Flash Marchés - 2015, vers un millesime exceptionnel pour les actions chinoises cotées à Hong...

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Les actions A ont connu un rallye spectacu- laire depuis quelques mois. L’indice CSI 300 est en effet en hausse de 112 % entre le 30 juin 2014 et le 17 avril 2015. Sur cette même période les actions H, mesurées par l’indice HSCEI, sont en hausse de « seulement » 41 %. Les deux marchés, A et H, partagent toutefois exactement les mêmes fondamentaux. Nous sommes convaincus que grâce à une condition de liquidité très favorable et un écart important de valorisation avec les actions A, les actions H devraient connaître un fort potentiel de rattrapage en 2015-2016. Avant de s’attarder sur ces deux points, il convient de répondre à cette question : faut-il s’inquiéter d’un ralentissement du momentum de la croissance en Chine ? Notre réponse est clairement « non ». En effet, le ralentissement du momentum est un fait acquis, de même que les surcapacités dans certains domaines (dont l’immobilier) et le surendettement. Le gouvernement ne veut plus donner d’objectifs quantitatifs de croissance et prépare les esprits à « un nouveau Normal », à savoir une croissance de l’ordre de 5 % basée sur d’autres facteurs que l’industrie, l’exporta- tion et les infrastructures lourdes financées par l’argent public. L’objectif est de faire passer l’économie chinoise vers une société de services et d’innovation et de faire monter le PIB par habitant à 10 000 dollars. Le secteur tertiaire représente déjà 50 % du PIB national. Il faut donc améliorer l’efficacité économique par une politique de l’offre. Pour cela, il faut créer un cadre favorable aux entre- preneurs (d’où la réforme des entreprises d’États permettant de développer l’actionnariat des managers), laisser le secteur privé concurrencer les entreprises d’États inefficaces (privatisa- tions, favoriser l’innovation et le capital-risque), stimuler les secteurs de la technologie et de l’environnement, encourager la R&D (trop faible à ce jour en Chine par rapport aux standards internationaux). L’avenir de la Chine repose ainsi sur l’esprit entrepreneurial des chinois et l’État encourage fortement la création d’entreprises en accordant des financements intéressants et des avantages fiscaux. Cette politique amènera la Chine à avoir une croissance moins forte mais plus équilibrée dans l’avenir. DES CONDITIONS DE LIQUIDITÉ TRÈS FAVORABLES I. Shanghai-Hong Kong Connect La Chine a récemment annoncé un programme d’accès mutuel entre le marché de Shanghai et le marché de Hong-Kong. Le Southbound permet ainsi aux investisseurs chinois d’investir sur des valeurs hongkongaises avec un quota agrégé actuel de 250 Mds de RMB ($42Mds) et un quota quotidien de 10,5 Mds de RMB ($1,7Mds). Le quota Southbound a été épuisé par le flux des fonds locaux le 8 avril et le 9 avril 2015. L’autorité est en cours d’étude pour éventuel- lement étendre le quota Southbound afin de satisfaire l’appétit des investisseurs locaux. II. Programme Qualified Domestic Institutional Investors (QDII) Actuellement, il existe des quotas QDII qui donnent droit aux investisseurs institutionnels chinois d’acheter des actions H. Le quota QDII s’élève à $90Mds à fin mars 2015 avec 132 licences accordées. Les intervenants principaux sont les banques (15 %), les asset managers et les brokers (42 %), les assureurs (34 %) et les trusts (9 %). Néanmoins, selon WIND, il n’existe que 125 fonds QDII commercialisés avec un AUM total de 43 Mds RMB ($7Mds). Les ETF utilisant le quota QDII ont été obligés de refuser les ordres de souscription au 9 avril 2015 en défaut du quota. Certaines sociétés de gestion (filiale de gestion d’actifs de Haitong Securities par exemple) sont en cours d’attribution de nouveaux quotas afin d’investir sur les marchés hongkongais. III. Réallocation des gérants chinois en faveur des actions cotées à Hong Kong Le 27 mars 2015, la CSRC a annoncé de nouvelles mesures permettant aux gérants chinois de créer des fonds investissant sur les actions H sans passer par la licence QDII au travers du programme Shanghai-Hong Kong Connect. Concernant les fonds déjà créés, une modification des prospectus est nécessaire afin de pouvoir investir sur les marchés hongkongais. Ainsi cela prendra probablement quelques mois avant que les mutual fonds chinois déjà existants commencent à accumuler les actions H dans leurs portefeuilles. L’encours sous gestion des fonds chinois actuels 22, rue Vernier 75017 Paris - FRANCE • Tél. : +33 (0)1 40 68 17 17 • Fax : +33 (0)1 40 68 17 18 AVRIL 2015 Achevé de rédiger le 23/04/15 2015, VERS UN MILLÉSIME EXCEPTIONNEL POUR LES ACTIONS CHINOISES COTÉES À HONG KONG ! FLASH MARCHÉS

