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ECUADOR: INFORME MACROECONÓMICO ECUADOR: MACROECONOMIC REPORT Diciembre 2017 December 2017

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ECUADOR: INFORME MACROECONÓMICO

ECUADOR: MACROECONOMIC REPORTDiciembre 2017

December 2017

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FOCUSECONOMICS

HUMBOLDT MANAGEMENTBEST ECONOMIC FORECASTER - ECUADOR

2016 2017

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Humboldt Management – HM es una boutique de asesoría y consultoría con serviciosde alto valor gracias a la experiencia de sus socios en mercados emergentes,multinacionales y gobierno. En conjunto con una amplia red de contrapartesinternacionales proporcionamos soluciones de asesoramiento en banca de inversión ygestión de patrimonios. HM fue nombrado el mejor pronosticador macroeconómico deEcuador por la prestigiosa publicación internacional FocusEconomics http://www.focus-economics.com/awards

Santiago Caviedes – Socio & Economista Jefe. Economista especializado en finanzasy estrategia con un MPA en Harvard Kennedy School y un M.A. en Economía en TheGraduate Institute de Ginebra. Se desempeñó como Economista de MercadosEmergentes en Unifund (Suiza) y Gerente de Estrategia Económica de Movistar(Ecuador).Experto económico de la Asociación de Empresas de Telecomunicaciones delÁrea Andina. Fue Viceministro de Política Económica en 2010. Instructor de EntornoEconómico en IDE Business School.

PERFILES

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Notas del Economista Economist’s Notes

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Sobre la deflaciónOn deflation

Sobre la deflación• La deflación es una disminución sostenida y

generalizada de los precios en la economía.• El fenómeno de la deflación fue analizado por

Fischer en la década de 1930.• Establece 9 pasos para el proceso de deflación:

• 1. Liquidación de deuda• 2. Contracción de la moneda de depósito• 3. Una caída en el nivel de precios• 4. Una caída en el valor neto de los negocios y

bancarrotas• 5. Una caída en los beneficios• 6. Una reducción en la producción• 7. Pesimismo y pérdida de confianza• 8. Acaparamiento y velocidad de reducción de dinero• 9. Perturbación en las tasas de interés, con aumento de

las tasas de interés reales, mientras que las nominales disminuyen

On deflation• Deflation is a sustained and generalized

decrease in prices in the economy.• The deflation phenomenon was analyzed by

Fischer in the 1930’s.• It establishes 9 steps for the deflation process:

1. Debt Liquidation2. Contraction of deposit currency3. A fall in the level of prices4. A fall in the net worth of business and bankruptcies5. A fall in profits6. A reduction in output7. Pessimism and loss of confidence8. Hoarding and velocity of money reduction9. Disturbance in real interest rates increasing real

interest rates while nominal decreases

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Diagnóstico de Ben BernankeBen Bernanke’s diagnosis

Palabras del Gobernador Ben S. BernankeNational Economists Club, Washington, D. C., 21 de noviembre de 2002Deflación: Asegurándose de que "eso" no ocurraaquí• La deflación se define como una disminución

general de los precios, con énfasis en la palabra "general". En un momento dado, especialmente enuna economía de baja inflación, los precios de algunos bienes y servicios disminuirán.

• La disminución de los precios en un sector específico puede ocurrir debido a las perturbacionesde la oferta o la demanda.

• La deflación solo ocurre cuando los descensos de los precios están tan extendidos que los índices de precios de base amplia, como el índice de precios al consumidor, registran caídas continuas.

Remarks by Governor Ben S. BernankeBefore the National Economists Club, Washington, D.C, November 21, 2002Deflation: Making Sure "It" Doesn't Happen Here • Deflation is defined as a general decline in prices,

with emphasis on the word "general." At any given time, especially in a low-inflation economy, prices of some goods and services will be falling.

• Price declines in a specific sector may occur because of supply or demand disturbances.

• Deflation occurs only when price declines are so widespread that broad-based indexes of prices, such as the consumer price index, register ongoing declines.

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Diagnóstico de Ben BernankeBen Bernanke’s diagnosis

• La deflación es en casi todos los casos, un efectocolateral de un colapso de la demanda agregada -una caída en el gasto tan severa que losproductores deben reducir los precios de forma continua para poder encontrar compradores.

• La deflación de magnitud suficiente puede hacer que la tasa de interés nominal disminuya a cero o muycerca de cero.

• La deflación lo suficientemente grande como para acercar la tasa de interés nominal a cero planteaproblemas especiales para la economía y la políticaeconómica.

