Delta Holding

Préparé par:Jihane BENMEHREDJ

Maria ERGUIGMarouane OUBELLA

Mariam ERAMIFahd HAMDOUCH

Sommaire

I. Analyse du secteur

II. Présentation de la société et de son positionnement

III. Analyse boursière

IV. Analyse financière du compte du résultat, bilan et équilibre financier (3 derniers exercices)

V. Perspectives du secteur

VI. Valorisation

Analyse du secteur• Le groupe industriel marocain Delta Holding a réalisé une excellente année 2010 marquée

par d’excellents résultats en plus d’une participation active dans de nombreux projets à l’échelle nationale.

• Grâce à un portefeuille diversifié, Delta Holding, qui intervient dans plusieurs pôles d'activité (infrastructures, métallurgie, parachimie, environnement et immobilier) a réussi à réaliser de bonnes performances dans une conjoncture économique globale instable.

• Le Pôle infrastructures a représenté 46,34 % du résultat d'exploitation de Delta Holding.

Infrastructures au Maroc • Signature de 2 conventions de financement en mars 2011 avec le Fonds arabe pour le

développement économique et social (FADES) à hauteur de 2,2 milliards de dirhams : L’infrastructure au Maroc continue de progresser.

Métallurgie au Maroc• Durant le second trimestre 2011 et selon les pronostics du Haut commissariat au plan

(HCP), le prix de revient de l’industrie métallurgique n’a pas évolué de manière excessive. Ainsi, au niveau des branches des industries métallurgiques la valeur ajoutée a enregistré une amélioration de 1,3%,.

Parachimie au Maroc.

• le Maroc et la Bulgarie ont signé en 2010 un accord visant le renforcement et le développement de leur coopération industrielle au niveau institutionnel et en matière de recherche et d’innovation. Conformément à cet accord, plusieurs secteurs à fort potentiel de développement seront renforcés notamment le secteur de la chimie-parachimie.

• Selon la Fédération de la chimie et de la parachimie, ce secteur reste encore à valorise puisqu’il renferme de très grandes possibilités de développement,

• Positionnée en amont de l’ensemble des secteurs industriels, l’industrie de la chimie et de la parachimie se doit d’initier sa mise à niveau afin de renforcer sa contribution dans le développement de l’économie nationale.

Immobilier au Maroc

• Dans l’ensemble, l’immobilier au Maroc se maintien plutôt bien face à la crise que nous rencontrons . En ce qui concerne les programmes d’immobilier neufs, les tendances de commercialisation ont en général diminué mais demeurent assez important sur des villes comme Casablanca et Rabat.

• En parallèle, pour le secteur de l’immobilier ancien, la quantité des ventes a nettement baissé car la majorité des vendeurs restent sur leur position sans accepter de diminuer leur prix.

• Les plans d’extension des entreprises sont transférés à plus tard, et les budgets d’allocations revus à la baisse.

Services au Maroc• Depuis 1999, le taux de féminisation de l'emploi a réellement progressé et les femmes quittent le secteur

des industries pour rejoindre celui des services. Ce secteur constitue le deuxième secteur d’emploi pour les femmes (3 emplois sur 10).

Présentation de la société et de son positionnement

• Fondé en 1974, delta holding, groupe industriel marocain côté à la bourse de Casablanca, compte actuellement près de 30 filiales et participations qui agissent dans des secteurs d’activités diversifiés et à fortes synergies.

Actionnariat : • 72% famille FAHIM.• 28% Institutionnels et flottant.

• Depuis sa création en 1990, delta holding SA a procédé à plusieurs augmentations de capital, pour le porter in fine a 400 000 000,00 DH.

• Le groupe opère dans plusieurs secteurs d’activité à savoir : les infrastructures, l’environnement, la métallurgie, la parachimie, les services et l’immobilier.

