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GESTION BANCAIRE EMPRUNTER PRETER ANALYSER STRUCTURER DISTRIBUER VENDRE GERER

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GESTION BANCAIRE

EMPRUNTER PRETER ANALYSER STRUCTURER DISTRIBUER VENDRE GERER

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EMPRUNTER PRETER ANALYSER STRUCTURER DISTRIBUER VENDRE GERER

GESTION BANCAIRE ETAPE N°1 : BANQUE

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ENJEU DE LA BANQUE POUR L’ÉCONOMIE

Exercice d’introduction à la séance du 20 janvier 2014

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ENJEU DE LA BANQUE POUR L’ÉCONOMIE

QC1. Qu’est ce qu’un produit dérivé Un contrat entre deux parties dont la valeur est déterminée par les variations de prix d’une obligation, d’une action, d’une

matière première d’une, devises ? Un crédit consenti par un prêteur qui n’est pas une banque ? Un crédit consenti à une entreprise sur la base du cautionnement d’un tiers de bonne qualité ?

QC2. Un montant notionnel de produit dérivé exprime-t-il : Une cotation? La valeur implicite du produit dérivé ? Un montant sur lequel les parties prenantes au produit dérivé se mettent d’accord pour faire jouer le produit dérivé si

nécessaire ? Un concept relié à la théorie de Merton ? Un montant d’indemnisation sur le risque de taux, le risque de change, le risque de matière première et le risque sur

actions ?

QC3. L’activité de crédit est elle réservée Aux seuls établissements de crédit placés sous l’autorité de l’Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution Aux seuls établissements de crédit placés sous l’autorité de l’Autorité Européenne Bancaire ? Aux établissements agréés par l’Autorité de Contrôle Prudentiel et par l’Autorité des Marchés Financiers ? Aux compagnies d’assurance ayant reçu un agrément « prêts à l’économie » ? Aux sociétés de gestion labellisées « Fond de crédits à l’économie » ?

QC4. Le produit net bancaire désigne-t-il : Les produits financiers payés aux banques, déduction faite des frais financiers liés à leurs ressources d’emprunt ? Un résultat d’exploitation ? Une valeur ajoutée ? Une contribution au « PNB » d’un pays (produit national brut) ?

QC5. Si le PIB de la France est de 2000 milliards €, la valeur ajoutée en France des banques opérant en France : Tourne-t-elle autour de 500 milliards € ? Tourne-t-elle autour de 300 milliards € ? Tourne-t-elle autour de 200 milliards € ? Tourne-t-elle autour de 100 milliards € ? Tourne-t-elle autour de 60 milliards €

QC6. Le système bancaire détient environ 200 milliards € d’encours de crédit sur l’Administration Française : ce chiffre Représente-t-il 10% de la dette publique de la France ? Représente-t-il 50% de la dette publique de la France ? Représente-t-il 100% de la dette publique de la France ?

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• Contexte Financements MT en France

Craintes sur inflation en 1980

Encadrement du Crédit pour remède

• Contexte Financements LT en France

Taux d’intérêt longs @ 18.75% !

Politique industrielle = bonifications

Soutien à l’emploi

Soutien à l’Export

Soutien à l’économie d’énergie

Economie de matières 1ères

Intervention du Trésor Public

Prêts CIDISE

Concours CIRI ET CORRI

… Etc..

Aperçu de l’histoire bancaire…

INTRODUCTION À LA BANQUE

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Désintermédiation…

• Accès direct aux marchés de capitaux

• Disparition des « monopoles »

Internationalisation

• Acteurs non bancaires

• Marché secondaires

Impact

• Disparition des: Bonifications

Agents de Change

• Entreprises émettrices de CP

• Prix du crédit = loi du marché

Emprunteurs / Emetteurs

Banques

Investisseurs non bancaires

Agences rating

Indépendance Fiabilité Comparabilité

Placement Vente Trading de dette

Information Confidentielle

Empruntsdirects

Désintermédiation et libération des marchés dans les année 1980

INTRODUCTION À LA BANQUE

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Activités bancaires et financières (France)

Agrément + Surveillance particulière des autorités de contrôle.

En France :590 établissements de crédit agréés en France dont :

310 habilités à traiter toutes les opérations bancaires :

réception de fonds du public

la distribution de crédits

la gestion de moyens de paiement

… 5 banques = > + 50 % pdm (BNPP, SG, CA, BPCE, CM)

277 sociétés financières : crédit consommation…

3 IFS OSEO

Article 511-9 CMF

« Les établissements de crédit sont agréés en qualité de

banque, de banque mutualiste ou coopérative, de caisse de

crédit municipal, de société financière ou d'institution

financière spécialisée ».

« Sont seules habilitées d'une façon générale à recevoir du

public des fonds à vue ou à moins de deux ans de terme : les

banques, les banques mutualistes ou coopératives et les

caisses de crédit municipal ».

Un périmètre d’activité régulé en France par l’Autorité de contrôle prudentiel et de résolution

INTRODUCTION À LA BANQUE

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Activités bancaires et financières (France)

PNB Produit Net Bancaire : 141 milliards d’euros dont + 50 % pdm chez {BNPP, SG, CA, BPCE, CM-CIC}

dont 26 millirds d’euros pour la partie « Banque de financement et d’investissement »

dont 93 milliards d’euros pour la partie « Banque de détail »

dont 18 milliards d’euros pour la partie « Gestion d’actif »

Frais de fonctionnement : 80 milliards d’euros

Coefficient d’exploitation : 67 % pour BFI (57% en 2009) ; 61% Banque de détail (63%) ; 64% Gestion

actif (66%)

Coût du risque : 22,3 milliards d’euros

Fonds propres cumulés : 271 milliards d’euros

Un périmètre d’activité régulé en France par l’Autorité de contrôle prudentiel et de résolution

INTRODUCTION À LA BANQUE

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L'encours des crédits

octroyés par les

établissements de crédit

français au secteur non

financier s'établit à 2180

milliards d'euros. PIB France :~ 2000milliards

d’euros

Destinataires du crédit bancaire

Crédit Entreprises : 800 B €

Crédit particulier: 900 B

Crédit Administration : 200 B €

INTRODUCTION À LA BANQUE

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Echanges => Besoin d’Intermédiation Crédit => « Financement » + « Service »

= > l’offre bancaire condition nécessaire du financement de l’économie = > l’offre bancaire condition pas suffisante du financement de l’économie

Fonctions du système financier

1 Fonction de financement

2 Fonction de règlement

3 Fonction d'épargne

4 Fonction d'intermédiation du risque

5 Fonction d'information

6 Fonction de régulation

INTRODUCTION À LA BANQUE

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Guichetier

• Contact clientèle

• Agent de crédit

Caissier

• Agent de flux

• Agent de compensation

• Trésorier

Comptable

• Agent d’enregistrement

• Agent de Contrôle

• Correspondant

Les bases

PRODUITS

… et bien d’autres fonctions essentielles !

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Initiation

• Commerciaux

• Coverage

Structuration

• Commerciaux spécialistes

• Modélisateurs

Engagement

• Analystes

• Notateurs

Ressources

• Syndications

• Trésorier

Gestion

• Commerciaux spécialistes

• CPM

Marketing

• CRM

•Pitchs Clients »

•« Pitchs Produits »

Support

• Contrat

• Compliance

• KYC

Middle Office

•Montage

•Conservation

Back - Offices

• IT

• Financement

Pilotage

• Comptable

• Prudentiel

• Trésorerie

Régulateurs : Commission bancaire (France), Auditeurs…

Thèmes du cours « Gestion Bancaire »

Chaîne de valeur ajoutée

INTRODUCTION À LA BANQUE

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Crédit Marché

Transformation des crédits en instruments de dette

Liquidité, Engagement, Back Up

Interactions Banque et Marché Financier

2000 Md €

INTRODUCTION À LA BANQUE

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Services de paiement offerts par les banques

Chèques

Virements commerciaux

Virements de trésorerie

Transfert

Lettre de Change

Lettre de Change Relevé

Billet à ordre

INTRODUCTION À LA BANQUE

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Services de crédit offerts par les banques

Horizon Court Terme Moyen Terme

Découvert en comptes courants X

Escompte Dailly sans recours X

Escompes de prêts et de crédits X

Financements Import Court Terme X

Financements Export Court Terme X

Prêt de Trésorerie X

Crédit d'équipement X

Crédit Découvert Promoteur X

Crédit financier international X

Crédit financier international export X

Crédit acheteur Coface X

Crédit acheteur autres ECA X

Crédit Bail mobilier X

Préfinancement Export MLT X

Préfinancement Acomptes Avions X

Crédit export Mismatch Avions X

Crédit Conventionné X

Ligne de Trésorerie Confirmée X

Crédit Bail immobilier X

Prêt Participatif X

INTRODUCTION À LA BANQUE

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Services d’engagements par signature offerts par les banques