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Les actions A ont connu un rallye spectacu-laire depuis quelques mois. L’indice CSI 300est en effet en hausse de 112 % entre le 30 juin2014 et le 17 avril 2015. Sur cette même période les actions H, mesurées par l’indiceHSCEI, sont en hausse de « seulement » 41 %.Les deux marchés, A et H, partagent toutefoisexactement les mêmes fondamentaux.

Nous sommes convaincus que grâce à unecondition de liquidité très favorable et unécart important de valorisation avec les actions A, les actions H devraient connaîtreun fort potentiel de rattrapage en 2015-2016.

Avant de s’attarder sur ces deux points, ilconvient de répondre à cette question : faut-ils’inquiéter d’un ralentissement du momentumde la croissance en Chine ? Notre réponse est clairement « non ». En effet,le ralentissement du momentum est un fait acquis, de même que les surcapacités dans certains domaines (dont l’immobilier) et le surendettement. Le gouvernement ne veut plusdonner d’objectifs quantitatifs de croissance et prépare les esprits à « un nouveau Normal »,à savoir une croissance de l’ordre de 5 % baséesur d’autres facteurs que l’industrie, l’exporta-tion et les infrastructures lourdes financées par l’argent public. L’objectif est de faire passer l’économie chinoisevers une société de services et d’innovation et de faire monter le PIB par habitant à 10 000dollars. Le secteur tertiaire représente déjà 50%du PIB national. Il faut donc améliorer l’efficacité

économique par une politique de l’offre. Pourcela, il faut créer un cadre favorable aux entre-preneurs (d’où la réforme des entreprises d’Étatspermettant de développer l’actionnariat desmanagers), laisser le secteur privé concurrencerles entreprises d’États inefficaces (privatisa-tions, favoriser l’innovation et le capital-risque),stimuler les secteurs de la technologie et del’environnement, encourager la R&D (trop faibleà ce jour en Chine par rapport aux standards internationaux). L’avenir de la Chine repose ainsi sur l’esprit entrepreneurial des chinois et l’État encouragefortement la création d’entreprises en accordantdes financements intéressants et des avantagesfiscaux. Cette politique amènera la Chine à avoirune croissance moins forte mais plus équilibréedans l’avenir.

DES CONDITIONS DE LIQUIDITÉ TRÈS FAVORABLES

I. Shanghai-Hong Kong Connect

La Chine a récemment annoncé un programmed’accès mutuel entre le marché de Shanghai et le marché de Hong-Kong. Le Southboundpermet ainsi aux investisseurs chinois d’investirsur des valeurs hongkongaises avec un quotaagrégé actuel de 250 Mds de RMB ($42Mds) et un quota quotidien de 10,5 Mds de RMB($1,7Mds). Le quota Southbound a été épuisépar le flux des fonds locaux le 8 avril et le 9 avril2015. L’autorité est en cours d’étude pour éventuel-lement étendre le quota Southbound afin desatisfaire l’appétit des investisseurs locaux.