Structure du groupe

Quelques réalisations en infrastructure

•  L’entretien des tronçons autoroutiers Rabat - Fès et Casablanca- Settat

• L’achèvement des travaux d’aménagement de l’échangeur de la RN11 pour la Commune Urbaine de Casablanca ;

• L’approvisionnement du marché national en bitumes et dérivés ;• L’exécution des travaux de la signalisation verticale, de la signalisation

horizontale et des dispositifs de sécurité sur l’autoroute Marrakech - Chichaoua ;

• La mise en service des équipements de péage au niveau de l’autoroute Marrakech - Chichaoua ;

• La réalisation des écrans géants pour les stades de Rabat et Fès, ainsi que des Panneaux à Messages Variables (PMV) notamment pour information sur l’état de la circulation routière.

Quelques réalisations en environnement

• La finalisation de marchés avec la nouvelle génération de tuyaux Haute Durabilité

▫ La conduite de 1400 d’alimentation en eau potable de la ville de Casablanca ;▫ Les conduites de 400 et de 500 pour la station de traitement de l’eau potable de

l’OCP Khouribga ;

• La mise en service de l’émissaire marin avec des tuyaux de fonçage à Rabat;

• L’achèvement des travaux de la station de traitement d’eau potable de la ville de Tétouan et le démarrage de ceux de la ville d’Azilal.

• La production de plusieurs centaines de kilomètres de tuyaux de différents diamètres ;

• La réalisation des travaux de voirie et d’assainissement du Pôle industriel de Jorf Lasfar.

Quelques réalisations en métallurgie

• La conception et l’exécution des équipements électromécaniques des barrages Wirgane dans la région de Marrakech et Oued El Maleh dans la région de Ben Slimane ;

• La fabrication et le montage de la structure métallique et des équipements de manutention du laminoir Univers Acier à Sidi Hajjaj ;

• La fabrication, le montage et la mise en service d’une station de concassage et de criblage à Oued Cherrat ;

• La fabrication et le montage des bâtiments métalliques de l'hypermarché Marjane Nador et de l’extension de l'hypermarché Marjane Tétouan ;

• L'exécution de la menuiserie métallique des villas Al Omrane - Tamesna ;

• La fabrication de divers équipements mécaniques pour les cimenteries Polatlas à Béni Mellal et à Ben Ahmed ;

• La réalisation des structures de la salle couverte de la wilaya de Rabat Zaer et de divers stades.

Quelques réalisations en parachimie

• L’approvisionnement en éthanol des marchés marocain et tunisien ;

• La fourniture de gaz médicaux et d’équipements pour une soixantaine d’hôpitaux et de cliniques ;

• La réalisation des tests de marquage routier en France pour une certification NF et CE des nouvelles formulations de peintures destinées au marché européen.

Quelques réalisations en immobilier et services

• Les préparatifs du lancement du nouveau projet à Rabat Hay Ennahda comportant 1300 logements dont 700 unités à caractère économique ;

• La livraison d’une nouvelle tranche d’habitations et d’espaces commerciaux et de bureaux dans le centre urbain de Skhirat ;

• La réalisation de travaux de génie civil et de bâtiments administratifs pour des sociétés du groupe ;

• La conduite des négociations ayant abouti à la passation d’un avenant au contrat d’affermage de CDE induisant une amélioration de la rentabilité du projet ;

• Le lancement de la construction du nouveau dépôt pour ETHANOL SA dans la zone industrielle de Nouaceur

Analyse boursière• L'introduction en Bourse de Delta Holding s'est effectuée en 2008 à

travers la cession de 640.000 actions et l'émission de 380.000 autres. Cette opération vise le financement des projets de développement du groupe. Le montant global de l'opération est de 938,4 millions de DH, pour 1,02 million d'actions offertes au public au prix de 920 DH l'unité.

• Le titre de Delta Holding se distingue et présente des marges de croissance intéressantes en bourse. L’action offre encore un potentiel de croissance confortable sur l’année 2011, renforçant ainsi sa position boursière de 2010 où ses gains ont atteint les 38%. 

