FYBRTOTEX

5/12/2018 FYBRTOTEX - slidepdf.com

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QUESTION #1



QUESTION #2

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Calculs des indicateurs de création de valeur (en millions de dollars canadiens)

FIBROTEX inc. (aux 31 décembre 2008 et 2007)

2008 2007

#1 Revenus (chiffre d’affaires) 2 523 3 276#2 Capitaux propres 2 135 1 872

#2.1 Passif à long terme 1 835 1 976#3 Actif à court terme 2 321 704#4 Passif à court terme 2 908 1 258#5 Fond de roulement (FDR= #3 - #4) -587 -554#6 Actif à long terme 4 557 4 402#7 Actif économique (Ae = #5 + #6) 3 970 3 848#8 Bénéfice avant impôts 49 779#9 Intérêts payés 120 132

#10 BAII 169 911#11 Impôt 15 234#12 Taux d’imposition (t= #11 / #8) 0,3061 0,3004#13 Bénéfice économique (#10 x (1 - #12)) 117,2691 637,3356#14 Marge économique sur ventes (ROS)=( #13 / #1) 4,6480% 19,4547%#15 Rotation des capitaux investis (AT)=( #1 / #7) 0,6355 0,8514

#16

Rendement des actifs économiques

(ROA)=(#14 x #15)2,9538% 16,5618%

#17 Coût de la dette à long terme Kd=(#9/#2.1) x (1 - #12) 0,0454 0,0467#18 Ratio de la PLT/CP (#2.1/#2) 0,8595 1,0556#19 Levier financier (FLE)=(#18 x (#16 - #17) -1,3611% 12,5482%#20 Rendement sur capitaux propres (ROE)=(#16 + #19) 1,5927% 29,1100%#22 Taux sans risque 2,55% 3,25%#23 Bêta 1,97 1,08#24 Prime du marché 5,50% 5,50%

#25

Coût des capitaux propres (Ke)= (#22 + (#23 x #24) 13,3850%

9,1900%

#26 Indice VCI (CP)= (#20 / #25) 0,1190 3,1676#27 Coût marginal de la dette 7,25% 6,75%#28 Coût marginal de la dette après impôts = (#27 x (1- #12)) 5,0308% 4,7223%#29 Nombre d’actions émises (en millions) 677 634#30 Prix de l’action à la fin de la période 1,74 8,66#31 Valeur marchande des capitaux propres = (#29 x #30) 1 177,98 5 490,44#32 DLT à la fin de la période (VM N/A=valeur au livre) 1 278 1 311

#33

% des capitaux propres =(#31/ #31 + #32) 47,9637%

80,7247%

#34

% de la dette =(#32/ #31 + #32) 52,0363%

19,2753%

#35 CPMC=(#28 x #34) + (#25 x #33) 9,0378% 8,3329%#36 Indice VCI (actifs)= (#16 / #35) 0,3268 1,9875#37 Valeur comptable des capitaux propres 2 135 1 872#38 Ratio M/B =( #31 / #37) 0,5517 2,9329

#39EVA = ((#16 - #35) x #7) -241,5348 316,6481



ROS: ↓Bénéfice économique - revenus↓

Le ROS mesure la marge économique sur les ventes. Le ROS de Fibrotex Inc. a

subitement diminué en 2008 en passant de 19,4547% à 4,6480%. Cette baisse s’explique

en premier lieu par une diminution des ventes (↓23%) due au ralentissement de l’activité

du secteur de la construction touché de plein fouet par la crise immobilière. Aussi, ce

ralentissement d’activité et de volumes de ventes éloigne de sa TME une entreprise

qui, ne pouvant plus profiter autant des économies d’échelle, voit augmenter ses coûts

unitaires et baisser son bénéfice économique via le ↓BAII (le taux d’impôt, lui, restant

fixe). Finalement, on peut également mentionner que l’augmentation des frais payés

d’avance a eu pour impact la diminution du bénéfice économique car l’entreprise aurait

pu tirer plus de profits de cette somme en l’investissant stratégiquement dans un placement et en payant les fournisseurs à la date limite (sans compter qu’elle n’a du coup

pas d’espèces disponibles, ce qui est inacceptable si elle veut assurer la continuité de ses

opérations). La baisse du ROS traduit une baisse de performance et une mauvaise

stratégie d’affaires de la part des dirigeants. Pour améliorer ce ratio, elle pourrait faire

appel à la diversification, la différenciation, la réduction des coûts d’approvisionnement,

l’amélioration du réseau de distribution et du pouvoir de négociation. Finalement, elle

pourrait penser à une expansion sur d’autres marchés géographiques épargnés par lacrise.