• Cuando la tasa de interés nominal se ha reducido a cero, la tasa de interés real pagada por losprestatarios es igual a la tasa de deflación esperada,

• Deflation is in almost all cases a side effect of a collapse of aggregate demand--a drop in spending so severe that producers must cut prices on an ongoing basis in order to find buyers.

• Deflation of sufficient magnitude may result in the nominal interest rate declining to zero or very close to zero.

• Deflation great enough to bring the nominal interest rate close to zero poses special problems for the economy and for policy.

• When the nominal interest rate has been reduced to zero, the real interest rate paid by borrowers equals the expected rate of deflation,

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Diagnóstico de Ben BernankeBen Bernanke’s diagnosis

Previniendo la deflación• La mejor manera de salir del problema es no entrar

en el en primer lugar.• Como la deflación generalmente es el resultado de

una demanda agregada baja y decreciente, la recetabásica para prevenir la deflación es utilizar la políticamonetaria y fiscal según sea necesario pararespaldar el gasto agregado.

• Bajo un sistema de papel moneda, un gobiernodeterminado siempre puede generar un mayor gastoy, por lo tanto, una inflación positiva.

• Al aumentar la cantidad de dinero en circulación, sepuede modificar el valor del dinero en términos debienes y servicios, lo que equivale a elevar losprecios en dólares de esos bienes y servicios.

Preventing Deflation• The best way to get out of trouble is not to get into it

in the first place.• As deflation is generally the result of low and falling

aggregate demand, the basic prescription for preventing deflation is to use monetary and fiscal policy as needed to support aggregate spending.

• Under a paper-money system, a determined government can always generate higher spending and hence positive inflation.

• By increasing the number of money in circulation, the value of money in terms of goods and services can be altered, which is equivalent to raising the prices in dollars of those goods and services.

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Diagnóstico de Ben BernankeBen Bernanke’s diagnosis

• Normalmente, el dinero se inyecta en la economía a través de la compra de activos por parte del Banco Central.

• Para estimular el gasto agregado cuando las tasasde interés a corto plazo han llegado a cero, el Banco Central debe ampliar la escala de sus compras de activos o, posiblemente, ampliar el menú de activosque compra.

• Alternativamente, el Banco Central podría encontrarotras formas de inyectar dinero en el sistema, porejemplo, otorgando préstamos con tasas de interésbajas a los bancos o cooperando con las autoridades fiscales.

• Normally, money is injected into the economy through asset purchases by the Central Bank.

• To stimulate aggregate spending when short-term interest rates have reached zero, the Central Bank must expand the scale of its asset purchases or, possibly, expand the menu of assets that it buys.

• Alternatively, the Central Bank could find other ways of injecting money into the system – for example, by making low-interest-rate loans to banks or cooperating with the fiscal authorities.

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Riesgos de Deflación en Ecuador?Risk of deflation in Ecuador?

• Un proceso de deflación resulta siempre de un sobreendeudamiento.

• En el caso de Ecuador, el impulso fiscal ha sidomasivo desde 2013 hasta 2017.La mayor parte del déficit se financió con deuda externa y dio lugar a un aumento de la relación deuda externa / PIB del 13,6% en 2013 al 31% en 2017.

• Como el declive del precio del petróleo parecepermanente, el gobierno debe comenzar a ahorrardólares para pagar la deuda externa acumulada.

• La consolidación fiscal necesaria dará comoresultado una menor demanda agregada y configurará un entorno propicio para los descensosde precios.

• La consolidación fiscal debe ser gradual para evitaruna espiral deflacionista.

• A deflation process results from always from a debt overhang.

• In the case of Ecuador, fiscal impulse has been massive from 2013 until 2017.

• Most of the deficit was financed by external debt and resulted in an increase of external debt-to-GDP ratio from 13.6% in 2013 to 31% in 2017.

• As oil price decline seems permanent, the government must start saving dollars in order to repay the accumulated external debt.

• The necessary fiscal consolidation will result in lower aggregate demand and configure an environment ripe for price declines.

• Fiscal consolidation must be gradual in order to avoid a deflationary spiral.

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Riesgos de Deflación en Ecuador?Risk of deflation in Ecuador?