Domaines Commerce Courant Business to Business Marché

CREDOCS X

CREDOCS IMPORT X

CREDOCS IMPORT STANDBY X

CREDOCS EXPORT CONFIRMATION X

CREDOCS EXPORT CONFIRMATION SBLC X

SILENT LETTER X

GARANTIE DE PAIEMENT X

CAUTION IMMOBILIERE X

CAUTION DE BONNE FIN X

GARANTIE TRESOR PUBLIC X

CAUTIONS DOUANIERE X

CAUTION FISCALE X

CAUTION DE RESTITUTION D'ACOMPTE X

FUEL HEDGING X

GARANTIE LIEE AU RATING X

LIGNE DE SUBSTITUTION PROGRAMME DE BILLETS DE TRESORERIE X

PARTICIPATION EN RISQUE X

ENGAGEMENT D'UNDERWRITING X

SWAP DE TAUX X

SWAP DE CHANGE X

CAP X

FLOOR X

DERIVES DE TAUX X

DERIVES DE CREDIT X

INTRODUCTION À LA BANQUE

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Traitements, procédures et risques

Applicatifs crédits pour le prêt

Applicatifs instruments financiers pour le titre

Applicatifs d’interfaçage pour la transformation du prêt en titre

Nomenclature de la fiche technique à préparer par le Middle Office

Processus de circulation de l’information sur les composantes du prêt et du titre dans les applicatifs dédiés

Procédures

Enregistrement des prêts

Enregistrement des opérations de marchés

Normes comptables

Règles prudentielles

Risques

Risques de marché : identification de la VaR

Risques de crédit et du risque prudentiel

Risques opérationnels : engagements résiduels contractés par la banque vis-à-vis des tiers ?

Service juridique et fiscal

Juristes de montage : avis sur l’adéquation entre le montage et la description faite par le promoteur de l’idée

Juristes fiscaux : avis sur la neutralité fiscale du produit

Responsables de conformité : avis sur les pratiques à respecter s’agissant de l’information à donne

Opérations

INTRODUCTION À LA BANQUE

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GESTION BANCAIRE ETAPE N°1 :

Séance du 27 Janvier 2015

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Bilan de banque

RÉFÉRENTIEL DE LA BANQUE

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CDO of subprime-

MBS issued '05-'07

%

Estimated 3-

year default

rate

Actual default

rate

AAA 0,001 0,1

AA+ 0,01 1,68

AA 0,04 8,16

AA- 0,05 12,03

A+ 0,06 20,96

A 0,09 29,21

A- 0,12 36,65

BBB+ 0,34 48,73

BBB 0,49 56,1

BBB- 0,88 66,67

Source : Donald MacKenzie, University of Edinburgh

Le pilotage du risque ne se sous traite pas, sinon …

RÉFÉRENTIEL DE LA BANQUE

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Bond volume has surpaces Loans volume in 2009 1H

0 bio €

100 bio €

200 bio €

300 bio €

400 bio €

500 bio €

600 bio €

700 bio €

800 bio €

900 bio €

1 000 bio €

1 100 bio €

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 1H

Loan

Bonds

Le Risque fait le Marché… le Marché fait le risque

RÉFÉRENTIEL DE LA BANQUE

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Chute produit net

bancaire :

Provisions : cf.

coût du risque

Moteurs de la profitabilité des banques

RÉFÉRENTIEL DE LA BANQUE

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GESTION BANCAIRE ETAPE N°2 :

1° FINALITE DU CREDIT, 2°MODE OPERATOIRE

Séance du 3 Février 2015

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2%

4%

2%

Tier II: -Subordonné Tier I: -Preference -Core Capital

Tier II: Subordonné Tier I: -Préférence -Réserve Sytémique

-Réserve contra cycle

-Provision Capital 2019

-Core Capital

4,5%

2,5%

0 – 2,5%

1 – 3,5%

1,5%

2%

8-13%

Bâle I et II Bâle III

8%

11,5 – 16,5%

… (2013 – 2019)

Terrain de jeu bancaire

RÉFÉRENTIEL DE LA BANQUE

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Bâle 3 … décortiqué…

RÉFÉRENTIEL DE LA BANQUE

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Bâle 3, calendrier de mise en vigueur

Source : SEB

RÉFÉRENTIEL DE LA BANQUE

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Bâle 3… les 3 ratios nouveaux

RÉFÉRENTIEL DE LA BANQUE

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RÉFÉRENTIEL DE LA BANQUE

Bâle 3 … Police du bas de bilan des banques

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Une « surcouche comptable » (Plan comptable des établissements de crédit) peu transparente…

Portefeuille Mode de

valorisation

Mode de

comptabilisatipon

Transaction Juste valeur Compte de

résultat

Instuments financeiers à la juste

valeur par résultat

Juste valeur Compte de

résultat

Actifs finacniers disponibles à la

vente

Juste valeur Capitaux

propres

Actifs financiers détenus jusqu'à

l'échéance

Coût amorti Si risque, dépréciation

en résultat

Prêts et créances Coût amorti Si risque, dépréciation

en résultat

RÉFÉRENTIEL DE LA BANQUE

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Dette et

financement

Réseau

Entreprise

Marchés de

Capitaux

Fusions

Acquisition

Financements

Structurés Syndication Distribution

Sous le « Glass Steagle Act » aux US et avant la réforme

bancaire française (1986), les banques étaient :

banques commerciales (« les 3 Vieilles » …)

banques de marché (BFT, BMA, CP …)

banques d’affaires (Worms, Paribas…)

Aujourd’hui regroupées avec 3 segments d’activité :

banque de détail

banque de financement et d’investissement

banque de gestion d’actifs

Exemple d’organisation (complexe) de banque : ici, 1 réseau, 5 métiers, 300 produits de financement

RÉFÉRENTIEL DE LA BANQUE

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Bâle 3 aura pour impact : Vrai Faux

1. D’augmenter le coût du capital et le coût des ressources empruntées

2. De réduire la capacité de prêt à long terme

3. De dépendre moins de la collecte de dépôts de particuliers et d’entreprises

4. De stimuler l’économie par le crédit en réduisant l’impasse de taux

5. D’abaisser le coût du crédit pour le client

6. De concurrencer plus efficacement le marché obligataire pour les bonnes signatures

Quizz d’étape…

FINALITE DU FINANCEMENT D’ENTREPRISE

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1. Le pilotage du risque de crédit

2. L’utilisation des outils d’analyse financière

3. Les options de montage et de structuration

4. La gestion dynamique des instruments de dette

5. La gestion « en book » (ie. « en portefeuille »)

6. La gestion ALM

Mise en évidence :

1. de l’importance économique

2. des segments d’activité à couvrir

3. des principes d’organisation

4. de l’offre produits

5. des contraintes de refinancement

6. des problématiques comptables

7. des problématiques prudentielles

FINALITE DU FINANCEMENT D’ENTREPRISE

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FINALITE DU FINANCEMENT D’ENTREPRISE

1. Fonction de financement

2. Fonction de règlement

3. Fonction d’épargne

4. Fonction de risque

5. Fonction d’information

6. Fonction de régulation

6 FONCTIONS DE LA BANQUE

Cf. Théorie des signaux et de l’agence

Crédit = « Finance » + « Service »

Les banques ne sont pas que des organismes de financement. L’intermédiation, la compensation et l’analyse dont elle font aussi métier fondent le crédit … et la confiance

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GESTION BANCAIRE ETAPE N°3

Séance du 10 Février 2015

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QC1. Les créances et titres portés par une banque à l’actif de son bilan sont-ils comptabilisés : En coût historique en application du plan comptable des établissements de crédit? En coût historique et en valeur de marché selon la nature de ces créances et titres ? En coût reconstitué calculé d’après modèles de fixation de prix pour certains actifs non cotés

QC2. Soit un établissement de crédit dont les fonds propres durs s‘élèvent à 25 M€. Le 31 décembre 2014 les fonds propres durs (« Core Tier One) représentent 2% de la valeur (pondérée du risque) des engagements portés par la banque à l’actif de son bilan. Il est impératif que ce ratio passe à 4.5% le 31 décembre 2018. On supposera que pendant les 4 ans à venir, les engagements ne changeront ni de montant ni de qualité de risque. On supposera … pour simplifier que l’établissement de crédit est i) dispensé de payer l’impôt pendant les 4 années à venir ii) dispensé de payer des dividendes à ses actionnaires pendant les 4 années à venir, iii) verra son coefficient d’exploitation inchangé à 60% pendant les 4 années à venir. Pour simplifier aussi on ne prendra pas en compte le coût annuel de risque pendant les 4 années à venir. S’il veut parvenir à ce ratio, de combien l’établissement de crédit doit il gonfler ses marges de crédit chaque année :

0.375% 0.75% 1.125% 1.5% 1.87% 2.25% 2.625% 3%

31/12/2014 31/12/2015 31/12/2016 31/12/2017 31/12/2018

25 56,25

2% 4,50%

1250 1250

-25 0 0 0 56,25

22%

5,61862178

14,0465545

1,124%

QUIZZ

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Voir fichier Modélisation

Zoom sur les bases de l’information financière

POURQUOI ET JUSQU’OÙ PRÊTER

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Suivant la logique du levier, l’entreprise a intérêt à accroître son endettement aussi longtemps que sa rentabilité économique excède le coût de sa dette … mais où est l’intérêt du prêteur ?

