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Chaque année, la Bourse de Casablanca déploie un plan d’actions en phase avec sa stratégie globale de développement. En 2013, les projets réalisés se sont articulés autour de 3 principaux axes : la promotion du marché, le développement de la cote et l’amélioration des systèmes d’information. Un plan d’actions a été, ainsi, déployé tout au long de l’année, aboutissant sur la réalisation de nombreux projets.

Finalement, l’année 2013 n’a pas été totalement négative. Nous avons eu à notre actif une introduction et pas n’importe laquelle ! Une opération de 1, 5 milliard de MAD, dont un milliard levé via la bourse. Une entreprise leader dans son secteur qui fait appel à la bourse et à travers une opération aussi importante prouve encore une fois que le marché boursier est un outil de financement efficace.

Et pas que pour des introductions ! Durant l’année, neuf entreprises ont eu recours au marché pour effectuer des augmentations de capital dont le montant global se chiffre à 3,2 milliards de MAD, et deux ont réalisé des emprunts obligataires pour 700 millions de MAD.

Pourtant les chiffres 2013 sont en retrait par rapport à ceux de 2012. Mais ne versons pas dans un pessimisme destructif ! Plaçons-les, d’abord, dans leur contexte réel : Depuis plus de trois ans, la place vit dans l’attentisme des investisseurs et des émetteurs.

Pour changer cet état de choses, avons travaillé, en tant que société gestionnaire, pour l’essor et la promotion du marché boursier. Augmenter la liquidité, développer et sécuriser nos systèmes d’information, prospecter des sociétés cotables, … sont autant de projets structurants pour le marché.

Toutefois, certains projets sont spécialement précieux à nos yeux. Et ce sont ceux à dimension humaine qui influent sur la prospérité sociale de notre pays. Aussi, nous continuons à soutenir l’éducation financière des étudiants et à déployer des actions de mécénat et de soutien d’institutions d’enseignement primaire et supérieur.

Cette dimension humaine, nous l’avons intégré également dans la gestion interne de nos collaborateurs. Nous avons été heureux de la voir reconnue par la l’AGEF et la CGEM : la première nous a décerné le prix RH-Spécial Jury et la seconde nous a accordé le label RSE ISO 26000.

Nous continuerons, en 2014, à fournir tous les efforts nécessaires au développement de notre marché, de la société, … et de notre pays, parce que nous travaillons pour un avenir meilleur.

Karim Hajji

2013, UNE ANNEE DE REALISATIONS STRUCTURANTES

ÉDITO

Travailler pourun avenir meilleur

S O M M A I R E

Publiée le 11 mars 2014 - N° 5

Édito p. 1

Faits marquants Volume record sur le marché de blocs p. 2

Inside 2013, une année de réalisations structurantes p. 3 - 4

Enquête Crise de la dette souveraine : impact des dérivés de crédit et des agences de notation

p. 5

Éclairage Mme Fadwa Jouali, Cadre Compensation à la Direction des Opérations Marché de la Bourse de Casablanca

p. 5

www.casablanca-bourse.com

p. 3

NEWS

Publiée le 11 mars 2014 - N° 5

Volume record sur le marché de blocs en 2013 !

www.casablanca-bourse.com

En marge de la conférence annuelle de l’African Securities Exchange Association (ASEA) qui s’est tenue à Abidjan, le 04 décembre 2013, M. Edoh Kossi AMENOUNVE, Directeur Général de la Bourse Régionale des Valeurs Mobilières (BRVM) et M. Karim HAJJI, Directeur Général de la Bourse de Casablanca ont signé une convention de partenariat et ce, en présence du Premier Ministre de la Côte d'Ivoire.

Cette convention vise à renforcer la coopération entre les deux bourses à travers quatre axes principaux : l’échange d’informations et d’expériences, la formation et l’assistance technique, la promotion des deux marchés et le développement des doubles cotations.

Le déploiement des actions de ladite convention a été amorcé en janvier 2014 par la visite d’une délégation de la BRVM. Cette dernière a pu étudier les outils utilisés par la Bourse de Casablanca aux niveaux technologique (monitoring, sécurité, …), opérationnel (surveillance et indices) et relationnel avec les investisseurs et émetteurs. Les modalités de transfert de ce savoir faire ont été fixées.

D’autres actions plus approfondies seront réalisées au cours de l’année et seront suivies trimestriellement par une commission créée à cet effet.

