Gestion privée de placement FINANCIER - bnc.ca · Pour éviter la débâcle du système financier...

Saga européenne, dilemme mondial —

Été 2015

Gestion privée de placement

La Grèce a monopolisé les manchettes au deuxième trimestre et son incapacité à conclure un accord avec ses créanciers a inquiété les investisseurs. Les scénarios pessimistes présagés par plusieurs au début du trimestre se sont concrétisés à la fin du mois de juin lorsque la Grèce n’a pas versé les 1,6 milliard d’euros dus au Fonds monétaire international (FMI) et est devenue le premier pays développé à faire défaut sur un prêt octroyé par cette institution. Pour éviter la débâcle du système financier grec, le gouvernement a donc ordonné la fermeture des banques pour empêcher les retraits massifs de capitaux par les déposants.

Les tensions dans les marchés se sont amplifiées avec l’annonce in extremis d’un référendum pour accepter ou rejeter les conditions d’un sauvetage par le FMI et le reste de l’Europe. Plusieurs croyaient toutefois que la tenue de ce référendum visait davantage à voter sur le maintien de la Grèce dans la zone euro. Les risques d’une expulsion de la Grèce de la zone euro et les craintes de contagion ont fait reculer les marchés boursiers et obligataires, particulièrement en Europe, en plus d’engendrer beaucoup de volatilité.

Marchés obligataires

Le climat d’incertitude engendré par l’impasse des négociations de la Grèce avec ses créanciers et le relèvement éventuel du taux directeur par la Réserve fédérale américaine (la « Fed ») ont détourné l’intérêt des investisseurs des titres à revenu fixe au cours de la période.

Dans ce contexte, les taux obligataires ont monté dans plusieurs régions du globe, mais avec plus d’amplitude en Europe que sur les autres continents. Alors que les craintes de déflation se sont atténuées et que l’économie européenne a montré des signes d’amélioration, la situation précaire de la Grèce, qui n’est pas parvenue à rembourser une partie de sa dette au FMI à la fin du mois de juin, a engendré beaucoup de volatilité dans les marchés.

Aux États-Unis, après un début d’année léthargique, les données publiées sur l’économie au deuxième trimestre ont ravivé les attentes d’un resserrement potentiel de la politique monétaire par la Fed d’ici la fin de l’année. Même si les obligations gouvernementales américaines ont été utilisées à titre de valeurs refuges à quelques reprises au cours de la période, elles ont néanmoins enregistré un premier trimestre négatif depuis 2013. Le marché obligataire canadien a par ailleurs mieux performé que sa contrepartie américaine, alors que l’économie canadienne a progressé plus modestement.

Parmi l’univers des titres à revenu fixe, les obligations à rendement élevé (ORE) ont figuré parmi les plus performantes, tout comme les obligations des pays émergents libellées en devise américaine. Les obligations souveraines européennes ont, pour leur part, affiché les rendements les plus faibles, particulièrement celles émises par la Grèce, l’Italie, l’Espagne et le Portugal. Au Canada, les titres échéant à plus court terme ont mieux performé que ceux dotés d’une échéance plus longue. Les obligations fédérales et corporatives ont également devancé les obligations provinciales et municipales.

Marchés boursiers

D’après l’indice composé S&P/TSX, les actions canadiennes ont perdu 1,63 % de leur valeur pendant le trimestre, au cours duquel sept des dix principaux secteurs ont affiché un résultat négatif. La faiblesse persistante de l’économie canadienne a accru la probabilité d’une nouvelle réduction du taux directeur par la Banque du Canada (BdC) lors de sa réunion, en juillet. Les secteurs de la santé, des télécommunications et de la consommation discrétionnaire ont fini à la hausse, tandis que ceux des produits industriels, de l’énergie et de la technologie ont été les grands perdants.

Les actions américaines ont légèrement régressé au cours de la période, ce qui a mis fin à une série impressionnante de neuf trimestres de hausse. L’indice S&P 500 a perdu 1,15 % au cours du deuxième trimestre et huit secteurs sur dix ont terminé avec un rendement négatif.

À l’échelle mondiale, les actions ont perdu de leur valeur et les indices MSCI EAEO et MSCI marchés émergents ont respectivement chuté de 0,60 % et de 0,74 % au deuxième trimestre. L’embellie sur le front économique n’a pas réussi à éclipser l’escalade des tensions au sujet de la Grèce. L’économie européenne commence à donner des signes de vigueur, alors que la Banque centrale européenne (BCE) continue d’injecter des liquidités dans le système. En Asie, l’économie chinoise a continué de régresser, malgré de nombreuses tentatives de soutien des autorités monétaires et des mesures de stimulation, telles que l’augmentation des dépenses d’infrastructures, des abattements fiscaux et des baisses du taux directeur.

Perspectives

À l’aube du troisième trimestre, les investisseurs surveilleront de près les interventions des banques centrales en se préparant à une hausse des taux aux États-Unis. Ailleurs dans le monde, les banques centrales se sont déterminées à intervenir contre leurs problèmes de croissance respectifs; la Chine a pris une série de mesures pour raviver son économie en perte de vitesse et la BCE s’est fermement engagée dans l’assouplissement quantitatif. La Banque du Japon demeure focalisée sur son objectif ambitieux de 2 % d’inflation et pourrait être forcée d’en faire plus. La spéculation sur une deuxième réduction du taux de financement à un jour au Canada a repris de plus belle, mais la BdC s’attend à une reprise au deuxième semestre.

FINANCIERLE Sommaire

p. 2 Perspectives économiques semi-annuelles : à quoi s’attendre dans la seconde moitié de 2015

p. 3 Classes d’actif : composition au 30 juin 2015

p. 6 Déviation tactique

p. 7 Caisses spécialisées : rendements et composition

p. 8 Votre programme de gestion privée évolue

Perspectives économiques semi-annuelles : à quoi s’attendre dans la seconde moitié de 2015 —

02

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GROUPE ÉCONOMIE ET STRATÉGIE

La deuxième moitié de l’année s’annonce difficile pour l’économie mondiale. En Europe, la situation en Grèce est d’autant plus inquiétante. La détérioration de la situation en Grèce ne doit pas être prise à la légère. Malgré sa taille relativement petite (moins de 2 % du produit intérieur brut (PIB) de la zone euro), la Grèce peut fortement contribuer à accentuer l’incertitude économique. À en juger par ce qui s’est produit en 2012, de telles incertitudes pourraient faire dérailler la reprise européenne en cours.

