Flash NEXANS de BKB 28/12/2010

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Analyste(s) :

Hicham Saâdani [email protected] Hajar Tahri [email protected]

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Mehdi Bouabid : +212 522 49 81 04

Anass Mikou : +212 522 49 81 06

Mamoun Kettani : +212 522 49 81 12

Abdelilah Moutasseddik : +212 522 49 81 13

NEXANS MAROC

Cours au 27 12 10 : MAD 275

Accumuler vs. conserver Objectif de cours : MAD 308

vs. MAD 281 au 30 09 2010 EQUIPEMENTS ELECTRONIQUES & ELECTRIQUES

Actionnariat : NEXANS PARTICIPATIONS : 83,59% ; Flottant : 14,63% ; ATLANTA : 1,78%

28 décembre 2010

Source : BMCE Capital


Une double stratégie de diversification et de recentrage

• Adossement au Groupe français NEXANS, leader mondial de l’industrie du câble ;

• Capacité de production élargie suite à la construction d’une nouvelle usine à Mohammedia dédiée au câblage aéronautique, portant ainsi le nombre d’unités de production à trois : Fedala-Mohammedia et Casablanca ;

• Situation financière de la société saine avec un niveau d’endettement en baisse ;

• Initiation en 2010 d’une nouvelle stratégie visant le recentrage des activités du Groupe sur les câbles, les transformateurs et les équipements électriques ;

• Valorisation aboutissant à un cours cible de MAD 308 selon la méthode des DCF, offrant un upside de 12,1% comparativement au cours de MAD 275 observé le 27 décembre 2010.

Évolution comparée cours NEXANS vs. MADEX

31/12/2008

06/03/2009

10/05/2009

14/07/2009

17/09/2009

21/11/200

9

25/01/2010

31/03/2010

04/06/2010

08/08/201

0

12/10/2010

16/12/2010

MADEX NEXANS

Base 100

M MAD 2007 2008 2009 2010E 2011P 2012P Cours au 27 décembre 2010 (MAD) 275

CA consolidé 1 720,0 1 839,4 1 463,3 1 609,7 1 778,7 1 921,0 Objectif de cours 308

Var% - 6,9% -20,4% 10,0% 10,5% 8,0% Capitalisation boursière en (M MAD) 617,0

REX consolidé 92,1 67,2 77,6 91,8 103,2 115,3 Nombre d'actions 2 243 520

Var% - -27,0% 15,5% 18,2% 12,4% 11,7% Flottant 328 227

MOP 5,4% 3,7% 5,3% 5,7% 5,8% 6,0% Quantité / Séance (12 mois) 209

RNPG 53,9 62,6 48,0 99,4 59,4 67,5 Volume échangé / Séance (12 mois) 175 634

Var% - 16,3% -23,4% 107,1% -40,3% 13,6% Plus haut (12 mois) 298,00

MN 3,1% 3,4% 3,3% 6,2% 3,3% 3,5% Plus bas (12 mois) 215,05

RoE 9,2% 9,9% 7,3% 13,6% 8,1% 8,7% Performance (1 mois) -0,4%

P/E 11,5x 9,9x 12,9x 6,2x 10,4x 9,1x Performance (3 mois) 0,4%

P/B 1,1x 1,0x 0,9x 0,8x 0,8x 0,8x Performance (6 mois) -1,8%

Dividend yield 2,9% 3,5% 4,4% 9,1% 4,4% 4,4% Performance (12 mois) 23,3%Données en consolidé


NEXANS MAROC


Abréviations BFR Besoin en Fond de Roulement

BT Basse tension

CA Chiffre d’Affaires

D/Y Dividend Yield ou Rendement de Dividende

DCF Discounted CashFlows ou Actualisation des Flux Financiers

E Estimé

EBE Excédent Brut d’Exploitation

EBIT Earnings Before Interests and Taxes

EBITDA Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, and Amortization

FDR Fonds de Roulement

HT Haute tension

INDH Initiative Nationale pour le Développement Humain

IS Impôt sur les Sociétés

K Mille

M Million

MAD Dirham Marocain

MADEX Moroccan Most Active Shares Index

MASI Moroccan All Shares Index

Md Milliard

MT Moyenne tension

ND Non Disponible

NS Non Significatif

P Prévisionnel

P/B Price to Book Ratio

P/E ou PER Price Earning Ratio

REX Résultat d’Exploitation

RF Résultat Financier

RN Résultat Net

RNC Résultat non courant

RNPG Résultat Net Part du Groupe

ROCE Return on Capital Engaged ou Rentabilité des capitaux investis

ROE Return On Equity ou Rentabilité des fonds propres

TCAM Taux de Croissance Annuel Moyen

THT Très haute tension

TN Trésorerie Nette

VA Valeur Ajoutée

Var Variation

XOF Franc de la Communauté Financière Africaine -CFA- (Monnaie Sénégalaise)

MOP Marge Opérationnelle

TER Taux d’Électrification Rurale

OPV Offre Publique de Vente


NEXANS MAROC


Argumentaire d’investissement

Affilié au Groupe français NEXANS, NEXANS MAROC est le spécialiste du câblage dans le secteur de l’électricité et dans les Télécoms au Maroc.

Avec plus d’un demi siècle d’expérience, le Groupe NEXANS MAROC est présent dans les secteurs porteurs de l’économie. En effet, ses produits recouvrent les industries de transports, la distribution de l’énergie, le bâtiment, l’automobile et tout récemment l’aéronautique. Le Groupe a, en effet, inauguré en 2010 une nouvelle unité spécialisée dans le câblage aéronautique rentrant dans le cadre d’un accord signé en 2008 entre NEXANS et AIRBUS.

Dans ce contexte et compte tenu des projets électriques tant au Maroc qu’à l’export (Afrique de l’Ouest), la filiale marocaine du Groupe NEXANS devrait voir ses revenus se renforcer à l’avenir en dépit d’un contexte concurrentiel moins favorable.

En conséquence, nous recommandons d’accumuler le titre dans les portefeuilles en tenant compte des éléments suivants :

• Le Groupe NEXANS MAROC détient une position de leader dans les métiers de câblage au Royaume grâce notamment à son adossement au Groupe français NEXANS ;

• Le Groupe a pour principaux clients les secteurs porteurs de l’économie, notamment dans les BTP, les industries, etc. ;

• Il poursuit sa politique de diversification de son activité dans son cœur de métier par l’inauguration en 2010 d’une usine spécialisée dans le câblage aéronautique ;

• Sa valorisation ressort à MAD 308 selon la méthode des DCF, laissant apparaître un upside de 12,1% comparativement au cours de MAD 275 observé le 27 décembre 2010, d’où notre recommandation d’accumuler le titre dans les portefeuilles.


NEXANS MAROC


Matrice SWOT

Forces Faiblesses

• Leader national de l’industrie de câblage ; • Adossement au Groupe Français NEXANS ; • Intégration de l’activité câblage

aéronautique ; • Adoption d’une nouvelle stratégie de

recentrage de son activité autour du câblage, des transformateurs et des équipements électriques

• Concentration des revenus générés sur les établissements étatiques.

Opportunités Menaces

• Lancement de grands chantiers dans le Pays notamment dans les infrastructures (tramways de Rabat et de Casablanca) ;

• Électrification en cours dans certains pays d’Afrique de l’Ouest ;

• Éventuelles prises de participation dans des opérateurs ouest africains.

• Dépendance (i) à l’évolution des cours du cuivre à l’échelle mondiale et (ii) à la conjoncture internationale p lus spécifiquement pour l’activité export.


