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Chapitre 9

Instruments de politiqueéconomique pour l’analysemacroéconomique

Depuis le début des années 50, une diversité de techniques empiriques etde modèles quantitatifs ont été développés et utilisés pour la formulationdes programmes macro-économiques et d’ajustement dans le monde en déve-loppement. Une des principales caractéristiques de ce chapitre est sa focalisa-tion sur les fondements analytiques de certains de ces modèles opérationnelset l’évaluation de leur utilité dans des perspectives diverses, plus particulière-ment, leur capacité à capter certaines caractériques macro-économiques prin-cipales identifiées dans les chapitres précédents, leurs exigences en donnéeset la facilité avec laquelle ils peuvent être appliqués.La première partie décrit une méthode empirique simple d’évaluation des

régularités du cycle économique, fondée sur des corrélations croisées entredes variables macro-économiques. La deuxième partie résume une techniquesimple d’évaluation des effets macro-économiques des chocs extérieurs, quitendent à avoir un effet disproportionnellement important sur les fluctua-tions macroéconomiques dans les pays en développpement. La troisième par-tie présente le cadre analytique (sous ses formes de base et élargie) qui aété au coeur des programmes de stabilisation conçus par (ou préparés avecl’assistance) du Fonds Monétaire International (FMI) : l’approche de la pro-grammation financière. La quatrième partie présente le modèle de base de laBanque Mondiale, qui se concentre sur la croissance à moyen-terme. Cont-rairement aux modèles de programmation financière, la capacité productive

390

391 Chapitre 9

et le taux d’accumulation du capital sont déterminés de façon endogène ;cependant, le côté demande et le côté financier de l’économie sont totale-ment ignorés. La ciquième partie montre comment les deux modèles peuventêtre intégrés pour analyser conjointement les questions de stabilisation et decroissance à moyen-terme. La sixième partie analyse le modèle à trois écartsdéveloppé par Bacha (1990). La septième partie présente un modèle statiqued’équilibre général calculable qui a montré son utilité dans l’évaluation deseffets à moyen et long terme de l’ajustement budgétaire et de la réformetarifaire dans les pays en développement. La dernière partie analyse le rôledes différents types de délais dans le processus de transmission des chocs depolitique économique et leur impact sur les projections macroéconomiquesde court terme.

1 Evaluation des régularités du cycle

Comprendre et distinguer les différents facteurs qui affectent le comporte-ment à court et long terme des séries temporelles macroéconomiques a été,au cours des années récentes, l’un des principaux domaines de recherchede l’analyse macro-économique quantitative. Cependant, la majeure partiede la recherche sur ces questions s’est concentrée sur les pays industrialisés,avec une attention relativement limitée accordée aux pays en développement.Deux facteurs au moins peuvent aider à expliquer ceci :

• Dans certains cas, les limites de la qualité des données et de leur fré-quence continuent d’être des facteurs contraignants. Par exemple, lesdonnées trimestrielles sur les comptes nationaux ne sont valables quepour une poignée de pays en développement ; même quand elles sontdisponibles, elles sont considérées comme étant de qualité beaucoupplus faible que les estimations annuelles.

• Les pays en développement tendent à être prédisposés aux crises sou-daines et aux girations marquées des variables macro-économiques, quirendent souvent difficile le discernement d’un quelconque type de cycleou de régularités économiques.

Dans le même temps, il y a au moins trois raisons pour lesquelles uneattention plus grande portée à l’analyse des faits stylisés des fluctuationsmacro-économiques, dans les pays en développement, pourrait être utile.

instruments de politique économique pour l’analysemacroéconomique 392

• Déterminer les caractérisques régulières des cycles économiques dansune économie aide à spécifier les modèles macroéconomiques appliquésqui peuvent capter certaines des corrélations les plus importantes.

• Le signe et l’ampleur des corrélations inconditionnelles peuvent fournirune certaine indication du type de chocs qui a dominé les fluctuationsdans certains agrégats macro-économiques au cours d’une période par-ticulière.

• Evaluer la structure des décalages chronologiques entre les séries chro-nologiques agrégées et l’activité économique peut être important pourla conception des programmes de stabilisation. Par exemple, comme onl’a analysé plus loin, la corrélation croisée entre les variations du créditprivé et la production intérieure peut jouer un rôle important dans ladécision d’affecter un niveau donné de crédit entre l’Etat et le secteurprivé.

Pour caractériser les fluctuations de court terme (mesurées comme desdéviations d’une variable par rapport à sa tendance de long terme ) dans lesséries temporelles macro-économiques et analyser des corrélations incondi-tionnelles entre elles et la production détrendée, la première étape impliquede choisir une mesure de l’activité réelle. Le PIB réel est souvent choisi dansles études annuelles, alors qu’un indice de la production industrielle est sou-vent retenu dans les études trimestrielles, parce que souvent quelques paysen développement produisent des données de comptes nationaux cohérentsà cette fréquence. Cependant, il est important de noter qu’utiliser le PIBtotal comme une mesure de la production peut ne pas toujours être appro-prié. La raison est que la production agricole, qui dépend des facteurs quipeuvent être non reliés à d’autres variables macroéconomiques (telles que lesconditions climatiques) peuvent représenter une fraction importante du PIB.Comme le montre la figure 9.1, par exemple, bien que l’agriculture représenteune part plus faible de la production dans la plupart des pays en développe-ment en 1995 comparé à 1980, elle demeure assez importante dans plusieursd’entre-eux. Dans de telles conditions, utiliser le PIB non-agricole peut êtrepréférable.La deuxième étape de l’analyse consiste à décomposer toutes les séries

macroéconomiques en composantes non-stationnaires (trend) et en compo-santes stationnaires (cycliques), car la plupart des techniques qui sont com-munément utilisées pour caractériser les données empiriquement (y compris

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les corrélations croisées) sont valables si seulement les données sont station-naires. Comme on l’a noté dans l’appendice du chapitre 2, la procédure la pluscommune pour tester les racines unitaires est d’utiliser le test Dickey-Fuller Augmenté (test ADF), en appliquant la régression suivante :

∆xt = α+ βt+ (ρ− 1)xt−1 +kXh=1

Φh∆xt−h + ut,

où ut est un terme d’erreur et k ≥ 0. L’hypothèse nulle de non-stationnarité(c’est-à-dire que la série contient une racine unitaire) est H0 : ρ = 1. Pourque xt soit stationnaire, ρ−1 devrait être négatif et significativement différentde zéro.Supposons que la variable observée xt n’ait pas de composante saisonnière

et peut être exprimée comme la somme d’une composante trend x∗t et d’unecomposante cyclique, xct :

xt = x∗t + x

ct . (1)

A la période t, l’économètre peut observer xt mais ne peut mesurer nix∗t ni x

ct . La deuxième étape est donc d’estimer la composante trend de xt.

Une option possible est d’utiliser le filtre de Hodrick-Prescott (HP). Ilconsiste esssentiellement à spécifier une règle d’ajustemement par laquelle lacomposante trend de la série xt évolue continuellement et s’ajuste graduelle-ment. Formellement, la composante non-observée x∗t est extraite en résolvantle problème de minimisation suivant :

minx∗t

"TXt=1

(xt − x∗t )2 + λTXt=2

[(x∗t+1 − x∗t )− (x∗t − x∗t−1)]2#. (2)

Par conséquent, l’objectif est de sélectionner la composante trend quiminimise la somme des carrés des écarts par rapport aux séries observées, souscontrainte des variations graduelles de x∗t au cours du temps. Le coefficient λest un nombre positif qui pénalise les variations de la composante trend. Plusla valeur de λ est élevée, plus la tendance de la série résultante sera régulière1.

1En général, le choix de la valeur de λ dépend du degré de rigidité supposée dansla série considérée. La pratique usuelle est de fixer, par exemple, λ à 100 pour des sérieschronologiques annuelles et à 1600 pour des series chronologiques trimestrielles. Cependant,on devrait noter que ce choix est quelque peu arbitraire ; une procédure plus appropriéeserait de choisir une valeur de λ qui utilise une méthode dépendante des données. VoirAgénor, McDermott et Prasad (1998).