Siguiendo los nueve pasos de Fischer para la deflación, diagnosticamos la situación de Ecuador:

• Precios: Las caídas de precios aún no son generalizadas. Los precios de no transables se recuperan lentamente, pero la proporción de artículos con deflación está creciendo

Following Fischer’s nine steps for deflation, we diagnose Ecuador’s situation:

• Prices: Price declines are not generalized yet. Non-tradable prices are slowly recovering, but proportion of items with deflation are growing

-0,8

-0,6

-0,4

-0,2

0

0,2

0,4

0,6

0,8

1

Oct-16 Nov-16 Dic-16 Ene-17 Feb-17 Mar-17 Abr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Ago-17

Inflación MoM%

General Bienes Transables Bienes No Transables

38,3% 38,3%

73,7%

39,4%

20,6%

61,7% 61,7%

26,3%

60,6%

79,4%

Junio Julio Agosto Septiembre Octubre

Proporción de Componentes con Inflación

Inflación Deflación

PROBABLE

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Riesgos de Deflación en Ecuador?Risk of deflation in Ecuador?

• Liquidación de deuda: Tanto la deuda públicacomo la privada están aumentando. Hasta el momento, no existe un proceso de liquidación de deuda en la economía.

• Debt Liquidation: Both public (+19.7% YTD), external (+21.5% YTD) and private (+11.4% YoY) debt are increasing. There is no debt liquidation process in the economy so far.

26.478,7

29.507,8

05.000

10.00015.00020.00025.00030.00035.000

Ene-

10Ju

n-10

Nov

-10

Abr-1

1Se

pt-1

1Fe

b-12

Jul-1

2D

ic-1

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3O

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3M

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4Ag

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Ene-

15Ju

n-15

Nov

-15

Abr-1

6Se

pt-1

6Fe

b-17

Jul-1

7

Crédito del Sistema Financiero Privado – US$MFinancial System – Loans - US$M

Créditos - Loans

25.680

31.211

Deuda Externa PúblicaExternal Public Debt

US$ millions

NO

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Riesgos de Deflación en Ecuador?Risk of deflation in Ecuador?

• Contracción de depósitos: Los depósitos en el sistema financiero continúan creciendo aunquedesacelerándose.

• Deposit Contraction: Deposits in the financial system are still growing though slowing down

7%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

Ene-

10

Abr-1

0

Jul-1

0

Oct

-10

Ene-

11

Abr-1

1

Jul-1

1

Oct

-11

Ene-

12

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2

Jul-1

2

Oct

-12

Ene-

13

Abr-1

3

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3

Oct

-13

Ene-

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Abr-1

4

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4

Oct

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Ene-

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5

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5

Oct

-15

Ene-

16

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6

Jul-1

6

Oct

-16

Ene-

17

Abr-1

7

Jul-1

7

Oct

-17

Depósitos del Sistema Financiero Privado – US$MFinancial System – Deposits US$M

Depósitos - Deposits Yoy%

NO

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Riesgos de Deflación en Ecuador?Risk of deflation in Ecuador?

• Contracción del producto: La producción se ha estado recuperando desde el 2T16. Dada la altacorrelación entre PIB y Crédito, se espera que la expansión continúe en el 3T17. Se prevé un crecimiento de 1.1% para 2017 y 1.5% para 2018.

• Output contraction: Output has been recovering since 2Q16. Given the high correlation GDP vs. Credit it is expected the expansion continues into 3Q17. 1.1% growth is forecasted for 2017, and 1.5% for 2018.

-3,0%

-2,0%

-1,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

-6,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

2007II

2007III

2007IV

2008I

2008II

2008III

2008IV

2009I

2009II

2009III

2009IV

2010I

2010II

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2011II

2011III

2011IV

2012I

2012.II

2012.III

2012.IV

2013_I

2013_II

2013_III

2013_IV

2014_I

2014_II

2014_III

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2015_I

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2016_I

2016_II

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2016_IV

2017_I

2017_II

2017_III

CorrelaciónCrecimientoCréditoTotal– PIB

GDP– CreditCorrelation

CréditoTotalt/t-1(Ej.Izq) PIBt/t-1(Ej.Der)

NO

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Riesgos de Deflación en Ecuador?Risk of deflation in Ecuador?

• Confianza del Consumidor: Pese a que la confianza es baja, esta recuperánose lentamente desde mitad de 2016.

• Consumer Confidence: Although confidence is low, it is slowly increasing since mid-2016.

29,9

39,5

20,0

25,0

30,0

35,0

40,0

45,0

50,0

Índice de Confianza del ConsumidorConsumer Confidence Index

NO

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Riesgos de Deflación en Ecuador?Risk of deflation in Ecuador?