BILAN SIMPLIFIE

IMMOBILISATIONS NETTES FONDS PROPRES = P

DETTE FINANCIERE NETTE = D

BESOINS EN FONDS DE ROULEMENT

AE = ACTIF ECONOMIQUE = CAPITAUX MIS EN ŒUVRE = FOND PROPRES + DETTE FINANCIERE NETTE

Re*(D + FP) = i*D + Rf*FP

Re*(D + FP)/FP = i*D/FP + Rf*P/FP

=> Rf = Re + (Re - i) * D/P

Rappels rapides sur l’effet de levier dans l’entreprise

POURQUOI ET JUSQU’OÙ PRÊTER

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Prêter à une entreprise revient pour l’organisme de crédit à placer son argent dans un instrument sans risque et vendre aux actionnaires une option de vente sur l’entreprise à l’échéance du prêt.

ou

Emprunter à une banque revient pour les actionnaires à vendre leur entreprise et à racheter en même temps une option d’achat exerçable à la date d’échéance du prêt, au prix du nominal du prêt.

Confrontation entre logique d’emprunteur et logique de prêteur

POURQUOI ET JUSQU’OÙ PRÊTER

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39 39

CAPITAUX MIS EN OEUVRE (CE)

DE

NO

MIN

AT

EU

R

NUMERATEUR

EXCEDENT NET - EBITA RESULTAT NET

RENTABILITÉ ÉCONOMIQUE(ROCE)

FRAIS FINANCIERS

RENTABILITÉ FINANCIÈRE (ROE)

COÛT DES CAPITAUX EMPRUNTÉS (i)

Immobilisations nettes d’exploitation

Valeurs de roulement

Capital + Réserves + Provisions à caractère de réserve + Report à nouveau + Résultats

Emprunt à LMT + Autres ressources LMT + Passif bancaire d’exploitation + Exigible financier

DETTE

FINANCIERE

TOTALE (D)

FONDS PROPRES (FP)

Confrontation entre logique d’entreprise, logique d’entreprise emprunteuse et logique d’actionnaire d’entreprise

POURQUOI ET JUSQU’OÙ PRÊTER

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EMPRUNTER PRETER ANALYSER STRUCTURER DISTRIBUTION VENDRE GERER

GESTION BANCAIRE ETAPE N°3

Séance du 17 Février 2015

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41

Exercice

LOGIQUE D’EMPRUNTEUR

Soit deux entreprises présentant des caractéristiques d’exploitation strictement identiques et dégageant chacune un résultat brut d’exploitation (ou excédent net d’exploitation) de 200. La première n’est pas endettée. La seconde est endettée et supporte des frais financiers de 40, le taux d’intérêt applicable à sa dette s’élevant à 5%. Les actionnaires de la première qui n’est pas endettée exigent un taux de retour sur le fonds propres de 10%. Les actionnaires de la seconde qui elle est endettée donc un peu plus risquée exigent un taux de retour sur fonds propres de 12%.

QC1. A combien chiffrez vous la valeur de l’actif économique de l’entreprise non endettée < = 1000 ? < = 1500 ? < = 2000 ? < = 2500 ?

QC2. A combien chiffrez vous la valeur de l’actif économique de l’entreprise endettée < = 1000 ? < = 1500 ? < = 2000 ? < = 2500 ?

QC3. A combien chiffrez vous le gearing ratio de l’entreprise endettée 20% ? 40%% ? 60% ? 80% ?

QC4. Vous êtes actionnaire à 10% de l’entreprise endettée et vous envisagez d’échanger cette participation contre une participation dans l’entreprise non endettée quitte à contracter sur votre tête de la dette au taux de 5% jusqu’à atteindre le même gearing ratio que le gearing ratio de l’entreprise endettée. Le revenu qui va en résulter pour vous sera-t-il de :

Supérieur à 16,5 ? Egal à 16,5 ? Inférieur à 16,5 ?

QC5. Estimez-vous qu’à terme la société endettée et la société non endettée : Sont appelées à converger vers une même valeur d’actif économique? Son appelées à voir leurs valeurs d’actif économique s’écarter toujours un peu plus ? Ne sait pas ?

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42

(Théorie sur l’efficience des marchés)

ENTREPRISE NON ENDETTEE ENTREPRISE ENDETTEE

Re 200 200

FF (i@ 5%) 0 40

RN 200 160

Rf attente 10% 12% *

VALO FP) 2000 1333

VALO D 0 800

AE = P + D 2000 2133

k = Re/AE 10% 9,4%

L = D/P 0% 60%

ENTREPRISE NON ENDETTEE ENTREPRISE ENDETTEE

POUR ACTIONNAIRE ENDETTE à 60% POUR ACTIONNAIRE NON ENDETTE

Vend 10% Ent Endet 133

Emprunte 79,8 Achète Actions de « Non Endettée » 212,8

Revenu 17,3 > 16

Confrontation entre logique d’entreprise endettée et logique d’actionnaire endetté

LOGIQUE D’EMPRUNTEUR

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43

Apport de la Théorie de Merton et du Modèle de Black & Scholes

Représentation selon KMV de la valeur d’une entreprise endettée

Capitalisation boursière équivalente à une option d’achat sur l’entreprise, cf. Théorie de Merton

Dette exigible à horizon d’un an, de 2 ans, de 3 ans, de 5 ans, équivalente à Prix d’exercice de l’option d’achat

La valeur de l’option d’achat, sa volatilité et le prix d’exercice de l’option induisent la valeur de l’entreprise (B&S)

Elles induisent aussi le degré de volatilité de la valeur d’entreprise ainsi reconstituée

Transposition de cette représentation en modèle de prédiction de taux de défaut

Echantillonnage de très larges populations d’entreprises dont les défaillances ont été observées

Identification d’un critère discriminant du risque : « écart entre valeur d’entreprise et dette exigible »

Ecriture de cet écart sous la forme d’un multiple d’écart type de variation de la valeur d’entreprise reconstituée

D’après échantillonnage, zone dangereuse des défaillances une fois passé sous le seuil d’un multiple de 3 x s

Exploitation des résultats de l’approche pour déterminer le seuil optimal de dette

Prise en compte de la tolérance au taux d’intérêt risque inclus pour l’entreprise emprunteuse

Prise en compte de l’optimum recherché par l’actionnaire de l’entreprise emprunteuse

Prise en compte de la tolérance à la perte du prêteur … cf. théorie de portefeuille sur laquelle on reviendra

LOGIQUE D’EMPRUNTEUR

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44

Mix des trois approches:

1. Levier pour l’entreprise ou son sponsor

2. Théorie des options pour le prêteur

3. Modigliani Miller pour les mettre d’accord

Impact de l’offre de financement :

1. Séniorité, durée, rémunération, produits liés

2. Disponibilité de l’offre, pression concurrentielle

3. Propension au non au partage du risque

Rôle essentiel de la structuration de la dette :

1. Mise en adéquation cash flows vs. service dette

2. Actif / Projet donné en garantie et « ring fencé »

3. Animation d’un marché secondaire de la dette

Pistes de compromis entre prêteurs et emprunteurs

LOGIQUE D’EMPRUNTEUR

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45

INVESTISSEURS FINANCIERS

• Fonds LBO

• Certains Fonds spécialisés dans les projets

• Immobilier promoteur

ENTREPRISES

• Entreprises de construction: Projets

• Entreprises utilisatrices : Navires, Avions, Transport

• Mixtes : consortiums de grands projets par ex.

