(β FMiFi RRRR −×+=

95

Ren

dem

ent a

ttend

u

ββββ

FR

1.0

MR

*Security Market Line

9 La relation entre le risque et le rendement

Ren

dem

ent

atte

ndu

%5.13

96

ββββ

%3=FR

%3

1.5

5.1β =i %10=MR%5.13%)3%10(5.1%3 =−×+=iR

9 La relation entre le risque et le rendement (Médaf)

�Selon le Médaf, le risque total d’un titre est :

97

� Le risque systématique, d’origine macroéconomique est non -diversifiable.

� Le risque spécifique, d’origine microéconomique, est le seul à être diversifiable.

Risque total = risque systématique + risque spécif ique

Le risque d’un portefeuille en fonction du nombre d’actifs le composant

Risque diversifiable; Risque Non-systématique; Risque spécifique

σσσσDans un portefeuille composé d’un nombre important d’actifs, le terme de variance peut être éliminé, m ais pas celui de covariance.

98

Risque non-diversifiable ; Risquesystématique; Risque de marché

nAinsi, la diversification peut éliminer une partie du r isque, mais pas totalement.

Risque total

Implications du Médaf

1) Le Bêta d’un portefeuille est la moyenne pondérée d es Bêtas des titres composant le portefeuille. En d’autres terme s, ce qui est valable pour un titre est valable pour un portefeui lle .

Exemple :∑

=

=n

iiiP w

1

ββ

99

Exemple :

Soit deux titres A et B ayant des bêtas respectifs de 0.6 et 0.8. la taux sans risque s’élève à 5% et le rendement du marché est 10%.

Le rendement du titre A = 5%+0.6(10%-5%)=8%

Le rendement du titre B = 5%+0.8(10%-5%)=9 %

Le rendement d’un PF composé de 50% du titre A et 5 0% du titre B

R(PF)= 0.5 *8% + 0.5 *9% = 8.5%

Ou bien: Bêta du portefeuille = 0.5 * 0.6+ 0.5 *0.8 = 0.7

Donc R(PF) =5%+0.7(10%-5%)=8.5%

=i 1

Implications du Médaf

Ren

dem

ent a

ttend

u2) La linéarité

Portefeuilles Sous-évalués L

100

Ren

dem

ent a

ttend

u

ββββ

FR

1.0

MRPortefeuilles SurévaluésH

1.20.8

Application

� Soit trois titres A, B et C ayant les caractéristiq ues suivantes :

Titre Rendement Bêta

A 10% 0.7

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� Calculez le rendement d’un portefeuille équipondéré.

� Calculez le bêta d’un portefeuille équipondéré.

� Est-ce que les trois titres sont-ils évalués à l’éq uilibre?

A 10% 0.7

B 14 1.2

C 20 1.8

Solutions

� R(PF) = (0.10 + 0.14 + 0.20) / 3 = 14.67%

β(PF) = (0.7 + 1.2 + 1.8) / 3 = 1.23

Pour être à l’équilibre, les titres doivent tous se trouver sur la même droite SML. Calculons donc les pentes :

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Pente entre A & B = (0.14 - 0.10) / (1.2 - 0.7) = 0.0 8

Pente entre B & C = (0.20 - 0.14) / (1.8 - 1.2) = 0.1 0

Comme les pentes sont distinctes, alors les titres A,B et C ne sont pas sur la même droite. Dès lors, ils ne so nt pas à l’équilibre.

Exercice

� Dessinez la SML dans le cas où la prime de risque e st de 5% et le taux sans risque est de 7%.

� Supposons qu’un titre ait un bêta de -1 et un rend ement de 4%.

Dessinez -le dans le graphe. Le titre est -il bien évalué? S’il

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Dessinez -le dans le graphe. Le titre est -il bien évalué? S’il ne l’est pas, expliquez ce qu’il va se passer sur l e marché.

� Supposons qu’un titre ait un bêta de 3 et un rende ment de 20%.

Dessinez-le dans le graphe. Le titre est-il bien év alué? S’il ne l’est pas, expliquez ce qu’il va se passer sur l e marché.

Solution

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B est sous-évalué. Il faut acheter ce titre.

C est surévalué. Il faut vendre ce titre.

Cotation d’Apple, quelques minutes plus tard!(source : Google finance du 10/09/2013 15H27 GMT+1)

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Autres cotations (Google)(source : Google finance du 10/09/2013 15H29 GMT+1)

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Autres cotations (GM)(source : Google finance du 10/09/2013 15H30 GMT+1)

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Exercice

17) Vous avez le tableau de cotation suivant :

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Calculez la capitalisation boursière et le PER.