On peut montrer que la composante trend x∗t peut être représentée par uneexpression de moyenne mobile symétrique de la série observée :

x∗t =nX

h=−nα|h|xt+h, (3)

où les paramètres α|h| dépendent de la valeur de λ.La troisième étape est d’évaluer le degré de mouvement conjoint de chaque

série, yt, avec la production, xt. Ceci est effectué en mesurant l’ampleur ducoefficient de corrélation instantané, ρ(0), entre les composantes filtréesde yt et xt. Une série yt est dite

• procyclique si ρ(0) est positif ;• contra-cyclique si ρ(0) est négatif ;• a-cyclique si ρ(0) est nul.Pour établir les corrélations qui sont significativement différentes de zéro,

on peut noter que la statistique

ln[1+ ρ(0)

1− ρ(0)]/2,

a une distribution asymptôtiquement normale avec une variance égale à T−3,où T est le nombre d’observations. Avec à peu près 30 observations, ceciimplique que les corrélations positives de 0,3 ou plus sont significativementdifférentes de zéro au seuil de 10%, et de 0,5 ou plus sont significatifs au seuilde 1%. En utilisant, par exemple, un seuil de significativité de 10%, la sérieyt peut être dite

• fortement correlée de façon instantanée à la production si 0, 3 ≤ |ρ(0)| <1 ;

• faiblement correlée de façon instantanée à la production si 0, 1 ≤ |ρ(0)| <0, 3;

• non-correlée de façon instantanée à la production si 0 ≤ |ρ(0)| < 0, 1.La dernière étape est de déterminer la phase de changement de yt

par rapport à la production, en étudiant les coefficients de corrélationcroisée ρ(j), j ∈ {±1,±2, ...}. Spécifiquement, yt est dit

395 Chapitre 9

• avancer le cycle de j période(s) si pour j négatif,|ρ(j)|est maximum;• retarder le cycle si pour j positif,|ρ(j)| est maximum;• synchrone si pour j = 0, |ρ(j)|est maximum.

La structure des corrélations des décalages chronologiques (en particulierle retard auquel la corrélation positive maximale apparaît) peut être inter-prétée comme indiquant la vitesse à laquelle les innovations de la variable ytsont transmises à l’activité réelle xt.Une analyse détaillée des fluctuations macroéconomiques dans 12 pays en

développement basée sur l’approche ci-dessus et qui utilise des données tri-mestrielles est fournie par Agénor, McDermott, et Prasad (1998). Le tableau9.1 illustre une application plus restreinte à deux pays, Kenya et Vénézuéla,utilisant des données annuelles. Le tableau suggère les résultats suivants :

• La consommation privée, l’investissement et le crédit au secteur privésont procycliques dans deux cas ; ils sont aussi moins volatiles que laproduction et tendent à évoluer de façon synchrone avec elle, à l’ex-ception de l’investissement au Kenya. La volatilé relativement faible dela consommation peut être considérée comme une preuve empirique enfaveur du comportement de lissage de la consommation analysé auchapitre 1.

• La situation budgétaire (mesurée par le ratio des dépenses publiquesaux recettes fiscales) est contracyclique au Kenya et procyclique auVénézuéla, suggérant dans le dernier cas que la politique budgétairepeut amplifier les fluctuations de la production.

• Le ratio des échanges (le ratio des exportations aux importations demarchandises) n’a pas une corrélation forte avec les variations de laproduction “détrendée” au Kenya ; alors qu’au Vénézuéla, la corréla-tion est countracyclique, en raison peut être d’une corrélation étroiteentre les importations et l’activité.

• La masse monétaire au sens large n’a pas de corrélation significativeavec la production et semble retarder les variations de l’activité.


Tableau 9.1Corrélations croisées avec le PIB réel(Période de l’échantillon : 1970-1995)

Kenya VénézuélaConsommation privée Procyclique ProcycliqueCorrélation courante 0,82 0,61Volatilité relative1 1,93 1,33Phase de changement Synchrone SynchroneInvestissement intérieur brut Pas de structure ProcycliqueCorrélation courante 0,34 0,83Volatilité relative1 3,27 5,56Phase de changement Retard SynchroneSituation budgétaire2 Countracyclique ProcycliqueCorrélation courante -0,57 0,43Phase de changement Pas de structure Pas de structureRatio des échanges3 Countracyclique CountracycliqueCorrélation courante -0,26 -0,58Phase de changement Pas de structure SynchroneMasse monétaire au sens large Countracyclique ProcycliqueCorrélation courante -0,26 0,17Phase de changement Pas de structure RetardCrédit au secteur privé Procyclique ProcycliqueCorrélation courante 0,73 0,64Volatilité relative1 2,01 3,15Phase de changement Synchrone SynchroneDéflateur du PIB, en niveau Countracyclique Anti-cycliqueCorrélation courante -0,84 -0,08Phase de changement Synchrone AvanceInflation, déflateur du PIB Countracyclique CountracycliqueCorrélation courante -0,38 -0,32Phase de changement Pas de structure Pas de structureTermes de l’échange Countracyclique CountracycliqueCorrélation courante -0,18 -0,54Phase de changement Avance Synchrone

1Ratio de l’écart-type de la composante détrendée de la variable sur l’écart-type de la

production réelle détrendée.

397 Chapitre 9

2Ratio des dépenses publiques sur les recettes fiscales.3Ratio des exportations de marchandises sur les importations de marchandises aux

prix courants.

• Les termes de l’échange (le ratio des prix des exportations aux prixdes importations) sont significativement contra-cycliques seulement auVénézuéla. Ce résultat n’est pas général : par exemple, pour la plupartdes pays de leur échantillon, Agénor, McDermott et Prasad (1998) onttrouvé un effet procyclique.

• Les prix et leur variation (inflation) sont contra-cycliques au Kenya ; auVénézuéla, ceci n’est le cas que pour l’inflation. Une corrélation croiséenégative entre les prix (détrendés) et la production (détrendée) estgénéralement considérée comme indiquant la prédominance des chocsde demande, alors qu’une corrélation croisée positive est indicative deschocs d’offre2.

Une limite de la procédure décrite ci-dessus est liée à l’utilisation du filtreHP, qui continue de faire l’objet de nombreuses critiques. En particulier, ona affirmé qu’il enlève l’information potentiellement précieuse des séries chro-nologiques et qu’il peut introduire des structures cycliques fallacieuses dansles données. Comme indiqué à l’équation (1), on a aussi fait l’hypothèse quela composante tendance et la composante cyclique sont indépendantes. Enréalité, le choix de la relation entre la composante trend et la composante cy-clique est arbitraire. Néanmoins, le filtre HP reste largement utilisé. Une rai-son à cela pourrait être que tout filtre permettant de détrender est, au moinsdans une certaine mesure, arbitraire et est obligé d’introduire des distorsionsqui peuvent affecter la robustesse des régularités rapportées du cycle écono-mique3. Utilisé de façon concurrente aux autres techniques de “détrendage”

2Les chocs d’offre sont généralement définis comme des chocs qui ont des effets perma-nents sur la production (et peut être sur d’autres variables réelles) ; alors que les chocsde demande sont ceux qui n’ont que des effets temporaires, mais souvent persistents surla production. Cette terminologie est quelque peu trompeuse car la plupart des chocs per-turbent à la fois la demande et l’offre. Des méthodes plus sophistiquées, fondées sur destechniques de vecteurs autorégressifs structurels ont été utilisées pour identifier les chocsde demande et d’offre ; voir par exemple Hoffmaister et Roldós (1997) et Hoffmaister,Roldós et Wickham (1998).

3En fait, une littérature abondante a souligné que les effets stylisés du cycle économiquedans les pays industrialisés peuvent avoir été déformés par des procédures de pré-filtrage.


pour des vérifications de robustesse, le filtre HP — ou des améliorations supé-rieures à la spécification standard, telles que la variante fondée sur le choixoptimal du paramètre de régularisation (voir Agénor, McDermott et Prasad,1998) — reste un outil utile pour l’analyse macro-économique appliquée.

