juillet & août 2015 - Ethias...2015/08/07 · historiques du cours-pivot du yuan (2% le 11 août,...

COMMENTAIRE DE MARCHÉ

2015juillet & août

INTRODUCTIONLes incertitudes se sont accumulées pour les investisseurs durant ces deux mois d’été. Dans un premier temps, ce fut à cause de la Grèce, dont le premier ministre a organisé un référendum sur les mesures d’austérité. Après une courte période de calme, ce fut au tour de la Chine d’inquiéter les marchés mondiaux avec une croissance revue à la baisse et une forte chute des marchés d’actions.

A cela s’est ajouté une forte baisse des cours des matières premières et donc des prévisions d’inflation.

Au final, les pressions à la hausse sur les taux se sont donc amenuisées, réduisant encore un peu plus les probabilités d’une remontée des taux d’intérêt de marché à court terme.

SOMMAIRE

Introduction 2

En bref… 3

Contexte de marché 4

Contexte de marché en Europe 5

Contexte de marché aux Etats-Unis 6

Politique monétaire 7

Taux courts 8

Obligations gouvernementales 9

Covered bonds 11

Obligations d’entreprises 12

Actions 13

Taux de change et matières premières 15

Annexes 16

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Commentaire de marché portant sur juillet & août 2015

EN BREF…➤➤ Après➤le➤soulagement➤suite➤à➤l’accord➤sur➤la➤Grèce,➤les➤marchés➤s’inquiètent➤désormais➤du➤

ralentissement➤économique➤en➤Chine.

➤➤ En zone euro,➤la➤reprise➤économique➤se➤poursuit➤lentement,➤tandis➤qu’aux➤Etats-Unis,➤le➤contexte➤macro➤reste➤bon➤même➤si➤l’inflation➤reste➤faible.

➤➤ Les➤taux gouvernementaux➤ont➤plié➤sous➤le➤poids➤du➤référendum➤grec➤et➤des➤incertitudes➤sur➤la➤croissance➤en➤Chine➤avant➤de➤remonter➤sur➤base➤des➤actions➤prises➤par➤le➤gouvernement➤chinois.➤

➤➤ Le crédit➤n’aura➤connu➤qu’une➤courte➤période➤de➤répit➤après➤l’accord➤grec.➤Les➤craintes➤sur➤la➤Chine➤et➤la➤faiblesse➤des➤matières➤premières➤a➤repoussé➤les➤spreads➤à➤la➤hausse➤sans➤pour➤autant➤franchir➤les➤niveaux➤élevés➤atteints➤durant➤la➤crise➤grecque.➤

➤➤ Les➤covered➤bonds➤n’ont➤quasiment➤pas➤bougé➤en➤regard➤de➤la➤turbulence➤observée➤sur➤les➤autres➤actifs.

➤➤ Un➤vent➤de➤panique➤en➤provenance➤de➤Chine➤a➤entraîné➤tous➤les➤marchés actions➤à➤la➤baisse.

Pour faciliter la compréhension de cette publication, nous proposons un lexique expliquant les principaux termes financiers à l’adresse suivante :

www.ethias.be/lexique

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CONTEXTE DE MARCHÉDurant➤ les➤ mois➤ de➤ juillet➤ et➤ d’août,➤ les➤marchés➤financiers➤ont➤été➤essentiellement➤rythmés➤par➤les➤nombreux➤rebondissements➤dans➤ le➤ dossier grec et ensuite par les mauvaises nouvelles en provenance de Chine.

En➤ effet,➤ au➤ début➤ du➤ mois➤ de➤ juillet,➤ le➤«non»➤exprimé➤par➤la➤population➤grecque➤au➤referendum➤organisé➤par Tsipras➤sur➤le➤plan➤d’aide➤ formulé➤ par➤ les➤ créanciers➤ du➤ pays➤ont➤ plongé➤ les➤ investisseurs➤ dans➤ le➤ doute➤et➤conforté➤le➤scénario➤possible d’une sortie de la Grèce de la zone euro.