Le ROS de Fibrotex est supérieur à certains de ses concurrents tels que Superplast Ltée et

Ciment-agrément Inc. mais inférieur à une moyenne de l’industrie un peu biaisée par la

performance hors du commun en ce temps de crise de PanneauxPlus Inc. (ROS de

8,21%) qui possède un produit phare plus polyvalent (crise étant, les constructeurs

réduisent au maximum leurs coûts en achetant des produits multifonctions). Il faudrait

que l’entreprise repense sa stratégie pour optimiser cet indicateur. Notons néanmoins que

pour comparer la performance économique avec l’industrie de façon efficace, il faut

prendre compte des différentes tailles des autres entreprises et analyser aussi l’efficacité

d’exploitation des actifs.

AT: ↓Revenus / (↑FDR + ALT↑)

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Le taux de rotation des actifs de 2008 de Fibrotex Inc. qui diminue de 0,8514 en 2007 à

0,6355 en 2008 reflète une sous-exploitation des actifs pour 2008. Cette baisse s’explique

en partie par l’augmentation de l’actif économique par l’accumulation des stocks due à la

diminution des ventes et par la hausse des comptes clients, liée à la mauvaise collecte des

paiements. D’autre part, outre la baisse des ventes, les coûts irrécupérables de la

machinerie liquidée à perte pendant la crise et la perte de rendement sur les actifs

intangibles hors bilan (par exemple les compétences et le savoir-faire perdus après les

licenciements de la crise) ont plus d’impact sur la diminution du rendement que sur celle

de l’actif économique. L’entreprise ne récupère pas assez rapidement ses dépenses en

acquisition de stocks. Elle devrait améliorer son écoulement de stocks et faire en sorte de

récupérer plus rapidement le paiement des clients. Elle pourrait, par exemple, penser au

Juste à Temps (J.A.T) et à un système d’approvisionnement EDI.

Le AT de Fibrotex Inc. est supérieur au AT des concurrents Ciment-agrément Inc. et

Superplast Ltée. Toutefois, il est inférieur à la moyenne de l’industrie, laquelle est un peu

biaisée à cause de l’effet du AT exceptionnel en tant de crise (1,01) de Panneaux Plus Inc

qui tire un rendement optimal de son actif. Selon cet indice, la moyenne des entreprises

de l’industrie utiliserait plus efficacement leurs actifs que ne le fait Fibrotex Inc.

Toutefois, il faut quand même préciser qu’un faible AT ne signifie pas obligatoirement

une mauvaise gestion de l’actif surtout en phase d’investissement ou de lancement de projet, mais ce n’est malheureusement pas le cas de notre entreprise qui devra chercher à

améliorer la gestion de ses actifs économiques.

ROA : ↓↓ROS x AT↓ ou ↓Bénéfice économique- Actifs

économiques↑

Le ROA mesure le rendement sur l’actif économique. Le ROA de Fibrotex Inc. a diminué

considérablement en passant de 16,5618% en 2007 à 2,9538% en 2008 ce qui est signe

d’une pauvre rentabilisation de l’investissement. Cette diminution est causée par la

diminution du ROS et du AT, spécialement celle du ROS. Le fait que Fibrotex fasse

beaucoup de sur mesure lui permettait avant la crise de vendre au prix fort et d’afficher

un ROA basé plus sur le ROS que sur le AT. Cependant, la crise les a plus touchés que

certains car ils n’ont pas eu la capacité de réduire leur prix autant que les concurrents qui

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réalisaient déjà de grosses économies d’échelle grâce à la production générique. Cela les

a conduits à des fermetures partielles d’usines pour soulager un peu la hausse de l’actif et

la baisse du AT. Également, le facteur de différentiation et les brevets qui avaient fait le

succès de l’entreprise sont peut-être aujourd’hui dépassés par la technologie de

PanneauxPlus qui ne protège pas seulement de l’eau, mais du feu aussi. Fibrotex a peut-

être, dans le passé fait preuve de trop de complaisance alors qu’elle aurait dû faire preuve

d’une veille technologique plus active.