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NEWSp. 2

FA I T S M A R Q UA N T S

La Bourse de Casablancaet la Bourse Régionale des Valeurs Mobilières (BRVM) d’Abidjan renforcent leur coopération

La RSE & la Communication financière, un concept précurseur en débat à la Bourse de Casablanca

Après 18 ans à la Bourse de Casablanca, Fertima (FRT) décide de se retirer de la cote. D’après Charaf Corporation Holding, cette décision s’explique par la faible liquidité de la valeur, ainsi que par la part non significative qu’il ne détient pas (11,32%). La radiation de Fertima prend effet, le 16 avril 2014.

Pour rappel, Fertima est la seconde entreprise à quitter la Bourse de Casablanca en 2014. La Société Chérifienne d’Engrais et de Produits Chimiques (SCE) a été délistée le 24 janvier 2014.

Retrait de Fertimade la cote

La Bourse de Casablanca démarre son cycle de workshops 2014 avec un premier événement sous le thème « RSE & Communication financière, quelle articulation et quels apports ». Ce workshop, organisé en partenariat avec Capitalcom et Associés en Gouvernance, a été marqué par la participation de M. Nizar Baraka, Président du Conseil Economique, Social et Environnemental.

Ont également intervenu, M. Aziz Derj, Président de RSO et Directeur du Développement Durable de Cosumar ; M. Rachid Belkahia, Professeur universitaire et Associé Gérant de Associés en Gouvernance Maroc, ainsi que Mme Caroline De La Marnierre, Présidente et Fondatrice de Capitalcom.

Cet événement a mis la lumière sur la relation de plus en plus étroite entre la communication financière et la RSE. L’expérience, aux Etats-Unis et dans de nombreux pays européens a démontré qu’allier les deux permet la création d’une valeur réelle pour les entreprises et pour les différents acteurs de leur environnement à savoir ; actionnaires, salariés et clients.

Le 26 décembre 2013, le marché de blocs a enregistré un volume record ! Deux jours après

l’introduction de JLEC une transaction sur cette dernière s’est chiffrée à 9 milliards de MAD.

A noter que sur le marché de blocs, la dernière plus importante opération date de 2008.

Une transaction sur la BMCE avait généré 6,4 milliards de MAD.

p. 3

2013, une année de realisations structurantes Chaque année, la Bourse de Casablanca déploie un plan d’actions en phase avec sa stratégie globale de développement. En 2013, les projets réalisés se sont articulés autour de 3 principaux axes : la promotion du marché, le développement de la cote et l’amélioration des systèmes d’information. Un plan d’actions a été, ainsi, déployé tout au long de l’année, aboutissant à la réalisation de nombreux projets.

Rétrospective des projets les plus impactant.

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I N S I D E

Publiée le 11 mars 2014 - N° 5

De la liquidité pour développer le marché

La Bourse de Casablanca souffre du manque de liquidité. C’est un constat qui met d’accord tous les opérateurs du marché et les investisseurs et cela, depuis de nombreuses années. Si le rush des introductions qu’a connues le marché durant les années 2006 à 2008 le reléguait au second plan, le lancement imminent de Casablanca Finance City, avec la dimension « hub financier régional » qu’il implique le replace au premier plan des impératifs de la Bourse de Casablanca.

C’est pour cela que cette dernière a mis en place, en 2013, six mesures techniques qui doivent à contribuer à améliorer la liquidité, à savoir : l’élargissement des seuils de variation et des horaires de cotation ; la réduction des pas de cotation ; l’augmentation de la quantité minimale à afficher dans les ordres cachés ; la révision de la procédure de réservation de 10 à 5 mn en cas de dépassement des seuils de variation et la mise en place de l’ordre à déclenchement.

Un an après une question légitime s’impose dans l’esprit des investisseurs et émetteurs : quel est l’impact de ces mesures ? La réponse, frustrante pour certains, est simple : ces mesures sont un élément parmi plusieurs qui créent un contexte favorable à la génération de liquidité. A ce jour, il serait prématuré d’évaluer leur impact sur la liquidité du marché.

De l’information pour améliorer l’accès au marché

Le développement du marché passe également par le développement des outils qui donnent, au client (investisseurs, émetteurs et opérateurs du marché), un accès facile et pratique aux informations de bourse. Aussi, la Bourse de Casablanca a mis en place une application appelée « Neno Manager ».