Néanmoins,➤ après➤ de➤ très➤ longues➤négociations➤ au➤ sein➤ de➤ l’Eurogroupe,➤les dirigeants de la zone euro se sont mis d’accord mi-juillet pour négocier un troisième programme d’aide à la Grèce.➤ En➤ contrepartie,➤ le➤ gouvernement➤grec➤ a➤ dû➤ prendre➤ un certain nombre d’engagements forts➤avec➤un➤timing➤précis:➤réformes➤structurelles➤votées➤au➤parlement,➤respect➤ de➤ ses➤ engagements➤ budgétaires,➤stabilisation➤de➤son➤système➤bancaire…

Si➤ le➤respect➤de➤ces➤engagements➤a➤permis➤à➤ la Grèce d’honorer ses obligations financières,➤ il➤ a➤ également➤ mis➤ à➤ mal➤ la➤majorité➤ parlementaire➤ de➤ Tsipras➤ qui➤ a➤annoncé➤ de➤ nouvelles élections le 20 septembre prochain.

Au➤mois➤d’août,➤la➤crainte➤d’une➤amplification➤du➤ ralentissement de l’activité chinoise➤et➤ ses➤ conséquences➤ sur➤ l’ensemble➤ de➤l’économie➤ mondiale➤ ont➤ provoqué➤ une➤contagion➤de➤la➤baisse➤des➤bourses chinoises vers celles des économies développées.

Après➤ avoir➤ déjà➤ effectué➤ trois➤ baisses➤historiques➤ du➤ cours-pivot➤ du➤ yuan➤ (2%➤le➤ 11➤ août,➤ 1,6➤ %➤ le➤ 12➤ août➤ et➤ 1%➤ le➤ 13➤août),➤la banque centrale chinoise a décidé d’abaisser ses taux d’intérêt et les réserves obligatoires des banques➤ (pour➤ qu’elles➤puissent➤ prêter➤ davantage)➤ à➤ partir➤ du➤mercredi➤25➤août.➤L’impact➤de➤ces➤mesures➤de➤ soutien➤ à➤ l’économie➤ chinoise➤ n’est➤pas➤ encore➤ visible➤ dans➤ les➤ statistiques➤économiques➤publiées.

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CONTEXTE DE MARCHÉ EN EUROPEL’actualité➤macroéconomique➤en➤juillet➤et➤en➤août➤a➤été➤assez➤faible➤pour➤la➤zone➤euro.

Dans➤les➤principales➤nouvelles,➤on➤peut➤noter➤la➤➤croissance du PIB du 2ème trimestre en zone euro➤qui➤s’est➤montrée➤légèrement➤en dessous des attentes:➤ 0,3%➤ QoQ➤ contre➤0,4%➤attendu.

Ce➤résultat➤n’est➤cependant➤pas➤si➤décevant➤sachant➤ l’instabilité➤ causée➤ par➤ les➤problèmes➤ grecs➤ et➤ chinois➤ lors➤ de➤ cette➤période.➤ Les➤ différences➤ entre➤ les➤ pays➤européens➤perdurent,➤puisque➤l’Allemagne

(0,4%) et l’Espagne (1%)➤ se➤ montrent➤ au-dessus➤de➤la➤moyenne➤tandis➤que➤la France (0%)➤continue➤de➤décevoir.➤

Par➤ ailleurs,➤ les chiffres de la consommation et du marché du travail➤continuent➤ à➤ progresser➤ mais➤ on➤ constate➤un➤ ralentissement➤ de➤ l’investissement➤ des entreprises européennes,➤ probablement➤dû➤ à➤ un➤ regain➤ de➤ prudence➤ face➤ à➤ une➤plus➤ grande➤ inquiétude➤ sur➤ la➤ conjoncture➤économique➤mondiale.

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CONTEXTE DE MARCHÉ AUX ETATS-UNISAux Etats-Unis,➤ le➤débat➤de➤ l’été➤porte➤sur➤la solidité de la croissance américaine➤et➤sa➤capacité➤à➤résister➤à➤une➤première➤hausse➤de➤taux➤par➤la➤Fed.

