economie_monnetaire_tunisie

8/6/2019 economie_monnetaire_tunisie

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Mongi Smaili. Cours dconomie montaire. ISG Tunis.

INSTITUT SUPERIEUR DE GESTION DE TUNIS

Cours dconomie montaire

Deuxime anne de la licence fondamentale en sciences deGestion

Mongi SMAILI

2009

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Table des matires

Chapitre premier :Gense, formes et dfinitions de la

monnaie

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I- Dfinitions de la monnaie 1

I-1 Dfinition fonctionnelle 1

I-1-1 La monnaie, unit de compte 1

I-1-2 La monnaie, moyen de paiement 1

I-1-3 La monnaie, rserve de valeur 2

I-1-4 La monnaie, instrument de politique conomique 3

I-2 Dfinition institutionnelle 3

II- Gense et formes de la monnaie 3

II-1 Du troc la monnaie marchandise 3

II-2 De la monnaie mtallique la monnaie fiduciaire 4

II-3 La monnaie scripturale 5

II-4 La monnaie lectronique 6

III- Les agrgats montaires et leurs contreparties 7

III-1 Mesure du stock montaire 7

III-2 Les contreparties de la masse montaire 9

III-2-1 Contrepartie dorigine externe : les crancesnettes sur lextrieur

9

III-2-2 Contrepartie dorigine interne 10

IV- La liquidit de lconomie 10

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IV-1 mesure de la liquidit de lconomie 10

IV-2 La circulation montaire 11

Chapitre deuxime :Le Systme financier tunisien 12

I- les institutions financires 12

I-1 les institutions financires montaires (IFM) 12

I-1-1 La banque centrale de Tunisie (BCT) 12

I-I-2 Les banques 13

I-I-3 le trsor public 14

I-2 les institutions financires non montaires (IFNM) 15

I-2-1 Les institutions bancaires non montaires (IBNM) 15

I-2-1-1 Les banques de dveloppement mixtes 15

I-2-1-2 Les banques off-shore 16

I-2-1-3 Les banques daffaires 16

I-2-2 Les institutions financires non bancaires (IFNB). 17

I-2-2-1 Les institutions financires de collecte delpargne

17

I-2-2-1-1 Le centre dpargne postale (CEP ex CENT) 17

I-2-2-1-2 Les socits dassurance 17

I-2-2-1-3 Les organismes de scurit sociale (CNSSet CNRPS)

17

I-2-2-2 Les institutions financires de financement 18

I-2-2-2-1 Les organismes de leasing (OL) 18

I-2-2-2-2 Les socits de capital risque (SICAR) 18

3


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I-2-2-3 Les institutions financires de placement 19

I-2-2-3-1 Les organismes de gestion de portefeuille

(OGP)

19

I-2-2-3-2 Les organismes de placement collectif(OPC)

19

I-2-2-3-2-1 Les organismes de placement collectifen valeurs mobilires (OPCVM)

19

I-2-2-3-2-1-1 les socits dinvestissement capital variable (SICAV)

20

I-2-2-3-2-1-2 les fonds commun de placement(FCP).

21

I-2-2-3-2-2 Les fonds communs de crances (FCC). 21

I-2-2-3-3 Les socits dinvestissement capitalfixe (SICAF)

22

22I-2-2-4 Les socits de recouvrement des cranceset de factoring

22

I-2-2-4-1 Les socits de recouvrement descrances

22

I-2-2-4-2 les socits de factoring 22

II- Les marchs de capitaux 22

II-1 Le march montaire 23

II-2 Le march financier 27

II-3 Le march des changes 32

Chapitre troisime : Loffre et la demande de monnaie 37

I- Analyse de la cration de monnaie par les banques 37

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I-1 La capacit de prter dune banque 37

I-2 La rgle les prts font les dpts 39

I-3 Le problme fondamental des fuites : la notion demultiplicateur de crdit

39

I-4 Les limites de la cration montaire des banques 42

II- Relation entre la masse montaire et la base montaire :lemultiplicateur de la base montaire

44

III- La demande de monnaie 46

III-1 La demande de monnaie chez les classiques 46

III-2- La demande de monnaie chez Keynes 48

III-3- La demande de monnaie base sur la gestion destransactions : le modle Baumol-Tobin

51

Chapitre quatrime : Le financement de lconomie 56

I- les modes de financement 56

I-1 La finance directe 57

I-2 La finance indirecte 57

I-2-1 La finance indirecte des intermdiaires financiers nonmontaires

57

I-2-2 La finance indirecte des intermdiaires financiersmontaires

58

II- La notion dendettement total (ET) 59

III- Economie dendettement et conomie de marchsfinanciers

61

III-1 Economie dendettement 61

III-2 Economie de marchs financiers. 62

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Chapitre cinquime : La politique montaire 64

I- Les objectifs finals 64

II- Les objectifs intermdiaires 65

III- Les indicateurs 66

IV- Les instruments 67

V- Le ciblage de linflation 68

VI- les canaux de transmission de la politique montaire 70

VI-1 Canal du taux dintrt 70

VI-2 Canal du crdit 72

VI-3 Canal du taux de change 73

VII- le choix de la politique montaire optimale : le modle dePoole

73

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Chapitre premier

Gense, formes et dfinitions de la monnaie

La monnaie telle quelle apparat de nos jours se prsente sous des

formes diverses et en mutation permanente : pices mtalliques,

billets, des dpts vueetc. en outre la monnaie sert une multitude

de fonctions : unit de compte, moyen de paiement, actif de

placement et instrument de la politique conomique.

Pour aborder les questions montaires et comprendre ltat actuel

des choses, une dmarche judicieuse consistera remonter dans le

temps et suivre progressivement le processus des innovations

financires. Mais avant daborder cette question nous allons dfinir au

pralable quest ce quon entend par monnaie.

I- Dfinitions de la monnaie

I-1 Dfinition fonctionnelle

La monnaie peut tre dfinie par les fonctions quelle assure. Elle

remplit quatre fonctions essentielles, cest la fois une unit de

compte, un moyen de paiement, une rserve de valeur et un

instrument de politique conomique.

I-1-1 La monnaie, unit de compte

La monnaie sert en tant quunit de mesure ou bien un numraire qui

permet dexprimer la valeur des diffrents biens en une seule unit.

Dans le cadre dune conomie de troc, donc absence de monnaie, la

valeur dun bien est exprime par rapport aux autres biens, on parle

de prix relatifs, ainsi si on a n biens, on a2

)1(2 =nn

Cn rapports

dchange ( prix relatifs). Si parmi ces n biens, un va jouer le rle de

monnaie, donc assurer le rle de numraire, la valeur de tous les

biens va tre exprime par rapport ce numraire, dans ce cas on

aura n-1 prix absolus.

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I-1-2 La monnaie, moyen de paiement

Dans cette fonction, la monnaie apparat comme un bien

intermdiaire qui permet de dissocier les oprations dachat et devente qui sont confondues dans le cadre dun systme de troc. Il

sagit dun intermdiaire oblig dans les changes, tous les biens

schangent contre de la monnaie qui, son tour, schange contre

des biens. R.Clower indique que dans une conomie montaire, les

biens achtent la monnaie et celle-ci achte les biens, mais les biens

nachtent pas les biens. Pour assurer ce rle, la monnaie doit avoir

cours lgal, elle ne peut tre refuse dans les paiements. Dans unsystme de troc, lchange ne peut avoir lieu que sil y a double

concidence des besoins, tout agent doit trouver non seulement

quelquun qui soit prt lui vendre les biens quil cherche mais aussi

qui accepte en change les biens dont lagent dispose. Comme cette

double concidence risque dtre exceptionnelle, il y aura en fait un

blocage de lchange. Lintroduction de la monnaie comme

intermdiaire des changes permet ainsi de scinder lopration detroc en deux et rsoudre le problme de la double concidence.

I-1-3 La monnaie, rserve de valeur

La monnaie permet de constituer une rserve de pouvoir dachat

partir du moment o les oprations recettes et dpenses ne sont pas

synchronises. Ds que la monnaie est moyen dchange, il est

possible de la conserver. La monnaie permet dtaler les achats dans

le temps, elle reprsente un lien entre le prsent et le futur, cest uninstrument dpargne. Il est noter que certains biens peuvent

constituer une rserve de valeur plus sre que la monnaie.

Nanmoins, cette dernire prsente lavantage dtre la plus liquide,

elle na pas besoin dtre transforme, elle est utilise

immdiatement dans les paiements. Mais contrairement aux autres

actifs, le rendement nominal de la monnaie est nul, cest sa qualit

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dtre liquide, sans cot de transaction, qui fait que les agents

conomiques la dtiennent.

I-1-4 La monnaie, instrument de politique conomiqueCette fonction est relativement rcente, elle ne date que du dbut du

20me sicle. La monnaie constitue un outil puissant entre les mains

des autorits publiques car elle permet dinfluencer considrablement

lactivit conomique. La politique montaire peut servir des objectifs

de croissance et de stabilit de prix.

I-2 Dfinition institutionnelle

La monnaie napparat, en tant que moyen de paiement, commencessit imprieuse que dans le cadre dune conomie fonde sur

lchange. Ltat actuel des choses o la monnaie na pas de valeur

intrinsque, fait que la stabilit de sa valeur, dans le sens de

conservation de son pouvoir dachat entre deux transactions, nest

possible que si les agents conomiques ont confiance en cette

monnaie. Cest lEtat qui assure cette garantie en lui confrant un

cours lgal. Lacceptation et lutilisation dune monnaie repose ainsisur une convention implicite, les agents conomiques lacceptent

parce quils font confiance en lautorit qui lmet. Et cest l qu elle

prend une dimension institutionnelle, elle peut tre considre au

mme titre que les institutions sociales qui servent lintrt public.

