LE FINANCEMENT DES ACTIVITES ECONOMIQUES

C19 - L’INSTABILITÉ FINANCIÈRE MONDIALE

Véronique AMBLARD, Enseignante Economie&Gestion

Cabu publié dans Le Canard enchaîné du 8 octobre 2008

I. LA GLOBALISATION FINANCIÈRE, FACTEUR D’ACCROISSEMENT DES RISQUES FINANCIERS

La globalisation financière engendre une série de risques, qui conjugués, sont susceptibles de déboucher sur des crises financières globales, appelées crises systémiques.

1) Risques liés aux comportements imprudents des investisseurs.

La concurrence entre opérateurs amène certains d’entre eux à prendre des risques élevés, pour maximiser la rentabilité de leurs investissements. Dans ce but, les produits dérivés ont été détournés de leur usage initial et utilisés comme instruments de spéculation.

2) Risques de marché : la volatilité des cours boursiers se traduit par des variations brutales dans la capitalisation des entreprises.

Ces variations peuvent provoquer des effets en cascade sur les investisseurs (effet de richesse lié à la

chute de la valeur du patrimoine) et sur les sociétés touchées (qui ont plus de difficultés à se financer en raison

de la méfiance des marchés).

Véronique AMBLARD, Enseignante Economie&Gestion

Véronique AMBLARD, Enseignante Economie&Gestion

Véronique AMBLARD, Enseignante Economie&Gestion

3) Risques de solvabilité ou de contrepartie : ce risque survient lorsque les débiteurs se trouvent dans l’incapacité de régler leurs dettes à la suite de difficultés financières.

En cas d’insolvabilité des débiteurs, les créanciers se trouvent à leur tour en difficulté, ce qui peut engendrer des défaillances en cascade.

4) Risques de contagion des crises de la sphère financière à la sphère réelle.

Les crises financières touchent les institutions financières, qui ont alors tendance à durcir leurs conditions de prêt (par manque de confiance dans la

capacité des débiteurs à rembourser). Lorsque le rationnement du crédit est très sévère, toute l’activité économique peut se trouver ralentie.

Véronique AMBLARD, Enseignante Economie&Gestion

. Dépôts au jour le jour des banques auprès de la banque centrale Européenne, en milliards de $ : les banques disposant de liquidités ont préféré les déposer à la BCE plutôt que de les prêter à d’autres banques.

Les premières victimes de la crise des subprimes sont les ménages américains devenus incapables de rembourser leur crédit immobilier. Ces prêts à taux variable, aux conditions de remboursement extrêmement généreuses les premières années et gagés sur la montée des prix des logements, ont commencé à devenir un fardeau financier pour les ménages les plus pauvres à partir de la fin 2006-début 2007, après une période de hausse des taux d'intérêt. Les ménages ont dû vendre leur maison pour pouvoir rembourser les banques alors que le prix des habitations baissait depuis début 2007, détruisant la valeur de leur garantie. Ces derniers mois, le secteur immobilier semble se stabiliser à des niveaux de ventes et de prix très en deçà de ceux d'avant la crise. Le nombre de saisies reste cependant toujours élevé : 100 000 procédures sont engagées chaque mois, d'après le site RealtyTrac (le chiffre est monté jusqu'à 200 000 en 2009).

Vente de logements neufs et mises en construction aux Etats-Unis entre 1995 et 2010, en millions

Nombre de logements concernés par une procédure de saisie

Véronique AMBLARD, Enseignante Economie&Gestion

II. LES RISQUES SYSTÉMIQUES

Les risques systémiques sont aujourd’hui très élevés et les crises se multiplient. Durant les 15 dernières années, l’économie mondiale a connu plusieurs crises systémiques : crise « asiatique » en 1997, crise des valeurs technologiques américaines en 2000, crise des « subprimes » en 2008-2009.

1) En raison du comportement des agents

o Les comportements mimétiques des agents (très

fréquents en période d’incertitude) sont à la base de la formation des bulles spéculatives.

o Ils accroissent également l’ampleur des fluctuations.

2) En raison de la structure des marchés

o Les marchés financiers et réels sont aujourd’hui très imbriqués : les entreprises se financent de plus en plus sur les marchés financiers et les institutions financières agissent de plus en plus dans la sphère réelle.

o L’interdépendance des économies (mesurée par la

part des échanges extérieurs dans le PIB d’un pays) est également de plus en plus forte.

o Cette interdépendance poussée augmente le risque de voir une crise locale se propager dans plusieurs pays.

Véronique AMBLARD, Enseignante Economie&Gestion

De crise en crise

1971 : Début d'une grave crise de change. 1974 : Crises de la Banque Herstatt et de la Franklin National Bank. 1982 : Début de la crise de la dette des pays du Sud. 1984 : Faillite de la Continental Illinois et de 43 autres banques américaines. 1986 : Crise des Savings & Loans américaines. 1987 : Crise bancaire en Norvège, suivie par d'autres en Europe du Nord. 1987 : Effondrement de la Bourse américaine. 1989 : Eclatement de la bulle spéculative japonaise. 1991 : Faillite de la BCCI. 1992 : Crise de change en Europe qui oblige la livre sterling à sortir du système monétaire européen.

