Le secteur privé lucratif des EHPAD Une stratégie financière ......1, avenue Foch - BP 90448...
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1, avenue Foch - BP 90448 57008 Metz Cedex 1 Tél : 03.87.17.32.60 15, rue du Faubourg Montmartre 75009 PARIS Tél : 01.55.28.37.60 Intervenants : www.groupe3e.fr Le secteur privé lucratif des EHPAD Une stratégie financière de croissance à tout prix Juin 2020 Laurent LAVALLÉE [email protected] Maxime GÉNICOT [email protected]
Transcript of Le secteur privé lucratif des EHPAD Une stratégie financière ......1, avenue Foch - BP 90448...
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1, avenue Foch - BP 9044857008 Metz Cedex 1Tél : 03.87.17.32.60
15, rue du Faubourg Montmartre75009 PARIS
Tél : 01.55.28.37.60
Intervenants :
www.groupe3e.fr
Le secteur privé lucratif des EHPAD Une stratégie financière de croissance à tout prix
Juin 2020
Laurent LAVALLÉ[email protected]
Maxime GÉ[email protected]
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23E Consultants
Sommaire
o 1. Le secteur privé lucratif des EHPAD 3
o 2. Les acteurs 11
▪ 2.1. Korian 12
▪ 2.2. ORPEA 17
▪ 2.3. DomusVI 22
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33E Consultants
1. Le secteur privé lucratif des EHPAD
o Une recomposition forte des acteurs
o Un développement des grands groupes tourné vers l'international au prix d'un endettement massif qui met
les résultats sous pression
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43E Consultants
o Les trois leaders du marché – Korian, Orpea et DomusVI - ont connu une véritable envolée de leur chiffred'affaires sur les dernières années : chacun a nettement plus que doublé son activité depuis 2012
o Les grands groupes ont tous nourri leur croissance principalement par des opérations de croissance externefinancées par un recours massif à l'endettement
o Cette stratégie a été rendue possible par des taux d’intérêt particulièrement bas sur la décennie face à un marchéde la dépendance jugé structurellement très porteur et "rentable" eu égard :
▪ le vieillissement inéluctable de la population
▪ les conditions de prise en charge insuffisantes par les puissances publiques
▪ des tarifs largement libres
o L'endettement de Korian est élevé mais reste pourtant le plus soutenable avec 2,5 Mrd€ et tout de même 100% descapitaux propres, tandis que celui d' Orpea approche 5 Mrds€ pour 200% des capitaux propres. Pour DomusVI en2017 (derniers chiffres publics) le taux d'endettement atteignait 1 Mrd€ soit plus de 400% des capitaux propres
o Une telle déformation de la structure de financement ne laisse pas de place pour une baisse des résultats. Leurmaintien à un niveau élevé est vu comme "vital" pour satisfaire les financeurs, qu'ils soient :
▪ actionnaires percevant des dividendes (52M€ pour Korian, 77M€ pour Orpea en 2019)
▪ ou banquiers qui se garantissent par des covenants contraignants et récupèrent des intérêts très conséquents(coût de l'endettement financier 105M€ pour Korian, 147 M€ pour Orpea)
Quel modèle économique pour les grands Groupes leaders du marché ?
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53E Consultants
o De fait, dans les trois grands groupes leaders, le rythme de développement à marche forcée n’a ainsi pas pourautant sacrifié la profitabilité, maintenue au prix d’effort important en particulier sur la gestion des coûts defonctionnement. Orpea a moins bien résisté que Korian mais partait sur une base nettement plus élevée : 15% derésultat opérationnel contre 10%
o Les rapports annuels des Groupes Korian comme Orpea montrent que la France a été et reste de loin encore lepremier contributeur aux résultats, agissant en quelque sorte comme la "garante" de la sortie suffisante desrésultats nécessaires pour assurer le financement de la croissance à l'international
Quel modèle économique pour les grands Groupes leaders du marché ?