Entre le 01/01/2009 et la fin de 2010, l’évolution du titre Delta Holding affiche une performance segmentée en 3 principales phases:

• Phase 1 = une période d’ascension allant du début de l’année jusqu’au 01/07/2009, à l’issue de laquelle le titre clôture avec un cours de 78.6. Ceci peut être dû à une augmentation de la demande, ou encore à un bon signal émanant de l’entreprise (augmentation des investissements….)

• Phase 2 = une phase de baisse s’étalant sur la période allant du 01/07/2009 au 01/04/2010, avec un titre qui clôture avec un cours de 80.6. Ceci peut par exemple être expliqué par un climat d’hésitation ni achat ni vente ou on est dans une phase de consolidation, le titre est correctement valorisé.

• Phase 3 = après un parcours marqué par une baisse soutenue, le titre s’inscrit dans une phase de relance, clôturant l’année 2010 avec un cours de 91.2

 Sur l’année 2010, le nombre de titres Delta Holding échangés s’élève à 25 364 actions avec un cours de clôture de 91.2, compte tenu des ces éléments la volumétrie globale s’élève à 674469082,2 DHS pour un pourcentage de la capitalisation flottante de 23.3%

Quantité échangée 7734207

CMP 43.60

Plus haut 96,20

Plus bas 66,1

Ecart (Plus haut/CMP) 1,21

Ecart (Plus bas/CMP) 0,52

Volumétrie 674469082,2

% de la capitalisation flottante

23.3%

Taux de cotation 75%

Ratios

2008 2009 2010

Fonds Propres 1105970047 1242136139 1327460338

Financement Permanent 1 343 722 164,85 1 481 845 871,32 1 633 046 174,58

Trésorerie Passif 225756877,7 137754581,2 135954881,6

Autonomie financière 70% 77% 75%

2008 2009 2010

dette fin 168279583,6 172159564,2 234080458,1

CAF 219127575 265273347 294201171

Variation BFR 322338960 154091977,9 168191959,7

Capacité de remboursement dette

-1,63 1,55 1.86

Analyse financière du compte du résultat, bilan et équilibre financier (3 derniers exercices)

Analyse SWOT

Forces Faiblesses•Un portefeuille client riche et de renom

•Une intégration amont/aval et une stratégie de diversification

•Partenariats avec de gros Groupes (CDG…)

•Maîtrise des coûts

•Part significative du chiffre d’affaires réalisé avec l’Etat (Ministères, Offices…)

•Dépendance au pôle infrastructure

Opportunités Menaces•Une ouverture sur le marché international

•Une forte demande dans les métiers d’infrastructure et métallurgie.

•Une forte concurrence sur tous les secteurs au niveau national et de la part de certains pays asiatique (Inde, Chine…)

•Baisse des investissements publics dans les années à venir

Analyse du Bilan (Actif)Agrégats en MAD 2008 2009 2010 TCAMImmo en non valeur 13 491 332,21 10 636 578,23 7 317 837,00 -26,4%

Var% - -21,2% -31,2%%Actif immo 2,6% 1,9% 1,1% 1,9% Moyenne

Immo incorporelles 2 160 075 1 887 369,47 2 562 326,70 8,9%Var% - -12,6% 35,8%

%Actif immo 0,4% 0,3% 0,4% 0,4% MoyenneImmo corporelles 477 290 570 481 854 570,09 558 187 880,14 8,1%

Var% - 1,0% 15,8%%Actif immo 90,6% 85,1% 86,0% 87,3% Moyenne

Immo financières 33 578 356 71 356 667,69 80001765,7 54,4%Var% - 112,5% 12,1%

%Actif immo 6,4% 12,6% 12,3% 10,4% MoyenneEcart de conversion 399294,2 721004,7Actif immo 526 520 334 566 134 480 648 790 814 11,0%

%Actif total 24,3% 23,8% 24,7% 24,3% MoyenneStocks 532 545 232 534 143 940 659 957 571 11,3%

