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Flash BMCE Capital Bourse

1 ANALYSE & RECHERCHE

Analyste(s) :

Hicham Saâdani h.saadani@bmcek.co.ma Zineb Tazi z.tazi@bmcek.co.ma

MEDIACO MAROC

Cours au 30 06 10 : MAD 168

Suspendue

LEVAGE ET MANUTENTION

1er juillet 2010

Source : BMCE Capital

Un défaut de paiement impromptu...

Pour le financement de son activité « Transport de Matériaux » nécessitant l’acquisition d’une flotte de camions, MEDIACO MAROC avait procédé en mars 2007 à une levée obligataire portant sur M MAD 70.

Cependant, et en raison du contexte économique difficile décelé à partir de 2009 et matérialisé par une forte baisse de cette activité ainsi qu’au décalage de trésorerie conjoncturel né en partie du non respect d’engagements de certains partenaires, MEDIACO n’a pas pu honorer à la date d’échéance la troisième tranche de son émission obligataire.

Ce défaut de paiement d’un émetteur, le premier à être annoncé sur la Place de Casablanca, a été mal perçu par les bailleurs de fonds mais n’a paradoxalement que peu affecté l’évolution du cours en Bourse de la société (-1,73% depuis le début de l’année).

En l’absence de profit warning, ce n’est qu’à la publication des résultats annuels 2009 vers fin mars 2010 que la communauté des investisseurs a été alertée sur l’état de détérioration des performances financières de la société, faisant apparaître un chiffre d’affaires en repli de 23,7% à M MAD 171,5 et des déficits respectifs de M MAD –2,2 pour le résultat d’exploitation et de M MAD -9,7 pour le résultat net.

...dû à un retournement de marché inattendu

En effet, le ralentissement de l’activité de chantiers notamment privés en 2009, dans le sillage des effets de la crise à l’international, a occasionné une forte pression sur les marges de l’activité « Transport de Matériaux », ce qui a contraint MEDIACO à ne pas renouveler ses prestations de services avec ses clients sauf pour le cas de GTR dont le contrat porte sur des revenus annuels de M MAD 48 jusqu’en 2012 (pour 60 camions).

La non revente des 25 camions à l’arrêt, prévue initialement pour fin 2009, du fait des conditions défavorables du marché de l’occasion, n’a pas permis à la filiale d’AFRIQUE LEVAGE de générer le cash à même de compenser la baisse du niveau de ses revenus d’exploitation.

M MAD 2008 2009 2010E 2011P

Chiffre d'affaires 224,8 171,5 180,1 194,5

Var % -23,7% 5,0% 8,0%

REX 1,5 -2,5 14,4 17,1

Var % NS NS 18,8%

MO 0,7% NS 8,0% 8,8%

Résultat net 2,2 -9,8 3,7 8,5

Var % NS NS 130,5%

Marge nette 1,0% NS 2,0% 4,4%

RoE 4,3% NS 8,1% 15,8%

ROCE 0,3% NS 3,1% 3,6%

PER 32,6x NS 19,6x 8,5x

P/B 1,4x 1,7x 1,6x 1,3x

Dividend yield 0,0% 0,0% 0,0% 3,0%

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2 ANALYSE & RECHERCHE

Une restructuration salutaire dans l’attente d’un meilleur recouvrement

La société a, en parallèle, mené une politique de restructuration des effectifs pour réduire la masse salariale de M MAD 9 suite au départ négocié de 125 personnes ramenant l’effectif à 332 salariés et au non renouvellement des contrats des intérimaires.

Elle a aussi procédé en 2009 à la cession du terrain sis SAPINO de 22 000 m² pour M MAD 14 (soit MAD 650 le m²) générant une plus value de M MAD 6. Le fruit de la vente serait en cours d’encaissement.

La société doit en revanche s’atteler à apurer la situation du poste clients qui cumule, selon les commissaires au comptes, des créances anciennes de près de M MAD 100 à fin 2009 dont :

• M MAD 69 en hors Groupe, sur lesquelles seule une provision de M MAD 8,4 a été constatée ;

• Et, M MAD 30,6 sur des sociétés apparentées du Groupe.

Face à cette situation, et pour relâcher la pression sur sa trésorerie, MEDIACO MAROC a décidé d’arrêter ses investissements pour la période 2010-2011. Le renouvellement des 60 camions faisant l’objet d’un contrat de location avec GTR devrait se faire par le biais d’un montage dédié prévoyant la création d’un Groupement d’Intérêt Economique avec un constructeur local de camions.

