Correction TD GF IUT

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TD 4T2009CHOIX DES INVESTISSEMENTS

IUT Aix en ProvenceDépartement GEA

2ème année

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PLAN DE SEANCESI- Les choix d’investissement(1.5 séances) – 1 exercice à traiter sur 2 TD

II- Les choix de financement(1.5 séances)–1 exercice à traiter sur 1.25 TD

III- Le plan de financement et le plan de Trésorerie(1 séance) – 1 exercice à traiter sur 1.75 TD

IV- L’évaluation des entreprises(2 séances) – 1 exercice à traiter sur 1 TD

V- Les marchés financiers : Notions sur la gestion du risque de taux et de change en entreprise(2 séances) – 1 exercice à traiter sur ½ TD

(pas de temps pour le traiter)

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CHOIX DES INVESTISSEMENTSPlanning approximatif 4T2009

6 SEMAINES (6h de cours – 9h de TD)

Dates Cours TD

6-nov. x I- Les choix des investissements x I- Exercice 1

13-nov. x x I- Exercice 1

20-nov.

27-nov.

x

I- Les choix des investissements

x II - Exercice 1

04-déc.

x

II- Les choix des financements

x II - Exercice 1 à finir

11-déc.

x III- Exercice 1 (avec correction partielle)

x

III- Le plan de financement

x

IV - Exercice 1 (avec correction)

Nb séances 06 06

Thème Thème

x

Tests (date approximative) – 2h l’après midi (1)

IV- L’évaluation des entreprises

II- Les choix des financements

IV- L’évaluation des entreprises

18-déc.

(1) Sur les copies de l’examen :

Vous devez mentionner le nom du Professeur avec qui vous avez eu les TD.

IV -Exercice 2 (avec correction)

II - Exercice 2 (avec correction)

IUT Aix en Provence Département GEA 2ème année

III- Exercice 1 (avec correction partielle)

Rm : si « exercice avec correction », le professeur ne doit pas le traiter en TD

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TD1 et TD2 - I- Exercice : TRI et VAN : choix d’investissement

• La société GINZA, qui a réalisé au cours de 1'exercice N un chiffre d'affaires de 1 000 000 K€ pour un résultat de 60 000 K€ envisage d'effectuer un investissement important lui permettant d'améliorer son chiffre d'affaires et sa rentabilité.Elle a le choix entre deux projets, amortissables dégressivement en 5 ans (coef 2).

• INVESTISSEMENT A- Coût de l’investissement : 100000 K€- Croissance du CA par rapport à l’année N (année 0) :Année 1 : 100 000 K€ ; Année 2 : 120 000 K€ : Année 3 : 140 000 K€ ; Année 4 : 160 000 K€ ; Année 5 : 180 000 K€- Valeur résiduelle de l’investissement : 9 000 K€ (Valeur vénale ou Prix de Vente estimé)

• INVESTISSEMENT B- Coût de l’investissemnet : 200 000 K€- Croissance du CA (par rapport à l’année N =0) :Année 1 : 100 000 K€ Année 2 : 200 000 K€ Année 3 : 300 000 K€ Année 4 : 400 000 K€ Année 5 : 500 000 K€- Valeur résiduelle de l’investissement : 9 000 K€Travail à f aire1- Sachant que la marge brute (sur coûts variables) représente 30 % du chiffre d'affaires hors taxes et que le besoin de fonds de roulement peut être considéré comme étant égal a 72 jours de chiffre d'affaires, il vous est demande de préciser quel est le projet le plus intéressant en utilisant les critères suivants :— valeur actuelle nette (coût du capital 10 %) ;— indice de profitabilité (coût du capital 10 %);— taux interne de rentabilité ;On tiendra compte d'un impôt sur les sociétés d'un taux de 33 1/3 %.2- Commenter les résultats obtenus.

• Nous considérerons que :L'investissement a été effectué en début de première année; que les marges brutes d'autofinancement sont disponibles en fin d'exercice; que les besoins en fonds de roulement doivent être financés en début d'exercice; que la cession de 1'investissement peut être réalisée en fin du cinquième exercice pour sa valeur résiduelle et qu'un impôt de 33 1/3 % est imputable sur la plus-value dégagée, soit la valeur résiduelle.

• Les BFR nécessaires pour les différents exercices sont les suivants :72 jours de chiffre d'affaires, soit 20 % du chiffre d'affaires annuel.

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I- Corrigé : choix d’investissementCALCUL DES VALEURS ACTUELLES NETTES (V.A.N.)II s'agit d'actualiser au taux de 10 % les flux financiers dégages dans les plans de financementPro jet AAnnées 0 1 2 3 4 5MBA 33 333 32 000 32 800 35 600 39 600Investissement -100 000BFR . -20 000 -4 000 -4 000 -4 000 -4 000Récupération BFR 36 000Cession de L'investissement 6 000Flux de liquidités -120 000 29 333 28 000 28 800 31 600 81 600Flux financiers actualisés -120 000 26 666 23 140 21 638 21 583 50 667Valeur actuelle nette = somme des flux financiers actualisés = 23 694.

Projet BAnnées 0 1 2 3 4 5MBA 46 667 56 000 69 600 87 200 107 200Investissement -200 000BFR . -20 000 -20 000 -20 000 -20 000 -20 000Récupération BFR 100 000Cession de L'investissement 6 000Flux de liquidités - 220000 26 667 36 000 49 600 67 200 213 200Flux financiers actualisés -220 000 24 243 29 752 37 265 45 899 132 380Valeur actuelle nette = somme des flux financiers actualises = 49 539.Le projet B dégage une valeur actuelle nette supérieure au projet A : il semble donc plus intéressant

CALCUL DES INDICES DE PROFITABILITÉLes indices de profitabilité sont détermines en comparant les ressources actualisées dégagéespar 1'investissement et le coût actualise de 1'investissement.Nous considérerons que la valeur résiduelle nette dégagée vient en diminution du coût de l'investissementPro jet A

Années 0 1 2 3 4 5Marge dégagée 33 333 32 000 32 800 35 600 39 600Marge actualisé 30 303 26 446 24 643 24 315 24 589Marge actualisée globale 130 296.

Années 0 1 2 3 4 5Investissement brut 100 000Variation BFR 20 000 4 000 4 000 4 000 4 000Récupération BFR -36 000Cession d'investissement -6 000Investissements globaux nets 120 000 4 000 4 000 4 000 4 000 -42 000Investissements actualises 120 000 3 637 3 306 3 005 2 732 -26 078Investissement total actualise 106 602.Indice de profitabilité 130 296 / 106 602 = 1,22

INVESTISSEMENT

MARGES BRUTES D'AUTOFINANCEMENT

Au préalable détermination des MBA. Puis :

• (1) (30 000 -100 000 /5 x 2) x 2/3 + 100 000/5 x 2• (2) (36 000 –24 000) x 2/3 +24 000• (3) 20% du CA supplémentaire

1 23

6

I- Corrigé : choix d’investissementProjet B

Ann6es 0 1 2 3 4 5Marge dégagée 46 667 56 000 69 600 87 200 107 200Marge actualisé 42 425 46 281 52 291 59 559 66 563Marge actualisée globale 267 119.