Il existe aussi des risques croissants pour l’économie mondiale, qui sont directement liés à la politique monétaire américaine, à savoir la montée des rendements obligataires et l’appréciation du dollar. Même le FMI implorait récemment la Fed de retarder toute hausse des taux d’intérêt jusqu’en 2016. L’organisme international redoute les contrecoups d’une augmentation, surtout pour les économies émergentes. Les rendements obligataires montent déjà dans le monde entier en prévision du premier tour de vis aux États-Unis en près de dix ans, ce qui se traduit par un resserrement monétaire à l’échelle mondiale. Les anticipations ont aussi stimulé le billet vert, qui a gagné plus de 10 % depuis juin 2014, après une pondération en fonction des échanges. Ceux qui détiennent des emprunts en dollars américains hors des États-Unis en souffrent. La valeur de ces emprunts par des entités non financières hors des États-Unis a augmenté fortement, particulièrement dans les marchés émergents.

La Chine est une autre source d’incertitude pour l’économie mondiale. Avec ses politiques favorisant la consommation au détriment des exportations, Pékin a décidé de sacrifier la croissance à court terme

au profit d’une croissance plus viable à long terme. Mais des obstacles inattendus, dont le ralentissement de la croissance mondiale et la modération de la demande intérieure, lui compliquent les choses, mettant plus hors de portée l’objectif de croissance du PIB de 7 % du gouvernement central.

Au Canada, les estimés de la croissance du PIB ont été révisés à la baisse pour 2015. La faiblesse dans les investissements des entreprises pourrait persister, car le choc pétrolier continue de se faire sentir, surtout dans le secteur de l’énergie. Mais la consommation qui, par exemple, avait été freinée par des intempéries exceptionnelles devrait rebondir, aidée par un marché de l’emploi résilient. Les exportations devraient aussi nettement s’améliorer, de pair avec l’économie américaine.

Comme la croissance globale dépendra des exportations, la BdC fera tout ce qu’elle peut pour éviter une hausse du huard. De plus, la BdC craint que des risques accrus pour l’économie mondiale n’assènent un deuxième coup aux matières premières. L’inflation étant assez bénigne, la BdC peut se permettre de pécher par excès de prudence et de maintenir les taux d’intérêt bas.

Généralités : Banque Nationale Marchés financiers est une unité de Financière Banque Nationale inc. (FBN), une filiale en propriété exclusive indirecte et une division de la Banque Nationale du Canada. Ce rapport a été produit par FBN. La Banque Nationale du Canada est une société ouverte inscrite à la cote des Bourses canadiennes. • Les informations contenues dans les présentes proviennent de sources que nous jugeons fiables, toutefois nous n’offrons aucune garantie à l’égard de ces informations, qui pourraient s’avérer incomplètes. Les opinions exprimées sont fondées sur notre analyse et notre interprétation de ces informations et elles ne doivent pas être interprétées comme une sollicitation ou une offre visant l’achat ou la vente des titres mentionnés dans les présentes. • Résidents du Canada : à l’égard de la distribution du présent rapport au Canada, FBN endosse la responsabilité de son contenu. Pour obtenir de plus amples renseignements au sujet du présent rapport ou pour effectuer une opération, les résidents du Canada doivent communiquer avec leur conseiller en placement FBN. • Résidents des États-Unis : en ce qui concerne la distribution de ce rapport aux États-Unis, National Bank of Canada Financial Inc. (NBCFI) est réglementée par la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) et est membre de la Securities Investor Protection Corporation (SIPC). Ce rapport a été préparé en tout ou en partie par des analystes de recherche employés par des membres du groupe de NBCFI hors des États-Unis, qui ne sont pas inscrits comme courtiers aux États-Unis. Ces analystes de recherche hors des États-Unis ne sont pas inscrits comme des personnes ayant un lien avec NBCFI et ne détiennent aucun permis ni aucune qualification comme analystes de recherche de la FINRA ou de toute autre autorité de réglementation aux États-Unis et, par conséquent, ne peuvent pas être assujettis (entre autres) aux restrictions de la FINRA concernant les communications par un analyste de recherche avec une société visée, les apparitions publiques des analystes de recherche et la négociation de valeurs mobilières détenues dans le compte d’un analyste de recherche. Toutes les opinions exprimées dans ce rapport de recherche reflètent fidèlement les opinions personnelles des analystes de recherche concernant l’ensemble des valeurs mobilières et des émetteurs en question. Aucune partie de la rémunération des analystes n’a été, n’est ou ne sera, directement ou indirectement, liée aux recommandations ou aux points de vue particuliers qu’ils ont exprimés dans cette étude. L’analyste responsable de la production de ce rapport atteste que les opinions exprimées dans les présentes reflètent exactement son appréciation personnelle et technique au moment de la publication. Comme les opinions des analystes peuvent différer, des membres du Groupe Financière Banque Nationale peuvent avoir publié ou pourraient publier à l’avenir des rapports qui ne concordent pas avec ce rapport-ci ou qui parviennent à des conclusions différentes de celles de ce rapport-ci. Pour obtenir de plus amples renseignements au sujet du présent rapport, les résidents des États-Unis sont invités à communiquer avec leur représentant inscrit de NBCFI. • Résidents du Royaume-Uni : eu égard à la distribution du présent rapport aux résidents du Royaume-Uni, Financière Banque Nationale inc. a autorisé le contenu (y compris, là où c’est nécessaire, aux fins du paragraphe 21(1) de la loi intitulée Financial Services and Markets Act 2000). Financière Banque Nationale inc. et sa société mère ou des sociétés de la Banque Nationale du Canada ou membres du même groupe qu’elle ou leurs administrateurs, dirigeants et employés peuvent détenir des participations ou des positions « vendeur » ou « acheteur » à l’égard des titres ou des instruments financiers connexes qui font l’objet du présent rapport, ou ils peuvent avoir détenu de telles participations ou positions. Ces personnes peuvent à tout moment effectuer des ventes ou des achats à l’égard des titres ou instruments financiers connexes en question, que ce soit à titre de mandataires ou pour leur propre compte. Elles peuvent agir dans la tenue d’un marché pour ces titres ou instruments financiers connexes ou avoir déjà agi à ce titre ou peuvent agir à titre de banques d’investissement ou de banques commerciales à l’égard de ceux-ci ou avoir déjà agi à ce titre. La valeur des placements peut baisser ou augmenter. Le rendement passé ne se répétera pas nécessairement à l’avenir. Les placements mentionnés dans leprésent rapport ne sont pas disponibles pour les clients du secteur du commerce de détail. Le présent rapport ne constitue pas une offre de vente ou de souscription ni la sollicitation d’une offre d’achat ou de souscription des titres décrits dans les présentes ni n’en fait partie. On ne doit pas non plus se fonder sur le présent rapport dans le cadre d’un contrat ou d’un engagement quelconque, et il ne sert pas ni ne servira de base ou de fondement pour de tels contrats ou engagements. La présente information ne doit être distribuée qu’aux contreparties admissibles (Eligible Counterparties) et aux clients professionnels (Professional Clients) du Royaume-Uni au sens des règles de la Financial Conduct Authority. Financière Banque Nationale inc. est autorisée et réglementée par la Financial Conduct Authority et a son siège social au 71, rue Fenchurch, Londres EC3M 4HD. Financière Banque Nationale inc. n’est pas autorisée par la Prudential Regulation Authority et la Financial Conduct Authority à accepter des dépôts au Royaume-Uni. • Droits d’auteur : le présent rapport ne peut pas être reproduit, que ce soit en totalité ou en partie. Il ne doit pas être distribué ou publié ou faire l’objet d’une mention de quelque manière que ce soit. Aucune mention des informations, des opinions et des conclusions qu’il contient ne peut être faite sans que le consentement écrit préalable de Financière Banque Nationale n’ait chaque fois été obtenu.

