Les Différents Types de Gestion - AFG...PRAM – Les différents types de gestion – 14 juin 2012...

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Les Différents Types de Gestion

PRAM – 14 juin 2012

Jean-Marc DivouxGérant associéFinanceCom Asset Management

Nom de l’Intervenant, Fonction de l’Intervenant

PRAM – Les différents types de gestion – 14 juin 2012

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Plan

> 1. La gestion classique

> 2. La gestion alternative

> 3. La gestion structurée

> 4. Conclusion


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1. La gestion classique « long only »

> 1.1. Généralités

> 1.2. Les techniques de gestion

> 1.3. Référence par rapport à un benchmark

> 1.4. Les styles de gestion

> 1.5. Les critères extra-financiers


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1.1. Généralités

> Un OPCVM peut être caractérisé par de nombreux facteurs

:

– Classe d’actifs• Actions / Obligations / Monétaire

– Univers de gestion• Actions : large cap / mid cap / small cap• Obligations : états / crédit ; investment grade / high yield ; maturité

• Zone géographique

– Mono / multi devises

– Taille du fonds– Taille de la société de gestion


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1.1. Généralités

> La technique de gestion d’un OPCVM est conditionnée en

grande partie par le benchmark choisi

> L’indicateur de référence :

– obligatoirement mentionné dans le prospectus– peut être un composite

�sert à comparer la performance


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1. Gestion classique « long only »







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1.2. Les techniques de gestion

> Comment sélectionner les titres d’un portefeuille ?

> Comment pondérer les titres d’un portefeuille ?

� Deux grandes catégories :

– Gestion discrétionnaire

– Gestion quantitative


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1.2.1. La gestion discrétionnaire

> Méthode de gestion d’actifs « historique »

> Peut s’appliquer à toutes les classes d’actifs

> Deux « process » types :

– Process top-down– Process bottom-up

– Mix des deux


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> Process top-down

– On part d’une analyse macro économique :• Scénarios de croissance, consommation, inflation, chômage …

� Impact sur les des taux d’intérêts, taux de change, matières

premières

� Impact sur l’activité économique des différents secteurs

� Impact sur les cours de bourse dans les différents secteurs

�Pondérations du portefeuille par secteurs

�Pondération des titres


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> Process bottom-up

– On part d’une analyse financière des entreprises :• Rentabilité

• Pérennité du business model• Equipe dirigeante

• Cours de bourse et ratios usuels

• …

�Sélection de titres

– NB : possibilité d’acheter de l’analyse « sell-side »


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> Mix top-down / bottom-up

– On combine une analyse macro-économique top-down …– … Avec une analyse financière bottom-up

�Economistes : en charge de l’analyse macro-économique

�Analystes financiers : en charge de la sélection de valeurs

�Une telle organisation nécessite de grosses équipes


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> Gestion monétaire / obligataire :

– L’analyse macro-économique est primordiale :

• Banques centrales -> partie courte de la courbe des taux

• Inflation … flux de marché -> partie longue de la courbe

�Mouvements de courbe :

• Hausse / Baisse

• Pentification / Aplatissement

�Pondérer la partie courte ou la partie longue de la courbe


13Illustration : courbe des taux d’état français


14Illustration : courbe des taux d’état euro


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> Gestion monétaire / obligataire :

– L’analyse financière n’est pas à oublier :

�Ratings

�Spread de crédit


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1.2.2. La gestion quantitative

> Méthode de gestion basée sur des modèles mathématiques

> Peut s’appliquer à toutes les classes d’actifs

> En théorie : tout ce qui est fait en gestion discrétionnaire

peut être fait en gestion quantitative

> En pratique :

– la gestion quantitative fonctionne mal avec les actifs peu liquides


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> De nombreux modèles existent :

– Analyse quantitative des ratios financiers

– Modèles basés sur l ’étude historique des cours des actifs

�Actions, indices (actions, obligations …)