2 Evaluer les effets des chocs extérieurs

Parce qu’ils sont si vulnérables aux chocs extérieurs, les pays en développe-ment sont souvent confrontés à la question de quantification des effets deces chocs, au cours d’une période donnée, sur la performance de l’économie.En l’absence d’un modèle macroéconomique complètement spécifié et estimé,une méthode utile de le faire est la méthodologie en trois étapes développéepar McCarthy, Neary et Zanalda (1994).La première étape implique d’estimer les effets sur la balance des paie-

ments de trois composantes des chocs extérieurs — variations des termesde l’échange pondérés par les parts dans le commerce, variations des tauxd’intérêt internationaux et variation de la demande globale — tous mesurésen pourcentage de la production4.

• Le choc des termes de l’échange est mesuré comme l’effet d’importationnette, c’est-à-dire, la variation des prix des exportations multipliée parle volume des exportations moins la variation des prix des importationsmultipliée par le volume des importations.

• L’effet taux d’intérêt est calculé comme la variation des taux d’intérêtinternationaux (approximée par les variations du taux du LIBOR) mul-tiplié par le stock estimé de la dette extérieure de l’année précédentesensible au taux d’intérêt.

• L’impact des variations de la demande globale est calculé comme ladéviation de la croissance des volumes des exportations mondiaux deleur trend estimé multiplié par le volume initial des exportations dupays.

Dans la deuxième étape, la réponse de l’économie à ces chocs est désa-grégée en différentes mesures d’ajustement :

4Les trois mesures sont basées sur l’hypothèse forte que toutes choses égales par ailleurset devrait être considérées comme entraînant des ordres d’ampleur plus importante.

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• Réductions du niveau de la demande qui affectent l’activité écono-mique. L’ajustement des importations induit par la réduction de lademande globale est calculé comme la différence entre les volumes desimportations attendus sous l’hypothèse de l’historique de l’élasticité-PIB des importations en utilisant la croissance du trend contre le tauxde croissance du PIB courant.

• Des mesures de changement des dépenses. Celles-ci sont captées parles variations de la performance des exportations (mesurée comme levolume d’exportation initial multiplié par l’excès de la croissance du vo-lume d’exportation courant sur la croissance du volume d’exportationmondiales) et le degré d’intensité des importations (calculé comme ladifférence entre les volumes des importations attendus sur l’hypothèsede l’élasticité-PIB historique des importations et des volumes d’impor-tations courants).

La troisième étape implique de calculer le financement extérieur net ad-ditionnel comme la différence entre l’effet de tous les chocs et les réponses del’économie.McCarthy, Neary et Zanalda (1994) ont utilisé la procédure ci-dessus

pour explorer la réponse de l’économie des Philippines aux chocs extérieursau cours de la période 1972-91. La valeur moyenne de ces chocs sur la périodes’élevait à 2,6% du PIB au cours des années 70 et 1,8% au cours des années80. L’effet termes de l’échange était la source dominante des chocs extérieursau cours de la première période, alors que l’effet taux d’intérêt prédominaitdans la seconde. En termes de réponse de l’économie, le financement extérieurnet était le facteur dominant au cours des années 70, alors que les réductionsde la demande globale représentaient le principal mécanisme d’ajustementau cours des années 80.La procédure décrite ci-dessus souffre de plusieurs limites. En particulier,

la décomposition des effets des chocs extérieurs sur la balance des paiementsconsidère que toutes choses égales par ailleurs (hypothèse ceteris paribus)et peut fournir des ordres de grandeurs incorrects. En outre, le fait que lesréponses de l’économie nationale soient évaluées en termes de déviations destrends historiques implique qu’ils ne peuvent pas être attribués seulementaux variations des politiques économiques ; d’autres facteurs peuvent avoirjoué un rôle significatif, y compris les effets indirects des chocs eux-mêmessur la balance des paiements par leur impact sur le revenu et la richesse.


Néanmoins, sans un modèle macroéconomique complet à portée de la main,la procédure de McCarthy-Neary-Zanalda fournit des ordres de grandeur dela réponse de l’économie aux chocs extérieurs qui peuvent être utiles auxdécideurs de politique économique.

3 Programmation financière

La programmation financière est au coeur des exercices de politique ma-croéconomique conduits par le Fonds Monétaire International. Le premiermodèle de programmation financière a été développé par Polak (1957) ; lemodèle peut être considéré essentiellement comme une tentative systéma-tique d’intégrer les facteurs monétaires et de crédit dans les analyses desquestions de balance des paiements. La première partie de cette section pré-sente le modèle de Polak et la seconde considère un cadre de programmationfinancière plus élaboré.

3.1 Le modèle de Polak

Le modèle de Polak considère une petite économie ouverte opérant dans unrégime de change fixe. Il est spécifié en termes nominaux et consiste en deuxidentités, une équation de comportement et une condition d’équilibre.

• La première équation définit les variations de l’offre de monnaie no-minale, Ms. Pour simplifier, supposons que tous les avoirs extérieurssont détenus par la banque centrale5. Ms est donc la somme du créditintérieur, L, et des réserves de change officielles, R6 :

∆Ms = ∆L+∆R. (4)

5Cette hypothèse peut être rationnalisée soit en faisant l’hypothèse qu’il n’y a pasde banques commerciales opérant dans l’économie ou que les banques commerciales sonttenues de vendre toutes leurs recettes en devises à la banque centrale. Comptabiliser expli-citement les avoirs extérieurs nets détenus par les banques commerciales peut être effectuépar de simples modifications des (4) et (5).

6Plus précisément, R est la valeur comptable, en termes de monnaie nationale desréserves officielles. Bien sûr, avec un taux de change fixe normalisé à l’unité, les valeursdes réserves officielles en devise et en monnaie nationale sont identiques.

401 Chapitre 9

• La deuxième équation relie les variations des réserves officielles aucompte courant (qui est identique à la balance commerciale, en fai-sant l’hypothèse maintenant qu’il n’y ait pas de paiements d’intérêtsur la dette publique), et aux flux de capitaux, ∆F , qui sont traitéscomme exogènes :

∆R = X − αY +∆F, 0 < α < 1, (5)

où les exportations, X, sont considérées comme exogènes, et les impor-tations sont une fraction constante, α, du revenu nominal, Y . Etantdonné l’hypothèse précédente selon laquelle tous les avoirs extérieursnets sont détenus par la banque centrale, la variation des réserves offi-cielles nettes est identique à la balance des paiements.

• La troisième équation spécifie les variations de la demande de monnaienominale,∆Md, comme une fonction des variations du revenu nominal,∆Y :

∆Md = ν−1∆Y, ν > 0, (6)

où ν, la vitesse revenu de la monnaie est supposée constante dans letemps.

• la quatrième et dernière équation suppose que le marché de la monnaieest en équilibre en flux :

∆Ms = ∆Md. (7)

La structure du modèle de Polak est résumée dans le Tableau 9.2. Lavariation des réserves officielles nettes, ∆R, est la variable-cible. La variationdu stock nominal de monnaie et de la production nominale,∆M et∆Y , et lesimportations, J = αY , sont des variables endogènes. Les exportations et lesflux de capitaux, X et ∆F , sont des variables exogènes. ∆L est l’instrumentde politique économique. Il est important de noter que dans le modèle il n’ya pas de décomposition explicite des variations de la production nominale envariations des prix et en variations de l’acitivité réelle.


Tableau 9.2Structure du modèle de Polak

Variables DéfinitionObjectif∆R Variation des réserves officielles de change

EndogènesJ = αY Importations∆M Variation des encaisses monétaires nominales∆Y Variation de la production nominale

ExogènesX Exportations∆F Variation des flux nets de capitaux

Instrument depolitique économique∆L Variation du crédit intérieur

Paramètresν Vitesse-revenu de la monnaieα Propension marginale à importer

Source : Adapté de Polak (1957).