01996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

Milliers de milliards de dollars américains

FBN Économie et Stratégie (données de la Banque des règlements internationaux) (juillet 2015)

Économies émergentesTotal

Zone euroR.-U.Autres économies avancées

1

10987654

23

L’envol du dollar américain est mauvais pour les emprunts dans cette deviseCrédit en dollars américains à des entités non bancaires hors des États-Unis

652007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Indice = 100 au T4 2007

FBN Économie et Stratégie (données de Datastream) (juillet 2015)

Canada

États-Unis

70

115

105110

100959085

7580

L’investissement des entreprises à été plutôt faibleInvestissement réel des entreprises en machines et matériel

Composition des classes d’actif au 30 juin 2015 —

03

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TITRES À REVENU FIXE

Répartition par secteur d’activité

Consommation discrétionnaire 17,2 %Services financiers 16,6 %Produits industriels 15,1 %Énergie 13,7 %Télécommunications 11,6 %Autres 25,9 %Rendement moyen à l’échéance 6,3 %Cote moyenne des obligations BB3Coupon moyen 6,8 %

Commentaires du gestionnaireAlors que les ORE ont débuté le trimestre avec une belle progression et des entrées massives de capitaux dans cette classe d’actif, la fin du trimestre a été plus laborieuse, puisque tous les secteurs de l’indice ont affiché des pertes en juin.La situation précaire de la Grèce et de Porto Rico, les trois nouveaux cas de défaut en juin qui ont fait augmenter le taux de défaillance à plus de 2 % pour la première fois depuis 2013 et les craintes d’un relèvement du taux directeur par la Fed dès septembre ont accru le niveau d’aversion au risque des investisseurs. Le mouvement haussier des taux obligataires a également freiné la progression des ORE, bien que ces dernières aient été moins affligées que les obligations de qualité supérieure.Dans ce contexte, la surpondération des émetteurs cotés B et la sous-pondération de ceux cotés BB et CCC ont porté fruit. La sous-pondération des secteurs des matériaux et des médias a aussi été bénéfique, alors que ces secteurs ont sous-performé. La sous-pondération du secteur de l’énergie, qui a terminé en tête pour le trimestre, a par contre nui au rendement de la Caisse, tout comme la surpondération du secteur des télécommunications, qui a sous-performé pendant le trimestre. La sélection de titres dans les secteurs des services financiers et des médias a également retranché de la valeur.

Répartition par cote de crédit

Cote

BBB et +

BB

B

< B

Fiera

9,5 %

41,1 %

42,9 %

6,5 %

Principaux titres Nombre de titres : 131

Sprint Nextel Corp 2,7 %HCA Health Care 2,3 %Ally 1,8 %Valeant Pharmaceuticals 1,7 %JBS SA 1,6 %Lloyds TSB Group 1,6 %Aircastle 1,5 %Sabine Pass 1,5 %Reynolds Group 1,5 %Arcelor Mittal 1,5 %

Obligations court terme

Obligations canadiennes - Fiera Capital Obligations à haut rendement - Fiera Capital Actions privilégiées - Fiera CapitalObligations gouvernementales - Fiera Capital Actions canadiennes A - Fiera Capital

Actions canadiennes B Actions américaines A Actions américaines B Actions internationales ARépartition par pays

Actions internationales ARépartition par secteur d’activité

Actions internationales BRépartition par pays

Actions internationales BRépartition par secteur d’activité

Marchés émergentsRépartition par pays

Marchés émergentsRépartition par secteur d’activité

Actifs réelsRépartition par pays

Actifs réelsRépartition par secteur d’activité

Fiducies et sucessions

Gestion alternativeFonds de couverture

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Actifs réelsRépartition de la Caisse