NEXANS MAROC


Une câblerie à accumuler dans les portefeuilles

Pour les besoins d’évaluation du Groupe NEXANS MAROC, nous nous sommes basés sur la méthode d’actualisation des cash-flows futurs –DCF-. Les hypothèses retenues, à cet effet, sont les suivantes :

• Un TCAM du chiffre d’affaires de 4,2% sur la période 2010-2019 ;

• Une marge d’EBITDA moyenne de 8,1% sur la période 2010-2019, stabilisée à 5,1% en année terminale ;

• Un taux d’actualisation de 11,50%, tenant compte de :

◊ Taux sans risque 10 ans : 4,17% ;

◊ Prime de risque marché actions : 6,50% ;

◊ Bêta : 1,44 ;

◊ Gearing cible : 20,0% ;

◊ Et, un taux de croissance à l’infini de : 1,5%.

Aboutissant à un cours cible de MAD 308 qui valorise le Groupe NEXANS MAROC à 7,0x et à 11,6x sa capacité bénéficiaire en 2010E et en 2011P, nous recommandons d’accumuler le titre dans les portefeuilles, compte tenu d’un cours de MAD 275 observé le 27 décembre 2010.

Tableau des comparables boursiers

Sociétés opérant dans les composants et les

équipements électriques Pays P/E 2010E P/B 2010E VE/EBITDA

2010E D/Y 2010E

HITACHI CABLE Japon 30,7x 0,7x 4,8x 2,2%

SCHNEIDER ELECTRIC SA France 17,4x 2,7x 10,4x 2,6%

IRCE Italie 4,8x 0,3x 3,5x 5,5%

Moyenne échantillon - 20,4x 1,1x 6,1x 3,0%

NEXANS SA France 28,4x 0,9x 5,6x 1,8%

Source : INFINANCIALS


NEXANS MAROC


Une surperformance constatée du titre en bourse

Depuis 31 décembre 2008 au 27 décembre 2010, le cours de NEXANS MAROC gagne 61,7% à MAD 275 contre des bénéfices de 13,3% à 10 266,55 points pour le MADEX, surperformant ainsi son indice de référence.


Sur cette période, l’évolution du titre se présente comme suit :

• Une étape haussière allant du 31 décembre 2008 au 29 mai 2009 où le titre se hisse de 55,7% pour s’établir à MAD 264,85 suite à la publication des résultats annuels 2008 forts probants (accroissement du RNPG de 69,5% à M MAD 48,3). Pour sa part, le Moroccan Most Active Shares Index se stabilise à 9 030,12 points contre 9 061,02 points au 31 décembre 2008 ;

• Une deuxième phase baissière, s’étalant au 12 mai 2010, en raison du repli des réalisations financières du spécialiste du câblage électrique en 2009 et où le cours de NEXANS MAROC enregistre une régression de 11,3% à MAD 235,05 tandis que l’indice des Blue Chips s’apprécie de 10,0% à 9 933,11 points ;

• Une dernière étape allant du 13 mai 2010 au 27 décembre 2010 où le cours de l’action progresse dans un canal haussier pour s’établir à terme à MAD 275, affichant une performance de +17,0%, contre +3,4% pour le MADEX.

Sur la période d’étude, le cours moyen pondéré de NEXANS MAROC ressort à MAD 239, avec des extremums de clôture de MAD 166,05 et de MAD 298.

Evolution comparée cours NEXANS vs. MADEX

31/12/08 11/03/09 20/05/09 29/07/09 07/10/09 16/12/09 24/02/10 05/05/10 14/07/10 22/09/10 01/12/10

MADEX NEXANS

Base 100

Phase I Phase II Phase III


NEXANS MAROC



De faible liquidité, NEXANS MAROC draine sur le Marché de Détails, lors de la période d’étude, un volume global de M MAD 31,4 pour 65 666 titres échangés. La moyenne quotidienne des volumes transigés est de K MAD 112,1, soit 132 actions échangées par séance. Cette situation s’explique principalement par le niveau de contrôle élevé dans son capital MAROC par la maison mère (NEXANS PARTICIPATIONS). Par conséquent et à défaut d’une augmentation du flottant par une éventuelle OPV, le Groupe pourrait être tenté à l’avenir par un retrait de son titre du marché boursier marocain.

Principaux ratios boursiers de NEXANS MAROC

Au cours de MAD 275 observé le 27 décembre 2010, NEXANS MAROC traite à 6,2x contre une moyenne échantillon de 20,4x (cf. p 5) et à 10,4x sa capacité bénéficiaire en 2010E et en 2011P respectivement et affiche des P/EBITDA respectifs de 4,0x en 2010E et de 3,5x en 2011P. Son Dividend Yield est estimé à 9,1% contre une moyenne échantillon de 6,1x (cf. p 5) en 2010E consécutivement à la plus-value prévue sur la cession de l’activité batterie à la société ALMA BAT (cf. p 17) et à 4,4% en 2011P.

2008 2009 2010E 2011P

BPA (MAD) 27,9 21,4 44,3 26,5P/E 9,9x 12,9x 6,2x 10,4xP/B 1,0x 0,9x 0,8x 0,8xP/EBITDA 5,0x 4,7x 4,0x 3,5xVE/EBITDA 7,1x 6,2x 5,1x 4,3xDPA (MAD) 9,5 12,0 25,0 12,0D/Y 3,5% 4,4% 9,1% 4,4%

Evolution de la liquidité du titre NEXANS MAROC

150

200

250

300

31/12/2008 30/03/2009 23/06/2009 23/09/2009 21/12/2009 17/03/2010 09/06/2010 03/09/2010 01/12/2010

0

500

1 000

1 500

2 000

2 500

3 000

VOLUME Cours

Cours

MAD

Volume

K MAD

M MAD 9,0

M MAD 1,9

M MAD 3,6M MAD 3,4


NEXANS MAROC


Équipements et câbles électriques : Un secteur qui a prospéré grâce aux efforts d’électrification rurale du Maroc

Composé de trois branches à savoir (i) les machines et les appareils électriques, (ii) les équipements de radio, de télévision et de communication et (iii) les instruments médicaux de précision, d’optique et d’horlogerie, le secteur des Industries Électriques et Électroniques -IEE– compte à fin 2008 près de 215 établissements (3% des unités industrielles) produisant plus de MAD 20,0 Md (6% de la production industrielle).

Source : Ministère de l’Industrie, du commerce et des Nouvelles Technologies

En terme d’exportations, les IEE réalisent un chiffre d’affaires de MAD 12,2 Md à l’international (14% des exportations industrielles) dégageant ainsi une valeur ajoutée de MAD 4,6 Md (soit 6% de la valeur ajoutée totale) et emploient près de 48 257 personnes (10% de l’effectif total).

Source : Ministère de l’Industrie, du commerce et des Nouvelles Technologies

Contribution des IEE dans les principales grandeurs économiques du secteur manufacturier en 2008

6% 6% 6%

14%

10%

Production

Valeur ajoutée

Investissement

Exportation

Effectif employé

Année 2005 2006 2007

Grandeurs économiques

Total (M MAD) Var (%) Total

(M MAD) Var (%) Total (M MAD) Var (%) Total

(M MAD) Var (%)

Nombre d’établissements 227 3% 217 -4% 228 5% 215 -6%

Production 13 710 13% 17 218 26% 21 084 22% 20 413 -3%

Valeur ajoutée 3 990 13% 4 491 13% 4 779 7% 4 597 -4%

Exportations 8 217 4% 11 057 35% 13 988 27% 12 241 -12%

Investissements 697 42% 1 018 46% 1 201 18% 1 475 23%

Emploi 34 505 8% 38 788 12% 50 018 29% 48 257 -4%

2008


NEXANS MAROC


Négativement impactée par la crise internationale, la branche des machines et des appareils électriques, qui génère plus de 80% des agrégats des IEE, enregistrent des évolutions en baisse en 2008 comparativement à une année auparavant. En effet, les exportations se replient de 14% à MAD 10,9 Md, tandis que la production, la valeur ajoutée et le nombre d’établissements s’effilochent chacun de 5% à MAD 17,8 Md, à MAD 3,6 Md et à 172 unités respectivement. Dans une moindre mesure, le total des effectifs enregistre une légère baisse de 1% à 42 225 personnes. En revanche, le niveaux des investissements s’apprécie de 23% à MAD 1,4 Md.

