Etude Finance Islamique 071108

8/3/2019 Etude Finance Islamique 071108

1/133

ENJEUX ET OPPORTUNITS DU DVELOPPEMENT DE LA

FINANCE ISLAMIQUE POUR LA PLACE DE PARIS

DIX PROPOSITIONS POUR COLLECTER 100 MILLIARDS DEUROS


2/133

ENJEUX ET OPPORTUNITES DU DEVELOPPEMENT DE LA

FINANCE ISLAMIQUE POUR LA PLACE DE PARIS

Rapport remis Paris Europlace par Elys Jouini, Professeur

lUniversit de Paris-Dauphine et Olivier Pastr, Professeur Paris VIII Saint-Denis.

Rapporteurs : Krassimira Gecheva (Universit Paris Dauphine)

Guillaume Gilkes (Actuaria)

18 fvrier 2012

2


3/133

SOMMAIRE

DIX PROPOSITIONS POUR COLLECTER 100 MILLIARDS DEUROS.......................................1

ENJEUX ET OPPORTUNITES DU DEVELOPPEMENT DE LA FINANCE ISLAMIQUE POURLA PLACE DE PARIS..................................................................................................................2

RESUME DU RAPPORT ....................................................................................................... 5

1 REMETTRE LES PENDULES LHEURE ...................................................................101.1 LACROISEDESCHEMINS.....................................................................................................................11

1.2 QUELQUESCONTREVRITSDISSIPER...................................................................................................151.2.1 La Finance Islamique peut constituer une remise en cause du droit laque et accentuer le

communautarisme ...................................................................................................................15

1.2.2 La Finance Islamique participe au financement du terrorisme ...........................................161.2.3 La Finance Islamique constitue un tout homogne ..............................................................171.2.4 Il ny a aucune diffrence entre Finance Islamique et Finance Traditionnelle ....................181.2.5 La Finance Islamique est en dehors de la scne financire mondiale ..................................191.2.6 Les enjeux en termes de capitaux sont limits ......................................................................21

1.3 LA FINANCE ISLAMIQUE : DFINITION, ACTIVITSETINSTRUMENTS.............................................................221.3.1 Finance Islamique Finance Conventionnelle : une mme finalit mais des rgles de

fonctionnement diffrentes .......................................................................................................221.3.2 La Finance Islamique : un univers htrogne ....................................................................271.3.3 Les instruments financiers islamiques : instruments participatifs ........................................281.3.4 Les instruments financiers islamiques : instruments de financement ...................................33

1.3.5 Les instruments financiers islamiques : takaful ...................................................................37

1.3.6 Le rle du Shariah Board ............................................................................... .....................40

1.4 LEDVELOPPEMENTDELA FINANCE ISLAMIQUEDESANNES 1970 NOSJOURS......................................... 411.4.1 Les premiers dveloppements de la Finance Islamique .......................................................411.4.2 Le tournant du millnaire : le renouveau de la Finance Islamique ......................................431.4.3 Lampleur actuelle du phnomne : Quelques chiffres globaux ..........................................45

1.4.4 Un march domin par les banques islamiques ...................................................................491.4.5 Dveloppement des marchs obligataires, immobilier, private equity et actions via les fonds

islamiques ................................................................................................................................531.4.6 Dveloppements des produits dassurance takaful ..............................................................621.4.7 Les dfis relever ................................................................................................................651.4.8 La finance des pays musulmans en pleine mutation : de la Finance Islamique aux Fonds

Souverains ..............................................................................................................................711.5 SCNARIIDEDVELOPPEMENTDESACTIVITSDE FINANCE ISLAMIQUESELONLEDEGRDOUVERTUREDUMARCH

FRANAIS.........................................................................................................................................761.5.1 Dmarche de la modlisation macroconomique ................................................................761.5.2 Cartographie des ressources et des emplois du march de la Finance Islamique ......... .... ..771.5.3 Hypothses de modlisation des activits de Finance Islamique en France ........................781.5.4 Caractrisation des 3 scenarii douverture : (1) le statu quo, (2) une timide ouverture, (3)

une ouverture franche soutenue par une politique de communication active ..........................811.5.5 Projection 2020 du march de la Finance Islamique en France selon 3 scnarii

douverture .............................................................................................................................82

2 FORCES ET FAIBLESSES DE LA FRANCE ET ENSEIGNEMENTS TIRER DES

EXPRIENCES DES AUTRES PLACES OCCIDENTALES ................................... 852.1 LONDRES : UNLEADERSHIPDEFAADE ? ................................................................................................86

3


4/133

2.1.1 Moyens donns par les initiatives publiques ........................................................................872.1.2 Stratgie 1 : Le dveloppement de la banque islamique dinvestissement ...........................882.1.3 Stratgie 2 : Le dveloppement de la banque islamique des particuliers .............................892.1.4 Stratgie 3 : Londres, place financire pour la cotation des euro-sukuk .............................892.1.5 Stratgie 4 : Le march britannique du takaful ....................................................................90

2.1.6 Conclusion : Lexemple londonien tout fait transposable en France ................................91

2.2 AUTRESPLACESOCCIDENTALES : UNPOSITIONNEMENTENCOURS................................................................932.2.1 Suisse : largissement des activits de private banking .................................................932.2.2 Luxembourg: largissement des activits dmission/cotation .............................................932.2.3 Autres places occidentales ...................................................................................................95

2.3 FORCESETFAIBLESSESDELA FRANCE....................................................................................................972.3.1 Les atouts classiques du march financier franais par rapport Londres et aux autres

places occidentales ..................................................................................................................972.3.2 Un cadre rglementaire dj propice au dveloppement de la Finance Islamique ..............992.3.3 Faiblesses relatives de la place de Paris ...........................................................................102

3 PROPOSITIONS ET OPPORTUNITS POUR LA PLACE DE PARIS ....................106

3.1 UNIMPORTANTEFFORTDECOMMUNICATIONDELAPARTDELA PLACE FINANCIREDE PARISENDIRECTIONDESPAYSOLA FINANCE ISLAMIQUESEDVELOPPELEPLUSRAPIDEMENT.....................................................108

3.2 UN ENCOURAGEMENT DONN LIMPLANTATION DUNE OU PLUSIEURS INSTITUTIONS FINANCIRES ISLAMIQUES,BANQUESETCOMPAGNIESTAKAFUL, EN FRANCE..................................................................................110

3.3 LACRATIONDUNINDICEBOURSIERISLAMIQUEPARNYSE EURONEXT..................................................111

3.4 LEDVELOPPEMENTACCLRDEFORMATIONSENMATIREDE FINANCE ISLAMIQUE, ENPARTENARIATAVECDESSTRUCTURESEXISTANTDANSLESPAYSMUSULMANS..............................................................................111

3.5 LA CRATION, AU SEIN DE NYSE EURONEXT DUN COMPARTIMENT DDI AUX SUKUK SUIVIE DUNE OUPLUSIEURSMISSIONSPRIVESDESUKUK.............................................................................................113

3.6 LEDVELOPPEMENTDELACOLLECTEDELPARGNEDES RSIDENTS MUSULMANSEN FRANCE ...................113

3.7 LASUPPRESSIONDELADOUBLETAXATIONENMATIREDEPUBLICITFONCIREETDEDROITSDENREGISTREMENTDANSLECADREDOPRATIONSDACHAT-REVENTESANSINTENTIONSPCULATIVE......................................116

3.8 LARFORMEDELARGLEMENTATIONCONCERNANTLAFIDUCIE...............................................................117

3.9 LEXONRATION DE LA GARANTIE DES VICES CACHS DANS LE CADRE DACHAT/VENTE SIMULTANS ET LAPOSSIBILITDECESSIONCIVILETITREDEGARANTIES...........................................................................119

3.9.1 Exonration de la garantie de vices cachs ......................................................................1193.9.2 Cession civile titre de garantie ................................................................................. ......1193.9.3 Dductibilit de la rmunration et confirmation de l'absence de retenue la source ......119

3.10 LARFORMEDESCONDITIONSDEREFINANCEMENTENMATIREDECRDIT-BAIL....................................... 120

3.11 AUTRESPISTESDERFORMES............................................................................................................1213.11.1 Cration dun Centre de Recherche en Finance Islamique en France ............................121

3.11.2 De nouvelles formes dassurance : takaful et re-takaful .................................................1223.11.3 Louverture vers lAfrique et le monde francophone ......................................................122

3.12 CONCLUSION..................................................................................................................................123

4 ANNEXES ...........................................................................................................................125ANNEXE 1 : LISTEDESPERSONNESRENCONTRESOUAUDITIONNES..............................................................126

ANNEXE 2 : GLOSSAIRE.........................................................................................................................128

ANNEXE 3 : SIGLESETABRVIATIONS.......................................................................................................130

ANNEXE 4 : TABLEDESGRAPHIQUES, TABLEAUX, SCHMASETENCADRS......................................................132

4


5/133

RESUME DU RAPPORT

Quand ton frre se ruine,

que sa main chancelle prs de toi.

Soutiens-le : mtque ou habitant, il vit avec toi.

Tu ne prendras de lui, ni usure, ni intrt.

Ancien Testament, Lvitique, 25, 35-37.

Quand cette mission nous a t confie, en Avril 2008, lindice Dow Jones tait encore

12 500 points, le baril de ptrole culminait 120 dollars et lcrasante majorit des experts,

des professionnels et des politiques croyaient encore que la crise que nous traversons tait une

crise des subprimes et quelle se dnouerait tout naturellement au prix de quelques

sacrifices marginaux.

