Eric Galiègue, Président du Cercle des Analystes Indépendants

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Journée du Cercle des Analystes Indépendants Conjoncture 2018 des Investissements - Jeudi 30 novembre 2017 Eric Galiègue, Président du Cercle des Analystes Indépendants

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Journée du Cercle des Analystes IndépendantsConjoncture 2018 des Investissements - Jeudi 30 novembre 2017

Eric Galiègue, Président du Cercle des Analystes Indépendants

Journée du Cercle des Analystes IndépendantsConjoncture 2018 des Investissements - Jeudi 30 novembre 2017

LE CERCLE

Faire connaitre et reconnaitre

l’ analyse indépendante

Au service des investisseurs et des entreprises

Journée du Cercle des Analystes IndépendantsConjoncture 2018 des Investissements - Jeudi 30 novembre 2017

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LES MISSIONS DU CERCLE

Des actions concrètes pour faire connaitre et reconnaitre l’analyse

indépendante :

1/ Coordination de 200 communications /an auprès des médias spécialisés (

Le RevenuTV, Boursorama, TV Finance, BFM Business, …)

2/ Organisation de la conférence annuelle sur la conjoncture des

investissements : 5 ème édition avec le soutien de l’ACIFTE, de la SFAF, de Paris

Europlace, et du Pole Finance Innovation, et le sponsoring de INSTINET,

MONETA ASSET MANAGEMENT, SAXO Markets et Thomson Reuters

3/ Organisation de réunions de présentation des analystes indépendants

auprès des membres de la SFAF

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LE CERCLE

La mission du Cercle des Analystes Indépendants reste une mission de

« faire savoir », de communication des activités de ses membres.

Le statut règlementaire n’est pas géré par le Cercle des Analystes

Indépendants.

La Commission de l’Analyse Financière Indépendante (« FAIR, France

Autonomous Investment Research») de la Société Française des Analystes

Financiers gère notamment le statut réglementaire, et a déposé un dossier en

reconnaissance auprès de l’AMF.

Elle veut accompagner le développement de ses membres, notamment dans

le cadre des modifications règlementaires majeures.

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LA BULLE DES MARCHÉS FINANCIERS VA-T-ELLE SE DEGONFLER EN 2018 ?

Table ronde animée par Emmanuel Lechypre – BFM Business

- Véronique Riches-Flores – Riches-Flores Research- Christopher Dembik – Saxo Banque- Jean-Pierre Petit – les cahiers verts de l’économie- Pierre Sabatier – Prime View

Véronique Riches-Flores

La croissance sans multiplicateurs

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La croissance sans multiplicateurs

Freins au crédit

Incapacité de la Chine à jouer la locomotive du monde émergent

Anémie des échanges mondiaux

Faible croissance de la demande en matières premières

Croissance moins redistributrice

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L’inflation n’a pas de raison fondamentale de s’accélérer

Le crédit stagne - Les prix des MP progressent peu - Les pressions concurrentielles restent intenses, aggravées en Europe par la nouvelle route de la soie et la hausse

de l’euro - La croissance de l’emploi est trop faible pour une accélération des salaires

9

• Prolongation du cycle• Normalisation de l’inflation • Hausse durable des taux

directeurs• Repentification de la courbe

des taux• Réappréciation du dollar

• Remontée des cours des MP

Pas de place pour une re-convergence spontanée des fondamentaux de marché

• Cycle intrinsèquement fragilisé

• Pas de retour de l’inflation• Peu de marges de hausse des

taux• Aplatissement de la courbe • Baisse du dollar• Faiblesse durable des cours

des MP

• Les technologiques, réconciliation et réceptacle idéal des excès de liquidités. Gare aux déceptions

Société de Recherche et de conseils économiques et financiers pour les professionnels de la gestion d’actifs et les entreprises.

Société par Actions Simplifiée unipersonnelle au capital de 10 000 EUR

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2018 L’ANNÉE DE MIF 2

Table ronde animée par Hubert Tassin – bourseacademy.com

- Eric Pagniez - AFG- Magali Linossier - INSTINET- Jean-Baptiste Bellon – SFAF- Fabrice Bouland - Alphametry

Unbundling

14

Research Funding – Change in Payment Strategy

Tabb Group Survey – Research Payment Structure*

55%

23%

14%

9%P&L

RPA

TBC

n/a

Instinet Positioning

Research Payment Decision

Client Assets Management P&L

Transaction RPA

CSA / CSA Agg.