Globalement, le secteur des équipements électriques a fortement profité de la politi-que d’électrification rurale (programme de l’INITIATIVE NATIONALE POUR LE DEVELOPPEMENT HUMAIN –INDH*- et le Programme d’Électrification Rurale global –PERG**-) lancée par les pouvoirs publics dans les années 90 et visant une couverture totale à horizon 2010. Les investissements publics dans ce domaine ont ainsi atteint des niveaux importants pour dépasser MAD 20 Md sur cette période. Cette stratégie a eu pour conséquence une forte demande pour les équipements électriques et a également tiré à la hausse la consommation électrique dont le TCAM s’élève à 7% pour s’établir à 22 611 GWh en 2009.

Source : Ministère de l’Énergie, des Mines, de l’Eau et de l’Environnement

Une industrie qui dépend fortement de l’évolution du cours de cuivre

Naturellement doté (i) d’une haute conductibilité électrique, (ii) d’une résistance à la corrosion et (iii) d’une propriété de recyclage, le cuivre constitue la principale matière première pour l’activité câblage. En effet, sa conductivité électrique est supérieure de 58% à celle de l’aluminium. De ce fait, les équipements électriques et

Evolution du taux d'électrification rurale sur la période 2002-2009 (en %)

96,5%

55,0%62,0%

72,0%

81,0%88,0%

93,0% 95,4%

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

* Le projet INDH, lancé en mai 2005, vise (i) la réduction de la pauvreté, la précarité et l’exclusion sociale, (ii) l’instauration d’une dynamique en faveur du développement humain et (iii) l’application d’une démarche déconcentrée. ** Démarré en 1996, le programme PERG a pour objectif initial de porter le TER à 80% à horizon 2010. Objectif largement dépassé en 2009 avec un TER de 96,5%, correspondant à l’électrification de 32 007 villages par sous tension et l’équipement de 51 559 foyers par kits photovoltaïques dans 3 663 villages.


NEXANS MAROC


électroniques contiennent jusqu'à 20% de leur poids en cuivre.

Classé troisième métal le plus utilisé au monde après le fer et l'aluminium, la production minière de cuivre a dépassé les 15 millions de tonnes en 2008 contre 500 000 tonnes en 1900. Les principaux producteurs mondiaux sont le Chili, les États-unis, le Pérou, l'Australie, la Russie, l'Indonésie, le Canada, la Zambie et la Pologne. En terme d’exportateurs, le Chili est classé premier, suivi par le Pérou et l’Australie. Les principaux importateurs sont, quant à eux, la Chine qui consomme près de 28%, suivie par le Japon avec 23%, l’Inde avec 10% et la Corée du sud avec 8%.

L’achat des contrats à terme et des options de cuivre se négocie sur 3 Bourses des métaux à travers le monde, à savoir : le London Metal Exchange –LME-, le New York Mercantile Exchange –NYMEX-, et le Shanghaï Metal Exchange -SHME-. A Londres, le cuivre est négocié en lots de 25 tonnes et coté en Dollars américains par tonne, tandis qu’à New York, il est négocié en lots de 25 000 livres et coté en cents américains par livre. Enfin à Shanghaï, il est négocié en lots de 5 tonnes et coté en Yuan chinois par tonne.

Source : www.kme.com

L’analyse de l’évolution du cuivre depuis le 31/12/2007 montre trois phases. Une 1ère étape de hausse modérée, qui s’étale sur les six premiers mois de l’année 2008, où le cuivre affiche une progression de 31,4% à 8 775,50 USD / tonne. Une 2ème phase de baisse brutale, en S2-2008, due à la crise financière à l’internationale. En effet, le cours du cuivre dégringole de 66,9% à 2 902 USD / tonne au 31/12/2008. Étape amorcée début 2009 par une vague d’impulsion haussière, où le cours dépasse son niveau record de 2008 pour s’établir à 9 391 USD / tonne au 24/12/2010.

L’évolution des cours du cuivre est positivement corrélée aux revenus de l’activité câblage et équipements électriques bien qu’en cas de hausse, elle impacte négativement son niveau de besoin en fonds de roulement.

Evolution des cours du Cuivre

31/1

2/07

29/0

2/08

29/0

4/08

28/0

6/08

27/0

8/08

26/1

0/08

25/1

2/08

23/0

2/09

24/0

4/09

23/0

6/09

22/0

8/09

21/1

0/09

20/1

2/09

18/0

2/10

19/0

4/10

18/0

6/10

17/0

8/10

16/1

0/10

15/1

2/10

Cuivre

Base 100

Phase I Phase II Phase III


NEXANS MAROC


NEXANS MAROC

Capitalisant sur son expertise, son savoir-faire et son adossement au Groupe NEXANS France -leader mondial de l’industrie du câble-, la société NEXANS MAROC est le spécialiste national du câblage électrique.

Créée en 1947, la filiale marocaine opère dans différents secteurs d’activités notamment dans (i) le bâtiment, (ii) les infrastructures, (iii) l’automobile, (iv) l’aéronautique, etc. Elle propose à sa clientèle divers produits à savoir :

• Les câbles Télécom comprenant (i) les câbles télécoms extérieurs, (ii) les composants d’interconnexion télécoms, (iii) les câbles de liaison télécoms et (iv) les systèmes télécoms ;

• Les câbles de transport et de distribution d’énergie : composés (i) des équipements électriques, (ii) des câbles et des conducteurs d’énergie, (iii) des accessoires pour câbles d’énergie, (iv) des autres câbles pour infrastructures et (v) des prestations de service énergie ;

• Les câbles pour l’industrie notamment (i) des produits pour le transport, pour l’aéronautique et pour la défense (ii) des systèmes pour pétrole et gaz, (iii) des câbles d’équipements et de machines et (iv) des fils émaillés ;

• Et, les câbles pour le bâtiment : comprenant (i) les fils et câbles pour les installations Basse Tension –BT-, (ii) les câbles pour les installations industrielles BT, (iii) les câbles téléphoniques pour équipement et (iv) les systèmes de câblages.

Grâce à un effectif de 850 personnes et à ses 3 sites de productions intégrés (Casablanca et Mohammedia), NEXANS MAROC offre également à ses clients d’autres produits à savoir (i) des transformateurs (de distribution et de puissance), (ii) des équipements électriques (des cellules électriques ou disjoncteurs et des postes préfabriqués) et (iii) des batteries** (commercialisées sous les marques TUDOR et FULMEN).

Par unité de production, Fedala-Mohammedia, site historique datant de l’époque de la COMPAGNIE GENRALE D’ELECTRICITE –CGE-, est dédié aux câbles électriques.

Le site de Casablanca, inauguré en 2009 et ayant nécessité un investissement de M MAD 90, regroupe les unités des cellules électriques, des transformateurs et des postes préfabriqués.

Enfin, NEXANS MAROC a démarré une nouvelle unité* de câblage aéronautique à Mohammedia pour un investissement de M MAD 110 sur une superficie de 3 000 m² avec une capacité annuelle de 21 000 Km (soit 150 tonnes).

* La construction de cette unité rentre dans le cadre d’un accord signé en 2008 entre NEXANS et AIRBUS. ** Activité cédée en 2010 à ALMA BAT.