• Velocidad del dinero: La velocidad del dinero ha venido decreciendo desde 2014, no obstante, se ha estabilizado alrededor de 4.4x desde Mayo 2017

• Velocity of Money: Velocity of money has been decreasing since 2014, however it has stabilized around 4.4x since May 2017

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

Velocidad del DineroMoney velocity

(PIB/M1)

PROBABLE

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Riesgos de Deflación en Ecuador?Risk of deflation in Ecuador?

• Tasa de interés real: • Real Interest Rate:

Período Tasa ActivaReferencial

Inflación Anual Tasa de interésreal

Dic-14 8.19 3.67 4.52Jun-15 8.70 4.87 3.83Dic-15 9.12 3.38 5.74Jun-16 8.66 1.59 7.07Dic-16 8.10 1.12 6.98Jun-17 7.72 0.16 7.56Nov-17 7.83 -0.22 8.05

PROBABLE

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Riesgos de Deflación?Risk of deflation?

• Tipo de Cambio Real: Un dólar que se debilitarápidamente y una inflación muy baja han permitidoque Ecuador recupere la competitividad externa de una apreciación real muy alta en 2015-2016

• Real Exchange Rate: A rapidly weakening dollar and very low inflation has allowed Ecuador recover external competitiveness from very high real appreciation in 2015-2016

DepreciaciónDepreciation

ApreciaciónAppreciation

80,00

85,00

90,00

95,00

100,00

105,00

110,00

115,00

Año 2007=100

NO

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Evitando la deflaciónAvoiding deflation

• Ecuador se enfrenta a un problema de sobreendeudamiento público que se avecina y que deberáresolverse mediante una consolidación fiscal.

• Una disminución drástica del gasto fiscal es recesiva y, dadas las condiciones macroeconómicas actuales, la deflación es un escenario probable si el ajuste es rápido.

• A pesar de algunos indicios, estos no son suficientes para anunciar que la disminución menor y parcial actual de losprecios como una deflación.

• Ecuador is facing a looming public debt overhang problem that will have to be resolved by a fiscal consolidation.

• A drastic decrease in fiscal spending is recessionary and given current macroeconomic conditions, deflation is a likely scenario if adjustment is brisk.

• Despite some signs, these are not enough to call current minor and partial decrease in prices the decrease in prices as a deflation.

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Evitando la deflaciónAvoiding deflation

• La deflación de precios es una enfermedad económicagrave que debe evitarse. La competitividad debe serrecuperada al nivel del tipo de cambio real.

• SI el gobierno sigue la receta recomendada por algunosexpertos que exigen recorte fiscal, contracción monetaria y reducción de salarios, la cura puede ser peor que la enfermedad (e.g. Grecia)

• Un dólar debilitado y una inflación relativa más baja estánhaciendo que Ecuador recupere la competitividad de las exportaciones rápidamente.

• El gobierno debería apuntar a reinflar la economía en lugarde dejar que se establezca la deflación.

• La deflación no es buena para la economía, la inversión, o el crecimiento del sector privado.

• Price deflation is a serious economic illness that has to be avoided. Competitiveness has to be regained at the real exchange rate level.

• If government follows the policy mix recommended by pundits asking for fiscal cuts, monetary tightening and wage cuts, the cure could be worse than the disease (e.g. Greece)

• A weakening dollar and lower relative inflation is making Ecuador recover export competitiveness rapidly.

• Government should err on the side of reflating the economy rather than letting deflation setting in.

• Deflation is not good for the economy, investment ,or private sector growth.

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Perspectiva GlobalGlobal Outlook

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Crecimiento económico globalGlobal Economic Growth

Fuente: IMF, WF Securities

3,0

1,7

4,2

3,5

2,3

4,6

3,4

2,4

4,5

Global - Global Economías Avanzadas -Advanced Economies

Economías Emergentes -Developing Economies

Crecimiento anual del PIB Real (%)Real GDP Growth Rate (%)

2016 2017 2018

La economía global se ha fortalecido en el 2017, como lo corrobora los últimos datos de crecimiento publicados. Se aprecia unarecuperación tanto en la economías avanzadas así como en las economías en desarrollo.

Global economic output appears to have strengthened this year, an observation that is corroborated by recently released GDP data.Economic activity in both advanced economies and developing economies is forecast to accelerate in 2017.