�Contrats à terme (indices, taux, matières premières …)

– Optimisation de la tracking error par rapport à un indice

�Cf. gestion indicielle


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> Quelques exemples d’indicateurs :

– Bandes de Bollinger

– RSI ( Relative Strength Index )

– MACD ( Moving Average Convergence Divergence )


19Exemples d’indicateurs sur l’Euro Stoxx 50


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> Un exemple de méthodologie quantitative : l’assurance de portefeuille

– L’actif du fonds est réparti en deux parties :

• L’actif sans risque (monétaire, obligations courtes …) apporte la protection

• L’actif risqué (actions, obligations, OPCVM …) apporte la performance

– Tous les jours, le gérant ajuste la proportion d’actif risqué de manière à optimiser la performance, tout en respectant la contrainte de garantie

– Aussi appelée gestion coussin ou CPPI


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Illustration : l’assurance de portefeuille

– Le coussin est égal à la différence entre la Valeur Liquidative du jour est la valeur actualisée de la garantie

– La part du fonds investie en actif risqué est égale au coussin multipliépar un coefficient appelémultiplicateur

– Cette répartition est revue tous les jours (ou moins souvent selon la liquidité de l’actif risqué)

• Si l’actif risqué monte : l’exposition augmente progressivement

• Si l’actif risqué baisse : l’exposition diminue progressivement

maturité

100

VL

valeur actualisée de la garantiecoussin


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Exemple de gestion quantitative : FCOM Diversifié Vol 4


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1.3. Référence à un benchmark

Tracking error faible

Tracking error élevée

Gestion discrétionnaire

non benchmarkée

Gestion discrétionnaire benchmarkée

Gestion indicielle


25Morningstar - Catégorie Actions France Grandes Cap.Performances sur 5 ans


26Morningstar - Catégorie Actions France Grandes Cap.Performances sur 5 ans ( encours > 250 mio € )


27Morningstar - Catégorie Actions France Grandes Cap.Performances sur 5 ans ( encours > 500 mio € )


28Morningstar - Catégorie Actions France Grandes Cap.Performances YTD ( ETF CAC 40 )


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1.3.1. La gestion non benchmarkée

> Aussi appelée : gestion de conviction

> Le gérant a une large marge de manœuvre pour gérer le

fonds …

> … à l’intérieur de son univers de gestion

> S’applique essentiellement aux actions : c’est là que le

« stock picking » prend tout son sens

> Tracking error élevée

> Frais de gestion élevés (?)


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1.3.2. La gestion benchmarkée

> Le gérant se compare à un indice

> La composition du portefeuille est proche de celle de

l’indice

> S’applique aux fonds actions et obligations

> Incontournable pour les (très) gros fonds

> Tracking error moyenne

> Frais de gestion moyens


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1.3.3. La gestion indicielle

> L’objectif d’un fonds indiciel est la réplication la plus fidèle

possible et à moindre coût d’un indice financier :

– Indices actions

– Indices obligataires

– Indices de matières premières (autorisés dans les fonds

UCITS depuis janvier 2006)

– Indices de hedge funds


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> Tracking error faible

> Frais de gestion faibles


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> Les indices actions– Les indices les plus connus sont les indices actions : CAC 40,

Dow Jones Industrial Average, Nikkei 225 …– Ces indices représentent la performance d’un panier d’actions

sélectionnées classiquement selon la place de cotation, la capitalisation boursière et le secteur d’activité économique

– L’évolution des principaux indices est suivie de près par les acteurs économiques : du fait de la capitalisation boursière qu’ils représentent ce sont des indicateurs précieux de l’activité économique d’un pays, d’une région, ou d’un secteur économique


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> Les indices actions– Exemples d’indices pays / régionaux :

• France : CAC 40, SBF 120• Royaume Uni : FTSE 100

• Allemagne : DAX 30 (calcul dividendes réinvestis)