Années 0 1 2 3 4 5Investissement brut 200 000Variation BFR 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000Récupération BFR -100 000Cession investissement 6 000Investissements globaux nets 220 000 20 000 20 000 20 000 20 000 -106 000Investissements actualises 220 000 18 182 16 529 15 026 13 660 -65 817Investissement net actualisé 217 580Indice de profitabilité 267 119 / 217 580 = 1,22

L'indice de profitabilité est le même dans les deux cas.

CALCUL DU TAUX INTERNE DE RENTABILITÉII s'agit de calculer le taux d'actualisation pour lequel la valeur actuelle nette est égale à 0.Projet AAnnées 0 1 2 3 4 5Flux financiers dégagés -120 000 29 333 28 000 28 800 31 600 81 600Flux financiers actualisés a 16 % -120 000 25 287 20 808 18 451 17 452 38 850Flux financiers actualisés a 17 % -120 000 25 071 20 454 17 981 16 863 37 219Valeur actuelle nette à 16 % : 848Valeur actuelle nette 4 17 % : - 2 412TRI : 16 + 848 / (848+2 412) = 16,26%

Projet BAnnées 0 1 2 3 4 5Flux financiers dégagés -220 000 26 667 36 000 49 600 67 200 213 200Flux financiers actualisés a 16 % -220 000 22 989 26 753 31 777 37 114 101 507Flux financiers actualisés a 17 % -220 000 22 792 26 298 30 969 35 861 97 249Valeur actuelle nette a 16 % : 140.Valeur actuelle nette a 17 % : -6831.TRI : 16 + 140 / (140 + 6 831) = 16,02%

Les taux de rentabilité sont ici assez semblables, le taux du projet A étant très légèrement supérieure

INVESTISSEMENT

MARGES BRUTES D'AUTOFINANCEMENT

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• Ainsi les TRI auraient pu être calculés grâce aux formules suivantes (en partant des plans de financement).

• Projet AVAN = - 100000 - 20000 (1+i)-1/2 + 33333 (1+i)-1/2 - 4000 (1+i)-1,1/2 + 32000 (1+i )-1,1/2 - 4000 (1+i)-2,1/2 + 32800 (1+i)-2,1/2 - 4000 (1+i)-3,1/2 + 35600 (1+i )-3,1/2 - 4000 (1+i)-4,1/2 + 39600 (1+i)-4,1/2 + (36000+6000) x (1+i)-5.si i = 20 % VAN = + 974si i = 21 % VAN = - 1 453d'ou i = 20% + 1% [974 /(974+1453)] = 20,40 %

• Projet BVAN = - 200 000 - 20000 (1+i)-1/2 - 46667 (1+i)-1/2 - 20000 (1+i)-1,1/2 + 56000 (1+i)-1,1/2 - 20000 (1+i)-2,1/2 + 69600 (1+i )-2,1/2 - 20000 (1+i)-3,1/2 + 87200 (1+i)-3,1/2

- 20000 (1+i)-4,1/2 -107200 (1+i)-4,1/2 + 106000 (1+i)-5.si i = 19 % VAN = + 5 122si i = 20 % VAN = - 339d'ou i = 19% + [5122 / (5 122+339)] = 19,94 %Les deux taux restent très proches (et la conclusion guère différente) mais sont nettement supérieurs à ceux trouvés precédemment.

I- Corrigé : choix d’investissement• CONCLUSION• Si on compare les analyses effectuées pour les deux projets, on trouve des

éléments semblables : 1'indice de profitabilité est le même (1,22) les taux de rentabilité interne sont très proches (16,26 % et 16,02 %).

• Seules les valeurs actuelles nettes au taux de 10 % sont différentes (23 694 K€pour le projet A, 49 539 K€ pour le projet B) mais l'Investissement B est deux fois supérieur.

• Pour se faire une opinion plus précise des projets, il est intéressant de tenir compte du risque introduit dans les deux cas, du mode de financement...

• Des résultats différents auraient pu être obtenus si l’on avait affiné les hypothèses, par exemple si l’on avait considéré que la marge brute d'autofinancement était dégagée tout au long d'un exercice et 1'augmentation du besoin de fonds de roulement réalisée tout au long de ce même exercice.

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TD3 et TD4 - II- Exercice 1 :TRI et effet de levier : Choix de FincT• La société CAILLETEAU envisage d'investir une

somme de 1 000 000 € dont la rentabilité annuelle sur 5 ans (marge brute d'autofinancement) peut être estimée à 260 000 € par an. Cette société peut financer cet investissement selon les 4 hypothèses suivantes :A) financement par capitaux propres;B) financement par un emprunt de 250 000 € au taux de 12 %, remboursable en bloc au bout de 5 ans, et financement par capitaux propres pour le surplus;C) même hypothèse que B, mais 1'emprunt est de 500 000 €;D) même hypothèse que B, mais 1'emprunt est de 750 000 €.

RM : Le taux de 1'impôt sur les bénéfices est de 33 1/3 %.• Travail a faire.1) Déterminer les taux de rentabilité interne des

capitaux investis dans les quatre hypothèses.2) Déterminer ces mêmes taux dans les hypothèses B,

C, D en supposant un taux d'intérêt de 1'emprunt égal a 18 %.

3) Que déduisez vous ?

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II- Corrigé Exercice 1: effet de levier• 1-• HYPOTHESE A.

L'investissement étant de 1 000 000 €, et la rentabilité annuelle de 260 000 € par an, le taux de rentabilité i est le taux pour lequel : - 1 000 000 + 260 000 x (1- (1+i)-5) / i = 0pour i = 9 % 1'expression E = + 11 309 pour i = 10 % E = - 14 395.Le TRI est de : 9 + (11 309/(11 309+14 395)) x 1 = 9,44 %

• HYPOTHESE B (TAUX 12 %).Nouveau résultat : 260 000 – 250 000 X 12 % x 66 2/3 % = 240 000Le financement du capital investi s'effectue à raison de 750 000 à la période de « 0 » et 250 000 (remboursement d'emprunt) à la fin de la période « 5 ».E = - 750 000 + 240 000 x (1 – (1+i) –5)/i – 250 000 (1 + i) -5

pour i = 10 % E = + 4 558 pour i = 11 % E = - 11 347Le TRI : 10 + (4 558 / (4558+11347)) x 1 = 10,28 %

Taux actualis

ationVAN Début N1 Fin N1 Fin N2 Fin N3 Fin N4 Fin N5

MBA/CAF 260 000 260 000 260 000 260 000 260 000Investissement -1 000 000 Cash f low non actualisé -1 000 000 260 000 260 000 260 000 260 000 260 000cash f low actualisé 9% 11 310 -1 000 000 238 532 218 837 200 768 184 191 168 982cash f low actualisé 10% -14 395 -1 000 000 236 364 214 876 195 342 177 584 161 440

