L'économie belge dans et après la crise économique 2. Crises économiques et financières:...

L'économie belge dans et après la crise économique

2. Crises économiques et financières: l'histoire se répète

Présenté par Christophe Piette

Département des Études

Structure de l'exposé

Fréquence et sévérité des crises financières

Quelques exemples de crises particulièrement sévères

Quels points communs ?

● L'existence d'un cercle vicieux

● Le rôle de la confiance dans l'apparition des crises

■ illustration: les bulles spéculatives

● L’amplification des crises par le canal financier

■ l'effet de levier

Conclusions

2

Les crises financières sont des évènements relativement fréquents

% d'années marquées par une crise bancaire depuis l'indépendance ou

1800

% d'années en défaut de paiement sur la dette publique ou avec

rééchelonnement depuis l'indépendance ou 1800

Belgique 7,3 0,0

Allemagne 6,2 13,0

France 11,5 0,0

Royaume-Uni 9,2 0,0

États-Unis 13,0 0,0

Japon 8,1 5,3

Chine 9,1 13,0

Inde 8,6 11,7

Russie 1,0 39,1

Argentine 8,8 32,5

Brésil 9,1 25,4

Mexique 9,7 44,6

3

Source: Reinhart C. M. et K. S. Rogoff (2009), This Time Is Different, Eight Centuries of Financial Folly, Princeton University Press.

Les crises financières surviennent par vagues relativement espacées dans le temps

1800

1810

1820

1830

1840

1850

1860

1870

1880

1890

1900

1910

1920

1930

1940

1950

1960

1970

1980

1990

2000

2010

4

Japon

États-Unis

Royaume-Uni

France

Allemagne

Belgique

Source: Reinhart C. M. et K. S. Rogoff (2009), This Time Is Different, Eight Centuries of Financial Folly, Princeton University Press.1 Les carreaux indiquent:

a) les années au cours desquelles une ou plusieurs banques ont dû cesser leurs activités, fusionner ou être reprises à la suite d'une panique bancaire;b) les années qui n'ont pas été caractérisées par une panique bancaire, mais durant lesquelles une ou plusieurs banques ont dû être fusionnées,

reprises ou renflouées avec des fonds publics.

Années marquées par un crise bancaire1

Les crises financières donnent lieu à des récessions plus longues et plus sévères

Contraction des dépenses publiques

Resserrement de la politique monétaire

Chocs pétroliers

Chocs de la demande extérieure

Crises financières

0 1 2 3 4 5 6

Baisse du PIB (pourcentages de variation par rapport au pic précédant la crise)

Durée (nombre de trimestres)

5

Durée et sévérité des récessions (moyennes)

Contraction des dépenses publiques

Resserrement de la politique monétaire

Chocs pétroliers

Chocs de la demande extérieure

Crises financières

0 1 2 3 4 5 6

Temps nécessaire pour atteindre le même niveau de production qu'avant la crise (nombre de trimestres)

Augmentation du PIB quatre trimestres après le creux (pourcentages)

Durée et ampleur des reprises (moyennes)

Source: FMI (World Economic Outlook, avril 2011).










Conclusions

6


Épisode Avant la crise Déclenchement Conséquences notables

1. États-Unis au début des années 1930 (la Grande Dépression)

• accumulation de dettes par les entreprises et les ménages

• krach boursier en 1929

• perte de confiance et baisse de la consommation

• faillites d'entreprises et défauts de paiement

• crise bancaire

2. Japon dans les années 1990

• période de boom, caractérisée par des bulles boursière et immobilière, et alimentée par de l'endettement

• éclatement des bulles boursière et immobilière

• crise bancaire• perte de confiance des

consommateurs dans l'économie et dans les institutions financières

• trappe de liquidité et étranglement des crédits

3. Mexique en 1994 • parité du peso vis-à-vis du dollar en 1991

• forte inflation les années suivantes ( perte de compétitivité)

• crise de change après une dévaluation trop faible

• retraits massifs de capitaux étrangers• crise de confiance vis-à-vis de la dette

souveraine• crise bancaire• contagion à l'Argentine

4. Thaïlande en 1997

• parité du bath par rapport au dollar

• afflux de capitaux en provenance de l'étranger, qui ont contribué à financer des investissements risqués

• investissements risqués qui ont mal tourné

• réduction des entrées de capitaux étrangers et baisse des réserves de devises de la banque centrale crise de change

• hausse des taux d'intérêt d'abord et abandon de la parité ensuite difficultés pour les banques et les entreprises endettées en dollar

• contagion à d'autres pays asiatiques

7

Effet des crises sur l'activité

t-1 t t+1 t+2 t+3 t+4 t+5-15

-10

-5

0

5

10

15

États-Unis (t=1929) Japon (t=1990) Mexique (t=1994) Thaïlande (t=1997) États-Unis (t=2008)

8

Croissance du PIB réel(pourcentages de différence par rapport à l'année précédente)

Sources: BEA, FMI, GGDC.

Effet des crises sur le chômage

t-1 t t+1 t+2 t+3 t+4 t+50

2

4

6

8

10

12

Japon (t=1990) Mexique (t=1994) Thaïlande (t=1997) États-Unis (t=2008)

9

Taux de chômage(en pourcentage de la population active)

Source: FMI.