Caisse privée obligations à haut rendement TBN — Fiera Capital


Services financiers 60,8 %Énergie 20,2 %Services publics 7,4 %Télécommunications 6,8 %Consommation de base 1,6 %Autres 3,3 %Dividende moyen du portefeuille 4,8 %Cote moyenne P1L / P2H

Commentaires du gestionnaireLes retraits de capitaux des particuliers, la publication de deux articles défavorables aux actions privilégiées, la fluctuation des taux obligataires et les craintes de décote d’Enbridge de P2 faible à P3 ont miné la progression des actions privilégiées durant le trimestre. Par ailleurs, bien que le volume de nouvelles émissions ait été inférieur à celui du premier trimestre, le taux de participation des investisseurs institutionnels et des particuliers a été mitigé, alors que les rendements/écarts offerts pour certaines d’entre elles ne convenaient pas à leurs attentes. La valeur des nouveaux titres émis s’est d’ailleurs dépréciée par la suite. Pendant le trimestre, l’indice d’actions privilégiées S&P/TSX a affiché une perte de 3,93 %. Les rétractables ont généré un modeste gain, tandis que les perpétuelles à taux fixe-réinitialisé et à taux flottant ont figuré parmi les moins performantes, suivies des perpétuelles à taux fixe.Dans ce contexte, le profil plus défensif de la Caisse et son exposition dans les actions versant des dividendes élevés ont été bénéfiques, tout comme la durée sensiblement plus courte de la Caisse par rapport à celle de l’indice. La sous-pondération des perpétuelles à taux fixe-réinitialisé et la surpondération des rétractables ont également porté fruit, tandis que la surpondération des perpétuelles à taux flottant a nui au rendement.

Principaux émetteurs Nombre total d’émetteurs : 223

Banque de Nouvelle-Écosse 9,2 %Banque Royale du Canada 9,0 %Enbridge 7,9 %BCE 6,8 %Banque TD 5,2 %Banque de Montréal 4,5 %TransCanada 4,4 %Great-West Lifeco 4,0 %

Brookfield Asset Mgt 3,5 %Financière Manuvie 3,5 %Financière Sun Life 3,4 %Brookfield Office Pp 2,7 %Pembina Pipeline 2,7 %Financière Power 2,6 %Fortis Inc 2,4 %













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Caisse privée actions privilégiées TBN — Fiera Capital

Commentaires du gestionnaireLa pente de la courbe de taux s’est accentuée à la suite d’une diminution des taux court terme et d’une augmentation plutôt importante des taux long terme (près de 0,35 % pour les taux 10 ans et de 0,30 % pour les taux 30 ans). En conséquence, l’indice FTSE TMX UNIVERS affiche une performance négative pour le trimestre. Au cours du trimestre, l’exposition en titres provinciaux canadiens a été réduite, tout en maintenant une légère surpondération en titres de la province de l’Ontario au détriment de la province de Québec. En contrepartie, le gestionnaire de portefeuille a augmenté quelque peu l’allocation des obligations corporatives en participant à de nouvelles émissions sans privilégier un secteur en particulier. Pour débuter le prochain trimestre, le gestionnaire ne prévoit pas apporter de changements au positionnement. Il devrait maintenir une durée plus courte et une surpondération des titres corporatifs.

Répartition par catégorie d’obligation

Obligations corporatives 33,0 %Obligations provinciales 36,0 %Obligations fédérales 21,8 %Autres 9,3 %Coupon moyen 2,8 %Durée moyenne du portefeuille 4,59 ansRendement moyen à l’échéance 1,7 %


Obligations fédérales 40,8 %Obligations provinciales 41,7 %Autres 17,6 %Coupon moyen du portefeuille 3,2 %Durée moyenne du portefeuille 4,90 ansRendement moyen à l’échéance 1,5 %













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Portefeuille privé d’obligations canadiennes BNI (anciennement Caisse privée obligations Caisse privée obligations gouvernementales TBN canadiennes TBN) — Fiera Capital Fiera Capital

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TITRES BOURSIERS

ACTIONS CANADIENNES

Répartition par secteur d’activité Fiera TSX

Services financiers 37,9 % 35,0 %Énergie 17,3 % 20,4 %Consommation discrétionnaire 9,7 % 6,8 %Matériaux 9,5 % 10,8 %Consommation de base 8,4 % 3,8 %Produits industriels 7,8 % 7,8 %Services publics 3,5 % 2,1 %Télécommunications 2,9 % 4,9 %Autres 3,0 % 8,5 %Dividende moyen 2,9 % 3,0 %

Banque Royale du Canada 7,2 %Banque TD 6,4 %Banque de Nouvelle-Écosse 6,2 %Financière Manuvie 5,2 %Canadian Natural Resources 5,0 %Canadian National Railway 4,9 %Suncor Energy 4,6 %Alimentation Couche-Tard 4,2 %Enbridge 3,8 %

Gildan 3,7 %Agrium 3,3 %Magna Intl 3,2 %Loblaw 3,0 %Brookfield Asset Mgt 3,0 %Telus 2,9 %

Principaux titres Nombre total de titres : 36

Commentaires du gestionnaireAprès un début d’année difficile, l’économie américaine a atteint sa vitesse de croisière. Cependant, les perspectives pour le Canada sont moins encourageantes, ce qui mène le gestionnaire de portefeuille à la prudence. Au cours du trimestre, Element Financial, Enbridge, First Quantum Minerals et Canfor ont été ajoutés au Portefeuille, alors que les positions dans Teck Resources, Legacy Oil & Gas, Bellatrix Exploration et Lundin Mining en ont été retirées.













