Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

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Haut Ecole Groupe ICHEC – ISC St-Louis – ISFSC Les fonds souverains chinois : bras armés du gouvernement ? Mémoire présenté par : Monsieur Fida YANG Pour l’obtention du grade de Master en « sciences commerciales » Année académique 2011 – 2012 Promoteur: Monsieur Philippe DE POSSON Boulevard Brand Whitlock 2 - 1150 Bruxelles

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Haut Ecole Groupe ICHEC – ISC St-Louis – ISFSC

         

Les fonds souverains chinois : bras armés du gouvernement ? Mémoire présenté par : Monsieur Fida YANG Pour l’obtention du grade de Master en « sciences commerciales » Année académique 2011 – 2012 Promoteur : Monsieur Philippe DE POSSON Boulevard Brand Whitlock 2 - 1150 Bruxelles

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Année académique 2011 – 2012

YANG Fida DE POSSON Philippe

Année d’études (cochez la case correspondante) :

SciCom Jour SciCom HD GesEnt IngeCo

Les  fonds  souverains  chinois  :  bras  armés  du  gouvernement  ?  

« PRESENTATION SYNTHETIQUE DU MEMOIRE » «  Le  fonds  souverain  chinois  à  la  rescousse  des  bourses  »,  «  La  Chine  achète  la  Grèce  

?»,  «  Le  fonds  souverain  chinois  autorisé  à  acheter  10  %  de  Morgan  Stanley  »,  ce  sont  

des  titres  qu’on  peut  lire  de  plus  en  plus  souvent  dans  la  presse.  Depuis  la  crise  de  

2008,   la   Chine   a   investi  massivement   dans   les   pays   de   l’OCDE.   Elle   est   entrée   au  

capital  des  fleurons  industriels  européens  et  des  banques  de  Wall  Street.  Elle  investit  

à   travers   un   outil   appelé   fonds   souverain.   Selon   l’opinion   publique,   le   fonds  

souverain  chinois  investit  suivant  des  objectifs  précis  et  vise  des  secteurs  stratégiques  

commandités  par  son  propriétaire,  le  gouvernement.  

Mais   qu’est-­‐‑ce   qu’un   fonds   souverain   ?   Est-­‐‑ce   qu’il   est   similaire   à   un   fonds  

d’investissement   privé   ?   D’où   proviennent   ses   ressources   ?   Investit-­‐‑il   selon   des  

motivations  politiques  ?  Quels  sont  les  risques  liés  aux  fonds  souverains  ?  A-­‐‑t-­‐‑on  la  

possibilité  de  contrôler  ces  investissements  ?    

La   Chine   a   emmagasiné   des   excédents   commerciaux,   depuis   la   Grande   Réforme  

qu’aucun   pays   n’a   jamais   atteint.   La   bonne   gestion   actuelle   d’une   telle   masse  

d’argent  et  son  utilisation  optimale  afin  d’assurer  le  développement  futur  du  pays  est  

un  vrai  casse-­‐‑tête  chinois.  Une  des  solutions  à  cette  situation  nouvelle  fut  la  création  

de   fonds   souverain   qui   avait   pour   objectif   de   diversifier   les   investissements   et  

d’obtenir  des  avantages  qui  assureront  son  développement  futur.    

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Ainsi,   face   à   cette   nouvelle   tendance,   ce   mémoire   va   tenter   de   répondre   à   ces  

questions  pressantes,  de   connaître   la   signification  et   les   caractéristiques  d’un   fonds  

souverain.  Il  permettra  également  de  comprendre  si  certaines  prises  de  participations  

sont  politiquement  motivées.   Il  démontrera  que  certains  doutes  ne  sont  pas  fondés.  

En   revanche,   il   serait   nécessaire   de   surveiller   d’autres   risques   plus   subtils.   Nous  

démontrerons   à   la   fin   que   les   fonds   chinois   peuvent   être   surveillés   et   peuvent  

contribuer  au  développement  économique.    

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Haute École Groupe ICHEC – ISC St-Louis – ISFSC

         

Les fonds souverains chinois : bras armés du gouvernement ? Mémoire présenté par : Monsieur Fida YANG Pour l’obtention du grade de

Master en « sciences commerciales » Année académique 2011 – 2012 Promoteur : Monsieur Philippe DE POSSON Boulevard Brand Whitlock 2 - 1150 Bruxelles  

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Remerciements

En   préambule   à   ce   mémoire,   je   souhaiterais   adresser   mes   plus   sincères  

remerciements   aux   personnes   qui   m’ont   apporté   leur   aide   et   qui   ont   contribué   à  

l’élaboration  de  ce  mémoire.  

Je   tiens   à   remercier   sincèrement   Monsieur   Philippe   De   Posson   qui,   en   tant   que  

Promoteur  de  mémoire,  s’est  toujours  montré  à  l’écoute  et  disponible  tout  au  long  de  

la  réalisation  de  ce  mémoire,  sans  qui  ce  mémoire  n’aurait  jamais  vu  le  jour.  Son  aide,  

son  temps  et  son  inspiration  ont  été  essentiels  pour  la  réalisation  de  travail.  

Mes   remerciements   s’adressent   également   à   Monsieur   Denis   Ronday   et   Monsieur  

Johan  De  Ketelbutter,  qui  sont  tous  les  deux  conseillers  généraux  à  la  SFPI,  pour  leur  

patience   et   leur   générosité   dont   ils   ont   su   faire   preuve   afin   de   m’expliquer   les  

subtilités.  

Je   voudrais   aussi   remercier   Madame   Victoria   Barbary,   directrice   du   Sovereign  

Wealth  Center  chez  Euromoney  Institutional  Investor  pour  sa  collaboration  dans  ce  

travail,   elle  m’a   fourni   tout   au   long   de   ce   travail   les   informations   cruciales   et  m’a  

ouvert  le  chemin  de  la  recherche.  

J’exprime   également   ma   gratitude   envers   Madame   Rebecca   Greeves,   strategy  

manager  à  la  TheCityUK,  qui  a  accepté  de  répondre  à  mes  questions  avec  gentillesse.  

Je  n’oublie  pas  mes  parents  pour  leur  contribution,  leur  soutient  et  leur  patience.  Je  

tiens  également  à  exprimer  ma  reconnaissance  envers  Parvan  Zdravkov  et  Gregory  

Marcolungo  qui  ont  eu  la  gentillesse  de  lire  et  corriger  ce  travail.  

Enfin,   j’adresse   mes   plus   sincères   remerciements   à   tous   mes   proches   et   amis,   qui  

m’ont  toujours  soutenue  et  encouragée  au  cours  de  la  réalisation  de  ce  mémoire.  

Merci  à  toutes  et  à  tous.  

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Table  des  matières    

Introduction  ..............................................................................................................................  1  

Première  partie  .........................................................................................................................  4  

1.   Qu’est-­‐‑ce  qu’un  Fonds  Souverain  ?  ...........................................................................  4  

1.1.   Définitions  .............................................................................................................  5  

1.2.   Les  limites  de  la  définition  .................................................................................  6  

1.3.   Création  de  fonds  souverain  ..............................................................................  7  

2.   Objectifs  .........................................................................................................................  9  

2.1.   Stabilisation  des  revenus  ....................................................................................  9  

2.2.   Épargne  intergénérationnelle  ...........................................................................  10  

2.3.   Financement  des  retraites.  ................................................................................  10  

2.4.   Optimisation  du  rendement.  ............................................................................  11  

2.5.   Diversification  de  l’économie.  .........................................................................  11  

3.   Les  Ressources  ............................................................................................................  12  

3.1.   Fonds  de  rente  minière  .....................................................................................  12  

3.2.   Fonds  d’excédents  commerciaux  et  budgétaires  ..........................................  13  

3.3.   Le  niveau  adéquat  de  la  réserve  de  change  ...................................................  13  

4.   Les  principes  de  Santiago  .........................................................................................  15  

4.1.   Caractéristiques  ..................................................................................................  15  

4.2.   La  nature  du  GAPP  ...........................................................................................  16  

4.3.   La  structure  du  GAPP  .......................................................................................  17  

4.4.   Le  GAPP  sur  le  terrain  ......................................................................................  17  

5.   Cadre  juridique  international  ..................................................................................  19  

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5.1.   Règles  de  l’OCDE  ..............................................................................................  19  

5.2.   Règles  de  l’Union  européenne  .........................................................................  20  

5.3.   Les  mesures  nationales  .....................................................................................  20  

6.   China  Investment  Corp.  ............................................................................................  24  

6.1.   Raison  de  sa  naissance  ......................................................................................  24  

6.2.   Historique  ...........................................................................................................  27  

6.3.   Ressource  ............................................................................................................  27  

6.4.   Les  organes  de  gestions  ....................................................................................  28  

6.5.   Stratégie  d’investissement  ................................................................................  32  

6.6.   Risk  management  ..............................................................................................  34  

6.7.   Central  Huijin  Investment  ................................................................................  35  

7.   State  Administration  of  Foreign  Exchange  ............................................................  36  

7.1.   Historique  ...........................................................................................................  36  

7.2.   Un  gestionnaire  peu  ordinaire  .........................................................................  39  

7.3.   Une  gestion  peu  performante  ..........................................................................  39  

8.   National  Social  Security  Fund  .................................................................................  42  

8.1.   Taille  du  fonds  et  allocation  d’actif  .................................................................  42  

8.2.   Objectif  d’investissement  ..................................................................................  43  

Seconde  partie  ........................................................................................................................  44  

1.   Les  craintes  .................................................................................................................  44  

2.   Une  richesse  relative  .................................................................................................  46  

3.   Les  reproches  ..............................................................................................................  48  

3.1.   Proximité  avec  le  gouvernement  .....................................................................  48  

3.2.   Transparence  ......................................................................................................  49  

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4.   Stratégie  d’investissement  de  la  CIC  ......................................................................  53  

4.1.   Prise  de  contrôle  .................................................................................................  53  

4.2.   Proxy  Fight  ..........................................................................................................  54  

4.3.   La  diversification  des  actifs  ..............................................................................  55  

5.   L’impact  des  fonds  souverains  ................................................................................  57  

5.1.   L’impact  sur  l’économie  domestique  ..............................................................  57  

5.2.   L’impact  sur  la  bourse  .......................................................................................  59  

Troisième  partie  .....................................................................................................................  64  

1.   L’évolution  des  fonds  ................................................................................................  64  

1.1.   La  CIC  ..................................................................................................................  64  

1.2.   La  SAFE  ...............................................................................................................  66  

1.3.   La  NSSF  ...............................................................................................................  67  

1.4.   Le  danger  de  l’évolution  ...................................................................................  68  

2.   L’arrivée  de  nouveaux  fonds  ...................................................................................  70  

2.1.   La  SASAC  ............................................................................................................  70  

2.2.   China  Development  Bank  .................................................................................  71  

3.   Les  risques  potentiels  ................................................................................................  73  

3.1.   Les  gestionnaires  externes  ................................................................................  73  

3.2.   L’apport  massif  d’argent  frais  ..........................................................................  75  

3.3.   SAFE  vs  CIC  .......................................................................................................  76  

3.4.   L’encerclement  ...................................................................................................  78  

4.   La  nécessité  d’investir  à  l’étranger  ..........................................................................  80  

5.   La  réforme  du  système  ..............................................................................................  82  

6.   Une  opportunité  à  saisir  ...........................................................................................  83  

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6.1.   Les  intérêts  partagés  ..........................................................................................  85  

6.2.   Une  coopération  win-­‐‑win  et  sûre  ....................................................................  86  

Conclusion  ..............................................................................................................................  88  

Bibliographie  ..........................................................................................................................  91  

1.   Ouvrages  .....................................................................................................................  91  

2.   Périodiques  .................................................................................................................  91  

3.   Interviews  ...................................................................................................................  91  

4.   Reportages  vidéo  .......................................................................................................  92  

5.   Sources  électroniques  ................................................................................................  92  

 

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1    

Introduction

«  Le   fonds   souverain   chinois   à   la   rescousse   des   bourses  »1,   «  La   Chine   achète   la  

Grèce  ?»2,  «  Le  fonds  souverain  chinois  autorisé  à  acheter  10  %  de  Morgan  Stanley  »3,  

ce  sont  des   titres  qu’on  peut   lire  de  plus  en  plus  souvent  dans   la  presse.  Depuis   la  

crise  de  2008,  la  Chine  a  investi  massivement  dans  les  pays  de  l’OCDE.  Elle  est  entrée  

au   capital   des   fleurons   industriels   européens   et   des   banques   de   Wall   Street.   Elle  

investit  à  travers  un  outil  appelé  fonds  souverain.  Selon  l’opinion  publique,  le  fonds  

souverain  chinois  investit  suivant  des  objectifs  précis  et  vise  des  secteurs  stratégiques  

commandités  par  son  propriétaire,  le  gouvernement.  

Mais   qu’est-­‐‑ce   qu’un   fonds   souverain  ?   Est-­‐‑ce   qu’il   est   similaire   à   un   fonds  

d’investissement   privé  ?   D’où   proviennent   ses   ressources  ?   Investit-­‐‑il   selon   des  

motivations  politiques  ?  Quels  sont   les  risques  liés  aux  fonds  souverains  ?  A-­‐‑t-­‐‑on  la  

possibilité  de  contrôler  ces  investissements  ?  Avant  de  répondre  à  ces  questions,  il  est  

essentiel  de  comprendre  la  situation  particulière  de  la  Chine.    

Fort  de  plus  de  30  ans  de  croissance  ininterrompue  tirée  par  les  exportations,  Pékin  a  

emmagasiné  des  excédents  commerciaux  qui  dépassent  $  3000  milliards  US,  en  2011.  

Pendant  des  années,  les  autorités  placèrent  cet  argent  dans  des  actifs  sûrs  et  liquides  

principalement  des  bons  du  Trésor.  Elles  détiennent  actuellement  plus  du  quart  de  la  

dette  américaine.  

Cependant,   ses   investissements   ne   sont   pas   assez   rentables.   D’ailleurs,   le   risque  

devenait  trop  important,  car  les  placements  n’étaient  pas  diversifiés.  

                                                                                               1  REUTERS,  L’Expansion,  Le  fonds  souverain  chinois  à  la  rescousse  des  Bourses,  paru  le  10  oct.  2011,  adresse  URL  :  http://lexpansion.lexpress.fr/economie/le-­‐‑fonds-­‐‑souverain-­‐‑chinois-­‐‑a-­‐‑la-­‐‑rescousse-­‐‑des-­‐‑bourses_265058.html,  (page  consultée  le  22.07.12)  2  ANONYME,  France  24,  la  Chine  achète  la  Grèce  ?,  paru  le  05  nov.  2010,  adresse  URL  :  http://www.france24.com/fr/20101005-­‐‑a-­‐‑une-­‐‑la-­‐‑chine-­‐‑achete-­‐‑la-­‐‑grece,  (page  consultée  le  22.07.2012)  3  AFP,  Le  Monde,  Le  fonds  souverain  chinois  autorisé  à  acheter  10  %  de  Morgan  Stanley,  paru  le  31  août  2010,  adresse  URL  :  http://www.lemonde.fr/economie/article/2010/08/31/le-­‐‑fonds-­‐‑souverain-­‐‑chinois-­‐‑autorise-­‐‑a-­‐‑acheter-­‐‑10-­‐‑de-­‐‑morgan-­‐‑stanley_1405089_3234.html,  (page  consultée  le  22.07.12)  

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2    

Alors  en  2007,  Pékin  créa  la  China  Investment  Corporation  (CIC)  accompagnée  d’autres  

organismes  pour  diversifier  cette  réserve  de  devises.   Ils  ont  pour  mission  de  placer  

cet   argent   dans   des   actifs   plus   rentables   et   d’investir   dans   des   projets   qui  

bénéficieront  à  son  économie  nationale.  

La  Chine  possède   et   contrôle  plusieurs  outils  d’investissement,   les  plus   importants  

sont  la  China  Investment  Corporation  (CIC),  la  State  Administration  of  Foreign  Exchange  

(SAFE),   et   la   National   Social   Security   Fund   (NSSF).   Les   autorités   ont   démontré  

l’intention  de  vouloir  injecter  des  capitaux  dans  ces  derniers  et  d’établir  de  nouveaux  

fonds.  

Ainsi,   face   à   cette   nouvelle   tendance,   ce   mémoire   va   tenter   de   répondre   à   ces  

questions   pressantes   de   connaître   la   signification   et   les   caractéristiques   d’un   fonds  

souverain.  Il  permettra  également  de  comprendre  si  certaines  prises  de  participations  

sont  politiquement  motivées.   Il  démontrera  que  certains  doutes  ne  sont  pas  fondés.  

En   revanche,   il   serait   nécessaire   de   surveiller   d’autres   risques   plus   subtils.   Nous  

démontrerons   à   la   fin   que   les   fonds   chinois   peuvent   être   surveillés   et   peuvent  

contribuer  au  développement  économique.    

Ce  mémoire  se  divise  en  trois  parties.  La  première  donnera  la  définition  d’un  fonds  

souverain  avec  ses  caractéristiques,  l’objectif  de  sa  création,  sa  mission  et  l’origine  de  

ses   capitaux.   Sous   l’impulsion   du   FMI,   les   fonds   souverains   doivent   respecter   un  

code   de   conduite   et   des   principes   lorsqu’ils   investissent   sur   les   marchés  

internationaux.   À   côté   de   cela,   chaque   pays   possède   une   multitude   de   cadres  

juridiques   propres   qui   permettent   de   contrôler   les   activités   des   fonds   sur   leur  

territoire.    

La  CIC  sera  examinée  en  profondeur.  Cela  permettra  de  donner  la  vraie  raison  de  sa  

création.  Cette  analyse  donnera  une  vision  claire  de  son  organisation  et  des  différents  

organes  d’investissement,  de  contrôle  et  de  gestion.    

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3    

La   SAFE   sera   expliquée   à   travers   trois   grandes   phases   de   changement   qui   lui   ont  

permis   de   se  moderniser   et   de   devenir   un   investisseur   international.   La  NSSF,   de  

taille  plus  raisonnable  que  les  précédentes,  sera  aussi  examinée.  

Dans   un   second   temps,   nous   allons   voir   si   les   investissements   de   la   CIC   sont  

réellement  dangereux.  Nous  démontrerons  que  certaines   inquiétudes  sont  surfaites.  

Il  sera  prouvé  que  la  CIC  a  une  stratégie  d’investissement  totalement  diversifié  et  elle  

n’investit   pas   dans   un   secteur   précis.   Nous   discuterons   également   de   l’impact  

boursier  des  investissements  de  la  CIC  et  de  savoir  si  elle  spécule.      

Finalement,   nous   esquisserons   l’évolution   des   fonds   et   de   leurs   comportements  

futurs.   En   même   temps,   Pékin   a   décidé   d’activer   de   nouveaux   fonds.   Nous  

essayerons   donc   de   définir   les   risques   futurs   liés   à   l’évolution   des   comportements  

des  fonds  et  à  l’arrivée  de  nouvelles  entités  semblables  à  la  CIC.  

Nous   verrons   que   la  Chine   va   continuer   à   investir   vers   l’étranger,   car   sa   situation  

économique  l’exige.  Par  ce  fait,  il  est  nécessaire  d’attirer  ces  investisseurs  et  de  mieux  

les  comprendre.  

Une   solution   sera   proposée   afin   d’avoir   une   situation   win-­‐‑win   entre   les   pays  

récipiendaires  et  les  fonds  souverains,  tout  en  ayant  une  visibilité  sur  leurs  activités  

afin  qu’il  n’y  ait  pas  d’abus.  

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4    

Première partie

1. Qu’est-ce qu’un Fonds Souverain ?

Les  fonds  souverains  ne  sont  pas  une  tendance  récente,  ils  existent  depuis  plus  d’un  

demi-­‐‑siècle.   Le   premier,   Koweït   Investment   Authority   a   été   fondé   en   1953   par   le  

Koweït.   Il  est  suivi  par   le  Kiribati  Revenue  Equalisation  Reserve  Fund  en  1956,  celui-­‐‑ci  

gère  les  surplus  commerciaux  provenant  de  l’extraction  du  soufre  dans  ce  pays.    

Depuis,  les  gisements  de  soufre  ont  été  épuisés,  mais  le  fonds  est  toujours  présent  et  

les   intérêts   générés   par   ce   dernier   permettent   au   pays   de   financer   ses   dépenses  

publiques.  Mais   il  est  vrai  que   le  développement  de  ces  organismes  s’est   fortement  

accéléré  durant   ces  dernières  décennies.  En  2010,  plus  de  45  %4  des   fonds  dotés  de  

plus   d’un   milliard   de   dollars   US   se   sont   constitués   après   les   années   2000   et   sont  

originaires  des  pays  émergents  et  en  voie  de  développement.  

Les   fonds   souverains   ne   sont   pas   réservés   qu’aux   pays   du   Golfe   ou   Asiatiques  

comme   on   pourrait   le   croire.   Il   en   existe   aussi   dans   les   pays   de   l’OCDE.   À   titre  

d’exemple,   il   y   a   le  Norvégien,   l’un   des   ténors   du   club   et   l’une   des   références   en  

matière   de   transparence,   le   Government   Pension   Fund-­‐‑Global,   le   Français,   le   Fonds  

Stratégique   d’Investissement,   l’Irlandais,  National  Pensions  Reserve  Fund,   ou   encore   les  

fonds  Américains   d’Alaska,   du  Nouveaux  Mexique   et   du  Wyoming.   Ces   derniers,  

hormis   le   Norvégien,   sont   d’une   échelle   beaucoup   plus  modeste.   Ils   ne   dépassent  

guère  les  dizaines  de  milliards  USD.    

                                                                                               4  RAPP,  L.,  Ces  fonds  que  l’on  dit  souverains,  Paris,  Vuibert,  2010,  pp.  19  

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5    

1.1. Définitions5

Un  fonds  souverain  (SWF)  est  un  fonds  d'ʹinvestissement  appartenant  à  l'ʹÉtat  qui  est  

communément  établi  à  partir  du  solde  des  excédents  des  paiements,  des  opérations  

sur   des   devises   officielles,   le   produit   des   privatisations,   les   paiements   de   transfert  

gouvernementaux,  d'ʹexcédents  budgétaires  et/ou  de  recettes  résultant  des  ressources  

sur  les  exportations.    

La  définition  de  fonds  souverain  exclus,  entre  autres,  les  avoirs  de  réserve  de  change  

détenus  par   les   autorités  monétaires  pour   l'ʹéquilibre   traditionnel  de   la   balance  des  

paiements  ou  à  des   fins  de  politique  monétaire,   les   entreprises  publiques   (SOE)  au  

sens  traditionnel,  les  fonds  de  pension  des  fonctionnaires  (financés  par  ces  derniers)  

ou  des  actifs  gérés  pour  le  bénéfice  des  particuliers.  

Ils  gèrent  l’épargne  nationale  et  l’investissent  dans  des  placements  variés  comme  les  

actions,   les   obligations,   l’immobilier,   etc.  Ces   investissements   ont   une   optique   de  

long  terme  et  visent  à  soutenir  les  entreprises  nationales  lorsque  celles-­‐‑ci  ont  besoin  

de  fonds.    

L'ʹÉtat   peut   également   investir   dans  des   entreprises   étrangères,  mais   sous   certaines  

conditions.  Il  ne  peut  pas  avoir  de  participations  majoritaires.    

Les   choix  d'ʹinvestissement   sont  aussi   très  variables   selon   les   fonds  et   surtout   selon  

les  États  qui   les  contrôlent.  Cependant,   la  plupart  des     fonds  s'ʹinterdisent  d'ʹinvestir  

dans   des   sociétés   trop   risquées   afin   de   minimiser   les   pertes.   Ils   investissent  

                                                                                               5Inspiré  de  Anonyme,  SWF  Institute,  What  is  a  Sovereign  Wealth  Funds,  adresse  URL:  http://www.swfinstitute.org/what-­‐‑is-­‐‑a-­‐‑swf/,  (consultée  le  15.05.2012),  Et  RAPP,  L.,  op.  cit.,p.  61.  Et  JEN,  S.,  Morgan  Stanley  Research,  The  Definition  of  a  Sovereign  Wealth  Fund,  paru  le  26  oct.  2007,  adresse  URL:  http://www.morganstanley.com/views/gef/archive/2007/20071026-­‐‑Fri.html,  (page  consultée  le  15.05.2012)  Et  TRUMAN,  E.,  Paterson  Institute  for  International  Economics,  A  Blue  Print  for  Sovereign  Wealth  Funds  best  practice,  paru  en  avril  2008,  adresse  URL:  www.iie.com/publications/pb/pb08-­‐‑3.pdf,  (page  consultée  le  16.05.2012)  

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6    

essentiellement   dans   des   entreprises   stratégiques   qui   aideront   au   développement  

économique  du  pays  ou  généreront  des  rendements  sur  le  long  terme.  

En  principe,   ils   sont  placés   sous   la   supervision  du  ministère  des  Finances  ou  de   la  

Banque  Nationale  et  n’exercent  aucune  activité  industrielle  ou  commerciale.  

 

1.2. Les limites de la définition6

Premièrement,   cette   définition   est   équivoque,   car   il   en   existe   plusieurs,   celui   des  

think   tanks7,   de   l’économiste   Edwin   Truman,   les   différentes   banques   comme   la  

Deutsche   Bank  Research   et   la  Morgan   Stanley   Research   et   le  FMI   et   l’OCDE.   Bien  

qu’il  y  ait  quelques  différences,  il  n’existe  pas  une  version  unique  reconnue  de  tous.    

Deuxièmement,  il  y  a  une  multitude  d’entités  qui  ne  satisfont  pas  les  critères  propres  

aux  fonds  souverains,  mais  sont  considérées  comme  telles,  E.  Truman  estime  que  le  

Shanghai   Financial   Holding8   en   est   un.   Mentionnons   aussi,   par   exemple,   la   China  

Development  Bank  qui  est  un  SWF,  aux  yeux  de   la  Banque  Centrale  européenne9.  La  

Chine  par  exemple  n’en  reconnaît  qu’un  seul,  le  CIC.  

Troisièmement,   il   apparaît   des   divergences   dans   la   classification   des   entités,   par  

exemple   la  Deutsche  Bank  Research  classe   le  Monetary  Authority   Investment  Portfolio  

(Hong  Kong)  comme  étant  un  SWF.  Le  SWF  Institut,  un  think  tank,  considère  que  le  

SAFE  est  un  fonds  souverain.  Ces  derniers  sont  une  branche  de  la  Banque  Centrale  et  

ne  sont  pas  indépendants,  c'ʹest-­‐‑à-­‐‑dire  qu’ils  ne  possèdent  pas  de  comité  de  direction  

                                                                                               6Entretien  avec  Mme  BARBARY  Victoria,  directeur  de  Sovereign  Wealth  Center,  Euromoney  Institutional  Investor,  09.04.2012  7Est  une  institution  de  droit  privé,  en  principe  indépendante  des  partis,  à  but  non  lucratif,  regroupant  des  experts  et  qui  produit  des  études  et  des  propositions  dans  le  domaine  des  politiques  publiques.(Dictionnaire    Hachette  illustré,  Lagardère,  Paris,  2003,  1858  p.)  8  TRUMAN,  E.,  op  cit,    9  BECK,  R.,  et  FIDORA,  M.,  The  impact  of  Sovereign  Wealth  Funds  on  Global  Financial  Markets,  Occasional  Paper  Series,  BCE,  juillet  2008,  N°91,  pp.  10-­‐‑  11,  adresse  URL:  www.ecb.eu/pub/pdf/scpops/ecbocp91.pdf,  (page  consultée  le  18.06.2012)  

Page 17: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

7    

propre   et   ne   sont   pas   responsables   devant   leurs   actionnaires.   Si   nous   devons  

considérer   que   les   Banques   Centrales   sont   des   SWF,   alors   tous   les   pays   seraient  

susceptibles  d’en  posséder  un.    