Effet des crises sur la dette publique

t+1 t+2 t+3 t+4 t+5-5

0

5

10

15

20

25

30

États-Unis (t=1929) Japon (t=1990) Thaïlande (t=1997) États-Unis (t=2008)

10

Dette brute des administrations publiques(variations par rapport au début de la crise, en pourcentage du PIB)

Sources: FMI, Reinhart et Rogoff (2009).Note: la série relative à la Grande Dépression aux États-Unis porte uniquement sur la dette de l'administration centrale.










Conclusions

11

Quels points communs?

A l'origine, on retrouve souvent des investissements risqués (voire

spéculatifs) financés par de l'endettement

Aggravation via le système financier (étranglement des crédits)

Perte de confiance

Les difficultés du système financier, la perte de confiance et la récession

économique se renforcent mutuellement par un cercle vicieux

12

Le cercle vicieux de la crise financière

Perte de confiance

Effondrement de la

monnaie, hausse des

taux d'intérêts,

crise économique

Difficultés financières

pour les entreprises, les banques

et les ménages

13

Exemples:• Investissements

douteux en Thaïlande en 1997

• Difficultés liées à l'éclatement des bulles financière et immobilière au Japon

• Crise des subprimes en 2008

Exemples:• Incertitudes après le

krach de 1929 aux États-Unis

• Anticipation d'une nouvelle dévaluation au Mexique en 1994

Source: Krugman P. (2009), Pourquoi les crises reviennent toujours, Éditions du Seuil.










Conclusions

14

Les bulles spéculatives

Bulle = écart du prix des actifs par rapport à leur valeur "fondamentale"

Raison: un optimisme excessif quant à leur valeur ou leur rentabilité future

Une bulle continue de gonfler tant qu'il y a suffisamment d'investisseurs

pour acheter des actifs dont le prix est surévalué

Si on arrive à court d'investisseurs trop optimistes => la bulle éclate

15

Les bulles boursière et immobilière au Japon (données trimestrielles)

1980198319871990199419972001200420080

100

200

300

400

500

600

700

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

Nikkei 225 (échelle de gauche, indice 1980 = 100)

Indicateur de confiance dans l'industrie manufacturière (échelle de droite, solde des réponses)

16

1980198319871990199419972001200420080

50

100

150

200

250

Prix de l'immobilier (indice 1980 = 100)

Sources: Bank of Japan, TREI, Thomson Reuters Datastream.

La bulle internet et la bulle immobilière aux États-Unis(données trimestrielles)

1990

1991

1993

1994

1996

1997

1999

2000

2002

2003

2005

2006

2008

2009

0

50

100

150

200

250

300

Prix de l'immobilier (indice 1990 = 100)

17

1990

1991

1993

1994

1996

1997

1999

2000

2002

2003

2005

2006

2008

2009

0

200

400

600

800

1000

1200

35

40

45

50

55

60

65

Indice composite du Nasdaq (échelle de gauche, 1990 = 100)

Indicateur de confiance dans l'industrie manufacturière (échelle de droite)

Sources: ISM, Standard & Poors, Thomson Reuters Datastream.










Conclusions

18

L’effet de levier

Bilan "type" d'un intermédiaire financier:

Effet de levier financier (leverage ratio):

L'effet de levier dépend négativement de la valeur de marché des actifs et

positivement de l'endettement

19

Actif Passif

liquidités dépôts

prêts emprunts

investissements fonds propres

Surtout des

placements de long

terme et illiquides

Surtout des

dettes de court

terme et liquides

dettes-actifs

actifs

propres fonds

actifs

L’effet de levier

Avantage d'un effet de levier important: une rentabilité des fonds propres

plus élevée

Incitant à financer les investissements par de l'endettement, en particulier

en période de "boom"

Inconvénients d’un effet de levier élevé:

• Solvabilité plus faible

• Un problème de liquidité potentiel

20

propres fonds

actifs

actifs

profits

propres fonds

profits

Si une crise survient

Chute du prix des actifs Forte augmentation de l'effet de levier Risque

de panique plus élevé car la solvabilité est affectée

Fuite vers la liquidité

• Ventes d’actifs moins liquides nouvelle baisse du prix des actifs et

aggravation des déséquilibres des bilans

• Réduction des crédits aux entreprises et aux ménages

Aggravation des difficultés des entreprises

• L’étranglement des crédits survient à un moment où elles sont plus

dépendantes du financement externe abandons de projets d’investissement

21










Conclusions

22

Conclusions

► Parmi les paramètres à surveiller pour prévenir les risques systémiques:

● Croissance anormale du prix des actifs

■ Justifiée par des fondamentaux?

■ Coïncide-t-elle avec une croissance de l’endettement?

► Importance de la supervision des institutions financières

● Évaluation des risques

● Fonds propres: sont-ils suffisants pour absorber les pertes éventuelles?

● Liquidité: y a-t-il assez de ressources de court terme pour faire face à des

retraits ou à une coupure de plusieurs lignes de crédit?

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