La principale utilisation du modèle de Polak est d’évaluer les effets desvariations du crédit intérieur sur la balance des paiements — ou plus précisé-ment ici — les réserves officielles de change. En utilisant les équations (4), (6)et (7), il en résulte que

∆R = ν−1∆Y −∆L, (8)

qui indique que la variation des réserves officielles nettes sera positive seu-lement dans la mesure où la croissance désirée des encaisses monétaires no-minales est supérieure à la variation du crédit intérieur. La structure de labalance des paiements (c’est-à-dire l’importance relative des flux commer-ciaux et des mouvements de capitaux) ne joue pas un rôle direct dans cetterelation; elle n’est importante que pour le processus d’ajustement aux chocsde crédit.Pour illustrer ce résultat et analyser comment les chocs de crédit sont

transmis dans ce cadre, considérons une augmentation une fois pour toutesde L à la période t = 0 de ∆L0. La processus d’ajustement opère commesuit :

403 Chapitre 9

• La croissance de ∆L0 augmente l’offre nominale de monnaie du mêmemontant [Equation (4)]. Ceci entraîne une hausse identique de la de-mande de monnaie comme l’implique l’équation (7). Parce que la vitesse-revenu de la monnaie est constante, cette hausse de la demande demonnaie requiert une hausse du revenu nominal de ν∆L0 [Equation(6)], qui à son tour augmente les importations de α∆Y0 = αν∆L0. Lesréserves officielles baissent donc de −αν∆L0.

• Parce que la hausse initiale du crédit intérieur reste fixé à ∆L0, l’offrede monnaie, au début de la période t = 1, augmente de seulement(1 − αν)∆L0. Le revenu nominal augmente donc de ν(1 − αν)∆L0 etla hausse des importations à la première période est αν(1 − αν)∆L0.La baisse cumulée des réserves à la fin de première période est donc de

∆R|t=1 = −αν∆L0 − αν(1− αν)∆L0,

et la variation cumulée de l’offre de monnaie à la fin de la premièrepériode est

∆Ms|t=1 = ∆L0 − αν [1+ (1− αν)]∆L0 = (1− αν)2∆L0,

qui est aussi égale à la hausse de l’offre de monnaie au début de lapériode t = 2.

Avec le même raisonnement, la baisse cumulée des réserves sur un horizontemporel infini (t→∞) est donnée par

∆R|t→∞ = −hαν + αν(1− αν) + αν(1− αν)2 + ...

i∆L0.

Le terme entre crochets de l’expression ci-dessus peut être écrite commesuit

ανh1+ (1− αν) + (1− αν)2 + ...

i.

Pour que la série géométrique entre crochets converge, le terme 1−αν doitêtre inférieure à l’unité ; car αν > 0, cette condition est toujours satisfaite.Par conséquent, l’expression ci-dessus peut être écrite

αν1

1− (1− αν) = 1,


de sorte que∆R|t→∞ = −∆L0.

La baisse cumulée des réserves officielles sur un horizon infini est doncégale à la hausse initiale du crédit intérieur. L’équation (4) implique doncque

∆Ms|t→∞ = 0.A long terme, l’expansion initiale de l’offre de monnaie à travers une haussedu crédit intérieur est complètement compensée par une réduction des réservesofficielles. Par conséquent, le revenu nominal et les importations retournentaussi à leur niveau d’origine après une hausse initiale.Parce que le seul effet à long terme d’une variation du crédit intérieur a

lieu sur les réserves de change, établir un niveau-objectif donné de ∆R (étantdonné un sentier projeté de la demande de monnaie) permet au décideurde politique économique d’estimer la hausse maximale admissible du créditintérieur, c’est-à-dire, un plafond de crédit. Spécifiquement, si ∆R désignel’objectif réserve et ∆Y p le niveau projeté du revenu nominal, en utilisantl’équation (8), la variation requise de crédit est donnée par

∆L = ν−1∆Y p −∆R.

Par conséquent, contrôler l’expansion du crédit intérieur (dans un cadreoù les exportations, la vitesse-revenu de la monnaie et les flux de capitauxpeuvent être traités comme exogènes) est crucial pour réaliser l’objectif debalance des paiements. Cette implication du modèle a été au coeur des pro-grammes de stabilisation préconnisés par (ou mis en place avec l’assistancede) le FMI. Comme l’a montré l’exemple précédent, la fonction de demandejoue un rôle crucial dans l’analyse. La forme particulière utilisée ici n’estpas vraiment essentielle pour la principale implication du modèle ; une fonc-tion plus générale (impliquant, par exemple, les taux d’intérêt ou l’inflation,comme analysé au chapitre 2) peut être facilement spécifiée, tant qu’elle estsupposée stable et indépendante des variations du crédit intérieur (FondsMonétaire International, 1987, p.14)L’importance de contrôler l’expansion du crédit intérieur pour la perfor-

mance de la balance des paiements est aussi le principal message de l’Approchemonétaire de la balance des paiements (AMBP), qui dans sa forme laplus populaire repose sur les hypothèses d’une fonction de demande de mon-naie stable, la parité de pouvoir d’achat et un équilibre de stock continue

405 Chapitre 9

du marché de la monnaie (Kreinin et Officer, 1978). Cependant, il y a unedifférence fondamentale entre le modèle de Polak et la AMBP: dans laAMBP, toute hausse de l’expansion du crédit intérieur (toutes choses égalespar ailleurs) évince de façon instantanée les réserves officielles d’un mon-tant équivalent7. Dans le modèle de Polak, l’éviction complète apparaît aussimais seulement à long terme et prend place à travers une série d’ajustementsdu revenu nominal, des importations et de l’offre de monnaie. Ce processusd’ajustement peut être considéré comme plus réaliste que l’hypothèse sous-jacente de AMBP.Une limite principale du modèle de Polak est l’hypothèse que les va-

riations du crédit intérieur n’ont pas d’effet (même à court terme) sur lesdéterminants de la demande de monnaie, tels que le revenu réel et les tauxd’intérêt nationaux. Comme on l’a noté au chapitre précédent, dans plusieurspays en développement, le lien entre le crédit bancaire et l’offre des biens etservices est souvent une caractéristique cruciale de l’économie. Un autre pro-blème du modèle (ainsi que plusieurs de ces élargissements) est qu’il supposeune fonction de demande de monnaie stable. En pratique, notamment surdes horizons temporels courts, la demande d’encaisses monétaires tend à êtreinstable, en raison souvent des anticipations d’inflation volatiles. Dans detelles conditions, il peut fournir un instrument non fiable des projectionsmacroéconomiques.

3.2 Un modèle élargi

Le modèle de Polak continue d’être au coeur du cadre de programmationfinancière qui sous-tend les programmes de stabilisation du FMI conçus pourdes économies opérant sous un régime de change fixe. En pratique, le modèle aété modifié et élargi dans plusieurs directions. Cette sous-section examine uneversion du modèle, adaptée de Khan, Haque et Montiel (1990), qui distingueexplicitement les variations de la production réelle et nominale et les sourcesde la croissance du crédit8.

7Spécifiquement, un excès de l’offre des encaisses réelles causé par une hausse du créditintérieur entraîne une augmentation d’un excès de demande des autres actifs financiersainsi que des biens et services. Dans une économie ouverte, cette demande excédentaire setraduit immédiatement par des variations des réserves extérieures nettes.

8Une limite du modèle présenté ici est qu’il fait l’hypothèse que l’économie ne produitqu’un seul bien qui est utilisé à la fois pour la consommation intérieure et les exportations.Un cadre plus approprié pour les pays en développement distinguerait, comme on l’a fait


Considérons une économie qui produit un bien qui est un substitut im-parfait des biens importés. Supposons que le revenu nominal, Y , soit définicomme

Y = Py, (9)

où P désigne l’indice global des prix et y la production réelle, qui est supposéeexogène. La variation du revenu nominal est donnée par

∆Y = Py − P−1y−1 = Py + P−1(∆y − y) = Py + P−1∆y − P−1y,c’est-à-dire,

∆Y = ∆Py+P−1∆y = ∆P (∆y+y−1)+P−1∆y = ∆Py−1+P−1∆y+∆y∆P.