• Zone Euro : Euro Stoxx 50, Euro Stoxx• Etats-Unis : Dow Jones Industrial Average (calculé depuis le 1er octobre

1928), S&P 500, Nasdaq

• Japon : Nikkei 225, Topix• MSCI World, MSCI Emerging Markets

– Exemples d’indices sectoriels :• Euro Stoxx Financial Services, Euro Stoxx Oil & Gas,

Euro Stoxx Technology …


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> Les indices obligataires– Moins connus du grand public, mais très utilisés par les

professionnels

– Chaque indice représente typiquement la performance d’un panier d’obligations respectant certains critères :

• devise• catégorie de l’émetteur (Etat, corporate …)

• rating

• maturité comprise dans une certaine plage (typiquement : 1-3 ans, 3-5 ans, 5-7 ans, 7-10 ans, 10ans et + )


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> Les indices obligataires

– Exemples d’indices obligataires :• JPMorgan Global Government Bond Index• JPMorgan Emerging Market Bond Index

• Citigroup World Government Bond Index

• Euro MTS


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> Les indices de matières premières– Ces indices représentent l’évolution des prix des matières

premières• énergie, métaux précieux, métaux non précieux, matières premières agricoles …

– Exemples d’indices de matières premières :• S&P GSCI Commodity Index

• Dow Jones UBS Commodity Index


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> Remarque : les produits dérivés sur les indices de matières premières suffisamment diversifiés sont autorisés dans les fonds UCITS depuis janvier 2006, mais les investissements dans des matières premières – via des contrats à terme –demeurent interdits.

> Exceptions :– FCIMT

– Fonds contractuels.


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1.3.3. La gestion indicielle : les méthodes de réplication

> La réplication physique :

– le fonds contient tous les composants de l’indice, dans les mêmes proportions.

– Contraintes :• indices ayant un nombre de composants limité

• indices ayant un turnover limité• certains indices ne respectent pas les ratios 5/10/40


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> La réplication physique :

– Avantages : simple

– Inconvénients :• taille minimale importante


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> La réplication physique optimisée :

– le fonds contient les principaux composants de l’indice, dans des proportions similaires

– la composition du fonds est pilotée par un modèle quantitatif qui optimise le rapport tracking error / coût


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> La réplication physique optimisée :

– Contraintes : aucune

– Avantages : souple

– Inconvénients : la qualité de la réplication dépend du modèle choisi


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0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600

Indice Topix - Poids cumulé des n premières valeurs


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> La réplication « synthétique » :

– le fonds est investi dans des actifs qui ne correspondent pas àla composition de l’indice (les “moins chers à livrer”)

– le fonds traite un swap de performance avec une contrepartie de marché dans lequel il échange la performance de ces actifs contre celle de l’indice


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> La réplication « synthétique » :

– Contraintes :• nécessite la cotation de swaps sur l’indice

– Avantages :• seule solution possible pour les indices de matières premières

• permet de faire des fonds PEA sur des indices non-européens

• réplication parfaite

– Inconvénients :• peu flexible• Risque de contrepartie


46> La réplication « synthétique » :

EUR 100

EUR 100

Investisseurs

Fonds

Panier actions

Performance des actions (+ ou -)

dividendes

Contrepartie de swap

Société de gestion

X%

Performance de l’indice (+ ou - )

X%

Parts de fonds

Performance des actions (+ ou -)

dividendes


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1.3.3. La gestion indicielle : les ETF / trackers

> Les Exchange Traded Funds (ETF) ou Trackers sont des fonds cotés en Bourse :

– les ETF peuvent être souscrits de deux manières différentes :

• souscription sur la base de la valeur liquidative

• ou achat en bourse, au cours de la journée, comme une action

– les ETF font l’objet d’un “market making” par des teneurs de marché qui assurent la liquidité en bourse


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> Premier ETF aux Etats-Unis sur le S&P 500 en 1993