II- Gense et formes de la monnaie

Pour comprendre lvolution de la monnaie et les diffrentes formesquelle a pu revtir travers lhistoire, nous allons mettre une

hypothse trs restrictive savoir que lhistoire a volu de manire

linaire.

II-1 Du troc la monnaie marchandise

Dans les socits primitives o lhomme sadonnait des activits

destines satisfaire la quasi totalit de ses besoins, la seule forme

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dchange concevable tait le troc. Cest lopration lmentaire

dchange dune marchandise contre une autre. Dans ces socits

bases sur lusage, lchange ntait pas une ncessit, sil existait, ilne concernait que le surplus. Au fur et mesure que le nombre de

biens augmente, le troc devient une opration laborieuse pour

plusieurs raisons, telles que :

- Il faut que les dsirs des uns et des autres concident.

- Lindivisibilit de certains biens

- Le problme de la dtermination des termes de lchange.

Ainsi, pour une conomie n biens, il faut tablir2

)1(2 = nnCn prix

relatifs.

Tous ces inconvnients ont fait que le bien le plus divisible et le moins

altrable a t appel jouer un rle autre que le sien et simposer

comme intermdiaire unique de lchange : cest la monnaie

marchandise. Ainsi lintroduction de la monnaie va permettre le

passage dun systme de prix relatifs un systme de prix absolus.

La monnaie sous son aspect primitif a ainsi pris la forme dune

marchandise. Seulement cette monnaie marchandise a fini par

rvler ses limites : elle est pondreuse, prissable et non homogne.

La dcouverte des mtaux a permis le passage une autre forme de

monnaie : la monnaie mtallique.

II-2 De la monnaie mtallique la monnaie fiduciaire

Au dbut, les principaux mtaux utiliss taient le bronze et le cuivre.

Ensuite avec la dcouverte de lor et de largent on sest achemin

vers un systme bi-mtallique o leurs valeurs relatives

sapprciaient et se dprciaient en fonction des dcouvertes de ces

mtaux. Ces mtaux taient fondus et transforms en pices

librement, c--d il n y avait pas de monopole dans leur fonte et leur

frappe. Ce rgime de la frappe libre allait vite engendrer une

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circulation montaire htroclite, compose de pices et de lingots de

provenance diverses, de qualit et donc de valeur fort ingales. Cela

explique dans une grande mesure lintrusion des pouvoirs politiquesdans les affaires montaires. Cette intervention a, au dpart, revtu

la forme dune apposition dun sceau sur les pices en circulation. Ce

sceau tait un signe grav mme la pice et tait sens en garantir

la fois le poids et la teneur en mtal prcieux. Mais les pices en

circulation ont fini par devenir htrognes en raison notamment de

la triche ( grattage des pices) et de la fraude princire (retrait des

pices en circulation et leurs remplacement par dautres moinslourdes tout en gardant la mme valeur dchange). Cette

htrognit de la monnaie en circulation fait que les agents

conomiques gardent pour eux mmes la bonne monnaie et nutiliser

dans les paiements que la mauvaise. Do la loi de Gresham, la

mauvaise monnaie chasse la bonne .

A cela il faut ajouter les problmes de pillage lis au transport de lor.

Pour dpasser ce problme, les commerants dposaient leurs Or etArgent auprs des orfvres en recevant en contre partie des reus

nominatifs qui sont accepts par les orfvres des autres villes ou

pays. La circulation des billets ( reus) va se substituer

progressivement la circulation des mtaux. Ensuite ces reus sont

devenus anonymes, ce qui a permis un essor prodigieux de la

circulation de la monnaie papier. Cest lapparition de la monnaie

fiduciaire. En plus de leur activit de gardiennage, les orfvres se sontmis prter de la monnaie sous forme de billet sans pour autant quil

disposaient de son quivalent en or. Ce phnomne a engendr un

gonflement de la quantit de la monnaie en circulation par rapport au

stock de mtaux prcieux disponible. La hausse des prix engendre

par cette situation a fait perdre la monnaie papier de sa valeur et a

entran un mouvement de fuite devant la monnaie papier et la

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faillite de plusieurs orfvres incapables dassurer la conversion des

billets en or. Cette perte de confiance en la monnaie papier a pouss

lEtat a intervenir en monopolisant lmission de la monnaiefiduciaire.

II-3 La monnaie scripturale

Elle est apparue au 12me sicle en Italie mais elle na commenc se

gnraliser quau 19me sicle en Grande Bretagne dans le cadre

dune conomie en pleine expansion. Face une demande demprunt

de plus en plus importante de la part des entreprises, les banques ont

trouv la solution suivante : crer de la monnaie par un simple jeudcriture, cest ainsi que si une banque est sollicite pour un crdit et

quelle na pas suffisamment de monnaie en rserve, elle va porter le

montant correspondant au crdit du compte du client en question.

Celui ci naura qua signer des chques ses fournisseurs. Si ces

derniers sont des clients la mme banques, ils vont lui prsenter

leurs chques et celle ci se contentera dune double criture, crditer

un compte et dbiter un autre. Ainsi, une ou plusieurs transactionspeuvent avoir lieu sans quil y ait circulation de la monnaie fiduciaire.

La seule trace de cette monnaie, quon appellera monnaie scripturale,

est une simple criture sur un compte et parmi les instruments de

mobilisation est le chque.

II-4 La monnaie lectronique

La monnaie lectronique consiste en un encours stock dans une

carte prpaye multiprestataire. Ce type de carte quon qualifie ausside carte puce, reprsente une carte bancaire possdant un

ordinateur miniaturis permettant de stocker des informations ( des

units montaires), on peut parler de porte monnaie lectronique. La

carte prpaye multiprestatire prsente une diffrence essentielle

avec la monnaie scripturale puisque le sige de la monnaie nest plus

un dpt vue individualis, mais bien la carte elle mme dont la

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simple dtention est la preuve de la crance du porteur sur

lmetteur. Cet encours stock dans des cartes prpays se distingue

de la monnaie fiduciaire deux gards :- Il na pas cours lgal

- Il nest pas rutilisable en tant que tel ( alors quun billet de banque

peut servir plusieurs transactions).

Ainsi on peut considrer que les units charges sur une carte

prpaye multiprestataire constituent une nouvelle forme de monnaie

irrductible lune ou lautre des deux formes traditionnelles savoir

la monnaie fiduciaire et la monnaie scripturale. On peut la qualifier demonnaie lectronique. Cependant, ce point de vue ne fait pas

lunanimit, le statut de cette nouvelle monnaie va dpendre de la

nature de lmetteur. Sil est un agent non financier (socit de

service) il va recevoir immdiatement en paiement un pouvoir

dachat utilisable sur le march des biens et services, et qui ne lui

sera totalement retir que lorsque le dtenteur aura puis le

potentiel de dpenses contenu dans la carte et lorsque lesbnficiaires de ces achats auront t rgls. On peut donc

considrer, que dans ce cas, lmission et lacquisition dune carte

multiprestataires gnre par elle mme un pouvoir dachat

additionnel, que lon peut assimiler une cration montaire, certes

transitoire, mais toujours renouvele. Si par contre, lmetteur est un

tablissement de crdit ( banque, socit financire), dans ce cas,

lopration sassimile une simple substitution dune forme demonnaie, la carte multiprestatire, une autre, les dpts ou billets.

De ce point de vue, le e-dinar, mis par la poste, institution qui

gre la monnaie postale, ne peut pas tre considr comme de la

monnaie lectronique mais simplement de la monnaie scripturale.

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III- Les agrgats montaires et leurs contreparties

III-1 Mesure du stock montaire

Mesurer le stock de monnaie dans une conomie revient mesurer le

potentiel de demande immdiate sur le march des biens et services,

cest dire lensemble des encaisses montaires des agents non

financiers rsidents un moment donn. Concrtement, mesurer les

encaisses montaires suppose que lon soit capable de faire la part,

dans le patrimoine des agents, de ce qui correspond une rserve de

moyen de paiement et de ce qui correspond une volont dpargnedurable. En dautres termes, il sagit de distinguer les actifs

montaires des actifs financiers. Dans une conomie o les marchs

financiers sont peu dvelopps, cette distinction est facile faire,

alors que dans une conomie o les marchs financiers sont trs

dvelopps, le rythme rapide des innovations financires rend peu

vidente cette distinction : le cot de transaction pour passer dun

actif un autre est devenu trs faible.Actuellement, pour mesurer la masse montaire, les autorits

montaires tunisiennes ont abandonn le critre institutionnel (qui

fait rfrence aux institutions qui grent la monnaie) pour adopter

une approche fonctionnelle (cest la nature de lactif qui est prise en

considration indpendamment de lorganisme qui le cre ou le gre).

Daprs cette seconde approche, la masse montaire reprsente

lensemble des moyens de paiements immdiats ou diffrs etdactifs financiers, dont leurs conversions en monnaie nimplique pas

un risque important de perte en capital, dtenus par les agents non

financiers rsidents un moment donn.

Pour comptabiliser la masse montaire sont construit des agrgats

embots, du plus au moins liquide. En Tunisie, on recense quatre

agrgats :

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La masse montaire au sens de M1 ou disponibilits montaires

M1 = MF + MS

MF = monnaie fiduciaire = pices et billets en circulation dtenus par

les agents non financiers.