En supposant que ∆P et ∆y sont petits, le dernier terme du membre dedroite de l’expression ci-dessus peut être ignoré de sorte que

∆Y = ∆Py−1 + P−1∆y. (10)

Les variations de l’indice global des prix sont une fonction des variationsdes prix intérieurs, ∆PD, et des variations des prix étrangers mesurés entermes de monnaie nationale, ∆E +∆P ∗ :

∆P = δ∆PD + (1− δ)(∆E +∆P ∗), 0 < δ < 1 (11)

où E est le taux de change nominal, P ∗ l’indice des prix des biens étrangersmesurés en termes de devise étrangère et δ (respectivement 1 − δ) un pa-ramètre qui mesure le poids relatif des biens intérieurs (respectivement lesbiens importés) dans l’indice global des prix.Le crédit intérieur, L, consiste maintenant au crédit au secteur privé, Lp,

et au crédit à l’Etat, Lg9

∆L = ∆Lp +∆Lg. (12)

Les variations du crédit au secteur privé reflètent la demande en capi-tal circulant (comme analysé au chapitre précédent) et telles quelles, sontsupposées proportionnelles aux variations de la production nominale :

∆Lp = θ∆Y, 0 < θ < 1. (13)

au chapitre 8, les biens exportables, les biens non-échangeables et les biens importables.9Lg est défini net des dépôts de l’Etat. En pratique, la définition de l’Etat utilisée pour

des exercices de programmation financière varie selon les pays. Dans ce qui suit l’Etat etle secteur public sont utilisés comme synonymes.

407 Chapitre 9

L’identité de l’offre de monnaie est donnée comme dans le modèle dePolak par10

∆M = ∆L+∆R, (14)

où ∆R est égale à E∆R∗, c’est-à-dire, la variation de la valeur en devises desréserves officielles ∆R∗, évaluée au taux de change courant.Les variations des réserves officielles sont encore reliées à la balance com-

merciale et aux flux de capitaux, ∆F , supposés exogènes :

∆R = X − J +∆F. (15)

X, J , et ∆F sont tous mesurés en termes de monnaie nationale. ∆Fconsiste maintenant à la fois aux flux privés et publics, ∆F p et ∆F g, quisont tous deux supposés donnés en termes de devise, de sorte que ∆F =(1+∆E)∆F ∗.Les exportations sont encore exogènes. Les importations en termes nomi-

naux sont données par J = EQJ , où QJ est le volume des importations. Parconséquent, en faisant l’hypothèse que ∆E∆QJ est petit, il en résulte que

J = J−1 +∆EQJ−1 +E−1∆QJ .

Les variations du volume des importations sont supposées dépendre desvariations de la production réelle et des variations du prix des biens intérieurspar rapport au prix des biens étrangers :

∆QJ = α∆y + η[∆PD − (∆E +∆P ∗)],où η > 0 mesure la sensibilité des (la variation des) importations par rapportaux (variations des) prix relatifs. En remplaçant ce résultat dans l’équationprécédente, il en résulte que :

J = J−1 + (QJ−1 − ηE−1)∆E +E−1[α∆y + η(∆PD −∆P ∗)], (16)

qui montre que, tant que QJ−1 n’est pas trop grand, une dévaluation du tauxde change nominal (∆E > 0) réduira les importations, améliorera la balancecommerciale et augmentera les réserves officielles11.10L’équation (14) suppose que les gains et les pertes de capital sur les réserves de change

associés aux variations du taux de change nominal ne sont pas monétisés, mais sont plutôttraitées comme des opérations hors bilan. Khan, Haque et Montiel (1990) fournissent untraitement alternatif.11Le modèle peut être facilement modifié pour endogénéiser les exportations comme

étant aussi une fonction des prix relatifs. Voir Khan, Haque et Montiel (1990).


Comme dans le modèle de Polak, la vitesse-revenu de la monnaie estconsidérée comme constante, impliquant que

∆Md = ν−1∆Y, ν > 0. (17)

Le marché de la monnaie est encore supposé être en équilibre de flux :

∆Ms = ∆Md. (18)

La contrainte budgétaire de l’Etat relie le déficit budgétaire G− T , où Gest la dépense totale et T est le total des recettes fiscales, aux variations del’emprunt extérieur, ∆F g (qui est exogène), et aux variations du crédit de labanque centrale12 :

G− T = ∆Lg +∆F g. (19)

Le Tableau 9.3 résume la structure du modèle élargi de Polak (ou modèlede programmation financière). La variation des prix intérieurs, ∆PD, et lavariation des réserves officielles nettes, ∆R, sont des variables cibles. Lesvariations du stock nominal de monnaie, ∆M , de la production nominale,∆Y , du crédit au secteur privé, ∆Lp, l’indice global des prix, ∆P , et lesimportations, J , et le déficit budgétaire, G−T , sont des variables endogènes.Les variations de la production réelle, ∆y, des prix étrangers, ∆P ∗, et lesexportations et les flux de capitaux, X et ∆F , sont des variables exogènes.Les variations du crédit intérieur à l’Etat ∆Lg et du taux de change nominal∆E sont des instruments de politique économique. Il est utile de soulignerque dans ce cadre c’est le déficit budgétaire de l’Etat tout entier qui estconsidéré comme endogène. Comme on l’a analysé plus bas, que l’ajustementapparaisse à travers les variations des dépenses publiques (variations de G)ou des impôts (variations de T ) n’est pas, à ce stade, spécifié.Pour relier les objectifs, les variables exogènes et les instruments de po-

litique économique dans cette situation, remplaçons les premières équations(12), (13), (14), (17) et (18) pour donner

∆R = (ν−1 − θ)∆Y −∆Lg,

où on fait l’hypothèse que νθ < 1.

12On fait l’hypothèse que l’Etat ne peut pas emprunter directement du secteur privénational en émettant des titres. Cette hypothèse est devenue particulièrement restrictiveet intenable pour plusieurs pays en développement à revenu intermédiaire.

409 Chapitre 9

En utilisant l’équation (10) pour éliminer ∆Y , et (11) pour éliminer ∆P ,il en résulte

∆R− (ν−1 − θ)y−1δ∆PD = Λ, (20)

oùΛ = (ν−1 − θ)[y−1(1− δ)(∆E +∆P ∗) + P−1∆y]−∆Lg.

De façonn similaire, en substituant l’équation (16) dans (15), il en résulte

∆R+η∆PD = X+∆F −J−1+(QJ−1−ηE−1)∆E+η∆P ∗−αE−1∆y. (21)

Ces deux équations peuvent être résolues selon deux modes différents :

• Dans le mode positif, les équations (20) et (21) sont utilisées pourdéterminer simultanément ∆R et ∆PD, pour des valeurs données deX, ∆F , ∆P ∗, ∆y, et les instruments de politique économique, ∆E et∆Lg. Cette solution est obtenue indépendamment des équations (11),(10), (13), (12) et (19), qui déterminent respectivement , ∆P , ∆Y ,∆Lp, ∆L et G− T .


Tableau 9.3Structure du modèle élargi de programmation financièreVariables Définition

Cibles∆R Variation des réserves officielles de change∆PD Variation des prix intérieurs

Endogènes∆Y Variation de la production nominale∆Lp Variation du crédit au secteur privé∆M Variation des encaisses monétaires nominales∆P Variation de l’indice global des prix∆J Variation des importationsG− T Déficit budgétaire

Exogènes∆y Variation de la production réelle∆P ∗ Variation des prix étrangersX Exportations∆F = ∆F p +∆F g Variation des flux nets de capitaux

Instruments depolitique économique∆Lg Variation du crédit intérieur à l’Etat∆E Variation du taux de change nominal

Variables Prédéterminéesy−1 Production réelle à la période précédenteP−1 Niveau du prix à la période précédenteQJ−1 Volume des importations à la période précédente

Paramètresν Vitesse-revenu de la monnaieδ Part des biens intérieurs dans l’indice

des prix à la consommationα Propension marginale à importerθ Réponse du crédit au secteur privé à la productionη Réponse des importations aux prix relatifs

Source : Adapté de Khan et al. (1990, p. 163).