La situation aujourdhui est toute autre. La plante entire a pris conscience de lampleur de la

crise actuelle (et pche mme parfois par excs de dramatisation). Cette crise remet en cause

toute une srie de paradigmes, aussi bien au niveau macroconomique quau niveau

microconomique. Au niveau macroconomique, cette crise fait prendre conscience que le

point dquilibre de lpargne mondiale sest dplac au cours des dix dernires annes et

sest durablement quilibr autour des pays mergents qui ont accumul, et qui vont

durablement accumuler, des rserves de change (environ 5 000 milliards de dollars au dbut

de 2007), pays qui, dune manire ou dune autre, peuvent et doivent participer la dfinitiondes conditions de la sortie de crise.

Au niveau microconomique, on peut considrer que certains dveloppements rcents de

lconomie financire se trouvent profondment remis en cause par la crise actuelle. Ainsi en

est-il, par exemple, de certaines activits de march mais, plus gnralement, de certains

business models bancaires. Il est certain ainsi qu lavenir les activits de banque

commerciale et les activits bancaires inscrites dans la dure devraient retrouver une place

dans le financement des conomies quelles nauraient peut-tre jamais d perdre.

5


6/133

Ce double changement de paradigme donne la Finance Islamique une actualit quelle

navait pas il y a de cela quelques mois. Les capitaux grs ou susceptibles dtre grs selon

les principes de la Finance Islamique vont connatre une croissance rapide et durable. Par

ailleurs, le fait que la philosophie de la Finance Islamique repose la fois sur un

investissement dans la dure et sur le partage du risque financier fait de ce type de modle

financier un modle particulirement adapt la priode que nous vivons.

Encore faut-il savoir de quoi lon parle. La Finance Islamique soulve des interrogations et

suscite des incomprhensions, voire des mcanismes de rejet, quil faut commencer par

clarifier :

1) La Finance Islamique partage avec la Finance conventionnelle de nombreuses

racines.

2) La Finance Islamique est profondment htrogne et ne correspond pas ainsi, la

plupart du temps, aux prsentations caricaturales qui en sont faites.

3) La Finance Islamique ne participe, pas plus que la Finance conventionnelle , au

financement du terrorisme (qui vite, autant que faire se peut, toute forme de finance

rgule).

On pourrait multiplier les contrevrits trop souvent vhicules sur la Finance Islamique.

Mais la premire de ces contrevrits, laquelle nous nous sommes efforcs dapporter un

dmenti, vise faire croire que la Finance Islamique occupe une place marginale dans la

finance mondiale. On peut considrer que la Finance Islamique reprsente aujourdhui un

march de 700 milliards de dollars (soit autant que le plan Paulson et presque autant que

le march des subprimes ) et nous estimons que, lhorizon 2020, ce march devrait

reprsenter 1 000 milliards deuros (soit, titre de simple mise en perspective, lquivalent dutiers des fonds propres de lensemble des banques mondiales en 2007 ou lquivalent de la

moiti de la capitalisation boursire de la Place Financire de Paris aujourdhui).

Ces quelques chiffres tmoignent de lintrt quil y a se proccuper de la place que la

France pourrait jouer dans le recyclage, dune part au moins, de cet immense gisement

dpargne stable. Les avantages pour la France de jouer un plus grand rle dans la gestion de

cette pargne sont vidents, au-del des intrts stricts de la Place Financire de Paris :

- assurer un meilleur financement de la balance des paiements ;

6


7/133

- assurer, dans de meilleures conditions, le financement long terme de lconomie ;

- participer la cration demplois, pour la plupart qualifis (lindustrie financire

constituant, en France, lindustrie la plus cratrice demplois ce jour) ;

- assurer un meilleur positionnement de la France par rapport certaines rgions

(Moyen Orient mais aussi Asie du Sud-Est).

Mais les avantages, pour la Finance Islamique, de faire le choix de Paris (par rapport

Londres) sont, eux aussi, nombreux :

- diversifier ses risques, en oprant sur des places financires aux profils trs

diversifis ;

- diversifier ses sources dexpertise, en profitant des nombreux efforts de modernisation

entrepris par la Place Financire de Paris (notamment en matire de formation) ;

- mieux se positionner par rapport leuro, dont le statut de monnaie internationale

saffirme chaque anne.

Que faire pour dynamiser le dveloppement de la Finance Islamique en France ? Tout

dabord, il est toute une srie derreurs ne pas commettre. La premire, et la plus importante

dentre elles, reviendrait nourrir un complexe dinfriorit par rapport Londres sur ce

segment de march. Londres ne dispose que dun seul avantage comptitif, surestim mais

rel, vident par rapport Paris, celui de la langue. Cet avantage peut tre, en partie au moins,

compens. Pour le reste, Paris dispose datouts que la Place Financire na peut-tre, ce jour,

pas suffisamment mis en avant :

- un droit romain plus proche du droit islamique que ne lest, a priori, le droit anglo-saxon ;

- une exprience ancienne et confirme de partenariats avec les rgions dans lesquelles

la Finance Islamique se dveloppe le plus rapidement, notamment les pays du Golfe

(banque consortiales,joint-ventures, ) ;

- une population musulmane trois fois plus importante en France quen Grande

Bretagne ;

7


8/133

- un positionnement privilgi dans la gestion des transactions en euro ;

- une plateforme technologique (NYSE Euronext) plus internationalise que celle de

Londres.

Mais il est un autre avantage comptitif dont dispose Paris sans en avoir profit ce jour.

Compte tenu de la proximit culturelle de la France avec les pays Musulmans, notre pays

pourrait : 1) acqurir le leadership mondial en matire de Finance Islamique au prix dun petit

nombre de rformes (dix tout au plus) ; 2) ce faisant driver vers la Place Financire de Paris

des capitaux dont le montant peut tre valu, en premire approximation, 100 milliards

deuros. Ces rformes sont les suivantes :

1) Un important effort de communication de la part de la Place Financire de Paris en

direction des pays o la Finance Islamique se dveloppe le plus rapidement.

2) Un encouragement donn limplantation dune ou plusieurs institutions financires

islamiques, banques et compagnies takaful, en France.

3) La cration dun indice boursier islamique par NYSE Euronext.

4) Le dveloppement acclr de formations en matire de Finance Islamique, enpartenariat avec des structures existant dans les pays musulmans.

5) La cration, au sein de NYSE Euronext, dun compartiment ddi aux sukuk suivie

dune ou plusieurs missions prives desukuk.

6) Le dveloppement de la collecte de lpargne des Rsidents Musulmans en France,

dans le prolongement du rapport Milhaud sur ce thme.

7) La suppression de la double taxation en matire de publicit foncire et de droits

denregistrement dans le cadre doprations dachat-revente sans intention spculative.

Dductibilit de la rmunration et confirmation de l'absence de retenue la source.

8) La rforme de la rglementation concernant la fiducie, rforme juge, par ailleurs,

indispensable.

9) Lexonration de la garantie des vices cachs dans le cadre dachat/vente simultans et

la possibilit de cession titre civil de garanties.

8


9/133

10) La rforme des conditions de refinancement en matire de crdit-bail.

Un certain nombre de ces rformes peuvent apparatre techniques et sont dordre juridique.

Ces rformes sont indispensables et simples mettre en uvre. Par ailleurs, elles participent

pleinement la modernisation de notre cadre juridique national, indpendamment de leur

intrt pour le dveloppement de la Finance Islamique en France.

Il est clair que ces rformes nont pas toutes le mme poids. Au terme de cette mission, sil en

tait une qui revt nos yeux un caractre prioritaire, ce serait celle concernant la

communication (Proposition N1). La France mconnat la Finance Islamique et la Finance

Islamique mconnat la France. Il faut rapidement mettre un terme cette double ignorance.

Parmi les rformes proposes, il en est certaines qui demandent un certain laps de temps pour

tre mises en uvre de manire complte (Rformes N1, 2, 5 et 6). Ceci doit contribuer

acclrer le dmarrage de cette mise en uvre. Mais il est aussi des rformes (Rformes N3,

4, 7, 8, 9 et 10) qui pourraient tre oprationnelles dans le mois, voire dans les semaines,

venir. Si le Gouvernement et les professionnels jugent utiles de dvelopper la Finance

Islamique en France, il est possible dagir au plus vite dans ces domaines.

La plupart de ces rformes peuvent se faire cot budgtaire nul pour le Gouvernement et

pour les professionnels (Rformes N 2, 5, 6, 8, 9 et 10). Pour les autres, le cot de la rforme

se chiffre en centaines de milliers deuros (Rformes N1, 3, 4) et, au pire, en millions deuros

(Rforme N7). Compte tenu des enjeux de ce dossier, ce cot peut tre considr comme

drisoire.

Un mot pour conclure. Ce nest pas la Finance Islamique, elle seule, qui permettra la

plante Finance de sortir de sa crise actuelle et la France de sexonrer dautres rformes

indispensables pour amliorer sa comptitivit. La Finance Islamique doit, par ailleurs,continuer se rformer pour sadapter plus harmonieusement au financement de lconomie

mondiale. Il nempche. Le dveloppement de la Finance Islamique, telle quelle existe

aujourdhui, constitue, pour notre pays, une opportunit unique de faire face la crise et de

prparer son avenir.

9


10/133

1 REMETTRE LES PENDULES LHEURE

10


11/133

Pourquoi avoir accept cette mission sur la Finance Islamique qui nous a t confie par Paris

Europlace ? Pourquoi sintresser la Finance Islamique ? Pourquoi aujourdhui ? Pour uneraison trs simple : selon son attitude dans les mois qui viennent, la France peut, ou non, rater

une occasion historique de renforcer significativement son poids dans le recyclage de

lpargne mondiale et donc damliorer la comptitivit de la Place Financire de Paris.

Lenjeu est de taille.

Deux importantes remarques au pralable :

- Ce rapport est principalement consacr la dimension corporate de la Finance

Islamique. La partie retail, dont la collecte de lpargne des Rsidents Musulmans

lEtranger, a dj donn lieu de nombreux rapports officiels (du rapport Hadj

Nacer Pastr pour la Banque Mondiale en 1991 au rapport Milhaud pour le

Gouvernement franais en 2007) dont nous approuvons les principales conclusions.

