Quelle intégration de la finance islamique dans le système financier global? Quels enjeux pour la France?

Anouar HassouneVice Président

Moody’s France

Anouar HassouneVice Président

Moody’s France

Paris14 mai 2008

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Contexte

La finance islamique moderne a eu trente ans en 2005.

Durant cette période, des taux de croissance à deux chiffres ont été enregistrés.

Les actifs islamiques ont augmenté de 11% en moyenne annuelle au cours des dix dernières années dans le Golfe persique.

Ces actifs atteignent dans le monde une masse d’environ $500 milliards (hors fonds islamiques).

C’est devenu un ensemble de classes d’actifs à part entière, en voie d’internationalisation, mais encore loin d’être global.

D’aucuns y voient une vaste supercherie, et au mieux une opération marketing réussie; d’autres y reconnaissent l’avenir financier du monde musulman… Entre ces deux extrêmes, notre point de vue est considérablement plus nuancé.

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La finance islamique: fiche signalétique

Date et lieu de première apparition Au début des années 60 en Egypte et en MalaisieEmergence de la première banque islamique universelle 1975Taille du marché à fin 2006 $500 milliardsTaux de croissance annuelle Entre 10% et 30% en fonction des classes d'actifsDistribution géographique 60% dans le golfe Persique, 20% en Asie du SudTaille du marché des sukuk au 31 déc. 2007 $97.3 milliards (+50% en 12 mois)*Sukuk cotés (fin 2007) env. $35 milliardsEmissions de (global) sukuk en $ en 2006 +$17 mds sur un total de +$27 mdsEmissions de (global) sukuk en $ en 2007 +$18 mds sur un total de +$33 milliards

Date et lieu de première apparition Au début des années 60 en Egypte et en MalaisieEmergence de la première banque islamique universelle 1975Taille du marché à fin 2006 $500 milliardsTaux de croissance annuelle Entre 10% et 30% en fonction des classes d'actifsDistribution géographique 60% dans le golfe Persique, 20% en Asie du SudTaille du marché des sukuk au 31 déc. 2007 $97.3 milliards (+50% en 12 mois)*Sukuk cotés (fin 2007) env. $35 milliardsEmissions de (global) sukuk en $ en 2006 +$17 mds sur un total de +$27 mdsEmissions de (global) sukuk en $ en 2007 +$18 mds sur un total de +$33 milliards

50.4%

39.5%

1.0%

2.2% 6.9% Bilans des banques etautres institutionsfinancières islamiquesFenêtres islamiques desbanques conventionnelles

Compagnies de takaful

Hors-bilan, i.e. fonds(equity, private equity,immobilier etc.)Sukuk (hors bilansbancaires)

Répartition des actifs islamiques par classe

* 66% en Malaisie

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Mise en perspective historique: les grands moments

1970s 1980s 1990s 2000s

Naissance Dévelop-

pement Croissance

rapide Au seuil de l’âge mûr

Peu de banques islamiques

Essentiellement des start-ups

Peu de dettes, beaucoup de fonds propres

Base de clientèle inexistante

Principes incertains

Croissance numérique et en taille d’actifs

Construction d’une base de dépôts

Extension géographique en Asie

Début d’innovation financière

Principes sous-jacents plus cohérents

Croissance fulgurante (chocs pétroliers)

Foisonnement intellectuel

Extension du retail donne un second souffle

Début de désintermédiation

Principes raffinés

Croissance ne faiblit pas

Internationalisation s’accélère

Nouveaux entrants et nouvelle forme de concurrence

Prise de conscience du caractère fragmenté du marché

Principes sujets à de fortes interrogations

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Mise en perspective historique: les raisons d’un succès fulgurant

Pétrolecher

9/11Sur-liquidité dansle golfe Persique

Prosélytismeétatique

depuis 2002

Investissementsarabes locaux et

régionaux

Lesémetteurs globauxlèvent des fonds

dans le Golfe

Diversificationde l’investissement

Nouvelles classesd’actifs islamiques

Lafinance islamique

atteint la taillecritique

Nouvelles classesd’émetteursrégionaux

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Mise en perspective géographique: taille relative des sous-marchés

Moyen-Orient*:$350 mds

Europe:<$20 mds

Asie du Sud-Est:$100 mds

Amérique du nord:<$10 mds*

Y c

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7

Mise en perspective géographique: 4 degrés d’avancement

Présence enracinée

Position de niche

Ouverture réglementaire

Exploration/faisabilité

8

Des initiatives nombreuses, éparses, faiblement coordonnées

Mise en perspective géographique: « capillarisation » du phénomène

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Les cinq piliers de l’islam financier contiennent 3 principes négatifs (-) et 2 principes positifs (+) :

– Principe n°1 (-): pas de “riba” (intérêt, usure);

– Principe n°2 (-): pas de “gharar” ni de “maysir” (incertitude, spéculation);

– Principe n°3 (-): pas de “haram” (secteurs illicites);

– Principe n°4 (+): obligation de partage des profits et des pertes ;

– Principe n°5 (+): principe d’adossement à un actif tangible.