SOUVERAINS

• Financements export / Crédits acheteur

• Participation à certains grands projets

• Entreprises publiques (ex. compagnies aériennes)

PRÊTEURS « BI LATERAUX »

• Crédits aux PME

• Matières premières, négociants de matières premières

• Petits promoteurs immobiliers

CLUB DEALS

• Matières premières, « Oil & Gas »

• Aéronautique, Maritime, Ferroviaire

• Petits LBO, opérations spécialisées effectuées en mini synducat

CREDITS SYNDIQUES

• Financements d’acquisition, financements stratégiques

• LBO sponsorisés par des fonds de private equity

• Grands Projets consortiaux ou sponsorisés par des fonds

Un peu d’ingénierie financière

LOGIQUE D’EMPRUNTEUR

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46

Financements de 6 natures : – Financement transactionnels

– Financement type « borrowing base »

– Financement de réservoir (« reserve based »)

– Financement de stock

– Préfinancement export

– Post-Financing

– Garanties de paiement

– Discount of receivables

Accordés aux : – Producteurs

– « Borrowing Base »

– « Financements de gisements »

– Préfinancements export

– Négociants et intermédiaires

– Financements transactionnels

8 facteurs de risque :

– Risque de performance (capacité à délivrer)

– Risque de crédit sur l’acheteur

– Risque de fluctuation de prixs

– Risque de perte sur marchandise

– Risque de défaillance du pays de l’acheteur

– Risque de contestation sur la marchandise,

– Risque commercial

8 façons de le maîtriser

– Track record du producteur et de l’acheteur

– Délégation des paiements du contrat

– Assurance du risque politique (“PRI”)

– Paiements sur compte séquestre offshore

– Gages espèces

– Clauses financières de sauvegarde (“coverage ratios”)

– Confirmation des acheteurs

– Documentation (certificats de qualité, d’origine)

Un peu d’ingénierie financière

LOGIQUE D’EMPRUNTEUR

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47

Exportateur Importateur Intermédiaire

Banque acheteur IRL

Afr

ica

n

Ha

rbo

r

Contrat de livraison

Paiement sous 30 jours J +

30 **

Contrat de vente

Paiement à 120 jours J +

120 **

J Chargement +

Facture

Sp

an

ish

Ha

rbo

r

ST

OC

KA

GE

DE

7

à 6

0 jou

rs

J – 10 Ouverture LC

Donneur

d’ordre LC*

Emission

lettre de

crédit *

6 jours

D +

7

Liv

ré J +

60

J + 7

Déchargement puis

stockage

D +30 Date paiement D + 60 fin stockage +

livraison

D + 120 Paiement

irlandais

Variantes - Paiement contre document sans LC - Avance fournisseur avant émission LC

Banque

Prêt ***

Transaction initiée par Intermédiaire (Maison de négocesuisse)acheteuse de brut angolais pour déchargement en Espagne au profit d’acheteur irlandais

Offre complexe dont *** engagement donné * service de paiement ** correspondance bancaire

Donneur

d’ordre LC*

Prêt ***

LOGIQUE D’EMPRUNTEUR

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48

ESPECES

CREANCES SUR

CONTREPARTIES

DERIVES

POSTE CLIENT

Qualité 1

POSTE CLIENT

Qualité 2

STOCKS

Périmètre

100%

60%

75%

70%

85%

Borrowing Base Borrower

Haircut

Faci

lity

Bank

Epure de la transaction prêteur emprunteur

LOGIQUE D’EMPRUNTEUR

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EMPRUNTER PRETER ANALYSER STRUCTURER DISTRIBUER VENDRE PILOTER

GESTION BANCAIRE ETAPE N°4 :

Séance du 3 Mars 2015

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50

STRUCTURER

Une entreprise E dont le seul objet est d’investir dans des actions obtient de sa banque un prêt de montant égal à 37.5% de la valeur boursière des actions qu’elle détient. Le prêt consenti par la banque est ajustable à tout moment en fonction de la valeur de ces actions. Autrement dit si les actions baissent de valeur, l’entreprise devra recevoir du cash de ses actionnaires ou à défaut céder suffisamment d’actions (on suppose qu’elle ne reçoit pas de dividende pendant la période étudiée) pour pouvoir rembourser partiellement le prêt jusqu’à retrouver cette quotité de 37.5%.

L’entreprise E qui a démarré avec un portefeuille de 100 constate que celui-ci s’est déprécié de 4.

QC1. Si l’entreprise E ne fait rien, ses fonds propres s’élèveront-ils à : 60? 58,5 ? <58,5 ?

QC2. Si l’actionnaire secourable de E lui apporte 1,5 d’argent frais, les fonds propres de E s’élèveront-ils à : 61.5 ? 60 ? 58.5 ?

QC3. Si l’actionnaire lui refuse son aide, l’entreprise devra-t-elle, pour rétablir l’équilibre, céder pour : 1.6 ? 2.4 ? 3.2?

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51

SOCIETE X

COMPTE DE RESULTAT ANNEE (n)

+ Chiffre d'affaire

+ Produits accessoires

+ TFSE

+ Subventions

+ Produits financiers liés à la vente

+ Variation de la production stockée

= PRODUITS D'EXPLOITATION (1)

- Achats moins rabais

- Variation des stocks de matières premières

- TFSE (travaux + services extérieurs)

+ Escomptes reçus des fournisseurs

+ Travaux et charges à répartir

- Provisions pour charges courantes

= CONSOMMATIONS INTERMEDIAIRES (2)

VALEUR AJOUTEE = (1) - (2)

- Frais de personnel

- Impôts et Taxes

= EXCEDENT BRUT D'EXPLOITATION OU EBITDA

Dotation aux amortissements

Fraction en capital des loyers de crédit bail

= EXCEDENT NET D'EXPLOITATION OU EBITA

- Frais financiers - Produits financiers

= RESULTANT COURANT AVANT IMPÔT

+ plus values - moins values

- Variation des provisions

- participation des salariés

- IS

= RESULTAT NET COMPTABLE

1. Ratio VA / Produits d’exploitation

2. Ratio FP / VA

3. Ratio EBITDA / FF

STRUCTURER

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52

ACTIF PASSIF

+ Immobilisations brutes + Capital + Reserve + Résultat

- Amortissements + Assimilables fonds popres

= IMMOBILISATIONS NETTES (1) = FONDS PROPRES (1)

+ Stocks + Dettes à long et moyen terme

+ Clients + Autres ressources à terme rémunérées

"- Fournisseurs

= VALEURS DE ROULEMENT (2)OU BFR = RESSOURCES EMPRUNTEES à LONG TERME (2)

- Titres de participation

- Titres de placement

= ACTIF FINANCIER (3) PASSIF FINANCIER COURT TERME (3)

CAPITAUX MIS EN ŒUVRE DANS L'EXPLOITATION (1)+ (2)

CAPITAUX MIS EN ŒUVRE TOTAUX (1)+ (2) +(3) CAPITAUX MIS EN ŒUVRE TOTAUX (1)+ (2) +(3)

STRUCTURER

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53 53

SOCIETE X

TABLEAU DE FLUX ANNEE (n)

PARTIE EXPLOITATION

+ Résultat net

+ Dotation aux amortissements

= CAPACITE D'AUTOFINANCEMENT

- Variation des valeurs de roulement

= FLUX DE TRESORERIE D'EXPLOITATION (1)

PARTIE INVESTISSEMENT

+ Investissement en immobilisations

- Produit de cessions d'immobilisations

+ Acquisitions de participations financières

- Produits de cession de participations financières

= FLUX D'INVESTISSEMENT (2)

PARTIE FINANCEMENT

+ Augmentation de capital

- Dividendes versés

= FLUX DE FONDS PROPRES EXTERNES (3)

=> FLUX NET DE DESENDETTEMENT = (1) - (2) + (3)

(1) – (2) = « DAFIC » ou « unlevered FCF »

DAFIC = Disponible après financement interne de croissance

FCF = Free Cash flow

STRUCTURER

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54

RATIOS FINANCIERS ET SENSIBILITE

SYNTHESE DE LA NOTATION

Min DSR Avg DSR Min LLCR

… cas de base 1,2x 1,2x 1,26x

… si coût de construction +4 % 1,16x 1,16x 1,23x

… sidélai dépassé de 2 mois 0,94x 1,19x 1,26x

… si 5% de perte de performance 1,15 1,16 1,12x

… si21% de perte de performance 1x 1,x 1,1x

… si impact d'une augmentation de taux de 2% 1,1x 1,1x 1,2Se

nsib

ilité

si

Facteurs de notation implicite de la société projet

Caractérisitiques du marché couvert AA

Position concurrentielle de la société projet A

Structure financière BBB

Risque Technologique BBB

Montage juridique BBB

Evaluation implicite du projet BBB

Ajustement négatif lié au risque pays Non

Ajustements négatifs lié au cas de force majeure Non

Ajustement positif en cas de réhaussement Non

Notation du projet (Minimum des valeurs) BBB

STRUCTURER

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55

Attente n°1 : Rigueur

Expertise des équipes, domaines de compétence : obligation de moyens Rédaction des méthodologies et des procédures d’élaboration et de révision des méthodologies Idem pour l’affichage des critères de pondération de la note pour chaque catégorie d’instruments