- Ce rapport na pu tre ralis dans un dlai aussi court que parce que nous avons

procd de nombreuses auditions (Annexe 1) et parce que nous nous sommes

appuys sur les travaux existants et, notamment, ceux de la Commission Finance

Islamique de Paris Europlace, prside par Gilles Saint Marc (Gide Loyrette

Nouet). Que celui-ci trouve ici le tmoignage de notre reconnaissance pour laide et

les prcieux conseils quil nous a apports.

111 LACROISEDESCHEMINS

Le monde est, en effet, en train de changer de paradigme go-financier. Le premier coup de

semonce remonte, bien videmment, au 11 Septembre 2001. Lattentat perptr contre lesTwin Towers a contribu remettre en cause lasset allocation dun certain nombre de fonds

dinvestissement islamiques, se contentant jusque l de placer lcrasante majorit de leurs

capitaux New York, et en particulier en Bons du Trsor amricains. Mais, plus importante

encore, a t la crise dite des subprimes, qui est, en fait, une crise bien plus profonde que celle

de limmobilier risque amricain, et qui est en train de transformer profondment la

physionomie de la finance mondiale. A loccasion de cette crise, un double paradigme est en

train dtre remis en cause.

11


12/133

Le premier de ces paradigmes concerne lallocation de lpargne mondiale. Jusqu la fin des

annes 1990, les choses taient apparemment simples. La croissance mondiale tait

relativement limite et les dsquilibres budgtaires et de balance des paiements relativement

faibles. Au tournant du millnaire, la situation a radicalement chang, la mondialisation de

lconomie commenant faire sentir ses effets. Le double dficit amricain (dficit

budgtaire et commercial) na fait que se creuser, pendant que les pays mergents (et les

BRIC - Brsil, Russie, Inde et Chine - en particulier) ont accumul des rserves de change

due proportion de lamlioration de leur comptitivit industrielle. De leur ct, les pays

producteurs de matires premires ont profit de la hausse des prix de ces produits, tirs par la

forte croissance mondiale, et ont, eux aussi, accumul des rserves de change anne aprs

anne. Ce double dsquilibre sest, pendant quelques annes, neutralis, les excdents des

uns (les mergents et les pays ptroliers) servant financer le dficit des autres

(principalement les Etats-Unis). Cet quilibre prcaire sest opr grce, en partie, une

liquidit mondiale abondante, favorise par la croissance rapide des pays fort taux dpargne

(notamment les BRIC).

La crise dite dessubprimes remet en cause cet quilibre sur la lame dun rasoir . Et ce un

double niveau. Dabord parce que cette crise fait craindre un ralentissement durable, voire

une rcession, de lconomie amricaine, avec les risques que cette volution comporte enmatire de creusement du dficit budgtaire amricain. Ensuite parce que cette crise, bancaire

au dpart, financire par la suite, ne pourra pas ne pas avoir dimpact sur lconomie relle, en

particulier sur les pays mergents dont la croissance rcente a t tire par les exportations

vers les pays du Nord. Ce ralentissement de la croissance des pays mergents, qui ne

disposent pas dun march intrieur suffisamment toff pour prendre le relais des

exportations (ralentissement dont il est trop tt ce jour pour mesurer lampleur), se traduira

par une moindre capacit de ces pays dynamiser la croissance mondiale et assurer

lquilibre des flux mondiaux dpargne et dinvestissement. Un nouvel quilibre financier

international se devra donc dtre dfini dans les annes venir.

A ce premier paradigme sen ajoute un second. Ce deuxime paradigme, que la crise des

subprimes remet en cause, est celui du business model des banques. Les grandes banques,

quelque soient leurs statuts, ont, des degrs divers, largement nourri leur croissance, au

cours des dernires annes, sur le dveloppement des activits de march, et en particulier des

activits de titrisation. Le ralentissement de la croissance de ces activits est inluctable,

12


13/133

mme si, l encore, lampleur du phnomne est difficile dfinir avec prcision ce stade de

la crise. Ce qui est certain cest que les autorits de rgulation bancaire vont encourager avec

moins de vigueur que par le pass les oprations de transferts de risque. De leur ct, les

banques elles-mmes, face lasschement de certains marchs (comme le march des LBO

fort effet de levier et certains marchs de titrisation) et face aux tensions exerces sur la

liquidit bancaire, vont tre amenes rviser, en partie au moins, leurbusinessmodel. Et ce,

alors mme que laversion au risque des investisseurs, quasi-nulle jusqu fin 2007, va

augmenter de manire significative. Sans, bien sr, quil soit possible de dire, ce stade,

jusquo et jusqu quand. Mais cette incertitude nenlve rien au caractre inluctable dune

modification durable des stratgies bancaires.

Cest dans ce double contexte que les enjeux dune rflexion sur la Finance Islamiqueprennent toute signification. Mme si, comme nous le verrons, la Finance Islamique nest pas

une et indivisible (mais, au contraire, htrogne dans ses rgles comme dans ses origines),

elle nen constitue pas moins un univers dont le poids global croit rapidement et, surtout, va

continuer crotre dans les annes venir. Le prix du ptrole est sur une tendance haussire

de 25% par an depuis 2003 et ce rythme de croissance est susceptible de se maintenir au-

dessus de 10% par an dans les deux trois dcennies venir. Les rserves de change des pays

exportateurs de ptrole sont dj considrables aujourdhui (5 000 milliards de dollars), etvont continuer crotre dans la prochaine dcennie. Certaines estimations font tat de 20 000

milliards de dollars lhorizon 2020. Le poids de la Finance Islamique va donc connatre une

croissance inexorable et rapide. Lenjeu pour la France est de participer la gestion, dune

partie au moins, de cette poche dpargne ne trouvant que partiellement sinvestir sur

place. Pour ne prendre que lexemple des Etats-Unis, les achats nets de titres financiers

amricains par les pays exportateurs de ptrole ont dpass, depuis 2004, 100 milliards de

dollars par an contre 30 milliards de dollars par an entre 2000 et 2003, finanant ainsi 15% du

dficit courant amricain. Des travaux rcents ont montr que ces investissements

reprsentent prs de 0,2% du PIB amricain1. Assurer le recyclage efficace de ces capitaux

pourrait ainsi contribuer de manire dterminante au rquilibrage des flux dpargne

mondiale.

En Europe, Londres domine, de manire injustifie nos yeux, le march de la gestion des

capitaux dorigine islamique. Pour simplifier, on peut dire que les gestionnaires des capitaux

ptroliers, en particulier ceux du Golfe, vont Genve pour la gestion prive, Londres pour1Patrick Artus, Etats-Unis : quel impact du recyclage des ptrodollars ? , Natixis, Flash N327, Juillet 2008.

13


14/133

la gestion institutionnelle et Paris pour faire leurs courses avec leur pouse ! Cette

situation doit et peut changer. Cest lintrt de la Place Financire de Paris mais aussi celui

des gestionnaires de ces capitaux qui trouveraient, en diversifiant leur allocation

dimplantation, un moyen de mieux rpartir leurs risques et leurs sources dexpertise.

La deuxime actualit de la Finance Islamique tient lvolution des business models

bancaires quimplique la crise. Limperium des activits de march tant remis en cause, la

seule parade possible contre un credit crunch, qui ne ferait quaggraver la crise, consiste en un

retour aux sources des mtiers de banque. Les banques, quelque soit leur pays dorigine,

doivent davantage prter et participer ainsi au financement long terme de lconomie

mondiale. Sans dsigner de bouc missaire suppos responsable de tous nos maux, il est clair

que le dveloppement de certaines activits de march et de certaines formes de transferts derisque ont conduit lessor dun short termism financier pnalisant le financement long

terme de lconomie productive. Une rcente tude dErnst & Young2 a montr que la

Finance Islamique, de par ses rgles constitutives, ntait en aucun cas risk adverse et tait

dispose sinvestir aussi bien en actions cotes quen privateequity. Dans une priode de

crise, o les besoins de financement long terme de lconomie productive nont jamais t

aussi pressants, cette capacit prendre des risques (mme si elle reste, pour certains

segments de la Finance Islamique, plus revendique que rellement pratique) constitue uneopportunit historique quil convient de saisir.

La Finance Islamique peut ainsi, au niveau microconomique aussi bien quau niveau

macroconomique, contribuer au rquilibrage de la finance mondiale. Reste savoir ce

quest exactement la Finance Islamique. Au fil de cette mission, nous avons t

particulirement frapps par la mconnaissance dont faisaient preuve certains de nos

interlocuteurs (pourtant particulirement qualifis en matire financire) quant la ralit,

certes complexe, de la Finance Islamique. Il est impossible pour la Place Financire de Paris

de jouer le rle qui devrait tre le sien sur le march mondial de la Finance Islamique sans, au

pralable, dissiper un certain nombre de malentendus.

2 Ernst & Young, Islamic funds and investment report: outlining opportunities in the asset managementlandscape , 2008.

14


15/133

111 QUELQUESCONTREVRITSDISSIPER

Malgr lintrt croissant dans les cercles professionnels et acadmiques, la Finance

Islamique reste un phnomne insuffisamment connu en dehors de ses frontires

gographiques naturelles . Larrive de ces produits financiers dans nos conomies

occidentales suscite des dbats divers niveaux. Avant de dfinir les contours de la Finance

Islamique et de mettre en exergue les problmes et les opportunits quelle reprsente pour la

finance mondiale, il nous semble donc indispensable de revenir sur quelques contrevrits

prsentes ici, par souci pdagogique, de manire volontairement caricaturale qui renforcent

la confusion et la mauvaise comprhension de ce phnomne.