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Crecimiento económico globalGlobal Economic Growth

1,5 1,7 1,0

6,7 8,0

-3,6

-0,4

2,2 2,3 1,6

6,8 7,1

0,6 1,9 2,6 2,1

1,0

6,4 6,6

2,0 2,0

Estados Unidos - USA

Zona Euro -Euro Zone

Japón - Japan China - China India - India Brasil - Brazil Rusia - Russia

Crecimiento anual del PIB Real (%)Real GDP Growth Rate (%)

2016 2017 2018

Fuente: IMF, WF Securities

Se aprecia una aceleración en el crecimiento de la economía de los EEUU, en la Eurozona y Japón. Mientras que la economíaChina continúa creciendo a un ritmo de casi 7%. La producción en Brasil y Rusia muestra signos de recuperación.

Economic output of USA, Eurozone and Japan continued to expand in 2017. Growth in China continued to grow at a rate of nerly7%. Brazil and Russia GDP show signs of recovery.

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600

700

800

900

1.000

1.100

2014 2015 2016 2017

EuroNext 100 Index

Mercados FinancierosStock Markets

1.5001.7001.9002.1002.3002.5002.700

2014 2015 2016 2017

S&P 500 Index

7.500

9.500

11.500

13.500

15.500

2014 2015 2016 2017

DAX Index

10000

13000

16000

19000

22000

25000

2014 2015 2016 2017

Nikkei 225 Index

YtD 18.4% YtD 14.6%

YtD 20.0% YtD 12.0%

Los mercados financieros han mostrado un repunte en las cotizaciones de los índices más representativos en el 2017.

Stock markets have shown a rebound in the prices of the most representative indices in 2017.

Fuente: Yahoo Finance, Bloomberg

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Índice de precios de CommoditiesCommodity Prices Indices

405060708090

100110120130140

Commodity Price Indices2010=100

Energía - Energy Agricultura - Agriculture Materias Primas - Raw Materials

Metales - Metals Metales Preciosos - Precious Metals

Fuente: WB, IMF

Variación %Change %

Energía Energy

Agricultura Agriculture

Materias Primas Raw Materials

Metales Metals

Metales Preciosos Precious Metals

MoM % 7.7% 0.4% -0.2% 0.1% 0.2% YoY% 28.3% -2.7% 0.1% 16.7% 2.4% YtD% 11.5% -2.1% -2.0% 13.5% 9.3%

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Precio del Petróleo WTIWTI Oil Price

0

20

40

60

80

100

120

140

Ene 2016 Jul 2016 Ene 2017 Jul 2017 Ene 2018 Jul 2018

West Texas Intermediate (WTI) crude oil pricedollars per barrel

Historical spot priceSTEO price forecastNYMEX futures price95% NYMEX futures upper confidence interval95% NYMEX futures lower confidence interval

Source: Short-Term Energy Outlook, December 2017, and CME Group.

Note: Confidence interval derived from options market information for the 5 trading days ending Dec 7, 2017. Intervals not calculated for months with sparse trading in near-the-money options contracts.

El WTI se cotizó en noviembre a 56.64 US$/bbl, sin embargo la volatilidad es elevada y el precio podría alcanzar los $83 o$36 con igual probabilidad.

In november the average price of WTI crude oil was 56.64 US$ /bbl, however volatility remains high and price has equallikelihood to reach $83 or $36.

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Tasas de InterésInterest Rates

-

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

-

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0 20

07

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

Central Bank Policy Rates

FED: Nov17_1.25% ECB: Nov17_0% Bank of Japan: Nov17_0% Bank of England: Nov17_0.5%

Un lento crecimiento económico y una baja inflación impulsaron a muchos bancos centrales a adoptar políticas flexibles en los últimosaños, sin embargo estas políticas han comenzado a evolucionar como se observa con la FED y el Banco de Inglaterra que hanaumentado sus tasas recientemente.

Sluggish GDP growth and benign inflation has induced many central banks to adopt extraordinarily accommodative policy stances overthe past few years. However, policy stances in many economies are starting to evolve.Fuente: BoE, FED, ECB, Global Rates

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Perspectiva LocalDomestic Outlook

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Balanza ComercialTrade Balance

Fuente: BCE

Trade balance shows a surplus of $187M in Jan-Oct 2017 thanks to a positive Oil Balance

La balanza comercial registra un superavit de $187M entre Ene-Oct 2017 gracias a una balanza petrolera positiva.