Accounting RPA

Direct Fund Charge

*Source: TABB Group: Racing Against The Clock: How Buy-Side Firms Are Preparing for

MiFID II

- Significant shift in payment strategy

- Adopting Accounting RPA models

- Continued uncertainty across the market

- Self-determined, out of scope firms

Majority of global, tier 1 managers will absorb the cost of

research on their own P&L, but ring-fence European models,

leaving the option to use traditional payment channels in

US/APAC

Many firms, especially Hedge Fund/Alternative Investment

community, will continue to use Client Assets, but are moving

away from transactional models

Can act as a research payment administrator across the three

payment mechanisms:

Transaction RPA

Accounting RPA

Management P&L

CSA / CSA Aggregation

Hard Dollar Payments

FCA Authorised

“Payment Institution”

Seen continued growth in CSA Aggregation usage in Europe –

payment trends indicate the shift from bundled payments has

started

Increasing number of clients are looking for payment

administration services and research management software;

Trend has lead to engagement with vendor platforms (eg One

Access, Deal Logic)

Instinet Europe - CSA Aggregation Payment Trend

22% 24% 24% 29% 30% 29% 29%

39% 45% 45%51% 52% 56% 53%

26% 21% 21% 13% 12% 11% 14%13% 10% 9% 8% 5% 4% 4%

14H1 14H2 15H1 15H2 16H1 16H2 17H1

BULGE BRACKET SMALL/MED BROKER IRP MDS

Disclaimer

©2017, Instinet Incorporated and its subsidiaries. All rights reserved. INSTINET is a registered trademark in the United States and other

countries throughout the world. This material is provided for informational purposes only and does not constitute an offer, solicitation, or

recommendation with respect to the purchase or sale of any security. It does not take into account the particular investment objectives,

financial situation or needs of individual clients. Approved for distribution: in Australia by Instinet Australia Pty Limited (ACN: 131 253 686

AFSL No: 327834), which is regulated by the Australian Securities & Investments Commission; in Canada by Instinet Canada Limited and

Instinet Canada Cross Limited, members IIROC/CIPF; in Europe by Instinet Europe Limited, which is authorized and regulated by the

Financial Conduct Authority; in Hong Kong by Instinet Pacific Limited, which is authorized and regulated by the Securities and Futures

Commission of Hong Kong; in Singapore by Instinet Singapore Services Private Limited, which is regulated by the Monetary Authority of

Singapore, a trading member of The Singapore Exchange Securities Trading Private Limited and a clearing member of The Central

Depository (Pte) Limited; and in the US by Instinet, LLC, member SIPC.

Why MiFID II?MIFID II AND RESEARCH

• To make

markets safer,

more

transparent

and efficient

• To restore

investor

confidence

• To move OTC

trading on to

regulated

venues

• Equities

• Fixed Income

• Commodities

• FX

• ETP

• CFDs

• Banks

• Fund managers

• Exchanges

• Trading venues

• High-frequency

traders

• Brokers

• Pension funds

• Retail investors

• Pricing

transparency for

OTC

• Volume caps for

equity ‘dark

pools’

• Splitting

payments for

research and

execution

• Tougher

standards for

investment

products

Objectives

Actors

Markets

Changes

Methodology Agreement Evaluation NegotiationConsumption

Include

setting

measurabl

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will value

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Regular

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consumption

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procurement

decisions and

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payment

levels.

4 5

Procure

ment

Quality

Control

Operational

Efficiency

1 2 3

New rules to purchasing research

VOTING OR EVALUATING

Barclays

$40,000

(EUROP

E)

$455,000

USD

Per

year

Credit

Agricole

$60,000

$134,

000

Nomura JP

Morgan

$10,

000

$15 to

80,000

Bank of

America

UBS Danske

Bank

Yearly prices may vary in time and per organization (updated 2017, Oct 20)

Morgan

Stanley

$40,000Free

Credit

Suisse

Free$25,000

$2,500

/hour

meetin

g

$30,0

00

Goldman

SachsDeutsch

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1-10

PAY

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1-10 1-5

Gold

BBVA Natwest

Free Free

Cut price

in half

1-5

Equity Basic

Equity Premium

FICC Basic

FICC Premium

$24,00

0

unlimit

ed

$50,0

00

$36,0

00

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Free

Source: Alphametry

Sell-side research pricingTHE ART OF PRICING

Jean Baptiste Bellon30 novembre 2017

Cercle des Analystes indépendants

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CMU : accroître le rôle des marchés• A la suite de la crise financière les pouvoirs publics ont clairement

manifesté leur préférence pour accroître le rôle des marchés dans le financement de l’économie. La règlementation bancaire (Bâle 3) a accru de manière importante les exigences de fonds propres du secteur bancaire.