Taux actualis

ationVAN Début N1 Fin N1 Fin N2 Fin N3 Fin N4 Fin N5

CAF avant FF (EBE) 260 000 260 000 260 000 260 000 260 000Frais f inancier -30 000 -30 000 -30 000 -30 000 -30 000 économis IS/FF 10 000 10 000 10 000 10 000 10 000CAF/MBA 240 000 240 000 240 000 240 000 240 000Emprunt 250 000 -250 000 Investissement -1 000 000 Cash f low non actualisé -750 000 240 000 240 000 240 000 240 000 -10 000 cash f low actualisé 10% 4 559 -750 000 218 182 198 347 180 316 163 923 -6 209 cash f low actualisé 11% -11 348 -750 000 216 216 194 789 175 486 158 095 -5 935

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• HYPOTHESE C (TAUX 12 %).Nouveau résultat : 260 000 – 500 000 x 12 % x 66 2/3 % = 220 000E = - 500 000 + 220 000 x (1 – (1+i) –5)/i – 500 000 (1 + i) -5

pour i = 13 % E = + 2 410pour i = 14 % E = - 4 406Le TRI est de : 13 + (2 410 / (2 410+4 406)) x 1 = 13,35 %

• HYPOTHESE D (TAUX 12 %).Nouveau résultat : 260 000 – 750 000 x 12 % x 66 2/3 % =200 000E = - 250 000 + 200 000 x (1 – (1+i) –5)/i – 750 000 (1 + i) -5

pour i = 49 % E = + 461pour i = 50 % E = - 1440Le TRI est de : 49 + (461 / (461+1 440)) x 1 = 49,24 %

• 2-• HYPOTHESE B (TAUX 18 %).

Nouveau résultat = 260 000 – 250 000 x 18 % x 66 2/3 % = 230 000E = -750 000 + 230 000 x (1 – (1+i) –5)/i – 250 000 (1 + i) -5

pour i = 7 % E = + 14 798pour i = 8 % E = - 1 822Le TRI est de : 7 + (14 798 /(1 822+ 14798)) x 1= 7,89 %

• HYPOTHESE C (TAUX 18 %).Nouveau résultat : 260 000 – 500 000 x 18 % x 66 2/3 % =200 000E = -500 000 + 200 000 x (1 – (1+i) –5)/i – 500 000 (1 + i) -5

Pour i = 0 % E = 0Le TRI est de : 0 %

• HYPOTHESE D (TAUX 18 %).Nouveau résultat : 260 000 – 750 000 x 18 % x 66 2/3 % = 170 000E = -250 000 + 170 000 x (1 – (1+i) –5)/i – 750 000 (1 + i) -5

II n'est pas possible de résoudre le système pour lequel cette fonction E = 0.En effet, la rentabilité est négative et toute actualisation, même avec un taux négatif n'aboutit jamais à un résultat égal à 0. II est donc nécessaire dans ce cas de dissocier le taux de rentabilté du taux d' actualisation. Ainsi en prenant un taux d' actualisation égal à 0 (c'est à dire en n'actualisant pas), le résultat global du projet est égal à 170000 x 5 — 1000000 = — 150000.

• Comparé à 1'investissement initial (— 250000), il permet de conclure à un taux de rentabilité de– 150 000 / 250 000 = - 60%

II- Corrigé - Exercice 1 : effet de levier

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II- Corrigé – Exercice 1: effet de levier

3- CONCLUSION• L'utilisation d'un emprunt dont le taux réel net d’impôt est

inférieur au taux de rentabilité interne d'un projet uniquement financé par des capitaux propres, permet d'améliorer le taux de rentabilité des capitaux propres investis, et ce, de façon d'autant plus importante que le pourcentage financé par emprunt est élevé.

• Si, au contraire, le taux réel de l‘emprunt est plus élevé que le taux de rentabilité interne, le taux de rentabilité des capitaux investis diminuera de la même manière.Conclusion chiffrée :

• Ainsi, dans notre étude, alors que le taux de rentabilité interne du projet A est de 9,44 %, un emprunt effectué au taux de 12 % (taux réel compte tenu de l'impôt : 12 % x 66 2/3 % = 8 %) fait augmenter le taux de rentabilité des capitaux propres :de 0,84 % si 1'emprunt finance 25 % de l’investissement,de 3,91 % si 1'emprunt finance 50 % de 1'investissement et de 39,80 % si le financement externe est de 75 % .

• Un emprunt effectué au taux de 18 % (taux réel : 18 % x 66 2/3 % = 12 %) fait diminuer respectivement et de la même manière les taux de rentabilité de 1,55 %, 9,44 % et 69%,

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II- Exercice 2: étude de financement (avec correction)

• EXTRAIT CAPET 1989 (2ieme PARTIE) : Étude d’un choix de financement :La société SME recherche le mode de financement le moins coûteux pour un équipement destiné à un nouveau laboratoire qui teste le matériel de haute tension.On vous fournit les informations suivantes, en ce qui concerne cet équipement :

• - date d’acquisition et de règlement : 01/01/1999• - coût d’acquisition : 8 500 000 €

- durée d’utilisation prévue : 6 ans (au terme des 6 ans, sa valeur résiduelle est considérée comme nulle, compte tenu de sa spécificité) ;

• - mode d’amortissement dégressif (Coefficient amortissement dégressif : 2)• Trois modes de financement sont envisagés :• 1er mode de financement :

Financement mixte :- Pour 55% du montant de l’investissement : autofinancement- Pour 45 % du montant de l’investissement : financement par emprunt aux conditions suivantes :Taux d’intérêt annuel : 9.75%Versement des intérêts annuels à partir du 01/01/2000Remboursement par trois amortissements annuels constants à partir du 01/01/2002, après un différé de remboursement de 2 ans.

• 2ième mode de financement :Financement à 100% par emprunt bancaire aux conditions suivantes :- taux d’intérêt annuel : 11.25%- versement des intérêts annuels à partir du 01/01/2000- remboursement par 6 amortissements annuels constants à partir du 01/01/2000

• 3ième mode de financementFinancement par crédit-bail, les dispositions du contrat étant les suivantes :- versement d’un dépôt de garantie égal à 6% du montant de l’équipement financé ;- versement de 10 redevances semestrielles payables d’avance, d’un montant de 720 000 € chacune, à partir du 01/01/1999 ;- achat de l’équipement (par exercice du droit d’option) en fin de contrat, le 01/01/2004, pour un prix correspondant au dépôt de garantie et amortissement de cette valeur sur 1 an.