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Portefeuille privé d’actions canadiennes BNI (anciennement Caisse privée « A » actions canadiennes TBN) — Fiera Capital













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Banque TD 6,8 %Banque Royale du Canada 6,3 %Alimentation Couche-Tard 5,3 %Stantec 5,2 %Banque Nationale du Canada 4,0 %Dollarama 3,8 %Magna Intl 3,6 %Concordia Healthcare Group 3,3 %CGI 3,2 %

Home Capital Group 3,1 %Industrielle-Alliance 2,9 %Inter Pipeline 2,8 %CI Financial 2,8 %Parex Resources 2,7 %Goldcorp 2,7 %

Principaux titres Nombre total de titres : 42Répartition par secteur d’activité

Montrusco TSXServices financiers 31,6 % 35,0 %Énergie 18,3 % 20,4 %Produits industriels 10,5 % 7,8 %Consommation discrétionnaire 9,3 % 6,8 %Matériaux 8,6 % 10,8 %Technologie de l’information 7,7 % 2,5 %Consommation de base 6,8 % 3,8 %Autres 7,3 % 12,9 %Dividende moyen 2,6 % 3,0 %

Commentaires du gestionnaireLe mois de juin a été particulièrement difficile pour les actions canadiennes, une période durant laquelle l’indice S&P/TSX a perdu 2,8 %, entraînant une baisse de 1,6 % pour le deuxième trimestre. Le secteur des soins de la santé a été le plus performant pour un deuxième trimestre consécutif en affichant un gain de 9,1 % au cours des trois derniers mois. Le gestionnaire de portefeuille a ajouté quatre nouvelles positions pendant le trimestre, soit Concordia Healthcare, Element Financial, Chemin de fer Canadien Pacifique et Compagnie Pétrolière Impériale, et a vendu Canadian Natural Resources et Catamaran.

Portefeuille privé d’actions canadiennes à convictions élevées BNI (anciennement Caisse privée « B » actions canadiennes TBN) — Placements Montrusco Bolton













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ACTIONS AMÉRICAINES

TD Ameritrade 5,6 %MasterCard Cl A 5,1 %McGraw Hill Financial 4,8 %Google 4,4 %Union Pacific 4,1 %Praxair 3,8 %Express Scripts 3,8 %TJX Companies 3,7 %

Apple 3,5 % Nike 3,5 %Microsoft 3,5 %Pepsico 3,5 %Exxon Mobil 3,4 %Johnson & Johnson 3,4 %Varian Medical Systems 3,4 %


Commentaires du gestionnaireLes actions américaines ont été volatiles au cours du deuxième trimestre avant de clôturer de manière pratiquement inchangée par rapport au début du trimestre. Le Portefeuille privé ne détient pas de positions dans les secteurs des services aux collectivités et des télécommunications, qui sont composés largement de compagnies à faible croissance. Il préfère investir dans des compagnies qui offrent de bons retours sur l’investissement, telles que McGraw Hill Financial et TD Ameritrade. Deux nouvelles positions ont été ajoutées, Biogen et EOG Resources, et Occidental Petroleum a été vendu au cours du trimestre.


Montrusco S&P 500Technologie de l’information 22,0 % 19,6 %Services financiers 17,3 % 16,6 %Soins de la santé 16,4 % 15,4 %Consommation discrétionnaire 12,5 % 12,8 %Consommation de base 9,5 % 9,4 %Autres 22,4 % 26,2 %Dividende moyen 1,6 % 2,2 %

Portefeuille privé d’actions américaines BNI (anciennement Caisse privée « A » actions américaines TBN) — Placements Montrusco Bolton













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Moody’s 6,4 %Johnson & Johnson 5,5 %Wells Fargo 5,1 %US Bancorp 4,6 %Becton, Dickinson and Company 4,5 %United Technologies 3,9 %TJX Companies 3,7 %MasterCard 3,7 %

Nike 3,6 %Colgate-Palmolive 3,4 %Autozone 3,4 %United Health Group 3,4 %3M Company 3,3 %Tractor Supply 3,1 %MSCI Inc 3,1 %

Principaux titres Nombre total de titres : 31Répartition par secteur d’activité

Fiera S&P 500Services financiers 21,1 % 16,6 %Consommation discrétionnaire 19,8 % 12,8 %Soins de la santé 18,4 % 15,4 %Produits industriels 16,6 % 10,1 %Technologie de l’information 9,1 % 19,6 %Autres 15,0 % 25,5 %Dividende moyen 1,5 % 2,0 %

Commentaires du gestionnaireLes marchés d’actions américains ont été mis en sourdine durant le deuxième trimestre de 2015, alors que les valorisations restent légèrement au-dessus des moyennes historiques. Le secteur des soins de la santé continue de bénéficier de l’augmentation de l’activité des fusions et acquisitions, tandis que le secteur de la consommation discrétionnaire a bénéficié de bonnes performances d’entreprises telles que Netflix, Cablevision et Time Warner Cable. Le Portefeuille privé reste sous-pondéré dans les secteurs de la technologie, de l’énergie et des services aux collectivités et surpondéré dans ceux de la consommation discrétionnaire, des produits industriels et des zones finance.

Portefeuille privé d’actions américaines à convictions élevées BNI (anciennement Caisse privée « B » actions américaines TBN) — Fiera Capital

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—ACTIONS INTERNATIONALES

Commentaires du gestionnairePendant le trimestre, Alfa Laval et Woolworths ont été vendues, alors que d’autres sociétés ont été ajoutées, notamment la Compagnie des chemins de fer nationaux du Canada et Commonwealth Bank of Australia. Le gestionnaire de portefeuille croit que l’avantage compétitif de Woolworths s’effrite et que ses marges de profit en souffrent. Avec l’acquisition d’ANZ, le Portefeuille privé détient maintenant deux positions bancaires en Australie. Par ailleurs, Alfa Laval a été vendu afin d’acquérir CN Rail, qui continue de jouir de vents de dos excessivement favorables dans le secteur du transport de ressources et de marchandises.