Il  serait  préférable  d’utiliser  le  terme  de  véhicule  d’investissement  souverain  pour  les  

organismes   qui   tentent   d’embrasser   une   finalité   similaire   au   fonds   souverain.   Ils  

seront  décrits  plus  loin  lors  de  l’analyse  des  différentes  entités.  

 

1.3. Création de fonds souverain10

De  manière  générale,  la  création  d’un  fonds  souverain  doit  satisfaire  les  exigences  de  

la  politique  nationale.  Ses  objectifs  sont  multiples  et  changeants  dans  le  temps.  

Premièrement,  pour  un  pays  exportateur  de  matières  premières  non  renouvelables,  

la   volatilité   de   leur   prix   de   marché   est   souvent   problématique.   Son   but   serait   de  

transformer  ses   ressources  non  renouvelables  et  de   lisser   la  volatilité  des  prix  pour  

garantir   un   revenu   futur   stable.   Ce   revenu   pourra   aussi   être   épargné   pour   les  

générations  futures.  De  même,  il  permet  de  contrer  la  maladie  hollandaise11.  Ce  fonds  

permettra  de  ne  pas  consommer  directement  les  rentes  pétrolières  ce  qui  permet  au  

reste  de   l’économie  de  ne  pas   être   excessivement  pénalisée  par  un   taux  de   change  

trop  apprécié.  

Deuxièmement,   les   pays   qui   accumulent   des   réserves   significatives   subissent   une  

certaine   pression.   C’est   le   cas   des   pays   asiatiques   qui   détiennent   une   réserve  

importante   libellée   en   dollars   US.   La   détention   de   cash   est   peu   rémunératrice,   il  

existe  un  réel  coût  d’opportunité,  car  ces  réserves  pourraient  être  investies  et  dégager  

                                                                                               10LU,  Y  et  al.,  From  Reserves  Accumulation  to  Sovereign  Wealth  Fund:  Policy  and  Macrofinancial  Considerations,  In  DAS,  I  et  UDAIBIR,  S  et  VAN  DER  HOORN,  H,  Economics  of  Sovereign  Wealth  Funds,  issues  for  policymakers,  Washington  D.C,  IMF,  2010,  pp.  15-­‐‑23.  11Phénomène  économique  apparu  en  1960,  lorsque  les  Pays-­‐‑Bas  ont  découvert  de  nombreux  gisements  de  ressources  naturelles.  Suite  à  l’accroissement  des  recettes  d’exportation,  la  devise  nationale  s’est  fortement  appréciée  qui  nuisait  à  la  compétitivité  des  exportations  des  autres  secteurs.  

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8    

des  revenus  plus  attractifs.  De  plus,  il  est  également  risqué,  car  si  le  taux  de  change  

du  Dollar  US   venait   à   diminuer   fortement,   il   y   aurait   donc   une   dévaluation   de   la  

valeur  réelle  de  la  réserve  de  change.  

Troisièmement,   la  population  commence  à  vieillir  dans  plusieurs  pays.  La  nécessité  

de  sécuriser  et  de  créer  de  la  richesse  pour  satisfaire  les  coûts  sociaux  futurs  doit  être  

envisagée.   La   création   d’un   fonds   souverain   permettrait   d’alléger   les   finances  

publiques   et   de   ne   pas   affecter   le   niveau  de   vie   des   citoyens   parce   que   ceux-­‐‑ci   ne  

seront  pas  amenés  à  payer  plus  de  cotisations  ou  de  taxes.  

Parmi  les  différents  buts,  l’objectif  de  la  politique  du  fonds  souverain  et  des  activités  

doit  prendre  en  compte   la   structure  macroéconomique  générale  du  pays.  Les  actifs  

du  SWF  et  ses  returns  générés  affectent  les  finances  publiques  d’un  pays,  la  condition  

monétaire,  la  balance  de  paiement  et  surtout  les  caisses  nationales.  Ils  pourraient  de  

même  influencer  la  richesse  du  secteur  public  et   le  comportement  du  secteur  privé.  

De   ce   fait,   une   coordination   appropriée   entre   le   SWF   et   les   autorités   fiscales   et  

monétaires,   sont   nécessaires   pour   atteindre   des   objectifs   politiques   nationaux  dans  

lequel  le  SWF  est  établi.  

   

Page 19: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

9    

2. Objectifs12

Les  fonds  souverains  ont  tous  un  but  commun,  le  transfert  de  la  richesse  du  présent  

vers  le  futur.  Cependant,  ils  ont  des  objectifs  précis  qui  varient,  qui  sont  :  

• Stabilisation  des  revenus  ;  

• Constitution  d’épargne  aux  profits  des  générations  futures  ;  

• Financements  des  retraites  ;  

• Optimisation  des  rendements  ;  

• Diversification  économique.  

Souvent,  ces  objectifs  coexistent,  se  combinent  ou  changent  dans  le  temps.  Les  fonds  

créés   dans   le   but   de   financer   des   retraites   peuvent   évoluer   vers   des   fonds   de  

diversification  économique.  

 

2.1. Stabilisation des revenus

Les   fonds  de  stabilisation  de  revenus  ont  pour  mission  de   lutter  contre   la  volatilité  

des   prix   des   matières   premières   et   de   stabiliser   les   revenus   qui   émanent   de  

l’exportation.  

En   effet,  le   marché   des   produits   naturels   comme   le   pétrole   est   soumis   à   des  

fluctuations  plus  ou  moins  importantes.  Les  États  qui  dépendent  des  exportations  de  

ce   type   de   produits   sont   fortement   dépendants   de   la   fluctuation   des   prix   qui  

influencerait  son  équilibre  budgétaire  et  son  pouvoir  d’achat.    

                                                                                               12Cette  partie  est  largement  inspirée  de  l’ouvrage  de  BERTIN  DELACOUR.  C,  Les  fonds  souverains,  ces  nouveaux  acteurs  de  l’économie  mondiale,  Paris,  Les  Echos  Editions,  2009,  pp.  33-­‐‑  38,    Et  KUNZEL,  P.,  et  al.,  From  Investment  Objectives  of  Sovereign  Wealth  Funds:  A  shifting  Paradigm,  In  DAS,  I  et  al.,  Economics  of  Sovereign  Wealth  Funds,  issues  for  policymakers,  Washington  D.C,  IMF,  2010,  pp.  137-­‐‑  141.  

Page 20: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

10    

Les   fonds   de   stabilité   pourraient   protéger   l’économie   et   les   finances   de   ces   pays  

contre   de   telles   volatilités.   «  Ils   sont   chargés   de   substituer   un   revenu   stable   et  

récurrent  aux  recettes  fluctuantes  et  cycliques  issues  des  ressources  naturelles  »13.  

Ils   font   fructifier   leurs   revenus   issus   de   l’exportation   dans   des   produits   financiers  

non   corrélés   aux   matières   premières.   Grâce   aux   intérêts   dégagés,   ils   pourront  

absorber  les  chutes  des  cours  et  couvrir  lorsque  le  prix  est  faible  et  assurer  un  budget  

en  équilibre  pour  l’Etat.  

Par  exemple,  le  KIA,  Koweït  Investment  Authority,  alimente  son  fonds  avec  les  revenus  

d’extraction  de  pétrole  et  veut  lisser  ses  gains  dans  le  temps.  

 

2.2. Épargne intergénérationnelle

Les  fonds  d’épargne,  appelés  également  fonds  intergénérationnels,  ont  pour  objectif  

de   transférer   les   revenus   provenant   de  l’exploitation   des   produits   naturels   non  

renouvelables  et  de  constituer  une  épargne  pour  les  générations  futures.  En  effet,  les  

ressources   naturelles   dont   dépendent   certains   pays   sont   confrontées   à   un   souci  

éthique.   Les   autorités   ont   la   nécessité   de   pourvoir   aux   besoins   des   futures  

générations   lorsque   les   ressources  qui   faisaient   la   richesse  du  pays  seront  épuisées.  

Ils   convertissent   des   actifs   non   renouvelables   en   actifs   pérennes   et   fructifient   les  

richesses  d’aujourd’hui  pour  avoir  une  épargne  demain.  

 

2.3. Financement des retraites.

Certains  fonds  ont  pour  objectif  de  financer  la  retraite  pour  contrer  les  déficits  futurs  

des  systèmes  de  retraite  qui  sont  liés  au  vieillissement  de  la  population  nationale.  Le  

but  est  de  lisser  l’effet  d’un  choc  démographique  en  prévoyant  une  partie  des  besoins  

                                                                                               13  BERTIN  DELACOUR,  C.,  op.cit.,  p.  34.  

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11    

financiers.   Le   fonds   accumule   et   place   les   réserves   tant   que   le   contexte  

démographique   le   permet.   Lorsque   les   effets   de   vieillissement   s’accentuent,   l’Etat  

puise  dans  ce  fonds  afin  d’assurer  un  équilibre  financier  des  systèmes  de  retraites  par  

répartition  et  de  mieux  répartir  dans  le  temps  afin  d’assurer  la  pérennité  du  système.    

Ces  fonds  ne  sont  pas  alimentés  par  des  cotisations  des  employés  ou  des  entreprises.  

Ils  ont  pour  seul  but  de  couvrir  les  besoins  futurs.  

 

2.4. Optimisation du rendement.

Certains   ont   pour   mission   d’optimiser   le   rendement   des   réserves   de   change.   Les  

réserves  de  change  sont  nécessaires  à  la  politique  monétaire  et  à  la  gestion  des  taux  

de  change,  ils  sont  détenus  par  les  Banques  Centrales.  Ils  sont  gérés  très  prudemment  

et  à  court  terme,  dans  un  objectif  de  sécurité  et  de  liquidité.  Hormis  leurs  obligations,  

une  partie  de  cette  réserve  officielle  peut  être  gérée  de  manière  plus  optimale  et  donc  

de  dégager  des  rentabilités  plus  élevées.  

 

2.5. Diversification de l’économie.

Il  existe  également  d’autres  fonds  qui  ont  pour  objectif  de  prendre  des  participations  

stratégiques.   Ces   fonds   de   développement   servent   à  «  financer   des   projets   socio-­‐‑

économiques   ou   à   promouvoir   des   politiques   industrielles   propres   à   stimuler   la  

croissance  de  la  production  potentielle  d’un  pays  »14,  selon  le  FMI.  

Ces   fonds   peuvent   investir   dans   des   secteurs   stratégiques   nationaux,   nouer   des  

partenariats   avec   des   sociétés   privées   ou   publiques   et   dans   les   infrastructures.   Par  

exemple,  le  QIA,  Qatar  Investment  Authority,  a  créé  un  joint-­‐‑venture  avec  Total  pour  

la  gestion  de  gazoducs.  

                                                                                               14BERTIN  DELACOUR,  C.,  op.cit.,  p.  38.  

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12    

3. Les Ressources15

Les   ressources   des   fonds   souverains   sont   constituées   d’excédent   d’exportation   de  

ressources  naturelles,  ou  des  produits  manufacturés  et/ou  des  excédents  budgétaires.  

De  ce  fait,  il  est  possible  de  différencier  la  classe  de  SWF  en  fonction  de  leurs  avoirs.  

 

3.1. Fonds de rente minière

Ils  représentent  plus  de  deux  tiers  des  actifs  gérés  par  l’ensemble  des  fonds  total.  La  

ressource  de  financement  des  fonds  souverains  est  financée  par  les  exportations  des  

matières  premières,  essentiellement  le  pétrole,  le  gaz  et  les  métaux.  C’est  le  cas  de  la  

plupart  des  fonds  des  pays  du  Golf.  

Ces   pays   riches   en   matière   première   connaissent   une   économie   de   rente,   qui   est  

générée   par   l’exploitation   d’une   seule   ressource.   L’Etat   prélève   directement   les  

revenus  issus  de  l’exportation  auprès  de  ses  sociétés  publiques  ou  indirectement  via  

les  taxes  sur  les  matières  premières.  

Une   telle   économie   est   fortement   dépendante   d’un   seul   secteur   prépondérant   et  

faiblement  générateur  de  croissance.  

De  plus,  les  ressources  naturelles  sont  épuisables.  Les  pays  pétroliers  doivent  prévoir  

lorsque  leurs  réserves  sont  épuisées.  Ils  sont  aussi  sous  pressions  de  la  volatilité  du  

cours   du  marché,   car   ceci   affecte   la   valeur   de   leurs   richesses.   Un   fonds   souverain  

permet  de  contrecarrer  ces  effets.  

 

                                                                                               15Cette  partie  est  largement  inspirée  de  l’ouvrage  de  BERTIN  DELACOUR.  C,  op  cit.,  pp.  28-­‐‑  31.  

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13    

3.2. Fonds d’excédents commerciaux et budgétaires

Cette  source  de  financement  provient  des  excédents  commerciaux  et  budgétaires,  qui  

alimentent  les  réserves  de  change.  C’est  le  cas  dans  beaucoup  de  pays  asiatiques.  Elle  

représente   un   tiers   des   actifs   totaux   des   SWF.   Ces   pays   sont   devenus   des  

exportateurs   nets   et   emmagasinent   des   surplus   de   balances   de   paiement.   Le  

phénomène  s’est  fortement  accru  à  partir  des  années  2000  avec  la  croissance  globale  

et  le  développement  de  la  Chine.    

Les   volumes   importants   des   exportations   s’expliquent   surtout   par   un   coût   de   la  

main-­‐‑d’œuvre  beaucoup  plus  bas  par  rapport  aux  pays  européens  et  américains  et  de  

la   sous-­‐‑évaluation   artificielle   de   la  monnaie,   en   particulier   le   CNY16   a   permis   à   la  

Chine  d'ʹamasser  une  réserve  de  devises  étrangères  substantielles.  

D’autres  pays  comme  le  Vietnam,  la  Thaïlande,  la  Nouvelle-­‐‑Zélande,  l’Australie  et  le  

Singapour   ont   pu   constituer   leurs   fonds   à   partir   des   excédents   budgétaires.   «  Ils  

résultent  de  surplus  fiscaux,  de  cotisations  obligatoires,  de  prévoyance  et  de  retraite  

prélevées   à   des   taux   très   élevés,   de   produits   de   ventes   d’actifs   ou   de   revenus   de  

privatisations.  »17  

 

3.3. Le niveau adéquat de la réserve de change

Lorsqu’un   pays   emmagasine   des   devises   étrangères   conséquentes,   la   Banque  

Centrale  achète  des  Bons  du  Trésor  ou  des  obligations  dans   l’espoir  de  recevoir  un  

return  supérieur  à  la  détention  de  ses  avoirs  dans  ses  comptes.  

Les  réserves  jouent  un  rôle  important  dans  la  réduction  de  risques  lors  des  crises  et  

lissent  leurs  impacts  quand  elles  se  produisent.  Bien  que  ce  ne  soit  pas  un  substitut  à  

la   politique  macroéconomique,   elles   permettent   de   fournir   une   bouffée   d’oxygène.  

                                                                                               16  Devise  chinoise  17BERTIN  DELACOUR,  C.,  op.cit.,  p.  33.  

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14    

Lors  de  la  crise  asiatique,  la  PBoC  n’a  pas  hésité  à  injecter  des  liquidités  provenant  de  

ses   réserves   officielles   dans   ses   quatre   banques   principales18.   Le   niveau   de   réserve  

peut   augmenter   la   confiance   du   marché   dans   le   fait   qu’un   pays   soit   capable   de  

satisfaire  ses  obligations  externes.    

Mais   quel   est   le   niveau   nécessaire  ?   Selon   la   règle   de   Greenspan-­‐‑Guidotti19,   les  

réserves   de   change   doivent   être   suffisantes   pour   satisfaire   ses   engagements  

extérieurs  à  court  terme  (1  an  ou  moins).  Un  niveau  de  réserves  de  change  est  aussi  

souhaité   dans   des   pays   qui   ont   un   déficit   courant   externe   important,   un   taux   de  

change   surévalué,  une  dette  domestique  publique  à   court   terme  conséquente  et  un  

système  bancaire  faible.    

Le   surplus   peut   être   investi   dans   des   placements   à   plus   haut   rendement   et  moins  

liquides.   Selon   la   volonté   du   gouvernement,   il   pourra   décider   d’établir   ou   non   un  

SWF  pour  gérer  les  actifs  de  manière  plus  dynamique.  

 

   

                                                                                               18Bank  of  China,  China  Construction  Bank,  Agricultural  Bank  of  China  et  Industrial  &  Commercial  Bank  of  China.  19  SHIELDS,  J.  et  VILLAFUERTE,  M.,  Sovereign  Wealth  Funds  in  Economic  Policy  at  Home,  In  DAS,  I  et  UDAIBIR,  S  et  VAN  DER  HOORN,  H,  Economics  of  Sovereign  Wealth  Funds,  issues  for  policymakers,  Washington  D.C,  IMF,  2010,  p.  50  

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15    

4. Les principes de Santiago

Les  fonds  souverains  ont  été  reconnus  comme  des  investisseurs  institutionnels  et  des  

acteurs  importants  du  système  financier  et  monétaire  international.    

Le  FMI  a  souligné  la  nécessité  d’approfondir  l’analyse  sur  les  enjeux  indispensables  

qui  se  présentent  aux  investisseurs  et  aux  bénéficiaires  des  flux  des  fonds  souverains,  

il  fallait  surtout  instaurer  un  dialogue  et  définir  un  cadre  de  conduite.  

De  ce  fait  le  1er  mai  2008,  un  groupe  de  travail  des  fonds  souverains  (IWG)  a  été  mis  

en  place  à  Washington  lors  d’une  réunion  des  pays  dotés  de  Fonds  souverains.    

L’IWG   se   compose   de   23   pays   membres   du   FMI20   dotés   de   Fonds   souverains   et  

coordonné   par   le   FMI.   L’IWG   s’est   réuni,   jusqu’à   présent   à   trois   reprises   à  

Washington,   à   Singapour,   à   Santiago,   pour   recenser   et   rédiger   un   ensemble   de  

principes   et   de   pratiques   généralement   acceptés   (GAPP)21.   L’IWG   a   convenu   des  

“Principes  de  Santiago”  à  sa  troisième  réunion.    

 

4.1. Caractéristiques

Les  objectifs  du  GAPP  sont  de  :  

• Contribuer  au  maintien  de   la   stabilité  du  système   financier  mondial   et  de   la  

libre  circulation  des  capitaux  et  des  investissements  ;  

• Se   conformer   à   toutes   les   réglementations   et   obligations   de   communication  

des  informations  financières  en  vigueur  dans  les  pays  où  ils  investissent  ;  

                                                                                               20    Les  membres  de  l’IWG  sont  les  pays  suivants  :  Australie,  Azerbaïdjan,  Bahreïn,  Botswana,  Canada,  Chili,  Chine,  Émirats  arabes  unis  et  États-­‐‑Unis,  Guinée  équatoriale,  Iran,  Irlande,  Corée,  Koweït,  Libye,  Mexique,  Nouvelle-­‐‑Zélande,  Norvège,  Qatar,  Russie,  Singapour,  Timor-­‐‑Leste  et  Trinité-­‐‑et-­‐‑Tobago.  Les  observateurs  admis  à  titre  permanent  de  l’IWG  sont  l’Arabie  saoudite,  Oman,  le  Vietnam,  l’OECD  et  la  Banque  mondiale.  21  AL  HURR  AL  SUWAIDI,  H.,  et  CARUANA,  J.,  IWG,  Principes  de  Santiago,  paru  en  octobre  2008,  adresse  URL  :  www.iwg-­‐‑swf.org/pubs/fra/gapplistf.pdf,  (page  consultée  le  20.04.2012)  

Page 26: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

16    

• Exécuter  leurs  investissements  selon  les  considérations  de  risque  économique,  

financier  et  de  rendement.  

• Se  doter  de  structures  de  gouvernance  transparentes  et  saines,  permettant  de  

disposer   de   moyens   appropriés   de   contrôle   opérationnel,   de   gestion   des  

risques  et  de  responsabilisation.  

Une  large  diffusion  du  GAPP  permettra  de  bien  faire  comprendre  le  fonctionnement  

des   Fonds   souverains   à   leurs   pays   d’origine   et   aux   pays   d’accueil,  mais   aussi   aux  

marchés  financiers  internationaux.  Par  ailleurs,  il  vise  à  faire  en  sorte  que  le  respect  

de  ces  principes  et  pratiques  procure  des  retombées  positives  à  leurs  pays  d’origine,  

aux  pays  d’accueil  et  au  système  financier  international.    

La  publication  du  GAPP  permet  à   l’opinion  publique  de  percevoir   les  SWF  comme  

des  entités  à  vocation  économique  et  financière.    

Cette   conception   vise   à   favoriser   la   stabilité   du   système   financier   international,   à  

réduire   les   tensions   protectionnistes   et   à   aider   le   maintien   d’un   climat  

d’investissement   ouvert   et   stable.   Le   GAPP   permettrait   aussi   de   rendre   les   fonds  

souverains  aptes,   surtout   les  plus   récents,   à   élaborer,   réaménager  ou   renforcer   leur  

organisation,  leurs  politiques  et  leurs  pratiques  d’investissement.  

 

4.2. La nature du GAPP

L’adhésion   à   l’IWG   est   volontaire.   Ceux   qui   se   décident   à   participer   doivent  

appliquer   le   GAPP   ou   aspirent   à   l’appliquer.   Le   GAPP   reflète   les   pratiques   et  

principes  généraux  qui  peuvent  être  appliqués  par  les  pays,  quel  que  soit  leur  niveau  

de  développement  économique.  

Il   est   subordonné   aux   accords   intergouvernementaux   et   aux   dispositifs   légaux   et  

réglementaires,  il  est  donc  subordonné  aux  lois  en  vigueur  dans  les  pays.  

Page 27: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

17    

De  ce  fait,  les  adhérents  se  considèrent  comme  des  investisseurs  institutionnels  et  ils  

opèrent  selon  le  principe  de  la  bonne  foi  et  effectuent  leurs  investissements  selon  des  

considérations  de  risque  économique  et  financier,  et  de  rendement.  

Donc,   ils   se  conforment  aussi  aux  dispositions  réglementaires  et  aux  obligations  de  

communication   de   l’information   financière   de   leur   pays   d’origine   et   des   pays  

d’accueil.  

 

4.3. La structure du GAPP

Trois  domaines  régissent  les  principes  et  les  pratiques  du  GAPP,  qui  sont  :  

1. le  cadre  légal,  les  objectifs  et  la  coordination  avec  les  politiques  

macroéconomiques  ;  

2. le  cadre  institutionnel  et  la  structure  de  gouvernance  ;  

3. le  cadre  d’investissement  et  de  gestion  du  risque.  

 

4.4. Le GAPP sur le terrain

L’IWG   connaît   le   caractère   changeant   des   flux   de   capitaux   internationaux   et   que  

certains  fonds  souverains  n’aient  pas  encore  atteint  leur  vitesse  de  croisière.  Certains  

d’entre  eux  peuvent  encore  apparaître  sous  des  formes  diverses.  

Mais   la  mise  en  œuvre  du  GAPP,  notamment  dans   les   fonds   récents,  peut   s’avérer  

difficile   et   nécessite   une  période  de   transition.  De   ce   fait   un   calendrier   a   été   établi  

pour  que  les  membres  puissent  atteindre  un  niveau  souhaité  d’affectation  des  avoirs  

à   long   terme   et   les   degrés   de   performance   qui   y   sont   associés   afin   de   fournir   une  

communication  des  données  financières.  

L’IWG  prévoit   aussi  de   revoir   certains   aspects  du  GAPP  compte   tenu  du   caractère  

évolutif  des  effets  macroéconomiques  et  financiers  des  investissements  et  de  mesurer  

Page 28: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

18    

que   leurs   pratiques   se   développeront.   Il   songe   notamment   à   la   communication  

d’informations  fiables  sur  les  activités  antérieures,  actuelles  et  futures.  Mais  aussi  sur  

les  risques  potentiels  qui  pèsent  sur  leurs  opérations  de  placement  et  leurs  bilans.  

Une  coordination  et  une  concertation  permanente  au  niveau  international  sont  mises  

sur   place.   Ce   groupe   serait   en   mesure   de   procéder   à   une   revue   du   GAPP   et   de  

faciliter   la  diffusion,   la   bonne   compréhension   et   l’application  des  normes.  Alors   ce  

sera  un  forum  permanent  d’échange  d’idées  et  de  vues  entre  les  protagonistes.  

Le  groupe  pourra  rassembler,  étudier  et  publier  les  données  sur  les  opérations  à  des  

fins  de  diffusion  et  d’explication.    

   

Page 29: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

19    

5. Cadre juridique international22

5.1. Règles de l’OCDE

Selon   le  principe  de  non-­‐‑discrimination,   les   investisseurs  ne  peuvent   être   soumis  à  

aucun   régime   défavorable,   étrangers   comme   nationaux.   En   vertu   du   principe   de  

transparence,   les   restrictions   sur   les   investissements   doivent   être   complètes   et  

publiques.   Les   pays   membres   de   l’OCDE   s’efforcent   à   appliquer   cette   loi   et  

également  aux  pays  membres  du  FMI.  

Mais   les   textes   autorisent   une   exception  d’ouverture   et   permettent   de   prendre   des  

mesures  nécessaires  lorsque  la  sécurité  nationale  et  le  maintien  de  l’ordre  public  sont  

remis  en  question.  

L’OCDE  donne  la  liberté  aux  États  pour  définir  ses  secteurs  sensibles  et  prendre  des  

mesures  adéquates  pour  s’assurer   la   sécurité  nationale.  Cependant,   il   est  nécessaire  

de  garder  un  environnement  d’investissement  ouvert.  

Selon   le   principe   de   non-­‐‑discrimination,   il   est   impératif   de   traiter   tous   les  

investisseurs  de  la  même  manière  placés  dans  une  situation  similaire.  Le  principe  de  

responsabilité   exige   des   autorités   en   charge   de   contrôler   les   investissements  

étrangers.    

Toutes  décisions  de  rejets  ou  de  blocage  doivent  être  prises  au  niveau  ministériel.  Les  

investisseurs  doivent  disposer  des  voies  de  recours  administratif  ou  juridique  contre  

les  décisions  prises.  

 

                                                                                               22Le  contenu  de  cette  partie  est  largement  inspiré  de  l’ouvrage:  BERTIN  DELACOUR,  C.,  op.  cit.,  pp.  121-­‐‑124.  

Page 30: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

20    

5.2. Règles de l’Union européenne

La   libre   circulation   des   capitaux   est   un   principe   fondamental   du   traité   de   la  

Communauté   européenne.   Article  56   du   Traité   stipule  :   «  Dans   le   cadre   des  

dispositions  du  présent  chapitre,  toutes  les  restrictions  aux  mouvements  de  capitaux  

entre  les  États  membres  et  entre  les  États  membres  et  les  pays  tiers  sont  interdites.  »23  

Par  conséquent,  un  investisseur  hors  zone  euro  doit  être  traité  comme  un  investisseur  

de   l’Union   européenne   sans   discrimination.   Il   n’existe   pas   de   distinction   entre   un  

acteur  public  ou  privé.    

