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Programme ICCF® @ HEC ParisEvaluation de société

Session live #3

7 décembre 2015

7/12/2015ICCF® @ HEC

Paris

22

Retour sur la semaine 2

Corrigé de l’exercice de réflexion K et L

Corrigé du quiz d’entraînement

Réponses aux questions du chat

Qu’est-ce qui nous attend en semaine 3 ?

ICCF® @ HEC Paris

Sommaire de la session live

7/12/2015

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Retour sur la semaine 2

Principales méthodes d’évaluation des entreprises

La méthode des multiples

Application à Medica

Quelle moyenne, quelle médiane, quelle régression ?

Quels résultats, quelles années ?

ICCF® @ HEC Paris7/12/2015

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Retours sur l’exercice K et L - Correction

1 / Que pensez-vous des sociétés K et L ?K est une société dont la rentabilité économique et des capitaux propres à 3,3 % est médiocre mais pour laquelle les investisseurs pensent qu’elle peut s’améliorer dans le futur puisqu’ils sont prêtsà valoriser les capitaux propres de 1.500 à une valeur de 3.000

L est une société qui semble assez endettée car ses dettes font 4 fois ses capitaux propres comptables

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Retours sur l’exercice K et L - Correction

2 / Quel est le PER de K ?

PER = Capitalisation boursière / Résultat net= 3.000 / 100 = 30x

3 /Si vous appliquez ce PER à L, quelle valeur trouvez-vous pour les capitaux propres de L ?

Valeur des capitaux propres de L = PER (de K) x Résultat Net= 76 x 30 = 2.280

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Retours sur l’exercice K et L - Correction

4 / Le raisonnement qui vous conduit au résultat trouvé à la question 3) est erroné. Vous allez maintenant le démontrer. En reprenant le résultat trouvé au 3), quelle est la valeur financière (c’est à dire de marché et non comptable) de l’actif économique de K ?

Valeur de l’actif économique de K= Valeur des capitaux propres + Valeur de la dette financière nette= 3.000 + 0= 3.000

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Retours sur l’exercice K et L - Correction

Sans aucun calcul, déduisez-en alors la valeur financière de l’actiféconomique de L.

3.000 ! En effet, ces entreprises ont le même secteur d’activité, la même taille, la même zone géographique, les mêmes perspectives de croissance et les mêmes niveaux de marge donc la même valeur financière de l’actif économique.

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Retours sur l’exercice K et L - Correction

5. Combien de fois la valeur financière des actifs économiques de K et de L capitalise-t-elle le résultat d’exploitation de K et de L ?

3.000/150 = 20 et 3.000/150 = 20

Comparez les résultats trouvés pour K et L. Est-ce logique ?

Ils sont identiques mais c’est logique puisque L présente des caractéristiques très proches de celles de K : même secteur d’activité, même taille, même zone géographique, même perspective de croissance et même résultat d’exploitation.

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Retours sur l’exercice K et L - Correction

6. Comment peut-on alors passer de la valeur financière de l’actif économique de L à la capitalisation boursière de L ?

En déduisant la valeur de la dette nette de la valeur de l’actif économique : 3.000 – 1.200 = 1.800

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Retours sur l’exercice K et L - Correction

Montrer maintenant en quoi le raisonnement du 3) est faux et expliquez quel est le raisonnement correct.

Le résultat du 3) est faux car on ne peut appliquer le PER d’une société à une autre que si, en particulier, le risque est le même. Ce n’est clairement pas le cas ici car L et K ont une structure financière très différente.

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Retours sur l’exercice K et L - Correction

8. Calculez alors le PER de L. Comparez le au multiple calculé au 5), qu’en pensez-vous ?

PER de L = Valeur des capitaux propres / Résultat net = 1.800 / 76

= 23,7x.

