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L’ouverture des marchés à terme basés sur les
matières premières agricoles en Europe
• Les réformes successives de la PAC depuis
1992 ont induit une plus forte variabilité des
prix
– Baisse des prix institutionnels, plus grande
ouverture des marchés à la concurrence
mondiales
– Réduction de la protection tarifaire
– Remise en cause du rôle de l’intervention
L’ouverture des marchés à terme basés sur les
matières premières agricoles en Europe
• Les prix européens du blé, du maïs et de l’orge sont
désormais en ligne avec les prix mondiaux
• Dès lors la question est pour les acteurs du marché
comment se prémunir contre les risques induits par
ces variations des cours
– Le vendeur ne veut s’engager sur la longueur que s’il est
sûr de ne pas manquer une hausse éventuelle
– Au contraire, l’acheteur veut que son prix d’achat soit
garanti.
Un peu d’histoire
• 1-1848 - début des années 1970 :
• En l’absence de marché organisés, les marchés à terme de ne
concernent que les matières premières « classiques ». Naissance
du CBOT en 1848. C’est le lieu où sont rassemblés acheteur et
vendeurs. En 1864, le CBOT créa le premier contrat d'échange
standardisé qui prit le nom générique de futures contracts, soit
en français « Contrat à terme ».
• L’agriculteur peut vendre à l’avance sa récolte et
constituer une trésorerie tout en prémunissant contre le
risque de variation de prix
• 2-Suspension de la parité fixe or / $ le 15/8/1971 :
– Officialisation des changes flottants à partir de mars 1973
– Développement des marchés à termes sur les devises, puis
sur les taux d’intérêt (contexte : inflation à 2 chiffres..)
– Premiers « hedge funds »
– Création en 1974 d’une véritable autorité de régulation des
marchés dérives de commodities aux Etats-Unis : la CFTC
Un peu d’histoire
• 3-Les années 1980-1999 : – Multiplication des « financial futures », des
options, des swaps …
– Complexification des instruments financiers
– Marginalisation de la part des marchés à terme des « commodities » du fait du développement des marchés financiers et des bourses de valeurs
Définitions / Catégories (1)
• Marchés dérivés :
Ce sont tous les marchés qui, partant d’un produit ou d’un service à un moment donné, cherchent àprojeter dans le futur, en le dérivant, le prix de cette « marchandises, denrée » commodity en anglais. (Chalmin, Marchés mondiaux 1986-1996).
• Ce sont des marchés avec « effet de levier » :Au moment de la souscription du contrat à terme, seule une petite partie du prix du contrat est versée (le « deposit » ou dépôt de garantie)
• 2 grandes catégories de marchés dérivés :
1- Marchés « organisés » = « Futures markets »
2- Marchés de gré à gré : « Over the counter » / OTC, = marché « Hors cote »
3 différences par rapport à « Futures » :
• Pas de chambre de compensation
• Contrat pas forcément standardisé (contrat « à la carte », avec prix secret )
• Les 2 contreparties se connaissent
Définitions (2)
• Les Commodities :
– A l’origine matières premières, agricoles. ou non (métaux, énergie)
– Puis se sont étendues aux métaux à l’énergie (Pétrole)
– Acier , produits chimiques de base
– Puces électroniques
– Frêt maritime
– Droits à polluer
• Les différentes Bourses :
– Bourses de marchandises (« commodities »)
– Bourses de valeurs
Les évolutions des années 2000 (1)
• Accélération de la concentration des Bourses depuis 2007
– CME Group (CME + CBoT en juillet 2007, + NYMEX en 2008) :
– Intercontinental Exchange(ICE) rachète Nybot (janvier 2007)
• Mondialisation des Bourses
– CME prend 10 % de la Bourse de Buenos Aires (oct. 2007)
– ICE prend le contrôle du Winnipeg Commodity Exchange (juin 2007)
– NYSE-Euronext
• Accroissement fulgurant des liquidités, à la recherche de placements suite à :
– politique de taux bas de la Fédéral Reserve
– plans de relance après crise de 2008 (Etats-Unis, Chine..)