• N.B :- Le taux d’actualisation annuel utilisé par la société SME est égal à 16% ;- Le taux de l’impôt sur les sociétés est supposé égal à 33.33% sur toute la période étudiée et l’IS est supposé payé à la fin de chaque exercice ;

• Travail à faire par le candidat : (Les calculs seront effectués au millier d’€uros le plus proche)Déterminer le mode de financement le moins coûteux pour la société SME, sur la base du critère de la valeur actuelle nette des flux de trésorerie générés par chacun des modes de financement, à la date du 01/01/1999 et au taux d’actualisation annuel de 16%.

• Remarques préalables (quelques pièges à éviter) :- Absence d’élément de produits d’exploitation (il faut raisonner en flux de trésorerie en tenant compte de l’incidence de l’IS) ; C’est la raison pour laquelle, les VAN sont négatives. - Les échéances d’emprunt et de CB se font en début de période.- Dans le 1er mode de financement : différé de remboursement de 2 ans.- dans le 3ième mode de financement : les redevances de CB se font par semestre, il conviendra d’en tenir compte dans l’actualisation.

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II- Corrigé - Exercice 2: étude de financement1ier mode de financementInvest 8 500Coeff dégressif 2taux d'emprunt 9,75%% Emprunt/investissement 45,00%

FLUX DE TRÉSO RERIE ÉLÉMENTS DU RÉSULTAT début N1 Fin N1 Fin N2 Fin N3 Fin N4 Fin N5 Fin N6

01/01/1999 31/12/1999 31/12/2000 31/12/2001 31/12/2002 31/12/2003 31/12/200301/01/2000 01/01/2001 01/01/2002 01/01/2003 01/01/2004 01/01/2005

AMORTISSEMENT -2 833 -1 889 -1 259 -840 -840 -840TAUX Amort. 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 50,00% 100,00%

FF FF -373 -373 -373 -249 -124 TOTAL CHARGES avant IS -3 206 -2 262 -1 632 -1 088 -964 -840 Taux d'IS 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 33,33%

Économie d'IS Économie d'IS 1 069 754 544 363 321 280Investissement -8 500 0Cession immobilisationEmprunt 3 825 0 0 -1 275 -1 275 -1 275 Cash Flow non actualisé -4 675 696 381 -1 104 -1 161 -1 078 280Cash Flow actualisé -4 675 600 283 -707 -641 -513 115VAN -5 538

année taux intérêtscapital restant

duintérêts

amortissement annuité

date de prélévem

ent1 9,75% 3 825 373 373 01/01/20002 9,75% 3 825 373 373 01/01/20013 9,75% 3 825 373 1 275 1 648 01/01/20024 9,75% 2 550 249 1 275 1 524 01/01/20035 9,75% 1 275 124 1 275 1 399 01/01/2004

2ième mode de financementInvest 8 500Coeff dégressif 2taux d'emprunt 11,25%% Emprunt/investissement 100,00%


01/01/1999 31/12/1999 31/12/2000 31/12/2001 31/12/2002 31/12/2003 31/12/200301/01/2000 01/01/2001 01/01/2002 01/01/2003 01/01/2004 01/01/2005

AMORTISSEMENT -2 833 -1 889 -1 259 -840 -840 -840TAUX Amort. 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 50,00% 100,00%

FF FF -956 -797 -638 -478 -319 -159 TOTAL CHARGES avant IS -3 789 -2 686 -1 897 -1 318 -1 159 -999 Taux d'IS 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 33,33%

Économie d'IS Économie d'IS 1 263 895 632 439 386 333Investissement -8 500 0Cession immobilisationEmprunt 8 500 -1 417 -1 417 -1 417 -1 417 -1 417 -1 417 Cash Flow non actualisé 0 -1 110 -1 319 -1 423 -1 456 -1 350 -1 243 Cash Flow actualisé 0 -957 -980 -911 -804 -643 -510 VAN -4 805

14

II- Corrigé - Exercice 2: étude de financement

année taux intérêtscapital restant

duintérêts

amortissement annuité

date de prélévem

ent1 11,25% 8 500 956 1 417 2 373 01/01/20002 11,25% 7 083 797 1 417 2 214 01/01/20013 11,25% 5 667 638 1 417 2 054 01/01/20024 11,25% 4 250 478 1 417 1 895 01/01/20035 11,25% 2 833 319 1 417 1 735 01/01/20046 11,25% 1 417 159 1 417 1 576 01/01/2005

3ième mode de financementInvest 8 500Coeff dégressif 2taux d'emprunt % Emprunt/investissement 0,00%


01/01/1999 31/12/1999 31/12/2000 31/12/2001 31/12/2002 31/12/2003 31/12/200301/01/2000 01/01/2001 01/01/2002 01/01/2003 01/01/2004 01/01/2005

AMORTISSEMENT -510TAUX Amort. 100,00%

FF FFREDEVANCE CB -1 440 -1 440 -1 440 -1 440 -1 440 TOTAL CHARGES avant IS -1 440 -1 440 -1 440 -1 440 -1 440 -510 Taux d'IS 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 33,33%

Économie d'IS Économie d'IS 480 480 480 480 480 170Investissement 0Cession immobilisationREDEVANCE ACTUALISÉE SUR 1/2 ANNÉE (1) -1 389 -1 389 -1 389 -1 389 -1 389 DÉPÔT GARANTIE -510 510Levée d'option -510 Emprunt 0 0 0 0 0 0Cash Flow non actualisé -1 899 -909 -909 -909 -909 480 170Cash Flow actualisé -1 899 -784 -676 -582 -502 229 70VAN -4 144 (1)Soit on fait un tableau par semestre (14 semestres)Soit on actualise , préalablement à l'actualisation des "cash flow" définitifs, les redevances semestrie lles sur 1/2 annéeafin de ramener la redevance de CB de milieu période en début de période (du 01/06 au 01/01 de chaque échéance de millieu périoQ uelque soit la méthode, le résultat final est identique mais la seconde méthode est plus rapide

01-janv 72001-juin 668,5 = 720 / (1,16^0,5)

Redevance annuelle totale 1388,5

Le 3ième mode de financement (crédit bail) est plus avantageux.

15

TD4 et TD5- III- Exercice : Plan de financement+ plan de trésorerie

• Travail à faire :En fonction des annexes (1 et 2) et des éléments ci-dessous :1- présenter en K€ sans virgule le plan de financement sur 3 ans (N1, N2, N3) ;2- présenter le plan de trésorerie de N1 (avec corrigé).3- déterminer la provenance de l’écart à fin N1 entre le plan de financement et le plan de trésorerie? constater vous des incohérences dans le calcul du BFR ?

• Éléments récurrents de l’exploitation :1. Délais de règlement des clients et des fournisseurs : 60 jours. Par contre, les

fournisseurs de frais généraux sont réglés à 30 jours 2. Les frais P&T sont soumis à TVA ; les loyers et les frais de réception ne sont pas

soumis à TVA.3. Les salaires sont payés le 10 du mois suivant.4. Les charges sociales sont réglées le 15 du trimestre suivant.5. Les charges sociales salariales et patronales représentent 78% du salaire net à

payer.6. L’entreprise ne demande pas de remboursement de crédit de TVA en N1

(imputation sur la TVA collectée en N2).7. Taux de TVA : 19.6% (la TVA est payée le 6 du mois suivant pour se prémunir

des risques de pénalités de retard).8. La TVA s’applique sur toutes les ventes et sur l’ensemble des achats (MP, sous-

traitance, et l’ensemble des services extérieurs).