En 2008, le ROA de Fibrotex est supérieur à celui de Ciment-agrément Inc. de même

celui de Superplast Inc., mais demeure encore inférieur à la moyenne de l’industrie,

laquelle est élevée à cause de l’effet du ROA (8,29%) de PanneauxPlus Inc.

ROE : ↓FLE + ROA↓

FLE : (↑↑PLT/CP↑) X (↓ROA - ↑Kd(1-t))

Le ROE mesure le rendement sur les capitaux propres. En 2008, le ROE a

considérablement chuté, en passant de 29.1100% en 2007 à 1,5927%. Cela s’explique en

partie par à une baisse de ROA combinée à une hausse du coût de la dette jusqu'à ce que

le Kd devienne supérieur au ROA. Le levier financier a un effet négatif sur le ROE. Bien

que le rendement des capitaux propres reste jusque là légèrement positif, la hausse du

PLT aura pour effet d’augmenter le risque pour les actionnaires et, par conséquent, lecoût des CP augmentera aussi jusqu’à ce qu’il y ait destruction de valeur. Fybrotex n’a

d’autre choix que de trouver un moyen stratégique afin d’augmenter sa performance

économique pour éviter la faillite car sa performance en financement a bientôt atteint ses

limites. On peut également mentionner que les capitaux propres de 2008 ont augmenté

par rapport à ceux de 2007 ainsi que l’écart de conversion de devises étrangères.

Le ROE de Fybrotex Inc. est de loin inférieur au ROE (8,29%) de son concurrent

PanneauxPlus Inc. et également à la moyenne de l’industrie. Toutefois, il demeure

supérieur à celui de certains concurrents tels que Superplast Ltée. et Ciment-agrément

Inc. Ce ne serait pas une mauvaise idée pour Fybrotex si elle utilisait le mode politique

pour obtenir l’aide au financement stratégique.

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Ke : ↓Rf + ↑βi (Rm- Rf)

Le Ke mesure le coût du financement par les capitaux propres et reflète les attentes de

rendement des investisseurs. Le Ke augmente de 9,1900% à 13,3850% en 2008. On peut

attribuer cette hausse à l’augmentation du risque lié à cette entreprise, le bêta qui à 1.97

devient bien plus volatile qu’un portefeuille diversifié. En effet, le bêta est sensible à

l’endettement et à l’incertitude des revenus causés par la crise immobilière soit le risque

d’affaire lié au secteur et le risque financier lié à l’endettement. Le D/E augmente

rapidement avec la chute de 80% de la valeur marchande des capitaux propres ↓↓E et

malgré une légère baisse de la dette à long terme, à la fois le risque d’affaire et le risque

financier augmentent. La baisse du rendement sans risque (Rf) est négligeable tandis que

la prime de risque (Rm-Rf) reste constante. Un investissement prometteur ou une

découverte technologique pourrait relancer la confiance dans le titre et baisser le coût des

capitaux propres.

CPCM : [(↑↑CP/(↑↑CP+↓DLT)) X ↑Ke]+[(↓DLT/(↑↑CP+↓DLT)) X

↑Kdm(1-t)]

Le CPCM mesure le coût moyen pondéré du capital et permet d’observer le mode de

financement privilégié par l’entreprise. Le CPCM augmente de 8,3329% à 9,0378 % de

2007 à 2008. Les capitaux propres augmentent beaucoup plus que la dette à long terme ne

diminue. Le poids des capitaux propres a augmenté avec les options d’achat émises et

l’écart sur devises alors que celui de la dette à long terme a un peu baissé avec les

liquidations d’usine. On assiste alors à un transfert de poids de la dette vers les capitaux

propres. Du côté des taux, le Ke augmente plus vite que le Kd et tout ceci a pour effet

d’augmenter le CPMC dans son ensemble. Il n’est déjà presque plus possible de se

financer par la dette et au rythme auquel chute le cours des actions et monte le Ke, il ne

sera bientôt plus possible de se financer par les CP sans destruction de valeur.