> Premiers ETF à Londres et Francfort en 2000

> Euronext crée NextTrack, compartiment dédié aux ETF en

janvier 2001

> 590 ETF cotés sur Euronext en juin 2012


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> Avantages des ETF :– Simplicité

• achat / vente tout au long de la journée comme une action

• achat / vente aux conditions de marché du moment• achat / vente à découvert possible au SRD

– Economie• frais équivalents à l’achat / vente d’une action

• pas de droits d’entrée ni de droits de sortie

• frais de gestion faibles

– Transparence• diffusion quotidienne de la valeur liquidative et

de la composition du fonds


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> Nouvelles tendances :– ETF sectoriels

• Réplication souvent synthétique car les indices sectoriels ne respectent pas toujours les ratios de diversification

– ETF « bear »• Reproduit l’évolution inverse d’un indice

– ETF x 2• Multiplie la performance de l’indice (à la hausse et à la baisse)


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> Les conditions de la liquidité :

– Les teneurs de marché• grandes institutions financières• contrat d’animation signé avec Euronext

– Une cotation encadrée• à l’achat et à la vente

• tailles très importantes (plusieurs millions d’euros)

• fourchettes de cotation réduites


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1.3. Référence à un benchmark

Gestion non benchmarkée

Gestion benchmarkée

Gestionindicielle

Gestion discrétionnaire ☺☺☺☺☺☺☺☺ ☺☺☺☺ ��

Gestionquantitative ☺☺☺☺ ☺☺☺☺ ☺☺☺☺☺☺☺☺


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> 1.1. De multiples facteurs






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1.4. Les styles de gestion

> Gestion large cap / mid & small cap

> Gestion growth / value


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1.4.1. Gestion large cap / mid & small cap

> large cap = grosse capitalisation

– Volumes de transactions importants

– De nombreux analystes suivent ces valeurs

� A priori les informations sont reflétées dans les cours

� A priori il est difficile de battre le marché

� Gestion benchmarkée ou indicielle


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1.4.1. Gestion large cap / mid & small cap

> mid cap = capitalisation moyenne

> small cap = petite capitalisation

– Flottant limité

– Volumes de transactions limités

– Ces valeurs sont moins suivies par les analystes

� L’analyse financière est très importante

� La gestion discrétionnaire peut faire la différence

� Gestion benchmarkée ou non benchmarkée


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1.4.2. Gestion growth / value

> « Growth » = valeurs de croissance

– Le gérant sélectionne des valeurs sur un secteur en croissance :

• L’activité devrait croître à l’avenir

• P/E élevé

� Valeurs à β élevé


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1.4.2. Gestion growth / value

> « Value » = à la juste valeur

– Le gérant sélectionne des valeurs faiblement valorisées :

• Cash flows réguliers

• P/E faible

� Valeurs à β faible


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> 1.1. De multiples facteurs






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1.5. Les critères extra-financiers

> Des critères non financiers entrent en jeu concernant :

– sélection des valeurs

– partage des performances et/ou des frais de gestion

> Approches multiples


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1.5.1. Les fonds ISR

> ISR = Investissement Socialement Responsable

> Intérêt croissant de la part des investisseurs

> Bonne présence dans l’épargne salariale

> Les critères laissent une marge d’interprétation


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> Sélection selon des critères environnementaux / sociaux /

de gouvernance

– Pas de secteur d’activité en particulier

– La sélection des valeurs prend en considération certains

critères :

• Environnement : impact écologique des entreprises

• Social : comportement des entreprises en matière sociale

• Gouvernance : pratique de gouvernance des entreprises


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> Thématique d’investissement

– Le fonds se focalise sur certains secteurs :• Environnement : entreprises dont l’activité tourne autour de l’environnement

• Social : investissement dans des entreprises ayant une dimension sociale (formation, réinsertion …)

> Les fonds éthiques

– Exclusion de certaines entreprises :• Tabac, alcool, armement, jeux, génie génétique, tests sur les animaux …

• Entreprises ne respectant pas certains standards :

– déclaration universelle des droits de l’homme

– convention de l’organisation internationale du travail …


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> Les fonds solidaires

– Les fonds investissent entre 5% et 10% de leur encours dans des entreprises agréées solidaires (réinsertion, etc.)