Il s’agit d’une application d’automatisation de gestion des avis et des annonces émis par la Bourse de Casablanca et publiés dans le bulletin quotidien de la cote. Ce dernier, entièrement refondu, est depuis lors généré et diffusé simultanément en trois langues (arabe, français et anglais). Il est également consultable au niveau du site web : www.casablanca-bourse.com/bourseweb/Listactualites.aspx

Des systèmes d’information en continuelle évolution

L’amélioration et la sécurisation des systèmes d’information a depuis toujours été au cœur des actions de développement de la Bourse de Casablanca. Ceci à travers la veille et le renfoncement des technologies mises à la disposition du marché. L’année 2013, n’a donc pas dérogé à la règle !

En effet, une politique de sécurité de l’information a été amorcée en plusieurs phases. L’objectif est de protéger efficacement les actifs informationnels de l’entreprise et assurer la continuité de ses activités.

Toujours dans l’optique de la sécurisation des SI, la Bourse de Casablanca a mis en place une solution de Data Loss Prevention (DLP). C’est un ensemble de techniques qui identifient, surveillent et protègent les informations contre les fuites. Cette solution a permis l’usage exclusif de Clés USB Corporate avec la spécificité d’un cryptage systématique des données qui y sont déposées.

En 2014, la Bourse de Casablanca se penchera sur le choix du prestataire pour l’élaboration de la nouvelle plateforme de cotation. Ce projet a été mis en œuvre dans l’optique de traiter les nouveaux produits boursiers (prêt/emprunt des titres, produits dérivés, …).

1,7 million de visites !

A fin 2013, le nombre des visiteurs du site officiel de la Bourse de Casablanca ainsi que ceux de l’Ecole de

la Bourse et des Champions de la Bourse a atteint plus de 1,7 million.

p. 4E-BORSA

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I N S I D E

Publiée le 11 mars 2014 - N° 5

Des opérations sur le terrain pour développer le marché

Plus d’investisseurs, plus de sociétés cotées ! Tels sont les mots d’ordre qui orientent la stratégie de promotion du marché. Tout au long de l’année, la Bourse de Casablanca a participé à des salons d’envergure nationale et internationale qui réunissent des entreprises de secteurs et de tailles différents.

Ces événements ont pour objectif de toucher, de manière ciblée et en one to one, des entreprises cotables et de recenser leurs besoins de financement. Cette démarche de prospection s’est avérée pertinente car elle permet à la Bourse de Casablanca de définir exactement les attentes des entreprises mais surtout les freins à leur introduction.

Le plan de prospection a été renforcé par la réalisation de partenariats avec de nombreux organismes, tels que les CRI et la CGEM afin de mettre en place des actions communes qui favoriseraient la proximité avec les entreprises marocaines, notamment les PME.

Par ailleurs, la Bourse de Casablanca, a organisé ou pris part à des manifestations visant la promotion du marché boursier. Parmi ces manifestations, l’organisation d’une série de workshops relatifs aux Sukuk, et ce, en réponse à l’intérêt que ces produits suscitent chez les investisseurs.

De la formation et de l’information pour vulgariser la bourse

Pour la Bourse de Casablanca, la promotion du marché passe également par la formation. En 2013, l’Ecole de la Bourse a élaboré un nouveau catalogue de formation à même de répondre aux attentes de ses cibles. Ainsi, plus de 3000 personnes, tous profils confondus, ont été formées durant l’année, soit +46% par rapport à 2012. Cette progression s’explique, notamment, par l’augmentation des partenariats conclus par l’Ecole de la Bourse et qui impliquent la formation des partenaires. Nous entendons par partenaires, universités et écoles publiques et privées.

Pour faciliter l’accès aux formations qu’elle dispense, l’Ecole de la Bourse s’est dotée d’un site web (www.ecole-bourse.ma). Autre site mis en place par l’Ecole de la Bourse : www.championnat-bourse.ma, qui donne accès au jeu « les champions de la bourse ».

Quand la finance se met au service du social

Si la dimension économique et financière est la raison d’être de toute entreprise à but lucratif, la dimension humaine et sociale en devient depuis quelques années un complément incontournable. Une prise de conscience qui s’est traduite par l’intégration de la Responsabilité Sociale de l’Entreprise au cœur même des stratégies de développement des entreprises marocaines. C’est le cas pour la Bourse de Casablanca qui s’est orientée vers l’éducation financière de la population estudiantine. Pour ce faire, elle s’est alliée à l’association Injaz Al Maghrib, dans le cadre du programme « Bourse en action » pour la formation des lycéens sur les rouages du marché financier.