11111 La Finance Islamique peut constituer une remise en causedu droit laque et accentuer le communautarisme

Le mlange particulier entre techniques financires et thique religieuse que reprsente la

Finance Islamique suscite de nombreuses apprhensions et polmiques, plus ou moins

fondes. Elle est ainsi parfois considre incompatible avec une socit laque, construite sur

la sparation de lEglise et de lEtat. Linclusion de rgles de gestion extra-financires dans

les contrats financiers islamiques ne met-elle pas en concurrence ces deux ensembles dergles, le droit national de chaque pays et le droit religieux ? Et, dans une socit comme la

France, en cas de conflit entre les prescriptions de la Charia et la justice sculire, quelle est

lautorit qui doit trancher et comment doit-elle arbitrer ? Il nous semble indispensable, pour

commencer ce passage en revue des prjugs les plus rcurrents sur la Finance Islamique, de

dmler cet imbroglio, en clarifiant le rle respectif des principes islamiques et des rgles du

droit national.

Un contrat financier, quil soit islamique ou non, est construit sur la base de rgles de droit

explicites. Si les principes thiques de lIslam peuvent tre pris en compte dans le montage de

produits financiers, ils ne peuvent en aucun cas se substituer aux rgles de droit en vigueur, ni

tre utiliss comme prtexte pour contourner ces mmes rgles. Un contrat rdig en droit

franais, mme sil concerne un montage financier islamique, se doit, dabord et avant tout,

dtre conforme aux rgles du droit franais et ne peut tre contest que sur la base de ces

rgles. La rcente dcision des juges anglais (Shamil Bank of Bahrain Ec vs Beximco

Pharmaceuticals Ltd (n1) Court of appeal (Civil Division) 28 January 2008) va bien dans ce

15


16/133

sens. Elle reflte la conviction des magistrats britanniques que les principes de la Charia ne

constituent pas un socle de rgles susceptibles de venir supplanter le droit anglais. Dans les

rapports contractuels, le droit anglais prvaut, mme si les principes de la Charia peuvent

sous-tendre la relation contractuelle. A Londres, les banques islamiques doivent donc se

conformer la rglementation applicable toutes les banques exerant leurs activits au

Royaume-Uni, y compris les exigences poses par la FSA.

Les rformes lgales et rglementaires ncessaires au dveloppement de la Finance Islamique

en France ne sont pas en contradiction avec le droit laque qui prside lorganisation de

notre vie conomique. Elles permettraient, au contraire, dy apporter certaines amliorations.

Ainsi, pour ne prendre quun seul exemple, on peut citer les amnagements possibles du

contrat de crdit-bail. Afin de permettre lutilisation de cet instrument dans le cadre decontrats de financement ijara, il faudrait reconnatre au crdit-preneur la facult de substituer

un nouveau crdit-bailleur dans les droits dun prcdent crdit-bailleur. Cette initiative, qui

rduirait les cots de gestion des instruments islamiques, permettrait galement de renforcer la

concurrence sur ce march et serait donc bnfique pour lensemble des oprateurs et pour les

clients.

Une articulation intelligente de rformes lgales permettrait enfin dviter tout risque de

confusion entre Finance Islamique et communautarisme. La Finance Islamique est, comme on

le verra plus loin, une approche particulire de la finance, qui intgre, certes, des principes

thiques spcifiques mais qui nimpose, en aucune faon, une discrimination ethnique ou

confessionnelle dans les dcisions dinvestissement. Les institutions financires islamiques

restent ouvertes tout type de clients et, non seulement cohabitent, mais parfois galement

collaborent, avec des institutions financires traditionnelles.

11111 La Finance Islamique participe au financement duterrorisme

En matire de Finance Islamique, la mconnaissance du sujet permet certaines confusions

autrement plus troublantes que la prcdente. Ainsi est-on parfois confront un amalgame

entre, dune part, la Finance Islamique et, dautre part, lintgrisme religieux et le financement

du terrorisme. Or, rien, ni dans la thorie, ni dans la pratique, ne permet dtablir un lien

quelconque entre ces deux phnomnes.

16


17/133

Sur le plan thorique, il y a une opposition de principe entre lesprit de la Finance Islamique

et les finalits des activits terroristes. La Finance Islamique regroupe un vaste ventail

dactivits conformes la loi coranique, la Charia. Il sagt ici dune application transparente

et respectable des rgles conomiques, sociales et politiques de lIslam. Rien voir donc avec

la nbuleuse du financement des activits terroristes.

On note, par ailleurs, que certains paradis fiscaux occidentaux sont fortement suspects de

participer, passivement au moins, au financement du terrorisme.

Dans la pratique, lessentiel du financement terroriste se fait hors circuits bancaires,

islamiques ou non. Il sappuie essentiellement sur des mcanismes plus simples, souvent

informels, qui chappent au systme bancaire (comme lawallah, qui sapparente la lettre de

change). Le dveloppement dinstitutions financires rglementes, capables de capter cette

pargne informelle, pourrait, au contraire, aider rduire le dtournement de fonds des fins

terroristes.

La rcente dcision des autorits algriennes dautoriser les oprations de banques islamiques

a, en effet, t justifie en partie comme un dbut de rponse ces problmes. La Banque

Centrale algrienne a autoris des produits financiers islamiques en rponse la

multiplication des canaux financiers illgaux qui chappaient tout contrle officiel. Cesdernires annes, le gouvernement avait ainsi observ une monte des mouvements

fondamentalistes proposant des prts exempts dintrts, en particulier pour le financement

immobilier. Lattrait de ce type de financement rside dans le fait quil se revendiqueshariah

compliant, la Charia interdisant toute transaction financire porteuse dintrt. Mais de telles

pratiques existant en-dehors de tout contrle par les autorits financires prsentent des

risques de fraude, de blanchiment dargent ou de financement dactivits criminelles ou

terroristes.

11111 La Finance Islamique constitue un tout homogne

Selon certains, la Finance Islamique serait ainsi une et indivisible. En ralit, rien nest moins

homogne que lunivers de la Finance Islamique. Et ce un double titre. Dabord parce que la

Finance Islamique donne une place prpondrante la jurisprudence. Il nexiste pas une

dfinition unique et unanimement accepte des produits shariahcompliant(conformes la loi

coranique). Tout est donc question dinterprtation, do limportance des shariah boards,

17


18/133

chargs dinterprter la loi coranique. Il existe ainsi dimportantes diffrences de politique

dinvestissement entre les fonds islamiques originaires de chacun des pays musulmans (ce

qui, soit dit en passant, contribue la hausse des cots de gestion de ces fonds, point sur

lequel nous reviendrons).

Mais cette htrognit de comportement sajoute une htrognit, encore bien plus

fondamentale, dunivers. On a ainsi tendance confondre des masses de capitaux dorigine et

de finalit trs diffrentes. Il faut, par consquent, distinguer :

- la finance des pays musulmans, certains de ces pays ayant un systme financier

largement domin par des oprateurs se conformant aux principes de la finance

occidentale ;

- la finance des citoyens musulmans expatris, qui concerne principalement lactivit

retailet, en particulier, les transferts de fonds, et qui constitue un univers spcifique,

dampleur croissante et globalement mal desservi par les institutions bancaires

traditionnelles, quelles soient islamiques ou non ;

- la Finance Islamique au sens strict, qui est au cur de ce rapport, et qui se distingue

par la soumission des pratiques financires un certain nombre de principes

religieux.

Ces diffrents univers se recoupent, bien videmment, pour partie mais reposent sur des

fondamentaux chaque fois spcifiques et mritent donc, dans chacun des cas, un traitement

particulier.

11111 Il ny a aucune diffrence entre Finance Islamique et

Finance Traditionnelle

Certains observateurs considrent quil ny a pas une diffrence fondamentale entre la

Finance Islamique et la Finance Conventionnelle et que largument religieux nest quun

argument marketing utilis pour attirer et fidliser les clients musulmans. Il serait tentant

de reprendre cet argument, dautant plus quune partie de ces critiques manent drudits et de

thologiens musulmans.

La Finance Islamique a, in fine, la mme finalit que la finance conventionnelle. Elle sera

donc oblige dvoluer pour sadapter aux besoins du march et, compte tenu de la

18


19/133

globalisation de certains marchs financiers, de tolrer une convergence avec les pratiques de

la finance traditionnelle. Mais cest galement une discipline trs charge de point de vue

motionnel, symbolique et conceptuel . Elle incarne un certain nombre de principes thiques,

qui sajoutent aux contraintes de fonctionnement habituelles de toute institution financire.

Cela implique des divergences importantes et incontournables entre Finance Islamique et

Finance Conventionnelle sur plusieurs points : en matire de risques, de structuration des

produits financiers, de savoir-faire et de comptences requises, etc. Lhabillage est secondaire.

Ce qui compte en Finance Islamique, cest la finalit de linvestissement (clairement

identifie) et la traabilit de largent. Plus que lintrt, ce qui est interdit cest la revente tel

quel du crdit en le coupant de sa finalit.

Par ailleurs, si la prohibition totale de la riba (intrt), qui est un des piliers de la FinanceIslamique, parat difficilement applicable lextrieur du monde musulman, on retrouve des

correspondances entre de nombreux autres principes de la Charia et certaines normes thiques

des pays non-musulmans. Et mme dans le domaine de lconomie et de la finance, on

retrouve des marchs qui partagent des exigences thiques communes avec la Finance

Islamique. Certaines sont rcentes, comme lISR (Investissement Socialement Responsable),

dautres ont des origines relativement anciennes, comme les fonds chrtiens (qui existent

depuis plus de 100 ans).

Selon Morningstar, socit danalyse dinvestissement amricaine, lavantage des fonds de

placement religieux tient au fait qu ils attirent des gens qui nauraient pas investi

autrement . Loin de faire des bnfices le premier critre dinvestissement, les fonds

religieux examinent aussi les socits, dont ils achtent des actions, sous le prisme de la

nature mme de leur activit, de leur politique salariale ou encore de leurs partenariats.

