HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds...
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HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS:
ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE?
Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité
Financière
Sommaire
IntroductionI- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnus
1- Définitions et sources de financement 2- Faits stylisés 3- Essor et perspectives 4- Typologie, stratégies d’investissements et outils
II- Impact sur la stabilité financière 1- Des effets stabilisateurs 2- Initiation et/ou accélération de la tendance? 3- Note sur la crise des subrpimes
III- Une réglementation à la traîne 1- Une régulation inadaptée voire inexistante 2- Propositions du G20 2- Quelques pistes de réglementation
I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusDéfinitions et sources de financement 1
Hedge Funds Définition :Michel Prada: « Un Hedge Fund est un fond d’investissement dont
l’activité réelle est de spéculer au sens premier du terme, c'est-à-dire ; parier, prendre des risques de tendance sur des marchés très divers que cela soit en termes de liquidité, de transparence ou de type. »
Absence de restrictions traditionnelles imposées aux fonds d’investissements
Commissions de surperformances significatives influant sur la prise de risque
Recours intensif aux effets de levier
I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnus Définitions et sources de financement 2
Sources de financement
Particuliers fortunés
Emprunt à des « Prime Brokers »
Fonds de pensions, compagnies d’assurances, fondations
I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnus Définitions et sources de financement 3
Fonds Souverains Définition
Selon le FMI entrent dans la catégorie Fond Souverains des fondsd’investissements répondant aux critères suivants:
Ils sont possédés ou gouvernés par un gouvernement national
Ils gèrent des actifs financiers dans une logique de long terme
Leur politique d’investissement vise à atteindre des objectifs macroéconomiques précis ( épargne intergénérationnelle, diversification des sources de croissance, lissage des revenus budgétaires dans le temps)
I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnus Définitions et sources de financement 4
Sources de financement
Les ressources des Fonds Souverains peuvent être multiples:
Réserves de change découlant d’un excédent de la balance commerciale:
- Avantage naturel (Moyen Orient, Norvège, Russie)
- Avantage compétitif (Chine, Taiwan, Inde)
Excédent structurel d’épargne nationale (Singapour)
I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusFaits stylisés 1
Hedge Funds Principaux acteursL’industrie des Hedge Funds est essentiellement composée de trois grands types d’intervenants qui détiennent:
21% pour les riches investisseurs
25% pour les investisseurs institutionnels (banques, compagnies d’assurance)
25% pour les fonds de fonds (fonds comprenant plusieurs Hedge Funds en portefeuille)
I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusFaits stylisés 2
Quelques Hedge Funds réputés:
Bridgewater Associates (30 milliards)
Goldman Sachs qui gère quelques Hedge Funds comme Global Alpha ainsi que des fonds de fonds (32 milliards)
Soros Fund Management par Georges Soros qui managea l’un des plus gros Hedge fund dans les années 90 et se rendit célèbre en spéculant sur les monnaies (livre sterling, ringgit).
I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusFaits stylisés 3
Montant des fonds gérés et poids sur le marché financier
1300-2000 milliards de dollars d’actifs gérés par les Hedge Funds
Somme répartie entre prés de 10 000 Hedge Funds dans le monde
Soit de 1% à 5% du montant total des actifs mondiaux
Des Hedge Funds à priori négligeables…
I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusFaits stylisés 4
I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusFaits stylisés 5
Bah… non:
En 2004 les Hedge Funds ont capté 82% du volume des transactions sur les dettes d'entreprises américaines en difficulté
Les Hedge funds seraient responsables de prés de la moitié des échanges quotidiens sur les bourses de Londres ou New York
Augmentation des 57% entre 2002 et 2005 des transactions sur le marché des devises due à la participation accrue des Hedge funds (BRI)
Différents outils et comportements multiplient le poids des Hedge Funds:
L’effet de levier L’ « active trading » Le mimétisme
I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusFaits stylisés 6
Fonds Souverains Montant des fonds gérés et poids sur le marché financier
2200-3000 milliards de dollars d’actifs gérés par les Fonds Souverains
2 fois le montant des actifs gérés par les Hedge funds
20 fois inferieure à la capitalisation boursière mondiale
La forte concentration des fonds et le fort mimétisme spécifiques à cette
industrie font des Fonds Souverains des acteurs non négligeables.