La Bourse de Casablanca s’est aussi chargée du réaménagement et la de réhabilitation de l’Ecole primaire Touria Chaoui à DAR BOUAZZA.

Sur le plan interne, des projets qui visent à améliorer les conditions de travail du personnel et préserver les principes fondamentaux de la personne humaine ont été déployés au cours de l’année.

En récompense à ses efforts, la Bourse de Casablanca a obtenu deux prix an cours de l’année : le label RSE décerné par la CGEM et le prix RH-Spécial Jury décerné par l'Association Nationale des Gestionnaires et Formateurs des ressources humaines (AGEF). Ce dernier récompense les meilleures pratiques en matière de gestion et de développement du capital humain au sein de la collectivité des Ressources Humaines.

Si l’année 2013, malgré les fluctuations importantes du marché, a été celle des réalisations et du développement, l’année 2014 s’annonce sous de meilleurs auspices pour le marché. Le mois de janvier a clôturé sur des indices en territoire positif ; des introductions sont attendues et des projets sont en cours de réalisation.

A suivre …

Une disponibilité de 100% en 2013 !

Pour la 3ème année consécutive, le système de cotation électronique de la Bourse de Casablanca a enregistré,

en 2013, un taux de disponibilité de 100%. Cela signifie que tous les ordres de bourse qui ont été introduits

dans le système ont été traités avec succès.

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Crise de la dette souveraine : Impact des dérivés de crédit et des agences de notation

Quel a été l’intérêt de cette recherche ?

L’intérêt réside dans la compréhension des relations de cause à effet qui régissent les marchés financiers. En effet, suite à de nombreux tests statistiques et études, j’ai remarqué que les annonces des agences de notation, que le comportement du marché des dérivés et que les taux de rendement des obligations souveraines sont étroitement et fortement corrélés. Il s’avère que le CDS constitue, en état de crise, plus un élément de spéculation qu’un outil de couverture qui accentue le disfonctionnement sur le marché dérivé.

Que pensez-vous des méthodes utilisées par les agences de notation ?

A l’occasion de ce travail de recherche, j’ai eu l’opportunité de visiter deux de ces grandes agences de notation. La notation découle d’une équation multifactorielle regroupant nombres de critères et paramètres, chacun avec une pondération différente.

Les facteurs et les pondérations diffèrent d’une agence à une autre et sont mesurés lors de visites d’inspection dans le pays concerné. L’exactitude de ces notes est plus que discutable puisque la durée des missions sur le terrain est relativement courte. C’est pour cela que l’idée de création d’agences régionales de notation est soutenue par les acteurs du marché afin d’améliorer l’objectivité des analyses par la proximité des évaluateurs.

A l’issue de cette crise historique de la dette, quelles sont les leçons à retenir pour le Maroc et les pays en voie de développement ?

Dans un temps où les marchés financiers conditionnent la situation économique des pays, le Maroc, ainsi que tout les pays en voie de développement, sont amenés à surveiller de très près le poids de leur dette par rapport à leur PIB, ainsi qu’à leur niveau de déficit budgétaire.

Jusqu’ici, le Maroc a été peu connecté aux marchés internationaux, de par la réglementation de son système financier. Ce dernier n’a donc pas été directement impacté par les agitations de marchés financiers internationaux, mais a été rattrapé par une crise économique et sociale (recul des IDE, baisse des recettes du tourisme, …)

Toutefois, l’introduction des dérivés de crédit sur notre marché est imminente. Aussi, ce marché doit être rigoureusement réglementé pour éviter de reproduire les mêmes erreurs. Dans ce sens, je pense qu’il est primordial de limiter les mouvements spéculatifs, en faisant en sorte que l'acheteur de toutes couvertures (CDS) ait en sa possession le sous jacent correspondant. Il faudrait, également, limiter les fluctuations de ces produits sur le marché, comme c’est le cas des actions actuellement sur notre marché et cela afin d'éviter l'effet de volatilité.