Tout➤ d’abord,➤ l’emploi progresse➤ mais➤la➤ masse➤ salariale➤ ne➤ connait➤ qu’une➤faible➤ hausse.➤ De➤ plus,➤ le recul des prix de l’énergie ne s’est pas traduit par une véritable accélération de la consommation➤des➤ménages➤américains.

En➤outre,➤le➤marché➤immobilier➤➤américain➤a➤continué➤ de➤ montrer➤ des résultats positifs en juillet et en août.➤Avec➤notamment➤une➤hausse➤ des➤ ventes➤ des➤ habitations➤ et➤ la➤bonne➤tenue➤des➤mises➤en➤chantier.

Enfin,➤ l’inflation en juillet est restée stable➤à➤0,2%➤YoY➤suite➤à➤la➤chute➤des➤prix➤pétroliers.➤ L’inflation➤ sous-jacente,➤ quant➤à➤ elle,➤ s’établit➤ à➤ 1,8%➤ et➤ reste➤ stable➤ par➤rapport➤au➤premier➤semestre➤2015.

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POLITIQUE MONÉTAIRELes➤ institutions➤ européennes➤ ont➤ réussi➤à➤ écarter➤ pour➤ l’instant➤ le➤ Grexit➤ mais➤ la➤reprise➤ économique➤ ne➤ s’est➤ pas,➤ non➤plus,➤ montrée➤ dynamique.➤ La➤ croissance➤économique➤ européenne➤ encore➤ faible➤ et➤les➤ anticipations➤ d’inflation➤ à➤ nouveau➤ à➤la➤ baisse➤ poussent➤ la➤ BCE➤ a➤ poursuivre➤ la➤mise➤ en➤ œuvre➤ de➤ son➤ assouplissement➤quantitatif.

Aux Etats-Unis,➤ avec➤ la➤ bonne➤ tenue➤ du➤marché➤du➤travail➤et➤du➤marché➤immobilier,

une première augmentation des taux pourrait s’avérer nécessaire.➤ La➤ décision➤de➤ la➤ Fed➤ de➤ monter➤ le➤ taux➤ directeur➤ en➤septembre➤ n’est➤ cependant➤ pas➤ encore➤acquise.➤ Avec➤ un taux d’inflation qui frôle les 0% et le dollar qui se renforce➤ par➤rapport➤aux➤devises➤émergentes,➤la➤banque➤centrale➤ américaine➤ pourrait➤ retarder➤ la➤montée➤de➤ses➤taux➤jusqu‘en➤décembre.

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TAUX COURTSSuivant➤la➤même➤dynamique➤des➤taux➤longs➤mais➤ dans➤ une➤ moindre➤ ampleur,➤ les taux court terme ont baissé depuis la fin du mois de juin.➤ Les➤ perspectives➤ à➤ la➤ baisse➤des➤ niveaux➤ d’inflation➤ et➤ la➤ politique➤monétaire➤ accommodante➤ de➤ la➤ Banque➤Centrale➤ Européenne➤ contribuent➤ à➤ garder➤ces➤niveaux➤historiquement➤bas.➤

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OBLIGATIONS GOUVERNEMENTALESLes➤taux d’intérêt➤ont➤montré➤un➤mouvement➤assez➤erratique➤durant➤les➤mois➤de➤juillet➤et➤août,➤mois➤qui➤sont➤en➤général➤caractérisés➤par➤un➤faible volume d’échange➤obligataire➤qui➤ a➤ tendance➤ à➤ exacerber➤ les➤ variations.➤Durant➤le➤mois➤de➤juillet,➤les➤taux➤ont➤d’abord➤été➤influencés➤par➤les➤incertitudes en Grèce,➤et➤ notamment➤ du➤ referendum➤ dont➤ l’issue➤fut➤ finalement➤ favorable.➤ Ensuite,➤ c’est➤ la➤baisse➤ des➤ cours des matières premières➤qui,➤ réduisant➤ les➤ attentes➤ d’inflation,➤ a➤poussé➤les➤taux➤à➤la➤baisse.