Exercice

18) Vous avez le tableau de cotation suivant :

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Calculez le rendement de dividende et le nombre d ’actions Puma négociées.

Remarque : le dividende est payé une fois par an.

La bourse d’Alger (Historique)La bourse d’Alger (Historique)

� La création d'une bourse des valeurs mobilières en Algérie s'inscrit dans le cadre du processus des réformes économiques annoncées d'un début d'application durant l'année 1988 portant entre aut re sur l'entreprise publique, les entreprises publique s

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sur l'entreprise publique, les entreprises publique s concernées changèrent de statut juridique pour devenir des "sociétés par action" (SPA).

� Ce nouveau statut ne saurait en effet être envisagé sans penser à la création, en parallèle, d'un march é spécifique où s'échanger ces actions (en tant que produits financiers).


� Ainsi, la création de la bourse d'Alger est passée par 2 étapes:

Première étape 1990-1992:

� Les pouvoirs publics avaient décidé en 1990 au

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� Les pouvoirs publics avaient décidé en 1990 au moment où la majorité des entreprises publiques avaient pu accéder à leur autonomie et les fonds de participation installés de créer une institution appelée provisoirement "Sociétés des valeurs mobilières " dont les missions correspondent à celles d'une bourse comparativement aux autres pays.


Première étape 1990 -1992:

�En application de cette décision, les huit fonds de participations qui

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huit fonds de participations qui existaient fondèrent alors cette société, par acte notarié, en date du

9 Décembre 1990, dont le capital social s'élevait alors à 320.000,00 DA.


� Deuxième étape 1992- à nos jours:� De sa création jusqu'en 1992, cette institution

appelée " société des valeurs mobilières" avait souffert de nombreuses difficultés notamment de l'insuffisance de son capital social et de

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de l'insuffisance de son capital social et de l'ambiguïté de sa mission.

� Ainsi, cette institution voit passer son capital social de 320.000,00 DA à 9.320.000,00 DA et pour clarifier et pour mettre fin à l'ambiguïté dont elle souffrait, son nom devint alors " La Bourse des Valeurs Mobilières".

Compartiments de la Bourse d'Alger (source : sgbv.dz)

La Bourse d’Alger est composée de deux compartiment s :

1. Le compartiment des valeurs mobilières :

Dans ce compartiment se négocient les titres de cap ital et les titres de créances. Actuellement, on trouve sur le parquet de la SGBV cinq sociétés cotées :

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- Trois sociétés pour les actions (Groupe SAIDAL, EGH EL AURASSI et ALLIANCE ASSURANCES) ; (marché des actions)- Deux entreprises pour les obligations ( Sonelgaz et DAHLI).

Les valeurs Mobilières se négocient deux fois par s emaine à savoir les lundis et mercredis.

le statut de Spécialistes en Valeurs du Trésor à co ncurrence de cinq séances par semaine.

Compartiments de la Bourse d'Alger (source : sgbv.dz)

La Bourse d’Alger est composée de deux compartiment s :

2. Les Obligations Assimilables du Trésor : Dans le cadre de la poursuite des réformes menées p ar le Ministre des Finances visant à réhabiliter le rôle de la fin ance de marché

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des Finances visant à réhabiliter le rôle de la fin ance de marché des capitaux dans le financement de l’économie nati onale et à dynamiser le compartiment boursier , il a été procéd é en date du 11 février 2008 , à l’introduction des Obligations A ssimilables du Trésor (O.A.T) au niveau du parquet de la Bourse d’ Alger dont l’encours s’élève actuellement à plus de 272 millia rds de Dinars.Les Obligations Assimilables du Trésor présentant de s maturités de 7, 10 et 15 ans sont négociées par l’entremise d es Intermédiaires en Opérations de Bourse et les compa gnies d'assurances ayant le statut de Spécialistes en Val eurs du Trésor à concurrence de cinq séances par semaine.

Séance de cotation à la Bourse d'Alger (source : sgbv.dz)

- La méthode de cotation retenue à la Bourse d’Alger est la cotation au « fixing électronique » la confrontation des ordres est faite par l’outil informatique.- Deux fois par semaine : les lundis et les mercredis

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Système de règlement/livraison à la Bourse d'Alger (source : sgbv.dz)

Le marché boursier Algérien est un marché au compta nt, ce qui signifie que l’acheteur doit verser immédiatement l es sommes correspondantes à l’ordre d’achat qu’il a passé et le vendeur doit disposer des titres correspondants à l’ordre de ven te qu’il a transmis.