Répartition par pays MSCI Fiera EAEOSuisse 21,7 % 9,2 %Royaume-Uni 19,2 % 20,3 %Japon 13,7 % 22,9 %France 9,1 % 9,7 %Australie 6,4 % 6,9 %Autres 30,0 % 31,0 %

Répartition par secteur d’activité MSCI Fiera EAEOProduits industriels 20,8 % 12,7 %Consommation de base 20,0 % 10,9 %Consommation discrétionnaire 14,0 % 13,2 %Services financiers 13,6 % 26,2 %Autres 31,5 % 37,0 %Dividende moyen 2,2 % 3,0 %

Keyence 5,2 %Hotel Intercontinental 4,3 %Australia and New Zeland Banking Group 4,3 %Nestlé SA 4,1 %Novartis AG 4,1 %Roche Holdings AG 4,0 %Svenska Handelsbkn 3,9 %

Air Liquide 3,7 %Diageo 3,6 %Schindler Holding 3,5 %L’Oreal 3,4 %Banque HDFC 3,3 %Unilever 3,2 %Fanuc 3,1 % Spirax-Sarco 3,1 %














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Portefeuille privé d’actions internationales à convictions élevées BNI (anciennement Caisse privée « A » actions internationales TBN) — Fiera Capital

Répartition par pays MSCI Invesco EAEOEurope (sauf R.-U.) 31,0 % 44,6 %Royaume-Uni 24,2 % 20,3 %Marchés émergents 16,8 % 0,0 %Asie (sauf Japon) 11,7 % 11,7 %Japon 6,4 % 22,9 %Autres 9,9 % 0,6 %

Répartition par secteur d’activité MSCI Invesco EAEOServices financiers 20,8 % 26,2 %Consommation discrétionnaire 20,3 % 13,2 %Produits industriels 14,2 % 12,7 %Technologie de l’information 11,1 % 4,7 %Autres 33,6 % 43,2 %Dividende moyen 2,6 % 3,0 %

Sky PLC 3,3 %DCC PLC 3,1 %Teva Pharmaceutical Inds 2,5 %WPP PLC 2,4 %IG Group Holdings 2,3 %Ishares MSCI Turkey 2,1 %British American Tobacco 2,0 %CK Hutchinson 2,0 %

UBS Group 1,9 %Deutscheboerse AG 1,8 %Kasikornbank 1,7 %Japan tobacco 1,7 %Groupe Publicis 1,7 %Amcor 1,7 %Carlsberg 1,7 %


Commentaires du gestionnaireLa performance de la Caisse a dépassé l’indice de référence au cours du trimestre. Dans une perspective géographique, les positions en Europe, au Royaume-Uni et à l’extérieur de ce pays ont le plus contribué au rendement de la Caisse. La sous-pondération et la sélection de titres au Japon, qui a bien performé, ont retranché le plus de valeur à la Caisse. Le positionnement dans les marchés émergents a aussi pénalisé le rendement. Dans une perspective sectorielle, l’exposition aux secteurs des produits industriels, des services financiers et de l’énergie a ajouté le plus à la valeur, alors que les titres des secteurs de la technologie et de la consommation discrétionnaire y ont le plus nui.













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Caisse privée « B » actions internationales TBN — Invesco

MARCHÉS ÉMERGENTS

Commentaires des gestionnairesWESTWOOD INTERNATIONAL ADVISORS La stratégie Westwood a rapporté moins que l’indice ce trimestre. Les secteurs des services financiers et des matériaux ont le plus nui au rendement, alors que le secteur de la technologie y a contribué. Le positionnement en Corée du Sud, au Brésil et en Géorgie a été bénéfique, tandis que celui en Chine/Hong Kong et en Indonésie a retranché de la valeur. Une sous-pondération, particulièrement l’absence d’exposition aux banques en Chine et en Inde et la sélection négative de titres dans les services financiers ont également nui au rendement. Individuellement, Kasikornbank, PT Bank Mandiri et Huabao International y ont été particulièrement préjudiciables. La sélection dans les secteurs de la technologie, Largan Precision et Samsung Electronics en particulier, y a par contre le plus contribué. Au cours du trimestre, de nouvelles positions ont été initiées dans Grendene, BB Seguridade et Central Pattana, alors que les positions dans Golden Eagle Retail et Tingyi Holdings ont été vendues.

ABERDEEN ASSET MANAGEMENT La stratégie a été devancée par son indice au cours du trimestre, principalement à cause de la sous-pondération de la Chine. Sur le plan individuel, Yum Brands a contribué au rendement relatif. La société a profité de l’annonce de la prise d’une participation du fonds de couverture Third Point dans son capital; elle invoquait la reprise de ses activités chinoises et leur valeur enfouie. La surpondération de l’Inde s’est par contre avérée coûteuse, puisque le marché a continué de baisser en raison de la lenteur des réformes du gouvernement BJP, qui tarde à raviver l’économie. Le président Narendra Modi était au pouvoir depuis un an en mai. Au cours du trimestre, de nouvelles positions dans Indocement Tunggal Prakarsa, Hero MotoCorp et ITC ont été initiées dans le portefeuille, alors que la position dans PTTEP a été liquidée.

Répartition par pays

Chine/Hong Kong 16,4 %Inde 12,3 %Brésil 11,0 %Afrique du Sud 6,8 %Turquie 6,4 %Autres 47,1 %


Services financiers 29,6 %Consommation de base 15,0 %Technologie de l’information 11,6 %Consommation discrétionnaire 10,3 %Énergie 9,9 %Autres 23,6 %

WESTWOOD INTERNATIONAL ADVISORSNombre total de titres : 61LARGAN Precision 2,9 %Taiwan Semiconductor 2,7 %Thai Union Frozen Products 2,5 %Commercial International Bank 2,3 %AIA Goup 2,2 %

ABERDEEN ASSET MANAGEMENTNombre total de titres : 62Samsung Electronics 4,4 %Taiwan Semiconductor 3,5 %Housing Dev finance 3,4 %Fomento Economico 3,2 %China Mobile 3,2 %

Principaux titres













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Caisse privée marchés émergents TBN — Westwood International Advisors / Aberdeen Asset Management

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Répartition par pays

Europe 56,7 %États-Unis 21,8 %Asie (sauf Japon) 13,7 %Royaume-Uni 4,2 %Japon 3,3 %Autres 0,3 %