Var% - 0,3% 23,6%%Actif circulant 33,6% 33,7% 35,7% 34,3% Moyenne

Créances 1 051 034 182 1 051 165 584 1 189 684 398 6,4%Var% - 0,0% 13,2%

%Actif circulant 66,3% 66,3% 64,3% 65,6% MoyenneEcart de conversion 798783 612916 410454Actif circulant (hors TVP) 1 584 378 197,27 1 585 922 439,56 1 850 052 424,00 8,1%

%Actif total 73,0% 66,7% 70,5% 70,1% MoyenneTVP 6629120,9 6833332,3 10070180Trésorerie Actif et équivalents 52 705 877,27 217 305 118,96 115 857 428,38 48,3%

Var% - 312,3% -46,7%% Actif Total 2,4% 9,1% 4,4% 5,3% Moyenne

Total Actif 2 170 233 529,1 2 376 195 370,6 2 624 770 846,6 10,0%

• Grâce à une analyse bilancielle, on remarque qu’il y a une poursuite de développement de l’Actif Immobilisé durant les 3 années, et ceci en vue d’accompagner la croissance du Groupe. On assiste notamment à une progression de 23.8% de l’actif immobilisé en 2009, due essentiellement à l’augmentation de 112,5% des immobilisations financières.

• Entre 2008 et 2009, on remarque une stabilisation de l’Actif Circulant, et ceci malgré la croissance du Chiffre d’Affaires. En 2010 on assiste à une importante augmentation de l’AC à hauteur de 70.8%.

• Le total actif est en perpétuelle augmentation avec une variation de 20.84% entre 2008 et 2010.

Analyse du Bilan (Passif)Agrégats en MAD 2008 2009 2010 TCAMCapitaux propres et assimilés 1 175 187 434 1 309 411 089 1 398 685 040 9,1%

Var% - 11,4% 6,8%%financement permanent 87,5% 88,4% 85,6% 87,2% Moyenne

Dettes de financement 168 279 584 172 159 564 234 080 458 17,9%Var% - 2,3% 36,0%

%financement permanent 12,5% 11,6% 14,3% 12,8% MoyenneProv R&C 255 147 255 146,75 278 168,61 4,4%

Var% - 0,0% 9,0%%financement permanent 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Moyenne

Ecart de conversion 20071,5 2507,6-87,5% -87,5%

Finacement permanent 1 343 722 165 1 481 845 871 1 633 046 175 10,2%%Passif total 61,9% 62,4% 62,2% 62,2% Moyenne

Dettes d'exploitation 594 959 462 744 763 244,43 844 854 339,94 19,2%Var% - 25,2% 13,4%

%Passif total 27,4% 31,3% 32,2% 30,3% MoyenneTrésorerie Passif et autres 225 756 878 137 754 581 135 954 882 -22,4%

Var% - -39,0% -1,3%% Passif Total 10,4% 5,8% 5,2% 7,1% Moyenne

Autres prov R&C 5 562 795 11 595 274 10 219 224 35,5%Ecart de conversion 232 229 236 399 696 226 73,1%Total Passif 2 170 233 529,1 2 376 195 370,6 2 624 770 846,6 10,0%

• On remarque une augmentation continue du Financement Permanent et du Total Bilan liée notamment à une amélioration des Résultats du Groupe.

• On assiste à une augmentation des dettes d’exploitation entre 2008 et 2010 à hauteur de 42%. Quant à la Trésorerie Passif, on remarque qu’elle connait une baisse significative entre 2008 et 2010 qui est de l’ordre de 39.78%.

Analyse ESGAgrégats en M MAD 2008 2009 2010 TCAM

CA 1 782 575 927 1 965 469 020,50 2 203 888 264,26 11,2%VAR% - 10,3% 12,1%

Valeur ajoutée 500 299 105 1 944 749 173 2 097 023 493 104,7%VAR% - 288,7% 7,8%

EBE 316 015 361 1 744 612 154 1 883 550 648 144,1%VAR% - 452,1% 8,0%

Marge brute 17,7% 88,8% 85,5%REX 290 130 889 313 272 988 347 448 247 9,4%

VAR% - 8,0% 10,9%Marge opérationnelle 16,3% 15,9% 15,8%

Actif économique 1 164 042 043 1 554 563 077 1 602 878 541 17,3%ROCE 17,4% 14,1% 15,2%