> Les fonds de partage

– Ces fonds abandonnent une partie de la performance et/ou des frais de gestion à des associations.

> Engagement actionnarial :

– Le gérant utilise son droit de vote pour convaincre la direction des entreprises d’améliorer leur gouvernance,leurs pratiques sociales et/ou environnementales.


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1.5.1. Les fonds islamiques

> Autre appellation : fonds « shariah compliant »

– La société de gestion doit former un « shariah board », chargé de valider l’organisation et les investissements

– En particulier : certains secteurs économiques sont exclus (alcool, finance non islamique …)

> Intérêt croissant partout dans le monde, notamment dans les pays du Golfe Persique


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Plan




> 4. Conclusion


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2. La gestion alternative

> 2.1. Les caractéristiques

> 2.2. Les différentes stratégies

> 2.3. Les enveloppes juridiques particulières


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2.1. Les caractéristiques

> Les fonds de gestion classique :

– Sont tout le temps investis

– Sont tout le temps « long » (acheteurs)

– Ont un objectif de performance relative

> Les hedge funds :

– Peuvent être en cash

– Peuvent être « short » (vendeurs)

– Ont un objectif de performance absolue


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2.1. Les caractéristiques

> Les hedge funds :

– Sont souvent domiciliés dans des places « off-shore »

• Iles Caïman

• Iles Vierges Britanniques

• …

�Surtout pour des raisons réglementaires


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2.2. Les différentes stratégies

> Global Macro

– Le gérant identifie des tendances à partir d’une analyse macroéconomique, et il se positionne à la hausse ou à la baisse sur plusieurs marchés

– Exemple « historique » du hedge fund

• Ex : George Soros


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> Long / Short

– Le gérant prend des positions :

– soit à la hausse (position acheteuse, dite « long »)

– soit à la baisse (position vendeuse, dite « short »)

– soit les deux à la fois

– sur un ou plusieurs marchés donnés


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> Market Neutral

– Le gérant prend des positions :

– à la hausse (position acheteuse, dite « long »)

– ET à la baisse (position vendeuse, dite « short »)

– sur un même marché

�Fonds secteur neutre

�Fonds de pair trading

�etc.


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> Statistical Arbitrage

– Ces stratégies tirent partie d’inefficiences de marché


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> CTA (Commodity Trading Advisors)

– Gestion quantitative sur futures

– Pas forcément sur matières premières

– Aussi appelé fonds de futures

– Parfois haute fréquence


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> Event driven

– Mot à mot : « conduit par les événements »

– Le gérant se positionne de manière à profiter de :

– fusions-acquisitions

– Événements de crédit

– Restructuration de dettes


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> Multigestion alternative

– Principe du fonds de fonds appliqué à la gestion alternative

– Le gérant sélectionne les hedge funds de manière àoptimiser le couple rendement/risque

– Le gérant fait les « due diligences » sur les fonds cibles


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2.2. Les enveloppes juridiques particulières> Les hedge funds sont souvent domiciliés dans des places off-

shore, avec une faible liquidité (VL mensuelles ou trimestrielles …)

> Les investisseurs potentiels souhaitent un meilleur contrôle

– Cadre réglementaire familier

– Dépositaire connu

– Contrôle du risque accru (levier, liquidité)

�Managed accounts

�Fonds alternatifs UCITS (« newcits »)


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Plan




> 4. Conclusion


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3. La gestion structurée

> Le 27 juin à 15h45


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Plan




> 4. Conclusion

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