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63E Consultants
Source : Precepta d'après Mensuel des maisons de retraite et opérateurs, analyse 3E Consultants
La taille des bulles est proportionelles au chiffre d'affaires
Maisons de Famille
Orpea
KorianDomusVi
Emera
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Le Noble AgeRésidalya
OmerisDomidep
GDP Vendôme
Médeos
SGMR Ouest
Philogéris Résidences Les Opalines
La segmentation stratégique du secteur
Dégré d'intégration verticale
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- Dégré d'intégration verticale
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Tentative de rapprochement(2019) - Emera racheté par le fonds Naxicap
Fusion en 2010
Achat par DomusVi en 2019
Racheté par le fonds I-Squared Capital (2019)
Même Groupe
Rachat par le fonds PAI en 2014 puis par le fonds ICG en 2017
Les spécialistes français d'EHPADLes groupes français
d'EHPA(D)
Les challengers en phase d'intégration et de
globalisation
Les généralistes de la dépendance internationalisés
Le secteur des EHPAD lucratifs en France est le terrain de grandes manœuvres financières : développement à l'international, concentration du marché,
diversification des activités et rachats fréquents par des fonds d'investissements
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73E Consultants
Actionnariat de Korian Actionnariat de ORPEA Actionnariat de Le Noble AgeActionnaire Taux de détention Actionnaire Taux de détention Actionnaire Taux de détention
Predica SA 24.4% Canada Pension Plan Investment Board 14.5% Famille Siret 20.3%
Malakoff Mederic Assurances SA 7.7% FFP Société Anonyme 5.1% Nobinvest SAS 13.0%
The Public Sector Pension Investment Board 6.5% Comgest SA 2.3% Famille Merieux 5.5%
Norges Bank Investment Management 2.3% The Vanguard Group Inc 2.3% Willy Siret 5.4%
Dimensional Fund Advisors LP 2.3% Sofina SA (Private Equity) 2.0% Amundi Asset Management SA (Investment Management) 2.8%
Sycomore Asset Management SA 1.9% Norges Bank Investment Management 1.6% Weinberg Capital Partners SAS 2.7%
The Vanguard Group Inc 1.9% Threadneedle Asset Management Ltd 1.5% Nobilise SAS 2.6%
BNP Paribas Asset Management France SAS 1.2% Ostrum Asset Management SA 1.4% BFT Investment Managers SA 2.3%
JPMorgan Asset Management (UK) Ltd 0.8% Mirova SA (Investment Management) 1.2% Lannebo Fonder AB (Danemark) 1.6%
BfT Investment Managers SA 0.8% DNCA Finance SA 0.9% Dimensional Fund Advisors LP 0.9%
Autres 50.3% Autres 67.2% Autres 43.0%
Total 100.0% Total 100.0% Total 100.0%
Actionnariat principal de DomusVI Actionnariat principal de Colisée Actionnariat principal de GDP VendômeActionnaire Actionnaire Actionnaire
Intermediate Capital Group IK Investment Partners (Réflexion pour une cession à d'autres Jean-François Gobertier
Yves Journel (fondateur) investisseurs - Antin IP, Macquarie, EQT Partners, CVC Capital
Partners sont évoqués - Actualisation mars 2020)
Actionnariat principal de Medeos Actionnariat principal de SGMR Ouest Actionnariat principal de Les OpalinesActionnaire Actionnaire Actionnaire
Didier Germain Famille Péculier Famille Péculier
Pascal Germain Famille Mennechet Famille Mennechet
Emilier Chayia Famille Pottier
Dominique Giovanni
Actionnariat principal de Domidep Actionnariat principal de Emera Actionnariat principal de Maisons de FamilleActionnaire Actionnaire Actionnaire
I-Squared Capital Nexicap Fonds d'investissement Creadev (famille Mulliez)
L'actionnariat des principaux Groupes privés français d'EHPAD est partagé entre familles fondatrices et fonds d'investissement. Les récentes opérations (DomusVI,