RF -16 386 388 -5 527 559 -20 336 282 74,2%RNC 1 659 828 24 094 608 24 582 753 284,8%

VAR% 2,03% 2%IS 79 953 258 95 644 719 100 493 062 12,1%

VAR% - 19,6% 5,1%IS/RAI 27,2% 28,8% 28,6%

RN 195 451 072 236 195 318 251 201 657 13,4%VAR% - 20,8% 6,4%

Marge nette 11,0% 12,0% 11,4%Fonds Propres 1105970047 1242136139 1327460338 9,6%

RoE 17,7% 19% 18,9%

• En 2009, Delta holding enregistre une hausse de son chiffre d’affaires de 10.3% qui s’établit à 1 965 469 020,50 DHS et une progression de 12.1% en 2010. Cette progression concerne la majorité des activités du Groupe. Cela peut s’expliquer par le démarrage d’exploitation de certains projets dont l’entrée en service du caboteur bitumier, l’extrusion d’aluminium et la gestion déléguée de l’éthanol. On remarque une contribution notable du pôle Infrastructure au niveau du Chiffre d’affaires du Groupe.

• De même, le résultat d’exploitation s’élève à 347 448 247 DHS en 2010 ; On enregistre une progression de 8% par rapport à 2008, et une variation de 10.9% par rapport à 2009.

• Le TCAM du REX, atteignant 9.4%, s’explique par la croissance du chiffre d’affaires, d’une part, et par la maîtrise des charges d’exploitation, d’autre part

• En ce qui concerne la marge brute, elle connait une augmentation significative qui est de l’ordre de 88.8% entre 2008 et 2009.

• D’un autre côté, on remarque que l’intensification des investissements donne lieu à une augmentation de 4.85 % des dotations aux amortissements en 2010, ce qui limite la croissance du résultat d’exploitation à seulement de 10% par rapport à 2009. Ainsi, la marge opérationnelle connait une baisse légèrement passant de 16.3% à 15.9% entre 2008 et 2009, et de 15.9% à 15.8% entre 2009 et 2010.

• Enfin, le résultat Net du groupe progresse de 20.8% en 2009 par rapport à 2008, pour s’établir à 236195318 DHS, et progresse de 6.4% pour s’établir à 251201657 DHS. Ceci peut s’expliquer par des fluctuations sur le marché des changes en 2010.

• Tous ces indicateurs ne font que confirmer une progression significative des résultats du groupe.

2009

Etant le principal pôle de Delta holding, la contribution du pôle infrastructure est de l’ordre de 60% et est expliquée par les raisons suivantes :

• la mise en service des équipements de péage et de signalisation au niveau de l’autoroute Marrakech-Chichaoua;

• l’entretien des tronçons Rabat-Fès et Casablanca Settat; • l’approvisionnement du marché national en bitumes et

dérivés ;• la réalisation des écrans géants pour les stades de Rabat

et de fès.

Grâce aux synergies développées entre les différentes filiales du Groupe, l’EBE augmente de 8% en 2010 (1 883 550 648 DHS).

La capacité d’autofinancement dégagée se renforce en passant de 265273347 DHS en 2009 à 294201171 DHS en 2010, ce qui est équivalent à une progression de 10.9%. Cette CAF permet à Delta Holding un financement maîtrisé des investissements et une autonomie financière de 85.7% en 2010, ainsi qu’une capacité de remboursement de 0.8. Quant au gearing net, il est passé de 30.3% en 2008 à 6,9% à en 2009, ce qui atteste d’une grande capacité d’endettement du Groupe.