Lutilisation des fonds doit tre conforme aux desiderata des investisseurs et il faut tre en

mesure de les rmunrer en fonction de cette utilisation (lien entre finalit et rmunration et

lien entre rmunration et couple risque-rendement).

11111 La Finance Islamique est en dehors de la scne financire

mondiale

La thse inverse celle que nous venons de dnoncer est aussi dfendue par certains. Selon

cette thse, la Finance Islamique serait une finance confessionnelle, incompatible avec etinassimilable par la Finance Occidentale. Rien nest plus faux.

19


20/133

- Commenons par balayer dun revers de plume les ides les plus fausses. La

Finance Islamique est moins hostile au principe mme du taux dintrt (bien que,

dans la pratique, nous le verrons, elle linterdit) quau principe de lusure, cest--

dire lusage abusif de celui-ci, comme lest, globalement aujourdhui, la finance

occidentale3.

- Par ailleurs, il convient de rappeler que la plupart des autres religions monothistes

se sont durablement dfies du taux dintrt. En ce qui concerne la religion

catholique, dans lEvangile selon Saint Luc nest-il pas affirm : Si vous ne prtez

qu ceux dont vous esprez restitution, quel mrite? Car les pcheurs prtent aux

pcheurs afin de recevoir lquivalent 4 ? Par ailleurs, rappelons que la lgislation

canonique condamnera le prt intrt jusquen 1830 et que le Vatican na rendulicite le prt intrt quen 19175.

- Quant la religion juive, il nest que de citer le Lvitique ( Quand ton frre se

ruine, que sa main chancelle prs de toi. Soutiens-le : mtque ou habitant, il vit

avec toi. Tu ne prendras de lui ni usure, ni intrt. 6) pour se convaincre que

lintrt y est proscrit. 7

- Il existe, par ailleurs, de nombreuses similitudes entre la Finance Islamique et la

Finance Occidentale : le prt participatif nest-il pas fond sur les mmes principesde partage de risque que le moudarabah ? De mme la Finance mutualiste, en

particulier dans le domaine de lassurance, ne repose-t-elle pas sur des principes trs

proches de la Finance Islamique ? On pourrait multiplier ainsi les exemples

permettant de montrer que les fondements de la Finance Islamique ne sont, non

seulement pas contradictoires avec ceux de la Finance Occidentale, mais souvent

trs proches de celle-ci.

- Enfin, comme nous lavons dj dit, le mouvement de mondialisation en uvre

depuis le dbut des annes 1980, conduit une homognisation des pratiques de

3 Et comme ltaient dj les Romains ( On doit condamner les emplois qui attirent le mpris comme ceuxdes usuriers , Cicron)4 Evangile selon Saint Luc, 6, 34-35.5 Codex iuris canonici, c.1735. Cest le protestantisme qui justifie, sous la plume de Calvin, dans sa lettre surlusure , en 1545, la lgitimit de lintrt : le capital a un caractre de bien immdiatement productif etlintrt acquiert ainsi un caractre licite.6 Ancien Testament, Lvitique, 25, 35-37.7

Le prt intrt, mme usuraire, est toutefois, dans le Deutronome, autoris pour les trangers : Ne demandepas dintrt ton frre, que ce soit sur largent ou la nourriture ou quoi que ce soit dautre qui peut produire delintrt. Tu peux charger intrt un tranger, mais pas un frre isralite , Deutronome, 23:19, 20.

20


21/133

gouvernance des entreprises, aussi bien et peut-tre plus encore sur le plan

financier que sur les plans industriel, comptable et commercial.

Pour ces diffrentes raisons au moins, lopposition marque par certains entre Finance

Islamique et Finance Occidentale relve davantage de prsupposs idologiques que de

lanalyse objective.

11111 Les enjeux en termes de capitaux sont limits

On peut sinterroger, juste titre dailleurs, sur le potentiel du dveloppement de ce nouveau

march. En effet, si lengouement mdiatique pour les placements thiques est

incontestable, leur dveloppement effectif reste, lheure actuelle, encore trs limit. Ainsi,les fonds chrtiens amricains ne reprsentent que quelques centaines de millions de dollars

dactifs et les core ISR (cest--dire les approches les plus approfondies dapplication de

critres extra-financiers la gestion) reprsentent peine 1% des actifs grs dans le monde.

Il semble, toutefois, que le potentiel de croissance pour le march des produits financiers

islamiques soit tout fait considrable. Standard & Poors8value 4 200 milliards le march

bancaire islamique potentiel (cf. Tableau 1). Or les actifs bancaires islamiques effectifs

slvent ce jour 400 milliards de dollars, soit un taux de pntration de moins de 10%. Lamarge de dveloppement est donc importante, dautant plus si les tendances des dix dernires

annes (notamment laccumulation dexcs de liquidits par les pays musulmans) se

poursuivent.

Enfin, largument rcurrent selon lequel les placements thiques seraient moins rentables

que les placements qui nintgrent pas de critres extra-financiers nest pas vrifi sur le

pass. Quand on compare lvolution des indices S&P500 et S&P500 Shariah, on constate

une volution comparable, voire meilleure pour lindice islamique en 2008, moins touch par

la crise dessubprimes.

Tableau 1 : March bancaire islamique potentiel (2005)

Zone gographique Population Rang PIB / PIB Taux de March Rang

8A. Hassoune & M. Damak, Les habits neufs de la finance islamique , Standard & Poors, Confrence sur laFinance Islamique organis par Paris Dauphine, Paris, le 16 mai 2007.

21


22/133

musulman

e (millions)

habitant

($)

musulman

(milliards

de dollars)

bancarisation

potentiel*

bancaire

islamique

potentiel

(milliards

de dollars)

ajust

Indonsie 229 1 3580 820 75% 615 1Pakista

N158 2 2180 344 50% 172 10

Afrique sub-

saharienne151 3 850 128 50% 64 15

Afrique du Nord 145 4 3100 450 75% 337 5Inde 142 5 2900 412 75% 309 7Bangladesh 129 6 1300 168 50% 84 13

Asie centrale (horsPakistan)

96 7 5250 504 50% 252 8

Turquie 71 8 7890 560 75% 420 4Iran 63 9 6900 435 75% 326 6Pninsule arabique 55 10 12480 686 75% 515 2Levant (y.c. Irak) 57 11 2000 114 50% 57 16Russie 22 12 9870 217 75% 163 11Chine 18 13 5080 91 75% 69 14Europe (y.c.

Balkans)15 14 31250 469 100% 469 3

Malaisie 14 15 9500 133 75% 100 12Amrique du Nord 6 16 39500 237 100% 237 9Total 1371 5768 70% 4188

Actifs Islamiques Effectifs : 400. Taux de pntration de la Finance Islamique : 9%

* Hypothse : 50% pour les pays en dveloppement, 75% pour les pays mergents, 100% pour les pays

dvelopps

Source : Standard &Poors, 2006.

111 LA FINANCE ISLAMIQUE : DFINITION, ACTIVITSETINSTRUMENTS

11111 Finance Islamique Finance Conventionnelle : une mme

finalit mais des rgles de fonctionnement diffrentes

La raison dtre dun systme financier, quil soit conventionnel ou islamique , est la

mobilisation de ressources financires et leur allocation entre diffrents projets

dinvestissement. Toutefois, les principes qui rgissent le fonctionnement dun systme

financier islamique sont diffrents de lesprit de la finance traditionnelle . Si en finance

22


23/133

classique la norme qui prside aux dcisions dun agent conomique est loptimisation du

couple rendement-risque de ses placements, la profitabilit nest pas lunique ni le principal

critre de dcision pour les oprateurs islamiques.

Dans la tradition musulmane, laspect temporel de lactivit humaine est rgi par les rgles de

la Charia qui sont tires de cinq sources :

- Le Coran le livre sacr des musulmans et la source principale du Droit Islamique.

- La Sunna, ce terme dsignant lensemble des dires et des actions du Prophte ainsi

que son approbation des dires et des pratiques de quelquun dautre.

- Les Qyas, ou lanalogie, - une forme de raisonnement utilise par les juristes

musulmans pour dterminer la solution dun problme de droit (fiqh) non prvu parles textes du Coran et de la Sunna.

- LIjtihad, qui est leffort de rflexion personnelle base sur les principes gnraux

de lIslam. Il est pratiqu par les muftis (juristes) ou les mujtahids (savants).

- LIjma, procdure juridique dans le droit musulman qui essaie dtablir une rgle en

se basant sur un consensus des spcialistes du domaine dont il est question. Une

rgle de droit prise par ce procd ne peut en aucun cas contredire le Coran ou la

Sunna.

Lactivit conomique des musulmans, au mme titre que leur activit politique et sociale,

doit tre conforme ces normes. Ainsi, un systme financier islamique, tout en intgrant des

objectifs de rentabilit et defficacit, se doit de respecter lensemble des principes thiques

de la Charia. La Finance Islamique nest donc pas un systme bas exclusivement sur des

interdictions et des restrictions. Contrairement ce que laissent entendre certaines ides

rpandues, cest un univers construit autour de quelques grands principes positifs ainsi que,

mais pas exclusivement, sur quelques interdits.

Cette particularit est lorigine des principales distinctions entre lconomie conventionnelle

et lconomie islamique. A la diffrence du paradigme sculier du march construit autour du

postulat de maximisation de lutilit individuelle (rduite frquemment la consommation), le

comportement optimal dans lconomie islamique exige une satisfaction quilibre des

besoins tant matriels que spirituels de la personnalit humaine. Une approche diffrente donc

23


24/133

qui redfinit la rationalit conomique afin de prendre en compte dans le calcul conomique

non seulement lintrt individuel mais aussi une notion plus large dintrt gnral.