Il est bien inférieur à celui calculé en omettant l’effet de la dette (30x)

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Retours sur l’exercice K et L - Correction

8. Quelle conclusion tirez-vous de l’effet de l’endettement sur les PER dans l’environnement actuel ?

Dans les conditions de taux d’intérêt actuelles, l’endettement a un effet négatif sur les PER

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Retours sur l’exercice K et L - Correction

9. Quelle est la capitalisation boursière de V si vous appliquez à son résultat net le PER de K ?

Capitalisation boursière de V = PER (de K) x Résultat Net = 30 x 106 = 3.180

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Retours sur l’exercice K et L - Correction

10. Quelle est alors l’erreur de raisonnement que vous faites ?

Les sociétés V et K ont des structures financières différentes. On ne peut donc pas utiliser le PER de K pour valoriser V.

11. Quelle est alors le bon raisonnement à faire ?

Valeur de l’actif économique de V = Multiple du Rex de K x Rex de V= 20 x 150 = 3.000Capitalisation boursière théorique de V= Valeur de l’actif économique – Valeur de la dette nette= 3.000 – (- 1.000) = 4.000

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Retours sur l’exercice K et L - Correction

12. Quelle conclusion tirez-vous de l’effet de la trésorerie nette sur les PER dans l’environnement actuel ?

PER de V = 4.000 / 106 = 37,7

La trésorerie a tendance à gonfler les PER dans l’environnement de taux actuels

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Retours sur l’exercice K et L - Correction

13. Comparer les PER de K, L et V. Qu’en pensez-vous ?

Les liquidités nettes que détient V réduisent le risque de l’action qui peut alors mériter, de ce fait, un PER plus élevé.L’endettement net de L augmente le risque de l’action et justifie un PER plus faible.

PER de V : 37,7PER de K : 30PER de L : 23,7

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Corrigé du quiz d’entraînement

30/11/2015 ICCF® @ HEC Paris

Question 1 :

Pour valoriser l'actif économique, que ne faut-il pas faire ?

1. Appliquer un PER à un résultat net

2. Appliquer un PER à un excédent brut d'exploitation

3. Appliquer un PER à un résultat d'exploitation

4. Appliquer un multiple de résultat d'exploitation à un excédent

brut d'exploitation

Taux de réussite : 73

%

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Corrigé du quiz d’entraînement

30/11/2015 ICCF® @ HEC Paris

Question 6 :

Un calcul de détermination des multiples par régression est

intéressant si...

1. le coefficient R2 est proche de 0

2. le coefficient R2 est proche de 1

3. les caractéristiques des comparables sont très dissimilaires les

unes des autres

4. les caractéristiques des comparables sont très similaires les

unes des autresTaux de réussite : 55

%

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Corrigé du quiz d’entraînement

30/11/2015 ICCF® @ HEC Paris

Question 12 :

Quel est le multiple que vous pouvez inférer d'une

régression sur les paires suivantes ( 12%, 14); (14%, 17); (

8%, 10); (15%, 20); (15%, 19), sachant que la société à

évaluer a un taux de croissance de 13 % ?

• Réponse : 16.3 %

Taux de réussite : 38

%

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Réponses aux questions du chat

30/11/2015 ICCF® @ HEC Paris

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Qu’est-ce qui nous attend en semaine 3 ?

La méthode des flux de trésorerie disponibles

• Evaluation par l’actualisation des flux de trésorerie : application à Medica

• Le calcul du coût du capital

• Deux erreurs à ne pas commettre !

• Le passage de la valeur de l’actif économique à la valeur des capitaux propres

30/11/2015 ICCF® @ HEC Paris

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Calendrier

Lundi 7 décembre : Session live #3 de 20h à 21h

Lundi 14 décembre : Classe live dans les locaux d’HEC

Paris (Porte Champerret) de 19h à 20h30. Pensez à

vous inscrire rapidement !

En attendant, rendez-vous sur le forum !

Bonne formation !

30/11/2015 ICCF® @ HEC Paris