Domidep, Emera, Colisée) démontrent un appétit croissant des fonds d'investissement pour ces activités particulièrement profitables
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83E Consultants
Les trois principaux grands Groupes français ont largement privilégié le développement à l'international, au contraire des groupes de taille
intermédiaire, davantage centrés sur la France
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3 748 3 417 3 906 3 289 3 195
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7 068 5 581 4 433 4 2013 359
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Korian Orpea DomusVi Colisée Domidep Le Noble Age Emera SGMR LesOpalines
Evolution du nombre de lits en France
2014 2018
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21 306
47 586
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Korian Orpea DomusVi
Evolution du nombre de lits à l'étranger
2014 2018
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Source : Precepta
La taille des bulles représente le poids des acteurs français vis-à-vis des acteurs étrangers au vu des ressources qu’ils peuvent mobiliser
dans leur stratégie d’internationalisation / Hors Europe de l’Ouest, zone déjà très ciblée par les acteurs français
Asie
Amérique du Sud
Europe de l'Est et Europe du Sud
Europe du nord
Amérique du Nord
Zones géographiques les plus pertinentes dans un contexte d'internationalisation
+
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- Potentiel de réactivité des acteurs en place
Niv
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ctiv
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+
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Zones d’internationalisation les plus faciles d’accès ou les plus stratégiques
Alors qu'ils sont déjà bien implantés en Europe de l'Ouest, les grands groupes français assoient désormais leur présence en Europe du Sud, et dans une moindre
mesure en Amérique latine. La Chine, eldorado de 150 millions de personnes de plus de 80 ans à horizon 2050 et cible stratégique des groupes, est encore assez peu
pénétrée
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Evolution du cours de bourse de ORPEA et de Korian, et de l'indice SBF 120Base 100 : 19 février 2020
ORPEA Korian SBF 120
Les courts boursiers de Korian et surtout Orpea ont plutôt résisté à la crise du Covid-19 en dépit des polémiques à répétition qui ont entaché ces groupes. Orpea fait
même largement mieux que les autres titres de la cote SBF 120. Des évolutions qui illustrent la robustesse de leur modèle financier
SBF 120 : indice boursier de cotation des 120 plus grands groupes français
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113E Consultants
2. Les acteurs
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123E Consultants
2.1. Korian
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Evolution du chiffre d'affaires consolidé de Korian (M€)
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Evolution des flux de trésorerie opérationnels et d'investissement (M€)
Flux opérationnels Flux d'investissement
0.0%2.5%5.0%7.5%10.0%12.5%15.0%17.5%20.0%
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Evolution du résultat opérationnel consolidé de Korian (M€ et % du CA)
RO (M€) RO (% CA) (axe secondaire)
0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%110%
0250500750
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Evolution des capitaux propres et de l'endettement financier net (M€)
Cap. propres Endett. Fin. net End. fin./ Cap pro. (axe second.)