Cependant  l’article  58,  1.  b)  du  Traité  CE  permet  à  un  pays  de  «  rendre  des  mesures  

justifiées   par   des   motifs   liés   à   l’ordre   public   ou   à   la   sécurité   publique  »24   et  

l’article  296,  «  prendre  les  mesures  qu’il  estime  nécessaires  à  la  protection  des  intérêts  

essentiels   de   sa   sécurité   et   qui   se   rapportent   à   la   production   ou   au   commerce  

d’armes,  de  munitions  et  de  matériel  de  guerre.  »25  

Pour   éviter   toutes   disparités,   il   a   été   conseillé  l’adoption   par   l’Union   Européen   de  

définir   les   secteurs   stratégiques  qui  nécessitent  d’être  préservés.  Malheureusement,  

la  CE  a  évité  d’intervenir  et  a  privilégié   l’utilisation  des   instruments  nationaux  des  

États   membres,   sous   la   surveillance   de   la   Cour   de   Justice   des   Communautés  

européennes.  

 

5.3. Les mesures nationales26

Suite  à   l’absence  de  décision  ferme  des   instances  supranationales,   les  États  peuvent  

prendre  des  mesures  selon  leurs  volontés.  De  ce  fait,  nous  allons  examiner  la  position  

                                                                                               23LIEVENA,  D.,  Taxe  Tobin  et  article  56  du  Traité  CE,  paru  le  15.06.2001,  adresse  URL:  http://www.france.attac.org/archives/spip.php?article46,  (page  consultée  le  20  avril  2012)    24BERTIN  DELACOUR,  C.,  op.  cit.,  p.  122.  25Ibid.,  p.  122.  26Cette  section  est  largement  inspirée  de  l’ouvrage:  Ibid.,  pp.  124-­‐‑140.  

Page 31: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

21    

prise  par   la  France,   l’Allemagne,   le  Royaume-­‐‑Uni  et   les  États-­‐‑Unis  par   rapport  aux  

investissements  étrangers  et  plus  précisément  les  prises  de  participations  des  SWF.  

 

5.3.1. France, le décret anti-OPA

Le  décret  anti-­‐‑OPA  voté  le  30  décembre  2005  protège  les  sociétés  cotées  et  non  cotées.  

Les   secteurs   sensibles   sont   les   jeux   d’argent,   la   lutte   contre   les   blanchiments   de  

capitaux,   et   les   secteurs   qui   relèvent  de   la   sécurité   publique   et   la   défense.  On  vise  

aussi   des   sociétés   proches   de   la   défense   (armement,   sécurité   privée,   cryptologie   et  

sécurisation   des   informations   électroniques),   de   technologies   duales   et   certains  

laboratoires  de  recherche.  

Les   opérations   visées   sont   essentiellement   celles   réalisées   par   les   investisseurs   non  

européens  qui  aboutissent  à  l’acquisition  d’une  société  de  plus  de  33,33  %  du  capital  

ou   d’une   branche   d’activité   d’une   firme   française   qui   se   trouve   dans   un   secteur  

sensible.  

De  ce  fait,  il  n’est  pas  possible  de  prendre  une  participation  dans  une  entreprise  qui  a  

des   liens   avec   le   département   de   la   défense   et   ne   peut   accéder   à   plus   de   33  %   du  

capital  d’une  compagnie  française.  S’ils  désirent  investir  plus,  ils  seront  soumis  à  une  

procédure  d’autorisation.  

Afin   de   préserver   les   intérêts   nationaux,   le  ministre   de   l’Économie   peut,   selon   les  

conditions,  décider  de  refuser  un  projet  d’investissement.  Lorsqu’un  investissement  

s’est   fait   au   mépris   de   l’autorisation   requise,   le   ministre   peut   l’annuler.   Il   peut  

également   en  modifier   les   conditions.   L’exemple   de  Cegelec,   entreprise   spécialisée  

dans   l’ingénierie   électrique   intervenant   dans   la   défense   et   le   nucléaire,   acquise   à  

100  %  par  le  fonds  qatari  a  fait  l’objet  d’une  étude  par  le  Ministère.  Le  gouvernement  

a  finalement  accepté  l’investissement,  mais  avec  des  conditions  comme  l’interdiction  

de  droit  de  vote.  

Page 32: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

22    

5.3.2. Royaume-Uni, L’Entreprise Act

L’Entreprise   Act   vise   à   réprimander   les   contrôles   des   concentrations,   c’est-­‐‑à-­‐‑dire  

l’acquisition   d’une   firme   britannique   qui   réalise   un   chiffre   d’affaires   plus   de   £70  

millions   ou   qui   détient   le   plus   de   parts   de   marché   dans   le   pays.   Le   ministre   de  

l’Industrie   peut   bloquer   des   investissements   étrangers,   s’il   estime   qu’ils   portent  

atteinte  à  la  sécurité  nationale.  

Cependant,  le  ministre  de  l’Industrie  à  la  capacité,  durant  l’instruction,  de  modifier  la  

définition  de  la  sécurité  nationale  et  aussi  de  rajouter  d’autres  domaines.  De  ce  fait,  il  

a  les  moyens  de  rejeter  un  projet  d’investissement  et  stipuler  qu’il  trouble  la  sécurité  

publique.  

Malgré  les  restrictions,  le  Royaume-­‐‑Uni  a  toujours  été  perçu  comme  un  pays  libéral.  

Les   autorités   accordent   peu   d’importance   à   la   nationalité   des   investisseurs   et   sont  

très  critiques  à  toute  forme  de  protectionnisme.  De  nombreux  fonds  ont  investi  dans  

l’économie  de  la  Grande-­‐‑Bretagne,  le  SAFE  a  acquis  2  %  de  BP  et  36  %  du  capital  de  

la  Barclays  Bank  est  détenu  par  les  fonds  de  Singapour,  Chine  et  Qatar.  Le  London  

Stock  Exchange  a  été  acheté  par  les  Émirats  Arabes  Unis  pour  35  %.  

 

5.3.3. L’Allemagne

En  2009,  l’Allemagne  a  voté  une  nouvelle   loi  qui  permet  au  ministre  de   l’Économie  

de   contrôler   les   investissements   étrangers.   Cependant,   aucun   secteur   d’activité   n’a  

été  visé  par  ce  règlement.  Ce  qui  laisse  penser  que  les  secteurs  comme  la  défense,  la  

communication,  l’énergie  et  les  services  publics  sont  considérés  comme  stratégiques.  

Cette  loi  vise  essentiellement  les  investisseurs  non  européens  qui  voudraient  acheter  

plus   de   25  %   de   parts   des   sociétés   allemandes.   Cependant,   cette   loi   pourrait  

compromettre   l’attractivité   du   pays,   car   elle   laisse   une   marge   de   manœuvre   trop  

large  aux  autorités  pour  définir  ce  qui  relève  d’ordre  public  et  de  sécurité.  

Page 33: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

23    

De  ce  fait,  nous  pouvons  apercevoir  qu’il  n’y  a  pratiquement  pas  de  participation  de  

fonds  souverains  dans  l’économie  allemande.  

 

5.3.4. Committee on Foreign Investments in the United States (CFIUS)

Depuis  2008,  les  États-­‐‑Unis  ont  renforcé  le  contrôle  des  investissements  des  étrangers  

à   travers   le   Foreign   Investment   and   National   Security   Act.   Les   participations  

étrangères  qui  présentent  un  risque  pour  la  sécurité  intérieure  sont  examinées  par  un  

comité  inter  ministériel,  présidé  par  le  département  du  Trésor,  donc  le  CFIUS.  Puis,  

le  Président  impose  ou  non  un  blocus.  

La  notion  de  sécurité  nationale  englobe  l’énergie,  les  infrastructures,  les  technologies  

critiques  et  la  défense.  De  plus,  le  CFIUS  peut  estimer  si  un  investissement  comporte  

des  risques  pour  la  sécurité  intérieure.  

Les  opérations  visées  sont  celles  qui  permettent  de  prendre   le  contrôle  d’une   firme  

américaine.  Le  comité  peut  porter  une  mention  pour  toutes  prises  de  participations  

étrangères  de  plus  de  10  %  de  droit  de  vote  d’une  firme  américaine.  Les  investisseurs  

passifs  ne  sont  pas  soumis  au  contrôle  du  CFIUS.  

Le   système  de   contrôle  des   investissements  n’est  pas   réellement   favorable  pour   les  

fonds   souverains,   car   il   n’existe   pas   une   définition   claire   et   définitive.   De   plus,   le  

Président  peut   toujours   imposer   son  veto.   Il   est   aussi   important  de   signaler  que   la  

procédure   est   longue   et   le   comité  peut  demander  des  délais   supplémentaires  pour  

examiner  les  dossiers.  

La  réforme  est  surtout  due  à   l’intensification  des  prises  de  participations  aux  États-­‐‑

Unis.  Les  tentatives  de  fusions  par  le  chinois  CNOOC  sur  Unacol  et  du  Dubaï  Ports  

World   sur   le   gestionnaire   des   ports   P&O   ont   renforcé   les   surveillances.   Le   CFIUS  

examine   à   présent   toute   opération   dans   laquelle   l’acquéreur   est   un   gouvernement  

non  américain  ou  s’il  est  contrôlé  par  un  gouvernement  étranger.  

Page 34: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

24    

6. China Investment Corp.

6.1. Raison de sa naissance

La  PBoC  gère  une  réserve  de  change  de  plus  de  $  3100  milliards  US27  et  qui  ne  cesse  

d’augmenter   tous   les   mois.   Cette   somme   était   investie   pour   la   majorité   dans   des  

obligations  et  des  Bons  du  Trésor  américains  et  européens.    

Ces   investissements   étaient   peu   rémunérateurs   et   ils   comprenaient   également   un  

gros  risque  en  soi,  à  cause  de  la  fluctuation  des  cours  de  change.  Ce  risque  était  tout  à  

fait  prévisible,  car  la  communauté  internationale  demandait  à  Pékin  de  réévaluer  sa  

monnaie.  

De  ce  fait,  les  autorités  chinoises  ont  voulu  diversifier  ses  investissements,  tout  en  les  

rendant  plus  rémunérateurs.  Cependant,  ce  ne  fut  pas  la  seule  raison  de  constitution  

de   fonds   souverain.   Les   faits   déclencheurs   furent   les   affaires   CNOOC   et   Huawei  

Technologies.  

Son   économie   est   en   plein   essor   et   ses   sociétés   se   développent.   Ses   entreprises  

s’exportent,   croissent   et   gagnent   des   parts   de  marché.   Elles   se  mettent   à   fusionner  

avec  des  compagnies  occidentales  pour  accéder  à  certains  marchés  ou  rachètent  ses  

concurrents  afin  de  consolider  ses  positions  sur  le  plan  international.  

 

6.1.1. L’affaire CNOOC Ltd28

La  Chine  possède  peu  de  ressources  pétrolières.  L’importation  se  fait  via  le  détroit  de  

Taiwan.    

                                                                                               27  ANONYME,  People  Bank  of  China,  Gold  &  Foreign  Exchange  Reserves,  paru  en  2012,  adresse  URL:  http://www.pbc.gov.cn/publish/html/2011s09.htm,  (page  consultée  le  20.03.2012)  28  Associated  Press,  MSNBC,  China'ʹs  CNOOC  drops  bid  for  Unocal,  paru  le  08  févr.  2005,  adresse  URL:http://www.msnbc.msn.com/id/8795682/ns/business-­‐‑oil_and_energy/t/chinas-­‐‑cnooc-­‐‑drops-­‐‑bid-­‐‑unocal/#.T0EPiHm3TyM,  (page  consultée  le  20.03.2012)  

Page 35: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

25    

Pékin  a  toujours  eu  des  craintes  que  son  approvisionnement  soit  menacé  dans  le  cas  

d’une  crise  grave  avec  Taipei.  Ceci  engendrerait  à  coup  sûr  le  contrôle  du  détroit  par  

la  marine  américaine  qui   couperait  de   façon  certaine   l’approvisionnement  pétrolier  

de  la  Chine.  

La  société  pétrolière  chinoise  China  National  Offshore  Oil  Corp.  (CNOOC)  introduit  

une   OPA   sur   la   compagnie   pétrolière   américaine   Unacol,   en   2005.   Pour   la   Chine,  

cette   acquisition   fut   stratégique,   car   CNOOC   deviendrait   une   véritable   majore  

pétrolière,  c’est-­‐‑à-­‐‑dire  qu’elle  ne  se  contenterait  plus  d’acheter  seulement  du  pétrole  

sur   les  marchés   internationaux.  Elle   intégrerait   l’exploration  et   la  production  d’une  

part,  et  d’autre  part  le  raffinage  et  la  distribution.  

Cependant,  le  Comité  pour  les  investissements  aux  États-­‐‑Unis  ne  donna  pas  son  aval,  

considérant   que   cette   opération   relevait   de   la   sécurité   nationale.   Il   a   finalement  

retenu   l’offre   déposée   par   Chevron   pour   un   montant   bien   inférieur   aux   $18.5  

milliards  présentés  par  CNOOC.  

 

6.1.2. L’affaire Huawei Technologies Co. Ltd

Huawei   Technologies,   société   privée,   désirait   devenir   un   des   leaders   de   la  

télécommunication  et  ainsi  concurrencer  directement  Cisco  System.  

En  2007,  elle   s’associa  avec  une  société  d’investissement  Bain  Capital  pour  prendre  

une  part  minoritaire  dans  3COM  (16.5  %)  pour  la  somme  de  $2.2  milliards  US29.  De  

ce   fait,   Huawei   Tech   s’offrirait   une   entrée   sur   le   marché   américain   et   deviendrait  

ainsi  un  partenaire  stratégique  et  commercial.  Pour  3COM,  c’était  une  opportunité  de  

renflouer  ses  caisses  après  sept  ans  de  difficultés  financières.  

                                                                                               29ANONYME,  Les  Echos,  3Com  passe  dans  le  giron  du  fonds  Bain  Capital  et  du  chinois  Huawei,  paru  le  28  sept.  2007,  adresse  URL  :  http://archives.lesechos.fr/archives/2007/lesechos.fr/09/28/300206199.htm,  (page  consultée  le  25.02.2012)  

Page 36: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

26    

Malheureusement,  le  Congrès  américain  redoutait  la  réalisation  de  cette  opération.  Il  

émettait  ses  craintes  à  propos  des  risques  de  cyber  espionnage  de  la  part  de  Pékin30.  

Car  3Com  est  un  des  principaux  fournisseurs  du  gouvernement  US.  

Finalement,  le  département  de  la  Défense  US  ordonna  le  Comité  d’annuler  l’offre  et  

de  trouver  un  autre  repreneur  américain.    

Bien  que  Huawei  ait  pris  le  soin  de  rester  très  minoritaire  et  de  s’associer  à  un  acteur  

majeur  de  private  equity  américain  pour  lever  toute  suspicion.  Cela  n’a  pas  suffi.    

La  Chine  a  pu  mesurer   la  difficulté  qu’avaient  ses  entreprises  à  prendre   le  contrôle  

de  leurs  concurrents  étrangers.  

Ces   oppositions   américaines   ont   été   vécues   comme  un   outrage  pour  Beijing,   après  

s’être  vu  reprocher  pendant  des  années  de  ne  pas  jouer  selon  les  règles  de  l’économie  

de  marché,  on  l'ʹinterdisait  à  présent  d’y  participer.    

Depuis   la   Chine   a   poursuivi   une   autre   stratégie   pour   sécuriser   son  

approvisionnement   en   pétrole.   Elle   noue   des   alliances   avec   les   ennemis   des   États-­‐‑

Unis  comme  l’Iran  et  le  Venezuela.    

Elle  négocie  sa  position  et  son  droit  de  veto  au  Conseil  de  sécurité  des  Nations  Unies.  

Surtout  lors  de  la  crise  du  Darfour  entre  le  Tchad  et  le  Soudan.  On  accusait  la  Chine  

de  soutenir  le  Soudan  pour  tirer  profit  du  pétrole  qui  existait  dans  cette  zone31.  

Elle   s’est   également   constituée   des   véhicules   d’investissement   tel   que   son   fonds  

souverain   pour   pouvoir   satisfaire   son   expansion   et   le   développement   de   ses  

compagnies.  

                                                                                               30DROTHIER,  Y.,  Le  Journal  du  Net,  Le  rachat  de  3Com  par  le  chinois  Huawei  inquiète  les  Etats-­‐‑Unis,  paru  le  07  janv.  2008,  adresse  URL  :http://www.journaldunet.com/solutions/systemes-­‐‑reseaux/actualite/08/0107-­‐‑3com-­‐‑rachat-­‐‑en-­‐‑question-­‐‑cyber-­‐‑espionnage.shtml,  (page  consultée  le  25.02.2012)  31HUGON,  PH.,  Affaires  stratégiques,  Afrique  :  quel  bilan  pour  quelles  perspectives  ?,  paru  le  12  janv.  2010,  adresse  URL  :  http://www.affaires-­‐‑strategiques.info/spip.php?article2629,  (page  consultée  le  05.03.2012)  

Page 37: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

27    

Nous  allons  ci-­‐‑dessous  décrire  le  fonctionnement  de  CIC  et  ses  différentes  missions.  

Il  faut  stipuler  que  le  fonds  veut  être  le  plus  transparent  possible  et  développer  une  

image  de  confiance  pour  le  monde  économique.  

 

6.2. Historique

Le  China  Investment  Corp.  (CIC)  est  établi  le  18  sept.  2007  et  est  basé  à  Pékin.  Il  est  

constitué  en  tant  que  société  publique  totalement  détenue  par  l’État  chinois  selon  le  

Droit  des  Sociétés  chinois.    

Sa  mission  est  de  :  

1. Diversifier  les  réserves  de  changes  détenus  par  les  autorités  ;  

2. Augmenter   le   rendement  de   ses   actifs   en   fonction  d’un   risque  adéquat  dans  

un   contexte   d’exigence   macro-­‐‑économique   chinois   et   pour   la   poursuite   des  

réformes  du  système  financier.  

Le  fonds  a  également  racheté,  à  la  PBoC,  la  Central  Huijin  Investment  Ltd  (CHJ)32  qui  

devient  une  filiale  à  100  %  de  CIC.  

 

6.3. Ressource

Le   capital   de   CIC   était   constitué   de   $200   milliard   US,   au   départ.   Ceux-­‐‑ci  

correspondaient  à  des  réserves  de  changes  apportées  par  le  ministère  des  Finances  et  

ont  été  acquis  par  ce  dernier  auprès  de   la  Banque  Centrale  de  Chine  via   l’émission  

des  bons  spéciaux  du  Trésor.  C’était  donc  par  la  voie  d’emprunt  qu’a  été  financée  la  

constitution  de  CIC.    

                                                                                               32  «  Cf.  infra  p.  34  »  

Page 38: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

28    

Afin   d’assurer   le   service   de   la   dette,   le   fonds   est   obligé   de   verser   des   paiements  

d’intérêts   qui   s’élevaient   selon   certaines   estimations   à   $   14.6   milliards   US  

annuellement33.  Cela  veut  dire  que  CIC  doit  réaliser  un  rendement  de  plus  de  7.3  %  

par  an  sur  ses  investissements.    

Entre-­‐‑temps,  le  ministère  des  Finances  a  de  nouveau  injecté  $  200  milliards  US  dans  

ses  caisses,  en  201134  et  201235.  À  ce  moment,  le  CIC  gère  plus  de  $  400  milliards  US36.  

Des  injections  de  capitaux  supplémentaires  sont  prévues  dans  le  futur.    

 

6.4. Les organes de gestions37

La   direction   est   nommée   par   son   actionnaire   qui   est   le   Comité   d’État   de   la  

République   Populaire   de   Chine   et   est   divisée   en   3   corps   qui   sont   le   Conseil  

d’Administration,  le  Conseil  de  Supervision  et  le  Comité  Exécutif.  Selon  ses  articles,  

les  membres  de  la  direction  sont  nommés  pour  3ans  renouvelable.    

 

6.4.1. Conseil d’Administration

Il  est  mandaté  et  est  autorisé  à  superviser   les  opérations  de   la  compagnie  et  de  ses  

résultats.   Basé   selon   les   objectifs   et   la   politique   du   Conseil   d’État,   le   Conseil  

approuve  les  stratégies  investissements  et  les  procédures  opérationnelles.    

                                                                                               33  MARTIN,  M.  F.,  Congressional  Research  Service,  China’s  Sovereign  Wealth  Fund,  paru  le  22  jan  2008,  adresse  URL:  www.fas.org/sgp/crs/row/RL34337.pdf,  (page  consultée  le  08.03.2012)  34  WANG,  X  Y.,  Global  Times,  Sovereign  fund  may  get  injection  of  $200  billion,  paru  le  27  avr.  2011,  adresse  URL:  http://business.globaltimes.cn/china-­‐‑economy/2011-­‐‑04/649103.html,  (page  consultée  le  25.06.2012)  35  AP,  The  Wall  Street  Journal,  China'ʹs  CIC  Gets  Injection,  paru  le  4  mars  2012,  adresse  URL:  http://online.wsj.com/article/SB10001424052970203458604577260900127650274.html,  (page  consultée  le  25.06.2012)  36ANONYME,  SWF  Institut,  Sovereign  Wealth  Fund  Rankings,  adresseURL:http://www.swfinstitute.org/fund-­‐‑rankings/,  (page  consultée  le  06.03.2012)  37Cette  section  est  largement  inspirée  de  China  Investment  Corp.,  Gouvernance,  adresse  URL  :  http://www.china-­‐‑inv.cn/cicen/governance/organizational.html,  (page  consulté  entre  le  20-­‐‑25.03.2012)  

Page 39: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

29    

Les  procédures  opérationnelles  sont  :  

1. Appliquer  les  différentes  stratégies  en  fonction  des  circonstances  ;  

2. Identifier   les   problèmes   majeurs   et   les   reporter,   si   nécessaire,   au   Comité  

d’État  ;  

3. Nommer  ou  révoquer  le  gestionnaire;  

4. Déléguer  les  responsabilités  et  convoquer  des  meetings.    

 

6.4.2. Conseil de Supervision

Il  est  responsable  de  la  surveillance  des  comportements  éthiques  des  cadres  et  de  la  

direction,   mais   également   de   la   surveillance   des   procédures   dans   l’entreprise.   Il  

rapporte  directement  au  Comité  d’État.  

Il  gère  aussi  le  département  d’audit  interne,  engage  des  audits  externes  et  contrôle  les  

comptes  de  CIC.  

Le  Président  du  Conseil  de  Supervision  est  membre  du  Comité  d’Exécution  et  siège  

en  tant  qu’observateur  lors  des  meetings  du  comité  d’administration.  

 

6.4.3. Comité exécutif

Il   est   responsable   des   opérations   journalières   et   traduit   les   directives   du   comité  

d’administration.  Il  a  aussi  la  capacité  de  prendre  des  décisions  opérationnelles.  

Il   est   lui-­‐‑même   subdivisé   en   2   comités   qui   sont   le   Comité   d’Investissement   et   le  

Comité  de  Risk  Management.  

 

Page 40: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

30    

6.4.3.1. Comité d’investissement

Celui-­‐‑ci   gère   et   met   en   œuvre   les   stratégies   d’investissement,   les   politiques   et   les  

objectifs   déterminés   par   le   propriétaire,   le   conseil   d’administration   et   le   comité  

exécutif.   Il   définit   les   catégories   d'ʹactifs   admissibles,   approuve   la   répartition   des  

actifs   stratégiques   et   des   changements   dans   l'ʹéquilibre   des   portefeuilles  

d'ʹinvestissement   de   l'ʹentreprise.   Mandaté   par   le   Comité   exécutif,   il   approuve   les  

investissements   individuels,   les   applications   connexes,   les   programmes  

d'ʹinvestissement,  établit  des  critiques  et  des  rapports,  et  approuve  les  modifications  

aux  plans  d'ʹinvestissement.    

Le   chef  de   la  direction  de  CIC  préside   le  Comité  et   le  Président  du  CIC  est   le   chef  

adjoint  du  Comité.  Il  est  aussi  composé  du  Chief  Investment  Officer,  Vice-­‐‑président,  

des  chefs  du  département  d’investissement.  

Le  Comité  d'ʹInvestissement  se  rapporte  directement  au  Comité  exécutif.  

 

6.4.3.2. Comité Risk Management

Il   est   responsable   de   la   mise   en   place   de   la   stratégie   globale   de   l’entreprise,   les  

systèmes   de   gestion   des   risques   et   des   politiques,   définit   des   seuils   d'ʹexposition,  

l'ʹexamen  et  la  finalisation  des  rapports  concernant  la  gestion  des  risques,  et  établit  les  

critères  d'ʹévaluation  des  risques  de  contrôle.  

Le   processus   d'ʹexamen   est   régi   par   les   exigences   de   risque   établies   par   le   conseil  

d'ʹadministration  et  du  comité  exécutif.  

Le  comité  évalue  et  mesure  les  risques  du  portefeuille  de  l'ʹentreprise,  lorsque  cela  est  

nécessaire,  un  examen  de  la  composition  du  portefeuille  afin  d'ʹassurer  l'ʹexposition  au  

risque  d'ʹentreprise  est  géré  de  façon  appropriée.  

Page 41: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

31    

Le   comité   comprend   le   CEO,   le   COO,   le   Chief   Risk   Officer,   le   chef   du   dép.   Risk  

Management  et  le  chef  financier  et  comptabilité  et  le  chef  auditeur.    

Il  se  rapporte  directement  au  Comité  exécutif.  

 

6.4.4. Conseiller expert externe

De   plus,   le   CIC   peut   aussi   compter   sur   ses   conseillers   étrangers,   ils   ont   été  

sélectionnés  dans  le  monde  de  la  finance.  Ils  sont  aux  nombres  de  14  venant  de  tous  

les  continents,  ils  ont  pour  objectif  de  conseiller  les  cadres  seniors  et  la  direction  sur  

des   questions   comme   le   corporate   governance,   la   gestion   de   portefeuille,   la  

législation  étrangère,  la  stratégie  d’investissement,  l’économie  globale…  

Structure  organisationnelle  

 

Elaboré  par  Yang  Fida,  source  :  China  Investment  Corp.,  Governance,  adresse  URL  :http://www.china-­‐‑inv.cn/cicen/governance/organizational.html,  (page  consultée  le  17.06.12)    

Conseil  de  Supervision  

Conseil  d'Administra4on  

Comité  Execu4ve  

Comité  d'inves4ssement  

Comité  de  Risk  Management  

Département  d'Inves4ssement  

Département  Opéra4onnel  

Département  Outre-­‐Mer  

Conseillers  experts  externes  

Page 42: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

32    

6.5. Stratégie d’investissement

La  stratégie  d’investissement  de  CIC  est  d’investir  et  manager  une  partie  des  réserves  

de   changes  de   la  Chine  et   en  dégager  un   return  à   long   terme.  Elle   est  gérée  par   le  

Dép.  d’investissement  qui  est  composé  du  Dép.  public  market,  fixe  income,  private  equity  

et  special  investment.  