L’IOB doit s’assurer que le donneur d’ordre dispose des titres ou des fonds pour la couverture de l’opération qu’il veut effectuer.

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fonds pour la couverture de l’opération qu’il veut effectuer. Le règlement des fonds et la livraison des titres s ’effectuent

simultanément selon le délai de règlement / livrais on défini par la COSOB. Ce délai est fixé à :

� j + 3 ouvrables pour les Valeurs Mobilières ;� et j + 1 ouvrables pour les O.A.T et cela depuis la mise en place

du dépositaire central des titres ( Algérie Clearin g ). En cas de défaut de livraison des titres dans les d élais prescrits par

la S.G.B.V, l’I.O.B est déclaré en défaut. La S.G.B .V peut, dans ce cas, procéder au rachat des titres en défaut de liv raison sur le marché.

Les intervenants à la Bourse d’Alger(source : sgbv.dz)

La Commission d’Organisation et de Surveillance des Opérations de Bo urse

( COSOB ) a pour mission d’organiser et de surveiller le marché des valeurs mobilières en veillant notamment :

- A la protection des investisseurs en valeurs mobili ères ;- Au bon fonctionnement et à la transparence du march é des

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- A la protection des investisseurs en valeurs mobili ères ;- Au bon fonctionnement et à la transparence du march é des

valeurs mobilières.Pour assurer ces missions, elle est dotée des pouvo irs :- Réglementaire ;- Surveillance et de Contrôle ;- Disciplinaire et Arbitral ;

Composition :- D’un Président nommé par un décret présidentiel po ur un mandat de 04 ans ;- Six membres nommés par arrêté du Ministre des Fina nces pour une durée de 04 ans.


Le rôle de Dépositaire Central est institué par la l oi 03-04 du 17 Février 2003.

Le Dépositaire Central (Algérie Clearing) se charger a désormais des opérations suivantes:- Ouverture et Administration des Comptes Courants T itres pour les TCC (Teneur de Compte Conservateur) adhére nts.- Centralisation de la conservation des titres en fac ilitant ainsi

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- Centralisation de la conservation des titres en fac ilitant ainsi leur transmission entre les intermédiaires financie rs.- Mise en oeuvre des opérations sur titres à l’initia tive des émetteurs (paiement dividende, augmentation de capi tal, …)- Codification des titres admis à ses opérations, se lon la norme internationale I.S.I.N (International Securities Id entification Number)- Publication des informations relatives au marchéLa mise en place de cet organisme contribuera à réd uire les coûts et les délais des opérations de règlement/liv raison et autres opérations sur titres (encaissement des divi dende, intérêts, exercice des droits…).

L’ Intermédiaire en Opération de Bourse est chargé d’exercer une prestation d’investissement financier définie par l e décret législatif n° 93-10 modifié et complété du 23 mai 19 93:-Placement des valeurs mobilières ou de produits fi nanciers pour le compte d’un émetteur;-Négociation sur le marché pour le compte de ses cli ents;


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-Négociation sur le marché pour le compte de ses cli ents;-Gestion en vertu d’un mandat, d’un portefeuille de titres;-Activité de contrepartie;-Démarchage relié à l’une des activités citées ci-d essus.-L’activité des IOB est élargie à de nouveaux domai nes tels que la garantie de bonne fin des opérations financières , le conseil des investisseurs…

Actuellement la place financière d’Alger compte six IOB représentant les Banques publiques suivantes : BNA, BADR, BDL, CNEP BANQUE, BEA et le CPA

La bourse d’Alger (Conclusion)La bourse d’Alger (Conclusion)

� La situation de la bourse d'Alger aujourd'hui est peu réjouissante.

� Ainsi, le niveau des transactions enregistrées à la bourse est tellement

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enregistrées à la bourse est tellement faible qu'il ne permet pas de couvrir les frais de son fonctionnement (un nombre peu important d’entreprises cotées).

La bourse d’Alger (Conclusion)La bourse d’Alger (Conclusion)

� On a même remarqué que les cours avaient baissé de plus de 50% ce qui est paradoxal avec le fait que les entreprises concernées ont des résultats positifs et une rentabilité confirmée, ce qui laisse penser que la bourse a été abandonnée par ceux censés

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confirmée, ce qui laisse penser que la bourse a été abandonnée par ceux censés lui créer un cadre de confiance.

� En conclusion, et d'après l'avis de l'ancien ministre algérien des Finances, l'idéal serait de fermer la bourse et de préparer une autre étape de réouverture dans quatre à cinq ans.

Conclusion : News…

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Conclusion : …or noise

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Les marchés de capitaux

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