Ce constat claire lampleur des divergences entre Finance Islamique et Finance

Conventionnelle, mais galement les points de convergences entre les deux systmes

financiers. Ainsi, contrairement ce que laissent entendre certains prsupposs, la philosophie

de lIslam, tout comme la philosophie librale, encourage lesprit entrepreneurial et le

commerce, autorise la prise du risque et cautionne le profit. Et, si certaines formes de

commerce (le commerce dargent) ou de profit (lintrt) sont interdites, ces interdictions sont

lexception, non la rgle.

Nanmoins, la Finance Islamique a une vision particulire sur le partage des risques et des

profits entre les diffrentes parties prenantes dans une transaction financire. La Charia

prconise un partage quitable des gains et des risques entre linvestisseur (le prteur) et

lentrepreneur (lemprunteur) quelle que soit la forme de financement utilise. Une

transaction financire qui transfre lensemble des risques associs un projet

dinvestissement sur une seule des parties prenantes est donc contraire aux principes de la

Charia. Ainsi, certaines formes de financement issues du systme financier conventionnel sont

tout fait conformes lesprit de la Charia et transposables dans un systme financier

islamique, alors que dautres, et notamment le contrat de dette classique, en sont

automatiquement exclues.

Une consquence immdiate de cette divergence de vision entre la Finance Islamique et la

Finance Conventionnelle est linterdiction de la riba. Ce terme vient du verbe raba qui

signifie augmenter . Il dsigne donc une augmentation de valeur et correspond deux

notions bien distinctes dans la terminologie de la Finance Occidentale : lusure et le taux

dintrt. Le Coran interdit explicitement, plusieurs reprises, la pratique de la riba.

O les croyants ! Craignez Allah ; renoncez au reliquat de lintrt usuraire, si vous tes

croyants . Coran, Sourate 2, versets 275-279.

Le dbat sur la licit de la pratique de lintrt nest pas non plus tranger lEconomie

Occidentale o toute une ligne de philosophes et dconomistes, commencer par Aristote9,

ont pris position sur ce problme. Mais, in fine, la tradition judo-chrtienne a fait une

9

Nest-ce pas l le summum de ce qui va contre nature ? Largent nest dailleurs mme pas une chose, cenest rien dautre quun symbole et on donne ce symbole un caractre de ralit. Dune convention on faitune chose. Les prts contre intrt sont aussi une perversion de lchange Bouckaert, L., o.c., p. 52.

24


25/133

distinction claire entre usure et intrt, et, si, aujourdhui, dans nos socits occidentales, la

premire est condamne, le second est accept. En revanche, la philosophie musulmane

condamne tout taux dintrt, quil soit usuraire ou non. La perception dune rmunration

fixe, fonction uniquement de lcoulement du temps et compltement dconnecte de la

rentabilit relle du projet dinvestissement sous-jacent, est contraire lthique musulmane,

car considre comme socialement destructrice.

Riba is really the AIDS of contemporary economic activity, as it deprives economic life

of its immunity and robs it of its ability to fight economic disease. Consequently, a feeling of

exploitation prevails, productivity decreases, the efficient use of resources deteriorates,

economic potential is wasted and, ultimately, economic disorders are aggravated. .10 Les

dfenseurs de la Finance Islamique avancent ainsi lide que lexistence de ce mcanisme (i.e.du taux dintrt) encourage une allocation non-productive des ressources dans une conomie,

en permettant aux investisseurs de percevoir un rendement sur leur capital sans prendre le

moindre rle actif dans le processus dinvestissement. Si cette observation est quelque peu

extrme et contestable sur le plan conomique, elle a, au moins, le mrite de nous donner une

ide claire du caractre inviolable de cette norme fondamentale de la Charia.

Toujours dans cet ordre dides, certains conomistes islamiques avancent lide quun

systme financier bas sur les principes de lIslam, et notamment sur la prohibition de la riba,

aurait pu viter certains des plus grands dsastres financiers des cinquante dernires annes.

Dans la crise de la dette des pays mergents, ou dans lexplosion de lendettement des

mnages dans les pays anglo-saxons qui a mis plus dune fois en difficult leur systme

bancaire, une partie au moins de la responsabilit revient aux banques qui ont attribu des

crdits facilement et sans beaucoup de discernement. Dans un systme financier bas sur le

partage des profits et des risques, une telle situation ne pourrait se produire, car les

investisseurs (en loccurrence les banques) ont une forte incitation mieux contrler le

droulement du projet dinvestissement. En 1994, The Economist crivait ainsi : some

people in the West have begun to find the idea [of risk-sharing] attractive. It gives the

provider of money a strong incentive to be sure he is doing something sensible with it. What a

pity the Wests banks did not have that incentive in so many of their lending decisions in the

1970s and 1980s. .

10 Dans Ph. Moore, Islamic Finance: a partnership for growth, published by Eromoney Publications 1997, p.18.

25


26/133

Par ailleurs, linterdiction de la riba sinscrit logiquement dans la perception que lIslam a de

la fonction de la monnaie dans une conomie. Dans un systme conomique les conomies

occidentales la monnaie remplit simultanment un rle dinstrument dchange, dunit de

compte mais aussi dinstrument de transfert de valeur dans le temps. Mais selon la logique de

la philosophie musulmane, largent est un simple instrument ncessaire pour crer de la valeur

relle et pour faciliter les changes mais qui ne doit pas devenir lobjet de lchange en soi. Il

ne remplit donc pas ce rle de transfert intertemporel de valeur : ce nest donc que

comme garant, tout au plus, des changes et de la tradition rciproque quil [largent] a t

appel dans le monde voil donc lunique fonction de largent .11 Le commerce dargent

nest donc pas comparable aux autres commerces. Lthique musulmane cautionne ainsi le

commerce de marchandises mais considre comme haram ( impie ) tout profit tir dune

transaction purement financire .

De cette vision particulire manent deux autres impratifs de la loi islamique. Premirement,

la thsaurisation est interdite car elle dtourne les fonds des activits productives12. Ensuite,

ce qui est encore plus fondamental, toute opration financire doit tre adosse un actif

rel.

Un autre volet important de la pense conomique musulmane concerne la gestion de

lincertitude. La Charia encourage la prise du risque, mais elle interdit lincertitude dans les

termes dune relation contractuelle. La spculation est ainsi condamne. La prohibition de

la spculation a trait la condamnation du ghararpar lthique musulmane. La notion de

ghararse rapporte tout change dans lequel il y a un (des) lment(s) de dception, soit

cause de lignorance sur les biens ou les prix, soit cause dune fausse description des biens.

Cela comprend donc les changes de marchandises que le vendeur nest pas en position de

livrer mais aussi les contrats qui dpendent dun vnement imprvisible. Lobjet de

lchange ne doit pas ncessairement exister au moment de la signature de contrat (ainsi la

vente terme, en tant que telle, nest pas condamne). La transaction est en conflit avec les

principes de la Charia uniquement si les termes de lchange sont conditionnels un

vnement futur incertain, hors de contrle des parties prenantes.

11 El Gamal, M., A basic guide to contemporary Islamic banking and finance , ISNA Islamic Banking and

Finance Series, Juin 2000, p.4.12 ceux qui thsaurisent lor et largent et ne le dpensent pas dans le sentier de Dieu, annonce un chtimentdouloureux. Coran, Sourate 9, verset 34.

26


27/133

La Finance Islamique interdit, enfin, linvestissement dans certaines activits conomiques

(des activits haram comme lindustrie du jeu, de lalcool, de larmement, etc.) mais aussi

dans des socits qui transgressent les principes fondamentaux de la Charia (par exemple, les

socits fort levier dendettement).

11111 La Finance Islamique : un univers htrogne

Lunivers de la Finance Islamique est caractris par une extrme diversit. Cet tat des

choses est li la nature mme de lIslam, une religion o la jurisprudence joue un rle

essentiel et qui regroupe des courants de pense trs divers. Ainsi, alors que les grands

principes thiques sont universellement partags par tous les acteurs de la Finance Islamique,

les divers courants de lIslam proposent des interprtations diffrentes, plus ou moins souples,de leur mise en uvre pratique. En particulier, on oppose traditionnellement lExtrme Orient

chafite plus libral au Golfe hanbalite. Ainsi, pour ne prendre quun exemple, lArabie

Saoudite se montre plus rigide dans lapplication des normes thiques de lIslam que les pays

de lAsie de Sud-Est. Mais il existe galement des lignes de fracture lintrieur des

diffrentes rgions. Ainsi, lIran et le Soudan ont-ils entirement islamis leur secteur

financier alors que le sultanat dOman a interdit la Finance Islamique et quen Egypte,

lUniversit dAl Azhar a mis une fatwa qui justifie, certaines conditions, lutilisation detaux dintrt, gommant un peu plus les diffrences entre Finance Conventionnelle et Finance

Islamique.

Les frontires entre ces diffrentes positions sont, par ailleurs, instables. Certaines rgles sont

progressivement assouplies alors que dautres injonctions peuvent tre renforces. Il en est

ainsi du mcanisme de fonctionnement dessukuk(les obligations islamiques ), cres dans

les annes 1970 en Malaisie, qui ont t, dans un premier temps, vivement condamnes par

les pays du Moyen Orient pour tre, par la suite, trs largement adoptes par ces mmes pays.

A loppos, la souscription dun contrat dassurance conventionnel a t accepte dans le

pass dans la mesure o il existait une contrainte lgale de sassurer et quil ny avait pas

encore dquivalents islamiques aux produits dassurance conventionnels. Avec lmergence

des compagnies takaful, de plus en plus deshariah scholars prconisent

La diversit de lunivers des produits financiers islamiques a t galement favorise par le

mode de fonctionnement particulier des institutions financires islamiques. Depuis les annes1970, les institutions financires islamiques se sont dotes de comits consultatifs (shariah

27


28/133

boards) composs de spcialistes en loi islamique qui se prononcent sur la conformit la

Charia des produits financiers proposs. Le caractre plus ou moins islamique dun

mcanisme financier nest donc pas tabli selon des rgles prcises et immuables mais est

laiss lapprciation de ces shariah scholars. Certes, il y a eu quelques tentatives

dharmonisation et dhomognisation de la lecture des grands principes coraniques. Mais,

pour linstant, ces initiatives sont restes, pour lessentiel, rgionales et nont eu quun poids

consultatif.