Mme Fadwa Jouali, Cadre Compensation à la Direction des Opérations Marché

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NEWS

Tandis que l’Europe se débat toujours contre les séquelles de la crise de la dette, un travail de recherche a été effectué afin de mieux comprendre les mécanismes qui régissent les marchés obligataires souverains. L'objectif est de comprendre les limites des outils de mesures du risque lié à ces marchés. Voici les principaux points de la recherche effectuée par Mme Fadwa Jouali, Cadre Compensation à la Direction des Opérations Marché de la Bourse de Casablanca (*)

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É C L A I R AG E E N Q U Ê T E

Publiée le 11 mars 2014 - N° 5

Des déficits budgétaires en hausse ; un poids de la dette très lourd, des difficultés historiques de financement ; des annonces successives de dégradation de notation ; une instabilité prononcée des marchés obligataires …, telle est la situation financière dans les pays périphériques de la Zone Euro depuis 2009.

De ces causes et conséquences, retenons deux éléments importants qui ont fortement caractérisé cette crise : l’effet de la spéculation sur les marchés des dérivés de crédit (CDS souverains) et l’influence des agences de notation sur le marché de la dette publique.

Rappel ! A la base, l’objectif de la création des Credit Default Swap (CDS) sur le marché des dérivés était d’apporter aux agents du marché une couverture contre un risque faible, certes, mais présent tout de même : le risque souverain.

Amplification ...

Toutefois, ce produit a joué un rôle amplificateur de la crise. Plusieurs mouvements de spéculation ont perturbé le marché obligataire souverain et ont faussé la visibilité des porteurs de titres. Ces derniers ont subi une envolée de leur risque de défaut.

En effet, l’instabilité des marchés et le stress lié aux CDS ont généré des mouvements d’achat massif de protection contre des ventes spéculatives, augmentant ainsi la liquidité sur ce marché. La volatilité de ce dernier s’en est trouvée diminuée entrainant, dans son sillage une baisse de liquidité sur le marché obligataire par l’effet « flight to quality ». Comment ? Les investisseurs mesurant le risque à travers le marché CDS, qui reflétait en période de crise une augmentation du risque, ont investi dans d’autres marchés de dette « plus sûrs ». Résultat : une augmentation accrue de la volatilité du marché obligataire à cause du manque de liquidité.

…. Propagation ...

Trois agences de renommée internationale ont joué le rôle de propagateurs de la crise des défaillances souveraines. En publiant leur dégradation continue des notes des pays de la Zone Euro (ce qui suppose forcément l’augmentation du risque auxquels seront exposés les investisseurs), ces agences ont poussé ces derniers à exercer une forte pression sur ces pays pour augmenter le taux de rendement

de leurs titres. Ainsi, les cours du marché ont baissé de manière prononcée et les taux de rendement ont atteint une hausse historique.

... Des enseignements...

Aujourd’hui plus que jamais, le marché des dérivés est très critiqué pour son opacité, son aspect non organisé et sa tendance spéculative qui donne la possibilité d’acheter des titres sans obligation de détenir le sous jacent. Dans ce contexte, l’impact des CDS souverains ne peut être qu’un puissant accélérateur de défaut pour les économies peu solides et surtout en période d’incertitude.

Par ailleurs, le poids et l’impact des agences de notation se sont révélés nocifs pour les marchés de la dette. Il serait donc primordial de créer des agences de notation régionales qui effectueront des analyses plus approfondies et prendraient en compte la particularité de chaque pays dans la pondération de leurs notes.

... Et pour le Maroc ?

Etant donné la situation financière mondiale, le Maroc peut avantageusement se positionner sur le marché international de la dette souveraine. Ceci lui permettra, d'un côté, d'accéder à de nouveaux fonds à un moment où l'épargne intérieure s'essouffle. D'un autre côté, le spread des obligations souveraines marocaines paraîtra plus faible que celui de la Grèce, de l'Espagne ou du Portugal et donc, plus intéressant pour les investisseurs.

Et ce n’est pas le seul profit que le Maroc peut tirer de cette situation ! Il pourrait profiter de la note attribuée par les célèbres agences de notation, qui le placent dans la catégorie spéculative B (Ba1 Moody's et BBB- S&P) et profiter, ainsi, des efforts entrepris par le gouvernement concernant pour réduire le déficit budgétaire (décompensation totale, encouragement de la création des TPE, ...).

(*) : L’intégralité de l’étude de Mme Fadwa Jouali

est disponible à la bibliothèque Nationale de Rabat.

La Bourse de Casablanca félicite Mme Fadwa Jouali pour son obtention du ‘Prix de la recherche en économie et gestion’ décerné par l’Economiste.