Répartition par secteur d’activité Services de transports 29,2 %Électricité 17,6 %Services ferroviaires 12,4 %Gaz 11,5 %Divertissements et radiodiffusion 8,5 %Autres 20,8 %

Atlantia SpA 8,1 %Snam SpA 8,1 %Vinci 8,0 %Terna SpA 7,5 %Northfolk Southern Corporation 6,5 %

CSX Corp 6,0 %Great Plains Energy Corp 5,1 %Abertis Infraestructuras SA 4,8 %Eutelsat Communications SA 4,5 %Pennon Group 4,2 %














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Répartition de la Caisse privée actifs réels TBN

Brookfield 32,6 % (fiducie de placements immobiliers) Lazard mondial infrastructure 34,3 %Fiera Infrastructure 24,8 %Fiera Immobilier 6,1 %Caisse Privée Marché Monétaire TBN 2,2 %

Répartition du Fonds Lazard

Commentaires des gestionnairesLAZARD ASSET MANAGEMENTLa stratégie a eu un trimestre plus difficile avec l’accroissement de l’incertitude, due à la Grèce et aux États-Unis. Toho Gas a enregistré une performance solide après avoir augmenté son dividende. La société aéroportuaire allemande Fraport a dégagé de bons résultats avec une poursuite de l’augmentation du nombre de voyageurs, qui confirme que l’ouverture d’une quatrième piste a aidé la société à accroître ses capacités. La société aéroportuaire espagnole Aena a aussi généré un apport positif. La société autoroutière italienne Atlantia a par contre pénalisé le rendement à cause de la hausse des taux obligataires européens. Les actions de Tokyo Gas ont aussi retranché de la valeur en raison de prises de bénéfices après une très forte réévaluation de la cote au cours des derniers mois. La société d’électricité américaine Great Plains Energy a nui au rendement en continuant de subir le contrecoup d’un cadre réglementaire contraignant, qui a déprimé le bénéfice et a conduit à des réductions du dividende. Cependant, le gestionnaire de portefeuille croit que dans le secteur nord-américain des services publics, qui s’est beaucoup renchéri, Great Plains Energy pourrait se démarquer avec une croissance solide des bénéfices.

FIERA AXIUM INFRASTRUCTUREAu cours du trimestre, la stratégie a dégagé un rendement légèrement inférieur aux attentes. Il n’y a pas eu de grandes surprises concernant les actifs du portefeuille. Pendant le trimestre, NOVE a augmenté son portefeuille de parcs éoliens détenus dans diverses régions des États-Unis. La transaction n’a pas encore eu d’incidence sur la performance. La stratégie conserve un portefeuille bien diversifié de projets répartis au Canada et aux États-Unis. Une proportion relativement élevée est investie dans des projets relevant du secteur des énergies nouvelles.

BROOKFIELD INVESTMENT MANAGEMENTLes marchés boursiers ont battu en retraite pendant le trimestre. L’Amérique du Nord, l’Asie-Pacifique et l’Europe ont toutes produit des rendements négatifs. La tourmente géopolitique a hanté les marchés de plus belle vers la fin du mois, notamment avec les craintes que la Grèce puisse faire défaut sur sa dette souveraine et éventuellement être expulsée de la zone euro. Les titres immobiliers ont accusé un retard sur les actions mondiales en juin, où l’indice FTSE EPRA/NAREIT Developed a chuté. Dans une perspective régionale, l’Europe et la région Asie-Pacifique ont dépassé l’indice général, alors que l’Amérique du Nord a été la région la plus faible. Le gestionnaire de portefeuille a apporté plusieurs modifications au portefeuille au cours du trimestre dans le secteur résidentiel, mais a maintenu la plus forte surpondération sectorielle dans le secteur des bureaux en raison de son potentiel prometteur.

Caisse privée actifs réels TBN — Commentaires sélectionnés de Lazard Asset Management / Fiera Axium Infrastructure / Brookfield Investment Management













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GESTION ALTERNATIVE

Nombre de gestionnaires : 8Commentaires des gestionnairesLe Fonds a affiché un rendement négatif au deuxième trimestre, qui était légèrement supérieur à celui d’un mandat équilibré. En général, la répartition des actions a produit des résultats neutres, alors que les performances des composantes à revenu fixe ont été largement positives.

Répartition par stratégie

Liquidités 0,0 %Appréciation du capital non traditionnel 44,7 %Revenu fixe non traditionnel 55,3 %

Fonds de couverture TBN

* À l’exception du portefeuille Faible variabilité.

HEXAVEST La stratégie a produit un rendement négatif pendant le deuxième trimestre. Les rendements ont laissé à désirer en avril et en mai, mais ils ont été positifs en juin, alors que les marchés boursiers ont reculé. Le rendement trimestriel global négatif s’explique par la position à découvert dans les actions américaines, alors que l’indice S&P 500 a progressé. La sous-exposition du dollar canadien contre le dollar américain a également nui au rendement, puisque le huard s’est apprécié contre le billet vert américain. La position courte en titres à revenu fixe, notamment sur les obligations françaises et italiennes, a par contre porté fruit. La stratégie défensive a été maintenue au cours du trimestre. À la fin de la période, elle présentait des positions courtes sur les actions américaines (S&P 500 et Russell 2000), les obligations d’État de 10 ans italiennes et françaises et le yen et le dollar canadien par rapport au dollar américain.