MS = monnaie scripturale = dpts vue des agents non financiers

auprs des banque et du centre de chques postaux (CCP).

La masse montaire au sens de M2 : masse montaire au sens

strict

M2 = M1 + QM

QM = quasi-monnaie = pargne liquide. A titre dexemple, on trouve

dans la quasi-monnaie, les dpts terme, les comptes spciaux

dpargne, les certificats de dpt

La masse montaire au sens de M3 : masse montaire au sens

large

M3 = M2 + EA

EA = pargne affecte = M3-M2. elle est compose de lpargne

logement, lpargne projets et investissements et les emprunts

obligataires.

La masse montaire au sens de M4

M4 = M3 + ATCN

ATCN = M4-M3 = autres titres de crances ngociables qui sont

composs des titres mis par lEtat auprs du public et les billets de

trsorerie.

N.B lEtat arrt lmission des bons de trsor cessible sur le

march montaire depuis 1999. ces derniers ont t intgralement

rembourss depuis 2003. dsormais, lagrgat M4-M3 se limite aux

billets de trsorerie. Sur la base de ces critres, la banque centrale de

Tunisie considre lagrgat M3 comme tant lagrgat le plus

reprsentatif de la masse montaire et cest lui qui est choisi comme

objectif intermdiaire de la politique montaire.

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III-2 Les contreparties de la masse montaire

Les agrgats montaires mesurent la masse montaire en fonction du

critre de liquidit mais ne permettent pas de rendre compte de

lorigine de la cration de monnaie. Cest pourquoi lanalyse des

contreparties est importante, car elle permet aux autorits dasseoir

leur politique montaire.

Les contreparties de la masse montaire sont les sources de cration

montaire par le systme financier. On distingue une contrepartiedorigine externe et une dorigine interne.

III-2-1 Contrepartie dorigine externe : les crances nettes sur

lextrieur

La contrepartie extrieure traduit linfluence des relations

internationales sur la masse montaire interne. Elle est affecte par le

solde de la balance des paiements. De manire trs schmatique, une

importation se traduit par une sortie de devises, limportateur doitconvertir les dinars en devises, les dinars sont, dsormais, dtenus

par la banque, donc non comptabiliss dans la masse montaire. Les

devises vont quitter le territoire national pour assurer le paiement des

importations. Rsultat, une contraction de la masse montaire

interne. Une exportation entrane une entre de devises, que

lexportateur va convertir en dinars, donc une augmentation de la

masse montaire interne.Les rsultats des changes extrieurs ne sont pas les seuls influer

sur la contrepartie extrieure. Les mouvements de capitaux

laffectent galement. Toute entre de capitaux entrane

laugmentation de la masse montaire et, toute sortie de capitaux

entrane une contraction de la masse montaire. La contrepartie

extrieure est donc la traduction montaire du solde de la balance

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des paiements : concrtement, la variation de la masse montaire

interne se traduira par une variation de mme montant des avoirs en

Or et devises de la banque centrale.III-2-2 Contrepartie dorigine interne

Cette contrepartie regroupe

Les crances nettes sur lEtat

LEtat peut tre considr comme un agent non financier qui a des

besoins de financement. Il peut bnficier dun financement

montaire en faisant recours la Banque centrale (avances directes,

bons de trsor en portefeuille), aux banques (sous forme dachat de

bons de trsor par les banques), et les avoirs des agents non

financiers au trsor (pices de monnaie en circulation, comptes

courants postaux et les titres auprs du public).

Les concours lconomie

Sont les concours de toutes natures (sous forme de crdits et de

portefeuille-titres) distribus par le systme financier aux agents non

financiers autres que lEtat. Il est noter que cette contrepartie

reprsente la part la plus importante.

IV- La liquidit de lconomie

IV-1 mesure de la liquidit de lconomie

Le taux de liquidit de lconomie est le rapport entre le total des

encaisses dtenues par les agents non financiers et une grandeur

reprsentative du niveau de lactivit conomique. Lorsquuneconomie est trs liquide, les mnages et les entreprises dtiennent

un volume important de monnaie qui peut alimenter une forte

demande de consommation et provoquer par l des tentions

inflationnistes. Au contraire, lorsque lconomie manque de liquidit,

il peut en rsulter des tensions sur le financement des entreprises,

tensions qui risquent de compromettre la croissance conomique.

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Compte tenu des diffrents agrgats montaires existants pour

mesurer le volume des encaisses disponibles un moment donn

dans lconomie (M1, M2, M3, M4), et compte tenu de lexistence deplusieurs indicateurs susceptibles de reprsenter le niveau de

lactivit conomique, on peut construire diffrentes mesures du taux

de liquidit de lconomie. En Tunisie le taux de liquidit est mesur

par le rapport entre M3 et le PIB. Lexamen du taux de liquidit

montre une tendance rgulire la hausse, en Tunisie ce taux est

58,8% en 2003 alors quil ne reprsentait que 34% en 1970. cette

augmentation sexplique essentiellement par lamlioration du niveaude vie qui sest accompagn par une prfrence des agents non

financier de dtenir une pargne liquide.

IV-2 La circulation montaire

La monnaie na dimportance dans lconomie que parce quelle

circule et parce quelle finance des transactions. Un mme stock peut

tourner plus au moins vite et financer plus au moins de transactions.

Pour mieux apprhender le rle de la monnaie dans lactivitconomique, il faut donc chercher mesurer la vitesse de circulation

de la monnaie. Cette dernire est mesure par le rapport entre le PIB

nominal et la masse montaire

V = PIB/M, dans ce cas V exprime le nombre de fois, par priode de

temps, une unit montaire entre dans le revenu de quelquun. On

parle de la vitesse-revenu.

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Chapitre deuxime

Le Systme financier tunisien

Le systme financier est compos dinstitutions financires et de

marchs de capitaux.

I- les institutions financires

Dans le cadre de ce cours nous allons distinguer deux catgories

dinstitutions financires, celles qui disposent dune capacit de

cration montaire : les institutions financires montaires (IFM), et

celles qui nen disposent pas : les institutions financires non

montaires (IFNM).

I-1 les institutions financires montaires (IFM)

Elles comprennent, la banque centrale (BCT), les banques et le trsor

public.

I-1-1 La banque centrale de Tunisie (BCT)

Cest un tablissement public national dot de la personnalit civile et

de lautonomie financire. Cest linstitut dmission, les billets mispar la BCT ont seuls cours lgal. Elle a pour mission gnrale de

dfendre la valeur de la monnaie et de veiller sa stabilit. Dans ce

cadre elle contrle la circulation montaire et la distribution du crdit

et veille sur le bon fonctionnement du systme bancaire et financier.

elle est responsable de la conduite de la politique montaire. Elle gre

les avoirs en monnaie trangre du pays, elle effectue des oprations

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sur Or et devises et charge de lapplication de la lgislation et de la

rglementation des changes.

La banque centrale est la banque des banques, elle assure lerefinancement des banques (par appel doffre sur le march

montaire), contrle leur activit en dictant les rgles de gestion

comptable et les normes prudentielles (lusage des fonds propres, les

ratios entre les fonds propres et les engagements, les ratios de

liquidit etc.). cest aussi la banque de lEtat, elle gre le compte du

trsor public, peut lui consentir des crdits sous forme de dcouverts

en compte-courant.Les oprations effectues par la banque centrale et qui sont

gnratrice de lmission montaire sont :

I- Les oprations sur Or et devises

II- Le refinancement des banques

III- Les concours accords au trsor

I-I-2 Les banques

La loi 2001-65 du 10 juillet 2001 relative aux tablissements de crdit

abandonne la distinction entre banque de dpt et banques

dinvestissement en faveur de la banque universelle. Les banques de

dveloppement se sont transformes en banque universelle1. Les

principales activits des banques sont :

1 La Banque de dveloppement conomique de Tunisie (BDET) et la Banquenationale de dveloppement touristique (BNDT) font dsormais partie des Banques, partir de dcembre2000, mois au cours duquel elles ont t absorbes par laSocit tunisienne de banque (STB). La Tunisian Qatar Bank (TQB ex-BTQI)), laBanque Tuniso-Koweitienne de dveloppement (BTKD) et la Banque de Tunisie etdes Emirats dinvestissement (BTEI), elles se sont transformes en banquesuniverselles, partir, respectivement, des mois davril et mai 2004. La socit tuniso saoudienne dinvestissement et de dveloppement ( STUSID) en avril 2005 et la banque arabe tuniso

lybienne de dveloppement et de commerce extrieur (BTLD) en octobre 2005.

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Collecter des dpts auprs des diffrents agents conomiques

quelles qu'en soient la dure et la forme;

Accorder des crdits sous toutes leurs formes; Assurer les oprations de commerce international pour le

compte des oprateurs conomiques;

Assurer un service de caisse et de change;

Mise la disposition de la clientle et la gestion des moyens de

paiements;

Conseil et assistance en matire de gestion de patrimoine, de

gestion financire, d'ingnierie financire et d'une maniregnrale tous les services destins faciliter la cration, le

dveloppement et la restructuration des entreprises;

Prise de participation sous certaines conditions.

les banques sont considres comme des IFM parce quelles crent

leur propre monnaie, la monnaie scripturale, en accordant des crdits

aux agents non financiers. Cest la possibilit de se refinancer auprs

de la BCT qui leur procure cette capacit.

I-I-3 le trsor public

Le trsor public nest pas une entit juridique possdant une

personnalit morale distincte de celle de lEtat. Cest tout simplement

lEtat mais considr du point de vue de ses activits financires.