• Éléments du Financement :1. Capital : 55 K€ à la création (01/01/N1)2. Augmentation du capital de 45 le 01/12/N1 3. Emprunt ANVAR en mai N1: 114 K€ (Rbt à partir de N4)4. Emprunt ANVAR : 87 K€ en N2 (Rbt à partir de N4)5. Emprunt PRCE : 75 K€ en 02/N1 (RembT 3 K€ en N2 et 6.75 K€ en N3)6. Emprunt bancaire 75 K€ en janv. N1 sur 120 mois par annuités constantes avec un

taux annuel de 4.5%; 1er RbT en fév. N1)7. Agios 0.8 K€ fev.N1• Investissement :1. 125 K€ (immob. Corpor.) et 1 K€ de frais d’établissement en janvier N1.2. 25 K€ (immob. Corpor.) en N3

16

III- ANNEXE 1 : compte de résultat prévisionnel

12 AN 1 % AN 2 % AN 3 %3 VENTES H.T. 0 100% 288 100% 1248 100%

4 +/- var. de stock (sopftec) (SF-SI)5 Sous Traitance de Production 0 13 4,6% 57 4,6%6 PRODUCTION PROPRE (3+4-5) 0 275 95,4% 1191 95,4%7 ACHATS(marchandises, mat. première.m.f.emb. (HT) 16 31 10,7% 112 9,0%8 variation de stock (SI-SF)9 ACHATS CONSOMMES (7+8) 16 31 10,7% 112 9,0%10 MARGE BRUTE (6-9) -16 244 84,7% 1079 86,5%11 CHARGES EXTERNES - SERVICES EXTERNES 10 29 10,1% 74 5,9%12 Crédit bail13 Loyers et charges 8 12 1614 Entretiens et réparations 1 4 415 Assurances 1 2 216 Divers 12 5217 AUTRES SERVICES EXTERNES 62 84 29,2% 62 4,9%18 Documentation 4 37 419 Interimaires20 Honoraires 6 6 1021 Publicité 122 Frais de missions et Déplacements 4 6 1023 Frais de réception 1 2 424 P&T 2 6 825 Divers 45 27 2526 TOTAL CHARGES EXTERNES (11 + 17) 72 113 39,2% 135 10,8%27 VALEUR AJOUTEE (10 - 26) -88 131 45,5% 944 75,6%28 Impôts et taxes 1 3 329 Frais de personnel de production (CS Incluses) 76 144 22730 Autres frais de personnel (CS Incluses) 40 40 11831 Autres charges internes GERANT32 TOTAL CHARGES INTERNES 117 187 64,9% 348 27,9%33 EXCEDENT BRUT D'EXPLOITATION (27 - 32) -205 -56 -19,4% 596 47,8%34 Produits financiers35 Frais financiers sur M et LT 4 3 236 Frais financiers sur CT37 RESULTAT FINANCIER (34 -35 -36) -4 -3 -1,0% -2 -0,2%38 MARGE BRUT D'AUTOFINANCEMENT(33+37) -209 -59 -20,5% 594 47,6%39 Dotation aux amortissements 25 44 7240 Dotation aux provisions41 RESULTATS COURANTS AVANT IMPOTS(38-39-40) -234 -103 -35,8% 522 41,8%

42 +/- résultat exceptionnel43 Impôts sur les sociétés 0 0 0,0% 172 13,8%44 RESULTAT NET -234 -103 -35,8% 350 28,0%45 MARGE NETTE D'AUTOFINANCEMENT(44+39+40) -209 -59 -20,5% 422 33,8%

COMPTE de RESULTATS PREVISIONNELS établi en K€

17

III- ANNEXE 2 : Calcul du BFRIndex Formules AN1 AN 2 AN 3

A4 saisie 0 0 0A5 A4/360jours 0,00 0,00 0,00A6 saisieA7 A5 x A6 0 0 0



A16 A7+A11+A15 0 0 0

B1 A4 + TVA M 0 0 0B2 saisieB3 B1 x B2/360 0 0 0

B4 A8 + TVA MP 19 37 134B5 saisie 60 60 60B6 B4 x B5/360 3 6 22

B7 A12 + TVA 0 0 0B8 saisieB9 B7 x B8/360 0 0 0

B10 saisie 16 68B11 saisie 60 60B12 B10 x B11/360 0 3 11

B13 saisie 86 135 161B14 saisie 30 30 30B15 B13 x B14/360 7 11 13

B16 B3+B6+B9+B12+B15 10 20 47

C1 saisie 344 1493C2 saisie 60 60

C3 C1 x C2/360 0 57 249

D1 CA HT x 0,196 0 56 245D2 ACHAT HT x 0,196 0 31 60D3 D1-D2 0 26 185D4 Saisie 21 21 21D6 D3 x D4/360 0 1 11

D7 65 103 194D8 saisie 25 25 25D9 D7 x D8/360 5 7 13

D10 saisie 51 81 151D11 saisie 60 60 60D12 D10 x D11/360 8 13 25

D16 D6+D9+D12 13 22 49A16-B16+C3-D16 -23 15 152

Achats Sous traitance prévus (TTC en K€)

Matière Première consommée (HT en K€)

Produits semi finis consommés (HT en K€)

Délai règlement moyen Clients

3) Clients

délai règlement moyen Frs sous traitance (jours)Crédit fournisseur S.T. (TTC en K€)

délai règlement moyen Frs M.P. (jours)Crédit fournisseur M.P. (TTC en K€)

Durée de rotation des stocks prévue (jours)Valeur stock moyen marchandises(HT)

Crédit fournisseur S.F. (TTC en K€)

Achats produits semi finis prévus (TTC en K€)

2) Fournisseurs

délai règlement moyen Frs Pdts semi finis (jours)

Achats marchandises prévus (TTC en K€)délai règlement moyen Frs marchandises (jours)

CALCUL DU B.F.R. (en K€)1) Stocks

Marchandises consommées (HTen K€)Consommation moyenne journalière(HT)

Achats M.P prévus pour l' exercice (TTC en K€)

Total Valeur Stocks Moyens (K€)

Consommation moyenne journalière(HT)Durée de rotation des stocks prévue (jours)

Valeur stock moyen M.P.(HT)

Crédit fournisseur Marchandises (TTC en K€)

Total Crédits Fournisseurs ( TTC en K€)

Chiffres d' affaires prévisionnel TTC

Crédit Client moyen TTC en K€

Consommation moyenne journalière(HT)Durée de rotation des stocks prévue (jours)

Valeur stock moyen(HT)