DÉVIATION TACTIQUE

Caisse privée déviations tactiques TBN — sur les portefeuilles* au 30 juin 2015

ACTIFS RÉELS

Portefeuille diversifié américain — Fiera Capital / Boston Company

1 mois 3 mois 6 mois 1 an 2 ans 3 ans 4 ans 5 ans 7 ans

-1,11 % -0,70 % 1,44 % 4,24 % 6,64 % 6,29 % 6,24 % 6,83 % 5,80 %

Rendements et composition au 30 juin 2015 —

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Actions (33,41 %) Nombre de titres 67 Poids des 5 principaux titres

Dans la portion actions Dans le portefeuille totalApple 7,8 % 2,6 %Google 3,7 % 1,2 %Facebook cl A 3,0 % 1,0 %Pepsico 2,7 % 0,9 %Visa 2,7 % 0,9 %

Obligations et liquidités (66,59 %)

Rendement moyen à l’échéance 2,3 % Durée moyenne du portefeuille 5,46 ans

CAISSES SPÉCIALISÉES*

Rendements

Portefeuille Plan d’administration personnalisé — Fiera Capital Obligations canadiennes de court terme


0,06 % -0,10 % 1,72 % 2,94 % 3,03 % 2,61 % 2,96 % 3,04 % 3,95 %


Obligations fédérales 30,6 %Obligations corporatives 39,4 %Obligations provinciales 14,5 %Obligations municipales, scolaires et autres 15,6 %Rendement moyen à l’échéance 1,4 %Durée moyenne du portefeuille 3,45 ans













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Portefeuille Fiducies et successions — Fiera Capital


-0,39 % -1,12 % 1,47 % 2,53 % 7,44 % 5,80 % 5,47 % 5,96 % 5,44 %

Obligations et liquidités (74,00 %) Répartition par catégorie d’obligation

Obligations fédérales 15,7 %Obligations corporatives 20,1 %Obligations provinciales 23,3 %Autres 14,9 %Rendement moyen à l’échéance 2,0 %Durée moyenne du portefeuille 6,05 ans


Services financiers 38,5 %Énergie 17,6 %Consommation discrétionnaire 9,9 %Matériaux 9,6 %Produits industriels 7,8 %Consommation de base 8,5 %Autres 8,2 %













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* Les rendements sont calculés après le paiement des honoraires de sous-gestion et des autres frais encourus par les Caisses privées aux fins de la mise en œuvre des stratégies d’investissement. Pour obtenir de l’information plus détaillée concernant les frais et dépenses, veuillez contacter le service à la clientèle de Trust Banque Nationale. Les clients paient des honoraires de gestion à Trust Banque Nationale. Ces honoraires sont calculés séparément et ne sont pas considérés dans le calcul des rendements. Le rendement passé n’est pas indicatif du rendement dans l’avenir.

Actions canadiennes (26,00 %) Nombre de titres 35 Cinq principaux titres

Dans la portion actions Dans le portefeuille totalBanque Royale du Canada 7,8 % 2,0 %Banque TD 3,7 % 1,0 %Banque de Nouvelle-Écosse 3,0 % 0,8 %Financière Manuvie 2,7 % 0,7 %Canadian Natural Resources 2,7 % 0,7 %

Votre programme de gestion privée évolue —

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Vos besoins en tant qu’investisseur évoluent. Il en va donc de même pour les solutions d’investissement que nous vous proposons. À l’automne 2015, l’actuel programme de Gestion privée de placement deviendra une solution davantage centrée sur le service et la gestion de patrimoine plutôt que sur les placements, comme c’était le cas jusqu’à présent.

Rendements personnalisés

Votre plus récent état de compte contient une panoplie d’informations, dont le rendement personnalisé de vos comptes en Gestion privée de placement. Si vous avez des questions, veuillez communiquer avec votre conseiller qui saura vous répondre.

Les fournisseurs d’indices suivants font partie de ce document : Standard & Poor’s (indices S&P/TSX, S&P 500) et MSCI (indices MSCI). Ces compagnies ont accordé un permis d’utilisation de leurs indices « tel quel ». Elles ne garantissent pas l’utilisation qui en est faite dans cette présentation ni la pertinence, la qualité, la véracité ou la ponctualité de cette utilisation. Elles ne garantissent pas non plus que la totalité de l’information relative à l’indice y est présentée ou que cette information est complète, relative à l’indice ou dérivée de celui-ci. Ces compagnies n’assument pas les responsabilités en rapport avec cette utilisation et n’endossent pas, ne commanditent pas ou ne recommandent pas la Banque Nationale du Canada, ses filiales ou leurs produits et services.Les informations, les renseignements et les données fournis dans le présent document, y compris ceux fournis par des tiers, sont considérés comme étant exacts au moment de leur impression et ont été obtenus auprès de sources que nous avons jugées fiables. Nous nous réservons le droit de les modifier sans préavis. Ces informations, renseignements et données vous sont fournis à titre informatif uniquement. Aucune représentation ou garantie, explicite ou implicite, n’est faite quant à l’exactitude, à la qualité et au caractère complet de ces informations, renseignements et données.Le présent document a pour but de fournir de l’information d’ordre général et ne doit en aucun cas être considéré comme offrant des conseils en matière de placements ou des conseils financiers, fiscaux, comptables ou juridiques. Le présent document ne recommande en aucun cas l’achat ou la vente de quelque titre que ce soit et il est fortement recommandé au lecteur de consulter un intervenant du secteur financier ou un conseiller fiscal professionnel avant de s’engager dans toute opération d’achat ou de vente de titres.La Gestion privée de placement est offerte par Trust Banque Nationale inc. et Société de fiducie Natcan, deux filiales de la Banque Nationale du Canada agissant sous le nom commercial de Trust Banque Nationale.© 2015 Banque Nationale du Canada. Tous droits réservés. Toute reproduction totale ou partielle est strictement interdite sans l’autorisation préalable écrite de la Banque Nationale du Canada. 16

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Voici quelques-unes des nombreuses caractéristiques dont sera doté le nouveau programme pour que vous puissiez poursuivre vos objectifs financiers en toute tranquillité d’esprit :

1 Plus grand choix de profils d’investisseur

2 Élargissement du programme à d’autres comptes enregistrés, dont le CELI et le REEE

3 Plus de commodité pour effectuer vos opérations

4 Tarification dégressive en fonction de la valeur des actifs détenus

5 Rééquilibrage tactique périodique

l Pour en savoir plus sur ces changements, veuillez communiquer avec votre conseiller au cours des prochaines semaines. Profitez-en pour prendre un rendez-vous en novembre afin de découvrir comment vous et les membres de votre famille pourrez profiter de ce nouveau programme.

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