Cest un ensemble de services sous la tutelle du ministre desfinances.

Dun certain point de vue, le trsor public peut tre considr comme

une banque :

Il assure la prestation des services de rglements pour le compte

de lEtat, en ce sens quil excute les oprations dencaissement

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ii) La participation au capital d'entreprises

iii) La collecte des dpts en devises quelles qu'en soient la

dure et la forme;

iv) La collecte des dpts vue de leur personnel et des

entreprises dont elles dtiennent la majorit du capital.

I-2-1-2 Les banques off-shore

Cres dans le cadre de la loi davril 1972, ces banques ont pour

objectif le financement des entreprises non rsidentes. Leurs

principales activits sont :

1. Collecter des dpts auprs de non-rsidents, quelles qu'en soient

la forme et la dure.

2. Accorder tout concours aux non-rsidents notamment sous forme

de prises de participation au capital d'entreprises non-rsidentes

et de souscriptions aux emprunts mis par ces dernires.

3. Assurer les oprations de change manuel au profit de la clientle.4. Effectuer en qualit d'intermdiaire agr les oprations de

change et de commerce extrieur de leurs clientles rsidentes.

Elles sont soumises, ce titre, aux mmes obligations que les

intermdiaires agrs rsidents.

5. Sous certaines conditions, collecter des dpts et accorder des

crdits en dinars.

I-2-1-3 Les banques daffaires

Depuis 1994, une nouvelle loi prvoyait la cration de banques

daffaires, leurs principales activits consistent essentiellement

assurer des services de conseil et d'assistance en matire de gestion

de patrimoine, de gestion financire et d'ingnierie financire et

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I-2-2-1-3 Les organismes de scurit sociale (CNSS et CNRPS)

Leur principale activit consiste assurer la couverture sociale des

affilis. Les ressources sont composes de cotisations obligatoires

(par exemple la cotisation de la retraite) et des cotisations

facultatives (par exemple lassurance maladie). Ces ressources sont

utilises sous forme de prestations sociales, de crdits aux affilis et

des placements sur le march montaire et financier.

I-2-2-2 Les institutions financires de financement

On distingue dans cette catgorie, les organismes de leasing et les

socit de capital risque.

I-2-2-2-1 Les organismes de leasing (OL)

Le leasing ou crdit bail repose sur la distinction entre la proprit

juridique dun bien et sa proprit conomique. Lactivit dun

organisme de leasing consiste mettre en location du matriel

mobilier ou immobilier pour usage professionnel la disposition d'un

oprateur conomique. Ce dernier a la possibilit de l'acqurir une

valeur rsiduelle en fin de contrat. Lavantage du leasing est quil

constitue un financement 100% contrairement aux crdits bancaires

o loprateur conomique doit assurer un certain autofinancement.

Les ressources dun organisme de leasing proviennent des fonds

propres et des emprunts sur le march financier (emprunts

obligataires) et le march montaire (mission des certificats de

dpt).

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Les actions SICAV sont reprsentatives de portefeuilles de placements

collectifs en Bourse grs par les professionnels du march, ces

produits sont proposs par la majorit des Banques de la place ainsique par les intermdiaires en Bourse. La valeur liquidative dune

action SICAV est la valeur du portefeuille divise par le nombre

dactions SICAV souscrites, elle est value pour chaque sance de

Bourse.

Les actions SICAV sont par ailleurs des produits non ngociables en

Bourse, achets et revendus exclusivement et tout moment par

ltablissement ou banque mettrice, on distingue les SICAV mixtesdont les portefeuilles sont constitus de titres de capital et de titres

de crances et les SICAV obligataires ne comprenant que des titres de

crances.

I-2-2-3-2-1-1 les fonds commun de placement (FCP).

Ils ont le mme objectif de gestion que les SICAV, mais leur forme

juridique est diffrente, ils nont pas de personnalit morale car les

FCP ne sont pas des socits mais des co-proprits, les investisseurs

tant des porteurs de parts et non des actionnaires.

Les FCP disposent dune structure de fonctionnement trs souple (pas

dassemble, de conseil dadministration ni de personnel), la gestion

est confie un grant (une banque, un intermdiaire en bourse, une

socit de gestion) et la conservation des fonds et des titres revenant

aux copropritaires du fonds un dpositaire (une banque ou une

personne morale agre par le ministre des finances).

Sur le plan fiscal, les porteurs de parts FCP sont avantags dans la

mesure ou les plus-values raliss par le fonds ne sont pas

imposables et que les dividendes du portefeuille du fonds sont

exonrs de tout impt.

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En 2005 il y a eu cration des fonds damorage et des fonds

communs de placement risque

Les fonds damorage ont pour objet le financement des projetsinnovant avant la phase de leur dmarrage effectif. Lintervention de

ces fonds consiste aider les promoteurs exploiter les brevets

dinvention, achever ltude technique et conomique du projet,

dvelopper le processus technologique du produit, avant la phase de

commercialisation et achever le schma de financement et ce, en

employant leurs actifs dans la participation au capital des entreprises

qui sengagent raliser les projets cits ci dessus ou dans les titresdonnant accs aux capitaux de ces entreprises ou sous forme

davances en comptes courants associs.

La loi n2005-58 du 18 juillet 2005 considre les fonds damorage

comme tant des fonds communs de placement en valeurs mobilire.

La distinction par rapport aux FCP traditionnels est que, au moins,

50% des actifs dun fonds damorage doivent tre constitus de

participation au capital des entreprises qui ralisent les projets citsci dessus ou dans les titres donnant accs aux capitaux de ces

entreprises ou sous forme davances en comptes courants associs.

La gestion de ces fonds est confie une banque ou un

intermdiaire en bourse.

Les fonds damorage assurent deux principales fonctions, celle de

financement et celle de placement.

LesFCP risque (lois n2005-105 du 19 dcembre 2005)consistenten des placements en valeurs mobilires des entreprises promues par

les nouveaux promoteurs, celles implantes dans les zones de

dveloppement rgional, celles ayant fait lobjet doprations de mise

niveau ou rencontrant des difficults conomiques et bnficiant de

mesures de redressement ainsi que les entreprises qui ralisent des

investissements permettant de promouvoir la technologie ou sa

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matrise. Les placements de ces fonds prennent la forme de

participation au capital des entreprises. De mme les FCP risque

peuvent accorder des avances en comptes courants aux entreprisesdans lesquelles ils dtiennent au moins 5% du capital condition que

le total de ces avances ne dpasse pas 15% des actifs du fonds.

Les FCP risque bnficient des mmes avantages fiscaux que les

SICARs puisquils interviennent dans les mmes domaines.

A la diffrence des SICARs, les FCP risque nont pas la personnalit

morale.

Les FCP risque ont pour activit principale le financement.

I-2-2-3-2-2 Les fonds communs de crances (FCC).

Il sagit dune co-proprit dpourvu de la personnalit morale dont

lobjectif est lacquisition des crances saines donc ni immobilises ni

douteuses ni litigieuses, rsultant doprations de crdit et dont la

dure courir est suprieure trois ans (les titres de crances

dtenues par des tablissements de crdit). Lobjectif est de

transformer ces crances en titres ngociables destines tre cds

sur le march financier : cest la titrisation des crances. La titrisation

est introduite comme technique de mobilisation de lpargne longue

et de refinancement pour les banques

I-2-2-3-3 Les socits dinvestissement capital fixe (SICAF)

Les socits d'investissement capital fixe ont pour objet la gestion

au moyen de lutilisation de leurs fonds propres, d'un portefeuille de

valeurs mobilires. Leur capital minimum est de 500 000 dinars.

A la diffrence des OPCVM, les Socits dinvestissement capital

fixe (SICAF) sont des structures de gestion de portefeuille avec des

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objectifs de participation, de contrle, de capitalisation ou de

rtrocession, aussi elles noffrent pas la possibilit de rachat des

actions mises. Les SICAF sont, gnralement, cres par desentreprises pour grer leurs portefeuille-titres et bnficier des

avantages fiscaux.

I-2-2-4 Les socits de recouvrement des crances et de factoring

I-2-2-4-1 Les socits de recouvrement des crances

Elles ont pour objet lachat des crances chues et impayes pourleur propre compte ainsi que le recouvrement des crances pour le

compte des tiers, titre de mandataire.

I-2-2-4-2 les socits de factoring

Elles assurent la gestion des crances des entreprises sur leurs

clients, peuvent acqurir les crances, avant chance, pour leur

propre compte et assurer le recouvrement des crances pour leur

propre compte.

II- Les marchs de capitaux

Dans une conomie de march, il y a des agents qui dsirent

pargner (offre de fonds prtables) et des agents qui dsirent

emprunter (demande de fonds prtables). Un certain change va

stablir entre ces deux catgories dagents. Le lieu o lchangeporte sur des titres de crance court terme constitue le march

montaire, alors que le lieu o lchange porte sur des titres de

crance et de proprit moyen et long terme constitue le march

financier. le lieu o lchange concerne une monnaie contre une autre

constitue le march de changes.

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II-1 Le march montaire

Par march montaire, on dsigne lchange qui stablit

quotidiennement entre offreurs et demandeurs de titres de crancesa court terme. La monnaie centrale, en tant quactif liquide par

excellence, est au centre de ce march et fait lobjet dun change

quotidien intressant particulirement les intermdiaires financiers.

Le march montaire tunisien est ouvert aux tablissements de

crdit, aux entreprises (personnes morales de droit public ou de droit

priv) et aux personnes physiques en qualit de souscripteurs3.