11111 Les instruments financiers islamiques : instruments

participatifs

Le nombre de produits financiers islamiques a invariablement augment au cours des trente

dernires annes et les principes islamiques ont t dclins dans la plupart des domaines

financiers. Lassurance islamique, takaful, est apparue ainsi au cours des annes 1980 et la

dcennie suivante a t tmoin de larrive des premiers produits islamiques structurs.

Si la plupart des produits financiers islamiques rpondent aux mmes besoins que les

instruments financiers traditionnels, ils sappuient sur des mcanismes financiers lmentaires

propres la Finance Islamique. Lessentiel des instruments financiers islamiques sont

structur en utilisant des combinaisons diffrentes de ces mcanismes.

A lintrieur des diverses techniques de financement islamiques on peut distinguer deux

grandes familles qui sapparentent aux deux principaux modes de financement en finance

conventionnelle : le financement en fonds propres et la dette. Le poids relatif de ces deux

classes dinstruments financier est galement proche de la rpartition que lon peut observer

dans un systme financier classique. Si, en thorie, la Finance Islamique prconise

lutilisation de techniques de financement participatives, en pratique, les instruments definancement, comme la mourabaha, sont privilgis par les acteurs : la mourabaha reprsente

prs de 60% des activits financires islamiques, alors que les deux principaux instruments

participatifs (la moudarabah et la moucharakah) en reprsentent moins de 20%.(cf.

Graphique 1)

Graphique 1 : Rpartitions des actifs islamiques selon le type de produit

28


29/133

Source : Rapport moral sur largent dans le monde (2005), Association dEconomie Financire.

Les instruments participatifs sont ceux qui se rapprochent le plus de lesprit de la FinanceIslamique en matire de rpartition des risques et des rendements. A lintrieur de ce groupe,

les deux principaux mcanismes utiliss sont la moudarabah et la moucharakah.

Moudarabah : cette opration met en relation un investisseur (Rab el Mal) qui fournit le

capital (financier ou autre) et un entrepreneur (Moudarib) qui fournit son expertise. Dans cette

structure financire, proche de lorganisation de la socit en commandite en France, la

responsabilit de la gestion de lactivit repose entirement sur lentrepreneur. Les bnfices

engrangs sont partags entre les deux parties prenantes selon une rpartition convenue

lavance aprs que linvestisseur a recouvr son capital et que les frais de gestion de

lentrepreneur ont t acquitts. En cas de perte, cest linvestisseur qui en assume

lintgralit, lentrepreneur ne perdant que sa rmunration (cest en ce point que la

moudarabah diffre de la socit par commandite).

Les projets dinvestissement qui bnficient des financements moudarabah doivent, par

ailleurs, remplir certaines conditions. Ils ne doivent pas avoir trait des activits haram(alcool, jeu du hasard, etc.). Mais en plus, la loi islamique interdisant toute activit qui se

rapporte, de prs ou de loin, au riba, linvestissement dans une socit qui utilise activement,

paie ou peroit des intrts13 ne devrait pas tre acceptable selon la plus stricte interprtation

de la Charia. Toutefois, appliquer cette rgle la lettre impliquerait exclure automatiquement

la quasi-totalit des entreprises existantes. Les spcialistes en loi islamique ont, donc,

progressivement tabli des seuils de tolrance en matire dendettement ou de revenus

13 Cest--dire toute socit qui soit sest endette et paie des intrts, soit a plac sa trsorerie dans desinstruments de taux.

29

Murabaha

59%Moudaraba /

Moucharaka17%

Ijara

9%

Istisna'a

2%

Divers

13%


30/133

dintrt. Si les instruments financiers taux reprsentent une fraction mineure14 du

financement ou des revenus dune entreprise, alors elle est considre comme ligible pour

recevoir un financement islamique.

Schma 1 : Principe de fonctionnement de laMoudarabah

Une variante de la moudarabah, la moudarabah deux volets ( moudarabah two tiers ),

permet aux banques islamiques de jouer un rle dintermdiation proche de celui des banques

conventionnelles. Dans cette structure, la banque joue simultanment le rle dinvestisseur et

dentrepreneur. Du ct du passif, en tant que moudarib, elle gre des dpts qui lui sont

confis par ces clients. Du ct de lactif, elle met les fonds ainsi collects la disposition

dautres investisseurs.

Instrument financier pris par les institutions bancaires, les contrats financiers bass sur la

moudarabah ont nanmoins un cot de gestion plus lev que leurs quivalents

conventionnels. Ils impliquent galement une rpartition diffrente des risques entre les

diffrentes parties prenantes et ncessitent dont une approche spcifique en matire de gestion

de risque. Cependant, lutilisation de la mouradabah peut galement prsenter certains

avantages par rapport aux instruments financiers taux fixe (comme le dpt bancaire ou le

contrat de dette classique).

Dans ce type de contrat financier la rmunration de lemprunteur dpend directement du

rendement de son projet dinvestissement, ce qui lincite grer au mieux les fonds qui lui

14 Le seuil dendettement gnralement accept est un ratio dendettement infrieur 33%.

30

Investisseur(Rab el Mal)

Projet(investissement,

socit)

Entrepreneur(Moudarib)

capital financier

capital humain(savoir-faire, expertise)

rmunration (1)

rendement (2)

(1) Part des bnfices en cas de profit ; sinon rien.(2) Part des bnfices en cas de profit ; en cas de perte, linvestisseur assume lintgralit des pertes.


31/133

sont confis. Il contient donc un mcanisme de contrle interne qui permet de rduire les

cots dagence pour linvestisseur final.

Par ailleurs, en thorie, les produits financiers bass sur la moudarabah mettent laccent non

pas sur la solvabilit globale de lemprunteur mais sur le potentiel conomique (la rentabilit)

du projet dinvestissement concern. Ils paraissent donc particulirement adapts au

financement des petites entreprises innovantes (notamment dans le domaine de limmatriel),

car, si la solidit financire est souvent positivement corrle avec la taille de lentreprise, la

rentabilit ne lest pas. Dans la pratique, toutefois, lintroduction de contrats de financement

islamiques na pas, pour le moment, significativement augment le volume des financements

destination des PME. Des tudes sur le financement des PME dans certaines conomies

islamiques montrent que les financements allous aux petites entreprises demeurent souventinsuffisants. Une partie de lexplication de cette contradiction entre thorie et ralit tient au

fait quil est pratiquement impossible, dans la pratique, de dissocier la solidit financire

dune entreprise de la viabilit dun projet dinvestissement individuel que cette entreprise

dveloppe.

Enfin lutilisation de ce type de contrat par les banques modifie, comme on le verra plus loin,

leur statut : leur rle originel dintermdiaire financier sajoutent les fonctions dinvestisseur

qui doit simpliquer plus activement dans la gestion et la supervision des projets quil finance.

Cette exigence peut, toutefois, tre aussi une source de problmes en raison de lasymtrie

dinformation qui existe entre le crancier (la banque) et le dbiteur (lentrepreneur).

Moucharakah : ou association. Dans cette opration, deux partenaires investissent ensemble

dans un projet et sen partagent les bnfices en fonction du capital investi. Dans lventualit

dune perte, celle-ci est supporte par les deux parties au prorata du capital investi. La nature

de cette opration sapparente finalement unejoint-venture.

31


32/133

Schma 2 : Principe de fonctionnement de laMoucharakah

Il ny a pas une forme unique de moucharakah : la loi islamique ne prvoit pas en dtail

toutes les modalits de cette opration mais en prcise uniquement les grands principes. Il

existe donc des formes diverses de moucharakah et de nouvelles variantes pourraient tre

imagines. Les principales techniques peuvent, toutefois, tre regroupes dans deux

catgories :

- Moufawadah. Toutes les parties prenantes lassociation ont la mme contribution

initiale, jouissent des mmes privilges, et reoivent la mme part dans les

profits/pertes.

- Inan. La contribution initiale des associs est diffrente, leurs droits et leur part dans

le bnfice sont galement diffrents, proportionnel ou non leur participation

initiale.

Une forme intressante de la moucharakah est la moucharakah dgressive (diminishing

musharakah) : une opration o la part de lun des associs dans lassociation est

progressivement rachete par les autres associs. Les modalits du rachat de la part du premier associ correspondent conomiquement au remboursement du principal et au

paiement des intrts au prteur.

Si les spcialistes saccordent dire que la moucharakah est probablement linstrument

financier islamique le plus fidle aux prceptes fondamentaux de lIslam, cette techniques de

financement est, dans la ralit, trs peu utilise. Elle est utilise essentiellement dans des

projets dinvestissement petite chelle.