Les  caractéristiques  de  son  placement  :  

• Son  objectif  de  mise  est  de  10  ans  ;  

• c’est  un  investisseur  financier  passif  et  donc  il  ne  recherche  pas  le  contrôle  de  

l’entreprise   et   n’exerce   aucune   influence   sur   les   entreprises   dont   il   est  

actionnaire  ;  

• ses   investissements   ne   sont   motivés   que   par   des   critères   purement  

économiques  et  financiers  ;  

• CIC  est  un  investisseur  responsable  et  donc  qui  respect  les  législations  et  la  loi  

du  pays  d’accueil  ;  

• il   n’a   pas   de   limitation   géographique   ou   sectorielle   (sauf   les   secteurs   non  

éthiques  comme  le  tabac  ou  l’industrie  des  jeux).  

 

Les  procédures  d’investissement  se  font  selon  ces  plans  :  

6.5.1. Strategic Asset Allocation (SAA)

C’est   une   stratégie   qui   équilibre   le   poids   du   portefeuille   entre   les   différents   actifs  

composés  de   liquidités,  d'ʹactions,  d'ʹobligations   et  d'ʹinvestissements   alternatifs,   afin  

Page 43: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

33    

de  dégager  un   return  optimal   et   tout   en   se  protégeant   le  mieux  possible   contre   les  

fluctuations38.    

Le  portfolio  du  CIC  est  composé  de  la  sorte  (selon  le  rapport  annuel  de  2010)39  :  

• Le  cash  (8  %)  

• Les  actions  (48  %)  

• Les  fixed  income  securities  (27%)  

• Les  produits  dérivés  (21  %)  

• +/-­‐‑  50  %  à  l’étranger  et  +/-­‐‑  50  %  domestique  (via  sa  filiale  CHJ)  

 

6.5.2. Tactical Asset Allocation (TAA)

TAA  est  un  modèle  basé   sur  une  évaluation  des   conditions  de  marché  à   court  et  à  

moyen  terme  pour  ajuster  les  positions  des  portefeuilles  afin  de  capturer  les  ‘’excess  

return’’   selon   le   paramètre   de   risque   acceptable.   C’est   une   gestion   active   et  

opportuniste  si  les  conditions  le  permettent40.  

 

6.5.3. Gestionnaire externe

Il  est  choisi  par   le  Dép.  d’investissement  et   le  Dép.  Risk  Management  avec   l’accord  

final   du   Comité   d’investissement.   Les   gestionnaires   externes   sélectionnés   par   CIC  

sont   mandatés   pour   gérer   une   partie   de   ses   avoirs,   font   partie   du   Investment  

                                                                                               38Partie  inspirée  de  BLANCHET,  Ch.,  Ezine  Articles,  Difference  Between  Tactical  and  Strategic  Asset  Allocation,  paru  le  22  sept.  2008,  adresse  URL  :http://ezinearticles.com/?Difference-­‐‑Between-­‐‑Tactical-­‐‑and-­‐‑Strategic-­‐‑Asset-­‐‑Allocation&id=3606449,  (page  consultée  le  18.06.2012)  Et  de  COHNE,  D.,  etf  Radar,  Global  Investor  Intelligence,  Coverstory  :  Strategic  vs  TacticalAsset  Allocation,  adresse  URL  :http://www.etf-­‐‑radar.com/blog/2011/01/sed-­‐‑ut-­‐‑quam-­‐‑odio/,  (page  consultée  le  18.06.12)  39  ANONYME,  China  Investment  Corp.,  Annual  Report  2010,  paru  en  2010,  adresse  URL:  http://www.china-­‐‑inv.cn/cicen/resources/news_20110726_391820.html?  (consultée  le  18.06.2012)  40Inspirée  de  BLANCHET,  Ch.,  op  cit.,  et  COHNE,  D.,  op  cit.,  

Page 44: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

34    

Management   Team.   Ceux-­‐‑ci   exercent   leur  mandat   pour   trois   ans   renouvelable,   ils  

sont  évalués  en  fonction  de  leurs  performances.  

 

6.6. Risk management

Bien  que  CIC  soit  une  entité  jeune,  il  s’efforce  à  développer  et  renforcer  sa  structure  

des  gestions  de  risque.    

Le  département  de  gestion  du  risque  a  pour  mission  de  :  

• déterminer  la  stratégie  de  gestion  du  risque  ;  

• déterminer  les  limites  acceptables  du  risque  et  les  plans  d’allocations  ;  

• vérifier  le  rapport  d’évaluation  et  de  gestion  du  risque  ;  

• vérifier  les  évaluations  standards,  la  politique  de  gestion  et  les  mécanismes  de  

contrôle  interne  ;  

• procéder   à   des   examens   périodiques   du   profil   de   risque   de   l'ʹallocation  

d'ʹactifs  ;  

• examen  de  la  stratégie  de  gestion  des  risques  et  des  plans  d'ʹurgence.  

Il  définit  4  risques  qui  sont  :  le  crédit,  le  marché,  la  liquidité  et  le  risque  opérationnel.  

Pour  évaluer  le  risque  de  ses  placements,  le  RM  travaille  en  étroite  collaboration  avec  

les  différents  responsables  qui  siègent  au  Comité  Risk  Management.    

En   plus,   il   peut   aussi   compter   sur   le   soutient   des   conseillers   internationaux   qui  

connaissent  chacun  leurs  marchés  respectifs.  

 

Page 45: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

35    

6.7. Central Huijin Investment41

Elle  fut  établie  en  2003  et  avait  pour  mission  d’injecter  des  liquidités  dans  le  système  

bancaire.  Elle  était  une  sous  branche  de  la  PBoC.  En  2007,  le  CIC  a  racheté  les  parts  à  

la  Banque  Centrale  afin  de  lui  permettre  d’investir  sur  le  marché  domestique.  Le  CHJ  

n’est  pas  un  fonds  souverain,  c’est  une  société  publique  d’investissement  et  filiale  de  

la  CIC.  

À   présent,   elle   possède   ses   propres   organes   de   gestion   et   sa   stratégie  

d’investissement  et  opérationnelle.  Elle  est   indépendante  du  CIC  et  celle-­‐‑ci  ne  peut  

intervenir   ni   dans   sa   stratégie,   ni   dans   le   choix   des   investissements.   Seuls   les  

présidents  de  chaque  Conseil  sont  présents  dans  CHJ  comme  membre  observateur.  

Dorénavant,  sa  mission  est  de  soutenir  toutes  les  institutions  financières  domestiques  

telles  que  les  compagnies  d’assurances,   les  banques  et   les  sociétés  d’investissement.  

Selon   son   article   d’association,   il   exerce   son   droit   et   exécute   sa   responsabilité  

d’actionnaire   dans   les   entreprises   financières   publiques   afin   d’améliorer   la  

gouvernance,  maintenir  ou  augmenter   la  valeur  des  actifs  des  banques  d’État,  mais  

ne  gère  pas  les  opérations  journalières.  

 

                                                                                               41  Inspiré  de  Central  Huijin  Investment  Corp.,  About  us,  adresse  URL;  http://www.huijin-­‐‑inv.cn/hjen/aboutus/aboutus_2008.html?var1=About,  (page  consulté  le  01.04.2012)  

Page 46: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

36    

7. State Administration of Foreign Exchange

La   State   Administration   of   Foreign   Exchange   est   une   sous   branche   de   la   Banque  

Centrale   chinoise.  Elle   a  un   statut  de   sous-­‐‑ministère   et   fut   créée   en  1979.  Elle   a  un  

rôle  de  régulateur  et  gestionnaire  des  réserves  de  change  que  la  PBoC  possède  ;  elle  

contrôle  également  le  compte  des  capitaux.  

Elle  gère,  actuellement,  des  réserves  qui  se  chiffrent  à  plus  de  $3200  milliards42  (Hong  

Kong  non  compris).  De  ce  fait,  la  SAFE  n’est  pas  un  SWF  à  proprement  parler.  Nous  

allons   voir   comment,   elle   s’est   transformée   à   travers   ses   trois   grandes   phases   qui  

vont  permettre  au  SAFE  de  devenir  un  quasi  SWF.  

 

7.1. Historique43

7.1.1. La Grande Réforme

La   première   phase   est   arrivée   en   1978,   date   de   la   grande   réforme   économique  

chinoise.   Le   changement   a   été   la   transition   vers   une   économie   de   marché   où   le  

commandement   central   avait   diminué   son   contrôle   sur   ses   sociétés   publiques.  

Auparavant,   l’économie   était   contrôlée   par   le   pouvoir   central.   Toutes   les   devises  

devaient  être  vendues  à   l’État  et   l’utilisation  des  monnaies  étrangères  était  soumise  

au  régalement  du  gouvernement.      

Suite  à  la  réforme,  la  gestion  des  monnaies  étrangères  était  soumise  à  la  supervision  

de   la   PBoC.  Celle-­‐‑ci   est   devenue   la   Banque  Centrale   de  Chine   et   a   abandonné   ses  

                                                                                               42ANONYME,  Le  Figaro,  Les  réserves  chinoises  pas  pour  l'ʹeuro,  paru  le  02  déc.  2012,  adresse  URL  :http://www.lefigaro.fr/flash-­‐‑eco/2011/12/02/97002-­‐‑20111202FILWWW00408-­‐‑les-­‐‑reserves-­‐‑chinoises-­‐‑pas-­‐‑pour-­‐‑l-­‐‑euro.php,  (page  consultée  le  21.02.2012)  43  Section  largement  inspirée  de  Bank  of  China,  Establishment  of  State  Administration  of  Foreign  Exchange  as  System  Reform  of  Bank  of  China  (1979  –  1980),adresse  URL:  http://www.boc.cn/en/aboutboc/ab7/200809/t20080926_1601851.html,  (page  consultée  le  20.02.2012)  

Page 47: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

37    

activités  commerciales  au  profit  de  la  Banque  of  China  et  People’s  Construction  Bank  

of  China.    

Dans  son  nouveau  rôle,  la  PBOC  avait  pour  principale  mission  de  réguler  l’inflation,  

d’imprimer  la  monnaie  nationale,  d’intervenir  sur  le  marché  de  change  et  de  gérer  la  

politique  monétaire.    

En  1979,  la  gestion  des  réserves  étrangère  était,  alors,  transférée  à  sa  filiale  SAFE.  Sa  

mission  était  d’intervenir  sur  le  marché  de  change  pour  maintenir  le  taux  de  change  

fixe  entre  le  Yuan  et  le  Dollar  et  de  vendre  des  devises  étrangères  aux  SOE44.  

Durant   1994   à   2006,   la   Chine   a   pu   emmagasiner   des   réserves   excédentaires  

spectaculaires  dues  principalement  à   l’exportation  et  aux  investissements  étrangers.  

Ces  facteurs  ont  permis  à  la  SAFE  de  bâtir  des  fondations  solides.  

 

7.1.2. SAFE en 2000 à 2007

Durant   les  années  2000,   la  SAFE  remarquait  que  ses  réserves  augmentaient  de  plus  

en  plus  et  elle  désirait  placer  ses  avoirs.  L’argent  gardé  dans  ses  comptes  n’était  pas  

rémunérateur  et  représentait  un  manque  à  gagner.    

Sa  deuxième  phase  était   la  décision,  avec   l’aval  du  Comité  Central,  d’investir  dans  

des   actifs   sûrs   et   liquides   tels   que   les   bons   d’État   et   les   obligations.   Selon   les  

estimations   entre   60  %   et   70  %   sont   placés   en   dollars   (principalement   en   bons   du  

Trésor  et  des  obligations),  environ  un  quart  en  euros,  et  le  reste  en  livres  sterling,  yen  

et  autres.  

Elle   établissait   aussi  différentes   filiales   à   l’étranger  pour  pouvoir   étudier   le  marché  

local   et   y   faire   des   investissements.   Elle   installait,   dans   le   plus   grand   secret,   ses  

                                                                                               44  State  Owned  Entreprise  

Page 48: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

38    

filiales  à  Londres,  Hong  Kong,  Singapour  et  New  York45.  Des  filiales  dont  la  SAFE  nie  

encore  l’existence.    

 

7.1.3. SAFE depuis 2007

La   troisième   phase   a   été   l’approbation   par   le   gouvernement   qu’une   partie   de   ses  

avoirs  puisse  être   investis  dans  des  placements  plus  rémunérateurs  et  plus  risqués.  

Selon  certaines  estimations46,  le  SAFE  a  investi  plus  de  $500  milliards  sur  les  marchés  

internationaux  comme  les  actions,  les  matières  premières,  l’immobilier,  etc.  

Dans  le  futur,  elle  a   l’objectif  de  débloquer  la  balance  des  capitaux  afin  d’avoir  une  

meilleure  convertibilité  de  la  devise  nationale,  en  permettant  une  fluctuation  libre  et  

faire  du  RMB  une  devise  régionale  dans  l’Asie-­‐‑Pacifique.    

La  SAFE  porte  actuellement  2  casquettes.  Au  niveau  national,  il  est  mentionné,  par  la  

presse,   comme   étant   la   gestion   des   réserves   officielles   de   la   PBoC   et   il   émet   des  

comptes  de  devises  étrangères  et   il  élabore  des  règles  sur   les  opérations  de  change.  

Au  niveau  international,  il  a  une  stratégie  similaire  au  CIC.  

 

                                                                                               45ANDERLINI,  J.,  Financial  Times,  China  investment  arm  emerges  from  shadows,  paru  le  05  Janv.  2008,  adresse  URL:  http://www.ft.com/intl/cms/s/0/2ee05a68-­‐‑baf9-­‐‑11dc-­‐‑9fbc-­‐‑0000779fd2ac.html#axzz1na9gXCxR,  (page  consultée  le  20.02.2012)  46  ANONYME,  SWF  Institut,  Sovereign  Wealth  Funds  Ranking,parumai  2012,  adresse  URL:  http://www.swfinstitute.org/fund-­‐‑rankings/,  (page  consultée  le  19.06.2012)  

Page 49: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

39    

7.2. Un gestionnaire peu ordinaire

C’est   l’institution   qui   investit   le   plus   à   l’étranger   et   est   le   premier   investisseur  

étranger  sur  le  territoire  américain47.  Ses  participations  à  l’étranger  ont  commencé  en  

199048.  

Beijing   n’hésite   pas   à   utiliser   la   SAFE   pour   donner   de   l’impulsion   à   sa   politique  

étrangère.  En  2009,  il  a  acheté  des  Bons  de  Trésors  du  Costa  Rica  pour  un  montant  de  

$300   millions   US.   Il   est   évident   que   cet   investissement   ne   porte   aucun   intérêt  

financier,  car  les  rendements  s’élèvent  qu’à  du  2  %  annuel.  Mais  dans  son  bras  de  fer  

avec  Taïwan,  le  gouvernement  chinois  a  imposé  une  condition.  À  compter  de  la  date  

de   l’établissement   des   relations   diplomatiques   entre   les   deux   pays,   le   Costa   Rica  

cessera  toute  relation  diplomatique  avec  Taiwan.  La  Chine  s’engage  à  acquérir  entre  

2008   et   2009   des   Bons   du   Trésor   costariciens49.   Il   est   évident   que   des   craintes   se  

forment,  car  Pékin  récompense   les  États   les  plus  dociles.   Il  est  nécessaire  de  penser  

que  durant  ces  périodes  d’instabilité  économique  certains  pays  seraient  tentés  par  un  

tel  accord.  

 

7.3. Une gestion peu performante

Depuis   2007,   elle   a   investi   $2.5   milliards   US50   à   travers   une   société   américaine  

spécialisée  dans  le  private  equity,  TPG  qui  était  impliqué  dans  le  plan  de  sauvetage  

                                                                                               47  SCISSORS,  D.,  The  Heritage  Foundation,  Chinese  Outward  Investment:  More  Opportunity  Than  Danger,  paru  le  13.07.2011,  adresse  URL:  http://www.heritage.org/research/reports/2011/07/chinese-­‐‑outward-­‐‑investment-­‐‑more-­‐‑opportunity-­‐‑than-­‐‑danger,  (page  consultée  le  25  avril  2012)  48  QIAO,  H.,  et  al.,  CaijingMagazin,  The  truth  about  the  American  housing  bonds,paru  le  13.09.2010,  adresse  URL:  http://magazine.caijing.com.cn/2010-­‐‑09-­‐‑12/110519332.html,  (page  consultée  le  25  avril  2012)  49ANDERLINI,  J.,  Financial  Times,  Beijing  uses  forex  reserves  to  target  Taiwan,  paru  le  12.09.2008,  adresse  URL:  http://www.ft.com/intl/cms/s/0/22fe798e-­‐‑802c-­‐‑11dd-­‐‑99a9-­‐‑000077b07658.html#axzz1t4xXhuBq,  (page  consultée  le  25  Avril  2012)  50  SENDER,  H.,  Financial  Times,  China’s  Safe  to  invest  $2.5bn  in  TPG  fund,paru  le  10.06.2008,  adresse  URL:  http://www.ft.com/intl/cms/s/0/d793921e-­‐‑3714-­‐‑11dd-­‐‑bc1c-­‐‑0000779fd2ac.html#axzz1t4xXhuBq,  (page  consultée  le  25  avril  12)  

Page 50: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

40    

de  la  Washington  Mutuel.  Malheureusement,  cette  dernière  a  fait   faillite  et   la  SAFE  

fut  dans  l’incapacité  de  récupérer  sa  mise.    

SAFE  était  un  des  grands   financiers  de  Freddie  Mac  et  de  Fanny  Mae,   il  avait   subi  

d’énormes  pertes  suite  à  la  crise  des  subprimes.  Selon  la  presse,  sa  perte  s’élèverait  à  

près  de  $450  milliards  US51.  En  réponse,  le  SAFE  a  contesté  la  spéculation  et  a  affirmé  

que   ses   investissements   étaient   normaux,   le   taux   annuel  moyen  de   rendement   des  

placements  a  été  de  6  %  de  2008  à  201052.  

De   ce   fait,   il   a   eu   d’innombrables   critiques   de   la   part   du   gouvernement,   mais  

également  de  l’opinion  publique.  Il  a  été  conseillé  au  gouvernement  d’appliquer  des  

règles  sur  la  stratégie  d’allocations  d’actif  pour  que  ses  fonds  afin  de  minimiser  leurs  

expositions  aux  risques53.  

La   SAFE   ne   pouvait   rivaliser   avec   son   concurrent   CIC,   car   il   n’a   pas   assez   de  

personnel   expérimenté   dans   les   placements   internationaux.   Cependant,   l'ʹactuel  

directeur  du  SAFE  a   fait  des   efforts  pour  améliorer   ses  performances.  M.  Yi   espère  

que   par   le   recrutement   de   quelques-­‐‑uns   des   meilleurs   gestionnaires   financiers  

chinois  qui  travaillent  à  Wall  Street,  cela  pourrait  améliorer  leurs  placements.    

En   février   2010,   SAFE   a   engagé   Zhu   Changhong,   ancien   partenaire   associé   de   la  

Pacific   Investment   Management   (PIMCO),   qui   devenait   le   CIO,   Chief   Investment  

                                                                                               51  PTI,  The  Economics  Times,  China  denies  rumours  of  losing  $450  bn  in  Fannie,  Freddie  debt,  paru  le  14.02.2011,  adresse  URL:  http://articles.economictimes.indiatimes.com/2011-­‐‑02-­‐‑14/news/28539351_1_freddie-­‐‑mac-­‐‑china-­‐‑s-­‐‑state-­‐‑administration-­‐‑foreign-­‐‑reserves,  (page  consultée  le  25  April  2012)  52SAFE,  communiqué  de  presse,  paru  le  11.02.2011,  adresse  URL  :  http://www.safe.gov.cn/model_safe/news/new_detail.jsp?ID=90000000000000000,876&id=2,  (page  consultée  le  25  avr.  12)  53  QING,  L.,  et  ZHEN,  C.,  Caijing  Magazin,  PE  Losses  Sting  Chinese  Investment  Arms,  paru  le  30.06.2008,  adresse  URL:  http://english.caijing.com.cn/2009-­‐‑01-­‐‑05/110044952.html,  (page  consultée  le  25  avril  2012)  

Page 51: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

41    

Officer.  Il  a  été  recruté  dans  le  cadre  d'ʹun  plan  d'ʹÉtat  pour  attirer  les  talents  partis  à  

l’étranger,  un  salaire  de  base  de  1millions  RMB  lui  fut  proposé54.  

Depuis  son  arrivée,  le  régulateur  a  fourni  de  bons  résultats.  Sur  les  rapports  de  2010,  

les  opérations  effectuées  ont  permis  de  dégager  des  rentes  de  9  %  et  de  10  %55.  SAFE  

veut  prouver  qu’il  reste  le  gestionnaire  historique  des  devises  étrangères  et  qu’il  a  la  

capacité  d’être  performant.    

 

   

                                                                                               54  WU,  X.,  Wall  Street  CN,  State  Chief  Investment  Officer,  paru  le  10.11.2010,  adresse  URL:  http://wallstreetcn.com/node/82,  (page  consultée  le  25  avril  2012)  55Ibid.  

Page 52: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

42    

8. National Social Security Fund56

Le  National   Social   Security   Fund   (NSSF)   est   un   fonds   créé   en   2000   et   géré   par   le  

Conseil  National  de  la  Sécurité  sociale,  dont  le  responsable  est  un  ancien  gouverneur  

de  la  Banque  Nationale.  Il  a  été  constitué  avec  un  capital  de  départ  de  $  13  milliards  

US57.     Il   est   sous   la   supervision  de  gouvernement   central.   Sa  mission  principale  est  

d’être   une   solution   au   problème   du   vieillissement   et   de   constituer   un   fonds   de  

réserve  stratégique  accumulé  par  le  gouvernement  central  pour  appuyer  les  futures  

dépenses  de  sécurité  sociale  et  autres  besoins  sociales.  Depuis  sa  constitution,   il  est  

habilité  à  investir  sur  le  sol  national  et  aussi  à  l’étranger.  Le  champ  d’investissement  

du  NSSF  va  des  bons  de  Trésor  aux  actions  en  passant  par  des  obligations.  Il  investit  

d'ʹailleurs  dans  des  fonds  de  fonds  et  de  produits  dérivés,  telles  que  des  futures.  

 

8.1. Taille du fonds et allocation d’actif58

Il   gère   actuellement   un   capital   de   $135,4   milliards   US   qui   est   alloué   par   le  

gouvernement   central   provenant   de   la   réduction   de   ses   parts   dans   les   sociétés  

publiques   et/ou   des   capitaux   levés   via   les   impôts.   Sa   stratégie   d’allocation   est  

composée   de   la   manière   suivante,   50,67  %   pour   les   actifs   à   revenu   fixe,   26,22  %  

d’actions   domestiques,   6,17  %   d’actions   étrangers   (sociétés   chinoises   cotées   à  

l’étranger),  16,30  %  d’investissement  industriel  et  0,64  %  de  liquidités.    

Sa  première  prise  de  participation  fut  à  Hong  Kong  à  travers  l’introduction  en  bourse  

de   la   Bank   of   Communication,   en   2005.   Mais   ses   investissements   à   l’étranger   ont  

réellement   été   lancés   en   2006,   après   que   le   Conseil   a   sélectionné   10   sociétés  

                                                                                               56Inspiré  de  National  Council  for  Social  Security  fund,  About  the  National  Council  for  Social  Security  Fund,  paru  le  28  avr.  2010,  adresse  URL:  http://www.ssf.gov.cn/Eng_Introduction/,  (page  consultée  le  29  April  2012)  57  ANONYME,  Xinhua,  China'ʹs  social  security  fund  increases  tenfold,  paru  le  20  mai  2011,  adresse  URL:  http://www.chinadaily.com.cn/business/2011-­‐‑05/20/content_12550274.htm,  page  consultée  le  28.06.2012  

Page 53: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

43    

étrangères  de  gestion  des  actifs  comme  des  agents  du  fonds  d'ʹinvestissement  d'ʹoutre-­‐‑

mer.   Ces   agents   sont   les   suivants:   State   Street   Global   Advisor,   Alliance   Bernstein,  

AXA  Rosenberg,  T.Rowe  Price,  JANUSINTECH,  Allianz,  UBS,  INVESCO,  Black  Rock  

et  PIMCO59.    

 

8.2. Objectif d’investissement60

Sa  politique  de  risque  et   son  objectif  de  placement  sont  établis   sur  deux  critères,   le  

premier  est  sur   le  court  terme  et   le  second  sur  le  moyen  et   long  terme.  Sur  le  court  

terme,  sa  politique  de  risque  limite  les  pertes  maximums  à  10  %  au  cours  de  l’année.  

Sur   le  moyen  et   long   terme,   le   taux  annuel  de  rendement  minimal  ne  doit  pas  être  

inférieur  à  3,5  %.  

L'ʹobjectif  de  placement  à  court  terme  est  de  battre  l'ʹindice  benchmark  composé  par  le  

Conseil   du   NSSF.   Malheureusement,   il   n’est   pas   possible   de   récupérer   plus  

d’informations   au  niveau  de   son  benchmark.  L'ʹobjectif   de  placement   à  moyen   et   à  

long  terme  est  de  battre  l’inflation  sur  cette  période  de  temps  (CPI  +2)61.  

   

                                                                                                                                                                                                                                                                                                     58Ibid.  59Rapport  de  la  NSSF,  Mandated  asset  managers,  paru  le  26.06.2008,  adresse  URL  :  http://www.ssf.gov.cn/tzyy/jwtzdt/200812/t20081208_1563.html,  (page  consultée  le  29  avr.  12)  60National  Council  for  Social  Security  fund,  Opt.  Cit.,    61Consumer  price  index.  

Page 54: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

44    

Seconde partie

1. Les craintes

Les  craintes  sur  les  fonds  souverains,  surtout  les  fonds  chinois,  sont  multiples  parce  

que   les   fonds   disposent   d’une   grande   quantité   de   liquidités   qui   est   rapidement  

mobilisable.   L’appréhension   vient   de   la   possibilité   qu’ils   se  mettent   à   spéculer.   La  

possibilité   qu’une   stratégie   identique   aux   hedge   funds   soit   envisageable.   Ils  

pratiqueront   des   effets   de   levier   qui   généreront   des   risques   systémiques   et  

déréguleront  l’économie  mondiale.  

Deuxièmement,   ils   ont   une   stratégie   très   opaque,   du   fait   de   leurs   liens   très   étroits  

avec   le   pouvoir   central.   Hormis   le   CIC   qui   communique,   les   autres   fonds   ne  

dispensent   que   très   peu   d’informations.   Nous   ne   connaissons   que   très   peu   leurs  

intentions   d’investissement   et   leurs   motivations.   Ils   ont   beaucoup   d’argent   qui  

pourrait  nuire  à  la  stabilité  économique.  Ils  pourraient  avoir  l’intention  de  contrôler  

des  entreprises  stratégiques  et  d’acquérir  des  connaissances.  

Peut-­‐‑être  que  le  risque  n’est  pas  l’entrée  dans  le  capital  d’une  entreprise,  mais  plutôt  

de  la  prochaine  étape  lorsqu’ils  sont  déjà  dans  la  compagnie.  Ils  pourraient  très  bien  

émettre   des   conditions   et   menacer   de   retirer   leurs   capitaux   si   les   entreprises   ne  

cèdent  pas  à  leurs  exigences.    

Troisièmement,   la  propriété  est  aux  mains  d’un  régime   totalitaire  dont   sa  politique  

étrangère   est   fortement   contestée.   Sa  volonté   et   son  ambition  de  devenir  un  acteur  

majeur  sur  la  scène  internationale  ne  sont  plus  à  ignorer.  Pour  acquérir  le  leadership,  

la  Chine  a  besoin  de  développer  son  économie  et  pour  assurer  son  développement,  

elle  doit   sécuriser   son   approvisionnement   en   énergie   et   en  matières  premières.   Ses  

fonds  comme  le  CIC,  SAFE,  NSSF,  etc.  lui  permettront  d’atteindre  ses  objectifs.    