Autres Achats (frais généraux,…) TTC en K€délai règlement moyen Frs Autres Achats (jours)

Crédit fournisseurs autres achats (TTC enK€)

TVA Collecté en K€TVA à récupérer en K€

Besoin en Fonds de Roulement en K€)

Crédit charges sociales en K€

Salaires en K€Délai de règlement Salaire net

Délai de règlement TVA à décaisser

Total Crédits autres dettes en K€

4) Dettes Fiscales et sociales

TVA à decaisser en K€

Crédit TVA moyen en K€

Crédit salaire en K€

Charges sociales en K€Délai de règlement des charges sociales en K€

18

III- Corrigé du plan de financement

AN 1 AN 2 AN 3 TOTAL

6 6 73 7

46 -19 246 27346 27 273

422

176

137

-59

38

47

0

15025

1

125

75

332

29

-23

175

154

100

(1) les Marge Nette d' Autofinancement (=CAF) sont affectées aux exercices courants, sans décalage n+1

422

TOTAL des RESSOURCES

ECART ANNUELECART CUMULE

75

201

605

0

155

75

75

114 87

28

-23

Comptes Courants Associés

P.R.C.E.

109

-209

100

PLAN de FINANCEMENT établi en K€

EMPLOIS

Investissements incorporels-immatériels 1

Terrains et Constructions

Matériels et outillage

Remboursement des emprunts (2)

Crédits Moyen et Long Terme

Autres (ANVAR)

Besoin en fond de roulement

Accroissement du BFR

TOTAL des EMPLOIS

RESSOURCES

Marge nette d'autofinancement (1)

Capital

(2) Cf tableau d’emprunt de la page suivante (les sommes du plan de financement sont arrondis en K€)

•Remarques :Marge Net d’autofinancement = CAF – Dividende. Dans le cas présent pas de dividende : la MNA est égale à la CAF

19

III- Corrigé du Plan de trésorerie(écarts entre la colonne « total » et la somme des cellules, car calculs effectués avec le tableur

Excel)

Capital restant à rembourser

Amortissement Intérêts Annuité Intérêts annuels

Agios/découvert frais financier

RemboursT K PRCE TOTAL Rbt K

1 75000 -496,04 -281,25 -777,29 2 74503,96 -497,90 -277,54 -777,29 3 74006,06 -499,77 -273,84 -777,29 4 73506,30 -501,64 -270,16 -777,29 5 73004,66 -503,52 -266,48 -777,29 6 72501,14 -505,41 -262,82 -777,29 7 71995,73 -507,30 -259,17 -777,29 8 71488,43 -509,21 -255,53 -777,29 9 70979,22 -511,12 -251,90 -777,29

10 70468,10 -513,03 -248,29 -777,29 11 69955,07 -514,96 -244,69 -777,29 -2 891,68 -800 -3 691,68 -5 559,89 -5 559,89 12 69440,11 -516,89 -241,10 -777,29 13 68923,23 -518,83 -237,52 -777,29 14 68404,40 -520,77 -233,96 -777,29 15 67883,63 -522,72 -230,41 -777,29 16 67360,90 -524,68 -226,87 -777,29 17 66836,22 -526,65 -223,35 -777,29 18 66309,57 -528,63 -219,85 -777,29 19 65780,94 -530,61 -216,36 -777,29 20 65250,33 -532,60 -212,88 -777,29 21 64717,73 -534,60 -209,42 -777,29 22 64183,13 -536,60 -205,97 -777,29 23 63646,53 -538,61 -202,54 -777,29 -2 660,23 -2 660,23 -6 332,19 -3000 -9 332,19 24 63107,92 -540,63 -199,13 -777,29 25 62567,29 -542,66 -195,73 -777,29 26 62024,63 -544,70 -192,35 -777,29 27 61479,93 -546,74 -188,99 -777,29 28 60933,19 -548,79 -185,64 -777,29 29 60384,40 -550,85 -182,31 -777,29 30 59833,56 -552,91 -179,00 -777,29 31 59280,64 -554,99 -175,71 -777,29 32 58725,66 -557,07 -172,44 -777,29 33 58168,59 -559,16 -169,18 -777,29 34 57609,44 -561,25 -165,94 -777,29 35 57048,18 -563,36 -162,72 -777,29 -2 169,16 -2 169,16 -6 623,09 -6750 -13 373,09

Tableau d’emprunt bancaire : ( à faire sur EXCEL)Annuité : 75 000 x 0.00375 / (1-(1,00375)-120) ;

Avec i (taux mensuel) = 4.5%/12 = 0.375%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 TOTALCapital social 55 000,00 45 000,00 100 000,00

Apports en compte courant 0,00Emprunts 75 000,00 75 000,00 150 000,00ANVAR 114 000,00 114 000,00

ENTREES CA (TTC) 0,00Escompte 0,00

Autres: 0,00

Total ENTREES(A) 130 000,00 75 000,00 0,00 0,00 114 000,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 45 000,00 364 000,00

Frais d'établissement 1 000,00 1 000,00Frais de lancement 0,00

Investissements 125 000,00 125 000,00Fournisseurs ttc 1 594,67 1 594,67 1 594,67 1 594,67 1 594,67 1 594,67 1 594,67 1 594,67 1 594,67 1 594,67 15 946,67

TVA à Payer 0,00s Nets et prelevements exploitant 5 430,71 5 430,71 5 430,71 5 430,71 5 430,71 5 430,71 5 430,71 5 430,71 5 430,71 5 430,71 5 430,71 59 737,83

Charges Sociales 12 707,87 12 707,87 12 707,87 38 123,60Frais Fixes (TTC) 6 963,67 6 963,67 6 963,67 6 963,67 6 963,67 6 963,67 6 963,67 6 963,67 6 963,67 6 963,67 6 963,67 76 600,33

Frais Déplacement 0,00

MBOURSEMENT EMPRUNT 777,29 777,29 777,29 777,29 777,29 777,29 777,29 777,29 777,29 777,29 777,29 8 550,19

Autres: 800,00 800,00

Total SORTIES (B) 126 000,00 13 971,67 14 766,33 27 474,20 14 766,33 14 766,33 27 474,20 14 766,33 14 766,33 27 474,20 14 766,33 14 766,33 325 758,61

SOLDE A-B 4 000,00 61 028,33 -14 766,33 -27 474,20 99 233,67 -14 766,33 -27 474,20 -14 766,33 -14 766,33 -27 474,20 -14 766,33 30 233,67 38 241,39

SOLDE CUMULE 4 000,00 65 028,33 50 262,00 22 787,80 122 021,46 107 255,13 79 780,93 65 014,59 50 248,26 22 774,06 8 007,72 38 241,39

PLAN DE TRESORERIE (TTC) ANNEE 1 établi en K€

20

III- Corrigé : question 3• La différence à fin N1 résulte que dans le plan de

financement on tient compte pour le calcul du BFR de délai « moyen ». Par contre dans le plan de trésorerie on est plus précis au niveau des délais de règlement.