NEXANS MAROC


Un Groupe multi-métiers

Le Groupe NEXANS MAROC compte près de 10 filiales et participations (dont 3 en cours de dissolution) opérant dans différent secteurs d’activité, qui se présentent comme suit :

Source : NEXANS MAROC

Les principales filiales du Groupe (intégrées dans le périmètre de consolidation) sont :

• La société SIRMEL, créée en 1974 par le Groupe NEXANS MAROC afin de contrôler son canal de distribution. Celle-ci opère dans le domaine de la commercialisation du matériel électrique (pour le bâtiment, l’industrie et l’infrastructure) et dispose d’un portefeuille multicartes. Son activité se décline en 7 principales familles : (i) les câbles, (ii) les appareillages, (iii) le matériel de postes, (iv) le matériel de lignes, (v) le matériel de distribution électrique automatique, (vi) l’éclairage et la sécurité bâtiment et (vii) les groupes électrogènes. A fin 2009, la société dégage une capacité bénéficiaire de M MAD 8,3 pour des revenus de M MAD 214,6, soit une marge nette de 3,9% ;

• La société TEM est, quant à elle, spécialisée depuis 1972 dans la fabrication et la vente de tourets, d’emballages commerciaux, de matériels d’emballages et de manutention aussi bien en bois scié qu’en bois déroulé. Au terme de l’exercice 2009, TEM affiche un chiffre d’affaires de M MAD 24,4 pour un résultat net de K MAD 421,5, soit une marge nette de 1,7% ;

• Et, COPREMA, société propriétaire du terrain sur lequel est construit le site industriel de Casablanca, n’ayant aucune activité commerciale.

Les autres filiales et participations ne sont pas retenues dans le périmètre de consolidation en raison de leur situation (i) liquidation en cours (CGMS, CGMB et MANELERG) et (ii) parts minoritaires détenues par NEXANS MAROC dans : SETIM, IMOUKA, LCS et ALMA BAT.

Pour sa part, LCS est une société sénégalaise spécialisée dans la production et la commercialisation des câbles en tous genres. En 2007, NEXANS MAROC a pris des participations à hauteur de 18,6% dans le capital de LCS afin de bénéficier des programmes d’électrification destinés aux opérateurs locaux.

Raison socialeDate de création

Secteur d'activité Capital socialParticipation

au capitalR.N 2009

SIRMEL 1974 Distribution de matériel électrique MAD 15 000 000 83,23% MAD 8 279 729,75

TOURETS & EMBALLAGES DU MAROC -T.E.M- 1990 Fabrication de tourets MAD 2 400 000 99,97% MAD 421 462,92

COPREMA - Immobilier MAD 100 000 99,40% MAD -1 088 471,79

CGMS (en cours de dissolution) - Fabrication des unités de stockages MAD 3 000 000 99,99% -

MANELERG (en cours de dissolution) - Secteur des énergies renouvelables MAD 100 000 49,80% -

CGMB (en cours de dissolution) - Secteur de la bureautique MAD 200 000 49,90% -

SETIM - SCI sans activité MAD 150 000 1,33% -

IMOUKA - Participation dans la SCI de l'Oukaimeden MAD 18 000 16,67% -

LES CABLERIES DU SENEGAL -LCS- 1990 Industrie XOF 737 140 000 18,60% XOF 1 544 993,36*

ALMA BAT 2009 Fabrication de batteries MAD 35 000 000 20,00% -

* Résultat net 2008


NEXANS MAROC


Enfin, ALMA BAT*, détenue à hauteur de 20% par le Groupe NEXANS MAROC, a récupéré en mars 2010 l’activité batteries de démarrage et batteries industrielles de la société NEXANS MAROC SA. Cette prise de participation limitée rentre dans le cadre de la stratégie du Groupe qui consiste à se recentrer sur ses activités câbles, transformateurs et équipements électriques, tout en prodiguant une assurance aux anciens salariés du Groupe et en encadrant ALMA BAT dans sa nouvelle activité. Néanmoins, NEXANS MAROC devrait se retirer progressivement du capital de ALMA BAT ultérieurement.

Approvisionnements et process industriel

En terme d’approvisionnements, le Groupe NEXANS MAROC achète ses matières premières auprès de la maison mère, qui dispose d’une salle de marché à Paris. Celle-ci applique les cours LME**. Cette procédure permet de sécuriser les achats, dont la réservation est transmise dès passation de la commande par les clients. A cet effet, NEXANS France dispose de couvertures de changes et d’assurances pour livrer ses filiales en matières premières***.

Au niveau industriel, l’activité câblage de NEXANS MAROC consiste uniquement en le tréfilage de fils de cuivre de 8 mm de diamètre et l’assemblage des fils de cuivre selon la typologie du produit fini. Tandis que pour les segments transformateurs et équipements électriques, NEXANS MAROC procède au montage localement.

Une activité accaparée par le câblage

L’activité du Groupe NEXANS MAROC se décline principalement en 4 métiers à savoir la production (i) de câbles (ii) de transformateurs, (iii) de batteries et (iv) d’équipements électriques.

Source : NEXANS MAROC

* Créée en 2009, ALMA BAT est une filiale du fonds ALMAMED. Ce dernier est une société de gestion de fonds d’investissement, qui a lancé un fonds baptisé « FONDS MASSINISSA » d’une taille de M EUR 100, dont M EUR 32 levés auprès d’institutionnels marocains et européens pour le 1er closing. Ce Fonds à pour objectif principal de prendre des participations majoritaires en capital dans des sociétés à fort potentiel de développement. Il dispose, par ailleurs, d’un tour de table, composé principalement d’institutionnels européens (la BANQUE EUROPEENNE D’INVESTISSEMENT –BEI– ainsi que les assurances MACIF, MONCEAU et MUTAVIE) et de l’assurance MAMDA-MCMA Maroc. ** De ce fait, NEXANS MAROC ne peut réaliser de gains sur l’achat des matières premières que dans le cadre des primes de cathode (effet volume à l’achat) et de transformation. *** Pour ses besoins en cuivre ainsi que ceux de ses filiales, NEXANS France procède à l’achat de cathodes de cuivre puis les transforme en fils de 8 mm de diamètre.

Ventilation du chiffre d'affaires consolidé 2008 par activité

Câbles

69,8%

Transformateurs

10,7%

Batteries

7,4%

Equipements

électriques

4,3%

Autres

7,9%

Ventilation du chiffre d'affaires consolidé 2009 par activité

Câbles

63,5%

Transformateurs

13,7%

Batteries

7,8%

Equipements

électriques

5,1%

Autres

9,8%


NEXANS MAROC


La ventilation par métier laisse apparaître une prédominance de l’activité câblage qui draine 63,5% des revenus à fin 2009 (vs. 69,8% en 2008). Pour leur part, les segments « Transformateurs » ainsi que « Batteries » s’adjugent 13,7% (vs. 10,7% en 2008) et 7,8% (vs. 7,4% en 2008) respectivement du total des flux. La production d’équipements électriques accapare, quant à elle, 5,1% du chiffre d’affaires (vs. 4,3% en 2008). Enfin, les autres activités du Groupe génèrent 9,8% des revenus (contre 7,9% en 2008).

Par ailleurs et démarré au T3-2009, l’activité câblage aéronautique ne représente que 2,5 mois de facturation dans le chiffre d’affaires 2009. Néanmoins, la part de l’activité batteries dans le chiffre d’affaires global devrait diminuer en 2010 suite au transfert de ce métier à la filiale ALMA BAT, avant de disparaître à partir de 2011. En conséquence, les parts des autres segments devraient progresser et compenser ce transfert grâce au lancement de divers projets gouvernementaux de grande envergure notamment dans les infrastructures, dans l’immobilier et dans le secteur énergétique.

Pour sa part, l’activité export de NEXANS MAROC dépend en partie de la carte géographique définie par le Groupe français. En effet, la filiale marocaine réalise des opérations de cross selling avec sa maison mère dans le cadre de projets de grande envergure sur le continent africain. Néanmoins, NEXANS MAROC dispose d’une équipe dédiée à la gestion en propre de son portefeuille clients étrangers indépendamment de NEXANS France.

En 2009, cette activité représente 25% des revenus du Groupe NEXANS MAROC. Par produit, les câbles aéronautiques (destinés aux clients LABINAL, AIRBUS, etc.) sont exportés vers le monde entier notamment aux USA, au Mexique, etc. Tandis que les autres produits sont expédiés vers les pays de l’Afrique Occidentale notamment le Sénégal, le Congo, la Côte d’Ivoire, la Libye, etc.