Durant➤ le➤ mois➤ d’août,➤ cette➤ tendance➤ a➤d’abord➤perduré,➤encouragée➤par➤les➤craintes d’un fort ralentissement économique en Chine➤ et➤ donc➤ de➤ la➤ croissance➤ mondiale.➤Les➤ différentes➤ mesures➤ prises➤ par➤ le➤ pays➤(décrites➤ dans➤ les➤ slides➤ précédents)➤ ont➤apaisé➤ temporairement➤ les➤ craintes,➤ ce➤ qui➤a➤permis➤aux➤taux➤de➤regagner➤grosso➤modo➤ce➤qu’ils➤avaient➤perdu➤en➤juillet.

InstrumentsEnd of month

M/M in bp

Quarter to date

Year to date

German gov. yields2 Year -0,20% 3 2 -115 Year 0,13% 8 5 11

Germany 10 Year 0,80% 15 3 2630 Year 1,52% 20 -6 13

2-10 spread 1,00% 13 1 37

Belgian gov. yields2Y -0,13% 4 1 -105Y 0,28% 11 -5 12

10Y 1,15% 20 -7 3215Y 1,38% 22 -10 18

Core countries 10YNetherlands 0,99% 17 -4 31

France 1,15% 22 -4 33Austria 1,11% 20 -4 46

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Avec➤ l’évolution➤ favorable➤ des➤ discussions➤entre➤la➤Grèce➤et➤ses➤créanciers,➤les➤primes➤de➤risque➤sur➤ les➤pays périphériques➤n’ont➤plus➤ eu➤ de➤ raison➤ de➤ croître.➤ Celles-ci➤ ont➤même➤finalement➤diminué➤sur➤les➤deux➤mois➤passés.➤

On➤ notera➤ cependant➤ que➤ les➤ taux espagnols,➤qui➤étaient➤au➤même➤niveau➤que➤les➤italiens,

sont➤ devenus➤ légèrement➤ supérieurs➤ à➤ces➤ derniers.➤ Cette➤ sous-performance➤ de➤l’Espagne➤ est➤ due➤ au➤ possible➤ referendum➤en➤ Catalogne,➤ aux➤ élections➤ nationales➤prévue➤ en➤ fin➤ d’année➤ et➤ au➤ fait➤ que➤ les➤investisseurs➤ domestiques➤ italiens➤ ont➤ été➤plus➤actifs➤récemment.

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COVERED BONDSLe marché secondaire est resté assez calme sur les deux derniers mois.➤ Les➤ tensions➤sur➤ les➤ spreads➤ des➤ covered➤ bonds➤ sont➤restées➤limitées➤en➤dépit➤des➤turbulence➤sur➤les➤ marchés➤ financiers.➤ Les➤ covered➤ bonds➤paraissant➤ donc➤ toujours➤ chères➤ en➤ valeur➤relative.

Durant le mois de juillet,➤le➤marché➤primaire➤des➤covered➤bonds➤a➤retrouvé➤de➤belles

couleurs➤ avec➤ une➤ vingtaine➤ d’émissions➤benchmark➤en➤euros➤pour➤un➤montant➤cumulé➤de➤22➤mds➤EUR.➤Le mois d’août fut beaucoup plus calme en raison de la situation en Chine.➤ L’attentisme➤ est➤ désormais➤ le➤ mot➤d’ordre➤pour➤les➤émetteurs.

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OBLIGATIONS D’ENTREPRISESL’accord➤ intervenu➤ en➤ juillet➤ sur➤ le➤ dossier➤Grec➤ a➤ permis➤ de➤ rassurer➤ le➤ marché➤ et➤ de➤faire➤ baisser➤ les➤ spreads➤ de➤ crédit.➤ L’iTraxx➤Main➤ s’est➤ dès➤ lors➤ rétrécit de 20bp➤ pour➤retrouver➤un➤niveau➤de➤60.➤

Par➤ la➤ suite,➤ le➤ manque de liquidité➤ dû➤à➤ la➤ période➤ estivale➤ ainsi➤ que➤ quelques➤nouvelles négatives➤ ont➤ repoussé➤progressivement➤ les➤ spreads➤ à➤ la➤ hausse➤ :➤faiblesse➤ des➤ matières➤ premières➤ secteur➤de➤ la➤construction/ingénierie➤espagnole➤en➤souffrance➤(émetteur➤high-yield➤Abengoa)

Nous➤ avons➤ ensuite➤ connu➤ un➤ choc brutal suite aux craintes sur la Chine➤ et➤ l’impact➤sur➤la➤croissance➤mondiale.