-800-600-400-200

0200400600

Balanza Comercial Mensual - US$MMonthly Trade Balance -US$M

BC No Petrolera - Non Oil Trade Balance

BC Petrolera - Oil Trade Balance

Balanza Comercial - Trade Balance

2.545 2.4242.975

-4.469

-1.222-2.789

-1.924

1.202187

2015 Enero-Octubre 2016 Enero-Octubre 2017 Enero-Octubre

Balanza Comercial Acumulada Ene-Oct US$MCumulative Trade Balance Jan-Oct US$M

BC No Petrolera - Non Oil Trade Balance

BC Petrolera - Oil Trade Balance

Balanza Comercial - Trade Balance

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1.913

237

-4.000

-3.000

-2.000

-1.000

-

1.000

2.000

3.000

2013 2014 2015 2016 2017

Balanza Comercial 12 meses móviles US$M -Trade Balance Moving annual total US$M

Balanza Comercial AcumuladaCumulative Trade Balance

Fuente: BCE

The external surplus is eroding fast since May 2017. If the trend continues, the country will soon feel pressure on the balance of payments on the trade side

El superávit externo se erosiona rápidamiento a partir de Mayo 2017. De continuar la tendencia, en el corto plazo se sentirá presión en la balanza de pagos por el lado comercial

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Tipo de Cambio Exchange Rate

0,50 0,60 0,70 0,80 0,90

Ene-

15M

ar-1

5M

ay-1

5Ju

l-15

Sept

-15

Nov

-15

Ene-

16M

ar-1

6M

ay-1

6Ju

l-16

Sept

-16

Nov

-16

Ene-

17M

ar-1

7M

ay-1

7Ju

l-17

Sept

-17

Nov

-17

GBP

100105110115120125130

Ene-

15M

ar-1

5M

ay-1

5Ju

l-15

Sept

-15

Nov

-15

Ene-

16M

ar-1

6M

ay-1

6Ju

l-16

Sept

-16

Nov

-16

Ene-

17M

ar-1

7M

ay-1

7Ju

l-17

Sept

-17

Nov

-17

JPY

0,75 0,80 0,85 0,90 0,95 1,00

Ene-

15M

ar-1

5M

ay-1

5Ju

l-15

Sept

-15

Nov

-15

Ene-

16M

ar-1

6M

ay-1

6Ju

l-16

Sept

-16

Nov

-16

Ene-

17M

ar-1

7M

ay-1

7Ju

l-17

Sept

-17

Nov

-17

EUR

2000

2500

3000

3500

Ene-

15M

ar-1

5M

ay-1

5Ju

l-15

Sept

-15

Nov

-15

Ene-

16M

ar-1

6M

ay-1

6Ju

l-16

Sept

-16

Nov

-16

Ene-

17M

ar-1

7M

ay-1

7Ju

l-17

Sept

-17

Nov

-17COP

2,52,72,93,13,33,53,7

Ene-

15M

ar-1

5M

ay-1

5Ju

l-15

Sept

-15

Nov

-15

Ene-

16M

ar-1

6M

ay-1

6Ju

l-16

Sept

-16

Nov

-16

Ene-

17M

ar-1

7M

ay-1

7Ju

l-17

Sept

-17

Nov

-17

PEN

2,00 2,50 3,00 3,50 4,00 4,50

Ene-

15M

ar-1

5M

ay-1

5Ju

l-15

Sept

-15

Nov

-15

Ene-

16M

ar-1

6M

ay-1

6Ju

l-16

Sept

-16

Nov

-16

Ene-

17M

ar-1

7M

ay-1

7Ju

l-17

Sept

-17

Nov

-17

BRL

Unidades de cada moneda por USD

YtD % 0.3% YtD % -3.6% YtD % -1.1%

YtD % -8.9% YtD % -3.8% YtD % -11.5%

El dólar en el 2017 se ha depreciado frente a las principales divisas internacionales, así como también frente a las monedas de los paísesde la región con excepción del peso colombiano el cual se ha mantenido estable.

Dollar has depreciated against the currency of the major industrialized countries and has also depreciated against the currencies of LatAmcountries with the exception of colombian peso.

Source: BCE, DANE, FED, BCRP

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Tipo de cambio realReal exchange rate

Fuente: BCE

Gracias a la narrativa de un dólar débil de Trump y a una bajísima inflación en Ecuador, el tipo de cambio real se ha depreciado.

Thanks to the narrative of a weak dollar of Trump and a low inflation in Ecuador, real exchange rate has depreciated.