Depuis 2012 Korian a plus que multiplié par trois son activité consolidée, nourrie par une forte croissance externe. Le mouvement s'accompagne d'une explosion de l'endettement
financier mais ne sacrifie pas la profitabilité qui progresse de nouveau depuis 2015
Forte hausse de la dette
Fusion Korian-Medica
Principalement croissance externe à l'étranger
Fusion Korian-Medica
*
* Incorporelles + corporelles + financiers (yc acquisitions)
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Evolution du chiffre d'affaires consolidé de Korian (M€)
France (Espagne inclus) Etranger
20%21%22%23%24%25%26%27%28%29%30%
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Evolution de l'EBITDAR (en % du CA)
France (Espagne inclus) Etranger
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Evolution des goodwill (M€)
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Evolution du nombre de lits
France (Espagne inclus) Etranger
Après 2014 (rapprochement Korian-Medica), le développement de l'activité s'est largement concentré sur l'étranger. La France reste de loin le principal contributeur aux résultats. Une
"nécessité" pour soutenir les importants flux d'acquisition
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Flux liés à la croissance externe (M€)
Après l'important rapprochement franco-français entre Korian et Medica en 2014, le Groupe s'est ensuite principalement attelé à se développer dans les autres pays européens, en particulier
l'Allemagne (Casa Reha en 2016), en Belgique (Senior Assist en 2017-2018) et en Espagne (Seniors et Grupo 5 en 2019). En France, le Groupe cherche davantage désormais à enrichir ses offres de services
(Âges & Vie, Petit-Fils) même si 2019 a vu l'acquisition d'Omega
Omega (1 000 lits)
Seniors (1 300 lits)Grupo 5 (700 lits)
Schauinsland (420 lits)
Stepping Stones
Sanem Villa Silvana et Villa Carla (200 lits)
Petit-Fils
Âges & Vie
Senior Assist(+ de 2 000 lits au global)
Senior Assist(+ de 2 000 lits au global)
Casa Reha (+ de 10 000 lits)
Par ailleurs, "ouverture" de 6 établissements de 700 lits
au global en Allemagne
Foyer de Lork + OTV (1 600 lits)
Evergreen (600 lits)
Blitz (830 lits)
SV Dienstleistungs (450 lits)
Fusion-Absorption de Medica (France) par Korian :
- 10 actions Korian contre 11 actions Medica (pas de cash
décaissé)- Emission d'actions et hausse de
capital de 218 M€ chez Korian
Principales acquisitions
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16.6% 16.2%
22.9%
37.1 28.7 30.6 24.8 25.2
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Distribution de dividendes (M€) et taux de distribution de dividendes (rapport au résultat net consolidé N -1) -Korian
Dividendes versés en numéraire Dividendes versés en actions Taux de distribution de dividendes
49.747.7
52.7 51.7 51.8
Alors qu'il était récemment sous la polémique d'un versement de dividendes prévu pour 2020 en pleine crise du Covid-19, le Groupe Korian paie chaque année aux
alentours de 50 M€ en dividendes, avec la particularité d'une possibilité permanente d'options pour un versement en actions
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2.2. ORPEA
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Evolution du chiffre d'affaires consolidé de ORPEA (M€)
0100200300400500600700800900
1 0001 100
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Evolution des flux de trésorerie opérationnels et d'investissement (M€)
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Evolution du résultat opérationnel consolidé de ORPEA (M€ et % du CA)
RO (M€) RO (% du CA) (axe secondaire)
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0500
1 0001 5002 0002 5003 0003 5004 0004 5005 000
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Evolution des capitaux propres et de l'endettement financier net (M€)
Cap. propres Endett. Fin. Net (hors crédit-bail)
Au même titre que Korian, ORPEA a enregistré une très vive croissance de son chiffre d'affaires, alimentée par une politique d'acquisitions lourde – plus récemment des créations - principalement financée par la dette. Les résultats sont demeurés très
élevés face à une structure financière particulièrement déséquilibrée
* Incorporelles + corporelles + financiers (yc acquisitions)
*
Taux d'endettement très supérieur à 100%
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Evolution du chiffre d'affaires consolidé de ORPEA (M€)
France (yc Benelux en 18-19) Etranger