Par➤ ailleurs,➤ la➤ publication des résultats d’entreprise➤de➤la➤mi-juin➤ont➤été➤sans➤réelle➤surprise.

Le➤ marché primaire est resté fermé➤ en➤raison➤ en➤ cette➤ période➤ estivale➤ marquée➤par➤la➤volatilité➤des➤spreads➤de➤crédit.

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ACTIONSIndices

Un➤ vent de panique➤ en➤ provenance➤ de➤Chine➤ a➤ entraîné➤ tous➤ les➤ marchés➤ actions➤à➤ la➤ baisse.➤ ➤ Une➤ fois➤ la➤ crise➤ grecque➤apaisée,➤ c’est➤ la➤ chute➤ du➤ marché➤ chinois➤et➤ les➤ dévaluations➤ successives➤ du➤ yuan➤qui➤ ont➤ relancé➤ les➤ inquiétudes➤ sur➤ le➤ralentissement chinois➤et➤ses➤répercussions➤sur➤la➤croissance➤mondiale.

Sur➤ les➤ deux➤ mois➤ d’été,➤ tous➤ les➤ indices➤européens➤ et➤ américains➤ ont➤ chuté➤ :➤l’eurostoxx50➤a➤perdu➤4,52%➤et➤le➤S&P500➤a➤baissé➤de➤4,41%.

Le➤ Dax allemand➤ (-6,48%),➤ dont➤ la➤pondération➤ en➤ valeurs➤ industrielles➤ et➤exportatrices➤est➤élevée,➤a➤davantage➤chuté.

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Secteurs

Le➤ secteur➤ automobile➤ européen,➤ très➤présent➤en➤Chine,➤a➤été➤le➤plus➤impacté➤par➤le➤ralentissement➤chinois➤(-➤13,75%).

Les➤ secteurs➤ des➤ matériaux de base➤(-11,93%)➤ et➤ du➤ ‘pétrole et gaz’➤ (-8,49%)➤subissent➤➤directement➤la➤chute➤des➤matières➤premières.

Parmi➤ les➤ secteurs➤ qui➤ affichent➤ une➤performance➤ positive,➤ nous➤ retrouvons➤ la➤construction➤ (+5,38%)➤ qui➤ bénéficie➤ de➤ la➤reprise➤européenne➤et➤l’immobilier➤(5,13%)➤qui➤ profite➤ de➤ son➤ caractère➤ défensif➤ dans➤l’environnement➤actuel.

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TAUX DE CHANGE ET MATIÈRES PREMIÈRESOr

L’or➤ a➤ continué➤à➤se➤déprécier➤en➤ juillet➤puis➤a➤ ensuite➤ rebondi➤ dans➤ un➤ environnement➤d’aversion➤ au➤ risque.➤ Au➤ final,➤ il➤ a➤ clôturé➤ à➤1133,81$➤l’once,➤en➤baisse➤de➤3,29%.

Pétrole

Le➤ cours➤ du➤ brent➤ a➤ chuté➤ de➤ 16,43%➤ et➤ a➤terminé➤à➤51,28➤$➤après➤avoir➤atteint➤un➤plus➤bas➤ de➤ 6➤ ans➤ suite➤ aux➤ inquiétudes➤ sur➤ la➤surabondance➤de➤l’offre➤et➤de➤la➤morosité➤de➤l’économie➤chinoise.

Eurodol

Après➤ une➤ légère➤ baisse➤ en➤ juillet,➤ l’eurodol est➤remonté➤en➤août.➤➤Sur➤les➤deux➤mois➤d’été,➤il➤➤est➤relativement➤stable➤à➤1,1213➤(+0,54%).

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ANNEXESTaux d’intérêt

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Actions, matières premières et forex

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Mise en page : [email protected]

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