Les intervenants sur le march montaire

Les organismes qui sont structurellement excdentaires et qui ont

des liquidits a placer (ex. les socits dassurance).

Les organismes qui sont structurellement dficitaires, dont les

besoins en liquidits sont constants et sexpliquent par le fait que les

crdits quils distribuent sont suprieurs aux dpts quils collectent.

Cest le cas de lensemble des banques considres globalement.

En fin, les intervenants qui vont au march tantt pour emprunter,

tantt pour prter. Leur intervention sur le march est fonction de leur

situation de trsorerie. Cest le cas de chaque institution financire

considre isolement, des entreprises et des organismes divers.

Les changes de liquidits sur le march montaire seffectuent :

2 entre les banques dans le cadre du march interbancaire o

lchange de liquidit seffectue contre des achats fermes ou de

prises en pensions deffets publics ou privs4. En 2003, la

pension livre a t introduite afin de dynamiser le march

3 Le march montaire tait rserv, depuis sa cration, aux banques et aux entreprises personnes

morales. A partir de l'anne 2005, il est ouvert aussi aux personnes physiques.4 Les changes de liquidits entre les banques se font en totalit dans le cadre du march montaire

(march interbancaire). Depuis le 20 dcembre 1999, et dans l'objectif de moderniser le secteur

bancaire, un systme de tlcompensation sous la responsabilit de la BCT a t mis en place. Ce

systme permettra de dnouer la compensation sur la base d'enregistrements lectroniques sans change

physique de valeurs entre les banques.

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interbancaire. Elle consiste en lachat des valeurs mobilires et

des effets de commerce avec transfert de la pleine proprit

un prix convenu la date de l'achat qui comprend,obligatoirement et irrvocablement, respectivement

l'engagement du vendeur de racheter les valeurs mobilires et

les effets de commerce objet de l'opration et l'engagement de

l'acheteur de les lui rtrocder une date et un prix convenus

la date de l'achat

3- Entre les entreprises ou avec des personnes physiques, par

lintermdiaire des banques, contre des billets de trsorerie.4- Entre les tablissements de crdit et les entreprises ou les

personnes physiques contre des certificats de dpt.

Les instruments dchange sur le march montaire

Les certificats de dpt : sont des titres de crance mis par les

tablissements de crdit (banques et organismes de leasing)

dont la dure est de dix jour au moins et cinq ans au plus. Ces

titres de crance sont souscrit par les entreprises et les

personnes physiques. Ces certificats ne peuvent tre

rembourss par anticipation ni comporter de prime de

remboursement. Ils ont une chance fixe.

Les billets de trsorerie : reprsentent des titres de crances

ngociables, mis par une entreprise anonyme dsireuse de

sendetter auprs dun autre agent et ce, par lintermdiaire

dune banque. Ces titres de crance sont souscrit par les

entreprises et les personnes physiques. Ils font l'objet d'une

rmunration taux fixe librement dtermine lors de

l'mission et ne peuvent comporter de prime de

remboursement.

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Les bons du trsor cessibles : mis par lEtat par voie

dadjudication. Les banques souscrivent aux bons du trsor a un

taux dintrt dtermin partir des soumissions retenues par

la BCT. Le montant du bon est fix mille dinars et le taux

d'intrt y affrent est dtermin en fonction des offres

prsentes par les banques lors de l'adjudication. Il est noter

que lEtat a cess, depuis 1999, dmettre les bons de trsor

cessible sur le march montaire, et que ces derniers ont t

intgralement rembourss en juin 2003. dsormais, lEtat

nmet de titres que sur le march financier.

Les interventions de la Banque Centrale sur le march

montaire

La BCT intervient sur le march montaire pour injecter ou ponger

des liquidits sous forme dappels doffres, de prise en pension de 1

7 jours, pension de bons de Trsor 3 mois, ventes ou achats fermede Bons de Trsor et sous forme doprations ponctuelles.

- Lappel doffre : La BCT offre des liquidits par un appel doffre

communiqu aux banques une fois par semaine. Le montant de

monnaie centrale quelle est prte offrir est dtermin sur la base

des besoins prvisionnels des banques en monnaie centrale. Le taux

de lappel doffre est le taux plancher du march montaire. Depuis

1988 la BCT appliquait la mthode du taux unique. A partir de 2004,la BCT a adopt la mthode mixte base sur la notion du prix plutt

que sur les contreparties5.

- la pension de bons du trsor dune dure de 3 mois par voie

dappel doffres: La Banque Centrale de Tunisie a complt ses

moyens d'intervention sur le march montaire par la mise en place

5 Voir circulaire relative lorganisation du march montaire N 2005 09 du 14 juillet 2005

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en novembre 2001 de la premire opration de prise en pension de

bons du Trsor par voie d'appel d'offres mensuel. Cet instrument vise

permettre la Banque Centrale d'avoir un taux d'intrt 3 moisqui va contribuer la hirarchisation des taux d'intrt sur le march

montaire.

- La prise en pension de fin de journe de 1 7 jours : Les

banques qui nont pas pu recouvrir leur besoin de liquidits, sur le

march interbancaire et par les oprations de lappel doffre, peuvent

demander a la BCT loctroi dun prt sous forme de pension de 1 7

jours (les banques peuvent choisir la dure qui leur convient entre 1et 7 jours.Jusqu' fin 2001, les banques ne pouvaient bnficier de

pension de fin de journe que pour des dures de 7 jours.). Ce prt se

fait contre la remise deffets publics ou privs. Donc, la technique de

prise en pension consiste en la cession de titres de crances assortie

dune clause de rachat tout aussi ferme et au comptant augmente

des intrts, a une date convenue a lavance. Le taux de la prise en

pension est le taux plafond du march montaire.- Les oprations ponctuelles nettes: En cas dinsuffisance de

liquidits sur le march montaire, la BCT intervient en dernier ressort

pour assurer cette liquidit, mais pour 24 heures uniquement. Dans le

cas inverse, c.a.d une sur-liquidit du march, la BCT intervient pour

ponger cet excdent.

- Les oprations dopen market : la BCT peut acheter ou prendre

en pension aux banques, par voie dappel doffre son initiative, destitres publics ainsi que des effets privs. Cette procdure pour

objectif de rguler le niveau global de la liquidit bancaire

- La BCT peut, si lvolution de la liquidit bancaire le ncessite,

procder une ponction de liquidit sous formedadjudication.

A cet effet, elle informe les banques de son intention demprunter des

liquidits en leur prcisant la priode de lemprunt. Ensuite, aprs

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dpouillement des soumissions ladjudication, la BCT conclue les

emprunts hauteur du montant ponger en commenant par les

taux dintrt les moins levs.- A partir de fvrier 2009, suite la crise financire et conomique

mondiale, et afin de faire face aux fluctuations imprvues et

importantes de la liquidit bancaire, les banques bnficient de

facilits permanentes de dpt ou de prt auprs de la Banque

Centrale auxquelles elles peuvent recourir leurs propres initiatives.

EncadrLes oprations du march montaire (en MDT)

FEVRIER2009Moyenne

17/03/2009

Rappel17/03/2008

Appel d'offres -604,6 -1340,0 -128,0Prises en pension de 1 7 jours 4,7 - -Facilit permanente de dpt 24H -16,7 - -Facilit permanente de prt 24 H - - -Opration open market ( encours moyen) :

25,1 25,1 24,6

Pension livre - - -Oprations ponctuelles nettes - - -Injection de liquidit - - -Ponction de liquidit - - -

Volume Global de Refinancement -591,5 -1314,9 -103,4Source www.bct.gov.tn

Principaux taux d'intrt pratiqus sur le march montaireau 19/03/2009

Taux de l'appel d'offres 4,50

Taux de la facilit de prt 24 heures 5,00

Taux de la facilit de dpt 24 heures 4,00Taux du march montaire (TM) au jour lejour

4,20

Taux moyen mensuel du march montaire(TMM) du mois de fvrier 2009

4,47

Taux de rmunration de l'pargne (TRE) dumois de mars 2009

2,70

Taux de la rserve obligatoire (selon lacatgorie et la dure des dpts)

7,50

ou 1,00

Source www.bct.gov.tn

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II-2 Le march financier

Le march financier se prsente comme un march sur lequel sont

ngocis les actifs financiers long et moyen terme :Les actions et

les obligations. Sur ce march intervient, dune part, tous les agents

conomiques dsireux demprunter des capitaux MLT et, dautre

part, tous ceux qui sont dsireux de placer leurs avoirs en titres

MLT.Le March financier est appel galement la Bourse des valeurs

mobilires (BVM).La BVM de Tunisie a t cre par la loi 69-13 du 29/02/69 modifie

successivement par les lois 88-49 du 8 Mars 1989 et par la loi 94-117

du 14 novembre 1994 portant rorganisation du march financier. La

BVM, au terme de cette loi, se prsente comme une socit prive

dont le capital est dtenu par les socits de bourse. La BVMT est

soumise au contrle permanent du conseil du march financier (CMF)

sous la tutelle du ministre des finances.La BVM apparat comme une forme dintermdiation qui permet de :

Drainer les ressources dpargne disponible MLT et les

canaliser vers ceux qui en ont besoin.

Lallocation efficiente de ces ressources parmi les divers

projets dinvestissement existant.

On distingue deux catgories dintervenants, les demandeurs de

capitaux et les offreurs de capitaux MLT.

Les agents qui interviennent du point de vue demande :

Les entreprises : Une entreprise est une unit de production qui a

besoin dinvestir donc, qui a un besoin de financement. Pour ce

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faire les entreprises vont mettre des titres financiers pour

financer leurs projets.