 

2008 2009 2010 Autonomie financière 87,5% 88,4% 85,7%

Gearing net = dette nette / FP 30,3% 6,9% 18,4% CAF 219 127 575,00 265 273 347,00 294 201 171,00

dettes de fin/Financement permanent 13% 12% 14%

Analyse de l’équilibre financier

Agrégats en M MAD 2008 2009 2010 TCAMFinacement permanent 1 343 722 164,85 1 481 845 871,32 1 633 046 174,58 10,2%

Var% 10,3% 10,2%Actif immobilisé 526 520 333,59 566 134 479,72 648 790 814,24 11,0%

Var% 7,5% 14,6%Fonds de roulement 817 201 831,26 915 711 391,60 984 255 360,34 9,7%Actif circulant 1 591 007 318,20 1 592 755 771,87 1 860 122 603,97 8,1%

Var% 0,1% 16,8%Passif circulant 600 754 486,51 756 594 918,05 855 769 790,44 19,4%

Var% 25,9% 13,1%BFR 990 252 831,69 836 160 853,82 1 004 352 813,53 0,7%

Var% - -16% 20%%CA 55,6% 42,5% 45,6%

TN -173 051 000,43 79 550 537,78 -20 097 453,19 -65,9%

• Les emplois d'exploitation de l'entreprise sont supérieurs aux ressources d'exploitation. L'entreprise doit donc financer ses besoins à court terme, soit à l'aide de son excédent de ressources à long terme (Fond de roulement) qui est inférieur en 2008 au besoin de fond de roulement, soit à l'aide de ressources financières complémentaires à court terme (concours bancaires...).

• DELTA HOLDING ne dispose pas en 2008 de suffisamment de ressources financières pour combler ses besoins. Elle doit donc recourir à des financements supplémentaires à courts termes (découverts bancaires...) pour faire face à ses besoins de financement d'exploitation. Il y a donc un risque financier à court terme si l'entreprise ne parvient pas à accroître rapidement ses ressources financières à long terme, ou à limiter ses besoins d'exploitation à court terme.

 • En 2009, les emplois d'exploitation de l'entreprise sont supérieurs aux ressources

d'exploitation. L'entreprise doit donc financer ses besoins à court terme, à l'aide de son excédent de ressources à long terme (Fond de roulement) qui est supérieur au besoin de fond de roulement.

• Les ressources financières de l'entreprise en 2009 sont suffisantes pour couvrir ses besoins (soit Fonds de roulement > besoin en Fonds de roulement), ce qui signifie que la situation financière de l'entreprise est saine, et qu'elle est même en mesure de financer un surcroît de dépenses sans recourir à un emprunt. Notons qu'un fonds de roulement net supérieur au besoin en fonds de roulement (et donc une trésorerie nette positive) constitue une structure financière confortable, c'est-à-dire sans problème de liquidité, mais peut provoquer un autre type de problème : celui de la rentabilité. En effet, une trésorerie nette positive risque de constituer un actif non investi dans des emplois rentables.

• Le FR de l'entreprise en 2010 est positif. Les ressources stables de DELTA HOLDING sont supérieures à l'actif immobilisé constitué, c'est à dire que les ressources stables couvrent les besoins à long terme de l'entreprise. L'équilibre financier est donc respecté, et l'entreprise dispose grâce au fond de roulement d'un excédent de ressources stables qui lui permettra de financer ses autres besoins de financement à court terme.

• On constate donc que le financement permanent a connu une nette amélioration révélant la capacité de Delta Holding à financer son actif immobilisé par ses ressources structurelles et cela est surtout dû à l’augmentation des dettes de financement de la société à hauteur de 36% par rapport à l’année 2009. Cette amélioration a permis de constater un fond de roulement positif pour atteindre une valeur de 984 255 360,34 DHS en 2010.

• Ceci dit cette amélioration du fonds de roulement et malgré la part importante des dettes MLT dans le financement permanent de Delta Holding cela ne permet pas de financer le besoin en fonds de roulement constaté en 2010 et qui a connu une augmentation de plus 20% par rapport à 2009, chose qui explique la constatation d’une trésorerie nette négative au niveau de cette année (FR<BFR).

• Grâce à une politique de distribution des dividendes modérée, le Fonds de Roulement se bonifie passe de 990252831.69 DHS en 2008 à 836160583.82 DHS en 2009.