EVA : (↓ROA - ↑CPCM) x ↑Actifs économiques

L’EVA mesure la valeur économique ajoutée, le profit après paiement des coûts du

capital investi. En 2008, Fibrotex Inc. présente une EVA négative (-241,5348), en raison

du ROA inférieur au CPCM. Il s’agit d’une destruction de valeur car l’entreprise n’est

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pas en phase d’investissement. Les rémunérations basées sur la performance et les

options d’achats accordés aux dirigeants à la fin des années 1990 les ont fort

probablement incités à toujours maintenir un fort ROA, ce qui a limité l’investissement et

la recherche et a causé ce faible EVA aujourd’hui. Les coûts de financement ont

finalement dépassé le ROA et il faut agir vite pour sauver cette entreprise en mettant en

place des stratégies efficaces et en liquidant des actifs pour aider la relance.

M/B : ↓↓Valeur marchande CP/ ↑Valeur comptable CP.

Le M/B mesure la confiance des investisseurs dans le titre de Fybrotex. La diminution du

ratio M/B passant de 2,9329 en 2007 à 0,5517en 2008 indique une situation inquiétante

pour l’entreprise car elle est sous évaluée sur le marché par rapport à sa valeur comptable.

Cela s’explique par la baisse brutale de la valeur marchande de l’action qui est passée de

8,66$ à 1,74$ pour pratiquement un même nombre d’actions en circulation. La crise

immobilière et l’incertitude des revenus futurs du secteur de la construction ont conduit à

une perte de confiance du titre sur le marché. Avec ce M/B inférieur à 1, Fybrotex est en

proie à des offres d’achat agressives en provenance de la concurrence vu la sous-

évaluation de l’actif. Elle devra se protéger contre ce risque.

VCI capitaux propres : ↓↓ROE / Ke↑↑

Le VCI capitaux propres illustre la création de valeur à partir de capitaux propres et la notion

que tant que le rendement des fonds propres sera supérieur à leur coût (le rendement

attendu des investisseurs), elle ne pourra créer cette valeur. Malheureusement pour

Fybrotex, la diminution du VCI capitaux propres de 2007 à 2008 (de 3,1675 à 0,1189) est plutôt

critique. Ceci est causé par une grosse diminution du ROE combinée à l’augmentation du

Ke. L’entreprise ne peut satisfaire les attentes des investisseurs et risque de perdre leur

support et leur financement. L’entreprise n’a pas d’autre choix que de trouver un moyen

stratégique d’améliorer sa performance économique pour sortir de cette situation difficile.

VCI actifs : ↓↓ROA / ↑CPCM

Le VCI actifs mesure la création de valeur à partir des actifs économiques. Le VCI actifs

diminue de 1,9875 à 0,3268. C’est le résultat de la forte diminution du ROA en 2008. Il

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est rendu bien inférieur à 1, ceci étant signe d’une situation critique où le rendement de

l’actif ne suffit pas à éponger son coût. Fibrotex Inc. n’est donc pas rentable selon cet

indicateur. Il faut trouver un moyen de tirer plus profits de ces actifs tout en cherchant

une source de financement avantageuse.

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QUESTION #3

Comme nous l’avons vu avec l’analyse des ratios, Fybrotex subit les foudres de la crise

immobilière et sa performance financière et économique est au plus bas. Pour gérer le

risque, afin de diminuer la volatilité des résultats et la vulnérabilité de l’entreprise, deux

solutions ont été proposées. Nous nous proposons de les évaluer.

La première proposition est faite par l’ingénieur propriétaire de l’entreprise qui veut

acquérir PanneauxPLUS Inc., une entreprise détenant le brevet du PER033, un produit

plus polyvalent et avancé technologiquement. Il espère ainsi dominer le marché et

imposer sa politique de prix.

Ici, c’est le mode d’intervention politique qu’il essaye d’appliquer. En fait, ce mode vise

à « contrôler sa destinée ». Il veut tenter de façonner le marché et la concurrence pour se

protéger des risques et menaces du marché en établissant une position dominante. Lanctot

pense atteindre cet objectif en faisant l’acquisition de son concurrent le plus performant.