Attente n°2 : Comparabilité

Attente n°3 : Stabilité

Lutte contre les aberrations d’un millésime à l’autre Obligation de réviser périodiquement les méthodologies

Attente n°4 : Label

Back Testing reposant sur l’obligation de publier les méthodes applicables aux Matrices de transition Publicité sur les bases de données statistiques en réponse à l’obligation d’étalonnage

STRUCTURER

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56

Outil « Ring fencing »

Création de structure ad hoc ou « single purpose vehicule »

Domiciliation de l’actif dans la SAH

Administration séparée de l’actif

Version française : « Fiducie sûreté »

Loi du 19 février 2007 + ordonnances 2008

« propriété cédée à titre de garantie »

Constituant – Fiduciaire - Bénéficiaire

STRUCTURER

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57

Loi bancaire

Loi sur le monopole du crédit

Lois sur les FCC et sur les Fonds de Titrisation.

Alternatives pour transformer des crédits bancaires en instruments de marché

Utilité du « ring fencing » :

Risque de requalification d’un vehicule « ring fenced » en cas de jugement de redressement judicaire

Conflits juridiques si non respect des obligations contractuelles d’un business plan

Covenants techniques

Covenants juridiques

STRUCTURER

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58

Domaines Flux Court Terme Moyen Terme

Chèques X

Virements X

Virements de trésorerie X

Transfert X

LCR domiciliation / décaissement X

Découvert en compte courant X

Escompte Dailly sans recours X

Escomptes de prêts et de crédit X

Financement Import CT X

Financement Export CT X

Prêts de Trésorerie X X

Equipement X X

Crédit Découvert Promoteur X X

Crédit financier international X X

Crédit financier international export X X

Crédit acheteur Coface X

Crédit acheteur autres X X

Crédit bail mobilier X X

Prefinancement export MLT X

Préfinancement d'acomptes avions X

Crédit export mismatch avions X

Crédit Conventionné T/C X

Ligne de Trésorerie Confirmée X

Crédit bail immobilier X

Prêt Participatif X

INGÉNIERIE FINANCIÈRE

STRUCTURER

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59

DOMAINES COMMERCE COURANT BUSINESS "B TO B" MARCHE

CREDOCS X

CREDOCS IMMPORT X

CREDOCS IMPORT STAND BY X

CREDOCS EXPORT CONFIRMATION X

CREDOCS EXPORT CONFIRMATION SBLC X

PARTICIPATION SILENTIEUSE X

GARANTIE DE PAIEMENT X

CAUTION IMMOBILIERE X

CAUTION DE BONNE FIN X

GARANTIE TRESOR PUBLIC X

CAUTION DOUANIERE X

CAUTION FISCALE X

CAUTION DE RESTITUTION D'ACOMPTE X

GARANTIE LIEE RATING X

FUEL HEDGING X X

LIGNE DE SUBSTITUTION PROGRAMME DE BT X X

PARTICIPATION EN RISQUE X X

ENGAGEMENT D'UNDERWRITING X X

SWAP DE TAUX X

SWAP DE CHANGE X

CAP X

FLOOR X

DERIVES DE TAUX X

DERIVES DE CREDIT X

INGÉNIERIE FINANCIÈRE

STRUCTURER

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60

Engagements de faire…

– Covenants techniques • « performing obligations » de l’exploitant

• clauses de spécifications et délais constructeur

• clauses d’approvisionnement et d’enlèvement

– Covenants financiers • obligation de résultat

• abondement si dérive des valeurs de marché

Engagements de ne pas faire …

– Clauses d’actionnariat

– Clauses de « negative pledge »

– Clauses d’interdiction d’endettement

Engagements de surveiller…

– Trustee des garanties

– Agent des financements • Waivers et Commissions sur waivers

Banques

Swaps

Facilités

Covenants Techniques

Covenants Financiers

Garanties

Tiers

SPV Emprunteuse

Sponsor

Actifs

INGÉNIERIE FINANCIÈRE

STRUCTURER

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EMPRUNTER PRETER ANALYSER STRUCTURER DISTRIBUER VENDRE PILOTER

GESTION BANCAIRE ETAPE N°5 :

Séance du 10 Mars 2015

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62

ILLUSTRATIONS

DISTRIBUER

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63

DISTRIBUER

ILLUSTRATIONS

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64

Exemple d’un financement d’actif de transport

Objet du Financement:

• Dette calquée sur la valeur de l’actif

• Dette calquée sur cash flows

Aéronautique civile

Airbus avec Coface, Hermes, ECGD

Equipements de transport maritime

Vraquiers + Porte Conteneurs + Conteneurs

Tankers et Assistance Offshore

Ferrys, Navires de croisière

Equipements de transports ferroviaires

Trams-Trains

DISTRIBUER

CRITERE N°1 : QUALIFICATION

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65

Exemple d’un Financement d’Acquisition

Rapport de force :

• Orientation « majoritaires »

• Dette profilée sur dividendes Cible

DISTRIBUER

CRITERE N°1 : QUALIFICATION

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66

Contrats • Profil de l’instrument de financement • Mode d’activation des facilités liées à l’instrument de financement • Clauses du contrat, juridiques, techniques et financières

Intention des parties

• Emprunteur • Preneur de risque, souscripteur, investisseurs • Agents (agent de calcul, agent de garanties, agent de documentation)

Clauses • Clause de «certain funds», clause de «best efforts», «MAC» Clauses, • Clauses de prix, de « fall away » • Inter Creditors agreements

CRITERE N°2 : MODALITÉS

DISTRIBUER

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67

ACTIF FINANCEMENT ACTIF FINANCEMENT FINANCEMENT

ENTREPRISE FIDUCIAIRE BENEFICIAIRE

Transfert de propriété

Mise à disposition des biens

Contrat

CRITERE N°3 : JURIDIQUE

DISTRIBUER

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68

Se mettre à la place du souscripteur du risque

Risque au-delà du risque de crédit, par exemple :

Crédit transformée en actions à émettre par le débiteur Conflit d’intérêt à prévenir / dépister

CAPITAL DE E CAPITAL DE E

DETTE DE B DETTE POUR E CAPITAL DE E DETTEDE B

DETTE POUR F

ENTREPRISE E BANQUE B FIDUCIAIRE F

Contrat

Sécuriser la propriété d’un portefeuille de créances : titrisation

Techniques de refinancement type « Dailly » + FCT - Fonds commun de titrisation - Techniques de repackaging de financements structurés en produits structurés : ex. CMBS

CRITERE N°4 : PRENEUR DE RISQUE

DISTRIBUER

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69

X X Actionnaire Action CN

Dette 1 Dette 2

Crédit 1

Crédit 2

Investisseur du FPSO Chantiers Navals Actionnaire du Chantier

Banque

La banque du projet était aussi la banque de l’actionnaire du chantier naval en charge de la construction ! Sauf en rêve ou en période de crise, les structures bien rémunérées sont susceptibles de faire l’objet d’arbitrages et de concessions Les arbitrages se font souvent en même si d’autres parties sont concernées (par ex autres banquiers au tour de table ou assureurs) Ici crédit bilatéral, donc plus flexible pour une demande d’amendement

Illustration d’un conflit d’intérêt

DISTRIBUER

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70

Origination Structuration Distribution

Analyse du besoin Rôle du CRM

Analyses Sectorielles Financières Juridiques Modélisation Evaluation Risque Rrating

Marketing Valorisation Pricing

Analyse du besoin Rôle du « Sales Product »

MODE OPERATOIRE

DISTRIBUER

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Autres Instruments

De dette

Finance Structurée

Ex: Financements

d’acquisition LBO

71 71

Financements Structurés

Dérivés de crédit

Investisseurs

Ex: Financement de

projet

Solutions bancaires

Rating Rating

GISEMENT DE CRÉDITS À DISTRIBUER

DISTRIBUER

Financements de

marché

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72

Fin

an

cem

ent

Sou

s jacen

t

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e

Montage

Ris

qu

e ré

sid

uel

Rép

art

itio

n d

u

risq

ue

RATING

FILTRATION DU RISQUE

DISTRIBUER

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73

Services liés

Calibrage du financement => Voir Slides précédents Etude du pricing => Voir Slide précédent + travail de « Market sounding » Etude du

risque => Qualité de l’Analyse Marketing amont => Travail de recueil des expressions d’intérêt d’investisseurs Mémorandum of Information => Qualité rédactionnelle Pitchs + Roadshow => Pricing + Placement + (sur) Souscription

Rôles et rémunération MLA Boorkrunner Joint MLA Participating

Marge d'intérêt X X X

Commissions d'engagement X X X

Commissions d'underwriting X X

Commissions de service X

UTILITÉ ET LIMITES DES SERVICES LIES À LA PRISE DE RISQUE

DISTRIBUER

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EMPRUNTER PRETER ANALYSER STRUCTURER DISTRIBUER VENDRE PILOTER

GESTION BANCAIRE ETAPE N°6 :

Séances des 17 et 24 Mars 2015

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75

DÉCOMPOSER LE RISQUE POUR L’ÉCOULER AU JUSTE PRIX

VENDRE LE RISQUE

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76

Information comptable Techniques de valorisation Dépistage des « passifs latents », « options cachées » et « vices cachés ».