LEtat : Celui ci a des projets dinvestissement, et pour les financer

il va faire appel a lpargne en sadressant au march financier en

mettant des emprunts, des bons du trsor.

Les agents qui interviennent du point de vue offre :

Les entreprises en achetant les actions offertes par les autres

entreprises.

Les mnages : lune des formes de placement de lpargne des

mnages est lachat de titres sur le march financier via les

intermdiaires en bourse.

Les instruments de placement du march financier sont constitus

par les titres de crance (les obligations) et les titres de proprit ou

bien les titres de capital (les actions).

La BVMT est organise en deux marchs:

Le march primaire: c'est le march des missions de titres

financiers qui est ouvert aux missions nouvelles c--d

l'introduction en bourse pour la premire fois ou lors des

augmentations de capital.

Le march secondaire: il assure l'change des titres dj

mis et par l assure la liquidit pour les pargnants.

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Produire un prospectus dadmission vis par le Conseil du March

Financier.

b- Conditions d'admission au march alternatif des titres de

capital :

Il sagit dun nouveau march qui va entrer en vigueur fin 2007. son

objectif est de permettre aux petites et moyennes entreprises (PME)

qui ne rpondent pas aux critres dadmission au march principal

des titres de capital de sintroduire en bourse en allgeant certaines

conditions. Les entreprises admises sur ce march ne sont pas

obliges davoir les deux derniers exercices bnficiaires. Les titres

dtenus par le public doivent tre rpartis entre 100 actionnaires au

moins ou 5 actionnaires institutionnels. Chaque socit admise au

march alternatif est tenue de dsigner un listing sponsor parmi les

tablissements de crdit, les socits dintermdiation en bourse

etc. ce listing sponsor a pour rle dapporter conseil et assistance et

veille ce que linformation financire de lentreprise soit

transparente.

c- Conditions d'admission au march des titres de crances :

Le march obligataire est rserv aux titres de crances manant de

lEtat et des collectivits publiques, des socits dj cotes en

bourse (titres de capital) et en gnral aux titres de crances des

socits, avec comme conditions :

L'encours de l'emprunt doit tre gal ou suprieur 1 MD.

Produire un prospectus dadmission vis par le Conseil du March

Financier.

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2- La cote occasionnelle (hors cote):

Elle comporte :

Le march occasionnel o sont changs aux enchres les titres

des socits faisant appel public lpargne dont la liste est

connue mais qui ne sont pas encore admises a la cote

permanente. Il s'agit d'un march Hors Cote qui est en quelque

sorte un march libre.

Les enregistrements : c'est un compartiment des transactions

sur dossiers o sont changs de gr en gr des titres mis pardes socits ``fermes. c--d que les titres des socits ne

faisant pas appel public lpargne ne sont pas ngocies mais

soumis une simple formalit denregistrement en Bourse.

Les dclarations : Les transactions ayant lieu entre les

personnes non rsidentes et portant sur des valeurs mobilires

et produits financiers mis par des socits non rsidentes

doivent tre dclares sans frais la BVMT au plus tard 15 joursaprs leur inscription sur leurs registres.

Dans l'objectif de la dynamisation du march financier plusieurs

mesures ont t prises en 1999 et consistaient :

- Encourager les socits ouvrir leur capital social au public sur le

march financier hauteur de 30% au moins en les faisant bnficier

d'une rduction de 35% 20% du taux de l'impt sur les bnfices

pendant une priode de 5 ans.

- L'institution du compte pargne en actions en vue d'inciter les

personnes physiques pargner long terme. Ce compte est ouvert

auprs des banques et des intermdiaires en bourse. Les sommes qui

y sont dposes sont affectes concurrence de 80% au moins

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l'acquisition d'actions, le reliquat devant servir l'acquisition de bon

de trsor assimilables(BTA).

- L'extension de l'mission des BTA par voie d'adjudication auxtablissements adhrents la socit interprofessionnelle pour la

compensation et les dpt de valeurs mobilires (SOTICODEVAM).

Auparavant, les adjudications de ces titres taient rserves

exclusivement aux spcialistes en valeurs du trsor(SVT).

- L'institution en 1999 d'une nouvelle catgorie de titres publics

court terme, les bons du trsor court terme(BTCT) pour une dure

de 13, 16 ou 52 semaines. Les conditions et les modalits d'missionde ces titres sont similaires celles des BTA. En 2006, lEtat peut

mettre des Bons du trsor zro coupon, il sagit dobligations qui

comportent un seul paiement, c--d des bons du trsor dune dure

infrieure ou gale une anne.

II-3 Le march des changes

Le march des changes assure la confrontation entre les offres et les

demandes des devises trangres. Il dtermine le cours de chacune

d'entre elles. C'est un march dlocalis et permanent.

Dans les pays dvelopps, les acteurs du march des changes sont

les banques commerciales, les entreprises qui sont engages dans le

commerce international, les institutions financires non bancaires et

les banques centrales.Les banques commerciales constituent le centre du march des

changes. Le commerce de devises entre banques, appel march

interbancaire, reprsente la majeure partie des activits du march

des changes.

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II-3-1 La notion du taux de change nominal (TCN)

Le taux de change peut tre dfini par rapport une seule monnaie

trangre, auquel cas on parle de taux de change nominal bilatral

(TCNB), comme il peut tre dfini par rapport un panier de

monnaies trangres , auquel cas on parle de taux de change

nominal effectif.

Le taux de change nominal bilatral (TCNB)

c'est la quantit de monnaie locale qu'il faut cder pour avoir une

unit de monnaie trangre.

Si on considre deux pays, la Tunisie et les Etats Unis. Combien faut-il

cder de DT pour avoir un dollar amricain. Le 29/10/2000, $1

s'change contre 1,465DT.

On notera le TCNB entre le dinar tunisien et le dollar amricain:

N(DT/$).

N(DT/$) = 1,465 (1$/1DT)=1,465 1$=1,465DT.

Si N(DT/$) augmente, ceci signifie qu'il faut cder plus de dinar pourle mme dollar. On dira alors que le dinar s'est dprci par rapport

au dollar. Si par contre N(DT/$) diminue, On dira que le dinar s'est

apprci par rapport au dollar.

Cependant, il faut distinguer la dprciation de la dvaluation d'une

monnaie. La dvaluation est une dcision politique qui consiste

diminuer la valeur de la monnaie nationale par rapport l'ensemble

des monnaies trangres.

Les diffrents taux de change:

on distingue le taux de change au comptant(spot) et le taux de

change terme(future).

le taux de change au comptant (spot): il concerne une

opration immdiate pour laquelle le cours est fix aujourd'hui,

par exemple Le 29/10/2000, N(DT/$) = 1,465.

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le taux de change terme (future): il concerne un taux de

change qu'on se fixe aujourd'hui pour un change qui aura lieu

plus tard (NT). On l'utilise dans les oprations commerciales

pour se couvrir contre les fluctuations de change.

Si NT > N les oprateurs conomiques anticipent une

dprciation de la monnaie locale(le DT par exemple) par rapport la

monnaie trangre (le $ par exemple), on dit que le dollar cote un

report (over spot).

Si NT < N les oprateurs conomiques anticipent une

apprciation de la monnaie locale(le DT par exemple) par rapport la

monnaie trangre (le $ par exemple), on dit que le dollar cote un

dport (under spot).

Donc si,

)()N(DT

)N(DT)NT(DT

)()N(DT

)N(DT)NT(DT

reportuncotedinarledeportuncotedollarle0/$

/$/$

deportuncotedinarlereportuncotedollarle0/$ /$/$

III-3-2 les oprations sur le march des changes

Dans ce paragraphe, on va se limiter uniquement, quelquesoprations.

les oprations sur le march au comptant:

les oprations d'arbitrage: c'est les oprations qui visent

raliser un gain en profitant du diffrentiel des taux de change, c--d

acheter une devise bon march et la revendre plus cher.

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Supposons qu' New York, N($/DM)=0,30 et qu' Londre

N($/DM)=0,35. Quelqu'un qui achterait 1 million de DM New York

contre 300000$ et les changer immdiatement Londre pour350000$, ferait un profit brut de 50000$. Mais tous les acteurs vont

essayer de profiter de la situation, ce qui va se traduire par une

augmentation de la demande de DM New York, ce qui ferait

augmenter son prix en $, alors que l'augmentation de l'offre de DM

Londre ferait baisser son prix. La diffrence entre les cours de Londre

et de New York va vite s'estomper et la rgle du taux crois

s'appliquera.

les oprations sur le march terme:

Les oprations de couverture : cette opration porte sur une

transaction qui aura lieu plus tard pour un taux fix aujourd'hui(NT).

La couverture consiste ne pas courir le risque li aux fluctuations

de taux de change. Considrons l'exemple suivant: un Europen

importateur de jeans des USA. Le paiement va s'effectuer en dollarsdans 2 mois. Si l'importateur Europen paye 30$ l'unit et que son

prix de vente est de 40 Euros l'unit, son profit va dpendre du taux

de change entre Euro et dollar. Si N(Euro/$) =1, l'importateur paye 30

Euros l'unit, son profit est de 10 Euros par unit. Mais l'importateur

ne dispose pas de fonds ncessaires pour payer aujourd'hui, il ne

peut disposer des fonds qu'aprs 2 mois. Si pendant cette priode (2

mois) l'Euro se dprcie pour atteindre 1,4 Euro par dollar,l'importateur devra payer (1,4 Euro par dollar)(30$ par jean) = 42

Euros par jean. Il fera alors une perte de 2 Euros par jean. Pour viter

ce risque, l'importateur peut faire une opration de change 60 jours

avec sa banque. Si la banque acceptera de lui vendre les dollars 60

jours au taux de 1,2 Euro par dollar(NT), l'importateur sera assur de

ne payer son fournisseur que (1,2 Euro/$)(30$ par jean) = 36

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Euros par jean. En achetant le dollar et en vendant l'Euro terme,

l'importateur se garantit un profit de 4 Euros/jean. Par cette opration

l'importateur s'est couvert contre le risque de change.Les oprations de spculation : la spculation consiste

prendre un risque dans l'espoir de raliser un gain. Un spculateur

cherche vendre les devises dont il anticipe une dprciation et

acheter celles dont il anticipe une apprciation.