1993 : Nouvelle crise de change en Europe. 1994 : Montée brutale des taux d'intérêt à long terme. 1995 : Faillite de la Banque Barings. 1997 : Crise financière en Asie. 1998 : Crise financière au Brésil. 1998 : Crise de la dette russe. 1998 : Quasi-faillite du fonds spéculatif américain LTCM. 2000 : Eclatement de la bulle boursière Internet. 2000 : Crise financière en Turquie. 2001 : Crise financière en Argentine. 2001 : Faillite d'Enron suivie d'autres faillites. 2002 : Crise financière au Brésil. 2007 : Crise des prêts immobiliers subprime. 2008 : Décrochage brutal des Bourses. Fraude de la Société générale. 2010 : Crise de la dette en Europe

Véronique AMBLARD, Enseignante Economie&Gestion

III. DES « SUBPRIMES » À LA RÉCESSION MONDIALE : UN EXEMPLE DE CRISE SYSTÉMIQUE (2008-2009)

Développement d’une bulle sur le marché immobilier aux États-Unis au début des années 2000

Cette bulle repose en partie sur des crédits hypothécaires risqués accordés à des ménages à faibles revenus (crédits « subprimes »).

Les institutions financières cherchent à réduire le risque associé à ces crédits en créant des produits financiers combinant ces crédits à d’autres créances : c’est la titrisation.

Les crédits subprimes titrisés se diffusent auprès de très nombreux investisseurs, qui en sous-estiment les risques.

Véronique AMBLARD, Enseignante Economie&Gestion

Fin 2007 : les défauts de paiement se multiplient sur le marché immobilier aux États-Unis : la bulle immobilière éclate.

Les institutions financières deviennent subitement méfiantes et restreignent fortement les crédits interbancaires.

Fin 2008 : multiplication des faillites dans le milieu bancaire.

Perte de confiance des investisseurs. Crise boursière globale.

Début 2009 : contagion au secteur réel (augmentation des faillites d’entreprises et du chômage, récession).

Sauvetage des banques par les Etats : recapitalisation des banques

2010 : crise des dettes souveraines : aggravation des déficits publics et des intérêts de la dette

Véronique AMBLARD, Enseignante Economie&Gestion

Véronique AMBLARD, Enseignante Economie&Gestion

LE CERCLE VICIEUX Le danger qui menace la zone euro est l'enclenchement d'un cercle vicieux où le marasme économique, les déséquilibres des comptes publics et les tensions financières s'alimenteraient réciproquement. Derrière l'interconnexion de ces trois crises - économique, budgétaire et financière -, c'est la gouvernance de la zone euro qui est en cause : les Etats membres doivent d'urgence dresser des pare-feu efficaces et crédibles contre la contagion.

ETATS ET BANQUES, LES LIAISONS DANGEREUSES Il existe une forte interdépendance entre crise bancaire et crise souveraine. A partir de 2008, les Etats sont venus au secours des banques, notamment en les recapitalisant. Compte tenu de la taille des systèmes bancaires dans certains pays, le coût pour les finances publiques a pu être exorbitant. Par ailleurs, les banques détiennent traditionnellement de gros portefeuilles d'obligations émises par leur Etat, ce qui les rend vulnérables à la dévalorisation des titres publics. Or, plus les Etats ont eu des difficultés à se financer auprès des investisseurs étrangers, plus les banques nationales ont pris le relais, augmentant ainsi le risque de voir leurs actifs se dévaloriser.

Véronique AMBLARD, Enseignante Economie&Gestion

Répartition de la dette des pays de la zone euro, en %

CRISE DE LA DETTE : LE COÛT DE L'INACTION A partir de fin 2009, la crise est devenue, dans la zone euro, une crise des dettes publiques. Démarrée avec le problème limité de la dette grecque, elle s'est progressivement étendue à l'Irlande et au Portugal, puis à l'été 2011 à l'Italie et à l'Espagne. A l'automne 2011, elle menace désormais gravement la stabilité des institutions financières de la zone. Cette dégradation est liée aux autorités européennes qui ont agi en permanence sur le mode du " trop peu, trop tard ", tout en imposant une austérité excessive et contre-productive aux pays en crise et à l'ensemble de la zone.

Véronique AMBLARD, Enseignante Economie&Gestion

Part de la dette publique détenue par les banques résidentes, en % du total

Part de la dette publique détenue par les banques résidentes, en % du total

Evolution des taux d'emprunt en France et en Espagne, en %

Prêts de la BCE aux banques de la zone euro, en milliards d'euros