Information fournie par le cash flow

EBE, DAFIC, Endettement / EBITDA, Endettement / Cash Flow Disponible, ICR Besoins de capitaux totaux, ROCE

Conjuguer au futur antérieur et au futur

Expertise du business plan de l’emprunteur et traductionen modèle de prévisions financières Stress tests, crash tests, adéquation de l’échéancier de la dette

ARGUMENTER LE PRIX DU RISQUE

VENDRE LE RISQUE

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77

VENDRE LE RISQUE

ILLUSTRATION

Démonstration sur un modèle de prévision financière Cas Gamma

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78

FORMALISER LE RATING DU RISQUE

VENDRE LE RISQUE

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79

En s'aidant de :

- Graphique des spreads

- Tableaux ci-dessous

Proposer une estimation de prix pour la dette

Contrepartie Entreprise

Entreprise ayant fait l'objet de CDS ? Oui

Rating Entreprise sur émision de subordonnées BB-

Date de syndication février '08

Dette à syndiquer 5 ans

Profil de remboursement Bullet

Rang de seniorité Senior

Garantie / Non garantie Garantie

Qualité de la garantie Bonne

TABLE DE DEFAUT D’AGENCE DE NOTATION ET PRIME DE RISQUE

VENDRE LE RISQUE

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80

Contrepartie Entreprise

Entreprise ayant fait l'objet de CDS ? Oui

Rating Entreprise sur émision de subordonnées BB-

Date de syndication février '08

Dette à syndiquer 5 ans

Profil de remboursement Bullet

Rang de seniorité Senior

Garantie / Non garantie Garantie

Qualité de la garantie Bonne

février '08

BB- 4% 3% BB+

CDS "Low Secured"

Dette "Senior"

Garantie "Excellente" => "High Recovery" => + 3 "notches"

VENDRE LE RISQUE

Exemple

TABLE DE DEFAUT D’AGENCE DE NOTATION ET PRIME DE RISQUE

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VENDRE LE RISQUE

EVALUATION DU RISQUE ET PRIX

PD X LGD = EL = PRIME DE RISQUE, 1ER ÉLÉMENT DE FACTURATION

UL = ALEA (« ÉCART TYPE ») DE L’EL, 2ÈME ÉLÉMENT DE FACTURATION

COÛT DU REFINANCEMENT, 3ÈME ÉLÉMENT DE FACTURATION

COÛT DE GESTION DE LA BANQUE, 4ÈME ÉLÉMENT DE FACTURATION

ALÉA SUR LES CONDITIONS DE MARCHÉ, 5ÈME ÉLÉMENT DE FACTURATION

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82

Enoncé :

Votre banque a consenti un crédit de 75 M€ et il reste une durée de 5 ans et remboursement en une

seule fois dans 5 ans jour pour jour. La rémunération est égale au taux de l’Euribor 3 mois (1%)

augmentée d’une marge (ou « spread ») de 3%.

Après discussion avec la direction des risques et avec la direction des études économiques de votre

banque, vous découvrez que le multiple de 3x l’EBE est le maximum de dette que vous auriez du

accepter compte tenu du secteur (« habillement »).

Or l’excédent brut d’exploitation dégagé par votre emprunteur au cours de l’année écoulée n’est que

de 18M€.

1. Quelle est la (nouvelle) juste valeur de ce crédit et comment cela va s’impacter ? (Important :

dans l’exercice on retiendra que les investisseurs exigent un rendement de 10% sur leurs

fonds propres)

2. Pourquoi la réponse à la question 1 donne-t-elle un premier éclairage sur le « (re)

dimensionnement des fonds propres » ?

EXERCICE

VENDRE LE RISQUE

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La banque X accepte le 5 mars 2013 de souscrire (« underwriter ») à hauteur de 100 M€ à

une syndication de crédit. Sa direction financière l’oblige à rétrocéder à d’autres banques

60M€. Elle ne gardera donc que 40M€. Le crédit est remboursable en une fois à la 10ème

année et le taux fixe est de 3%. La banque X a été rétribuée pour le service de cette

souscription (« underwriting ») par une commission de 2% (de 100M€) versée en une seule

fois le 1er janvier 2012.

Si la syndication est un succès et si dès le 5 mars 2013 les 60M€ à rétrocéder aux autres

banques l’ont bien été, quelle rémunération effective la banque X obtiendra-t-elle sur son

risque de 40M€ (on supposera que son coût de refinancement égal à 0). Faire un diagramme

de flux

Si la banque X découvre au contraire que la syndication est un échec total, quel rabais peut-

elle accepter sur la vente dès le 5 mars 2013 des 60M€ qu’elle a en trop si elle veut au moins

récupérer la rémunération de 3% sur les 40M€ qu’elle garde dans son bilan? Quel sera

l’impact sur les comptes de la banque X si ce rabais ne suffit pas?

EXERCICE

VENDRE LE RISQUE

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EMPRUNTER PRETER ANALYSER STRUCTURER DISTRIBUER VENDRE PILOTER

GESTION BANCAIRE ETAPE N°7 :

Séances du 31 Mars 2015

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EXERCICE

PILOTER

Initiation à la corrélation en matière de portefeuille de crédits.

Soit un portefeuille de 2 crédits, un crédit n°1 portant sur 200 et un crédit n°2 portant sur 100, sachant que :

La probabilité de seule défaillance à un an du crédit n°1 est égale à 13,1%

La probabilité seule défaillance à un an du crédit n°2 est égale à 5,2%

La probabilité d’une défaillance simultanée à un an du crédit n°1 et du crédit n°2 est égale à 1%.

Pour simplifier les calculs, on retiendra :

un taux actuariel des flux égal à 0%

un taux de récupération des crédits égal à 50% du montant de ces crédits en cas de défaillance.

On construit un véhicule de refinancement de ce portefeuille, véhicule dont le bilan simplifié est schématisé ci après :

Exprimer l’espérance de valeur de la tranche Senior, de la tranche Mezzanine et de la tranche Junior de refinancement de ce portefeuille.

Mezzanine 60Junior 20

Crédit 1

Crédit 2 100

200220Se

nior

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86

UNDERWRITING

FINAL TAKE

SYNDICATION

Bank loan departments

Fonds souverains

Fonds de Crédit

Cies d’assurance

Hedge funds

Bank trading books

Loan portfolios

Optimisation Portefeuille Optimisation liquidité +

PLAN B

PILOTER

PARCOURS DE L’ARRANGEMENT « EX ANTE »

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87

Fonds souverains

Fonds de Crédit

Cies d’assurance

Hedge funds

Aspect Echéancier

Aspect Liquidité

X

X

X

X X

Aspect Risque Relatif

X

X

X

X

PILOTER

PARCOURS DE L’ARRANGEMENT « EX ANTE »

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88

CREDITS BANCAIRES

CREDITS BANCAIRE

S

PARTS DE FCC

FCC

1 2

BANQUE

PARTS DE FCC

INVESTISSEUR

PILOTER

PARCOURS DE L’ARRANGEMENT « EX POST »

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89

PILOTER

PARCOURS DE L’ARRANGEMENT « EX POST » - ILLUSTRATION

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90

Initiation à la corrélation en matière de portefeuille de crédits.

Soit un portefeuille de 3 crédits de :

Même montant égal à 100€ ;

Même probabilité de défaut égale à 10% pour les 5 ans à venir ;

Même taux de récupération égal à 40% du montant d’un crédit si celui-ci est en défaut de paiement.