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Evolution de l'EBITDAR (en % du CA)
France (yc Benelux en 18-19) Etranger
010 00020 00030 00040 00050 00060 00070 00080 00090 000
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Evolution du nombre de lits
France Etranger
0100200300400500600700800900
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Evolution de l'EBITDAR de ORPEA (M€)
France (yc Benelux en 18-19) Etranger
Très largement située en France en 2012, l'activité du Groupe s'est largement exportée jusqu'à représenter 40 % du chiffre d'affaires et deux tiers des lits du
Groupe en 2019. La France demeure là aussi de très loin le premier contributeur du Groupe en termes de résultats
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587
1 014
787
1 068
960 978
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Flux d'investissement (M€)
D'importantes acquisitions ont été réalisées entre 2012 et 2014, principalement en Allemagne et en Autriche, avant ensuite de combiner
acquisitions et créations au sein du réseau constitué
Axion (1 000 lits)
Allerzorg
Acquisitions "sélectives" (1 200 lits)
Dagelijks Leven(800 lits)
Inoges
Acquisitions "sélectives" (2 300 lits)
Principales acquisitions
Sinoue (350 lits)
TLC Group (680 lits)
Créations (organique) :
5 400 lits
Cessions de 11 étab. en
France
Créations (organique) :
5 700 lits
Créations (organique) :
6 300 lits
Dr. Dr. Wagner (1 800 lits)
Anavita (900 lits)
Acquisitions "sélectives" (1 100 lits)
Vitalis (2 500 lits)
Grupo Sanyres(3 300 lits)
Medi System(700 lits)
SeneCura (4 200 lits)
CelenusKliniken(2 600 lits)Residenz-Gruppe(3 000 lits)
Silver Care (6 000 lits)
Senevita(2 200 lits)
-
Les
com
pte
s so
ciau
x
213E Consultants
26.5
31.8
38.8
44.5
54.2
60.571.0
77.5
33.0%
32.8%34.1% 36.8%
42.9%
20.6%
79.1%
35.1%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Distribution de dividendes (M€) et taux de distribution de dividendes (rapport au résultat net consolidé N -1) -ORPEA
Dividendes versés Taux de distribution de dividendes
Le versement de dividendes d'ORPEA augmente sur la période, autant en valeur qu'en pourcentage de résultat net. En 2020, la Direction du Groupe a
décidé de ne pas verser de dividendes en pleine crise du Covid-19
-
Les
com
pte
s so
ciau
x
223E Consultants
2.3. DomusVI
-
Les
com
pte
s so
ciau
x
233E Consultants
DomusVi se distingue par un endettement record. Racheté deux fois en 2014 et en 2017, le Groupe a choisi un développement à l'international très rapide, en Espagne
et au Portugal principalement, au prix d'un fort déséquilibre de la structure financière
* Incorporelles + corporelles + financiers (yc acquisitions)
600
700
800
900
1 000
1 100
1 200
1 300
1 400
1 500
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Evolution du chiffre d'affaires consolidé de DomusVi (M€)
0
100
200
300
400
500
600
2016 2017
Evolution des flux de trésorerie opérationnels et
d'investissement (M€)
Flux opérationnels Flux d'investissement
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
100
150
200
250
300
350
400
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Evolution du résultat opérationnel consolidé de DomusVi (M€ et % du CA)
EBITDAR EBITDAR (% du CA) (axe secondaire)
200%
240%
280%
320%
360%
400%
0
200
400
600
800
1 000
2016 2017
Evolution des capitaux propres et de l'endettement financier net
(M€)
Cap. propres
Endett. Fin. Net (yc crédit-bail)
End. fin./ Cap pro. (axe second.)
10 000
15 000
20 000
25 000
30 000
35 000
40 000
2014 2015 2016 2017 2018
Evolution du nombre de lits
-
Les
com
pte
s so
ciau
x
243E Consultants
2014 2015 2016 2017 2018 2019
En plus d'être le troisième acteur français, DomusVi est désormais le premier acteur en Espagne (effets SARquavitae et Geriatros) et le second acteur au Portugal (acquisitions amorcées en 2018) grâce à ses récentes acquisitions
Gerovida (2 500 lits)
Sarikue (300 lits)
Participation minoritaire dans Acalis (1 250 lits)
Bella Vida et Clinicada Lomba (240 lits)
Principales acquisitions
SARquavitae (11 000 lits)
Résidence à Barcelone (300 lits)Virgen del Camino (350 lits)
Domidom Soins
DomusVi Domicile Acalis renforce son portefeuille
Residalya (2 600 lits)
Carlton Life
PAI Partners rachète DomusVI (650 M€) Actionnariat à l'issue du rachat :- PAI (70 %)- DV Holding (25 %, Yves Journel)- Management (5 %)
ICG rachète DomusVI (2,3 Mrds €) – Association entre ICG et Yves Journel
Geriatros (6 300 lits)