DepreciaciónDepreciation

ApreciaciónAppreciation

80

85

90

95

100

105

110

115

Año 2007=100

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Depósitos del Sistema Financiero PrivadoFinancial System - Deposits

Fuente: BCE

Los depósitos alcanzaron los US$ 34.743 millones en octubre, registrando un crecimiento anual de 7.5%.

Deposits reached US$ 34.743 millions in october, an anual growth rate of 7.5%.

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

Ene-

10

Abr-1

0

Jul-1

0

Oct

-10

Ene-

11

Abr-1

1

Jul-1

1

Oct

-11

Ene-

12

Abr-1

2

Jul-1

2

Oct

-12

Ene-

13

Abr-1

3

Jul-1

3

Oct

-13

Ene-

14

Abr-1

4

Jul-1

4

Oct

-14

Ene-

15

Abr-1

5

Jul-1

5

Oct

-15

Ene-

16

Abr-1

6

Jul-1

6

Oct

-16

Ene-

17

Abr-1

7

Jul-1

7

Oct

-17

Depósitos del Sistema Financiero Privado – US$MFinancial System – Deposits US$M

Depósitos - Deposits Yoy%

MoM% YtD% YoY%1.2% 1.7% 7.5%

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Crédito del Sistema Financiero Privado Financial System - Credit

-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%

05.000

10.00015.00020.00025.00030.00035.000

Ene-

10Ab

r-10

Jul-1

0O

ct-1

0En

e-11

Abr-1

1Ju

l-11

Oct

-11

Ene-

12Ab

r-12

Jul-1

2O

ct-1

2En

e-13

Abr-1

3Ju

l-13

Oct

-13

Ene-

14Ab

r-14

Jul-1

4O

ct-1

4En

e-15

Abr-1

5Ju

l-15

Oct

-15

Ene-

16Ab

r-16

Jul-1

6O

ct-1

6En

e-17

Abr-1

7Ju

l-17

Oct

-17

Crédito del Sistema Financiero Privado – US$MFinancial System – Loans - US$M

Créditos - Loans Yoy%

Fuente: BCE

El crédito del sector financiero privado sigue expandiéndose a un ritmo saludable de 15% YoY.

Credit is still expanding at a healthy 15% YoY

MoM% YtD% YoY%1.1% 10.9% 15.4%

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Morosidad de la CarteraDelinquency Rate

5,3%

1,3%

6,6%

3,1%3,7%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

Oct

-14

Nov

-14

Dic

-14

Ene-

15Fe

b-15

Mar

-15

Abr-1

5M

ay-1

5Ju

n-15

Jul-1

5Ag

o-15

Sept

-15

Oct

-15

Nov

-15

Dic

-15

Ene-

16Fe

b-16

Mar

-16

Abr-1

6M

ay-1

6Ju

n-16

Jul-1

6Ag

o-16

Sept

-16

Oct

-16

Nov

-16

Dic

-16

Ene-

17Fe

b-17

Mar

-17

Abr-1

7M

ay-1

7Ju

n-17

Jul-1

7Ag

o-17

Sept

-17

Oct

-17

Consumo

Productivo

Microcrédito

Vivienda

Total

Fuente: SB, BCE

La morosidad de la cartera se encuentra en niveles aceptables.

Financial System shows an acceptable level of Delinquency rate

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Liquidez & RentabilidadLiquidity ratio & ROE

Fuente: SB, BCE

Indice de LiquidezLiquidity Ratio ROE

Fondos disponibles / Depósitos de Corto Plazo Return on Equity ROE.

27,1%

30,2%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

oct-1

4

dic-

14

feb-

15

abr-1

5

jun-

15

ago-

15

oct-1

5

dic-

15

feb-

16

abr-1

6

jun-

16

ago-

16

oct-1

6

dic-

16

feb-

17

abr-1

7

jun-

17

ago-

17

oct-1

7*

Bancos privados Cooperativas

10,7%

9,1%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

oct-1

4

dic-

14

feb-

15

abr-1

5

jun-

15

ago-

15

oct-1

5

dic-

15

feb-

16

abr-1

6

jun-

16

ago-

16

oct-1

6

dic-

16

feb-

17

abr-1

7

jun-

17

ago-

17

oct-1

7

Bancos privados Cooperativas

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Recaudación de Impuestos Tax collection

4.9056.032 6.317

7.6518.737

10.24311.714 12.507

13.06711.592 11.908

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

RecaudacióndeImpuestosAcumuladoEne-NovCumulative Tax Collection Jan-Nov

IVA IR ISD ICE Otros TotalEfectivo

IMPUESTO YoY%IVA 11.4 IR 6.0 ISD 13.6 ICE 18.3 TOTAL EFECTIVO 2.7 TOTAL SIN CONTRIBUCIONES 8.6

Fuente: SRI

La recaudación tributaria registra un crecimiento de 2.7% anual en el 2017, que aumenta a 8.6% si excluimos las contribuciones realizadas para el terremoto de abril-2016.