En terme de parts de marché*, NEXANS MAROC présente les market shares suivantes par activité :

• Câblage électrique (pour bâtiment et transport) : 30% à 35% ;

• Câblage Télécoms : 50% ;

• Câblage automobile : marché contrôlé par COFICAB MAROC ;

• Câblage aéronautique : NEXANS MAROC est l’unique producteur actuel ;

• Activité transformateurs : 40% ;

• Cellules électriques : près de 50%.

* En l’absence de transparence dans la communication des réalisations financières de ses concurrents, NEXANS MAROC calcule ses parts de marché sur la base des quantités importées de matières premières.


NEXANS MAROC


Une concurrence accrue sur l’activité câblage

Subissant une forte concurrence sur l’ensemble de ses activités, NEXANS MAROC se partage le marché avec différents opérateurs de la place notamment :

Raison sociale Création Capital Appartenance Activité PDM

IMACAB S.A 2000 MAD 100 000 000 Groupe INGELEC • Industrial isation, fabrication et

commercialisation de câbles électriques (domestiques, industriels et la métallurgie).

20%

CABLERIES DU MAROC S.A

1962 MAD 92 500 000 Famille TAGMOUTI

• Fabrication et commercialisation de fil

émaillé, de câbles électriques et téléphoniques.

16%

MEDICABLE S.A 2005 MAD 1 000 000 - • Fabrication et commercialisation de câbles

d'énergie électrique (domestiques et industriels).

ND

AFRIQUE CABLES S.A

1992 MAD 111 387 000 Groupe CHAÂBI • Fabrication des câbles télécoms ainsi que

des batteries de démarrage et d'énergie.

ND

COFICAB MAROC S.A

2001 MAD 30 000 000 Groupe CHARIKA • Fabrication des câbles automobiles en

partenariat avec VALEO et DELPHI.

Contrôle

MAROC TRANSFO S.A

- MAD 26 000 000 - • Fabrication de transformateurs,

de groupes électrogènes, de moteurs électriques, d’armoires et de coffrets BT.

ND

SCHNEIDER ELECTRIC MAROC S.A

1969 MAD 10 960 800 Groupe SCHNEIDER ELECTRIC

• Commercia l i sat ion d 'apparei l lage

électrique BT de marques TELEMECANIQUE et MERLIN GERIN ;

• Assistance technique.

ND


NEXANS MAROC


Des marges plutôt étriquées

Des réalisations financières en baisse

Entre 2007 et 2009, le Groupe NEXANS MAROC affiche des agrégats financiers consolidés en repli, négativement impactés par la crise économique à l’international ayant notamment engendré la fluctuation des cours du cuivre :

Principaux agrégats financiers consolidés du Groupe NEXANS MAROC

• En 2008 et après intégration des comptes des filiales SIRMEL et TEM, NEXANS MAROC engrange des revenus consolidés de M MAD 1 839,4 en accroissement de 6,9% comparativement à fin 2007. En 2009 et tenant également compte de la société COPREMA, le chiffre d’affaires consolidé régresse de 20,4% à M MAD 1 463,3. Cette situation est due principalement à un effet prix : baisse des cours des matières premières à savoir le cuivre, le plomb et l’aluminium. Par activité cette dégradation s’explique par :

◊ Câbles d’énergie : Cette activité a enregistré un recul de 27% à métal courant* et de 2,1% à métal constant**. Par ailleurs et en dépit d’une baisse générale du marché du bâtiment (-12%), les ventes de NEXANS MAROC résistent grâce notamment à une nouvelle politique marketing.

Pour leur part et malgré le report de nombreux projets d’infrastructures de l’ONE, les ventes des câbles d’infrastructures affiche une légère hausse de 0,9% portées principalement par les câbles MT et les câbles pré-assemblés à l’exportation ;

* Le chiffre d’affaires à métal courant est calculé sur la base des prix courants des métaux selon les cours du marché LME. ** Tenant compte de la volatilité des cours des matières premières, le Groupe NEXANS MAROC a fixé des prix de référence « prix métal constant » communs à toutes ses filiales afin de pouvoir comparer les performances de chacune.

M MAD 2007 2008 2009 TCAM S1-2009 S1-2010

Chiffre d'affaires consolidé 1 720,0 1 839,4 1 463,3 -7,8% 739,9 844,1% Var - 6,9% -20,4% - - 14,1%

Résultat d'exploitation consolidé 92,1 67,2 77,6 -8,2% 27,8 52,8% Var - -27,0% 15,5% - - 90,1%

Marge opérationnelle 5,4% 3,7% 5,3% - 3,8% 6,3%Résultat financier consolidé -19,8 -22,2 -16,5 8,5% -9,3 -7,0

% Var - -12,2% 25,4% - - 24,9%Résultat non courant consolidé -0,1 22,0 8,9 NS 9,3 17,0

% Var - NS -59,5% - - 82,0%Résultat net part du Groupe 53,9 62,6 48,0 -5,6% 15,9 44,9

% Var - 16,3% -23,4% - - 182,3%Marge nette 3,1% 3,4% 3,3% - 2,2% 5,3%ROCE 6,1% 5,2% 6,2% - - -RoE 9,2% 9,9% 7,3% - - -


NEXANS MAROC


◊ Câbles automobiles : Le volume des ventes s’est replié de 57%, sous l’effet de la crise internationale sur le secteur automobile combiné à la perte du client SUMITOMO/CABIND. Néanmoins, le volume de production a enregistré lors du 4ème trimestre 2009 une hausse de 30% ;

◊ Câbles Télécoms : Grâce à une meilleure pénétration du marché privé des branchements téléphoniques et au développement du marché export, les revenus progressent de 5,8% ;

◊ Transformateurs et équipements électriques : Le chiffre d’affaires à prix constant des transformateurs augmente de 3%, portant ainsi la marge opérationnelle à 19%.

En revanche et en raison d’un marché baissier conjugué à une recrudescence de la concurrence, les ventes des équipements électriques se replient de 5% ;

◊ Et, batteries : Cette activité a baissé de 16% en 2009. Rappelons par ailleurs, que cette activité a été cédée à la société ALMA BAT le 2 mars 2010 et ce, conformément à un protocole d’accord signé le 30 septembre 2009.

• Le résultat d’exploitation consolidé 2008 s’effiloche, quant à lui, de 27,0% à M MAD 67,2, grevé principalement par un déstockage important ainsi que par l’alourdissement de 41,9% des dotations d’exploitation à M MAD 55,9. Par conséquent, la marge opérationnelle se contracte de 1,7 points à 3,7%. A contrario, le résultat opérationnel consolidé 2009 progresse de 15,5% à M MAD 77,6, porté essentiellement par des reprises de provisions notamment pour risques industriels et commerciaux de M MAD 17,6* et sur les stocks de métal de M MAD 8,5**. De ce fait, la MOP s’élève à 5,3%, en hausse de 1,6 points ;

• Toujours négatif, le résultat financier du Groupe enregistre pour sa part un TCAM de 8,5% sur la période 2007-2009, passant de M MAD –19,8 à M MAD –16,5 ;

• De son côté, le résultat non courant consolidé se redresse et passe à M MAD 8,9 en 2009 contre M MAD –0,1 en 2007 ;

• Tenant compte de ce qui précède, le RNPG 2008 se bonifie de 16,3% à M MAD 62,6. Cette situation s’explique par la constatation d’un résultat non courant consolidé de M MAD 22, correspondant à de nouvelles reprises sur d’anciennes provisions pour restructurations industrielles constatées en 2000. De ce fait, la marge nette se renforce de 0,3 point à 3,4%. En 2009, le RNPG recule de 23,4% à M MAD 48, suite à la non récurrence du gain d’impôt latent de M MAD 13,1 constaté en 2008. La marge nette se stabilise, quant à elle, à 3,3% ;

• Sur la période 2007-2009, la rentabilité des capitaux engagés se stabilise à 6,2% en 2009.