Enfin, sur le plan des prévisions chiffrées, MEDIACO MAROC estime pouvoir renouer avec la croissance bénéficiaire dès 2010, tablant sur un résultat net de M MAD 17 (Vs. nos estimations de M MAD 3,7) pour un REX de M MAD 32,0 (Vs. nos prévisions de M MAD 14,4) et un CA de M MAD 180 (en ligne avec nos attentes).

Dans ces conditions et dans l’attente de la publication des résultats semestriels ainsi que de la confirmation du redressement financier de la société, nous suspendons notre recommandation sur le titre MEDIACO MAROC.

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3 ANALYSE & RECHERCHE

Système de recommandation :

La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois.

La Direction Analyse & Recherche retient sept recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger, Vendre, Suspendu et Pas de recommandation. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de suspendre son opinion, auquel cas il utilise la mention Suspendu.

Définition des différentes recommandations :

• Achat : la valeur devrait générer un gain total de plus de 15% à horizon 12 mois ;

• Accumuler : la valeur devrait générer un gain total compris entre +6% et +15% à horizon 12 mois ;

• Conserver : la valeur devrait générer un gain total compris entre +6% et –6% à horizon 12 mois ;

• Alléger : la valeur devrait accuser une baisse totale comprise entre -6% et -15% à horizon 12 mois ;

• Vendre : la valeur devrait accuser une baisse totale de plus de -15% à horizon 12 mois ;

• Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou autre) ou suite à une incertitude concernant son avenir ;

• Pas de recommandation : spécifiquement pour les filiales du Groupe BMCE Bank et pour les émetteurs avec lesquels BMCE CAPITAL BOURSE est en deal.

Disclaimer : La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée sous forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE, Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le n° 77 971, autorisée par l’agrément du Ministère des Finances n° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières de BMCE Capital Bourse.

Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de garantir une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi, de manière maximale, la survenance de risques de conflits d’intérêts.

La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures (ou Muraille de Chine) destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Il est notamment stipulé une période de black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à 3 mois après sa publication, durant laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu’ils suivent.

Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorisée du présent document est interdite. Les informations et explications reproduites dans cette étude sont l’expression d’une opinion ; elles sont données de bonne foi et sont susceptibles d’être changées sans préavis. Il est strictement interdit de reproduire le présent document intégralement ou en partie ou de le transmettre à des tiers sans autorisation. Le présent document a été préparé par la Direction Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en vigueur. Les informations contenues dans le présent document proviennent de différentes sources dignes de foi, mais ne sauraient engager notre responsabilité.

Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas une incitation à l’investissement en Bourse. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés financiers.

Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients de BMCE Capital, BMCE Capital Bourse et de Medicapital Bank et de la Direction Commerciale, Marketing, Communication de BMCE Capital. Ils ne répondent pas aux objectifs d’investissement, à la situation financière ou aux besoins particuliers de tout individu susceptible de les recevoir. Il est déconseillé de prendre une décision sur la seule foi de ce document. Les investisseurs devraient solliciter des conseils financiers pour s’assurer de l’opportunité d’acheter les titres ou les stratégies d’investissement examinés ou recommandés dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se réaliser. Les investisseurs devraient noter que tout revenu provenant de ces titres peut fluctuer et que le cours des titres peut évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial. Les performances passées ne présument en rien des performances futures.

Les taux de change des devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises.

Cette recherche est destinée au seul usage interne du destinataire, sauf notre accord préalable. Si un particulier venait à être en possession du présent document, il ne devra pas fonder son éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base dudit document mais devra consulter ses propres conseils.

Achat Vendre Accumuler Conserver Alléger

-15% -6% +6% +15%

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Sales

Mehdi Bouabid, Anass Mikou, Mamoun Kettani,

Abdelilah Moutassedik

Tour BMCE, Rond Point Hassan II, Casablanca — Tél : +212 22 49 89 76 - Fax +212 22 26 98 60

BMCE CAPITAL BOURSE Société de Bourse S.A.

Analyse & Recherche

Fadwa Housni - Directeur

Hicham Saadani – Responsable Centre d’Intelligence Économique

Zahra Lazrak, Zineb Tazi, Aida Alami, Ghita Benider, Amine Bentahila, Nasreddine Lazrak, Ismail El Kadiri, Hajar Tahri

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Trading Electronique

Badr Tahri – Directeur

Hamza Chami

Youssef Benkirane - Président du Directoire