II. Programme Qualified Domestic Institutional Investors (QDII)

Actuellement, il existe des quotas QDII qui donnent droit aux investisseurs institutionnelschinois d’acheter des actions H. Le quota QDIIs’élève à $90Mds à fin mars 2015 avec 132 licences accordées. Les intervenants principauxsont les banques (15 %), les asset managers etles brokers (42 %), les assureurs (34 %) et lestrusts (9%). Néanmoins, selon WIND, il n’existeque 125 fonds QDII commercialisés avec unAUM total de 43 Mds RMB ($7Mds). Les ETFutilisant le quota QDII ont été obligés de refuserles ordres de souscription au 9 avril 2015 en défaut du quota.Certaines sociétés de gestion (filiale de gestiond’actifs de Haitong Securities par exemple) sonten cours d’attribution de nouveaux quotas afind’investir sur les marchés hongkongais.

III. Réallocation des gérants chinois en faveur des actions cotées à Hong Kong

Le 27 mars 2015, la CSRC a annoncé de nouvellesmesures permettant aux gérants chinois decréer des fonds investissant sur les actions Hsans passer par la licence QDII au travers duprogramme Shanghai-Hong Kong Connect.Concernant les fonds déjà créés, une modificationdes prospectus est nécessaire afin de pouvoirinvestir sur les marchés hongkongais. Ainsi celaprendra probablement quelques mois avantque les mutual fonds chinois déjà existantscommencent à accumuler les actions H dansleurs portefeuilles.L’encours sous gestion des fonds chinois actuels

22, rue Vernier 75017 Paris - FRANCE • Tél. : +33 (0)1 40 68 17 17 • Fax : +33 (0)1 40 68 17 18

AVRIL 2015Achevé de rédiger le 23/04/15

2015, VERS UN MILLÉSIME EXCEPTIONNEL POUR

LES ACTIONS CHINOISES COTÉES À HONG KONG !

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s’élevant à $1000Mds, une allocation de 10 %des encours aux actions H, représenterait ainsiun flux d’entrée massif de $100Mds sur les marchés hongkongais !L’engouement pour les actions H est très forten Chine actuellement, à l’instar de JingShun-Changcheng, société de gestion chinoise, quivient de lever environ $2Mds en seulement 3 jours pour un fonds dédié aux actions H.

ÉCART IMPORTANT DE VALORISATIONENTRE LES ACTIONS A ET LES ACTIONS H

I. 30 % de prime de valorisation des actions Avs actions H pour les grosses capitalisations

L’indice CSI 300 (actions A) cote actuellementavec une prime de 30 % par rapport à l’indiceMSCI China (actions H)

II. Une prime de valorisation beaucoup plus importante dans les mid-caps

Depuis début 2013, les mid-cap du marché Aont connu une hausse d’environ 160 % tandisque les mid-cap cotées à Hong Kong sont en hausse de seulement 30 %. La prime de valorisation entre les mid-cap chinoises et hongkongaises est donc actuellement supérieure à 100 % !

Par le passé, les investisseurs chinois ont toujours privilégié les moyennes capitalisationscotées en Chine au détriment des grandes capitalisations. La prime de valorisation queconnaît actuellement le marché A par rapportau marché H devrait raisonnablement bénéficierau marché H.

Ainsi, au sein des portefeuilles d’actions chinoises gérés chez OFI Asset Management,notamment OFI Ming, nous concentrons actuellement nos investissements sur desmoyennes capitalisations de croissance cotées à Hong-Kong afin de bénéficier de la décote importante par rapport à leurscontreparties chinoises.Malgré la hausse des marchés, les actions chinoises cotées à Hong-Kong cotent aujourd’huiavec une valorisation raisonnable (11,9X PE 2015).Avec la baisse du coût de financement et labaisse des prix de matières premières, la crois-sance des profits des entreprises chinoises devrait être meilleure qu’attendue en 2015.

Jean-Marie MERCADALDirecteur Général Délégué en charge des gestions

Xinghang LIGérant sur les marchés asiatiques

Source : Wind

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Source : Wind