Page 55: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

45    

Il  est  évident  que  ce  sont  des  questions  qui  intriguent  beaucoup  l’opinion  publique.  

Cependant,   il   est   nécessaire   de   scruter   plus   en   profondeur.   Dans   cette   partie,   les  

différentes   inquiétudes   recueillies   dans   la   presse   seront   énumérées   et   il   sera  

démontré  qu’elles  ne  sont  pas  fondées.  

Dans  cette  partie,  certaines  sections  ne  mentionneront  pas  la  SAFE  ni  la  NSSF,  car  ces  

fonds   sont   beaucoup  moins   communicatifs   et   donc   il   était   impossible   d’avoir   des  

informations.    

Page 56: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

46    

2. Une richesse relative

Une  des  premières  craintes  est  la  taille  de  leurs  portefeuilles.  Parmi  les  cinq  plus  gros  

fonds,   deux   sont   chinois,   la   CIC   a   $410   milliards   US   et   la   SAFE   possède   plus   de  

$560  milliards   US.   De   plus,   la   PBoC   possède   d’énormes   réserves,   près   de  

$3305  milliards  US62,  qui  pourrait  les  alimenter.    

Liste  des  plus  importants  fonds  par  actifs  sous  gestions  

Pays   Nom   Actifs   en  milliard  

$  

Création   Origine  

UEA,   Abu  

Dhabi  

Abu   Dhabi   Investment  

Authority  

$627   1976   Pétrole  

Norvège   Government   Pension   Fund   –  

Global  

$593   1990   Pétrole  

Chine   SAFE   $567.9(estimation)   1997   Export  

Saudi  Arabia   SAMA  Foreign  Holdings   $532.8   n/a   Pétrole  

Chine   China   Investment  

Corporation  

$482   2007   Export  

Kuwait   Kuwait  Investment  Authority   $296   1953   Pétrole  

China   –   Hong  

Kong  

Hong   Kong   Monetary  

Authority  Investment  

$293.3   1993   Export  

Singapore   Government   of   Singapore  

Investment  Corporation  

$247.5   1981   Export  

 

Elaboré  par  Yang  Fida,  source:  SWF  Institut,  Sovereign  Wealth  Funds  Ranking,  paru  en  juil.  2012,  adresse  URL:  http://www.swfinstitute.org/fund-­‐‑rankings/,  (page  consultée  28.07.2012).  

 

Cependant,   leur   richesse   n’est   que   relative.   Si   le   montant   est   à   comparer   avec  

l’ensemble  des  actifs  sous  gestion.  Nous  pouvons  apercevoir  que  cette  somme  est  très  

faible   à   l’échelle   mondiale.   La   plus   grosse   société   d’investissement   américaine,  

Page 57: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

47    

BlackRock   Inc.,   possède   à   elle   seule   plus   de   $   3340   milliards   US   d’actifs   sous  

gestion63.      

Le   tableau,   ci-­‐‑dessous,  permettra  d’avoir  une  vision  plus  précise  de   l’ensemble  des  

actifs  sous  gestion  par  rapport  aux  actifs  gérés  par  l’ensemble  des  fonds  souverains.  

Il  est  important  de  remarquer  le  faible  poids  des  actifs  des  SWF  comparés  aux  actifs  

de  fonds  de  pension,  par  exemple,  qui  gère  plus  de  $29  000  milliards  US.    

De  ce   fait,   ce  n’est  pas   la   taille  des  portefeuilles  de   la  CIC  ou  de   la  SAFE  qu’il   faut  

prendre   en   compte,   mais   plutôt   de   la   rapidité   de   rassembler   une   masse   d’argent  

importante.  

 

 

 Elaboré  par  Yang  Fida,  Source  :  The  CityUK,  Financial,  Fund  Management  2011,  paru  en  octobre  2011,  adresse  

URL  :http://www.thecityuk.com/research/our-­‐‑work/reports-­‐‑list/fund-­‐‑management-­‐‑2011/,  (page  consultée  le  24  avr.  12)  

 

                                                                                                                                                                                                                                                                                                     62People  Bank  of  China,  Gold  &  Foreign  Exchange  Reserves,  paru  en  mars  2012,  adresse  URL:  http://www.pbc.gov.cn/publish/html/2012s09.htm,  (page  consultée  le  24  April  2012)  63AFP,  Le  Parisien,  BlackRock  va  se  doter  de  sa  propre  bourse  interne,  paru  le  29.12.2010,  adresse  URL:  http://www.leparisien.fr/flash-­‐‑actualite-­‐‑economie/blackrock-­‐‑va-­‐‑se-­‐‑doter-­‐‑de-­‐‑sa-­‐‑propre-­‐‑bourse-­‐‑interne-­‐‑29-­‐‑12-­‐‑2010-­‐‑1206210.php,  (page  consultée  le  24  April  2012)  

42,7 29,9

24,7 24,6

4,2 2,6

1,8 1,3

Richesse  individuel  net Fonds  de  pension

Fonds  mutuel Fonds  d'ʹassurance

SWF Private  equity Hedge  funds

Fonds  négocié  en  bourse

Actifs  sous  gestion USD  1000  milliard

Page 58: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

48    

3. Les reproches

3.1. Proximité avec le gouvernement

Il   est   intéressant  de   remarquer  que   les   responsables  des   fonds  chinois   sont  pour   la  

plupart  des  hauts  fonctionnaires  et  bureaucrates  de  Pékin.  De  ce  fait,  il  est  plus  aisé  

pour  le  gouvernement  d’imposer  ses  exigences.      

Prenons   l’exemple  de   la  SAFE,   le  gestionnaire  des   réserves  officielles  de   la  Banque  

Centrale.  Son  administrateur,  Yi  Gang64,  est  aussi  le  gouverneur  adjoint  de  la  Banque  

Centrale.   Son   responsable   n’est   autre   que   le   gouverneur   de   la   PBoC,   Zhou  

Xiaochuan,   il   est   considéré   par   le   Forbes   comme   étant   la   4e   personne65   la   plus  

influente   dans   le   monde.   Il   est   aussi   membre   du   Comité   central   du   Parti  

communiste66.  

En  ce  qui  concerne  le  fonds  de  pension  chinois,  son  président  et  son  président  adjoint  

étaient  tous  deux  d'ʹanciens  ministres  des  finances.    

Le  CEO  et  président  du  CIC,  Lou  Jiwei,  était  un  ancien  vice-­‐‑ministre  des  Finances  et  

vice-­‐‑gouverneur  de  la  province  de  Guizhou.  Il  était  également  le  protégé  du  Premier  

ministre  du  précédent  mandat67.  Par  contre,  il  faut  remarquer  que  seuls  les  dirigeants  

de  CIC  ont  eu  une  formation  et  une  expérience  à  l’étranger.  Son  président  du  conseil  

de   surveillance,   Jin   Liqun,   et   son   vice-­‐‑président,   Gao   Xiqing,   ont   travaillé  

                                                                                               64  SAFE,  About  SAFE,  adresse  URL:  http://www.safe.gov.cn/model_safe_en/whjjs_en/jzjs_list_en.jsp?id=1&ID=30201000000000000,  (page  consultée  le  26.06.2012)  65  WONG,  A.,  et  AFP,  Forbes,  The  FP  Top  100  Global  Thinkers,  paru  en  décembre  2010,  adresse  URL  :  http://www.foreignpolicy.com/articles/2010/11/29/the_fp_top_100_global_thinkers?page=0,3,  (page  consultée  le  26.06.2012)  66  ANONYME,  China  Vitae,  Zhou  Xiaochuan周小川, adresse  URL:  http://www.chinavitae.com/biography/330,  (page  consultée  le  26.06.2012)  67  MUFSON,  S.,  Washington  Post,  Even  for  the  Party,  Talent  Counts  the  Most,  paru  le  17  juin  1998,  adresse  URL:  http://www.washingtonpost.com/wp-­‐‑srv/inatl/longterm/chinanext/chinanext17.htm,  (page  consultée  le  26.06.2012)  

Page 59: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

49    

respectivement   pour   l’Asia   Development   Bank   et   chez   Mudge   Rose   Guthrie  

Alexander  &  Ferdon  (l’ancien  cabinet  d’avocat  de  Richard  Nixon).  

Bien  qu’il  soit  la  propriété  du  Comité  central,  il  a  une  certaine  indépendance  dans  ses  

actions.   Lors   d’une   interview   donnée   par   Mr.   Jin   Liqun   à   la   chaîne   Al   Jazeera68,  

portant   sur   la   crise   de   la   zone   euro   et   les   investissements   chinois   qui   pourraient  

soutenir   l’économie   européenne,   il   rappelait   que   le   CIC   opère   de   manière  

indépendante.   Ses   investissements   ne   sont   motivés   que   par   des   considérations  

financières  et  économiques.  Le  fonds  agit  en  respectant  les  lois  du  pays  d’accueil  et  

ne  s’engage  pas  dans  des  projets  sensibles.    

Depuis   la   crise,  de  nombreux  gouvernements   lui  ont  demandé  de   l’aide   financière.  

La  CIC  a  refusé  d’intervenir,  car  les  conditions  actuelles  ne  sont  pas  favorables  pour  

investir  dans  la  zone  euro.  Pour  le  moment,  les  risques  sont  trop  importants  pour  en  

tirer  des   rendements  avantageux.  Le  SWF  chinois  n’a  pas  plié   sous   la  pression  des  

gouvernements   étrangers.   Car   sa   gestion   est   indépendante   de   toutes   formes  

d’autorités  politiques.  

Par   ailleurs,   la   CIC   est   membre   d’un   groupe   de   travail   qui   rassemble   23   fonds  

souverains   qui   ont   pour   mission   de   promouvoir   et   respecter   des   principes   de  

transparence  et  de  conduite,  sous  la  surveillance  du  FMI69.    

 

3.2. Transparence

Le  manque  de  communication  des  gestionnaires  sur  leurs  activités  et  investissements  

est   aussi   un   point   faible.   Certains   fonds   ont   une   politique   beaucoup   plus  

                                                                                               68  NABILI,  T.,  Al  Jazeera,  Talk  to  Al  Jazeera,  Jin  Liqun:  Europe  induces  'ʹsloth,  indolence'ʹ,  diffuse  le  27  déc.  2011,  adresse  URL:  http://www.aljazeera.com/programmes/talktojazeera/2011/11/2011114434664695.html,  (page  consultée  le  26.06.2012)    69  “CF.  supra  p.  15”  

Page 60: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

50    

transparente  comme  le  norvégien  Government  Pension  Fund70  qui  affiche  toutes  les  

informations   et   communique   régulièrement   ses   prises   de   participations.   Les  

communiqués   sont   publiés   en   norvégien,  mais   également   en   anglais.   De   plus,   ses  

résultats  sont  diffusés  trimestriellement  et  annuellement  et  ils  sont  aussi  vérifiés  par  

un  audit  externe  et  par  la  Banque  Centrale  norvégienne.    

En   Chine,   seul   le   CIC   communique   via   sa   plateforme   et   publie   ses   résultats.   Son  

président  a  affirmé  que  le  CIC  sera  aussi  transparent  que  le  fonds  norvégien,  mais  il  a  

besoin   de   temps   pour   recruter   les   gens   compétents   afin   d’afficher   cette  

transparence71.  

Malheureusement  pour   les   fonds  comme   la  SAFE  et   la  NSSF,   les   informations  sont  

plutôt  pauvres.  Leurs   sites   internet  ne  proposent  que  des   informations  de  base.  De  

plus,  il  n’est  même  pas  possible  de  les  contacter.    

Les   prises   de   participations   et   les   performances   de   la   SAFE   sont   méconnues   du  

public,   seuls   les   hauts   dignitaires   de   Pékin   sont  mis   au   courant   de   ses   opérations.  

C’est  bien  l’organisme  le  plus  opaque  de  tous.  

Il   existe   un   indice   de   transparence,   appelé   le   Linaburg-­‐‑Maduell   Transparency  

Index72.   Il   fut   créé   en   2007.   Cet   indice   est   basé   sur   dix   principes   essentiels   qui  

illustrent  la  transparence  du  fonds  souverain  par  rapport  au  public.  Les  critères  vont  

des   rapports   annuels   aux   coordonnés,   en   passant   par   les   informations   sur   le  

portefeuille,  les  objectifs  et  la  stratégie  du  fonds.  Il  est  possible  de  voir  que  les  fonds  

chinois  (hors  Hong  Kong)  ont  encore  beaucoup  de  progrès  à  faire  pour  atteindre  le  

niveau  du  fonds  norvégien.  

                                                                                               70Norges  Bank  Investment  Management,  Government  Pension  Fund,  adresse  URL:  http://www.nbim.no/en/About-­‐‑us/Government-­‐‑Pension-­‐‑Fund-­‐‑Global/,  (page  consultée  24  April  2012)  71PUEL,  J-­‐‑M.,Les  fonds  souverains,  instruments  financiers  ou  armes  politiques?,  Paris,  Editions  Autrement,  2009,  pp.  63.  72SWF  Institut,  Linaburg-­‐‑MaduellTransparency  Index,  adresse  URL:  http://www.swfinstitute.org/statistics-­‐‑research/linaburg-­‐‑maduell-­‐‑transparency-­‐‑index/,  (page  consultée  le  24  avril  2012)  

Page 61: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

51    

 Elaboré   par   Yang   Fida,   source  :   SWF   Institut,   Linaburg-­‐‑   Muduell   Transparency   Index,   paru   2012,   adresse   URL  :  http://www.swfinstitute.org/statistics-­‐‑research/linaburg-­‐‑maduell-­‐‑transparency-­‐‑index/,  (page  consultée  le  28.07.2012).    

 

Malheureusement,   cet   indice   n’est   pas   assez   pertinent,   en   effet   les   critères   ne   se  

basent  que  sur  des   informations   fournies  via   le  site  web  des  organismes  évalués.   Il  

serait  préférable  de  poser  les  questions  directement  aux  gestionnaires  de  fonds.  

Parallèlement,   un   deuxième   indice73   fut   établit   par   Edwin   Truman,   un   économiste  

américain  spécialisé  dans  les  institutions  financières  internationales,  durant  la  même  

période.  L’indice  est  coté  sur  100  et  est  divisé  en  quatre  catégories  qui  sont  :  

1. La   structure   du   fonds  :   l’objectif,   le   traitement   fiscal,   la   stratégie  

d’investissement,  les  changements  internes,  etc.  ;  

2. la  gouvernance  :  le  rôle  du  gouvernement,  le  rôle  des  managers,  les  décisions  

prises,  l’éthique  sociétale,  etc.  ;  

3. la   comptabilité   et   la   transparence  :   l’implémentation   de   la   stratégie  

d’investissement,  l’audit,  les  rapports,  etc.  ;  

                                                                                               73  TRUMAN,  E.,  op  cit.,  pp  8-­‐‑  12  

0 2 4 6 8 10

Norvège  GPFG

Hong  Kong  HKMA

CIC

Singapoure  GIC

Kuwait  KIA

Saudi  Arabia  SAMA

NSSF

ADIA

China  Africa  Dev.  Fund

SAFE

Linaburg-­‐‑Maduell  Transparency  Index

Linaburg-­‐‑Maduell  Transparency  Index

Page 62: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

52    

4. le   comportement   du   fonds  :   l’ajustement   du   portefeuille,   le   contrôle   des  

participations,  l’effet  de  levier,  etc.  

Au   total,   il   comprend  24  éléments   (voir  annexe  A).  On  constate  que  cette  étude  est  

beaucoup  plus  riche  et  permet  d’être  beaucoup  plus  objectif  sur  la  transparence  des  

fonds  souverains.  Malheureusement,  il  n’est  pas  utilisé  parce  qu’il  n’est  pas  reconnu.  

Finalement,  doit-­‐‑on  fonder  les  critères  de  transparence  sur  un  indice  non  reconnu  par  

la  communauté  internationale  et  qui  n’est  pas  assez  pertinent  ?  

Page 63: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

53    

4. Stratégie d’investissement de la CIC

4.1. Prise de contrôle74

Muni  d’un  capital  conséquent,  le  CIC  et  consorts  investissent  massivement  dans  des  

sociétés  cotées  et  non  cotées.  Dans  la  presse  économique,  comme  la  CBS  ou  le  Figaro,  

nous  lisons  souvent  des  titres  tels  que  «  (…)  le  fleuron  de  l'ʹindustrie  locale  est  passé  

dans  les  mains  de  capitaux  asiatiques  (…)  »75  

Devenir  un  actionnaire  permet  d’avoir   certains  avantages.   Il   est  permis  de  prendre  

part  à  l’assemblée  générale,  mais  également  d’esquisser  la  stratégie  de  la  société.  Il  en  

va  de  soi  qu’en  devenant  un  des  actionnaires  principaux,  les  arguments  auront  plus  

de  poids  que  ceux  qui  détiennent  des  parts  minoritaires.    

Ainsi   nous   pourrions   conclure   hâtivement   que   les   fonds   chinois   ont   l’intention   de  

jouer  un  rôle  actif  dans  le  management  des  sociétés  et  d’en  orienter  la  gestion  à  leur  

avantage.   Ceci   permettrait   de   favoriser   les   activités   chinoises   et   donc   nourrir   ses  

ambitions  d’expansion.    

Cependant,   cette   théorie   n’est   pour   l’instant   pas   réalisable,   car   les   SWF   chinois   ne  

possèdent   pas   assez   d’effectifs   pour   pouvoir   s’investir   dans   la   gestion   d’une  

entreprise   qui   plus   est   une   compagnie   internationale.   Le   Vice-­‐‑président   du   fonds  

CIC,   Gao   Xiqing,   donna   en   2009,   une   interview   à   propos   de   ce   sujet   à   la   chaîne  

américaine  CBS.  Lors  de  son  entrevue,  il  a  bien  stipulé  :  «  Je  n’ai  aucune  intention  de  

remplacer  John  Mack  (CEO  de  Morgan  Stanley),  il  est  bien  plus  compétent  que  moi  

                                                                                               74  Inspirée  de  STAHL,  L.,  CBS  News,  60  Minutes,  China'ʹsSovereignWealthFund,  paru  le  6.04.2008,  adresse  URL  :  http://www.cbsnews.com/video/watch/?id=3996819n&tag=contentBody;storyMediaBox,  (page  consultée  le  2  mai  2012)  75  CHEYVIALLE,  A.,  Le  Figaro,  La  discrète  révolution  chinoise  de  Volvo,  paru  le  06mars  2012,  adresse  URL  :  http://www.lefigaro.fr/conjoncture/2012/04/06/20002-­‐‑20120406ARTFIG00623-­‐‑la-­‐‑discrete-­‐‑revolution-­‐‑chinoise-­‐‑de-­‐‑volvo.php,  (page  consultée  le  03.07.2012)    

Page 64: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

54    

pour   diriger   cette   banque  »76.   Si   cet   événement   devait   se   produire,   les   prises   de  

participations  futures  seraient  probablement  bloquées  par  les  pays  récipiendaires.  

Peut-­‐‑on   croire   que   le   fonds   chinois   verse   ses   capitaux   et   ne   demande   aucune  

représentation  ?  En  effet,   les  actions  acquisses  sont  souvent  des  actions  subalternes,  

ce   qui   confirme   leur   attitude   en   tant   qu’investisseur  passif.  Car   ces   actions  ne   leur  

permettent  pas  d’avoir  une  voix  identique  aux  actionnaires  normaux  et  encore  moins  

aux  investisseurs  privilégiés.77  

 

4.2. Proxy Fight78

Cependant,  émettons  l’hypothèse  qu’elle  a  l’intention  d’influencer  dans  les  décisions  

du   conseil   d’administration,  malgré,   la   limitation  des  prises  de  participations  dans  

des  firmes.  

Nous  nous  rappelons  de  l’événement  qui  avait  ébranlé  le  monde  financier  italien  en  

2007.   Algebris,   un   hedge   fund   basé   à   Londres   possédait   0,56  %79   des   parts   de   la  

compagnie  italienne  d’assurance  Generali.  Le  fonds  voulait  démanteler  la  compagnie  

et  l’a  ainsi  menacée  en  prenant  simplement  0,8  %  de  plus.  Le  fonds  a  entamé  un  proxy  

fight,   une   bataille   en   assemblée   générale   qui   s’associe   à   d’autres   actionnaires   plus  

importants  pour  faire  passer  telle  ou  telle  résolution.    

Il   est   permis   de   penser   que   la  CIC,   si   elle   le   veut,   pourrait   faire   de  même   et   avec  

beaucoup  plus  de  facilité,  car  ses  investissements  sont  souvent  supérieurs  à  0,56  %  

                                                                                               76STAHL,  L.,  CBS  News,  op  cit.  77Anonyme,  Marketwire,  China  Investment  Corporation  Announces  Investment  in  Teck  Resources  Limited,  paru  le  03.09.2009,  adresse  URL  :  http://www.marketwire.com/press-­‐‑release/China-­‐‑Investment-­‐‑Corporation-­‐‑Announces-­‐‑Investment-­‐‑in-­‐‑Teck-­‐‑Resources-­‐‑Limited-­‐‑1012706.htm,  (page  consultée  le  2  mai  2012)  78  Cette  partie  est  largement  inspirée  de  PUEL,  J-­‐‑M.,  Les  fonds  souverains,  instruments  financiers  ou  armes  politiques,  Paris,  Autrement,  2009,  pp.  60  79  WINTERBOTTOM,  J.,  Reuters,  Algebrislosesbid  to  appoint  Generali  auditor,  paru  le  26  avr.  2008,  adresse  URL:  http://www.reuters.com/article/2008/04/26/generali-­‐‑auditors-­‐‑idUSL2630779320080426,  (page  consultée  le  25.06.2012)  

Page 65: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

55    

Comme  stipulé  dans   l’interview  de  Mr.  Gao  pour  CBS80,   le   fonds  n’a  et  n’aura  pas  

l’intention  de  se  comporter  de  la  sorte.  Car  ceci  ternirait  l’image  du  CIC  et  attirerait  

l’attention   et   les   critiques   de   l’opinion   publique.   Ce   qui   rendrait   ses   manœuvres  

beaucoup  plus  difficiles.  Car   l’échec  de   l’achat  d’Unacol  par   le   chinois  CNOOC  est  

encore  resté  frais  dans  les  mémoires.  

Jusqu’à  présent,   le  CIC  n’a  montré   aucun   signe  de  participation  dans   les  prises  de  

décisions  des  sociétés  qu’il  détient.   Il   est   resté  un  actionnaire  passif  et  ne  demande  

aucune  représentation  à  l’assemblé  général.    

 

4.3. La diversification des actifs

Selon  les  critiques,  le  fonds  investit  selon  une  stratégie  politique  au  lieu  de  se  baser  

sur  des   critères   financiers.   Ici,   nous  allons  démontrer  que   les   investissements  de   la  

CIC  suivent  une  logique  économique.  

Selon  le  rapport  d’un  bureau  de  lobbying  à  Washington81,  le  Congressional  Research  

Service  (CRC),  avec   la  police  de   la  bourse  américaine,   la  SEC,   ils  ont  pu  répertorier  

une  liste  des  participations  américaines  de  la  CIC.  

Nous   remarquons   que   les   investissements   du   fonds   chinois   sont   divisés   en   trois  

groupes   qui   sont   des   actions,   des   fonds   négociés   en   bourse   et   des   fonds   indiciels  

(voir   annexe   B).   Pour   savoir   si   ses   participations   sont   diversifiées,   il   sera   comparé  

avec  un  benchmark,   le  MSCI  World,  qui  est  un   indice  boursier   regroupant  plus  de  

1600  actions  cotées  dans  le  monde  et  qui  couvre  tous  les  secteurs.  

Nous  pouvons  constater  que  le  portefeuille  de  la  CIC  est  parfaitement  diversifié.  Les  

doutes  stipulant  que  la  CIC  investit  dans  des  secteurs  précis  ne  sont  pas  tenables,  car  

                                                                                               80STAHL,  L.,  CBS  News,  op  cit.  81  MARTIN,  M.  F.,  Congressional  Research  Service,  China’s  Sovereign  Wealth  Fund:    

Page 66: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

56    

ses   participations   sont   extrêmement   variées.   De   plus   dans   son   rapport,   les   actifs  

qu’elle  détient  couvrent  l’ensemble  des  cinq  continents.  

 

Elaboré   par   Yang   Fida,   source  :   China   Investment   Corp.,   Annual   report   2010,   adresse   URL  :http://www.china-­‐‑inv.cn/cicen/annals/annals.html,  (page  consultée  le  02.07.2012)  

                                                                                                                                                                                                                                                                                                     Developments  and  Policy  Implications,  paru  le  23  sept.  2010,  adresse  URL:  https://opencrs.com/document/R41441/2010-­‐‑09-­‐‑23/,  (page  consultée  le  28.06.2012)  

17%

13%

12%

10% 10%

10%

9%

6%

5% 4%

3% 1%

Distribution  des  actions  par  secteur

Finance

Energie

Manufacture

IT

Industrie

Service  client

Consommation  de  base

Soin  de  santé

Immobilier

Télécommunication

Infrastructure

Autres

Page 67: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

57    

 Élaboré  par  Yang  Fida,  source  :  China  Investment  Corp.,  op  cit.  

 

 

5. L’impact des fonds souverains

5.1. L’impact sur l’économie domestique82

Selon   l’objectif   spécifié   pour   un   SWF,   le   gouvernement   doit   reconnaître   que   les  

actions  prises  par  ce  dernier  peuvent  influencer  d’autres  aspects  que  son  économie.  

En   fonction   de   la   taille   de   ses   actifs   que   le   fonds   a   en   gestion,   la   stratégie   de   ses  

investissements   et   ses   opérations   peuvent   avoir   des   implications   substantielles   pas  

seulement   sur   les   finances   publiques,   mais   aussi   sur   les   conditions   monétaires,   la  

balance  de  paiement,  le  taux  de  change,  le  marché  financier  domestique  et  le  secteur  

privé.  

Ainsi  le  gouvernement  a  besoin  de  spécifier  prudemment  l’établissement  d’un  fonds  

souverain  et  de  ses  opérations.  Il  doit  aussi  coordonner  la  politique  du  fonds  avec  les  

Amérique  du  Nord 42%

Asie  Pacific 30%

Europe 22%

Am.  Latine 5%

Afrique 1%

Distribution  des  actions  par  région

Page 68: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

58    

autorités  monétaires  et  fiscales.  Parmi  les  aspects   les  plus  importants  de  l’économie  

qui  peuvent  être  affectés  par  les  activités  d’un  SWF  sont  les  suivantes  :  

La   demande   agrégée   et   l’activité   économique,   en   utilisant   les   actifs   du   fonds   pour  

augmenter   les   dépenses   ou   l’augmentation   des   actifs   de   ce   dernier   par   le  

gouvernement,   les  autorités  peuvent  influencer  la  demande  agrégée.  Il  est  très  utile  

lors  de  chocs  externes,  en  utilisant  l’argent  du  fonds,  il  permet  de  booster  la  demande  

nationale  et  donc  de  maintenir  la  croissance  économique.    