Un conseil de conformité à la Charia valide le caractère islamique d’un produit financier ou d’une transaction financière.

Les investisseurs et/ou consommateurs de produits financiers sanctionnent in fine leur caractère (suffisamment) islamique.

Rappel des 5 principes de la finance islamique

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Les limites et défis du modèle de finance islamique

Zone géographiquePopulation musulmane

(mil.)Rang

Indonésie 229 1Pakistan 158 2Afrique sub-saharienne 151 3Afrique du Nord 145 4Inde 142 5Bangladesh 129 6Asie centrale (hors Pakistan) 96 7Turquie 71 8Iran 63 9Péninsule Arabique 55 10Levant (y.c. Irak) 57 11Russie 22 12Chine 18 13Europe (y.c. Balkans) 15 14Malaisie 14 15Amérique du Nord 6 16Total/Moyenne 1371

PIB par habitant

($)

PIB musulman

($ mds)

% bancaire*

Marché bancaire islamique

potentiel ($ mds)

Rang ajusté

3,580 820 75% 615 12,180 344 50% 172 10850 128 50% 64 15

3,100 450 75% 337 52,900 412 75% 309 71,300 168 50% 84 135,250 504 50% 252 87,890 560 75% 420 46,900 435 75% 326 6

12,480 686 75% 515 22,000 114 50% 57 169,870 217 75% 163 115,080 91 75% 69 14

31,250 469 100% 469 39,500 133 75% 100 12

39,500 237 100% 237 95,768 70% 4,188

* Hypothèse: 50% pour les pays en développement; 75% pour les pays émergents; 100% pour les pays développés

Actifs islamiques effectifs à fin 2007: 500Taux de pénétration de la finance islamique : 11.9%

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Le golfe Persique (hors Iran)

Le marché phare de l’industrie financière islamique, avec deux tiers des actifs globaux, soit environ $280 milliards (y compris les fonds).

PaysNombre de

banques islamiquesPart de marché des banques islamiques

Nombre d'institutions financières islamiques non bancaires

Arabie saoudite 3 26% >10Bahrain 28 7% >30Koweït 3 28% >20Oman 0 0% >5Qatar 4 13% >10EAU 5 13% >25TOTAL/MOYENNE 43 17% >100

• Bahreïn se place comme le « hub » régional de la finance islamique.

• En Arabie, 90% de la nouvelle production bancaire retail est conforme à la Charia.

• Les banques islamiques leaders sont toutes basées dans le Golfe.

• Leur modèle s’exporte (en Asie, en Europe, en Afrique).

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L’Asie musulmane

• La Malaisie est au cœur du processus de croissance de la finance islamique dans la région. L’histoire a commencé en 1983: les régulateurs et les autorités politiques ont inauguré un canevas réglementaire spécifique aux banques islamiques et un objectif: 20% de parts de marché à l’horizon 2010. L’IFSB a son siège à Kuala Lumpur (KL).

• La Malaisie constitue le marché de sukuk le plus volumineux et le plus dynamique au monde, avec $66 milliards en stock, mais assez peu de sukuk cotés sur les marchés globaux. C’est essentiellement un marché de gré à gré.

• 15 banques islamiques sont actives en Malaisie, dont 3 en provenance du Golfe.

• La dernière née est Islamic Bank of Asia, dont le siège est à Singapour. Les fonds propres au moment du lancement sont de $418 millions, dont 60% sont contrôlés par DBS Bank. Singapour se positionne comme un concurrent à KL.

• Autres: l’Indonésie est un marché potentiellement vaste mais peu dynamique; la Chine s’intéresse au phénomène; le Japon a annoncé que JBIC devrait émettre un sukuk en 2008.

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L’Afrique du Nord

Là aussi, ABG est présent via sa filiale domestique. Abu Dhabi IslamicBank vient juste d’acquérir National Bank for Development dans le but de la convertir en banque islamique. Et puis l’historique Faisal Islamic Bankof Egypt.

Pas de banque islamique; pas de produits islamiques.

2 acteurs de référence: ABG et sa filiale locale (au statut offshore); B.E.S.T. Re une compagnie de Takaful conforme aux principes de l’assurance mutualiste islamique.