Cette acquisition lui rapportera de précieux brevets et lui permettra de diffuser une

nouvelle technologie à toute son organisation à long terme. Ainsi l’entreprise pourrait

bénéficier de la diversification en proposant de nouveaux produits et de la différentiation

en intégrant une nouvelle technologie en laquelle elle a de grands espoirs et qui, selon

elle, devrait être la norme de demain. La propriété intellectuelle, les brevets et les

compétences qu’elle obtiendra lui permettront de générer des revenus demain, en louant

des droits et en proposant des services. Si elle vise juste et devient le leader du marché,

son avantage technologique lui servira de barrière à l’entrée aussi pour arrêter la

concurrence qui ne pourra rivaliser sans investir grandement dans une technologie aussi

performante.

Néanmoins, pour que ce scénario rencontre le succès, Fybrotex doit être aussi sûr de son

coût, et ce, malgré l’incertitude du marché de la construction en ce temps de crise

immobilière. Elle ne doit pas se tromper sur l’évaluation de la gravité et de la durée de

cette crise car, en raison de la santé de sa structure financière actuelle, un financement à

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haut taux du moment qui ne permettrait pas d’être rentabilisé sous peu causerait l’arrêt de

mort de l’entreprise.

En effet, les dépenses, l’augmentation importante de la dette et l’augmentation de l’actif

auraient un effet négatif à court terme sur les indicateurs ce que la structure financière

n’est pas forcément en mesure d’absorber aujourd’hui.

Notons aussi que Lanctot est un ingénieur maladroit ne possédant pas forcément les

compétences de gestionnaire pour évaluer la crise et le marché. De plus, il n’a pas l’air

trop certain de rien, le risque en vaut-il la chandelle ?

Toujours dans le contexte de l’utilisation du mode politique pour contrer le risque, leresponsable financier de l’entreprise, Gendron, lui propose pour gérer le risque d’investir

modérément dans une campagne de publicité afin de sensibiliser le public aux propriétés

sécuritaires des produits de Fybrotex. De façon combinée, profiter de l’appui des

assureurs pour exercer une véritable pression auprès des gouvernements afin de rendre

obligatoire l’utilisation des panneaux hydrofybro dans la construction de locaux

commerciaux (dans le Code de construction du Québec, notamment). Un tel contexte

réglementaire selon lui permettrait de jouir d’une position concurrentielle exceptionnelle.Il tente d’atteindre son objectif en façonnant le contexte sociopolitique. L’idée est dans

un premier temps d’obtenir l’approbation et le support du public en le séduisant et en le

convaincant de la sécurité supérieure de ses produits au travers de publicité

institutionnelle. Dans un deuxième temps, il faudrait encourager les assurances,

institutions à fort pouvoir politique, à faire du lobbying auprès du gouvernement pour

établir un contexte réglementaire qui ferait des produits de Fybrotex la norme dans

l’industrie. Ainsi, l’entreprise serait assurée des revenus « à l’abri des incertitudes de la

crise » des contrats et marchés publiques et serait protégée de ses concurrents par les

barrières à l’entrée que constitueront ses brevets. Un autre avantage non négligeable de

cette proposition est qu’elle est un investissement modéré dans des actifs intangibles

(low-risk high-reward). Le ROS serait augmenté sans subir de coûts faramineux. Le AT

serait augmenté aussi parce que certains de ces actifs intangibles n’apparaissent pas au

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bilan. Le ROA suivrait cette hausse. L’assurance des revenus des contrats publics et la

bonne image perçue par le public diminuerait le risque d’affaire et le coût des capitaux

propres, de la dette et le CPCM. Finalement, le levier financier redeviendrait positif et la

hausse de ROE et de l’EVA suivrait.

Cependant, il faut s’assurer que l’investissement de départ sera supporté par la structure

déjà très faible car ces actifs intangibles ne sont pas amortissables et devront êtres passés

au total en dépenses dès le premier jour, alors que le rendement ne sera pas assurément

immédiat.