Exemple d'opration de spculation: Le SWAP. Un SWAP de change

ou SWAP de devises est une vente au comptant d'une devise

combine un rachat terme de la devise. Le spculateur va jouersur le diffrentiel de change.

Si New York, un spculateur anticipe une dprciation de l'euro

dans 2 mois(une diminution de N($/Euro) dans 2 mois), il va

s'engager vendre terme des Euros un taux assez proche du

taux au comptant aujourd'hui. Si le taux au comptant d'aujourd'hui

N($/Euro) = 1 et que NT($/Euro)=0,9. Si dans 2 mois N($/Euro) = 0,8.

Dans 2 mois, le spculateur va acheter des Euros au taux de 0,8$ etles revendre au taux de 0,9$, il gagnera 0,1$ par Euro.

III-3-3 Le march des changes Tunisien.

Le march au comptant

En vue d'assurer une certaine flexibilit du taux de change, les

autorits montaires ont instaur depuis 1994 le march des

changes. Les intervenants sont les banques rsidentes ainsi que lesbanques off shore (pour le compte de leurs clients rsidents) et la

banque centrale. C'est un march interbancaire. L'intervention des

banques se fait uniquement pour le compte des rsidents, il reste un

march ferm pour les non rsidents. Toute opration de vente

ou d'achat de devises sur ce march doit avoir une contrepartie

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relle(exportation, importation...etc), c'est un march adoss, il n y

a pas de spculation.

Le march termeEn plus du march des changes au comptant, le march des changes

tunisien sest dot dun march terme pour les oprations

commerciales (importations et exportations) et financires et ce afin

de se couvrir contre le risque de change. Dans ce cadre, les

intermdiaires agres peuvent coter terme les devises contre dinars

pour une dure ne dpassant pas 12 mois pour le compte de leurs

clients.

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Chapitre troisime

Loffre et la demande de monnaie

Dans le cadre de ce chapitre nous allons nous intresser dans un

premier temps la cration montaire par les banques. Comment les

banques crent de la nouvelle monnaie ? cest tout simplement en

faisant des crdits. Dans un second temps, nous allons nous

intresser la demande de monnaie par les agents non financier. ceci

revient examiner les raisons pour lesquelles dtiennent de la

monnaie.

I- Analyse de la cration de monnaie par les banques

Une cration de monnaie signifie la mise en circulation dune nouvelle

quantit de monnaie et non la substitution dune forme de monnaie

une autre. Ainsi, les dpts de billets dans un compte vue dans une

banque nentrane pas lapparition de nouveaux signes montaires,mais simplement le transfert de monnaie fiduciaire (qui disparat) en

monnaie scripturale (qui apparat), le montant total de la monnaie en

circulation reste invariable.

Dans le cadre de cette section nous allons nous intresser la

cration montaire par les banques, elle repose dabord sur une

capacit, celle de prter, ensuite sur une rgle les prts font les

dpts et finalement sur un blocage du mcanisme de conversion

des prts en dpts.

I-1 La capacit de prter dune banque

Une banque peut se livrer des oprations de prts lorsquelle

dtient des avoirs en monnaie centrale au del de ce qui lui est

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ncessaire pour assurer la conversion de sa monnaie scripturale en

monnaie centrale ou lorsquelle est assure que la banque centrale la

refinancera. Si, par exemple, une banque doit dtenir 10% de sesdpts en monnaie centrale (rserves obligatoires), si en fait elle

dtient 20%, cette banque dtient des rserves excdentaires quelle

sera dsireuse de prter aux agents non financiers.

Considrons le bilan initial suivant

Actif passif

Rserves obligatoires10Rserves excdentaires10Crdits80

Dpts 100

Si la banque prte ses rserves excdentaires le bilan serait le suivant

Actif passif Rserves obligatoires10Crdits90

Dpts 100

Or ceci est faux, la banque ne prte pas aux agents du secteur non

bancaire ses rserves en monnaie centrale. Elle leur fournit de la

monnaie scripturale quelle a le pouvoir dmettre, le bilan serait en

fait comme suit :

Actif passif Rserves obligatoires11Rserves excdentaires9Crdits90

Dpts 110

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Donc, une banque ne prte pas de la monnaie centrale, mais sa

propre monnaie. Elle peut le faire lorsquelle dtient des rserves

excdentaires.

I-2 La rgle les prts font les dpts

La banque ne prte pas des avoirs montaires dposs chez elle, elle

a le pouvoir de crer la monnaie dont elle a besoin pour ses

oprations de crdit. La banque, par ces oprations de crdit,

montise des crances qui ne sont pas de la monnaie. En un mot, elle

offre de la nouvelle monnaie. Si cette monnaie nouvellement crereste dans le circuit de la banque, elle va accrotre ses dpts dun

montant gal. Si par contre, une partie va quitter le circuit de la

banque, laugmentation des dpts ne sera quune fraction de la

monnaie cre lors des prts. Ainsi, quoi quil en soit, les prts

crateurs de monnaie sont plus au moins gnrateurs de dpts. La

maxime les prts font les dpts doit tre prcise, les prts

font les dpts dun montant moindre en rgle gnrale . ainsi sepose le problme fondamental de fuite de la monnaie centrale du

circuit de la banque.

I-3 Le problme fondamental des fuites : la notion de

multiplicateur de crdit

Si la rgle les prts font les dpts jouait de faon totale, le

banquier pourrait crer, par ses oprations de crdit, toute la

monnaie quil dsirerait, tant certain quelle lui reviendrait sous

forme de dpts bancaires. Mais dans la ralit, une fraction plus au

moins importante de la monnaie nouvellement cre quitte le circuit

de la banque auquel le banquier doit faire face.

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Rservesexcdentaires (RE)

Nouveauxcrdits

Billets (B) Nouveauxdpts

Rservesobligatoires(RO)

1re vaguede crdit

100 100 50 50 5

2me vaguede crdit

45 45 22,5 22,5 2,25

3me vaguede crdit

20,25 20,25 10,125 10,125 1,0125

4me vaguede crdit

9,1125 9,1125 4,55625 4,55625 0,455625

.

.

.nme vaguede crdit

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

Total 0 181,8 90,9 90,9 9,09

Dans le cas de cet exemple, on a suppos qu chaque vague, les

crdits sont accords hauteur des rserves excdentaires.

A la premire vague de crdit, il y a 100 de monnaie scripturale

(nouveaux crdits). Sur ces 100 de monnaie scripturale nouvelle, 50

vont tre convertis en billets et sur les 50 de monnaie scripturale

restante, 5 vont constituer des rserves obligatoires, si bien que lesrserves excdentaires des banques ne sont plus que 45 pour la

seconde vague de crdit. Ces rserves de la seconde vague peuvent

tre exprims comme le rsultat de

(100 0,5*100) (100 0,5*100)*0,1

50 de monnaie scripturale converties en billets 5 de rserves

obligatoires

quon peut crire encore comme :

100[(1-0,5)-(1-0,5)*0,1]=100[(1-0,5)(1-0,1)]

la deuxime vague de crdit, les banques disposent de 45 de

rserves excdentaires. Les crdits en monnaie scripturales sont de

45 dont la moiti seront convertis en billets (soit 22,5) et le dixime

du reste en rserves obligatoires (soit 2,25), si bien que les rserves

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excdentaires de la troisime vague ne sont plus que 20,25. Ces

rserves de la troisime vague peuvent tre exprims comme le

rsultat de(45-0,5*45) - (45-0,5*45)*0,1 = 45[(1-0,5)-(1-0,5)*0,1] = 45[(1-0,5)(1-

0,1)] or on sait que 45 = 100[(1-0,5)(1-0,1)], remplaons ceci dans

lquation prcdente on aura

22,5 = 100[(1-0,5)(1-0,1)] [(1-0,5)(1-0,1)] = 100[(1-0,5)(1-0,1)]

on peut continuer le mme raisonnement pour les autres vagues.

Pour calculer le montant total de crdit (TC), nous allons sommer les

crdits des diffrentes vagues. Ainsi TC = 100 + 45 + 22,5 +

TC=100+100[(1-0,5)(1-0,1)]+100[(1-0,5)(1-0,1)]++

+100[(1-0,5)n(1-0,1)n]

TC = 100[1 + (1-0,5)(1-0,1) + (1-0,5)(1-0,1)++ (1-0,5)n(1-

0,1) n]

TC = RE[1 + (1-b)(1-r) + (1-b)(1-r) ++ (1-b)n(1-r) n]

Le terme entre crochets est une suite gomtrique de premier terme

1 et de raison (1-b)(1-r), lorsque n tend vers linfini la somme de cette

suite est k1

)1)(1(11

=+

= rbrbrb

Ainsi, TC = k RE o k reprsente le multiplicateur de crdit. La valeur

du multiplicateur est un indicateur de laisance montaire des

banques, lorsque sa valeur est leve, ceci signifie quelles ne

souffrent que peu des fuites en monnaie centrale. Cette relation entre

le TC et les RE traduit la capacit potentielle de cration montaire

des banques. Pour une unit de RE, les banques peuvent k units de

crdit. Mais est ce que les banques peuvent crer indfiniment la

monnaie ?