1 acteur de référence: Albaraka Banque d’Algérie, filiale d’AlbarakaBanking Group (ABG). Les banques conventionnelles s’intéressent de plus en plus au concept de finance islamique. Une nouvelle banque en 2008: Al Salam Bank Algeria.

Pas de banques islamiques. La banque centrale (Bank Al-Maghrib) a autorisé 3 produits: mourabaha, ijara, moudharaba. Les banques ont a peine commencé à commercialiser ces produits.

Degré de développement de la finance islamiquePAYS

Là aussi, ABG est présent via sa filiale domestique. Abu Dhabi IslamicBank vient juste d’acquérir National Bank for Development dans le but de la convertir en banque islamique. Et puis l’historique Faisal Islamic Bankof Egypt.

Pas de banque islamique; pas de produits islamiques.

2 acteurs de référence: ABG et sa filiale locale (au statut offshore); B.E.S.T. Re une compagnie de Takaful conforme aux principes de l’assurance mutualiste islamique.

1 acteur de référence: Albaraka Banque d’Algérie, filiale d’AlbarakaBanking Group (ABG). Les banques conventionnelles s’intéressent de plus en plus au concept de finance islamique. Une nouvelle banque en 2008: Al Salam Bank Algeria.

Pas de banques islamiques. La banque centrale (Bank Al-Maghrib) a autorisé 3 produits: mourabaha, ijara, moudharaba. Les banques ont a peine commencé à commercialiser ces produits.

Degré de développement de la finance islamiquePAYS

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L’Afrique sub-saharienne

Regions

Shari'ah-compliant financial assets

($ billion, YE2007)

Muslim population(million)

Islamic assets per Muslim capita

($, YE2007 estimates)

GDP per capita($, YE2007 estimates)

Gulf Cooperation Council (GCC) 178 34 5,235 17,639Non-GCC Middle East (excl. North Africa) 173 213 812 4,095Africa, of which: 18 412 43 1,137 North Africa 6 156 38 2,334 Other Africa 12 256 46 883Asia-Pacific 119 780 153 3,056Rest of the world 21 42 500 21,917TOTAL 509 1,481 344 7,634

• 412 millions de Musulmans servis par 37 banques islamiques, gérant $18 milliards, soit une part de marché de moins de 8%.

• Le Soudan est le marché phare avec 22 banques islamiques et près de $10 milliards d’actifs conformes à la Charia.

• L’Afrique sub-saharienne accueille les banques islamiques de manière ouverte mais timide. Des émissions de sukuk souverains font sens dans la région. Le micro-crédit conforme à la Charia constitue une alternative intéressante.

• L’Afrique Australe adopte une approche plus pragmatique. L’Afrique du Sud et le Kenya ont déjà attiré des banques « communautaires ».

• Maurice et la Tanzanie sont des marchés prometteurs.

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La Turquie

En Turquie, il existe 4 banques “participatives” ou “mutualistes”, qui sont dans les faits des banques islamiques. $12 milliards de total d’actifs islamiques, soit 3.2% du système bancaire à fin 2007.

Trois d’entre elles sont contrôlées par des investisseurs bancaires du Golfe :

• Kuwait Finance House (A-/Positive/A-2) contrôle Kuveyt Türk Katilim Bankasi;

• Albraka Banking Group (BBB-/Stable/A-3) contrôle Albaraka Türk Katilim Bankasi;

• The National Commercial Bank (A+/Stable/A-1) a récemment acquis 60% de Türkiye Finans Katilim Bankasi.

• Seule Asya Katilim Bankasi est détenue par des intérêts turcs.

Conclusions:

1. La Turquie est une destination très prisée par les investisseurs du Mashreq, notamment dans le secteur bancaire;

2. Les banques islamiques moyen-orientales leaders considèrent toutes la Turquie comme un marché plein de promesses et très sous-exploité.

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L’expérience britannique: la stratégie

La stratégie britannique repose sur 4 piliers:

• Le développement de la banque islamique des particuliers (au regard du principe d’inclusion financière);

• Le développement de la banque islamique de gros;

• Ériger Londres en tant que place financière pour la cotation des Euro-sukuk; et

• Explorer le marché britannique du takaful (assurance islamique).