I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusFaits stylisés 7
Principaux acteurs« En théorie, même avant la crise qui ont fait chuter les valeurs
boursières de manière générales, ADIA pouvait s’offrir sur un coup de tête Total, AXA, BNPP, CA, Bouygues, l’Oréal, Michelin, Danone et LVMH Réunis »
I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusEssor et Perspectives 1
Hedge Funds Avant la criseForte croissance avant la crise grâce à leurs rendements supérieurs
aux tendances globales de marché.Les HF ont vu leur rendements absolus passer de 15% par an
(contre 10% pour un indice global équilibré » dans les années 80 à 19% (contre 9%) sur la décennie suivante.
I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusEssor et Perspectives 2
Après la crise
Depuis le débâcle de certains « Prime Brokers » (Morgan Stanley, Deutsche Bank et Crédit Suisse) les investisseurs redoutent un tarissement des sources de financement des Hedge funds.
Entre janvier et décembre 2008, le montant des actifs sous gestion a chuté de 45 % à 1 200 milliards de dollars. Et cette fonte des actifs devrait se poursuivre, pour tomber à 1 000 milliards de dollars d’ici mi-2009, ce qui entraînera des fermetures de fonds à la chaîne.
I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusEssor et Perspectives 3
Fonds Souverains Avant la crise
Résultat de deux tendances :
Augmentation du la flambée du prix des matières premières déficit de la balance commerciale de certains pays (USA)
Plus profondément ces tendances résultent: De l’émergence de pays anciennement sous développés, de la
spéculation boursière de court terme
De la non redistribution des richesses dans les pays en voie de développement . (Algérie, Chine)
Sur le plan politique les fonds souverains sont de plus en plus controversés: risques de tensions « Huntingtonienne »
Angela Merkel:« La question est de savoir si la prise de participation d’un fond doté de capitaux publics n’est pas liée à la volonté d’exercer une influence politique »
I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusEssor et Perspectives 4
I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusEssor et Perspectives 5
Après la crise
Essor à relativiser à court terme car les estimations sont basées sur:
Un baril de pétrole à 70$
Une croissance continue des réserves de change des pays en voie de développement
I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusTypologie, stratégies d’investissements et outils 1
Hedge Funds Principales stratégies d’investissement auxquelles les Hedge
Funds peuvent faire appel:
Long/Short equity ou Equity Hedge (28.67% des encours)
Event - Driven (14% des encours)
Relative Value (13% des encours)
Global Macro (11% des encours)
I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusTypologie, stratégies d’investissements et outils 2
I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusTypologie, stratégies d’investissements et outils 3
Outils:
Les Hedge funds font appel à deux principaux outils financiers qui multiplient leur poids sur les marchés financiers:
L’effet de levier
L’ « active trading »
I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusTypologie, stratégies d’investissements et outils 4
Fonds Souverains
Types de fonds souverains et stratégies:
Les fonds de stabilisation: Stabilisation des revenus fiscaux- Horizon court
Titres liquides et peu risqués (bons du trésor US)
Les fonds intergénérationnels Horizon long Illiquidité possible Placement plus rentables, hausse du risque (déplacement
vers les actions)
II - Impact sur la stabilité financière Des effets stabilisateurs 1
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II - Impact sur la stabilité financière Des effets stabilisateurs 2
Correction des anomalies de marchés:
Exploitation systématique des écarts injustifiés entre le cours des titres et ce que le fond pense être leur valeur fondamentale ( information privilégiée).
Cela consiste à vendre des titres sur-évalués et acheter des titres sous-évalués contribuant à faire tendre le prix vers sa valeur fondamentale.
Ils acceptent de supporter les coûts liés à la recherche d’information car l’exclusivité de l’information dont ils disposent leur permettra de réaliser des bénéfices. Ainsi l’efficience des marchés justifie au moins en partie l’opacité des Hedge funds car cette dernière incite à la recherche d’informations..
II - Impact sur la stabilité financière Des effets stabilisateurs 3
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II - Impact sur la stabilité financière Des effets stabilisateurs 4
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II - Impact sur la stabilité financière Initiation et/ou accélération de la tendance? 1
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II - Impact sur la stabilité financière Initiation et/ou accélération de la tendance? 2
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II - Impact sur la stabilité financière Initiation et/ou accélération de la tendance? 3
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Source : Goldman and Sachs Prime Brokerage survey (2006)
II - Impact sur la stabilité financière Initiation et/ou accélération de la tendance? 4
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II - Impact sur la stabilité financière Initiation et/ou accélération de la tendance? 7
Un risque de modèle d’autant plus grand que l’opacité est importante.