Le  taux  de  change  et  les  conditions  monétaires,  les  opérations  du  SWF  peuvent  avoir  un  

impact   sur   la   politique   monétaire,   c'ʹest-­‐‑à-­‐‑dire   sur   les   taux   de   change   et   les   taux  

d’intérêt.  Par  exemple,   l’injection  de  liquidité  dans  l’économie  nationale  par  le  SWF  

pour   augmenter   les   dépenses   ou   l’investissement   peut   engendrer   des   pressions  

inflationnistes   et  donc   augmenter   le   taux  de   change.  Mais   si   les   revenus   en  devise  

étrangère   sont   investis   dans   des   actifs   du  même   type   de   devise   plutôt   que   d’être  

dépensé  sur   le  marché  domestique,   le   taux  de  change  s’appréciera  moins  fort  et   les  

pressions  inflationnistes  seront  aussi  moindres.  

Le  comportement  du  secteur  privé,   l’accumulation  des  revenus  par   l’État   (SWF)  seront  

perçus   favorablement   pas   les   acteurs   privés.   Par   exemple,   le   secteur   privé   observe  

l’augmentation   continue   des   revenus   nationaux,   ils   pourront   penser   qu’ils   sont   à  

l’abri  et  donc  ont  plus  de  confiance  pour  prendre  plus  de  risques,  pour   investir  ou  

pour  consommer.  Ceci  affectera  l’épargne  nationale  et  donc  les  avoirs  du  SWF.  

Un   revenu   intertemporel,   il   permet   de   conserver   une   demande   constante   dans   le  

temps,  car  les  ménages  ne  seront  pas  affectés  par  les  levées  d’impôt  pour  financer  les  

dépenses  publiques,   car   ils   seront   financés  par   le  SWF.  Le  budget  de   l’État  ne   sera  

pas   non   plus   déficitaire   lorsqu’il   faudra   faire   face   à   certains   aléas.   Par   exemple   le  

                                                                                                                                                                                                                                                                                                     82SHIELDS,  J  et  VILLAFUERTE,  M,  Sovereign  Wealth  Funds  and  Economc  Policy  at  Home,  In  DAS,  I  et  UDAIBIR,  S  et  VAN  DER  HOORN,  H,  Economics  of  Sovereign  Wealth  Funds,  Issues  for  policymakers  ,  Washington  D.C,  IMF,  2010,  pp.  45-­‐‑46.  

Page 69: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

59    

fonds   souverain   de   Kiribati   qui   était   alimenté   par   les   exportations   de   phosphates,  

grâce  aux  intérêts  de  celui-­‐‑ci  permet  de  financer  le  budget  national.  

 

5.2. L’impact sur la bourse83

Cette   section   analysera   l’impact   des   investissements   et   des   désinvestissements   des  

fonds   sur   le  marché   boursier.   Cette   analyse   nous   permettra   de   savoir   si   les   fonds  

souverains  sont  des  acteurs  spéculateurs  qui  entrent  dans  le  capital  des  sociétés  afin  

de  dégager  des  plus-­‐‑values  sur  une  courte  durée  ou,  des  acteurs  passifs  qui  achètent  

des  actions  afin  de  les  garder  sur  le  long  terme.  

Cette   analyse   nous   permettra   aussi   de   savoir   si   l’entrée   d’un   fonds   souverain   au  

capital  d’une  entreprise  privée  est  un  avantage  ou  un  désavantage  pour  celle-­‐‑ci.  Car  

selon   leur   transparence,   ils   peuvent   influer   de  manière   positive   ou   négative   sur   la  

valorisation  boursière  de  cette  dernière.    

Il  existe  de  multiples  documents  et  mémoires  qui  traitent  ce  sujet.  Cependant,  nous  

n’en   sélectionnerons   que   trois.   Le   premier   est   un   document   réalisé   par   la   FED,   le  

second  est  une  recherche  faite  par  le  FMI  et   le  dernier  est  une  thèse  réalisée  par  un  

étudiant  de  l’Université  Pierre  Mendès  de  Grenoble.    

                                                                                               83Inspirée  de  NGOC,  DB.,The  impact  of  Sovereign  Wealth  Fund  investments  on  the  performance  of  listed  companies,  Centre  d’études  et  de  recherché  appliquées  à  la  gestion,  2012,  adresse  URL:  http://halshs.archives-­‐‑ouvertes.fr/docs/00/65/84/89/PDF/CR_2011-­‐‑02_E2.pdf,  (page  consultée  le  02.07.2012)  Et  KOTTER,  J.,  et  LEL,  U.,  Friends  or  Foes?  The  Stock  Price  Impact  of  Sovereign  Wealth  Fund  Investments  and  the  Price  of  Keeping  Secrets,  Board  of  Governors  of  the  Federal  Reserve  System,  2008,  adresse  URL:  http://www.federalreserve.gov/pubs/ifdp/2008/940/default.htm,  (page  consultée  le  02.07.2012)  Et  SUN,  T.,  et  HESSE,  H.,  Sovereign  Wealth  Funds  and  Financial  Stability—An  Event  Study  Analysis,  IMF  Working  Paper,  2009,  adresse  URL:  http://www.fullermoney.com/content/2009-­‐‑11-­‐‑06/swfs.pdf,  (page  consultée  le  02.07.2012)  

Page 70: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

60    

5.2.1. Données et méthodologie

Pour   quantifier   les   effets   de   valorisation   des   investissements   des   fonds,   nous  

utilisons  la  technique  des  fenêtres  d’événements  pour  estimer  les  «  abnormal  returns  »  

(AR)  des  actions.    

La  date  de   l’évènement,   «  t  »,   est   la  date  de   la  décision  de   l’opération  d’achat   et   la  

fenêtre   d’évènement   est   une   estimation   sur   une   période   avant   et   après   «  t  ».   Par  

exemple,   la   fenêtre   (-­‐‑10,   5)   signifie   un   laps   de   temps   compris   entre   10   jours   avant  

l’évènement   et   5   jours   après.  Ainsi,   il   nous   permet   de   voir   l’impact   sur   le  marché  

boursier,  sous  l’hypothèse  que  le  marché  est  efficient.  

Les  décisions  d’achat  sont  récupérées  sur  la  plateforme  Factiva,  base  de  données  du  

Dow  Jones  qui  répertorie  toutes  les  transactions  boursières  et  les  articles  de  la  presse  

comme   le   Bloomberg,   Reuter,  etc.   La   Fed   et   le   FMI   répertorient   plus   de  

160  opérations  des  SWF  à  travers  le  monde,  entre  1982  à  2009  (Annexe  C).  L’étudiant  

en   répertorie,   entre   2003   à   2009,   60   opérations   sur   le   territoire   américain,   selon   les  

données  de  Factiva  (Annexe  D).  

Le  return  normal  sans  qu’il  y  ait  eu  l’évènement  «  t  »  est  :  

rit  =αi+βirmt+eit  

Le  rit  est  le  pourcentage  de  variation  des  returns  des  actions  relatives  à  l’évènement,  

le   rmt   est   la   différence   entre   la   rentabilité   espérée   sur   le  marché   et   le   taux  d’intérêt  

sans  risque,  αi  et  βi  sont  des  coefficients  de  régression  et  eit  est  l’erreur.  

Pour   calculer   l’AR,  nous   le   calculons  en  différenciant   le   return  observé  et   le   return  

estimé.   L’objectif   est   de   voir   comment   l’actif   réagit   par   rapport   aux   prévisions   du  

marché.  Si  le  résultat  est  positif,  cela  veut  dire  que  l’action  réagit  mieux  aux  attentes  

des  investisseurs.  

  ARit  =  rit  –  r*it  =  rit  –  (α*+βi*rmt),  où  le  r*it  est  le  return  espéré.  

Page 71: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

61    

Pour   calculer   sur   un   intervalle   de   temps,   il   est   nécessaire   de   travailler   avec   la  

moyenne   (AAR)   «  average   abnormal   return  »   et   la   moyenne   cumulée   (CAAR),   on  

obtient  de  cette  manière  :  

  AARt= 1/𝑁 AR!!!! it  

  CAARt1,  t2= AAR!!!!!! t    

Par   la   suite,   ces   résultats,   l’AAR  et   le  CAAR,  doivent   être   testés  par   rapport   à  une  

distribution  de  Student.  Le  «  t  Student  »  est  une  distribution  normale  centrée  réduite  

qui   permet   de   comparer   deux   moyennes,   celle   observée   durant   un   intervalle   de  

temps   défini   et   celle   estimée   par   le  marché.   Si   le   «  test  t   Student  »   sur   l’AAR   et   le  

CAAR   est   positif,   cela   veut   dire   que   le   résultat   durant   ce   laps   de   temps   performe  

mieux  que  les  résultats  attendus  par  les  investisseurs.    

Pour  savoir  si  les  réactions  sont  significatives,  le  «  test  t  Student  »  doit  être  comparé  à  

une  table  de  distribution  de  la  loi  Student.  Si  le  résultat  du  test  est  supérieur  à  la  table  

de  distribution,  alors  les  opérations  boursières  des  SWF  ont  un  impact  important  sur  

la  valorisation  boursière  d’un  actif.  

 

5.2.2. Résultat empirique

Nous  pouvons  constater  que  sur  une  fenêtre  de  (-­‐‑5,  2),  (-­‐‑2,  2)  et  (-­‐‑1,  1),  le  CAAR  est  

positif.  Les  résultats  sont  respectivement  1,3379  %;  1,6857  %  et  1,2294  %  (Annexe  E).  

Mais   le   test   sur   le   CAAR   est   inférieur   à   la   table   de   distribution,   cela   signifie   que  

l’impact  est  faible.  L’appréciation  de  la  valeur  de  l’actif  n’est  pas  assez  conséquente.  

Mais  le  marché  réagit  de  manière  favorable  suite  à  une  opération  d’achat  d’un  SWF.  

De  plus  cet  effet  positif  continue  même  après  l’évènement,  comme  pour  la  fenêtre  (2,  

10).   Les   résultats   pour   la   FED   (voir   annexe   F)   et   le   FMI   (voir   annexe   G)   sont  

Page 72: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

62    

semblables,   sauf   lorsque   le   SWF   procède   à   la   vente   des   actifs.   La   réaction   est  

négative,  car  le  CAAR  de  la  vente  est  inférieur  au  CAAR  de  l’achat.  

Ces  tests  regroupent  les  opérations  des  SWF  de  tous  genres.  Donc,  nous  ne  pouvons  

pas  connaître   les  réactions  du  marché  par  rapport  à  un  fonds  opaque,  par  exemple  

un   fonds   comme   la   NSSF.   Alors   à   partir   de   cette   étude,   nous   allons   diviser   les  

résultats  en  trois  groupes  et  les  classer  en  fonction  de  la  transparence  (annexe  H).  

Le  premier  groupe  englobe  les  fonds  qui  ont  un  haut  degré  de  transparence  comme  

les   fonds,   norvégien,   singapourien,   etc.   Le   deuxième   groupe   englobe   les   fonds   les  

plus   opaques.   Nous   dirons   que   la   SAFE   et   la   NSSF   font   partie   de   ce   groupe.   Le  

dernier  est  un  échantillon  de  fonds  récemment  constitués.  

Ici,  nous  nous  apercevons  (voir  annexe  I)  que  les  graphes  de  la  CAAR  du  groupe  2,  

c'ʹest-­‐‑à-­‐‑dire  le  groupe  des  fonds  les  plus  opaques,  ont  une  répercussion  négative  sur  

le  marché.  Donc  nous  pouvons  constater  que  les  participations  d’un  fonds  comme  la  

SAFE  et   la  NSSF  génèrent  une  réaction  négative  des  marchés.  Lorsque  ces  derniers  

investissent,  ils  perdent  de  l’argent  sur  le  court  terme.  

Nous   constatons  que   le   cours  des   actions   ciblées  n’a  pas   eu  de   fortes   réactions   sur  

une   période   très   courte,   hormis   les   actions   achetées   pas   des   fonds   plus   opaques.  

Cependant,  les  études  ne  permettent  pas  de  confirmer  si  les  actions  ont  une  réaction  

sur  le  moyen  terme.  

Ce   test   nous   permet   juste   de   supposer   que   les   fonds   n’ont   pas   de   stratégie  

spéculative.   Ils   ne   procèdent   pas   à   du   «  Day-­‐‑trading  »   ou   du   «  Scalping  ».   Ce   sont  

deux  stratégies  d’investissement  très  agressives.  

Page 73: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

63    

Le  premier  est  une  discipline  de  spéculation  qui  consiste  à  faire  des  allers-­‐‑retours  sur  

une  séance,  en  vendant  et  achetant  une  même  action  sur  la  journée,  les  traders  misent  

sur  les  variations  du  cours  afin  de  dégager  des  surplus84.  

Le  second  est  une  forme  de  «  Day-­‐‑trading  »  qui  consiste  à  spéculer  sur  une  période  

très   courte.   Le   trader   est   amené   à   faire   des   dizaines,   voire   parfois   des   centaines  

d’opérations   sur   une   même   action   sur   la   journée.   La   stratégie   se   base   sur   des  

variations  minimes  avec  un  effet  de  levier  assez  fort  qui  permet  de  dégager  de  gros  

bénéfices  et  rapidement85.    

   

                                                                                               84  ANONYME,  ABCbourse,  Day  Trading  -­‐‑  Qu'ʹest  ce  que  le  day  trading  ?,  adresse  URL  :  http://www.abcbourse.com/apprendre/14_daytrading_intro.html,  (page  consultée  le  28.07.12)  85  ANONYME,  Investpedia,  Scalping,  adresse  URL  :  http://www.investopedia.com/terms/s/scalping.asp#axzz21xIAvDVp,  (page  consultée  le  28.07.2012)  

Page 74: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

64    

Troisième partie

1. L’évolution des fonds86

1.1. La CIC

1.1.1. Les coopérations

Des   investissements   se   font  également  en  collaboration  avec  des   sociétés  privées  et  

d’autres   fonds   souverains.   La   collaboration   avec   Blackstone   pour   intervenir   sur   le  

marché  japonais87  lui  permet  de  prendre  des  décisions  rentables.  En  2012,  elle  a  établi  

une   société   d’investissement   en   partenariat   avec   la   BlackRock   Inc88,   qui   aura   un  

capital   de  plusieurs  milliards  de  dollars  US.  Ce   fonds   aura  pour   objectif   d’investir  

dans  les  ressources  naturelles  et  la  technologie.    

En   2010,   la   CIC,   en   partenariat   avec   les   fonds   souverains   d’Abu   Dhabi   et   de  

Singapour   ont   injecté   plus   de   $   1,8  milliard  US  dans   une   banque  d’investissement  

brésilienne,   BTG   Pactual89.   Elle   a   aussi   créé   un   fonds   commun   avec   un   fonds  

souverain  russe,  doté  de  $  2  milliards  US  à  $  4  milliards  US.  Cette  entité  cogérée  à  

60  %  et  40  %  respectivement  par  le  russe  Russian  Direct  Investment  Fund  et  la  CIC.  La  

filiale  aura  pour  mission  d’investir  sur  le  marché  russe90  et  les  anciennes  républiques  

                                                                                               86  Cette  partie  est  largement  inspirée  de  l’entretient  avec  Mme  BARBARY  Victoria,  directeur  de  Sovereign  Wealth  Center,  Euromoney  Institutional  Investor,  09.04.2012  87  SENDER,  H.,  The  Financial  Times,  CIC  and  Blackstone  team  up  in  Japan,  paru  le  20  fév.  2011,  adresse  URL:  http://www.ft.com/intl/cms/s/0/940a4894-­‐‑3d24-­‐‑11e0-­‐‑bbff-­‐‑00144feabdc0.html#axzz1zyzu23dK,  (page  consultée  le  09.07.2012)  88  SHEN,  S.,  et  KUMAR,  N.,  Reuters,  BlackRock,  China'ʹs  CIC  to  launch  investment  fund:  FT,  paru  le  26  avr.  2012,  adresse  URL:  http://www.reuters.com/article/2012/04/26/us-­‐‑china-­‐‑blackrock-­‐‑cic-­‐‑idUSBRE83P04420120426,  (page  consultée  le  08.07.2012)  89  JENKINS,  P.,  et  WHEATLEY,  J.,  The  Financial  Times,  BTG  Pactual  gets  $1.8bn  capital  investment,paru  le  6  déc.  2010,  adresse  URL  :  http://www.ft.com/intl/cms/s/4758b90e-­‐‑0160-­‐‑11e0-­‐‑9b29-­‐‑00144feab49a,  (page  consultée  le  08.07.2012)  90  ANONYME,  Russian  Direct  Investment  Fund,  USD  2–4  Billion  Russia-­‐‑China  Investment  Fund  to  Be  Created  by  Late  June  2012,  Sectors  to  Receive  the  First  Investments  by  End  of  2012  Announced,  paru  le  28  avr.  2012,  adresse  URL:  http://rdif.ru/Eng_fullNews/85/,  (page  consultée  le  08.07.2012)  

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65    

soviétiques.  En  201091,  la  CIC,  la  GIC,  et  une  firme  d’investissement,  TPG,  ont  investi  

communément  dans  une  compagnie  minière  indonésienne,  Delta  Dunia.    

1.1.2. Les investissements

La  CIC  investit  massivement  dans  le  secteur  énergétique  pour  le  moment.  Selon  les  

prévisions,   elle   investira   surtout   dans   les   REIT   américains   (real   estate   investment  

trust),  c'ʹest-­‐‑à-­‐‑dire  des  sociétés  de  placement  immobilier  ou  des  SICAFIs.  La  raison  est  

que  leurs  rendements  sont  extrêmement  bons  durant  les  périodes  instables.  Selon  les  

chiffres  de  la  MSCI  World,  l’intérêt  composé  de  2011  était  de  10,85  %  et  sur  10  ans,  la  

performance   était   à   10,70  %92   sur   le   territoire   américain.   En   201193,   la  CIC   a   acquis  

avec  Carlyle  Group,  un  building  de  bureau  de  27  étages  sur  la  650  Madison  Avenue  à  

New  York.  Le  mouvement  est  probablement  en  marche  pour  acquérir  d’autres  biens  

immobiliers  sur  l’île  de  Manhattan.  

1.1.3. Un divorce au sein du groupe CIC

Il  y  aura  aussi  un  divorce  entre  la  CIC  et  sa  filiale  CHJ.  Car  la  mission  de  la  CHJ  n’est  

pas  compatible  avec  la  CIC.  La  CIC  est  axée  sur  les   investissements  internationaux,  

alors  que  la  CHJ  doit  permettre  la  transformation  des  sociétés  chinoises  pour  qu’elles  

soient  viables  sur  le  long  terme.  En  outre,  elle  intervient  directement  dans  la  gestion  

de   l’entreprise.   Une   fois   que   sa   mission   est   achevée,   elle   se   dégage   de   sa  

participation.  Mais  la  CHJ  a  aussi  déclaré  son  désir  d’investir  à  l’étranger  via  sa  filiale  

basé   à   Hong   Kong,   Jianyin   Investment   Securities.   Suite   à   la   séparation,   la   CIC   se  

                                                                                               91  CHUA,  L.,  Bloomberg,  China'ʹs  CIC  Joins  TPG-­‐‑GIC'ʹs  Group  to  Invest  in  Delta  Dunia  in  Indonesia,  paru  le  26  déc.  2010,  adresse  URL:  http://www.bloomberg.com/news/2010-­‐‑12-­‐‑26/china-­‐‑s-­‐‑cic-­‐‑joins-­‐‑tpg-­‐‑gic-­‐‑s-­‐‑group-­‐‑to-­‐‑invest-­‐‑in-­‐‑delta-­‐‑dunia-­‐‑in-­‐‑indonesia.html,  (page  consultée  le  01.07.2012)  92  ANONYME,  MSCI  Index  Performance,  MSCI  US  REIT  Index  Total  Returns  as  of  7/6/2012,  paru  le  7  juin  2012,  adresse  URL:  http://www.msci.com/products/indices/country_and_regional/domestic_equity_indices/reit/performance.html,  (page  consultée  le  08.07.2012)  93  WEISS,  M.,  Bloomberg,  CIC  Backs  Carlyle’s  Manhattan  Tower  in  U.S.  Push,  paru  le  4  janv.  2011,  adresse  URL:  http://www.bloomberg.com/news/2011-­‐‑01-­‐‑03/cic-­‐‑backs-­‐‑manhattan-­‐‑tower-­‐‑as-­‐‑china-­‐‑steps-­‐‑up-­‐‑u-­‐‑s-­‐‑real-­‐‑estate-­‐‑investments.html,  (consultée  le  19.07.2012)    

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66    

concentrera   sur   les   investissements  d’Outre-­‐‑Mer   tandis   que   la  CHJ  passera   sous   le  

contrôle  de  l’administration  centrale  des  sociétés  publiques,  SASAC.  

1.1.4. Des opérations via ses filiales

À  l’avenir,  elle  limitera  ses  actions  directement  sur  le  marché,  mais  plutôt  par  la  voix  de  ses  filiales  qui  opéreront  à  sa  place.    

Filiales  connues  de  la  CIC  Nom   Information  Stable  Investment  Corporation   Il   s'ʹagit   d'ʹun   bras   de   la   China   Investment  

Corporation   qui   investit   dans   des  instruments  à  court  terme  tels  que  les  fonds  du  marché  monétaire  et  des  convertibles.  

Beijing  Wonderful  Investments  Ltd.   Elle   gère   des   positions   détenues   dans  Blackstone  LP.  

Fullbloom  Investment  Corporation   Entité   qui   gère   des   actions   de   Teck  Resources   Limited   &   JSC   KazMunaiGas  Exploration.  

Country  Forest  Limited   Elle  a   fourni  un  prêt   à  PT  Bumi  Resources  Tbk  fonds  de  $  1,9  milliard  US  

Chengdong  Investment  Corporation   Filiale  à  100  %  détenue  à  la  CIC  Land  Breeze  II   Filiale  à  100  %  détenue  à  la  CIC  Best  Investment  Corporation   Filiale  à  100  %  détenue  à  la  CIC  qui  investit  

dans  Morgan  Stanley.  China   Investment   International   (Hong  Kong)  Co.  

Etablie  en  2010,  c’est  une  filiale  qui  opère  à  Hong  Kong  et  à  Toronto    

Terrific  Investment  Corp   Elle   possède   des   positions   dans   la   AES  Corp.  

 

Elaboré  par  Yang  Fida,  Sources:  SWF  Institute,  China  Investment  Corp.,  adresse  URL:  http://www.swfinstitute.org/swfs/china-­‐‑investment-­‐‑corporation/,  (page  consultée  le  21.07.2012)      

1.2. La SAFE

Historiquement94   la   SAFE   investissait  dans  des   actifs   très   liquides   et   très   sûrs   avec  

des   ratings   élevés.   Elle   achetait   principalement   des   bons   d’État   américain   et   des  

obligations   de   compagnies   sponsorisées   par   le   gouvernement   des   États-­‐‑Unis.   Elle  

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67    

abandonnera   petit   à   petit   ses   investissements   libellés   en   dollar   américain.  

Malheureusement,   il   est   difficile   de   prévoir   son   comportement   futur.   Il   est  

vraisemblable  qu’elle   continuera   à   acheter  une   large  palette  de  produits   financiers,  

c'ʹest-­‐‑à-­‐‑dire  des  actions,  des  obligations,  des  actifs  à  revenu  fixe  et  des  fonds  d’action.  

En   revanche,   elle   procédera   à   du   capital-­‐‑investissement   sur   le  marché   européen   et  

américain95.      

À   travers   sa   filiale   basée   à   Hong   Kong,   SAFE   Capital,   qui   gère   au   moins   $   300  

milliards   US,   aura   pour   objectif   de   prendre   des   participations   dans   des   firmes  

technologiques   et   pétrolières.   Elle   restera   probablement   très   secrète   sur   ses  

opérations  futures.  

 

1.3. La NSSF

La  NSSF  va  poursuivre  ses  placements  dans  des  fonds  de  placement  et  déléguer  une  

partie   de   ses   avoirs   à   des   entreprises   d’investissement.   Il   est   envisageable   qu’elle  

demande   au   Comité   central   d’augmenter   son   quota   alloué   aux   gestionnaires  

externes.  En  2011,  elle  comptait  18  gestionnaires  externes  à  son  service96.    

                                                                                                                                                                                                                                                                                                     94  SENDER,  H.,  The  Financial  Times,  China’s  investment  arms  extend  reach,  paru  le  11  juin  2012,  adresse  URL:  http://www.ft.com/intl/cms/s/0/f3f8d260-­‐‑afc0-­‐‑11e1-­‐‑a025-­‐‑00144feabdc0.html#axzz215ouMbJw,  (page  consultée  le  19.07.2012)  95  Z-­‐‑Ben  advisory,  Z-­‐‑Alert,  SAFE  Eyes  up  Overseas  PE  Funds,  paru  le  20  juil.  2012,  adresse  URL:  http://www.zed-­‐‑alert.com.hk/zed-­‐‑alert/safe-­‐‑eyes-­‐‑overseas-­‐‑pe-­‐‑funds,  (page  consultée  le  20.07.2012)  96  Z-­‐‑Ben  advisory,  Z-­‐‑Alert,  NCSSF  Opened  16  New  Securities  Accounts,  paru  le  22  oct.  2011,  adresse  URL:  http://www.zed-­‐‑alert.com.hk/zed-­‐‑alert/ncssf-­‐‑opened-­‐‑16-­‐‑new-­‐‑securities-­‐‑accounts,  (page  consultée  le  20.07.2012)  

Page 78: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

68    

1.4. Le danger de l’évolution97

Durant   les   six   derniers   mois   de   l’année   2010,   les   courtiers   japonais   suivent   avec  

beaucoup  d’attention   les  mouvements  sur   la  bourse  de  Tokyo  du  mystérieux  fonds  

prénommé  SSBT  OD05  Omnibus  Treaty.  Ce  fonds  était  extrêmement  discret  et  passif,  

sa  structure  est  basée  en  Australie,  à  Sydney.  Ses  achats  étaient   très  minimes  et  ses  

actions  passaient  inaperçues.  

Le  fonds  a  brutalement  accéléré  ses  achats  de  titres  et  a  fait  des  acquisitions  pour  une  

somme   équivalente   à   €   12.8   milliards   EUR   à   la   fin   des   années   2010.   Le   fonds  

détiendrait   plus   de   €   16   milliards   EUR   d’actions   de   sociétés   nippones   depuis   sa  

création  en  2008.      

Selon  la  Computershare  Ltd98  qui  est  axée  sur   l'ʹidentification  des  actionnaires  et   les  

sollicitations   de   procurations,   a   stipulé   que   la   CIC   est,   peut-­‐‑être,   derrière   le   SSBT  

OD05.  Plus   troublant  encore,   la  SAFE  est  aussi   susceptible  d’avoir  participé  à   cette  

opération.  

À  cause  du  manque  d’information  sur  ce  fonds,  il  n’y  a  aucune  preuve  tangible  que  

SSBT   OD05   ait   un   quelconque   lien   avec   la   CIC.   En   vérifiant   les   différents  

investissements,  on  peut  remarquer  un  mode  opératoire   identique  à   la  CIC,  c’est-­‐‑à-­‐‑

dire  être  présent  à  hauteur  de  10  %  maximum  du  capital  et  des  investissements  sur  

des  sociétés  présentant  un  intérêt  durable  pour  la  Chine.  