Tax collection records a 2.7% annual growth rate in 2017, which increases to 8.6% if we exclude contributions made for the April-16 earthquake.

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Ejecución Presupuestaria PGE 2017Fiscal Budget execution 2017

88%127%

100%97%

69%75%

126%13%

62%15%

90%

IMPUESTOSFINANCIAMIENTO PUBLICO

RECUPERACION DE INVERSIONESTASAS Y CONTRIBUCIONES

TRANSFERENCIAS Y DONACIONES DE CAPITAL E INVERSIONCUENTAS PENDIENTES POR COBRARRENTAS DE INVERSIONES Y MULTAS

TRANSFERENCIAS Y DONACIONES CORRIENTESVENTAS ANTICIPADAS DE PETROLEO

OTROS INGRESOSTOTAL

Ingresos - Revenues

89%98%

77%97%

80%36%

58%95%

65%64%

94%66%

77%

GASTOS EN PERSONALAMORTIZACION DE LA DEUDA PUBLICA

TRANSFERENCIAS Y DONACIONES DE CAPITALGASTOS FINANCIEROS

TRANSFERENCIAS Y DONACIONES CORRIENTESBIENES Y SERVICIOS DE CONSUMO

OBRAS PUBLICASOBLIGACIONES POR VENTAS ANTICIPADAS DE …

TRANSFERENCIAS Y DONACIONES PARA INVERSIONBIENES Y SERVICIOS PARA INVERSION

GASTOS EN PERSONAL PARA INVERSIONOTROSTOTAL

Gastos - Expenses

Los ingresos al 13 de diciembre presentanuna ejecución del 90%, destacándose lasobre ejecución en financiamiento públicocon el 127%

On December 13, revenues performancewas 90% of estimated budget.

Por el lado de los gastos la ejecuciónpresupuestaria alcanza el 77%.

On the other hand, expenses performancewas 77% of estimated budget.

Fuente: Ministerio de Finanzas

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Situación FiscalFiscal Outlook

539

1.589

320

130 250

350

-200 400 600 800

1.000 1.200 1.400 1.600 1.800

Crecimiento Nominal

Petróleo ECU @45

Reforma IR Incremento Aranceles

Tasa Lucha Contrabando

Total

Incremento Ingresos Fiscales

+3%

+2%+1%

+1%

+2%

+9%

Source: HM

Las modificaciones realizadas a la Ley para la Reactivación de la Economía por parte de la Asambleasignifican menores ingresos que los estimados inicialmente por el Gobierno.

The modifications made to “Ley para la Reactivación de la Economía” by the Assembly have reduced initialrevenue estimates of Central Government.

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Situación FiscalFiscal Outlook

18.2

66 23

.078

(4.8

12)

19.8

54 25

.860

(6.0

06)

INGRESOS/REVENUE GASTOS/EXPENDITURE BALANCE FISCAL/FISCAL BALANCE

SITUACIÓN FISCAL 2017 VS PGE 2018

2017 (HM) 2018 (PGE)

• PGE 2018: • Crecimiento de Ingresos +9%• Crecimiento de Gastos +12%

+9%+12%

+24%

Source: Ministerio de Finanzas, HM

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Situación FiscalFiscal Outlook

• Para lograr los objetivos fiscales, el gobierno debe reducir gasto:

• -$1,000 millones en Gasto Corriente• -$1,000 millones en Inversión

US$ Millions 2018 (1) 2018 (2) ChangeGov't Budget HM

Ingresos/Revenue 21,777 19,854 (1,923)Gastos/Expenditure 25,860 23,858 (2,002)Balance Fiscal/Fiscal Balance (4,083) (4,003) 80 * Does not include CFDD(1) 2018 Government Budget(2) HM 2018 EstimationSource: BCE. Ministry of Finance

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Pronósticos de Crecimiento 2017- 2018GDP Growth Rate Forecast 2017-2018

2,0

1,5

1,1

0,7

0,2

1,4

2,0

1,5

1,0

0,6

Focus Economics BCE HM CEPAL FMI

Crecimiento del PIB Real %Real GDP Growth Rate %

2017 e 2018 e

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