Après comparaison des deux propositions, nous recommandons d’aller avec la deuxième

car elle est moins risquée, demande moins d’investissement et a un meilleur potentiel derendement. Bien que l’entreprise tente de maîtriser sa destinée, la crise immobilière est

un évènement d’ordre supérieur sur lequel une organisation n’a que peu d’emprise a elle

seule. Il vaut mieux se mettre à l’abri du contexte réglementaire dans ce contexte

d’incertitude.

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QUESTION #4

Une entreprise a à sa disposition de nombreuses alternatives afin d’établir une relationdurable avec son personnel stratégique pour ainsi s’esquiver de la perte de tels employés

et éviter par le fait même de dissiper le savoir-faire et l’information stratégique dont elle

s’est dotée. Il est évident que le fondateur de Fybrotex Inc, Carl Lanctôt, a vécu une

problématique au niveau de la rétention de son personnel de talent. Nous pouvons noter

qu’il y avait 1 788 employés en 2007 et que ce nombre a chuté à 1 344 en 2008. Notons

qu’étant après les années 1980, modèle de loyauté réciproque s’est dissipé. La mobilité

des talents étant dorénavant élevée, cela entraîne des départs massifs d’employés. Dans

notre cas, cette mobilité a été accentuée par la sous rémunération des dirigeants.

Tout d’abord, il est primordial que Carl Lanctôt définisse clairement le personnel qui est

vraiment stratégique face aux activités de l’organisation, c’est-à-dire les employés qui

sont difficilement remplaçables sur le marché du travail en raison de leur maîtrise de

connaissances pratiques et techniques d’une grande valeur stratégique. Cette première

étape est importante car les ressources (temps, argent, formation, etc.) seront alors

concentrées aux bons endroits afin d’être le plus efficient et efficace possible par rapportau développement à long terme de Fybrotex.

En second lieu, l’embauche de plusieurs professionnels à l’externe afin de combler les

départs précédents ont étaient des changements qui ont eu des répercussions majeures,

notamment en ce qui a trait à la culture de l’entreprise. Une solution proactive à ce

bouleversement aurait été sans aucun doute la favorisation d’un apprentissage

organisationnel par opposition à un apprentissage strictement individuel. Ceci étant dit,ce développement des compétences et du savoir-faire devrait être entreposé dans des

systèmes et des bases de données ainsi que déployé par des méthodes et des pratiques

formels par Fybrotex. Cet apprentissage des habiletés au niveau organisationnel tend à

diminuer la vulnérabilité de l’entreprise en ce qui concerne les attentes et les humeurs de

son personnel stratégique. En raison de leur plus grande abondance, les ressources de

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talent qui se croiront irremplaçables auront alors un pouvoir de négociation moindre, ceci

étant favorable pour Fybrotex.

En outre, afin de contrer les soubresauts suite aux changements survenus en 1998 et qui

ont eu des contrecoups par rapport à la culture de l’entreprise, il serait sans contredit

bénéfique pour l’entreprise de promouvoir la mise en place d’un milieu de travail

attrayant qui engendre par le fait même l’émergence de valeurs de loyauté et de solidarité

sans omettre l’engagement durable entre l’organisation et ses employés. Cet optique met

de l’avant une solide culture d’entreprise à long terme et confère à son personnel un

sentiment d’appartenance.

De plus, l’octroi d’options d’achats à tous les dirigeants et le programme de bonis à la performance permet l’implantation d’un contrat psychologique et économique de longue

durée par une promesse à long terme et une fidélité mutuelle. De plus, le plan de

rémunération à la performance motive le personnel de talent à participer directement à la

rentabilité de l’entreprise. Un sentiment de réciprocité est alors développé au sein de

l’organisation. Toutefois, il faut prendre bien garde que les options d’achats n’incluent

que le personnel stratégique. Une question s’impose alors : Est-ce que tous les dirigeants

de Fybrotex sont des employés stratégiques?

Finalement, nous constatons également à la lumière des informations contenues dans le

texte, que Fybrotex Inc s’est dotée d’une politique rigoureuse en matière de protection de

sa propriété intellectuelle. En effet, l’entreprise possède plus d’une quinzaine de brevets.