• Même aux Etats-Unis où le financement de l’économie est d’abord porté par les marchés, la nouvelle administration se prononce clairement pour une revitalisation des marchés (rapports du Trésor) qui passera par une plus grande simplicité des règles.

• En Europe cette vision post crise avait été porté par le projet d’Union des Marchés de Capitaux (CMU) qui visait de facto à asseoir le financement des économies européennes par les marchés et surtout par un marché, la place de Londres. La City devait capter une plus grande partie des flux en Europe et permettre un fonctionnement efficient en raison de son avantage de taille tout en donnant du sens à un rapprochement avec D Börse.

• Le Brexit oblige à revoir cette construction.

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MIF 2 : la recherche du juste prix

• La mise en place des règlements et directives de MIF 2 permettaient dans le cadre de la CMU de traiter des insuffisances relevées pendant la crise sur le fonctionnement des marchés et de la place de Londres. MIF2 vise à introduire plus de transparence dans le fonctionnement des marchés et à redonner de la confiance dans les relations investisseurs et professionnels.

• MIF2 traite de ce fait – volonté de la FCA – de conflits d’intérêts qui lient les gérants et les intermédiaires notamment sur la recherche. Le coût de la recherche était opaque et évoluait en fonction des niveaux et des volumes de marché. Le lien avec les transaction n’était ni naturel ni judicieux.

• Pour mettre fin à ce dysfonctionnement MIF 2 propose d’avoir recours à un mécanisme de marché (offre/demande) pour fixer le prix de la recherche.

• Or la recherche est en large partie un ‘bien commun’ caractérisé par des externalités. De nombreuses études académiques confortent cette intuition.

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Does the scope of the sell side analyst industry matter? An examination of bias, accuracy and information content of analyst reports K Merkley, R Michaely and J Pirelli (Cornell University) / December 2013

• Overall, the findings of this study broadly suggest that the analyst industry has been expanding over time, and that this expansion has positive externalities for market participants.

• Our results suggest that, in addition to the direct effects, increased analyst presence affects firms indirectly, through spill-over effects that increase the efficiency of information flows across an industry.

• These issues are relevant not only to the corporations and brokerage houses that employ analysts, but also to the investors that rely on analyst research as well as the regulatory bodies that oversee this industry.

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Un effet significatif sur les capacités de la place de Paris

23

200

250

300

350

400

450

500

2006 2008 2010 2012 2014 2015 2016 2017

Membres de la SFAF : analystes et gérants

Gérants Analystes

Le futur de la gestionSteve Blanks : « les manageurs seniors vont devoir réviser leurs bases qui sont devenues obsolètes : le chiffre d’affaires, le bilan, ce qui compte à présent c’est l’innovation, la vitesse et les effets d’échelle » Les Echos 27/11/2017

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Présentation d’une cartographie des analystes indépendants

Valérie Gastaldy, Présidente de FAIR

Eric Galiègue, président de Cercle des Analystes Indépendants

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Présentation générale du positionnement des analystes indépendants

Au sein de l’écosystème de l’investissement

o L’analyse financière est une pratique commune à plusieurs professions qui ont leurs propres régulations (banque, assurance, gestion d’actifs, métiers du chiffre…)

o Elle est au cœur de l’investissement et donc du financement des entreprises et de l’économie

Au cœur de l’alpha de la gestion d’actifs

o La différence entre gestion passive et gestion active, c’est « l’intelligence embarquée » d’une analyse performante

o Les commissions de gestion des gérants pour compte de tiers correspondent à la recherche et l’ analyse qu’ils produisent

o La recherche et l’analyse est internalisée (gérant-analyste et/ou dans une équipe d’analystes « maison ») ou externalisée (paiement direct ou via les clients) auprès d’analystes indépendants

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Présentation des clients et des types de modèles d’affaires

Deux grandes catégories de clientsClients investisseurs

• Société de Gestion de Portefeuilleo Plutôt asset managers purs (fonds)o Plutôt gérants privés (mandats)o Plutôt gérants institutionnels

(mandats)

• Investisseurs institutionnelso Cies d’assuranceo Caisses de retraiteo Fonds souverainso Mutuelles, instituts de prévoyance

Clients entreprises • Entreprises cotées• Entreprises non cotées

Deux grands types de facturation

Vente sur abonnement

• Suivi de marché et ou de la conjoncture• Suivi d’un univers d’instruments financiers

cotés (prévision de bénéfices, évaluation)• Système d’alerte, flash selon l’actualité

Vente à la mission• Monographies sur entreprise• Etudes thématiques• Mission de conseil

Journée du Cercle des Analystes IndépendantsConjoncture 2018 des Investissements - Jeudi 30 novembre 2017

