CMT : Nouvelle communication financière

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Département Analyse & Recherche

Secteur : Mines 24 Novembre 2016

Au 23/11/2016 MAD USD Cours 1 200 120 Capitalisation (Mn) 2 017 202 VMQ 2016 (Mn) 2,0 0,2 Flottant 39,7% 39.7%

Code Bloomberg CMT.MC Reuters CMT CS

CMT MASI Performance 2015 -18,9% -7,2% Performance 2016 22,3% 18,9% 2015 2016e 2017e

BPA 122 143 144

P/E 9,8x 8,4x 8,3x

P/B 3,1x 3,0x 2,9x DPA 122 143 144 D/Y 10,2% 11,9% 12,0% VE/EBE 7,0x 6,0x 6,0x ROE 31,7% 35,2% 35,5%

Evolution du titre CMT 2015-2016

A T T I J A R I Intermédiation

Recommandation

ACHETER

Cours Objectif: 1.500 Dh

Potentiel haussier: +25,0%

Taha Jaidi Responsable Desk

Lamyae Oudghiri Analyste financier

La récente annonce concernant l’approbation par la Banque Européenne pour la Reconstruction et le Développement d’un prêt de 28,0 M€ (environ 300 MDh) en faveur de la CMT, constitue un signal

positif qui conforte notre recommandation d’ACHAT sur le titre. Notre analyse de cette nouvelle annonce s’articule autour de 4 points fondamentaux :

1. Confirmation des nouvelles ressources minières découvertes en 2014

Lors de son communiqué de presse publié le 27 mai 2014, le Management de la CMT avait annoncé la découverte d’importantes ressources minières. D’une part, une augmentation des réserves de +27,0% permettant l’allongement de la durée de vie de la mine de Tighza de 3 années supplémentaires à 17 ans. D’autre part, une multiplication des ressources potentielles par plus de 3,0x, offrant une marge d’augmentation théorique de la durée de vie de la mine à 25 ans.

Le recours au financement externe auprès de la BERD, confirme la crédibilité des chiffres avancés ainsi que la volonté du Management d’exploiter concrètement ces nouvelles ressources minières.

2. Augmentation attendue des volumes de production

Avec une durée de vie potentielle de la mine de Tighza qui pourrait atteindre les 25 ans à long terme, il est tout à fait logique que le Management s’oriente vers des projets de relèvement de ses capacités de production. Sur la base du communiqué, nous relevons qu’une partie des fonds levés permettrait la mise en place d’un nouveau puits de 1.100 m.

Selon le Management, l’achèvement de cet investissement contribuerait au rehaussement de la production minière de près de 25,0% sur un horizon moyen terme.

3. Optimisation de la structure financière permettant une baisse du WACC

Tenant compte d’une structure financière désendettée, la CMT finançait son activité exclusivement via les fonds propres. A cet effet, l’exigence de rentabilité des cash-flows futurs variait en moyenne entre 11,0% et 12,0%. Aujourd’hui, l’opérateur devrait évoluer vers une structure de financement nettement plus optimale composée de 35,0% de Dettes et de 65,0% de FP.

Dans un marché de Dette à l’international favorable, nous pensons que le taux d’intérêt de ce prêt n’excéderait pas les 5,5%. Dans ces conditions, le WACC correspondant à cette nouvelle structure financière s’établirait désormais à 9,5% contre 12,0% initialement, soit une baisse sensible de 250,0 PB. Cette nouvelle donne devrait se refléter positivement sur les valorisations fondamentales futures du titre CMT.

4. Implémentation d’une valeur terminale au titre CMT

L’ensemble des éléments précités attestent de la volonté du Management de développer une activité minière pérenne et profitable au Maroc. Parallèlement, les travaux de valorisation du nouveau projet aurifère s’avèrent concluantes, ce qui laisse présager le démarrage d’une nouvelle unité de production d’Or courant 2017e. Dans ces conditions, l’implémentation d’une valeur terminale au titre CMT est largement justifiée aujourd’hui.

Dans l’attente d’une communication plus détaillée de la part du Management, nous maintenons par mesure de prudence, notre cours objectif initial de 1.500 Dh. Celui-ci offre une performance boursière cible de 25,0%. Parallèlement, nous demeurons optimistes quant aux perspectives de croissance de cet opérateur durant les 3 prochaines années.

Executive Summary

CMT : De nouvelles perspectives s’ouvrent

900

1 000

1 100

1 200

1 300

1 400

janv

.-15

mar

s-15

mai

-15

juil.

-15

sept

.-15

nov.

-15

janv

.-16

mar

s-16

mai

-16

juil.

-16

sept

.-16

nov.

-16

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Front

Attijari Intermédiation

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Hela Rais +216 71 10 89 30 [email protected]

Recherche

Directeur de la Recherche

Abdelaziz Lahlou +212 5 29 03 68 37 [email protected] Responsable Desk

Taha Jaidi +212 5 29 03 68 23 [email protected] Analystes Financiers

Lamyae Oudghiri +212 5 29 03 68 18 [email protected] Mahat Zerhouni +212 5 29 03 68 16 [email protected] Maria Iraqi +212 5 29 03 68 01 [email protected]

SGI Africaine de Bourse– UMOA

Abidjan - Côte d’Ivoire Makarabi Bakayoko [email protected]

Attijari Securities– CEMAC

Cameroun - Douala Naoufal Bansalah [email protected]

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