* Au cours d’exercices antérieurs, la société avait constitué une provision pour risques industriels et commerciaux. Cette provision qui avait supporté l’impôt, s’élevait au 31 décembre 2007 à M MAD 26,4 et a fait l’objet d’une reprise pour M MAD 13,2 en 2008. Par ailleurs, les comptes de la société SIRMEL consolidés chez NEXANS MAROC S.A faisant apparaître une provision pour risques et pour charges pour M MAD 5,1. En 2009, la société a repris ces provisions pour M MAD 17,6. ** Il s’agit d’une provision pour dépréciation de stock de métal constituée en 2008 suite à la chute des prix du cuivre et reprise en 2009 puisqu’elle n’a plus d’objet.


NEXANS MAROC


Sur la période 2007-2008, NEXANS MAROC affiche des marges en dessous de la moyenne de l’échantillon. Néanmoins en 2009 et en dépit d’une conjoncture difficile, la filiale marocaine présente une meilleure rentabilité comparativement à la moyenne de l’échantillon.

Source : INFINANCIALS

Une trésorerie consolidée excédentaire

En dépit d’une trésorerie nette en social négative, imputable à la typologie de la clientèle de NEXANS MAROC SA (principalement des institutions étatiques), en consolidé le Groupe NEXANS MAROC parvient à dégager une trésorerie nette positive sur toute la période 2007-2009 :

Indicateurs de structure du Groupe NEXANS MAROC

• Compte tenu du remboursement partiel des dettes de financement conjugué à l’accroissement de l’actif immobilisé de 30,5% à M MAD 260,9 sur la période d’étude, suite notamment aux frais liés à la construction et à l’installation des sites de Casablanca et de Mohammedia (dédié à l’activité aéronautique), le FDR se replie de 8,9% en moyenne annuelle à M MAD 675,0 ;

• Pour sa part, le BFR s’améliore selon un TCAM de 12,9% à M MAD 612,3 sur la période 2007-2009, consécutivement à la baisse (i) des stocks de 34,0% à M MAD 239,7, (ii) du poste clients et comptes rattachés de 8,6% à M MAD 648,1 et (iii) des autres créances et comptes de régularisations de 2,5% à M MAD 151,4 ;

Raison sociale Marge opérationnelle Marge nette

2007 2008 2009 2007 2008 2009

HITACHI CABLE 3,6% NS NS 1,9% NS NS

SCHNEIDER ELECTRIC SA 14,3% 14,1% 10,1% 9,1% 9,2% 5,4%

NEXANS SA 8,2% 4,7% 3,4% 4,1% 1,7% 0,2%

IRCE 6,4% 0,1% 1,4% 2,2% 1,5% NS

Moyenne échantillon 8,1% 6,3% 5,0% 4,3% 4,1% 2,8%

NEXANS MAROC 5,4% 3,7% 5,3% 3,1% 3,4% 3,3%

M MAD 2007 2008 2009 TCAM S1-2009 S1-2010FDR consolidé 813,6 713,2 675,0 -8,9% 649,9 666,8

% Var - -12,3% -5,4% - - 2,6%BFR consolidé 807,1 668,2 612,3 -12,9% 576,5 582,9

% Var - -17,2% -8,4% - 1,1%TN consolidée 6,6 45,0 62,6 208,3% 73,4 83,9

% Var - 583,5% 39,1% - - 14,2%Endettement net consolidé 381,8 258,5 204,4 -26,8% 198,1 137,0Gearing consolidé 64,4% 40,5% 30,7% - 31,3% 20,1%

Délais clients 124 103 133 3,6% 281 239Délais fournisseurs 60 52 77 12,9% 129 132


NEXANS MAROC


• En terme de délais de paiement, la durée des créances clients en 2009 augmente en moyenne annuelle de 3,6% depuis 2007 s’établissant à 133 jours, tandis que les délais fournisseurs s’établissent à 77 jours en 2009 contre 60 jours en 2007, faisant apparaître un TCAM de 12,6% ;

• La trésorerie nette ressort, quant à elle, excédentaire, enregistrant un bond de 9,5x sur la période 2007-2009, passant ainsi de M MAD 6,6 à M MAD 62,6, tandis que la trésorerie nette en social, toujours négative, s’améliore selon un TCAM de 24,8% à M MAD –198,0 en 2009. Cette évolution s’explique principalement par l’achat de titres et valeurs de placement pour un montant de M MAD 55,5 à fin 2009 ;

• De son côté, le niveau d’endettement du Groupe NEXANS MAROC recule en moyenne annuelle de 26,8% depuis 2007, se fixant à M MAD 204,4 en 2009, et ce en dépit de son recours aux billets de trésorerie qui sont passés de M MAD 150 en 2007 à M MAD 250 en 2009. De même pour le gearing du Groupe, qui s’améliore à 30,7% en 2009 contre 64,4% deux années auparavant.

Des résultats semestriels en amélioration

Au terme des six premiers mois de l’année 2010 et dans un contexte de reprise des cours du cuivre à l’échelle mondiale, NEXANS MAROC affiche de meilleures performances financières. En effet, :

• Le chiffre d’affaires consolidé enregistre une progression de 14,1% à M MAD 844,1 comparativement au 30/06/2009 vraisemblablement porté par un effet prix ;

• De son côté et profitant d’une hausse limitée à 11,1% des charges opérationnelles à M MAD 791,4, le résultat d’exploitation consolidé enregistre un bond de 1,9x à M MAD 52,8. En dépit de la flambée des cours spot du cuivre (impact négatif sur les achats), le résultat opérationnel bénéficie de la non récurrence des autres charges d’exploitation de M MAD 33,6. En conséquence, la marge opérationnelle se bonifie de 2,5 points à 6,3% ;

• Toujours négatif, le résultat financier réduit son déficit à M MAD -7,0 contre M MAD -9,3 au 30/06/2009, tandis que le résultat non courant s’élargit de 82,0% passant de M MAD 9,2 à M MAD 17,0, correspondant principalement à la cession de l’activité batterie* (activité gérée par NEXANS MAROC) ainsi que la vente des locaux de production correspondants (à savoir un terrain de 15 000 m² détenu par la filiale COPREMA) en faveur de la société ALMA BAT ;

• Au final, le RNPG marque un bond de 2,8x à M MAD 44,9, portant la marge nette à 5,3%, en hausse de 2,1 points.

Au 30 juin 2010, le Groupe NEXANS affiche des ratios de structure qui se présentent comme suit :

• Un fonds de roulement en accroissement de 2,6% à M MAD 666,8 par rapport à la même période l’année précédente, suite à la baisse de l’actif immobilisé de 7,5% combinée à la stagnation du financement permanent ;

* Cette cession devrait correspondre à une plus value variant entre M MAD 50 et M MAD 100 à fin 2010.


NEXANS MAROC


• Pour sa part, le BFR enregistre une légère augmentation de 1,1% à M MAD 582,9 en raison de la hausse de 28,2% des stocks à M MAD 246,6 et de 23,7% des autres créances et comptes de régularisations à M MAD 184,3, atténuée par l’accroissement de 22,7% du poste fournisseurs à M MAD 308,1. De leur côté, les délais clients reculent de 14,7% à 239 jours, tandis que les délais fournisseurs s’apprécient de 2,5% à 132 jours en S1-2010 ;

• Par conséquent, la trésorerie nette est positive de M MAD 83,9 en progression de 14,2% par rapport au 30/06/2009 ;

• L’endettement net s’élève, quant à lui, à M MAD 137,0 contre M MAD 198,1 à fin juin 2009, réduisant ainsi le gearing de 11,2 points à 20,1%.