Exemple pour le poste « salaires et charges » :Plan de trésorerie (fin N1) = - 59 738 - 38 124

= - 97 862

Plan de financement (fin N1) = - 116000 (Résultat) + 4526 (BFR) + 8472 (BFR)

= 103 002

• Incohérence sur BFR N1 :

Fournisseurs « autres achats » : pas de distinction entre les frais soumis à TVA et frais non soumis à TVA (loyer, assurance, Frais de déplacement, P&T).

« L’incidence est négligeable : on trouve une différence de 1 sur le BFR »

AIDE

• Aide à certains calculs du BFR

DR TVA = 30/2+6 = 21

DR salaire = 30/2+10 = 25

DR charges sociales = 90/2+15 = 45

• Aide à certains calculs du PLAN DE TRESORERIE

Fournisseurs TTC achats : 16 000*1,196/12 = 1 595

Salaires nets : (116 000/1,78)/12 = 5 431

Charges à payer par Trimestre :(116000/1,78)*0,78/4 = 12 708

Fournisseurs TTC des Frais Fixes :

[72000 +(72000-8000-1000-4000)x0.196]/12 = 83 564/12 = 6 964

Ou encore : 83 564 = (72 – 8 – 1 – 4)K€ x 1.196 +(8+1+4)K€

21

TD6 – IV- Exercice 1 : ANC, ANCC, VSB, Rente du Goodwill

(avec correction partiel- quest. 3,4 et 5)• La SA Alphom a pour objet la fabrication et la commercialisation d’outillages et

d’engins de levage. Son exercice social coïncide avec l’année civile. Le bilan au 31.12.N0 est présenté ci-après en annexe 1 (tous les chiffres sont en milliers d’€uros).

• Le chef comptable vous charge de calculer la valeur de la société au 31.12.N0, en considérant que celle-ci est égale à la somme de l’ANCC et d’une rente de goodwill sur 5 ans (exercice N1 à N5), actualisée à 10%. Il convient de remarquer que le taux de capitalisation généralement retenu pour calculer la valeur de rendement des entreprises de la branche d’activité d’Alsphom est de 4%.

• L’étude préliminaire au travaux d’évaluation vous permet de recueillir les informations suivantes :- les immobilisations corporelles comprennent des terrains ne servant pas à l’exploitation, valorisés 500K€ au bilan , et qu’une étude comparative permet d’estimer à 1 340 K€ ;- La société a l’usage de plusieurs biens en CB, dont la valeur vénale à la date de l’étude est de l’ordre de 550 K€ ;- des machines, entièrement amorties, conservent une valeur d’usage d’environ 560 K€ ;- les provisions réglementées comprennent 280 K€ d’amortissement dérogatoire et 320 K€ de PHP ;- Le poste « immobilisations financières » est entièrement constitué d’actions et d’obligations comptablement classées en « autres titres immobilisés », et dont la valeur de réalisation à fin décembre N0 est de 417 K€ ;- des créances-clients s’élevant à 444.75 K€ (TVA incluse à 18.6%) sont irrécupérables. Elles n’ont pas été provisionnées au 31.12.N0 car les événements connus à la date d l’inventaire ne permettaient pas de supposer probable cette perte ;- différentes informations en provenance du service « qualité » laissent envisager qu’un moteur défectueux a été vendu à un client. Le risque pour Alspom, lié à l’obligation de garantie est de l’ordre de 100 K€ ;- Les montants des stocks et des créances sont jugés démesurés. Ils pourraient respectivement être abaissés à 8 450 K€ et 4 440 K€ ;- Le capital est composé de 7500 titres de valeur nominale 100 €. Le dividende au titre de l’exercice N0 s’élèvera à 30 € par titre.

22

TD6 - IV - Exercice 1 : ANC, ANCC, VSB, Rente du Goodwill

(avec correction partiel : quest. 3,4 et 5)• Travail à faire :

1- Calculer l’ANC2- Calculer l’ANCC (tenir compte de la fiscalité différé)3- Calculer la VSB4- Calculer la rente de GW à partir de la VSB ; il sera tenu compte d’une rémunération à 6% de ka VSB ; les perspectives financièresindiquent une croissance du bénéfice de 10% par an et une croissance de la VSB de 5% par an.5- Calculer la valeur de l’entreprise et donnez tout commentaire utile.

• RM : les calculs seront arrondis au millier d’€ inférieur ; l’I.S est au taux de 33.33%.

Annexe 1 : bilan au 31.12.N0 en K€

29 81529 815

750170

19 98070

1 24075

600900

6 030

Capital (versé :750)Écarts de réévaluationRéservesRANRésultat (bénéfice)Subvent d’investissementProvision réglementéesProvision pour risquesDettes

511 140

340

10 9007 000

3004585

Immo incorp (Frais établi)Immo corpImmo financ

StockCréancesDisponibCharges à répart.Primes de Rbt des obligat.

PASSIFACTIF (valeurs en nettes)

23

Corrigé - IV- exercice 1 : ANC, ANCC, VSB, Rente du Goodwill

(avec correction)• 1- Calcul de l’ANC (on ne retraite que les noms valeurs)

Capital Ecart de réévaluationRéservesRANBénéfice à imputer en capitaux propres (1240 –225)dividende = 7 500 x 30 € / 100 = 225

Subventions d’investissementProvisions réglementéesFrais d’établissementCharges à répartirPrimes de remboursement

ANC : 22 525• 2- ANCC

18 462ANCC :

22 52545

- 225

84056077

- 375125

-100

-2 450-2 560

ANC (les(nons valeurs sont déjà retraité)Fiscalité différé active : Économie d’IS sur les actifs sans valeur (5 + 45 + 85) x 1/3Fiscalité différé passive : Impôts latents / subv et provisions réglementées (75+600) x 1/3PV latente : Évaluation des terrains (1 340-500)PV latente : Valeur d’usage des machines amortiesPV latente : Évaluation des immobil financ (417 –340)Créance irrécouvrableÉconomie d’IS sur créance irrécouvrable (375/3)Insuffisance de provision pour risques et charges(il est possible de retirer une économie d’IS s’il est estimé que ce risque sera réellement comptabilisé.)Dépréciation des stocksDépréciation des créances

750170

19 98070

1 015

75600

-5-45-85

24

Corrigé - IV- exercice 1 : ANC, ANCC, VSB, Rente du Goodwill

• 3- VSB

• (1) = ne sauraient faire partie de la VSB sauf s’ils peuvent être considérés comme des placements normaux, réalisé de manière usuelle et courante par l’Ets considérée.

• 4- Rente du GW actualisée à partir de la VSB

• La rente du GW est < 0 : compte tenu d’une rémunération à 6% de la VSB, l’Ets ne dégage pas suffisamment de bénéfice pour sur-rémunérer un acquéreur éventuel.