Présentation des analystes indépendants D

iscr

étio

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Syst

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Entr

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ESG

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nel

Analyse du

contexte de

l'investissement

Sphère réelle et

financière

Approche Extra-

financière

Sphère réelle : données des entreprises

Sphère financière :

données des instruments

financiers

Approche

financière

Analyse

quantitative des

prix

Analyse de la valeur de l'entreprise

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Présentation des analystes indépendants : financement par les investisseurs

Dis

crét

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A A Fineval 25%

AlphaValue 15% 80% * *

DayByDay 100%

Equity GPS 75% 25%

Ethifinance 100%

Evariste Quant Research 25% 15% 25% 25%

Fox Castle 50% 50%

OFG Recherche 50% 50%

Olier Etudes & Recherche 80% 15%

Proxinvest 85% 15%

Riches Flores Research 100%

Sherpa 15% 25% 20% 5% 7% 4% 10% 10% 4%

Spread Research 50% 50%

Valquant Expertyse 24% 8% 0% 24% 6%

* activité englobée dans l'abonnement standard repris dans "approche financière"

Analyse

quantitative des

prix

Analyse de la valeur de l'entreprise Analyse du

contexte de

l'investissement Approche financière Approche Extra-financière

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Présentation des analystes indépendants : financement par les émetteurs

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sult

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nisa

tion

n

el

A A Fineval 70%

AlphaValue 5%

Aurgalys 100%

Cleme Finance 70% 30%

Deray analyse et conseil 30% 70%

Evariste Quant Research 10%

GreenSome Finance 100%

Olier Etudes & Recherche 0% 5%

Valquant Expertyse 5% 33%

Analyse

quantitative des

prix

Analyse de la valeur de l'entreprise Analyse du

contexte de

l'investissement Approche financière Approche Extra-financière

Journée du Cercle des Analystes IndépendantsConjoncture 2018 des Investissements - Jeudi 30 novembre 2017

Disponibilité Sur mesure

Sans conflit d’ intérêtDiversité des compétencesL’expérience des meilleurs

Des analystes tournés vers le client :

UN RAPPORT QUALITE - PRIX IMBATTABLE

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Abonnements vendus de 10 000€ à 30 000€/an : o Alpha Value : suivi fondamental des grandes valeurs européenneso DayByDay : suivi d’analyse technique de plusieurs centaines d’instruments financiers – indices,

taux, actions…o Equity GPS : suivi quantitatif fondamental de 2 700 actionso Ethifinance : notes et analyse ESG d’un univers large d’entreprises françaises et européenneso OFG Recherche : suivi de 120 grandes entreprises françaises cotées, notamment sous l'angle

de leur pilotageo Proxinvest : notation de la gouvernance des entrepriseso Riches Flores Research : suivi du contexte économique, allocation d’actifso Spread Research : notation crédit et suivi des entrepriseso Valquant : suivi d’un scénario de marché et de 500 actions sur une base systématiqueo ….

….La combinaison de 5 ou 6 abonnements pour moins de 100 000€/an permet de suivre efficacement la dynamique des prix et de la valeur d’un grand nombre d’instruments financiers, ainsi que leur contexte macro économique.

UN RAPPORT QUALITE - PRIX IMBATTABLE

Taking Independent Research Forward

Presentation to Cercle des Analystes Indépendants

Antoine Loudenot, Partner, CMO

30.11.17 @ Paris

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Disclaimer

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• A global leading new digital platform to sell and purchase research

• A MiFID 2 solution for investment firms to manage spending, usage and evaluation of research

• A technology solution for research providers to distribute and capture smart data on theiroffering

Vision “To be the most user centric digital platform for smart usage of research”

Mission “To empower investors to discover and buy whatever investment research they want,

whenever they want and wherever they want”

Services to all actors in the chain

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As the leading European platform for investment research, we participate in European regulators analysis of the impact of MiFID 2 and the possible developments of the regulation

The regulation is European

ResearchPool HQ

Research platforms

Regulators

AMFESMA

FCA

37

Investment research value chain

Ex ante

Research usageReview

Supervisory

Operational

Provided by ResearchPool In development

Budgeting

From bottom up

review of requirements

Trials and

contracting

with selected

parties

Pull sourcing

via discovery

of research

on single portal

Evaluation

of reportsStorage

on secured and

shareable repository

Interaction with analysts

Consolidation

for brokers vote

Payments

to research

providers

Renegotiation

of contracts

Budget impact

and analytics

in real time

Annotation

Permissioning

and budget grant

Management of internal research

On demand

sourcing of

adhoc material

e.g.

bespoke model

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