NEXANS MAROC


L’export, relais de croissance du Groupe Arrivé bientôt à échéance, le PERG a largement dépassé son objectif initial, portant ainsi le TER à 96,5% en 2009. De ce fait, l’activité câblage électrique au Maroc devrait se cantonner (i) au renouvellement des câbles d’électrification en cas de dommage, et (ii) à la mise en place de nouveaux câbles électriques dans le cadre des chantiers de grande envergure lancés par le Royaume pour la prochaine décennie notamment dans les secteurs du BTP et du transport. De même, pour l’activité câblage télécoms dont le champs d’activité s’effiloche en raison de la substitution progressive par la fibre optique.

En revanche, les activités câblage automobile et aéronautique ainsi que le segment export du spécialiste du câblage électrique devraient reprendre compte tenu d’un contexte international en amélioration.

Dans ce sillage, le Groupe NEXANS MAROC devrait amplement profiter de la dynamisation de ces secteurs d’activité sur lesquels il dispose d’une longue expertise.

BTP

Le secteur des Travaux Publics devrait continuer à bénéficier du soutien du Gouvernement qui entend poursuivre les chantiers entamés (projets routiers, portuaires, tramway, etc.). Cette situation, combinée à la relance escomptée de la filière du logement économique et social suite à l’adoption de mesures incitatives dans le cadre du projet de la Loi de Finances 2011, devrait permettre au secteur du câblage électrique de maintenir une activité pérenne au Maroc.

Quant à l’export, l’activité du câblage électrique devrait s’accroître du fait du faible taux d’électrification en Afrique de l’Ouest qui constitue un levier de croissance important.

L’automobile

Destinée principalement à l’export, cette activité devrait profiter de la relance escomptée du marché automobile européen en 2011. Au Maroc le démarrage prévu, en 2012, de la nouvelle usine RENAULT Tanger devrait permettre le renforcement du tissu des sous-traitants dans le secteur, ouvrant probablement de nouvelles perspectives pour NEXANS MAROC.

L’aéronautique

Dans le cadre de la délocalisation de l’industrie aéronautique européenne vers des pays à bas coûts et à proximité des usines de montage, l'État marocain a mis en place des mesures incitatives afin d’encourager le développement de cette activité au Maroc et en faire un hub de production au Sud de l’Europe. Le potentiel estimé de développement du secteur au Maroc se chiffre à environ MAD 4,0 Md de PIB additionnels et devrait se traduire par la création de près de 15 000 nouveaux emplois directs à horizon 2015.


NEXANS MAROC


En effet et compte tenu de son partenariat avec AIRBUS ainsi que d’une main d’œuvre qualifiée, NEXANS MAROC table sur un chiffre d’affaires prévisionnel de plus de M MAD 87, dont 70% à l’export. Plus d’une vingtaine de donneurs d’ordres sont identifiés sur les quatre continents notamment en France, en Allemagne, en Chine, au Mexique, en Tunisie, en Australie, etc.

Vers un renforcement de l’export

Dans un contexte de reprise à l’international, le Groupe NEXANS MAROC déploie ses efforts notamment dans :

• Le recentrage de ses activités dans son core business à savoir le câblage, les transformateurs et les équipements électriques ;

• L’intensification de ses investissements dont la moyenne annuelle devrait varier entre M MAD 70 et M MAD 80 (M MAD 66 pour 2011 et M MAD 70 pour 2012) ;

• L’amélioration de sa compétitivité dans un contexte d’exacerbation de la concurrence tant national qu’international ;

• L’implémentation de plans de restructuration et de réduction des coûts fixes entamés en 2010 ;

• L’adoption d’une stratégie de croissance externe et ce, à travers d’éventuelles opérations d’acquisition financées par fonds propres notamment en Afrique de l’Ouest ;

• Et, le développement de l’activité export, compte tenu des atouts géo-politiques du Maroc ainsi que des besoins croissants en électrification* en Afrique, portant ainsi la part des revenus de cette activité à 40% du chiffre d’affaires total en 2010.

* Le niveau d’électrification en Afrique ne dépasse pas les 8% - hors l’Afrique du Sud et les pays de l’Afrique du Nord).


NEXANS MAROC


La matrice de positionnement stratégique de NEXANS MAROC, élaborée par nos soins, illustre notre vision sur le présent et l’avenir de la société :

BKB Strategic Positioner Diamond

Situation actuelle Situation cible

Position commerciale: (3) - Des parts de marché généralement confortables sur le marché national ; - Positionnement à l'export modeste pour une filiale du leader mondial du câblage.

Position commerciale : (2) - Éventuel gain de market shares additionnelles sur le câblage automobile avec le démarrage de l'usine RENAULT Tanger et l'arrivée future de nouveaux constructeurs ; - Maintien des parts de marché sur les autres segments, compte tenu de l'intensification de la concurrence ; - Recherche de nouveaux débouchés à l’export.

Niveaux de marges : (1) - Faibles marges d’exploitation en 2009 ; - Taux d'utilisation des unités de production de 80%.

Niveaux de marges : (2) - Intensification des plans de restructuration, induisant une réduction des coûts fixes et variables opératoires ; - Pleine capacité de production (100%) escomptée en 2011 ; - Abandon de l'activité batteries.

Santé bilancielle : (3) - Des ressources permanentes stabilisées ; - Une gestion optimisée de la dette, dégageant davantage de capacité d’endettement (un gearing de 30,7% à fin 2009).

Santé bilancielle : (3) - Allègement du BFR grâce à une meilleure gestion des stocks et une stratégie de recouvrement des créances intensive ; - Un endettement confiné à long terme ; - Accroissement continu de la trésorerie nette positive.

Atouts compétitifs : (2) - Un outil industriel performant particulièrement dans le tréfilage et l'assemblage des fils ; - Une main d'œuvre qualifiée pour l'activité aéronautique.

Atouts compétitifs : (3) - Renforcement des capacités de production grâce à l'accroissement des investissements ; - Un portefeuille clients diversifié à l’international.

Maîtrise des zones de risques : (2) - Volatilité des cours du cuivre ; - Faible risque de croissance économique en 2011 chez les partenaires économiques européen du Maroc.

Maîtrise des zones de risques : (2) - Recentrage sur le core business du Groupe ; - Compétitivité sur la main d'œuvre compromise ; - Dépendance de sa stratégie de celle de sa maison mère.

0

1

2

3Position commerciale

Niveaux de marges

Santé bilancielleAtouts compétitifs

Maîtrise des zones

de risques

Situation actuelle Situation cible

Échelle d'évaluation0 : Faible

1 : Plutôt faible

2 : Moyenne

3 : Plutôt forte

4 : Forte


NEXANS MAROC


Des marges à améliorer A court terme et compte tenu des perspectives de développement au cours des trois prochaines années, le Groupe NEXANS MAROC devrait générer un chiffre d’affaires consolidé en hausse de 10,0% à M MAD 1 609,7 en 2010, de 10,5% à M MAD 1 778,7 en 2011 et de 8,0% à M MAD 1 921,0 en 2012.

Estimations BMCE Capital

Le résultat d’exploitation consolidé devrait, quant à lui, s’établir à M MAD 91,8 en 2010, à M MAD 103,2 en 2011 et à M MAD 115,3 en 2012, dégageant une marge opérationnelle de 5,7%, de 5,8% et de 6,0% respectivement.

Enfin, le résultat net part du Groupe devrait s’élever à M MAD 99,4 en 2010, du fait d’une plus-value prévue sur la cession de l’activité batterie à la société ALMA BAT, que nous estimons à M MAD 70,0 avec la perspective éventuelle de la distribution d’un dividende exceptionnel au titre de l’exercice 2010. La capacité bénéficiaire devrait se fixer, quant à elle, à M MAD 59,4 en 2011 et à M MAD 67,5 en 2012. La marge nette devrait être en moyenne de 4,3% sur la période 2010-2012.