32

InvestisseurProjet Entrepreneur

capital financier

capital humain/ en nature/financier

part des profits et des pertes

part des profits et des pertes


33/133

11111 Les instruments financiers islamiques : instruments de

financement

Mme si lapplication des mcanismes du contrat de dette classique nest pas autorise par

lIslam, il existe, en Finance Islamique, des instruments dont le fonctionnement se rapproche

de celui des mcanismes de crdit bancaire traditionnels. Avec quelques diffrences

importantes toutefois. La structure des instruments de financement islamiques prvoit une

rpartition diffrente des risques et exclut lutilisation dun taux dintrt comme moyen de

rmunration. Les contrats de financement islamiques les plus rpandus sont :

Mourabaha : cette transaction suppose que le crancier (la banque) achte un actif donn

pour le compte dun client (le dbiteur). Par la suite, le crancier revend cet actif au dbiteurmoyennant un (des) paiement(s) (chelonns ou non sur une priode donne) un prix

convenu davance entre les deux. Certains spcialistes contestent le caractre islamique des

oprations de mourabaha. Car, en substance, ce produit financier se rapproche singulirement

dun contrat de dette classique. Mme si cette opration rappelle singulirement un contrat de

dette classique, elle sen distingue, nanmoins, sur quelques points essentiels. Premirement,

la banque est, au dbut, propritaire effectif de lactif sous-jacent (lopration est rellement

adosse un actif rel). Il ne sagit donc pas dun prt, mais dune opration de vente crdit.Par ailleurs, dans cette opration, la banque supporte donc les risques lis la dtention de

lactif. Deuximement, il ny a pas de rfrence explicite un taux dintrt. Le crancier se

rmunre par le biais dune commission (majoration du prix dachat du bien). La

rmunration du crancier ne compense pas lutilisation de largent mais correspond plutt

la rmunration du service rendu par la banque. Enfin, le montant de la marge bnficiaire ne

varie pas dans le temps : il est fix au pralable et ne varie pas durant la dure du dlai de

paiement accord.

33


34/133

Schma 3 : Principe de fonctionnement de laMourabaha

La mourabaha est un instrument financier trs flexible et facilement adaptable. Elle est la

base dune grande varit de montages financiers islamiques, allant du financement

immobilier au financement de projets. Traditionnellement, la mourabaha a t utilise pour le

financement du commerce. Aujourdhui, on la retrouve dans des structures financires

complexes, bien loin de son utilisation dorigine. Ainsi, est-elle utilise par les banques

islamiques pour placer leur trsorerie dans des instruments liquides court terme, quivalents

islamiques des crances interbancaires.

Cest un des instruments financiers les plus utiliss par les institutions financires islamiques,mme si, au cours des dernires annes, face laccroissement de la taille et de la

sophistication des oprations de ces institutions financires, son importance a quelque peu

dclin.

Salam : la vente al-Salam est une vente terme, cest--dire une opration o le paiement se

fait au comptant alors que la livraison se fait dans le futur. La Finance Islamique interdit, en

principe, la vente dun bien non-existant car celle-ci implique le hasard (gharar). Mais, pour

faciliter certaines oprations, notamment dans lagriculture, des exceptions ont t accordes.

Le contrat de salam est actuellement utilis pour remplacer les produits drivs, tels les

contrats terme ou les options, qui ne sont pas transposables en ltat dans la Finance

Islamique tant donn quils contiennent des lments de gharar. La diffrence entre ces

derniers et lesalam consiste dans larticulation des oprations paiement livraison : dans un

contrat terme, rien nest chang avant lexpiration du contrat, alors que dans un contrat

Salam le paiement est effectu au moment de la signature du contrat.

34

Vendeur IntermdiaireFinancier Acheteur

transfert de la proprit de lactif paiement terme(100+x, marge)

transfert de la proprit de lactifpaiement u comptant

(100)


35/133

Istisnaa : ce contrat financier permet un acheteur de se procurer des biens quil se fait livrer

terme. A la diffrence du salam, dans ce type de contrat, le prix, convenu lavance, est

pay graduellement tout au long de la fabrication du bien. Les modalits concrtes du

paiement sont dtermines par les termes de laccord pass entre lacheteur et le vendeur (en

loccurrence la banque). Cette structure de financement est essentiellement utilise dans

limmobilier.

Ijara : cette opration sapparente une location-vente ou un crdit-bail. Le crancier (la

banque) achte des biens quil loue un client avec, pour celui-ci, une possibilit de rachat au

terme du contrat.

Schma 4 : Principe de fonctionnement de lIjara

Si lijara est trs proche, dans la forme et dans lesprit, dun contrat de crdit-bail, il y a

cependant quelques diffrences, certes de dtail, mais importantes :

- Dans un crdit-bail, en cas de retard dans les paiements, le contrat prvoit des

pnalits (sous forme de pourcentage de la somme due). Cette condition est

inapplicable dans un contrat islamique, pour deux raisons au moins. Dabord, parce

que la pnalit fixe est assimilable un taux dintrt. Mais aussi, parce que la

philosophie musulmane rprouve toute provision dans un contrat financier qui

pnalise un dbiteur de bonne foi dj en difficult.

- Dans un contrat de crdit-bail, il est possible, en cas de besoin, de rchelonner les

paiements. Selon la loi islamique, le caractre dun contrat est sacr : toute

35

Vendeur IntermdiaireFinancier Acheteur

transfert de la proprit de lactif paiement de loyer avecoption dachat

Location de lactifpaiement u comptant


36/133

modification des termes contractuels ne peut se faire quau travers de la signature

dun nouveau contrat.

- Dans un contrat dijara, les paiements ne peuvent pas commencer avant que le

preneur ait pris possession du bien en question. A loppos, dans un contrat decrdit-bail, les paiements peuvent commencer partir du moment o le bailleur

achte lactif sous-jacent.

- Dans un crdit-bail conventionnel, le risque de destruction ou de perte de lactif peut

tre port par le bailleur ou par le preneur (gnralement cest le preneur). Dans un

contrat dijara, cest le bailleur qui continue avoir la responsabilit du bien, sauf

cas de malveillance ou ngligence du preneur.

- En cas de disparition de lactif sous-jacent, certains contrats de crdit-bail prvoient

le maintien des paiements. Cette clause est contraire aux principes islamiques :

contrat financier et actifs sous-jacents sont inextricablement lis; la disparition du

dernier entrane automatiquement la nullit du premier.

- Dans un contrat dijara, il est possible de dterminer le montant de chaque paiement

non pas pralablement mais la date o la livraison de lactif sous-jacent est prvue.

Cette flexibilit rend cet instrument particulirement utile dans le cas de

financement de projets, une activit o lincertitude sur la rentabilit future dun

projet dinvestissement peut tre importante.

- Enfin, la dernire diffrence concerne les modalits dune ventuelle titrisation des

contrats. Contrairement certains prsupposs, cette opration est tout fait

possible en ce qui concerne les contrats islamiques, mais les conditions de sa mise

en uvre sont diffrentes. Dans le cas du crdit-bail, la socit peut titriser la

crance sans pour autant perdre la proprit de lactif sous-jacent. Dans une ijara, la

crance et lactif tant indissociables, toute opration de titrisation doit donc porter

sur les deux.

Qard-hasan : le prt sans intrt, sapparente plus une aide qu un crdit commercial. Cette

technique et rarement utilise par des tablissements commerciaux. En revanche elle peut tre

utilise dans des situations spcifiques (en cas de difficults dun individu ou une entreprise,

ou lorsquon souhaite favoriser le dveloppement de secteurs naissants).

36


37/133

11111 Les instruments financiers islamiques : takaful

La notion takaful signifie un ensemble de personnes qui sassurent mutuellement . Le

fonctionnement des compagnies dassurance islamiques les compagnies takaful est donc

proche de celui dune mutuelle dassurance, quelques diffrences prs (cf. Tableau 2).

Tableau 2 : Comparaison des modles takaful, mutuelle et assurance conventionnelle

Takaful Mutuelles Assurance

conventionnelle

Contrat Donation et/ou

contrat mutuel

Contrat mutuel Contrat dchange

Responsabilit de la

compagnie

Paiement sur les

fonds collects ; en

cas dinsuffisance

peut emprunter sans

riba

Paiement sur les

fonds collects

Paiement sur les

fonds collects ; en

cas dinsuffisance sur

les fonds propres

Responsabilit des

assurs

Paient des

contributions

Paient des

contributions

Paient des primes

Capitaux propres Les fonds desparticipants

Le capital apport parles participants

Le capital apport parles actionnaires

Conditions

dinvestissement

Shariah compliant Pas de restrictions

autres que

prudentielles

Pas de restrictions

autres que

prudentielles

Lassurance islamique repose sur le principe dassistance mutuelle (Ta-awun) volontaire. Elle

se distingue de lassurance conventionnelle sur, au moins, quatre points :

- Lassistance mutuelle : les membres dune compagnie dassurance takafulsont la

fois assureurs ( propritaires des fonds grs par la compagnie) et assurs

(bnficiaires en cas de sinistre). Tout comme une mutuelle dassurance, une

compagnie takaful permet de mutualiser les risques et de repartir les pertes

ventuelles entre lensemble des assurs.

- Proprit des fonds grs : les assurs takafulapportent les fonds ncessaires la

couverture des risques futurs, participent aux bnfices engrangs par la socit,mais sont galement tenus la recapitaliser en cas de pertes. Ils sont donc, de facto,

37


38/133

les propritaires des fonds collects, la compagnie takaful jouant le rle de

gestionnaire et se rmunrant par le biais de commissions.

- Absence dincertitude : afin dviter les problmes deghararassocis aux contrats

dassurance conventionnelle, les contrats takaful ne spcifient pas un bnficemontaire prdtermin.

- Gestion des fonds : comme pour lensemble des institutions financires islamiques,

les assureurs islamiques doivent se conformer aux prceptes de la Charia. La

composition de leur portefeuille dinvestissements va donc diffrer de celui dune

socit dassurance classique. Les grandes compagnies dassurance

conventionnelles investissent leur capitaux dans des instruments financiers trs

divers et trs sophistiqus, allant des obligations aux actions et autres produitsdrivs. Dans lallocation dactifs typique dune compagnie de takaful, les actions

reprsentent plus de la moiti du portefeuille, limmobilier au moins un dixime,

le solde tant plac dans des produits plus liquides.

Il nexiste pas, pour le moment, un modle unique pour structurer les produits

Etude Finance Islamique 071108

Documents

Transcript of Etude Finance Islamique 071108