Voici  quelques  exemples  :  

                                                                                               97  Inspirée  de  ROUSSEAU,  Y,  Les  Echos,  Le  fonds  souverain  chinois  amasserait  les  actions  des  géants  japonais,  paru  le  02  fév  2011,  adresse  URL  :  http://archives.lesechos.fr/archives/2011/lesechos.fr/02/02/0201120288907.htm,  (page  consultée  le  04  avril  12)  Et  KHAN,  H,  Asia  Times,  China  hand  seen  behind  vast  buy-­‐‑up  of  Japanese  shares,  paru  le  28  juillet  2011,  adresse  URL:  http://www.atimes.com/atimes/japan/mg28dh01.html,  (page  consultée  le  04  avril  2012)  98  FUKASE,  A,  The  Wall  Street  Journal,  China'ʹs  Stealth  Investments  in  Japan,  paru  en  25  févr  2011,  adresse  URL:  http://online.wsj.com/article/SB10001424052748703905404576163960689019754.html,  (page  consultée  le  04  avril  2012)  

Page 79: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

69    

• Tokyo  Electric  Power  Co.   (TEPCO),   le  plus  grand  producteur  privé  mondial  

d'ʹélectricité.  La  compagnie  exploite  des  centrales  thermiques  et  des  centrales  

nucléaires.  

• Canon,   réputé   pour   ses   innovations   dans   des   domaines   comme   l’image   et  

l’optique  médicales.  

• Nippon  Telegraph  and  Telephone  Corp  qui  est  présent  dans  l’industrie  de  la  

communication  et  la  médecine  Wireless.  

• Toray  Industries,  la  fibre  de  carbone  utilisée  pour  les  avions  moyen-­‐‑courriers.  

• Mitsubishi   Corp,   les   moteurs   de   voiture,   l’aéronautique,   la   pétrochimie,   la  

technologie  de  communication…  

 

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70    

2. L’arrivée de nouveaux fonds

2.1. La SASAC

La   SASAC,   State-­‐‑owned   Assets   Supervision   and   Administration   Commission,   est   une  

commission  spéciale  qui  gère   les  SOE  Chinoises.  Ceci   implique  aussi   la  nomination  

des   tops  managers,   approuve   les   fusions   ou   la   vente   des   parts   et   des   actions   des  

entreprises.  Elle  établit  également  les  lois  relatives  aux  SOE.  

L’administrateur   des   entreprises   publiques   se   voit   autoriser   à   créer   un   fonds   pour  

investir  dans  les  économies  émergentes99.  Ce  fonds  permet  une  meilleure  réallocation  

des  ressources  économiques  de  l’État  en  se  concentrant  dans  les  secteurs  clés.    

Les  capitaux  seront  fournis  par  le  gouvernement  et  la  SASAC,  pour  l’heure  actuelle  

le  budget  alloué  n’a  pas  été  déterminé.  Ce  fonds  ne  peut  être  considéré  comme  étant  

un   FS,   car   les   liquidités   ne   proviennent   pas   des   réserves   de   changes.   Il   investira  

uniquement  dans  des   sociétés   chinoises  pour   les  aider  à   s’expatrier  vers   l’étranger.  

De   plus,   elle   a   également   reçu   le   commandement   de   la   CHJ   afin   de   remanier   le  

système  bancaire  chinois.    

L’économie  de  la  Chine  qui  repose  principalement  sur  ses  SOE  a  besoin  d’avoir  des  

multinationales   performantes   pour   transformer   son   économie   et   devenir   un   pays  

développé.   Environ   80  %100   de   la   valeur   boursière   chinoise   est   représentée   par   les  

sociétés   publiques.   La   création   de   ce   fonds   permet   à   la   CIC   de   réserver   plus   de  

moyens  et  de  se  concentrer  sur  son  corps  business.    

                                                                                               99  ZHANG,  X.,  Xinhua  net,  China  launches  new  state  asset  Management  Company  to  accelerate  reshuffling  of  small  businesses,  paru  le  22  déc.  2010,  adresse  URL:  http://news.xinhuanet.com/english2010/china/2010-­‐‑12/22/c_13660257.htm,  (page  consultée  le  20.07.2012)  100  WEBB,  N.,  The  Special  report  :  The  Visible  hand,  in  The  Economist,  21  Janv.  2012,  Vol.  402,  n°8767,  pp.  1-­‐‑  15.  

Page 81: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

71    

2.2. China Development Bank

La  situation  de  la  CDB  est  très  particulière.  Elle  a  été  fondée  en  1997  par  le  Conseil  

d’État.   C’est   une   banque   de   développement   c’est-­‐‑à-­‐‑dire   qu’elle   a   pour   objectif   de  

fournir   des   ressources   financières   à   aux   infrastructures,   aux   industries   de   bases   et  

pionnières  chinoises  afin  de  renforcer  la  compétitivité  et  d’améliorer  le  niveau  de  vie  

nationale  pour  supporter  des  politiques  et  des  stratégies  de  développement101.    

En  2007,  la  banque  a  réformé  sa  politique,  en  devenant  une  banque  commerciale.  Elle  

a   la   capacité   de   fournir   des   prêts   à   des   sociétés   publiques,   mais   également   des  

sociétés   privées.   Elle   se   dote   d’un   coefficient   de   fonds   propres   et   d’un   ratio   de  

liquidité   propre102.   Elle   collabore   étroitement   avec   Pékin.   De   plus,   son   président,  

Jiang   Chao   Liang,   n’a   jamais   caché   son   engagement   à   promouvoir   la   stratégie   du  

gouvernement  et  de  défendre  les  intérêts  patriotiques103.    

Jusqu’à  la  fin  de  l’année  2010,  la  CDB  a  financé  des  projets  dans  plus  de  90  pays  et  a  

émis  des  prêts  pour  un   total  de  $141.3  milliards  US104.  Ses   fameux  crédits   for  oil  ont  

permis   de   sécuriser   ces   financements   en   échange   de   leurs   remboursements   en  

matière  première105.  

                                                                                               101  China  Development  Bank,  Mission  statement,  adresse  URL:  http://www.cdb.com.cn/english/NewsInfo.asp?NewsId=460,  (page  consultée  le  29  April  2012)  102  HIRSCHBERG,  P.,  Bloomberg,  Financing  China  Costs  Poised  to  Rise  With  CDB  Losing  Sovereign-­‐‑Debt  Status,  paru  le  02.05.2011,  adresse  URL:  http://www.bloomberg.com/news/2011-­‐‑05-­‐‑02/financing-­‐‑china-­‐‑costs-­‐‑poised-­‐‑to-­‐‑rise-­‐‑with-­‐‑decision-­‐‑on-­‐‑cdb-­‐‑debt.html,  (page  consultée  le  29  avril  2012)  103  JIANG,  C.  L.,  China  Development  Bank,  President’s  words,  paru  en  2010,  adresse  URL:  http://www.cdb.com.cn/english/Column.asp?ColumnId=93,  (page  consultée  le  29  April  2012)  104  China  Development  Bank,  Performance  Highlights,  adresse  URL:  http://www.cdb.com.cn/english/NewsInfo.asp?NewsId=415,  (page  consultée  le  29  April  2012)  105  AFP,  Figaro,  Venezuela:  prêt  de  4Mds  de  la  Chine,  paru  le  14.12.2011,  adresse  URL  :  http://www.lefigaro.fr/flash-­‐‑eco/2011/12/14/97002-­‐‑20111214FILWWW00213-­‐‑venezuela-­‐‑pret-­‐‑de-­‐‑4mds-­‐‑de-­‐‑la-­‐‑chine.php,  (page  consultée  le  24  avril  12)  et  LEBEAUPIN,  RFI,  Le  pétrole  au  cœur  des  accords,  paru  le  20.05.2009,  adresse  URL  :  http://www.rfi.fr/actufr/articles/113/article_81175.asp,  (page  consultée  le  24  avril  12)  et  WINNING,  D.,  et  al.,  The  Wall  Street  Journal,  China,  Russia  Strike  $25  Billion  Oil  Pact,  paru  le  18.02.2009,  adresse  URL:  http://online.wsj.com/article/SB123488153527399773.html,  (page  consultée  le  24  avril  2012)  

Page 82: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

72    

Lors  de  cette  réorientation  stratégique,  elle  créa  aussi  un  fonds  afin  d’investir  sur  le  

continent  africain,  la  China-­‐‑Africa  Development  Fund.  Le  CADF  est  un  fonds  géré  et  

financé   par   la   CDB.   Ce   dernier   est   constitué   d’un   capital   de   $5   milliards   US106  

(capitaux  provenant  de  l’administration  publique)  et  a  pour  mission  d’investir  dans  

l’infrastructure,  l’industrie  et  l’agriculture  africaine.  

Jusqu’à   présent,   son  plus   gros   investissement   fut   en  Afrique  du   Sud.   En   2010,   il   a  

injecté   $175  millions  US   avec   l’aide   d’une   entreprise   chinoise   Jidong  Development  

Group  pour  aider  l’Afrique  du  Sud  à  construire  une  usine  de  ciment107.  Le  fonds  est  

impliqué  dans  plus  de  50  projets  pour  une  valeur  de  $  1,7milliard  US  en  Afrique  du  

Sud,  Éthiopie  et  Zambie108.  

De  ce  fait,   la  CDB  est  une  banque  à  caractère  très  particulière.  C’est  une  banque  de  

développement,  mais  à  caractère  commercial.  Mais  sur  le  plan  international,  il  agit  de  

facto  comme  un  fonds  souverain  à  travers  sa  filiale  CADF,  néanmoins,  il  ne  peut  être  

considéré  comme  étant  un  SWF.  

                                                                                               106  HU,  B.,  Bloomberg,  China  Seeks  Larger  Africa  Investments,  China-­‐‑Africa’s  Fung  Says,  paru  le  22.04.2009,  adresse  URL:  http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=newsarchive&sid=aHqs0LsRGZUE&refer=africa,  (page  consultée  le  29  April  2012)  107  LAPPER,  R.,  Financial  Times,  China  boosts  business  links  with  S  Africa,  paru  le  13.05.2010,  adresse  URL:  http://www.ft.com/intl/cms/s/0/bbf8c3ec-­‐‑5de3-­‐‑11df-­‐‑8153-­‐‑00144feab49a.html#axzz1tMcUgbLQ,  (page  consultée  le  29  April  2012)  108  DING,  Q.,  China  Daily,  Fund  sets  new  aims  for  Africa,  paru  le  13  avr.  2012,  adresse  URL:  http://www.chinadaily.com.cn/business/2012-­‐‑04/13/content_15038196.htm,  (page  consultée  le  20.07.2012)  

Page 83: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

73    

3. Les risques potentiels

3.1. Les gestionnaires externes

La  Chine  possède  dans  ses  caisses  plus  de  $  3300  milliards  US109,  une  petite  partie  est  

gérée   par   la   CIC   et   la   SAFE.   La   question   à   se   poser   n’est   pas   la   motivation   des  

investissements   de   Pékin   ou   des   prises   de   participations   substantielles   dans   des  

entreprises,  mais  bien  de  savoir  qui  va  gérer  cet  argent  et  comment.  

L’un  des  risques  les  plus  sérieux  serait  la  gestion  sous  mandat  par  des  hedge  funds  

(HF),  les  firmes  de  private  equity  (PE)  et  des  banques  d’affaires.    

Certains   soumettent   l’hypothèse110   que   ces   fonds   de   gestions   alternatifs   seraient  

tentés  d’agir  selon  la  volonté  des  Chinois  par  peur  qu’ils  retirent  leurs  capitaux.  Cette  

hypothèse  n’est  pas  soutenable,  car  cela  stipulerait  que  ces  fonds  d’investissement  se  

mettraient   au   service   des   Chinois   et   ignoreraient   leurs   propres   stratégies  

d’investissements.    

La  problématique  se  trouve  plutôt  dans  leurs  méthodes  de  placements  extrêmement  

agressives.  Hormis   le   fait   qu’ils   permettent  une  meilleure  diversification   et  d’avoir  

des  performances  décorrélées  aux  fluctuations  de  la  bourse.  Il  existe  de  nombreuses  

critiques  faites  à  leurs  égards.    

Par  exemple,  les  HF  sont  critiqués  pour  leurs  effets  de  levier  qu’ils  pratiquent,  c’est-­‐‑à-­‐‑

dire   qu’ils   libèrent   un  minimum  de   fonds   propres   et   s’endettent   au  maximum,   au  

risque  de  se  retrouver  en  difficulté,  pour  acquérir  des  actifs.  Ils  misent  plus  qu’ils  en  

ont  en  réalité,  en  empruntant  et  en  multipliant  leurs  paris  financés  par  des  produits  

dérivés.    

                                                                                               109  ANONYME,  People  Bank  of  China,  op  cit.,    110  STAHL,  L.,  op  cit.,    

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74    

Selon  l’Expansion111,  George  Soros,  patron  de  son  hedge  funds  le  Soros  Fund  Management  

avait   déclenché   la   crise   asiatique   de   1998.   Il   avait   également   spéculé   sur   la   devise  

anglaise   et   avait   fait   sauter   la   Banque   Centrale   britannique   avec   seulement  

$  1  milliard  US.   Imaginons  s’il  avait  plus  d’  $  1  milliard  US,   il  aurait  pu  causer  des  

troubles  beaucoup  plus  importants.    

D’après  le  rapport  de  la  CIC,  ces  placements  dans  les  investissements  alternatifs  sont  

passés  de  6  %,  en  2009,  à  21  %,  en  2010.  Ses  positions  dans  ces  structures  ont  plus  que  

doublé.    

La   SAFE   a   aussi   suivi   la   tendance   et   a   placé   une   large   somme   dans   TPG112,  

BlackRock,  PIMCO  et  Bridgewater  Associates113.  De  même,   il   avait   engagé  une  star  

montante  de  chez  PIMCO  pour  devenir  son  CIO  afin  d’améliorer  ses  rendements.    

La  NSSF,   elle   avait   aussi   l’intention  de   sous-­‐‑traiter  une  partie  de   ses   capitaux.  Elle  

voulait   augmenter  de  50  %114   ses  participations  dans   les  PE  pour  atteindre  10  %  de  

ses  fonds  propres,  pour  la  fin  de  l’année  2012.    

Bien  que  tous  les  gestionnaires  externes  ne  sont  pas  tous  des  George  Soros.  Mais  en  

prenant  la  décision  d’augmenter  les  parts  gérées  par  ces  derniers.  Pékin  leur  fournit  

les   outils   dont   ils   ne   pouvaient   espérer  mieux.   Ils   pourront   spéculer   plus,   prendre  

plus   de   risques   et   gagner   plus   d’argent   avec   toutes   les   conséquences   qui   les  

accompagneront.    

                                                                                               111  POUZIN,  G.,  L’Expansion,  George  Soros  et  Cie,  associés  du  diable  ?,  paru  le  22  janv  1998,  adresse  URL  :  http://lexpansion.lexpress.fr/economie/george-­‐‑soros-­‐‑et-­‐‑cie-­‐‑associes-­‐‑du-­‐‑diable_9357.html,  (page  consultée  le  27.06.2012)  112  LAISE,  E.,  et  CAREW,  R.,  The  Wall  Street  Journal,  Pimco'ʹs  Zhu  Leaving  for  China  Foreign-­‐‑Exchange  Post,  paru  le  21  déc.  2009,  adresse  URL:  http://online.wsj.com/article/SB10001424052748704238104574602121934280670.html,  (page  consultée  le  27.06.2012)  113  TANG,  E.,  Bloomberg,  China  Invested  Billions  With  Wall  St.  Hedge  Funds,  21CBH  Says,  paru  le  12  mars  2012,  adresse  URL:  http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=newsarchive&sid=aU3cqbNqJ6ss,  (page  consultée  le  28.06.2012)  

Page 85: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

75    

3.2. L’apport massif d’argent frais

L’exemple  de  la  JP  Morgan  est  une  situation  malheureuse  pour  les  investisseurs  et  les  

actionnaires.   La   banque  d’affaires   pourrait   perdre   plus  de   $   9  milliards  US115   pour  

l’année  2012  suite  à  des  placements  dans  des  produits  dérivés.    

Cette  banque  était  la  plus  performante  et  financièrement  la  plus  solide  lorsqu’elle  est  

sortie   de   la   crise   de   2008.   En   2011,   elle   a   coupé   ses   lignes   de   crédit   aux   banques  

européennes  à  cause  des  risques  qu’elle  jugeait  trop  élevés.  

De  ce  fait,  la  JP  Morgan  se  retrouvait  avec  des  excès  de  liquidités  énormes.  Elle  avait  

$   1100  milliards  US  de  dépôts  pour  $   700  milliards  US  de  prêts.   Son  CIO  a  décidé  

d’investir  ce  surplus  et  de  dégager  des  returns.    

Mais  au  début  de   l’année,  un   trader   français,   surnommé   la  Baleine  de  Londres,   avait  

pris  des  positions  massives  sur  des  dérivés  de  crédit.  Ces  positions  étaient   très  peu  

liquides  et  malheureusement  cette  opération  s’est  très  mal  terminée.    

Ce  cas  de  figure  est  très  dangereux,  l’apport  massif  d’argent  frais  pourrait  causer  des  

réactions   inattendues   de   la   part   du   gestionnaire.   Ils   pourraient   se   sentir   à   l’abri   et  

prendraient  plus  de  risque.  

                                                                                                                                                                                                                                                                                                     114  SWEENEY,  P.,  Reuters,  China  pension  planner  to  boost  investment  in  PE  funds,  paru  le  10  juin  2012,  adresse  URL:  http://www.reuters.com/article/2012/06/11/us-­‐‑china-­‐‑pensions-­‐‑pe-­‐‑idUSBRE85A03C20120611,  (page  consultée  le  27.06.2012)  115  CHAPERON,  I.,  Le  Figaro,  JPMorgan  :  les  pertes  atteindraient  9  milliards  de  $,  paru  le  29  juin  2012,  adresse  URL  :  http://www.lefigaro.fr/societes/2012/06/28/20005-­‐‑20120628ARTFIG00727-­‐‑jpmorgan-­‐‑les-­‐‑pertes-­‐‑atteindraient-­‐‑9-­‐‑milliards-­‐‑de.php,  (page  consultée  le  02.07.2012)  

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76    

3.3. SAFE vs CIC116

La   SAFE   est   le   gestionnaire   historique   des   réserves   chinoises   qui   investissait  

principalement  dans  des  bons  d’État  et  des  obligations,  depuis  les  années  2000117.  Elle  

fait   partie   intégrante   de   la   PBoC.   En   2007,   sous   l’impulsion   du   ministère   des  

Finances,   la  Chine   se   constituait   d’un  nouveau   fonds,   la  CIC,   pour   investir   sur   les  

marchés   internationaux   afin   de   dégager   des   rendements   supérieurs.   Car   la   SAFE  

avait  été  vivement  critiquée  pour  ses  placements  peu  rentables.  

Auparavant,   seule   la   SAFE   gérait   le   stock   de   devises   étrangères   de   la   Banque  

Centrale,  à  présent  une  partie  des  avoirs  de   la  PBoC  est  aussi  gérée  par   la  CIC.  De  

plus,  sa  filiale  CHJ  fut  mise  sous  la  gestion  de  la  CIC.  La  SAFE  constatait  que  si  elle  

ne  changeait  pas  sa  stratégie,  son  existence  serait  remise  en  question.    

En  discutant  du  comportement  similaire  entre  la  SAFE  et  la  CIC,  il  est  nécessaire  de  considérer   les   origines   des   fonds   chinois,   qui   sont   nées   en   grande   partie   sur   les  

conflits  bureaucratiques  entre  le  ministère  des  Finances  et  la  Banque  Centrale.  

Au   printemps  2006,   le   ministère   des   Finances,   la   Commission   des   réformes   et   du  

développement   et   le   Centre   de   Recherche   de   Développement   ont   commencé   à  

critiquer   les   taux   de   rendement   relativement   faibles   que   la   Chine   recevait   sur   ses  

réserves  de  change,  qui  à  ce  moment-­‐‑là  étaient  encore  moins  de  $  1  trillion.   Il  a  été  

proposé  d’investir  dans  les  ressources  naturelles  et  les  commodités.    

La   PBoC   rétorquait   que   ces   économistes   ne   comprenaient   pas   que   les   réserves   de  

change  n’étaient  pas  une  tirelire  où  l'ʹon  pouvait  puiser   librement.  Néanmoins,  avec  

des   réserves   de   change   qui   augmentaient   rapidement,   les   dirigeants   chinois   ont  

                                                                                               116  Inspirée  de  WRIGHT,  L.,  China  Stakes,  CIC  and  SAFE:  Coordination  or  Bureaucratic  Conflict?,  paru  le  1  sept.  2010,  adresse  URL:  http://www.chinastakes.com/2008/6/cic-­‐‑and-­‐‑safe-­‐‑coordination-­‐‑or-­‐‑bureaucratic-­‐‑conflict.html,  (page  consultée  le  28.06.2012)  Et  ANDERLINI,  J.,  Financial  Times,  China  lost  billions  in  diversification  drive,  paru  le  15  mars  2009,  adresse  URL:  http://www.ft.com/intl/cms/s/0/11fa4136-­‐‑119f-­‐‑11de-­‐‑87b1-­‐‑0000779fd2ac.html#axzz1zAw2CQpT,  (page  consultée  le  28.06.2012)  Et  ANDERLINI,  J.,  Financial  Times,  China  investment  arm  emerges  from  shadows,  op  cit.,    

Page 87: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

77    

commencé  à  se  mettre  d'ʹaccord  sur  le  fait  que  les  réserves  avaient  augmenté  au-­‐‑delà  

du   niveau   suffisant   pour   lutter   contre   une   attaque   sur   la   monnaie   chinoise.   Les  

arguments  pour  augmenter  le  rendement,  en  investissant  les  réserves  excédentaires,  

ont  gagné  en  crédibilité.  Tant  le  ministère  des  Finances  que  et  la  PBoC  ont  fait  savoir  

qu'ʹils   étaient   les   institutions   les   plus   appropriées   pour   contrôler   le   nouveau   fonds  

souverain.  

Le  ministère  des  Finances  critiquait  la  PBoC  et  les  dirigeants  de  la  SAFE  du  fait  qu’ils  

ne   rentabilisaient   pas   les   réserves   excédentaires.   La   Banque   Centrale   disait   qu'ʹils  

étaient  la  seule  institution  ayant  une  expérience  dans  la  gestion  des  investissements  à  

l'ʹétranger.  Finalement,  le  CIC  a  été  créé  sous  le  contrôle  du  Conseil  d'ʹÉtat,  et  hors  de  

la  portée  bureaucratique.  

Depuis  2007,   la  CIC  a  commencé  ses  opérations,   la  SAFE  a  démontré  son   intention  

d’occuper   une   position   similaire.   Les   activités   de   la   SAFE   se   sont   élargies,   elle   est  

devenue  un  investisseur  international.  Elle  a  constitué  des  bureaux  à  l’étranger.  Elle  a  

acheté  des  parts  de  Total,  Rio  Tinto,  Royal  Dutch  Shell,  BP,  Barclays,  Tesco,  etc.  Elle  a  

investi  dans  des  fonds  de  spéculation,  par  exemple  BlackRock.  

Le  danger  est  que  les  disputes  bureaucratiques,  afin  d’attirer  les  faveurs  du  Comité  

central,   influencent   leurs  méthodes   d’investissement   et   contribuent   à   une   prise   de  

risque  beaucoup  plus  importante.  Par  exemple  pour  la  SAFE,  les  pertes  générées  par  

les   investissements  dans  Freddie  Mac  et  Fanny  Mae,  ou  encore  des   investissements  

mandatés  par  le  TPG  qui  avait  acquis  des  positions  dans  la  WaMU,  avant  qu’elle  ne  

tombe  en  faillite.  

                                                                                                                                                                                                                                                                                                     117  «  Cf.  supra  p.  35  »  

Page 88: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

78    

3.4. L’encerclement118

Nous   avions   mentionné   plus   haut   de   l’intention   de   contrôler   un   secteur   ou   une  

société   précise   par   un   fonds   n’était   pas   une   théorie   soutenable,   car   ce   n’est   pas  

l’intention  d’un  fonds  ou  peut  être  qu’il  n’a  pas  les  moyens  pour  pouvoir  gérer  une  

entreprise.  

Nous  pouvons  regarder  d’un  autre  angle  cette  hypothèse.  Nous  savons  que  les  fonds  

appartiennent   à   Pékin.   À   présent,   les   fonds   comme   la   SAFE   et   la   NSSF   se   sont  

reconvertis   en   tant   qu’investisseur   international.  Nous   savons   aussi   que   la   CIC,   la  

SAFE   et   la   NSSF   font   appel   à   des   gestionnaires   externes   pour   manager   leurs  

patrimoines.  

Ici,   nous   soumettons   l’hypothèse   que   les   fonds   chinois   interviennent   via   une  

multitude  de  filiales  et  de  gestionnaires  externes.  En  étendant  leurs  filets,  ils  pourront  

devenir  des  actionnaires  majoritaires  et  donc  contrôler  des  firmes  étrangères  sans  que  

l’opinion  publique  s’en  aperçoive.  

En   2006119,   deux   sociétés,   dont   le   fonds   souverain   singapourien,   Temasek   était  

l’actionnaire   majoritaire,   ont   investi   massivement   sur   le   marché   indonésien.   Entre  

autres,  elles  ont  acheté  des  parts  dans  des  sociétés  de  télécom.  Temasek  était  devenu  

le  leader  de  la  télécommunication  sur  le  marché  indonésien.  Le  tribunal  de  commerce  

indonésien   a   ordonné   à   Temasek   de   se   défaire   de   ses   investissements   afin   de  

préserver  la  libre  concurrence.    

                                                                                               118  Inspirée  de  SENDER,  H.,  Financial  Times,  China’s  investment  arms  extend  reach,  paru  le  11  juin  2012,  adresse  URL:  http://www.ft.com/cms/s/0/f3f8d260-­‐‑afc0-­‐‑11e1-­‐‑a025-­‐‑00144feabdc0.html#axzz1yoZvdYLl,  (page  consultée  le  25.06.2012)  119  ANONYME,  The  Economist,  Sovereign-­‐‑wealth  funds,  Asset-­‐‑backed  insecurity,  paru  le  17  janv.  2008,  adresse  URL:  http://www.economist.com/node/10533428,  (page  consultée  le  29.06.2012)  

Page 89: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

79    

En  2010120,  la  CIC,  la  GIC  et  une  firme  d’investissement,  TPG  qui  est  mandaté  par  la  

SAFE,  ont   investi   communément  dans  une   compagnie  minière   indonésienne,  Delta  

Dunia.   De   plus,   la   GIC   possède   des   intérêts   communs   avec   la   CIC,   elles   ont   déjà  

collaboré  dans  le  passé.  

Selon   la   presse   hongkongaise,   l’Asia   Times,   la   CIC   et   des   SOE   ont   investi  

massivement   dans   des   entreprises   canadiennes   du   secteur   de   l’énergie   en   2009121.  

Elles  sont  à  présent  dans  toutes  les  entreprises  de  ce  secteur.    Rappelons  que  les  SEO  

sont  aussi  de  la  propriété  du  gouvernement.  Doit-­‐‑on  dire  dans  ce  cas  que  le  secteur  

de  l’énergie  canadien  est  entre  les  mains  de  Pékin  ?  

 

 Source  :  Jiang,  W.,  opt  cit.  