411 Chapitre 9

• Dans le mode de programmation, ∆R et ∆PD sont des objectifsde politique économique, désigné par ∆R et ∆PD, dans les équations(20) et (21). Ces deux équations sont maintenant résolues pour les deuxinstruments de politique économique, ∆E et ∆Lg. Cette solution estencore obtenue indépendamment des équations (12), (13) et (19). Etantdonné la valeur de l’instrument∆Lg et les valeurs de la variable exogène∆F g, l’équation (19) détermine de façon résiduelle (à partir du dessousde la ligne) le déficit budgétaire de l’Etat, G−T . Ce déficit programméest réalisé en ajustant soit les recettes fiscales, T , ou les dépenses pu-bliques, G. L’objectif des prix intérieurs (étant donné l’hypothèse quela production réelle est exogène) génère de façon endogène une valeurprogrammée de la variation de l’indice global des prix, ∆P , la variationde la production nominale, ∆Y , et donc le crédit au secteur privé, ∆Lp

à travers les équations (10), (11) et (13).

La solution du modèle élargi est illustrée dans la figure 9.2, dans l’espace∆R-∆PD. La courbe MM est donnée par l’équation (20) et a une pentepositive. La courbe BB est dérivée de l’équation (21) et a une pente négative.L’intersection des deux courbes (au point E) définit les valeurs de∆R et∆PDqui sont solution dans lemode positif (c’est-à-dire pour des valeurs donnéesdes variables exogènes et des instruments de politique économique). Pour voircomment le modèle opère dans le mode de programmation, supposons,par exemple, que les objectifs du décideur de politique économique soient deréduire l’inflation et d’augmenter les réserves officielles en se déplaçant de laposition initiale à E vers un point tel que E0. Ce résultat peut être réalisé aumoyen d’une combinaison de deux actions de politique économique :

• en réduisant le crédit intérieur à l’Etat ∆Lg, qui implique un déplace-ment de MM , vers la gauche sans modification de BB ;

• en dépréciant le taux de change nominal, ∆E, qui implique un dépla-cement MM vers la gauche et un déplacement de BB vers la droite.

La valeurs courantes de ∆E et ∆Lg qui sont solution peuvent être cal-culées de façon récursive : l’équation (21) peut être utilisée pour obtenirle niveau approprié de ∆E, pour des valeurs données de ∆R et ∆PD ; enremplaçant la solution de ∆E dans l’équation (20), il en résulte la valeur re-quise de ∆Lg. Graphiquement, le nouvel équilibre est obtenu au point E0 de


la figure 9.2, où MM et BB se coupent. Par conséquent, ce que cette expé-rience suggère c’est qu’il est nécessaire d’utiliser deux instruments de politiqueéconomique pour réaliser deux objectifs de politique économique, comme l’asuggéré le principe de Meade-Tinbergen.

4 Le modèle RMSM de la Banque Mondiale

Pour des projections macroéconomiques qui sous-tendent certaines de cesopérations de prêts, la BanqueMondiale utilise actuellement le modèle RMSM-X, qui est analysé à la section suivante. La présente section se concentre sur lemodèle précurseur du RMSM-X, leModèle Macroéconomique Standard(RMSM) qui a été développé au début des années 70.L’objectif principal du modèle est de rendre explicit le lien entre la crois-

sance à moyen-terme et son financement. Le modèle de base considère lesprix comme une donnée. Il consiste à cinq relations :

• La première relation de base relie le niveau désiré de l’investissement,I, à la variation de la production réelle, ∆y :

I = ∆y/σ, σ > 0, (22)

où σ est l’inverse du coefficient marginal de capital (CMC).

• La deuxième relation relie les importations, J , et la production réelle :J = αy, 0 < α < 1. (23)

• La troisième relation définit (comme dans le modèle à trois biens duchapitre 8) la consommation privée, Cp, comme une fraction du revenudisponible, défini comme le revenu, y, moins les impôts, T :

Cp = (1− s)(y − T ), (24)

où 0 < s < 1 est la propension marginale à épargner.

• L’identité de la balance des paiements est définie, comme ci-dessus par :∆R = X − J +∆F, (25)

où X désigne encore les exportations (supposées exogènes) et ∆F lesflux nets d’entrées de capitaux ou l’emprunt extérieur net.

413 Chapitre 9

• La dernière relation est l’identité du revenu national, qui est donnéepar :

y−1 +∆y = Cp +G+ I + (X − J), (26)

où G représente les dépenses publiques.

La structure du modèle RMSM est résumée au Tableau 9.4. Les variationsde la production réelle, ∆y, et la variation des réserves officielles nettes, ∆R,sont les variables cibles. Les dépenses publiques, G, les recettes fiscales, T ,et la variation de l’emprunt extérieur, ∆F , sont des instruments de politiqueéconomique. Les exportations, X, sont exogènes.Pour voir comment les objectifs, les variables exogènes et les instruments

de politique économique sont reliés dans ce cadre, remplaçons les équations(22), (23) et (24) dans (26) pour obtenir

∆y =(s+ α)y−1 + (1− s)T − (X +G)

σ−1 − (s+ α) . (27)

En substituant (23) dans (25), il en résulte que

∆R = X − α(y−1 +∆y) +∆F. (28)

Le système consistant aux équations (27) et (28), il peut être résolu selondeux modes différents :

• Dans le mode positif ou mode de politique économique, les équa-tions (27) et (28) sont utilisées pour obtenir ∆y et ∆R. Le systèmeest en fait récursif : l’équation (27) peut d’abord être utilisée pourdéterminer ∆y, pour des valeurs données de X et les instruments depolitique économique, T et G. Etant donné cette solution, l’équation(28) est alors utilisée pour déterminer ∆R, pour des valeurs donnéesde X et ∆F .

• Dans le mode de programmation, la solution peut encore être ob-tenue de façon récursive: l’équation (27) peut être utilisée pour déter-miner soit la valeur de G ou T pour une valeur cible donnée de ∆y ; etpour des valeurs cibles données de ∆y et ∆R, l’équation (28) peut êtreutilisée pour déterminer la valeur des flux nets d’entrées de capitaux,∆F . Avec ∆y et ∆R désignant les niveaux objectifs de la productionet des réserves, cette solution est

∆F = α(y−1 +∆y)−X +∆R. (29)


La solution du modèle RMSM dans le mode positif est illustrée dans lafigure 9.3, dans l’espace ∆y-∆R. La courbe horizontal Y Y est donnée parl’équation (27). La courbe BB est dérivée de l’équation (28) et a une pentenégative. L’intersection des deux courbes (au point E) définit les valeursd’équilibre de ∆y et ∆R, pour des valeurs données des variables exogènes etdes instruments de politique économique.Parce que fixer un niveau-objectif de la production équivaut à fixer les

importations et donc la balance commerciale (rappelons-nous que les expor-tations sont exogènes), le mode de programmation du modèle RMSM qui aété décrit ci-dessus est souvent décrit comme lemode déficit du commerceextérieur : pour X − J donné, le modèle calcule le niveau approprié du fi-nancement extérieur, ∆F , qui satisfait l’identité de la balance des paiements,équation (25).Ignorer le déficit du commerce extérieur et faire l’hypothèse que les déci-

deurs de politique économique exercent un contrôle suffisant sur les flux decapitaux pour déterminer ∆F comme dans l’équation (29) peut bien-sûr nepas être garanti en toutes circonstances. En pratique, les pays sont confrontésaux limites d’emprunts extérieurs. En traitant le financement extérieur ∆Fcomme une donnée, le modèle RMSM — comme le modèle RMSM-X décritplus loin — peut être alternativement “fermé” en fixant le niveau d’épargnequi est compatible avec le niveau programmé d’investissement qui lui mêmeest compatible avec le niveau-cible de production, ∆y ; spécifiquement, enutilisant l’équation (22), le niveau requis de l’épargne est ∆y/σ. Ceci est cequ’on appelle le mode déficit d’épargne. Dans ce cas, il est souvent supposéque la consommation totale (C = G+Cp) est déterminée de façon résiduelleà partir de l’identité du revenu national, équation (26). Faire l’hypothèse queles dépenses de consommation publique de l’Etat sont déterminées par desconsidérations de politique économique entraîne que la consommation privéeest la variable résiduelle, c’est-à-dire, en utilisant les équations (22) et (23) :