Les défis:

• Un passé turbulent (faillite de BCCI et d’Albaraka International Bank Ltd.; 11 septembre; un communautarisme politiquement sensible…)

• Un cadre juridique, technique et réglementaire adapté à l’accueil de la finance islamique au R.U. (notamment: adaptation du régime fiscal des rendements sur produits islamiques et du double droit de mutation sur les sous-jacents immobiliers)

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Émissions de sukuk: un marché en pleine croissance

Volumes d'émissions de sukuk locaux et globaux (flux)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Source: Bloomberg

en m

illia

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S$

Emissions sukuk locaux Emissions de "global sukuk" en US$

Essentiellement des émetteurs souverains

Essentiellement des émetteurs souverains

Essentiellement des émetteurs corporates

et bancaires

Essentiellement des émetteurs corporates

et bancaires

• Un marché plus volumineux: 150 milliards de dollars à l’horizon de 2012.

• Un marché plus diversifié: de nouveaux émetteurs; des structures plus complexes (titrisation et convertibles en particulier).

L’effet subprime

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Le cas français: constats et paradoxes

L’industrie financière islamique est devenue un phénomène en voie de globalisation, avec ses quelques 500 milliards de dollars d’actifs; cela dit, les grandes banques françaises, pourtant globales et bien enracinées dans l’univers musulman, n’en contrôlent qu’une part négligeable.

La liquidité extraite des rentes pétrolières dans une vaste part du monde arabo-musulman est gigantesque; pourtant, les entreprises françaises ne l’ont pas encore exploitée sous une forme conforme à la Charia.

Les Musulmans de France constituent la plus grande communauté islamique du monde occidental; pourtant, elle n’a pas (encore) accès à une offre de services financiers conformes à ses principes religieux.

19

Les acquis (1/2)

Les banques françaises ont déjà élargi leur offre financière islamique. Celle-ci se décline sous la forme: de financements des particuliers, des entreprises, et de projets; de structuration de sukuk; d’intermédiation d’investissements, notamment immobiliers; et de commercialisation de fonds conformes aux principes de l’islam financier.

Quelques investissements islamiques ont été enregistrés dans deux classes d’actifs français: l’immobilier et le capital-investissement, sans que les montants en jeu soient connus de manière précise.

La Fédération Bancaire Française discute avec l’Islamic Bank of Britain (Royaume-Uni) et FS International Partners (Suisse) sur les modalités de leur implantation en France en vue d’offrir des produits islamiques aux particuliers. Le CECEI travaille sur l’agrément de ces deux institutions.

Propos très encourageants du Ministère de l’Économie et des Finances dans le sens d’un meilleur développement de la finance islamique en France, par le biais de Thierry Francq, chef du service du financement de l’économie à la Direction du Trésor.

20

Les acquis (2/2)

Une note de l’AMF datée du 17 juillet 2007 favorise, sous certaines conditions, la commercialisation d’OPCVM explicitement islamiques.

Le rapport du Sénat en date du 22 juin 2007 mentionne 5 fois la nécessiter d’encourager l’émergence de la finance islamique en France.

Au moins un investisseur bancaire en provenance du Golfe a exprimé son intention de conduire une étude quant à la solvabilité du marché financier islamique des particuliers dans l’Hexagone, en vue de s’établir sur le territoire français.

La loi du 11 février 2007 introduit la fiducie en droit français, notamment la fiducie-gestion, qui pourrait faciliter l’investissement et le financement immobiliers islamiques des personnes morales, voire l’émission de sukuk « à la française ».

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Les objectifs

Capter les fabuleux gisements de liquidité pétrolière investissables et les diriger vers l’économie française.

Rendre attractives les classes d’actifs françaises: l’immobilier, les actions pour les investissements en fonds propres; la dette des émetteurs français (publics et privés) sous forme de sukuk. Ces classes sont les habitats préférés des investisseurs du Golfe.

Favoriser l’inclusion financière des populations musulmanes de France.

Initier la réflexion quant à la pertinence d’une émission de sukuk souverains.

Symboliquement, un effet de signal puissant en direction des Musulmans de France et du monde.

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Les perspectives (1/2)

Banque de financement islamique

Banque d’investissement islamique

Banque de financement islamique

Banque d’investissement islamique

Paris Europlace travaille actuellement à établir des recommandations quant à la réduction des frottements

juridiques et fiscaux qui freinent l’émergence d’une finance islamique « à la française », sur le sol de

l’Hexagone

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Les perspectives (2/2)

Banque islamique des particuliersBanque islamique des particuliers

TakafulTakaful

SukukSukuk

Peu de volontarisme politique, économique. Pas de demande manifeste; seulement latente et insuffisamment quantifiée. Crainte d’une forme de communautarisme bancaire.

Pas de demande manifeste; incertitude quant à la demande latente. Peu d’enjeux pour la France.

Une émission souveraine serait symboliquement riche: concurrencer le R.U. et effet de signal au Moyen-Orient. Émetteurs privés intéressés.