Guyenne & Gascogne

Approche préliminaire de valorisation

Méthodologie

• Valorisation fondée sur deux approches– Comparaisons boursières• Référentiel : Carrefour et Casino• Multiples retenus : xCA, xEBE, xREX et PER• Agrégats de référence

– Capitalisations boursières au 29/01/2010 – Prévisions d’agrégats de compte de résultat et de dette nette

pour 2009 et 2010 issues de notes d’analystes• Application des multiples moyens issus du référentiel

aux agrégats correspondant de Guyenne & Gascogne– DCF (Actualisation des flux de trésorerie futurs)

Référentiel boursier et valorisation induite

Montants en millions d'eurosAgrégats de référence des sociétés de l'échantillonSociété CA = Sa les EBE = EBITDA REX = EBIT RN = Net profi t

2009 2010 2009 2010 2009 2010 2009 2010

Carrefour 85 828 89 711 4 094 4 878 2 145 2 904 1 099 1 494 Casino 26 757 29 241 1 849 1 960 1 207 1 258 473 530

Multiples boursiers et valorisation induite de Guyenne et Gascogne (G&G)xCA = xSa les xEBE = xEBITDA xREX = xEBIT xRN = PER =P/E EBE/CA Dotation/CA .

2009 2010 2009 2010 2009 2010 2009 2010 2009 2010 2009 2010

Carrefour 0,37 0,35 7,8 6,5 15,0 10,9 22,7 16,7 0,0 0,1 0,0 0,0 Casino 0,46 0,40 6,6 5,9 10,1 9,3 15,4 13,7 0,1 0,1 0,0 0,0

Moyenne = multiple sectoriel 0,41 0,38 7,2 6,2 12,5 10,1 19,0 15,2 5,8% 6,1% 2,3% 2,3%Agrégats de G&G 532 548 13 15 5 7 25 28 2,4% 2,7% 1,5% 1,5%VE de G&G 221 206 94 93 63 71 Dette nette de G & G (25) (19) (25) (19) (25) (19) Valeur des capitaux propres 246 225 119 112 88 90 476 426

Synthèse des valorisations par comparaisons boursières

225

112

88

426

246

119

90

476

0 200 400 600 800 1 000

xCA

xEBE

xREX

PER

• Valorisation issue du multiple d’EBE plus faible que celle issue du multiple de CA car G&G a un taux de marge d’EBE plus faible que ses comparables (2,5% vs 6%)

• Multiples de REX, d’EBE et de CA non pertinents car les agrégats correspondant n’intègrent pas de contribution de Carrefour Espagne consolidée par mise en équivalence

• Valorisation par conséquent centrée sur l’approche par le PER• Application du PER au résultat net

de G&G qui intègre sa quote-part dans le résultat net de G&G.

• Objectif de valorisation de G&G fondé sur la moyenne des valorisations issues de PER qui s’établit à 441 M€

• Compte tenue d’une capitalisation boursière de G&G de 421 M€, potentiel de hausse du cours de 4,75%.