Cp = y−1 +∆y −∆y/σ −X −m(y−1 +∆y)−G.Le problème de ce mode de fonctionnement est bien-sûr qu’il n’y a pas

de raison a priori de s’attendre à ce que le niveau de consommation privéedérivée de l’équation ci-dessus soit égal au niveau désiré de la dépense privée(dérivée, par exemple, des considérations de lissage de la consommation dansle temps), ou au niveau comaptible à l’identité des comptes nationaux (26).En général, bien-sûr, le déficit du commerce extérieur et le déficit d’é-

pargne peuvent tous deux représenter des contraintes sur la détermination

415 Chapitre 9

de la production et des variations des réserves officielles, impliquant que soitl’un ou les deux objectifs peuvent nécessiter d’être ajustés pour s’accomo-der à un manque de restrictions des changes. La version du modèle RMSMdans laquelle une contrainte (possible) des devises est ajoutée est le modedes deux déficits13. Aucune contrainte n’est supprimée a priori, de sorteque soit l’un ou l’autre des deux déficits pourrait être contraignant. Dans unetelle situation de double déficits, selon la contrainte qui est saturée, l’épargne(les importations) intérieure(s) observée(s) peut (peuvent) être différent(es)de l’épargne (des importations) désirée(s) ou requise(s).L’utilisation principale de la version à double déficits du modèle RMSM,

dans le mode de programmation, est de déterminer les besoins de finance-ments pour des objectifs alternatifs des taux de croissance de la production(étant donné aussi un objectif des réserves officielles) ou de façon équiva-lente de déterminer la faisabilité d’un taux de croissance particulier de laproduction étant donné des scénarios alternatifs de financement extérieur.Pour illustrer ceci, réécrivons l’identité comptable du revenu national (26)comme suit

I = (y − T − Cp) + (T −G) + (J −X). (30)

Cette formulation égalise maintenant l’investissement intérieur, I, à lasomme de l’épargne du secteur privé, y − T − Cp de l’épargne du secteurpublic, T −G et de l’épargne étrangère (ou surplus commercial), J −X. Enutilisant l’équation (24) pour remplacer Cp et (25) pour remplacer J − Xdans (30) et avec des niveaux-cibles de la production et des réserves donnéspar ∆y et∆R, l’équation (30) implique que l’investissement est contraint parl’épargne totale, c’est-à-dire

I ≤ κS +∆F, (31)

oùκS = s(y−1 +∆y) + [(1− s)T −G]−∆R.

L’équation (31) est la contrainte d’épargne. Elle est représentée (sousforme d’égalité) dans la figure 9.4 comme la courbe SS dans l’espace I-∆F .La figure suppose que κS, qui, en général, est ambigu, est positif. Au dessousde la courbe SS , l’inégalité (31) est satisfaite, alors qu’au-desssus de SS ,

13Le modèle des deux déficits qui se focalise sur les devises et l’épargne intérieure commecontraintes alternatives sur la croissance a été développé par Chenery et Strout (1966).Pour un traitement plus récent, voir Taylor (1994).


elle ne l’est pas. La contrainte I = κS +∆F est donc saturée au-dessus deSS. Les variations des instruments de politique économique, T et G et lesvariations des objectifs de politique économique, ∆y et ∆R, impliquent desdéplacements horizontaux de SS car ils affectent κS.Pour dériver la deuxième contrainte qui opère dans la version à deux

écarts du modèle RMSM, il faut réécrire la contrainte de la balance despaiements (25) sous la forme

J −X = ∆F −∆R, (32)

qui donne le niveau de la balance commerciale (ou encore des importations)compatible avec une valeur donnée de ∆F et un niveau-cible des réserves.En remplaçant la fonction de demande d’importation, l’équation (23) dans

l’équation ci-dessus et en réagençant, il en résulte que

∆y = (X −∆R+∆F )/α− y−1. (33)

De l’équation (22), ∆y = σI. En remplaçant l’équation (33) pour ∆ydans cette expression implique que l’investissement est aussi contraint par

I ≤ κT +∆F/ασ, (34)

oùκT = (X −∆R)/ασ − y−1/σ.

417 Chapitre 9

Tableau 9.4Structure du modèle RMSM de la Banque MondialeVariables Définition

Cibles∆y Variation de la production∆R Variation des réserves extérieures officielles

EndogènesI InvestissementCp Consommation privéeJ Importations

Exogènes ∆FX Exportations

Instruments depolitique économiqueG Dépenses publiquesT Recettes fiscales∆F Variation de l’emprunt extérieur net

Variables prédéterminéesy−1 Production réelle à la période précédente

Paramètresσ Inverse du coefficient marginal du capitals Taux d’épargneα Propension marginale à importer


L’équation (34) est la contrainte extérieure. Elle est représentée (sousforme d’égalité) dans la figure 9.4 par la courbe TT , qui est tracée sous l’hy-pothèse que κT < 0. En pratique, le CMC 1/σ, varie habituellement entre 2et 5 ; en général, donc, ασ < 1. La courbe TT (dont la pente est 1/ασ) estdonc plus raide que SS. Comme précédemment, la position de TT dépendaussi de ∆R. En outre, ici, il dépend aussi de la valeur (exogène) des expor-tations, X. Mais avec X donné, le seul moyen de générer un déplacement deTT est à travers un niveau-cible revisé des réserves officielles.Les deux contraintes, (31) et (34), fournissent une estimation du niveau

de l’investissement. La contrainte qui entraîne le niveau le plus bas des deuxest appelée contrainte saturée. Les courbes SS et TT séparent la figure 9.4en quatre zones :


• La zone I, dans laquelle aucune contrainte n’est saturée ;• La zone II, dans laquelle seule la contrainte d’épargne est saturée ;• La zone III, dans laquelle seule la contrainte extérieure est saturée ;• La zone IV, dans laquelle les deux contraintes sont saturées.

De façon claire, parce que TT est plus raide que SS, l’impact de l’em-prunt extérieur sur l’investissement et donc sur la production et la croissancesera plus important si la contrainte extérieure est saturée par rapport à lacontrainte d’épargne.Pour voir comment la version à double déficits du modèle RMSM opère

dans le mode de programmation (c’est-à-dire, avec des niveaux-cibles des ré-serves officielles et de la production), supposons que le financement extérieurest le facteur contraignant. Les valeurs de l’investissement, les variations de laproduction, les importations et les réserves officielles qui sont mutuellementcompatibles (ainsi qu’avec les instruments de politique économique et les va-riables exogènes) sont alors déterminées au moyen d’un processus itératif quiimplique les étapes suivantes :

• Etape 1. Spécifier les valeurs a) des paramètres σ, s et α ; b) la variableprédéterminée, y−1; c) les variables exogènes, X et ∆F ; d) les instru-ments de politique économique, T et G ; e) et les objectifs de politiqueéconomique, ∆y et ∆R.

• Etape 2. Etant donné l’objectif de politique économique∆y, déterminerle niveau d’investissement requis comme étant IR = ∆y/σ.

• Etape 3. Déterminer les niveaux d’investissement, IS et IT , qu’im-plique la contrainte d’épargne [Equation (31)] et la contrainte exté-rieure [Equation (34)]. Déterminer le niveau d’investissement sa-turé donné par la zone hachurée de la figure 9.4, comme

Imin = min(IS, IT ). (35)

• Etape 4. Si le niveau requis d’investissement ne dépasse pas le niveauminimum, c’est-à-dire si Imin ≥ IR, aucune contrainte n’est saturée,et l’intersection de ∆F et IR apparaît dans la zone I de la figure 9.4.Passer alors à l’étape 6. Sinon, passer soit à l’étape 4a, 4b, ou 4c :

419 Chapitre 9

— Etape 4a. Si Imin ≤ IR, et si la contrainte d’épargne est saturée,l’intersection de ∆F et IR se produira en Zone II de la figure 9.4.Augmenter les impôts, T et/ou réduire les dépenses publiques, G,et/ou réduire la variation désirée des réserves officielles, ∆R, jus-qu’à ce que la contrainte soit relaxée ou jusqu’à des changementssupplémentaires de la politique économique ou des variables-ciblessont des solutions qui sont écartées car elles ne sont pas faisables14.Si la contrainte est relaxée de sorte que le niveau d’investissementrequis peut être réalisé, passer à l’étape 6. Sinon, passer à l’étape5.