3 vendeurs de protection contre la défaillance de crédit proposent leur service :

Le 1er propose de servir une indemnité égale à 60€ si survenance d’un 1er défaut à un moment ou à un autre pendant les 5 ans à venir ;

Le 2ème propose de servir une indemnité égale à 60€ si survenance d’un 2ème défaut à un moment ou à un autre pendant les 5 ans à venir ;

Le 3ème propose de servir une indemnité égale à 60€ si survenance d’un 3ème défaut à un moment ou à un autre pendant les 5 ans à venir.

Quelle est la valeur de cette protection pour celui qui l’achète selon que :

Les 3 crédits se comportent de façon totalement indépendante du point de vue du défaut, c'est-à-dire que si l’un fait défaut, l’événement est sans incidence aucune sur les 2 autres crédits, soit la représentation d’une corrélation égale à 0% ;

Les 3 crédits sont totalement corrélés entre eux du point de vue du défaut, c'est-à-dire que si l’un fait défaut à un moment ou à un autre pendant les 5 ans à venir, les autres connaitront eux aussi un défaut à un moment ou à un autre pendant les 5 ans à venir, soit la représentation d’une corrélation égale à 100%.

PILOTER

PARCOURS DE L’ARRANGEMENT « EX POST » - EXERCICE DE SENSIBILISATION

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91

COUPLE RENTABILITE-RISQUE

Rentabilité = moyenne rendements engagements pondérés

Risque = moins que l’addition des risques unitaires

CAPITAL MARKET LINE => Relation entre rentabilité d’un portefeuille et son risque MEDAF ou modèle d’équilibre actifs financiers => Taux sans risque + b x Prime de risque APT ou Arbitrage Pricing Theory => Modèle « multi factoriel»

PILOTER

PARCOURS DE L’ARRANGEMENT « EX POST » - EXERCICE DE SENSIBILISATION

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92

Exercice d’optimisation du couple « risque rentabilité » d’un portefeuille d’actifs

Soit un portefeuille composé d’un actif i et d’un actif j dans les mêmes proportions.

Le rendement de l’actif i et le rendement de l’actif j sont variables selon les situations économiques.

On n’envisage que 3 situations économiques possibles :

1. La première situation présente une probabilité d’occurrence de 30%

2. La deuxième situation présente une probabilité d’occurrence de 40%

3. La troisième situation présente une probabilité d’occurrence de 30%

On notera que l’addition des probabilités d’occurrence est égale à 100%

Le tableau ci-dessous indique les rendements produits en même temps par l’actif i et par l’actif j selon

la situation qui se présente. Par exemple, si nous nous trouvons dans la situation économique 1, l’actif

i produira un rendement de 10 quand l’actif j produira un rendement (négatif) de -3.

PILOTER

SENSIBILISATION À L’ARRANGEMENT « EX POST » D’UN PORTEFEUILLE D’ACTIFS

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93

actif i actif j actif i actif jSituation Probabilité

d'occurrenc

e

Rendement

actif i

Proportion

actif i

Rendement

actif j

Proportion

actif j

(ri - rmi) (ri - rmi)^2 (rj - rmj) (rj - rmi)^2 (ri-rmi) x (rj-

rmj)

(ri-rmi) x (rj-

rmj) x

probabilité

1 30% 10,00 3,00 - 6,50 42,25 -720,0% 51,84 46,80 - 14,04 -

2 40% 5,00 6,00 1,50 2,25 180,0% 3,24 2,70 1,08

3 30% 5,00 - 9,00 8,50 - 72,25 480,0% 23,04 40,80 - 12,24 -

Rdmt moyen, actif i , actif j 3,5 4,20

Variance, actif i , actif j 35,25 23,76 Covariance actif i , actif j 25,20 -

Ecart-type, actif i , actif j 5,94 4,87 Corrélation actif i , actif j 0,87 -

Variance portefeuille 2,15

Ecart type portefeuille 1,47

Rendement moyen portefeuille 3,85

50% 50%

PILOTER

SENSIBILISATION À L’ARRANGEMENT « EX POST » D’UN PORTEFEUILLE D’ACTIFS

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94

%i rdt s

100% 3,5 5,94

90% 3,57 4,92

80% 3,64 3,94

70% 3,71 2,97

60% 3,78 2,1

50% 3,85 1,47

40% 3,92 1,45

30% 3,99 2,06

20% 4,06 2,92

10% 4,13 3,88

0% 4,2 4,87

PILOTER

SENSIBILISATION À L’ARRANGEMENT « EX POST » D’UN PORTEFEUILLE D’ACTIFS

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=> objectif : optimum de composition pour "variance minimale" et la "rentabilité maximale"

=> moyen : modifier par itération les proportions de chaque actif

=> généralisation à "n" actifs

M = matrice des rentabilités moyennes de chaque actif i

V = matrice des variances-covariances entre actifs i et j

X = matrice des proportions des actifs i ou j dans le portefeuille

X' = transpose de la matrice X

Rentabilité moyenne du portefeuille = X' * M

Variance du portefeuille = X'*V*X

écart type du portefeuille +RACINE²(X'*V*X)

95

PILOTER

MATHÉMATIQUES

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96

=> diversification = f{nombre de titres}

- variance du portefeuille = ∑ ∑ x i xj covar(ij)

- si xi ou xj supposés tous égaux à 1/n, variance du portefeuille = 1/n² ∑ ∑ covar(ij)

- variance du portefeuille = 1/n² ∑ var(i,i) + 1/n² ∑ Covar(i,j)

Si n très élevé, le premier terme temps vers 0

Sur le 2ème terme, si :

- on compte n² {variances / covariances}

- les variances étant au nombre de n

- les covariances sont donc au nombre de (n² - n)

- soit 1/n² * (n² - n) x Covar Moyenne (i,j)

- soit encore : Covar moyenne - 1/n * Covar moyenne

Donc, si n très élevé, variance portefeille tend --> covariance moyenne actifs

PILOTER

MATHÉMATIQUES

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97

Actifs Spread Montant prix mars prix sept prix dec Maturité Vintage

1 1,92% 2 000 000,00 87,13 91,45 85 13/12/2014 oct-06

2 2,28% 2 000 000,00 87,13 91,45 71,5 13/12/2015 oct-06

3 2,25% 1 500 000,00 86 68 71,5 30/03/2014 mars-07

4 2,50% 1 500 000,00 86 93 92 30/03/2015 mars-07

5 2,25% 2 500 000,00 95,25 91 92 03/11/2014 mars-07

6 2,38% 2 500 000,00 95,25 88,5 91,45 03/11/2015 mars-07

7 2,50% 2 500 000,00 91,45 96,75 91,45 12/09/2014 oct-06

8 3,00% 2 500 000,00 91,45 95,25 68 12/09/2015 oct-06

9 2,25% 4 000 000,00 68 92 93 14/03/2015 mai-07

10 3 000 000,00 93 85 91

11 2,00% 5 000 000,00 91 85 86 17/11/2013 nov-06

12 2,25% 4 000 000,00 88,5 71,5 86 04/12/2013 nov-06

13 3,25% 4 000 000,00 96,75 71,5 95,25 20/12/2014 dec 07

14 2,38% 2 000 000,00 95,25 92 91,45 03/11/2015 mars-07

15 1,95% 5 000 000,00 92 92 68 08/06/2013 juin-05

16 1,88% 2 500 000,00 85 86 93 01/12/2013 oct-05

17 2,13% 2 500 000,00 85 86 91 01/12/2014 oct-05

18 2,00% 2 000 000,00 71,5 95,25 71,5 08/03/2015 juin-07

19 2,50% 2 000 000,00 71,5 95,25 92 08/03/2016 juin-07

20 2,45% 2 500 000,00 92 91,45 92 26/05/2013 juil-05

21 3,20% 2 500 000,00 92 91,45 86 26/05/2014 juil-05

Enoncé

Un portefeuille se compose des 4 prêts entourés en rouge à hauteur du nominal de ces actifs (ex 2M€ pour l’actif 1). Le montant nominal du portefeuille est donc de 7 M€; Ces prêts sont cotés sur le marché. Le tableau fait figurer les cotations de mars, septembre, décembre On suppose que ces cotations signalent un défaut à l’échéance (« stressed/distressede) On suppose que ces cotations reflètent l’espérance de récupération du défaut. On suppose aussi que les valeurs des cotations de mars, septembre et décembre ont 1 probabilité d’1/3

Questions:

Espérance de rendement moyen du portefeuille entouré en rouge ? Quid du risque ? Quid du risque si changement des proportions ?