Ceci est un moteur stratégique intéressant en ce qui a trait à la création de valeur de

l’organisation; ceci lui donnant par la même occasion un avantage concurrentiel. Bien

entendu, il est évident que le texte précédent a mis une emphase plus particulière sur le

personnel stratégique. Toutefois, le savoir demeure une ressource stratégique qu’une

entreprise se doit de protéger afin de conserver et de faire fructifier sa valeur. Ceci étant

dit, Fibrotex doit demeurer aux aguets afin de préserver ses actifs intangibles. C’est

pourquoi, elle ne doit pas faire preuve de complaisance, mais plutôt s’assurer

constamment d’établir une veille technologique active.

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ANNEXE

Calculs détaillés de la Question #1

1.Calcul du ROS (Marge économique sur les ventes)

ROS: Bénéfice économique / Revenus

t2007(taux d’imposition)=Impôt/BAI=15/49=0,3061

Be2007(Bénéfice économique)=BAII(1-t)=169 x (1-0,3061)=117,2691

ROS2007=117,2691/2523=4,6480%

t2008(taux d’imposition)=Impôt/BAI=243/779=0,3004

Be2008(Bénéfice économique)=BAII(1-t)=911 x (1-0,3004)=637,3356

ROS2008=637,3356/3276=19,4547%

2.Calcul du AT (Rotation des actifs)

AT: Revenus/Actifs économiques

Ae2007=FDR+ALT=(704-1258)+4402=3848

Ae2008=FDR+ALT=(2321-2908)+4557=3970

AT2007=3276/3848=0,8514

AT2008=2523/4557=0,6355

3.Calcul du ROA (Rotation des actifs)

ROA : ROS x AT ou Bénéfice économique/ Actifs économiques

ROA2007=ROS x AT=19,4547% x 0,8514=16,5618%

ROA2008=ROS x AT=4,6480% x 0,6355=2,9538%

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4. Calcul du ROE (Rendement sur les capitaux propres)

ROE : FLE + ROA

FLE : (PLT/CP) X (ROA - Kdnet), avec Kdnet=(Intérêts/PLT)(1-t)

Kdnet2007=(132/1976)(1-0,3004)=0,0467

FLE2007=(1976/1872) x (16,5618%-0,0467)=12,5482%

ROE2007=12,5482% + 16,5618%=29,1100%

Kdnet2008=(120/1835)(1-0,3061)=0,0454

FLE2008=(1835/2135) x (2,9538%-0,0454)=-1,3611%

ROE2008=2,9538% + (-1,3611%)=1,5927%

5.Calcul du Ke (Coût des capitaux propres)

Ke : Rf + βi (Rm- Rf)

Ke2007=3,25%+1,08 x 5,50%=9,19000%

Ke2008=2,55%+1,97 x 5,50%=13,3850%

6.Calcul du CPCM (Coût moyen pondéré du capital)

CPCM : [(CP/(CP+DLT)) X Ke]+[(DLT/(CP+DLT)) X Kdm(1-t)]. Note : CP et DLT à la valeurmarchande

CPCM2007=[(5490,44/(5490,44+1311)) X 9,1900%]+[(1311/(5490,44+1311)) X6,75%(1-0,3004)

CPCM2007=8,3329%

CPCM2008=[(1177,98/(1177,98+1278)) X 13,3850%]+[(1278/(1177,98+1278)) X7,25%(1-0,3061)

CPCM2008=9,0378%

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7. Calcul de l’EVA (Valeur économique ajoutée)

EVA : (ROA - CPCM) x Actifs économiques

EVA2007= (16,5618%-8,3329%) x 3848=316,6481

EVA2008= (2,9538%-9,0378%) x 3970=-241,5348

8.Calcul du ratio M/B

M/B : Valeur marchande CP/ Valeur comptable CP

Valeur marchande=nombres d’actions émises x prix de l’action de fin de période

M/B2007=5490,44/1872=2,9329

M/B2008=1177,98/2135=0,5517

9. Calcul du VCI capitaux propres

VCI capitaux propres : ROE / Ke

VCI capitaux propres2007=29,1100%/9,1900%=3,1676

VCI capitaux propres2008=1,5927%/13,3850%=0,1190

10. Calcul du VCI actifs

VCI actifs : ROA / CPCM

VCI actifs2007 : 16,5618%/8,3329%=1,9875

VCI actifs2008 : 2,9538%/9,0378%=0,3268

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