• Abandon partiel de la criée au profit des transactions électroniques : dématérialisation et « déshumanisation »
– Augmentation des risques (program trading, high frequency trading, fat finger…)
Les évolutions des années 2000 (2)
• Retour en grâce des Commodities auprès des investisseurs
• Frontières de plus en plus ténues entre marchés organisés et OTC
• Développement des marchés à terme « agricoles » en Europe et en Asie / Océanie
– Nombre de contrats
– Nouvelles places
– Nouveaux contrats
Positions ouvertes marché du SRW
100000
200000
300000
400000
500000
600000
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10
En
mill
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de
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de
136
t
Positions longues des index funds SRW
150000
170000
190000
210000
230000
250000
270000
03/01/2006 03/01/2008 03/01/2010
En
mill
iers
de
cont
rats
de
136
t
Positions nettes sur les marchés à terme
-250 000
-200 000
-150 000
-100 000
-50 000
0
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713/0
9/07
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813/0
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3/10
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013/0
1/11
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1
-80 000
-60 000
-40 000
-20 000
0
20 000
40 000
60 000
80 000
13/06/0
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1
-800 000
-700 000
-600 000
-500 000
-400 000
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-100 000
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/09
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-100 000-50 000
050 000
100 000150 000200 000250 000300 000350 000400 000450 000
13
/06
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13
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/11
SRW : marchands et industriels SRW : gestionnaires de fonds
YC : marchands et industriels YC : gestionnaires de fonds
Source : CFTC au 23 août 2011
En
lots
de
5000
boi
ssea
ux, s
auf p
étro
le 1
000
baril
s
Positions ouvertes sur les marchés à terme
250 000
300 000
350 000
400 000
450 000
500 000
550 000
600 000
13/06/0
613/1
1/06
13/04/0
713/0
9/07
13/02/0
813/0
7/08
13/12/0
813/0
5/09
13/10/0
913/0
3/10
13/08/1
013/0
1/11
13/06/1
1
800 000900 000
1 000 0001 100 0001 200 0001 300 0001 400 0001 500 0001 600 0001 700 0001 800 000
13/06/0
613/1
2/06
13/06/0
713/1
2/07
13/06/0
813/1
2/08
13/06/0
913/1
2/09
13/06/1
013/1
2/10
13/06/1
1
290000
340000
390000
440000
490000
540000
590000
640000
690000
740000
13
/06
/06
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13
/06
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13
/12
/07
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/06
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13
/12
/08
13
/06
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/12
/09
13
/06
/10
13
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/10
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1000000
1100000
1200000
1300000
1400000
1500000
1600000
1700000
13
/06
/06
13
/12
/06
13
/06
/07
13
/12
/07
13
/06
/08
13
/12
/08
13
/06
/09
13
/12
/09
13
/06
/10
13
/12
/10
13
/06
/11
SRW YC
Soja Pétrole
Source : CFTC au 23 août 2011
En
lots
de
5000
boi
ssea
ux, s
auf p
étro
le 1
000
baril
s
35 759
17 678
05000
10000150002000025000300003500040000450005000055000600006500070000750008000020
00
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
MAIS BLE SOJA SUCRE
+
50 947
Contrats à Chicago et New York : graines et sucre
(milliers de contrats, 2000-2009)
35 759
27 406
812
1925
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
MAIS BLE COLZA
+
149
Contrats à Paris (NYSE-Euronext) :l’envolée du contrat blé tendre, en réponse à la volatilité croissante
(milliers de contrats, 2000-2009)
812
1925
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
MAIS BLE COLZA
+
149
Contrats à Paris (NYSE-Euronext) :l’envolée du contrat blé tendre, en réponse à la volatilité croissante
(milliers de contrats, 2000-2009)
Problèmes posés
• Les marchés à terme représentent pour les opérateurs et en particulier pour les industriels un moyen de se prémunir contre des hausses de cours erratiques.
• Au contraire pour les producteur un instrument pour éviter de subir des baisses imprévisibles.
• Mais cet instrument est très complexes et nécessite des formations approfondies. Par ailleurs en général les conseillers ne sont pas les payeurs.
• Les développements présents ont poussé les divers fonds financiers vers les céréales car leurs cours étaient considérés comme bas.
• Dans le contexte actuel les fonds sont particulièrement « volages ». Ils vont et viennent en fonction de la situation économiques générales.