EXERCICE

PILOTER

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98

Actifs Spread Montant sit1. sit.2 sit.3 Maturité

(1) 1,92% 2 000 000,0 87,1 91,5 85,0 2014

(2) 2,28% 2 000 000,0 87,1 91,5 71,5 2015

(3) 2,25% 1 500 000,0 86,0 68,0 71,5 2014

(4) 2,50% 1 500 000,0 86,0 93,0 92,0 2015

7 000 000,00

Actifs Rdt sit1. Rdt sit2. Rdt sit3. rendt moyen

(1) -1,37% -0,21% -1,94% -1,17%

(2) -0,32% 0,60% -3,88% -1,20%

(3) -1,32% -6,58% -5,49% -4,46%

(4) -0,32% 1,13% 0,93% 0,58%

Matrice des rendements à échéance

Matrice des écarts entre rendements à échéance et rendements moyens

Situations Pbabilité. r(1)-rm(1) r(2)-rm(2) r(3)-rm(3) r(4)-rm(4)

sit1. 33% -0,20% 0,88% 3,14% -0,90%

sit2. 33% 0,96% 1,80% -2,12% 0,55%

sit3. 33% -0,77% -2,68% -1,03% 0,35%

MISE EN EVIDENCE DES MATRICES DES RENDEMENTS à ECHEANCE

PILOTER

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99

-1,18%

-1,20%

-4,46%

0,58%M =

Ve

cte

ur

re

nta

bil

ité

s

Vecteur des rentabilités moyennes des prêts (1), (2), (3), (4)

28,6%

28,6%

21,4%

21,4%X =

Ve

cte

ur

pro

po

rtio

ns

Vecteur de proportions des prêts (1), (2), (3), (4) = X (X’ = Transpose {X})

0,008% 0,012% -0,0065% 0,002%

0,012% 0,056% 0,006% -0,002%

-0,0065% 0,0057% 0,077% -0,0145%

0,002% -0,002% -0,0145% 0,006%

V= Matrice des variances-covariances

Rentabilité du portefeuille : X'*M -1,51%

Variance du portefeuille : X'*V*X 0,009%

Ecart-type 0,97%

APPLICATION DE LA FORMULE MATRICIELLE

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100

SIMULATION EN VUE D’UNE COMBINAISON « OPTIMALE »

ALTERNATIVES À EXAMINER: 1ST TO DEFAULT 2ND TO DEFAULT 3ND TO DEFAULT D’UN CDS COMPLEXE SUR CES 4 ACTIF

Proportion Cas de base Simul1 Simul2 Simul3 Simul4 Simul5

- (1) 28,6% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% 80,0%

- (2) 28,6% 20,0% 30,0% 10,0% 40,0% 0,0%

- (3) 21,4% 30,0% 10,0% 20,0% 20,0% 0,0%

- (4) 21,4% 40,0% 40,0% 40,0% 0,0% 20,0%

Ecart type 0,97% 0,85% 0,84% 0,58% 1,30% 0,76%

Rendt. -1,51% -1,47% -0,81% -1,14% -1,85% -0,83%

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EMPRUNTER PRETER ANALYSER STRUCTURER DISTRIBUER VENDRE PILOTER

GESTION BANCAIRE

Synthèse

Séance du 14 Avril 2015

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Profitabilité, résultat de la combinaison : 1. Du coût de la ressource empruntée par la banque (« Emprunter ») 2. Des conditions de rémunération des engagements prix (« Prêter ») 3. Du coût du risque déterminé par la prévention des engagements (« Analyser ») 4. D’une mise en œuvre optimisée des moyens mis en œuvre (« Structurer ») 5. D’une bonne distribution des risques auprès des partenaires (« Distribuer ») 6. De l’efficience des forces de vente de produits annexes au risques (« Vendre ») 7. De l’aptitude à gérer « en book » le bilan de la banque (« Piloter »)

L’enjeu est en effet : 1. De maximiser la marge sur opération pour mieux absorber les charges (« Coefficient d’exploitation) 2. D’homogénéiser les risque pour mieux en tarifer l’impact statistique (« Coût du risque ») 3. D’optimiser la position des actionnaires de la banque en maximisant le couple « Risk Return »)

ISOLER LES FACTEURS CLÉS DE SUCCÈS DE LA GESTION BANCAIRE

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Propriétés du Risque : 1. Le risque qui se voit n’est pas un risque 2. Le risque qui ne se voit pas est un risque 3. D’où nécessité d’être imaginatif et de voir ce qui ne se voit pas 4. Mais l’imagination est parfois mauvaise conseillère 5. D’où l’utilité des modèles logiques de représentation du risque qui servent de « béquille » 6. Le risque de modèle existe néanmoins ; attention au confort illusoire des équations mathématiques!

Bonnes pratiques pour « dompter » le risque : 1. Approche « épicerie » / inventaire risques de contrepartie, risques pays, risques industriels, risques

de taux, risques de change, risques de matières premières, risques opérationnels, juridiques.. 2. Approche ‘’WHAT IF = WYSIWYG = CRASH TEST’’ pour débusquer et « verbaliser » les sinistres 3. Approche « Unexpected Loss » ou comment chiffrer l’in(dé)chiffrable « salaire de la peur »…

ORGANISER LA COHABITATION AVEC LE RISQUE

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Similitudes avec les stratégies « a et b » pour les investisseurs en actions Clé n°1 : prévention du risque 1. Requiert de l’acuité dans les prises d’engagement (stratégies a) Clé n°2 : arrangement du risque 1. Repose sur des techniques d’allocations d’actifs (stratégies b

2. Passe par une bonne distribution du risque (syndication, achats/ventes de couvertures, CDS)

Clé n°3 : diffraction du risque 1. Part du risque prise en charge par les actionnaires de la banque 2. Part du risque prise en charge par les prêteurs junior de la banque 3. Part du risque prise en charge par les prêteurs obligataires de la banque 4. Part du risque prise en charge par les déposants auprès de la banque

GÉRER LE RISQUE

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Utilité n°1 : débusquer les « gisements d’outsourcing » 1. Emplois à « outsourcer »

2. Ressources à « outsourcer » Utilité n°2 : optimiser la diffraction du risque d’un bilan de banque via mécanismes de défaisance 1. Méthode Moodys 2. Méthode S&P / Fitch 3. Autres méthodes

GÉRER LE RISQUE – UTILITÉS DES MODÈLES DES AGENCES DE NOTATION

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Portefeuille de 3 actifs non corrélés, chacun avec probabilité de perdre 3%

Représentation (très simplificatrice) d’approche de type Monte Carlo …

… limitée au 3ème tirage …. (Partie teintée là ou il y a défaut)

Scénarios Actif 1 Actif 2 Actif 3

Perte

Portef.

# 1 33%

# 2 0%

# 3 0%

# 4 0%

# 5 0%

# 6 67%

# 7 0%

# 8 67%

# 9 0%

# 10 0%

# 11 0%

# … 100%

# … 0%

# 87 0%

# 88 0%

# 89 0%

# … 0%

# 99 33%

# 100 0%

MODÈLE S&P - MONTE CARLO

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Si la demande de l’investisseur est d’immuniser son investissement : Prévoir un coussin de 66% si on s’attend à perdre « pas plus » de 0,265% Prévoir un coussin de 33% si on s’attend à perdre « pas plus » de 8,733%

TERRAIN DE JEU POUR LA PROTECTION

A1 A2 A3 Probabilité

Perte

Portef.

A1 Pd = 3%

(1-Pd)=

97%

A1 Pd = 3%

(1-Pd)= 97%

A1 Pd = 3%

(1-Pd)= 97%

P

r

o

Proba

Cumulée d'

occurrence de perdre …

100% si A1, A2 et A3 = D 3% 3% 3% 0,003% …100,000%

97% x 3% x 3%

66% si 2 Ai parmi (A1, A2, A3) = D 3% x 97% x 3% 0,265% …+ de 66 %

3% x 3% x 97%

3% x 97% x 97%

33% si 1 Ai parmi (A1, A2, A3) = D 97% x 3% x 97% 8,733% …+ de 33 %

97% x 97% x 3%

… voir Slide suivant…

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MODÈLE S&P - MONTE CARLO – 3 ACTIFS SEULEMENT

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Évaluation de protection sur un portefeuille à un niveau de risque donne

Attente de perte de « pas plus de » 0,265 % ~ « Confort » de rating AA Attente de perte de « pas plus de » 8,733 % ~ « Confort » de rating BB

RATINGS NUMERIQUES

AAA 1

AA- 40

A- 180

BB+ 940

B+ 2720

Légende : B+ = 27% …

… de défaut probable à 5 ans

Vu dans Citi European Credit Outlook June 11

Attention à ne pas confondre attente de perte et « tolérance » à la perte !

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MODÈLE S&P - MONTE CARLO – ILLUSTRATION DES RÉSULTATS