   

                                                                                               120  CHUA,  L.,  Bloomberg,  China'ʹs  CIC  Joins  TPG-­‐‑GIC'ʹs  Group  to  Invest  in  Delta  Dunia  in  Indonesia,  paru  le  26  déc.  2010,  adresse  URL:  http://www.bloomberg.com/news/2010-­‐‑12-­‐‑26/china-­‐‑s-­‐‑cic-­‐‑joins-­‐‑tpg-­‐‑gic-­‐‑s-­‐‑group-­‐‑to-­‐‑invest-­‐‑in-­‐‑delta-­‐‑dunia-­‐‑in-­‐‑indonesia.html,  (page  consultée  le  01.07.2012)  121  JIANG,  W.,  Asia  Times,  China'ʹs  cash  floods  into  Canadian  energy  sector,  paru  le  20  sept.  2011,  adresse  URL:  http://www.atimes.com/atimes/China_Business/MI20Cb02.html,  (page  consultée  le  03.07.2012)  

Page 90: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

80    

4. La nécessité d’investir à l’étranger

Pékin  a  beaucoup  d’argent  et  désire  jouer  un  rôle  majeur  dans  l’économie  mondiale.  

Pourquoi  la  Chine  investit  à   l’étranger  au  lieu  de  développer  ses  secteurs  clés  et  de  

renforcer  ses  entreprises  d’État  ?  Car  nous  savons  que  la  puissance  économique  d’un  

pays  est  déterminée  par  la  robustesse  de  ses  multinationales.    

En  2008,  suite  à   la  crise  économique,   le  pays  devait  faire  face  à   la  stagnation  de  ses  

exportations.  Pékin  lança  un  plan  de  stimulation  de  $  586  milliards  US122  pour  contrer  

au  ralentissement  de  la  croissance.  

Ce  plan  était  nécessaire  afin  que  sa  croissance  ne  tombe  pas  sous  le  seuil  critique  des  

8  %.  En  2008,   le   taux  était  de  6,8  %123.  En  dessous  de  ce  niveau,   le  pays  n’a  plus   les  

capacités  de  créer  12  millions  d’emplois  par  an  et  connaîtrait  des  troubles  sociaux.  La  

stabilité  du  pays  est  un  critère  prépondérant  dans  la  politique  du  pouvoir  central.  Ce  

plan  avait  très  bien  fonctionné,  malgré  le  gaspillage  dans  le  secteur  industriel124,  et  a  

permis   la   construction   de   chemins   de   fer,   d’autoroutes,   d’aéroports,   de   centres  

commerciaux  et  même  de  bâtir  de  nouvelles  villes  fantômes125.    

Cependant,   ce   plan   a   causé   parallèlement   des   effets   secondaires   comme  

l’augmentation  de  l’inflation.  Cette  inflation  influençait  fortement  la  vie  et  le  niveau  

de  consommation  des  Chinois.  Beijing  doit  absolument  combattre   toutes   formes  de  

pression  qui  portent  atteinte  à  la  stabilité  sociale.    

                                                                                               122  AFP,  le  Figaro,  Chine  :  plan  de  relance  de  586  milliards  de  dollars,  paru  le  09  nov.  2008,  adresse  URL  :  http://www.lefigaro.fr/international/2008/11/09/01003-­‐‑20081109ARTFIG00116-­‐‑chine-­‐‑plan-­‐‑de-­‐‑relance-­‐‑de-­‐‑milliards-­‐‑de-­‐‑dollars-­‐‑.php,  (page  consultée  le  08.07.2012)  123  DESNE,  J.,  le  Figaro,  La  croissance  chinoise  est  tombée  à  6,8%  fin  2008,  paru  le  21  janv.  2009,  adresse  URL  :  http://www.lefigaro.fr/economie/2009/01/23/04001-­‐‑20090123ARTFIG00348-­‐‑la-­‐‑croissance-­‐‑chinoise-­‐‑est-­‐‑tombee-­‐‑a-­‐‑fin-­‐‑.php,  (page  consultée  le  08.07.2012)  124  ANONYME,  Free  Exchange  :  China’s  overinvestment  problem  may  be  greatly  overstated,  In  The  Economist,  14  avril  2012,  vol.  403,  n°  8780,  p.  71  125  LEBOUVIER,  C.,  Expresse,  Les  nouvelles  villes  fantômes  de  Chine,  paru  le  28  mars  2011,  adresse  URL  :  http://www.express.be/business/fr/economy/les-­‐‑nouvelles-­‐‑villes-­‐‑fantome-­‐‑de-­‐‑chine/143179.htm,  (page  consultée  le  08.07.2012  

Page 91: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

81    

L’investissement   représente  50  %  du  PIB  de   la  Chine,   alors  que   les   exportations  ne  

pèsent   que   20  %   du   PIB126.   De   ce   fait,   l’investissement   sur   le   territoire   national   ne  

pouvait   plus   être   lancé   à   grande   envergure   sans   qu’il   y   ait   une   répercussion   sur  

l’inflation  qui  est  de  plus  en  plus  difficile  à  gérer.    

Part  des  investissements  dans  le  PIB  chinois  

 Source:  ANONYME,  The  Special  Report:  Pedaling  prosperity,  op  cit.  

 

                                                                                               126  ANONYME,  The  Special  Report:  Pedaling  prosperity,  in  The  Economist,  26  Mai  2012,  vol.  403,  n°  8786,  pp.  1-­‐‑  13  

Page 92: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

82    

5. La réforme du système

Depuis  2007,  les  fonds  ont  fortement  changé  leurs  stratégies  et  d’autres  ont  été  créés.  

La  Chine  planifierait   la  création  de  nouveaux   fonds.  Elle  a  aussi   l’intention  de   leur  

fournir   plus   de   capitaux.   Pour   éviter   une   dérégulation,   une   réforme   doit   être  

envisagée.  De  nouvelles  règles  devront  être  établies  par  le  gouvernement  chinois.  

Bien   que  des   limites   furent   établies   pour  différentes   institutions,   il   n’existe   aucune  

règle  pour  les  filiales.  De  plus,  certaines  filiales  sont  en  discordance  au  niveau  légal  

avec   leur   société   mère.   Des   mesures   doivent   être   prises   pour   mieux   encadrer   les  

fonds  afin  qu’ils  ne  prennent  pas  de  risques  démesurés.  Elles  permettront  à  Pékin  de  

savoir  où  et  comment  investissent  les  fonds  et  d’éviter  les  situations  comme  celle  du  

mystérieux  fonds  australien127.  

Le   gouvernement   central   pourrait   aussi   appliquer   une   stratégie   de   multipluralité,  

c'ʹest-­‐‑à-­‐‑dire   différents   fonds   avec   différentes   caractéristiques.   Des   entités   qui   se  

spécialisent   dans   un   secteur   ou   une   région   spécifique.   Pour   l’instant,   les   fonds  

chinois  ont  tous  une  stratégie  similaire  et  ils  investissent  selon  un  même  objectif  qui  

est  de  maximiser  leurs  profits.  À  l’heure  actuelle,  il  n’existe  pas  de  fonds  spécialisé.  

Par  exemple,  un  fonds  orienté  mid-­‐‑cap,  technologique,  développement  vert…  

L’État   pourrait   diversifier   ses   placements   en   fonction   des   entités.   De   même,   ces  

dernières  pourraient  être  plus  performantes  en  se  spécialisant.    

 

                                                                                               127  «  Cf.  Infra,  p.  65»  

Page 93: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

83    

6. Une opportunité à saisir

L’Union  Européenne  a  connu  de  nombreuses  difficultés  depuis  2008.  Le  budget  des  

pays  membres  est  très  serré.  Certains  veulent  limiter  les  dépenses  et   instaurent  une  

politique   d’austérité.   D’autres,   les   plus   opportunistes   veulent   relancer   l’économie,  

mais   leurs  moyens   sont   fortement   limités.  Les  opportunités  d’investissement   sur   le  

vieux   continent   sont   très   risquées   à   cause   des   dettes   souveraines   difficilement  

gérables  comme  celle  de  la  Grèce,  l’Italie,  l’Espagne…    

Outre   les  difficultés  économiques  des  autorités  publiques  européennes,   les  banques  

de  la  région  ont  également  connu  de  nombreuses  complications.  Les  crédits  douteux  

sont   très   élevés,   ils  mettent   en  danger   le   système   bancaire   européen.   Par   exemple,  

l’injection   de   €   100   milliards   EUR128   dans   les   banques   espagnoles   ne   serait   pas  

suffisante  pour  assainir  le  secteur.    

Tous  ces  événements  affectent  le  comportement  des  banques  et  les  forcent  à  être  plus  

prudentes   lorsqu’il   s’agit   de   prêter.   Elles   demandent   davantage   de   sécurité   et   de  

garanties  aux  entreprises.    

Malheureusement,   ces   contraintes   ne   favorisent   pas   la   relance   économique.   Les  

entreprises   ne   peuvent   plus   accéder   à   des   financements   et   ont   des   difficultés   à  

procéder  à  de  nouveaux  investissements.  

D’ailleurs,  de  nouveaux  règlements  ont  été   instaurés  afin  de  consolider   les  activités  

bancaires,  en  réponse  à  la  crise  de  2008.  Les  règles  de  Bâle  III  seront  non  seulement  

appliquées  en  Europe,  mais  aussi  aux  États-­‐‑Unis129.    

                                                                                               128  QUINN,  J.,  et  DUNKLEY,  J.,  The  Telegraph,  Debt  crisis:  Spain  bows  to  €100bn  bank  bailout,  paru  le  09  Juin  2012,  adresse  URL:  http://www.telegraph.co.uk/finance/financialcrisis/9321994/Debt-­‐‑crisis-­‐‑Spain-­‐‑bows-­‐‑to-­‐‑100bn-­‐‑bank-­‐‑bailout.html#,  (page  consultée  le  21.07.2012)  129  WYATT,  E.,  The  New  York  Times,  Fed  Proposes  New  Capital  Rules  for  Banks,  paru  le  20  déc.  2011,  adresse  URL:  http://www.nytimes.com/2011/12/21/business/fed-­‐‑proposes-­‐‑new-­‐‑capital-­‐‑rules-­‐‑for-­‐‑banks.html?_r=2,  (page  consultée  le  21.07.2012)  

Page 94: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

84    

Ces   règles   requièrent   une   augmentation   du   ratio   de   solvabilité   et   d’améliorer   la  

qualité  des   fonds  propres  qui  permettraient  aux  banques  d’absorber  des  pertes   sur  

des  prêts  ou  des  investissements  en  cas  de  crise.  De  ce  fait,  elles  doivent  bloquer  plus  

de  fonds  propres,  cela  engendrera  une  diminution  de  ressources  pour  le  crédit.  Ces  

règles  pèseraient  donc   sur   le   financement  de   l’économie  et   le  volume  et   le   coût  du  

crédit130.    

En   revanche,   les   fonds   chinois   ont   à   leur   disposition   beaucoup   de   liquidités   et   ils  

pourraient   jouer  un   rôle  primordial  pour   le   financement  des   activités  d’entreprises  

occidentales.  Nous  pouvons  aussi  constater  dans  les  chiffres  que  les  investissements  

en  Europe  de  la  CIC  ne  représentent  que  22  %,  loin  derrière  l’Amérique  du  Nord  et  

l’Asie  Pacific131.    

Il  est   important  d’attirer  ces   investisseurs  au   lieu  de   les  en  dissuader.  La  CIC  a   fait  

savoir  qu’elle  diminuerait  ses  placements  en  Europe,  car  le  risque  d’éclatement  de  la  

zone   euro   a   considérablement   augmenté   et   les   rendements   sont   beaucoup   trop  

faibles132.   En   d’autres   mots,   l’Europe   n’est   plus   aussi   attractive   aux   yeux   des  

investisseurs  chinois.  

Il  se  pourrait  que  les  Chinois  ne  veulent  plus  placer  leurs  capitaux  en  Occident,  mais  

préfère   les   économies   émergentes   et   les   pays   africains   qui   sont   beaucoup   moins  

exigeants.  De  plus  la  croissance  dans  ces  régions  est  supérieure  à  l’Europe.  

Il   est  nécessaire  de  procéder   à  une   campagne  de  promotion  pour   les   attirer,   car   ce  

sont   des   investisseurs   passifs,   stables   et   qui   ne   cherchent   pas   à   contrôler   les  

entreprises.  

                                                                                               130  Section  inspirée  de  RAIM,  L.,  L’expansion,  La  réforme  bancaire  de  Bâle  3  pour  les  nuls,  paru  le  13  sept.  2010,  adresse  URL  :  http://lexpansion.lexpress.fr/entreprise/la-­‐‑reforme-­‐‑bancaire-­‐‑de-­‐‑bale-­‐‑3-­‐‑pour-­‐‑les-­‐‑nuls_238852.html,  (page  consultée  le  21.07.2012)  131  «  Cf.  supra  p.  54  »  132  AFP,  Le  Monde,  Le  fonds  souverain  chinois  CIC  réduirait  ses  avoirs  européens,  paru  le  07  juin  2012,  adresse  URL  :  http://www.lemonde.fr/asie-­‐‑pacifique/article/2012/06/07/le-­‐‑fonds-­‐‑souverain-­‐‑chinois-­‐‑cic-­‐‑reduirait-­‐‑ses-­‐‑avoirs-­‐‑europeens_1714520_3216.html,  (page  consultée  le  21.07.2012)  

Page 95: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

85    

6.1. Les intérêts partagés

L’entrée   au   capital   de   sociétés   par   la   CIC   ou   VIS   est   aussi   synonyme   de  

développement.   Les   entreprises   devraient   voir   ces   opérations   comme   des  

opportunités.  

Nous   savons   que   les   fonds   chinois   désirent   placer   leurs   avoirs   à   l’étranger.   Ils  

pourraient  sauver  des  compagnies  qui  connaissent  des  difficultés  financières.  Le  fait  

d’avoir  un  actionnaire   comme   la  CIC  est  un  avantage  considérable,   car   l’entreprise  

pourrait  se  voir  assurer  des  facilités  d’accès  sur  marché  chinois.    

Certaines   sociétés   ont   très   bien   compris   que   ces   fonds   pourraient   être   une   tête   de  

pont   pour   entrer   en   Chine.   Le  meilleur   exemple   est   la   Blackstone   qui   est   la   seule  

société  d’investissement  étrangère  qui  a  l’autorisation  de  Pékin  d’opérer  en  Chine.  

La  GDF  Suez  compte  parmi  ses  actionnaires   la  SAFE  (1  %)  et   la  CIC  (30  %  branche  

exploration)133.  Selon  les  accords,  la  CIC  s’engage  à  présenter  des  partenaires  chinois  

pour  des  opérations  de  forages  à   l’étranger  et  d’ouvrir  son  marché  à  GDF  Suez.  La  

CIC  s’engagerait  aussi  à  cofinancer,  avec  la  compagnie  gazière,  les  futurs  forages  en  

Asie  Pacifique,  ainsi  que  la  distribution  électrique134.  

TOTAL  a  également  compris  l’opportunité  d’avoir  des  actionnaires  comme  SAFE  et  

CIC.   En   2012,   elle   a   signé   un   accord   avec   une   société   chinoise   SINOPEC   pour  

l’exploration   et   la   production   de   gaz   de   schiste   en   Chine.   Des   négociations   sur   la  

commercialisation  du  pétrole  et  de  ses  produits  dérivés  sont  aussi  à  l’étude135.    

                                                                                               133  GRANGEREAU,  P.,  Libération,  GDF  Suez  ouvre  la  manne  chinoise,  paru  le  01  nov.  2011,  adresse  URL  :  http://www.liberation.fr/economie/01012368899-­‐‑gdf-­‐‑suez-­‐‑ouvre-­‐‑la-­‐‑manne-­‐‑chinoise,  (page  consultée  le  08.07.2012)  134  COLCHESTER,  M.,  The  Wall  Street  Journal,  China  Closes  In  on  European  Gas,  paru  le  09  aout  2011,  adresse  URL:  http://online.wsj.com/article/SB10001424053111904007304576495581220556242.html,  (page  consultée  le  08.07.2012)  135  AFP,  RTL  Info,  Schiste:  Total  discute  avec  le  groupe  public  Sinopec  d'ʹune  coentreprise  en  Chine,  paru  le  18  mars  2012,  adresse  URL  :  http://www.rtl.be/info/economie/monde/864497/schiste-­‐‑total-­‐‑discute-­‐‑avec-­‐‑le-­‐‑groupe-­‐‑public-­‐‑sinopec-­‐‑d-­‐‑une-­‐‑coentreprise-­‐‑en-­‐‑chine,  (page  consultée  le  08.07.2012)  

Page 96: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

86    

Le   marché   chinois   est   très   complexe,   car   les   autorités   s’impliquent   beaucoup   et  

jouent  souvent  un  rôle  crucial.  De  ce   fait,   la  difficulté  pour  accéder  à  ce  marché  est  

souvent  très  éprouvante.  Cependant,  posséder  des  actionnaires  comme  la  CIC  ou  la  

SAFE  permet  d’ouvrir  des  portes.    

 

6.2. Une coopération win-win et sûre136

Il   existe   déjà   des   co-­‐‑investissements   entre   différents   fonds.   Il   y   a   eu   des  

cofinancements  sur  plusieurs  projets  entre  la  CIC  et  Temasek,  pour  la  BTG  Pactual  et  

aussi   une   coopération   entre   la   CIC   et   le   fonds   souverain   russe,   la   Russian   Direct  

Investment  Fund.    

Les  autorités  belges  ont  aussi  conclu  un  partenariat  avec  la  CIC.  L’accord  a  été  conclu  

avec  son  holding  public,   la  Société  Fédérale  de  Participations  et  d’Investissement   (SFPI),  

qui  a  pour  mission  d’investir  dans  :  

1. «  des   entreprises   publiques   et   privées   ayant   un   intérêt   stratégique   pour   le  

niveau  politique  fédéral  »137,  

2. «  des   entreprises   présentant   une   valeur   sociétale   intéressante   dans   l'ʹun   des  

secteurs  prioritaires  faisant  partie  des  objectifs  de  la  SFPI  »138,  

3. et   de   «  collaborer   à   la   politique   des   autorités   fédérales   et   d'ʹen   assurer   la  

réalisation  pour  leur  compte  de  projets  spécifiques  »139.  

En   2012,   un   fonds,   la   China-­‐‑Belgium  Mirror   Fund,   a   été   créé   communément   et   est  

financé   à   50  %  par   chacune  des     entités.   Son   capital  de  départ   est  de   €   50  millions  

EUR  et  devra  atteindre  une  somme  de  €  500  millions  EUR.    

                                                                                               136  Partie  inspirée  de  l’entretient  avec  M.  Denis  RONDAY  et  M.  Johan  DE  KETELBUTTER,  conseiller  général,  SFPI,  03.07.2012    137  SFPI  FPMI,  Profile,  adresse  URL  :  http://www.sfpi-­‐‑fpim.be/index.php?page=1&subj=1&ln=fr,  (page  consultée  le  21.07.12)  138  Ibid.  139  Ibid.  

Page 97: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

87    

Le  fonds  est  géré  par  un  gestionnaire  tiers,  A  Capital,  qui  est  situé  à  Hong  Kong.  Les  

deux   propriétaires   n’interviennent   en   aucun   moment   dans   la   gestion.   Celui-­‐‑ci  

prendra  des  parts  minoritaires  dans  des  entreprises  belges  de  taille  moyenne  qui  ont  

un  fort  potentiel  de  croissance  en  Chine,  mais  aussi  des  sociétés  européennes.  

Cette   situation   est   très   avantageuse   pour   les   deux   parties.   Les   sociétés   de   taille  

moyenne  verront  la  possibilité  d’avoir  une  nouvelle  source  de  financement  autre  que  

les  banques.  De  plus,  elles  auront  la  possibilité  de  se  développer  et  de  s’exporter  vers  

la  Chine  qui  est  un  marché  considérable.  

Pour   les   Chinois,   c’est   également   une   opportunité   d’investir   efficacement   sur   un  

marché   non   familier.   La   coopération   avec   un   holding   public   belge   permet   aussi  

d’approcher  des  secteurs  plus  sensibles  comme  la  technologie,  l’aéronautique…  

Surtout,   la  coopération  avec   la  SFPI  est  un  gage  de  bonne  conduite  de  la  part  de   la  

CIC   dans   la   zone   euro.   Les   autorités   belges   peuvent  mieux   réguler   les   opérations  

financières  et  identifier  les  différentes  transactions  afin  d’éviter  un  quelconque  conflit  

d’intérêts.    

   

Page 98: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

88    

Conclusion

Suite  au   formidable  développement  économique  qu’a   connu   la  Chine  au  cours  des    

dernières   décennies   et   du   déséquilibre   de   plus   en   plus   aigu   de   son   commerce  

extérieur,  Pékin  a  accumulé  une  réserve  de  change  qui  représente  le  tiers  des  réserves  

mondiales.   La   bonne   gestion   actuelle   d’une   telle   masse   d’argent   et   son   utilisation  

optimale  afin  d’assurer  le  développement  futur  du  pays  est  un  vrai  casse-­‐‑tête  chinois.  

Une  des   solutions   à   cette   situation  nouvelle   fut   la   création  de   fonds   souverain   qui  

avait  pour  objectif  de  diversifier   les   investissements   et  d’obtenir  des   avantages  qui  

assureront   son   développement   futur.   Suite   au   succès   initial,   le   pouvoir   prévoit  

l’activation   de   nouveaux   fonds   et   l’injection   de   capitaux   frais   dans   les   fonds   déjà  

existants  (la  CIC,  la  SAFE  et  la  NSSF).    

Les  entrées  fracassantes  au  capital  des  entreprises  occidentales  par  la  CIC  laissèrent  

planer  de  nombreuses  craintes  et  doutes  quant  aux  objectifs  réels  de  ses  placements.  

Mais   les   fonds   souverains   ne   peuvent   agir   librement,   ils   doivent   se   soumettre   aux  

autorités  des  pays  accueillants  qui  approuvent  leurs  investissements.  De  plus,  la  CIC  

fait  partie  d’un  groupe  de  travail,   l’IWG  regroupant  les  23  plus  importants  SWF  du  

monde,  qui  a  pour  objectif  de  faire  respecter  une  série  de  bonnes  gouvernances,  sous  

l’œil  attentif  du  FMI.  

Les  observations  faites   jusqu’à  présent  ont  pu  montrer  que   la  CIC  investit  de  façon  

responsable   et   diversifiée   selon   les   critères   financiers.   D’ailleurs,   elle   investit   de  

manière  passive,  c'ʹest-­‐‑à-­‐‑dire  qu’elle  n’applique  aucune  stratégie  agressive,   telle  que  

la  prise  de  participations  majoritaires  dans  des  entreprises  stratégiques.  

Toutefois,   parmi   tous   les   fonds   chinois,   seule   la   CIC   peut   être   considérée   comme  

étant  un  fonds  souverain.  Les  autres  sont  plutôt  des  fonds  publics  et  donc  il  n’existe  

aucun  cadre   juridique  clair  et   transparent  pour  les  réglementer.  De  ce  fait,   l’opacité  

qui  entoure  la  SAFE  et  la  NSSF  n’a  pas  permis  d’obtenir  une  observation  valable.    

Page 99: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

89    

Depuis  2007,  les  fonds  ont  fortement  évolué.  Cependant,  des  risques  subsistent.  Pour  

la  Chine,  un  des   challenges  principaux  est   leur  nombre.  Les  autorités   centrales  ont  

besoin   de   trouver   un   équilibre   entre   les   différents   organismes   afin   d’assurer   un  

développement  stable.  La  compétition  entre  les  différentes  entités  les  force  à  prendre  

toujours   plus   de   risques   pour   dégager   des   rentes   toujours   plus   élevés.   En   outre,  

l’évolution   a   montré   que   les   fonds   établissent   des   filiales   dont   les   activités   sont  

difficiles  à   répertorier  et  surtout  qu’elles  n’ont  plus  cette  contrainte  qui   les  oblige  à  

respecter  les  règles  d’investissement  préétablies.  En  outre,  les  fonds  sous-­‐‑traitent  de  

plus  en  plus  la  gestion  à  des  sociétés  de  pivate  equity  et  d’hedge  fund.  Ces  derniers  

pratiquent  des  stratégies  agressives  et  utilisent  des  effets  de   levier   importants  pour  

spéculer.  

Le   fonds   souverain   et   les   autres   fonds   publics   chinois   vont   prendre   davantage  

d’importance   dans   le   paysage   financier   mondial.   Ils   continueront   à   investir   et   à  

acquérir   des   parts   de   sociétés   étrangères.   Ceci   est   un   fait   incontournable.   Le  

protectionnisme   n’est   pas   envisageable   parce   qu’il   engendrera   des   conséquences  

potentielles  désastreuses,  dans  une  économie  occidentale  qui  s’essouffle.  

Bien  qu’il  existe  des  menaces  potentielles,  par  exemple   l’effet  combiné  des   fonds  et  

des   entreprises   publiques   chinoises   qui   prennent   des   parts   d’une   même   société,  

actuellement,   les   impacts   sont   impossibles  à  mesurer.  Des  observations  à  plus   long  

terme  et  plus  précises  permettront  de  constater  les  conséquences  réelles.  Donc  il  est  

nécessaire   de   mieux   les   connaître   pour   mieux   coopérer   afin   d’augmenter  

l’interdépendance   qui   serait   un   des  moyens   d’assurer   les   relations   pacifiques   et   la  

relance  économique.  À   l’heure  actuelle,  nous  ne   sommes  pas  en  mesure  de  contrer  

cette   vague   chinoise.   Alors,   nous   pouvons   seulement   reprendre   cette   phrase   de  

Page 100: Les fonds souverains chinois: bras armés du gouvernement?

90    

Ronald   Reagan,   «  trust   but   verify   »140,   c’est-­‐‑à-­‐‑dire   faire   confiance   en   leurs   bonnes  

intentions,  mais  toujours  vérifier.  

 

                                                                                               140  REAGAN,  R.,  Remarks  on  Signing  the  Intermediate-­‐‑Range  Nuclear  Forces  Treaty,  paru  le  8  déc.  1987,  adresse  URL:  http://www.reagan.utexas.edu/archives/speeches/1987/120887c.htm,  (page  consultée  le  08.08.2012)  

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Liste d’abréviation

CADF   China  -­‐‑  Africa  Development  Fund  CDB   China  Development  Bank  CEO   Chief  Executive  Officer  CFIUS   Committee  on  Foreign  Investments  in  the  United  

States  CHJ   Central  Huijin  Investment    CIC     China  Investment  Corporation  CIO   Chief  Investment  Officer  CNOOC   China  National  Offshore  Oil  Corporation  CNY   Yuan,  devise  chinoise  COO   Chief  Operation  Officer  FED   Federal  Reserve  System  FMI   Fonds  Monétaire  International  GAPP   Generally  Accepted  Principles  and  Practices  GIC   Government  of  Singapore  Investment  Corporation  IWG   International  Working  Group  NSSF   National  Social  Security  Fund  OCDE   Organisation  de  coopération  et  de  développement  

économiques  OPA   Offre  publique  d'ʹachat  PBoC   People  Bank  of  China  SAFE   State  Administration  of  Foreign  Exchange  SASAC   State-­‐‑owned  Assets  Supervision  and  Administration  

Commission  SEC   Securities  and  Exchange  Commission  SFPI   Société  Fédérale  de  Participations  et  d’Investissement    SOE   State  Owned  Enterprise  SWF   fonds  souverain  (Sovereign  Wealth  Fund)  VIS   Véhicule  d’investissement  souverain  

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