Risque de modèle: Mauvaise valorisation des actifs détenus par le fond
Cette mauvaise valorisation provient d’une non-identification des risques que porte le fond du fait de cette opacité.
Ainsi, les banques n’ont cessé de transférer aux fonds leurs actifs les plus risqués sans même savoir à quels risques était déjà exposé le fond.
II - Impact sur la stabilité financière Note sur la crise des Subprimes 1
Apport de liquidités et prise de risque (HF & FS)
Emission de titres risqués et Aléa Moral (HF)
II - Impact sur la stabilité financière Note sur la crise des Subprimes 2
Répartition du risque, risque de modèle et opacité (HF)
En cas de totale transparence la répartition du risque permet de « limiter la casse »
Lorsque les pertes sont incertaines du fait d’une forte opacité des Hedge funds qui rend compliqué voire impossible tout monitoring… l’incertitude augmente de pair la défiance des agents financiers les uns envers les autres. Un « Crédit Crunch » se met en place du fait de l’incapacité des banques à faire l’état des lieux.
III-Une régulation à la traîneRèglementation en vigueur
Règlementation directe
Enregistrement auprès des autorités financières obligatoire dans certains pays (R-U, interdit aux USA)
De manière générale l’OICV souligne que 18 des 20 plus grandes places financières mondiales encadrent la gestion ou la distribution des Hedge funds.
Projet de charte éthique réclamée par les pays du Nord au FMI (FS)
Règlementation indirecte
Les primes Brokers sont rationnellement incités à controler les risques prix par les Hedge Funds: autorégulation des primes brokers
En limitant leur capacité de financement risquée(normes de fonds propres imposée par le dispositif Bale II), cela limite l’effet de levier des Hedges Funds et donc leur pouvoir sur la finance mondiale.
III-Une régulation à la traînePropositions du G20
Réforme du G20: “They or their managers should therefore be required to register with financial authorities”
Enregistrement obligatoire des Hedge Funds auprès des autorités financières dans les deux ans
Elargissement du Fond de Stabilité Financière (FSF) au CSF
Toujours pas de niveau minimum de fonds propres, d’exigence de transparence, de régulation claire…
III-Une régulation à la traîneQuelques pistes de régulation 1
Risque systémique: (HF)
Notations des politiques d’investissement des Hedge Funds par
des agences de notation
Allocation des fonds propres par les prime brokers sur la base de ces notes
Limiter l’effet de levier par des normes de fonds propres imposés aux Hedge funds tel le ratio Cooke imposé aux banques.
III-Une régulation à la traîneQuelques pistes de régulation 2
Risque de modèle (mauvaise valorisation des actifs) et Transparence (HF et FS)
L’amélioration de la transparence ici encore pour que les modélisations soient validées par les autorités financières
La limitation de l’effet de levier pour limiter les pertes suites aux erreurs de valorisation d’actif
III-Une régulation à la traîneQuelques pistes de régulation 3
Déstabilisation (HF et FS)
Anticipations mimétisme et volatilité : Améliorer la transparence sur différents points:
- modèles de gestion- profil de risques- liquidités et fonds propres- structure de commissions…
Donc abandonner tout avantage concurrentiel…Pour les fonds souverains cela peut se traduire en termes de conditions d’accessibilité au marché.
Bulles spéculatives: limiter l’effet de levier et améliorer la transparence.(MP, Immobilier)
III-Une régulation à la traîneQuelques pistes de régulation 4
Hausse de la prise de risque (HF)
L’amélioration de la transparence afin de tirer profiter des avantages d’un partage des risques.
L’obligation pour les banques de garder une part des titres émis afin d’éviter l’octroi de crédit risqués.
La limitation de l’effet de levier par des ratios prudentiels imposés aux Hedge funds
III-Une régulation à la traîneQuelques pistes de régulation 5
Misseling ou risque de particuliers (HF)
Pour éviter l’augmentation globale de la prise de risque de la part des épargnants
on peut envisager:
Meilleure information des épargnants sur les risques des titres proposés par les banque
Restreindre l’accès des Hedge Funds aux épargnants avertis