• D’où des sautes d’humeurs des marchés forts troublants
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Les faiblesses du Matif
• La Matif manque de transparence en particulier par rapport à ce qui fait aux Etats-Unis
• Là bas, les marchés à terme communiquent chaque semaine à la CFTC (« Commidity Future TradingCommission ») les positions des opérateurs par catégorie (commerçants et industriels, gestionnaires de fonds, swap dealers)
• Et la loi Dodd-Frank devrait prochainement améliorer la transparence et réduire les possibilités pour certains opérateurs d’acquérir des positions dominantes.
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I. Dodd-Frank
• Nouvelle loi : but faire face aux problèmes qui ont contribué au déclanchement de la crise monétaire de 2008
• Cette loi concerne– Les règlementations bancaire
– Crée une agence de protection du consommateur
– Les TBTF (Too Big To Fall)
– La mise en place d’un conseil de prévention des risques systémiques
– De nouvelles réglementations pour les produits dérivés
19
Les échanges tracés et les opérations
de gré à gré
• Echanges tracés
– Ils sont standardisés pour faciliter le commerce
– Ils font l’objet de compensation: les contreparties du risque sont centralisées dans une chambre de compensation
• Une garantie est exigée
– Echanges normalisés et transparents
• Les opérations de gré à gré avant Dodd-Frank Act
– Cousus mains, travail à façon
– Pas nécessairement compensées
– Peu de dépôt de garantie
– Peu transparentes 20
21
0
100
200
300
400
500
600
700
800
6/2007 12/2007 6/2008 12/2008 6/2009 12/2009 6/2010
0
2
4
6
8
10
12
14Tous actifs Toutes marchandises hors métaux
Figure 1
Trillions de dollars
Importance des opérations de gré à gré sur les marc hés dérivés
Source: Banque des règlements internationaux, 2011.
Contre parties & Risques systémiques
• Contre partie du risque
– Les produits dérivés requièrent deux parties pour
conclure une affaire
– Les risque de défaut existe
• Risque Systémiques
– Risques de défaut pouvant entraîner un risque
pour l’ensemble des marché en raison de
l’interconnexion des marchés financiers
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23
Les points clefs de la nouvelle
législation 1
• Les opérations de gré à gré (OTC) devront
faire l’objet d’une sécurisation via
l’intervention obligatoire d’une chambre de
compensation.
Les points clefs de la nouvelle
législation 2 : SWAPS
• Swaps : La CFTC sera responsable pour tous les échanges basés sur la technique des SWAP et déterminera les opérations de SWAP qui devront faire l’objet de compensation. Celles ci devront être traitées sur un marché et devront être rapportées à la CFTC. Les contrats de SWAP devront être noués entre partenaires enregistrés auprès de la CFTC ou expressément autorisés par la dite CFTC. Toute autre forme de SWAP sera interdite.
Les points clefs de la nouvelle
législation 3• Utilisateurs finaux : ils continueront à jouir d’une exemption
de compensation et ne devront toujours pas mettre en place de « collatéraux »
• Aux yeux de nombreux observateurs ceci constitue un sérieux problème. Si on peut comprendre qu’un meunier de taille raisonnable puisse être exempté puisqu’il ne fait que couvrir une opération physique, il n’en va pas de même d’entreprises investies dans de nombreuses autres activités que le commerce et la transformation de produits agricoles. Certaines d’entre elles sont aussi des sociétés financières qui peuvent procéder à des opérations purement financière sur les marchés à terme agricoles.
• Néanmoins ces opérations peuvent être nouées avec des partenaires qui eux seront obligés de mettre en une garantie collatérale.
Les points clefs de la nouvelle
législation 4
• La CFTC devra définir des limites de positions agrégées comprenant toutes les opérations (contrats à terme, options, opération de gré àgré, swap, par commodité. Toutefois les opérateurs de « bonne foi » (« Bona Fidé ») qui couvre des opérations physiques continueront d’être l’objet d’exemption.
Les points clefs de la nouvelle
législation 5
• Enfin les opérateurs qui nouent des opérations sur des marchés à termes étrangers (à Sao Polo, Shanghai, Londres ou Paris) devront s’assurer que ceux sont soumis aux mêmes règles que les marchés à terme américains.