Jouer le cuivre, jouer NEXANS MAROC Le leader national du câblage électrique s’engage dans le renforcement de son leadership à travers la diversification de son activité par l’ouverture d’une unité de production dédiée au câblage aéronautique, nouveau relais de croissance. Cette diversification s’accompagne paradoxalement par un recentrage sur son core business et ce, dans la perspective d’assurer une plus grande cohérence stratégique des activités.

Compte tenu de la reprise escomptée de la conjoncture internationale, le Groupe NEXANS MAROC devrait être en mesure d’asseoir ses positions au Maroc et de développer son activité export, en dépit d’une amplification de la concurrence tant locale qu’étrangère aussi bien par des opérateurs marocains qu’étrangers.

Fortement dépendante de la hausse des cours du cuivre, l’amélioration dans l’avenir du chiffre d’affaires et des marges devrait impacter positivement le cours de NEXANS MAROC. A Accumuler.

M MAD 2010E 2011P 2012P

Chiffre d'affaires consolidé 1 609,7 1 778,7 1 921,0Var% 10,0% 10,5% 8,0%

EBITDA consolidé 156,1 177,9 194,0Var% 18,3% 13,9% 9,1%

Marge d'EBITDA 9,7% 10,0% 10,1%Résultat d'exploitation consolidé 91,8 103,2 115,3

Var% 18,2% 12,4% 11,7%Marge opérationnelle 5,7% 5,8% 6,0%RNPG 99,4 59,4 67,5

Var% 107,1% -40,3% 13,6%Marge nette 6,2% 3,3% 3,5%



Summary table COMPTES DE RESULTAT (M MAD) 2007 2008 2009 2010E 2011P 2012P

CA Conso 1 720,0 1 839,4 1 463,3 1 609,7 1 778,7 1 921,0

EBITDA 131,5 123,1 132,0 156,1 177,9 194,0

EBIT 92,1 67,2 77,6 91,8 103,2 115,3

Résultat avant impôts 72,2 67,1 70,0 145,2 86,6 98,7

impôts 16,9 3,7 20,6 43,6 26,0 29,6

RNPG 53,9 62,6 48,0 99,4 59,4 67,5

Intérets minoritaires 1,5 0,8 1,4 2,3 1,3 1,6

BILAN (M MAD)Immobilisations nettes totales 199,8 247,4 260,9 339,7 382,6 421,6

Besoin Fonds de Roulement (BFR) 807,1 668,2 612,3 650,0 617,1 568,0

Capitaux employés 1 006,9 915,5 873,2 989,6 999,7 989,5

Dettes nettes 381,8 258,5 204,4 234,2 245,4 196,5

AUTRES ELEMENTSCapitalisation boursière 617,0 617,0 617,0 617,0 617,0 617,0

Valeur d'entreprise 998,8 875,5 821,3 851,1 862,4 813,4

MARGES ET RATIOSVariation du CA - 6,9% -20,4% 10,0% 10,5% 8,0%

Variation de l'EBITDA - -6,4% 7,2% 18,3% 13,9% 9,1%

Variation de l'EBIT - -27,0% 15,5% 18,2% 12,4% 11,7%

Marge d'EBITDA 7,6% 6,7% 9,0% 9,7% 10,0% 10,1%

Marge d'EBIT 5,4% 3,7% 5,3% 5,7% 5,8% 6,0%

ROCE 6,1% 5,2% 6,2% 6,6% 7,3% 8,3%

Gearing 64,4% 40,5% 30,7% 31,8% 33,1% 25,1%

RATIOS BOURSIERSVE/CA 0,6x 0,5x 0,6x 0,5x 0,5x 0,4x

VE/EBITDA 7,6x 7,1x 6,2x 5,5x 4,8x 4,2x

VE/EBIT 10,8x 13,0x 10,6x 9,3x 8,4x 7,1x

VE/CE 1,0x 1,0x 0,9x 0,9x 0,9x 0,8x

PER 11,5x 9,9x 12,9x 6,2x 10,4x 9,1x

P/B 1,0x 1,0x 0,9x 0,8x 0,8x 0,8x

Rendement brut 2,9% 3,5% 4,4% 9,1% 4,4% 4,4%

PER SHARE DATA (MAD)BPA 24,0 27,9 21,4 44,3 26,5 30,1

DPA 8,0 9,5 12,0 25,0 12,0 12,0

ANPA 264,4 284,3 296,6 328,6 330,1 348,3

Données en consolidées

Ratios boursiers calculés sur la base d'un cours de MAD 275 observé le 27 décembre 2010



Système de recommandation :

La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois.

La Direction Analyse & Recherche retient sept recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger, Vendre, Suspendu et Pas de recommandation. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de suspendre son opinion, auquel cas il utilise la mention Suspendu.

Définition des différentes recommandations :

• Achat : la valeur devrait générer un gain total de plus de 15% à horizon 12 mois ;

• Accumuler : la valeur devrait générer un gain total compris entre +6% et +15% à horizon 12 mois ;

• Conserver : la valeur devrait générer un gain total compris entre +6% et –6% à horizon 12 mois ;

• Alléger : la valeur devrait accuser une baisse totale comprise entre -6% et -15% à horizon 12 mois ;

• Vendre : la valeur devrait accuser une baisse totale de plus de -15% à horizon 12 mois ;

• Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou autre) ou suite à une incertitude concernant son avenir ;

• Pas de recommandation : spécifiquement pour les filiales du Groupe BMCE Bank et pour les émetteurs avec lesquels BMCE CAPITAL BOURSE est en deal.

Disclaimer : La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée sous forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE, Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le N° 77 971, autorisée par l’agrément du Ministère des Finances N° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières de BMCE Capital Bourse. Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de garantir une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi, de manière maximale, la survenance de risques de conflits d’intérêts. La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures, notamment une muraille de chine, destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Aussi, Il est instauré une période de black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à trois mois après sa publication, durant laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu’ils suivent. Le présent document a été préparé par la Direction Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en vigueur. Les informations contenues dans le présent document proviennent de différentes sources dignes de foi, mais ne sauraient en cas de préjudice résultant de l’utilisation de ces informations, engager la responsabilité de la Direction Analyse &Recherche, ni de BMCE Capital ni de BMCE Capital Bourse, y compris en cas d’imprudence ou de négligence. Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas une incitation à l’investissement en bourse. Elles ne sont données qu’à titre indicatif et ne sauraient être assimilées à un quelconque conseil. En particulier, tout revenu provenant des titres objet de la présente analyse peut fluctuer et les cours de ces titres peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial et les performances passées ne présument en rien des performances futures. Aussi, les taux de change des devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises. Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients de BMCE Capital et BMCE Capital Bourse ; il est destiné au seul usage interne des destinataires. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés financiers. Si un particulier venait à être en possession du présent document, il ne devra pas fonder son éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base dudit document et devra consulter ses propres conseillers. Les investisseurs devront solliciter des conseils financiers pour s’assurer des stratégies d’investissement examinées ou recommandées dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se réaliser. La Direction Analyse & Recherche, BMCE Capital et BMCE Capital Bourse déclinent individuellement et collectivement toute responsabilité au titre du présent document et ne donnent aucune garantie quant à la réalisation des objectifs et recommandations formulés dans la présente note ni à l’exactitude et la véracité des informations qui y sont contenues. Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorisée du présent document est interdite. Les informations et explications reproduites dans cette étude sont l’expression d’une opinion; elles sont données de bonne foi et sont susceptibles d’être changées sans préavis.

Achat Vendre Accumuler Conserver Alléger

-15% -6% +6% +15%

Sales

Mehdi Bouabid, Anass Mikou, Mamoun Kettani,

Abdelilah Moutassedik

Tour BMCE, Rond Point Hassan II, Casablanca — Tél : +212 522 49 89 76 - Fax +212 522 26 98 60

BMCE CAPITAL BOURSE Société de Bourse S.A.

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