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I-4 Les limites de la cration montaire des banques

La cration montaire des banques est limite par trois facteurs, la

demande de crdit, les besoins des banques en billets et les

interventions de la banque centrale.

La contrainte de la demande de crdit

Les banques ne crent pas de la monnaie pour le plaisir, mais en

rponse une demande de crdit des agents non financiers de

manire gnrale. Cette demande est leve pendant les priodes de

forte activit, mais rduite pendant les priodes de ralentissement de

lactivit. Dans le cas limite, les banques ne peuvent pas crer de la

monnaie en absence de demande de crdit mme si elle disposent

dune capacit potentielle assez leve.

Les besoins des banques en billets

Les clients des banques font circuler une partie de la monnaie cre

par les banques, non sous sa forme initiale de monnaie scripturale,

mais sous forme de billets. Or, les banques ordinaires ne peuvent pas

mettre des billets ; elles doivent se les procurer en effectuant des

retraits sur leur compte la banque centrale. Une banque alimente

son compte la banque centrale soit en effectuant un virement dune

partie des dpts effectus par ses clients, soit les virements dautres

banques qui lui doivent de largent en rglement de chques mis auprofit de ses clients, ou enfin, les emprunts de la monnaie centrale

sur le march montaire. Plus la fuite des billets du circuit de la

banque est lev, plus sa capacit crer de la monnaie est faible

(ceci apparat dans lexpression du multiplicateur du crdit, plus le

coefficient b est lev, plus faible est la valeur du multiplicateur et

par consquent, plus faible serait la capacit de cration montaire).

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Si la banque nest pas assure de disposer de la monnaie centrale en

cas de besoin, elle ne peut crer davantage de monnaie.

Quels sont les facteurs autonomes qui affectent la liquidit des

banques ?

- Les billets et monnaies en circulation : les retraits des billets

rduisent les avoirs des banques en monnaie centrale, alors que les

versements les augmentent. La demande de billets par les agents

non financiers fluctue de faon saisonnire (pendant les ftes, les

vacances, le mois de Ramadhanetc.). laugmentation des billets et

monnaies en circulation affecte ngativement la liquidit des

banques.

- Le solde du compte courant du trsor: la liquidit bancaire est

affecte par la politique budgtaire. Par exemple, au moment de

recouvrement dimpts, on assiste une fuite de billets du circuit

bancaire, donc un effet ngatif sur la liquidit des banques. Demme, un emprunt mis auprs du public affecte ngativement la

liquidit des banques. Dune manire gnrale, une variation positive

du solde du compte courant du trsor exerce un effet ngatif sur la

liquidit des banques, alors quune variation ngative exerce un effet

positif.

Les avoirs nets en devises : toute vente de devises par les

banques la banque centrale augmente leur liquidit,

inversement, tout achat de devises par les banques auprs de la

banque centrale rduit la liquidit des banques. Ainsi, toute

augmentation des avoirs nets en devises des banques aura un

effet positif sur la liquidit des banques, et toute baisse, aura un

effet ngatif.

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H = (1/m)M1, loffre de monnaie est endogne. La banque centrale ne

peut pas contrler la croissance de la masse montaire. Ce cas est

spcifique aux conomies o les marchs financiers ne sont pasdvelopps. Les banques se refinancent essentiellement par le

rescompte. Les banques peuvent accorder des crdits sans disposer

au pralable de rserves excdentaires tant certaines quelles

peuvent se refinancer auprs de la banque centrale par le

rescompte.

III- La demande de monnaie

Ltude de la demande de monnaie revient examiner les raisons

pour lesquelles les agents conomiques non financiers dtiennent de

la monnaie.

Les dveloppements thoriques relatifs cette question ne font pas

lunanimit des conomistes. Ces divergences auront ncessairement

un effet sur la conduite de la politique montaire.

Dans le cadre de cette section nous allons prsenter la demande de

monnaie selon la thorie classique, la thorie Keynsienne et une

approche No-Keynesienne base sur la gestion des transactions.

II-1 La demande de monnaie chez les classiques

les classiques considrent que la monnaie est un bien comme les

autres dont lutilit est dtre lintermdiaire des changes. Irving

Fisher (1907) a tabli lquation quantitative de la monnaie qui se

prsente comme suit :

MV = PT o M dsigne la masse montaire, V la vitesse de la

circulation de la monnaie (elle mesure le nombre de fois par unit de

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Eriger lquation quantitative en thorie ncessite la prise en compte

de certaines hypothses :

loffre de monnaie est exogne, elle est dtermine par les autorits

montaires (la banque centrale).

La vitesse de circulation de la monnaie est constante (elle dpend des

gots des agents conomiques et des techniques de paiement en

usage).

Ainsi on aura (M/P)d = (1/V)Y = kY o (M/P)d exprime la demande

dencaisses relles et k>0.

Daprs cette relation on voit que la demande dencaisses relles est

une fonction croissante du revenu. Plus le revenu est lev, plus

importante est la demande de monnaie. Cette dernire est dtenue

uniquement pour motif de transactions.

III-2- La demande de monnaie chez Keynes

Keynes considre que la fonction de demande de la monnaie en

terme rel chez les classiques reste incomplte. Le taux dintrt

nominal est un autre dterminant de la demande de monnaie en

terme rel.

Keynes considre que les agents conomiques dtiennent la monnaie

pour trois motifs :

1. le motif de transaction

ce motif rsulte du fait que les recettes et les dpenses des agents

conomiques ne sont pas synchronises. Si ctait le contraire, les

agents conomiques nauront pas besoin de dtenir de la monnaie

afin de financer les transactions. Le volume des transactions a

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effectuer dpend du revenu. Plus le revenu est lev, plus le volume

des transactions a effectuer est lev, plus la demande dencaisses

montaires pour assurer ce volume de transaction est lev. Donc lademande de monnaie pour motif de transaction est une fonction

croissante du revenu.

2. Le motif de prcaution

Outre le motif de transaction, la monnaie peut tre dtenue en vue de

faire face des dpenses future imprvisibles. Ce motif naurait pas

exist si les flux des dpenses futures taient prvus de manire

certaine. Il sen suit que la demande de monnaie pour motif de

prcaution sera dautant plus importante que les dpenses futures

sont incertaines.

3. Le motif de spculation

Outre le motif de transaction et de prcaution, les agents

conomiques dtiennent de la monnaie comme une alternative la

dtention dactifs financiers. Or la dtention de la monnaie a un cot :

la renonciation aux intrts puisque le rendement nominal de la

monnaie est nul.

On peut dfinir la demande de monnaie pour motif de spculation

(lorsque les agents conomiques font un arbitrage entre la dtention

de la monnaie et dactifs financiers) comme tant les encaisses

montaires que les agents conomiques choisissent de dtenir plutt

que dacqurir des titres financiers dans lattente de variations

favorables du taux dintrt ou des cours des titres. Lorsque le taux

dintrt diminue, la rmunration des titres diminue (le cot

dopportunit de la dtention de la monnaie diminue), ceci va inciter

les agents conomiques dtenir plus de monnaie et moins de titres

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Encadr

Prix et taux dintrt

Considrons un titre de crance (obligation) qui rapporte indfiniment

un dinar par an. Quel est le prix de cette obligation ? la rponse est la

valeur prsente des paiements dintrts futurs. Soit Pb le prix de

lobligation et i le taux dintrt nominal.

Il sagit dune suite gomtrique de premier terme 1 et de raison

(1/1+i). lorsque le nombre dobservation est infini, la somme de cette

suite va tendre vers 1/i, donc

Ainsi on voit bien que le prix de lobligation est inversement

proportionnel au taux dintrt.

II-3- La demande de monnaie base sur la gestion destransactions : le modle Baumol-Tobin

Contrairement aux thories classique et Keynsienne qui considrent

que la demande de monnaie pour motif de transaction est fonction

uniquement du revenu. Au dbut des annes 1950 William J. Baumol

et James Tobin ont dmontr que la demande de monnaie des fins

de transactions dpend aussi du taux dintrt. ce modle analyse les

64

+

++

++

+=

++++++=

................)i1(

1

i1

11

i1

1

...........)i1(

1

)i1(

1

i1

1

P

2

32b

i

1Pb =


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cots et les avantages de la dtention de la monnaie. Lide

fondamentale est que les fonds que les agents dtiennent des fins

de transactions peuvent tre dtenus sous forme de billets de banquequi ne rapportent pas dintrt (on peut envisager le cas o les

agents placent leurs fonds dans des dpts vue puisque ces

derniers ne rapportent pas dintrts) ou sous forme de dpt

dpargne (dpts terme, dpt dpargne sur livret). Le choix de la

deuxime alternative a aussi un cot, celui relatif chaque visite

effectue la banque.

Pour mieux expliquer ce modle, considrons le cas dun individu qui

a un revenu annuel quon notera Y quil dpensera uniformment

pendant lanne. on suppose aussi que les prix ne varient pas et que

la monnaie est dtenue uniquement pour motif de transaction.

Nous allons envisager les cas suivants :

1er

cas : si lindividu effectue une seule visite la banque

au dbut de lanne il va retir tout son revenu quil va dp

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