• 5- VE = ANCC (hors fonds de commerce ) + GW = 18 462 –320 = 18 142 K€VR = [7 500 x 30 (dividende) ]/ 4% (taux de capitalisation ) = 5 625 K€Il est possible de conclure que l’acquéreur d’une part significative d’Alsphom (d’au moins 10% du capital) pourrait envisager de payer chaque titre 18 142 / 7500 = 2.42 K€, mais qu’un « bon père de famille » souhaitant acquérir quelques actions pour compléter ses revenus mobiliers ne les paierait pas à un prix supérieur à 5 625 / 7500 = 0.75 K€. Reste à savoir quelles sont les perspective d’Alsphom, sa politique prévisionnelle de distribution de dividendes, l’avenir de la branche, et si des titres sont proposé à la vente.

24 940ANCC :

11 140- 500

560550

08 4504 440

300

Immobilisations corporellesTerrains ne servant pas à l’exploitationValeur d’usage des machines amortiesValeur vénale des biens en CBImmobilisation financières (1)StocksCréancesDisponibilité

54

1 99731 8301 909

880.621

N5

-320-2- 61-123-188Rente du GW actualisé

8 326144 708

8 679-353

1 81530 3141 818

-30.683

1 65028 8711 732

-820.751

1 50027 4961 649-149

0.826

1 36426 1871 571-207

0.909

B (+ 10% par an)VSB (+ 5% par an)i (6%) x VSBB- i x VSBValeur de (1.1)-n

TOTALN4N3N2N1Années

25

TD7 –IV- Exercice 2 : ANC, CPNE, Rente du Goodwill (avec correction)

• Le bilan de la société CAREXNOT se présente , schématiquement, de la façon suivante en fin d’année N1 :

• 1- Le CA de l’année N1 était de 20 000K€. Il augmentera de 10% par an. Le FR normatif est estimé à un mois de CA.2- Les immobilisations financières ne concourent pas à l’exploitation.3- La marge bénéficiaire avant charges financières sur emprunt est avant amortissements, est chaque année égale à 3 % du CA.4- Les charges financières sur emprunt s’élèvent à 100 K€ par an5- Le taux de l’IS est au taux unique de 33.33%.6- La société acquiert chaque année (exercices N2 à N5) pour 100 K€ d’immobilisation corporelles.7- Les dotations aux amortissement ont été de 300 K€ l’exercice N1 et sont prévues pour : N2 = 260 K€ ; N3 = 226 K€ ; N4 = 299 K€ ; N5 = 278 K€.

• Travail à faire :• 1- Calculer les bénéfices après impôts relatif au CPNE.• 2- Calculer pour les exercices N1 à N5, le montant des CPNE.• 3- compte tenu d’une rémunération à 5% des CPNE, calculer la rente de GW,

actualisée à 13% sur 5 ans (N1 à N5).• 4- Calculer la VE à l’aide de l’ANC et de la rente du GW calculer

précédemment.

14 00014 000

2 500

1 00010 500

Capitaux propres

EmpruntsDettes d’exploitation

02 600

400

5 0006 000

Immo incorp (Frais établi)Immo corpImmo financ

Stock et en_coursCréances d’exploitation.

PASSIFACTIF (valeurs en Nettes)

26

Corrigé - IV- exercice 2 : ANC, CPNE, Rente du Goodwill

• 1- Bénéfice liés aux CPNELe bénéfice lié au CPNE est composé de : Marge sur CA-DAP-ISIl ne convient pas de retirer les charges financières sur emprunts car le calcul du GW est donfé sur l’hypothèse ou la totalité des CPNE est financée par des fonds propres.

• 2- Calcul des CPNE = Immob nécess à l’explit + FR normatif.

400333333267200Résultat ap IS

29282878278600200

26 620799299500167

24 200726226500167

22 000660260400133

20 000600300300100

CAMarge (3%)Dotation amortRésultat av ISIS

N5N4N3N2N1Années

4 3774 3334 3304 2734 266CPNE

292822 440

1002 115

2781 937

26 6202 218

1002 314

2992 115

24 2002 016

1002 440

2262 314

22 0001 833

1002 600

2602 440

20 0001 666

2 600

2 600

CAFRN (1/12)Acquis ImmobImmob initiales net.DAPImmobil nécessaires

N5N4N3N2N1Années

27

Corrigé - IV- exercice 2 : ANC, CPNE, Rente du Goodwill

• 3- Rente du GW

• 4- valeur de l’entreprise :VE =2 500 + 280.51 = 2 780.51

98.32

4004 377218.9181.11.842

N5

280 5171.4180.7341.82-11.77Rente du GW actualisé

3334 333216.6116.4

1.63

3334 330216.5116.51.443

2674 273213.6

53.41.277

2004 266213.3-13.31.13

BCPNEi x CPNEB- i x CPNEValeur de (1.13)n

TOTALN4N3N2N1Années

29

24- Extrait du cours• Correction :

• Par annuités constantes : Soit : R = 200 000 x [0.07/(1 – 1.07-5)] ≈ 48 778.14

• Par amortissements constants

• In fine

DateCapital

restant dû

Montant du rembourseme

nt IntérêtCréance amortie Assurance

Cn=Cn-1 - Kn R In = Cní Kn = R-In-An An=Cná01/01/2006 200 000.0001/01/2007 165 221.86 48 778.14 14 000.00 34 778.14 0.0001/01/2008 128 009.25 48 778.14 11 565.53 37 212.61 0.0001/01/2009 88 191.76 48 778.14 8 960.65 39 817.49 0.0001/01/2010 45 587.05 48 778.14 6 173.42 42 604.72 0.0001/01/2011 0.00 48 778.14 3 191.09 45 587.05 0.00

total 243 890.69 43 890.69 200 000.00 0.00

DateCapital

restant dû



Cn=Cn-1 - Kn R=I+K In = Cní K = C0/n An=Cná01/01/2006 200 000.0001/01/2007 160 000.00 54 000.00 14 000.00 40 000.00 0.0001/01/2008 120 000.00 51 200.00 11 200.00 40 000.00 0.0001/01/2009 80 000.00 48 400.00 8 400.00 40 000.00 0.0001/01/2010 40 000.00 45 600.00 5 600.00 40 000.00 0.0001/01/2011 0.00 42 800.00 2 800.00 40 000.00 0.00

total 242 000.00 42 000.00 200 000.00 0.00

DateCapital

restant dû



Cn=Cn-1 - Kn R=I+K In = Cní K = C0/n An=Cná01/01/2006 200 000.0001/01/2007 200 000.00 14 000.00 14 000.00 0.00 0.0001/01/2008 200 000.00 14 000.00 14 000.00 0.00 0.0001/01/2009 200 000.00 14 000.00 14 000.00 0.00 0.0001/01/2010 200 000.00 14 000.00 14 000.00 0.00 0.0001/01/2011 0.00 214 000.00 14 000.00 200 000.00 0.00

total 270 000.00 70 000.00 200 000.00 0.00

Correction TD GF IUT

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