• Rapporté au chiffre d’affaires, le BFR en représente 45,6% en 2010 contre 42,5% à fin 2009.

Le taux de couverture passe de 83% en 2008 à 110% en 2009 et 98% en 2010, permettant ainsi à la trésorerie nette en 2009 de passer à 79 550 537,78 DHS.

2008 2009 2010

Taux de couverture 83% 110% 98% TN / BFR -17% 10% -2%

BFR en j de CA 200 153 164

Screening

2008 2009 2010

Cours 61,9 66,1 91,2 BPA 4 4,9 5,4 PER 15,5x 13,5x 16,9x

FPPA 30,68 3,40 37,28 P/B 2,0x 19,5x 2,4x DPA 2,16 -2,20 -3,49

Pay-out 54% -45% -65% D/Y 3,50% -3,32% -3,83% P/E 16,6X 18,5x 16,8x

CA/AE 153,14% 126,43% 137,50%

En 2010, avec un PER de 16.9, on peut dire qu’il nous faut à peu près 17 ans pour récupérer le capital investi, mais ce constat reste théorique considérant que le bénéfice distribué est constant ce qui n’est pas vrai en réalité.

On remarque que le D/Y est négatif en 2009 ainsi qu’en 2010 ce qui laisse penser que le rendement espéré sera faible, et du coût, pour les investisseurs qui cherchent à spéculer et récupérer des bénéfices à court terme, il n y’aura pas de plus value immédiate .

Perspectives du secteur • Delta holding a connu au cours de l’année 2010 une performance à

laquelle contribue essentiellement l’activité commerciale marquée par la hausse des ventes de marchandises à hauteur de 23.63% .

• L’année 2010 semble confirmer la solidité du business model de Delta Holding ainsi que la réussite de ses différents choix stratégiques de développement.

 Delta Holding compte profiter des opportunités qu’offre l’environnement

macro-économique, marqué par l’intensification des investissements publics, notamment dans le cadre de :

• La réalisation et le renforcement des capacités portuaires nationales à travers les projets Tanger Med II, Nador West Med, Tarfaya, Sidi Ifni et Dakhla ;

• Le développement des infrastructures d’accueil des investissements industriels;

• Et, le déploiement de la nouvelle stratégie énergétique nationale.

Sur le plan des perspectives, DELTA HOLDING devrait profiter de:

• La dynamique impulsée par les programmes économiques et sociaux en cours; 

• Le renforcement de la commande publique ;• La diversification géographique des marchés ; • l’accroissement de son carnet de commandes ;• le groupe devrait continuer de bénéficier de son savoir-faire et son

positionnement stratégique sur le secteur de l’infrastructure ;• le pôle environnement du groupe pourrait profiter des initiatives de

l’Etat quant au développement récent de programmes d’énergies renouvelables

• Delta Holding devrait lancer sa première unité d’extrusion d’aluminium en juin 2011 ainsi que le développement de programmes d’habitat sociaux.

 

Valorisation

Selon les Cash Flow calculés entre 2008 et 2010, on remarque qu’ils sont en augmentation continue, ce qui montre que le groupe génère plus d’activité, et donc plus d’argent réel.

béta 0,59Prime de risque marché action 8%Rf 3,40%i 11,45%is 37%gearing cible 17,4%capitalisation boursière M MAD 3994,6

Ke 8,1%i net d'is 7,2%Autonomie fin cible 0,85Taux d'endettement cible 0,15CMPC 8,0%

CF prévisionnels 298430073,2 325288779,8 354564769,9 386475599 421258403CF prévisionnels Actualisés 276349729,8 278934350,8 281543145,1 284176339 286834160

Valeur terminale 387136472,5Valeur terminale actualisée 263600592,9

DCF 1 671 438 317,05

ROCE 15,20%CMPC 7,99%

actif eco n 1602,87854183EVA 115,64

ROE 20,60%

Ke 8,10%

FP 1633,04617458

SVA 204,13