— Etape 4b. Si Imin ≤ IR, et si la contrainte extérieure est saturée,l’intersection de∆F et IR se produira à la zone III de la figure 9.4.Réduire la variation désirée des réserves officielles, ∆R, jusqu’à ceque la contrainte soit relaxée ou jusqu’à ce que des changementssupplémentaires de la politique économique ou des variables-ciblessont des solutions qui sont écartées car elles ne sont pas faisables15.Si cette contrainte est relaxée de sorte que le niveau d’investisse-ment requis peut être réalisé, passer à l’étape 6. Sinon, passer àl’étape 5.

— Etape 4c. Si Imin ≤ IR, et si les deux contraintes sont saturées,l’intersection de ∆F et IR se produit à la zone IV de la figure 9.4.Réduire la variation désirée des réserves officielles, ∆R et/ou ad-juster les instruments de politique économique T et G, jusqu’à ceque les deux contraintes soient relaxées ou jusqu’à ce que les varia-tions supplémentaires de la politique économique ou des variables-cibles soient écartées car étant des solutions infaisables16. Si lesdeux contraintes sont relaxées de sorte que le niveau d’investisse-

14Des équations (31) et (34), on peut voir qu’une augmentation de T ou une réductionde G (en augmentant κS) déplace seulement SS vers la gauche, augmentant la région defaisabilité (zone I). Au contraire, une réduction de ∆R, déplace à la fois SS et TT vers lagauche. Cependant, le déplacement de TT est inconséquent car la contrainte commercialea d’abord été satisfaite.15Des équations (31) et (34), on peut voir qu’une hausse de T ou une réduction de G (en

augmentant κS) déplacerait SS vers la gauche. Cependant, ceci serait inconséquent car lacontrainte d’épargne était satisfaite en premier lieu. Il doit donc y avoir un déplacementde TT vers la gauche dans le but d’augmenter la région de faisabilité. Ceci peut à son tourse produire seulement par l’intermédiaire d’une réduction de ∆R (car X est donné), quidéplace à la fois SS et TT vers la gauche.16Comme indiqué plus tôt, une variation de ∆R est nécessaire pour déplacer la courbe


ment requis peut être réalisé, passer à l’étape 6. Sinon, passer àl’étape 5.

• Etape 5. Si l’étape 4 n’entraîne pas le niveau requis d’investissementdésiré pour réaliser le niveau désiré de croissance de la production, alorsla variation-cible de la production doit être modifiée et une nouvellevaleur (plus faible) doit être fixée selon

∆y = σImin,

qui par définition est compatible avec la (les) contrainte(s) saturées.

• Etape 6. Déterminer le niveau requis des importations, JR, comme

JR = α(y−1 +∆y).

• Etape 7. Etant donné le niveau requis des importations et des niveauxexogènes deX et∆F , réestimer la variation-cible des réserves officiellescomme suit :

∆R[1] = X − JR +∆F.

Pour des raisons de cohérence, la variation-cible revisée des réserves doitêtre comparée à la valeur-cible initiale utilisée dans les contraintes d’épargneet extérieure. Si les deux estimations de ∆R[1] et ∆R sont identiques (unrésultat très improbable après une seule itération), aller à l’étape 8. Sinon,retourner à l’étape 3 et resoudre à nouveau le modèle avec encore l’objectifrevisé ∆R[1]. Continuer les itérations jusqu’à ce que l’estimation de ∆Rutilisée à l’étape 3 soit presque identique à celle fournie par l’étape 7, c’est-à-dire, jusqu’à ce que les valeurs obtenues entre les itérations h et h−1, ∆R[h]et ∆R[h− 1], soient très proches.

• Etape 8. Une fois que la convergence est réalisée, le modèle produit desvaleurs cohérentes inter-reliées des niveaux d’investissement, de la va-riation de la production, des importations et de la variation des réservesofficielles.

TT . Parce qu’à cause d’une réduction de ∆R , SS et TT se déplacent vers la gauche, unajustement de T ou G peut ne pas être nécessaire pour augmenter suffisamment la régionde faisabilité.

421 Chapitre 9

• Etape 9. Utiliser l’équation (24), ainsi que la nouvelle valeur de la pro-duction, (donnée par y = y−1 +∆y) et la valeur (modifiée si possible)des impôts pour estimer la consommation privée, Cp.

Différentes critiques ont été adressées à la version à double déficits dumodèle RMSM. Deux des plus importantes sont les suivantes :

• En pratique, il est souvent difficile de décider a priori quelle contrainteest saturée. Le modèle RMSM suppose que les importations sont essen-tielles pour l’investissement et que la disponibilité des devises, en per-mettant de telles importations, accroît la croissance de la production.Cependant, il a été affirmé que le déficit d’épargne peut être combléen réduisant les importations et/ou en augmentant les exportations, enlibérant de ce fait les devises nécessaires à l’investissement.

• Le modèle est largment incomplet car il est essentiellement orienté versla croissance avec un accent mis sur un petit nombre de variablesréelles et sans prise en compte de la partie financière de l’économie.Par exemple, les prix relatifs et les effets de substitution induits entreles facteurs de production (et leur impact possible sur les exportations,par exemple) sont négligés.

5 Le modèle unifié et le RMSM-X

Le modèle RMSM a été élargi au cours des années récentes et a été rem-placé par le modèle RMSM-X. Essentiellement, le RMSM-X intègre dansle modèle RMSM l’approche de la programmation financière du FMI, décriteplus haut. La structure analytique du modèle unifié FMI-Banque Mondiale,qui est au coeur du RMSM-X, est décrite à la première sous-section ; lemodèle RMSM-X lui-même est présenté à la seconde sous-section.

5.1 Le modèle unifié FMI-Banque mondiale

Le modèle unifié FMI-Banque mondiale combine le modèle élargi de program-mation financière décrit plus tôt et le modèle RMSM de la banque mondiale.Comme le modèle elargi du FMI, qui suppose la substituabilité imparfaiteentre les biens intérieurs et les biens importés, les prix relatifs (et donc le


taux de change nominal) affectent la demande d’importations et l’absorptionintérieure.Le modèle unifié consiste aux équations suivantes :

• La variation de la production réelle est donnée par une équation sem-blable à (22) :

∆y = σI/(1+∆P ), (36)

où les dépenses d’investissement sont maintenant mesurées en termesréels, déflatées par le niveau du prix.

• La variation de la production nominale est donnée comme dans l’équa-tion (10), par

∆Y = ∆Py−1 + P−1∆y, (37)

• et les variations de l’indice global des prix sont données par une équationsemblable à (11) :

∆P = δ∆PD + (1− δ)∆E, (38)

où, par simplicité, les prix étrangers sont supposés constants (∆P ∗ =0).

• Le crédit intérieur consiste encore au crédit au secteur privé et au crédità l’Etat, comme dans l’équation (12) :

∆L = ∆Lp +∆Lg, (39)

avec les variations du crédit au secteur privé données par une relationsemblable à l’équation (13) :

∆Lp = θ∆Y. (40)

• En ignorant une fois encore les gains de capital sur les réserves officiellesdus aux fluctuations du taux de change, l’identité de l’offre de monnaieest donnée par une équation semblable à (14) :

∆M = ∆L+∆R, (41)

où ∆R est égal à E∆R∗.

423 Chapitre 9

• Les variations des réserves officielles sont données par une équationsemblable à (15) :

∆R = X − J +∆F, (42)

où X, J et ∆F sont tous mesurés en termes de monnaie nationale, avec∆F consistant aux flux privés et publics, ∆F p et ∆F g. ∆F est encoresupposé donné en termes de devise, de sorte que ∆F = (1+∆E)∆F ∗.

• Les exportations sont exogènes et les variations des importations nomi-nales sont encore déterminées par une relation semblable à l’équation(16) avec ∆P ∗ = 0 :

J = J−1 + (QJ−1 − ηE−1)∆E +E−1(α∆y + η∆PD). (43)

• Avec une vitesse-revenu constante, la demande de monnaie est donnéepar une relation identique à l’équation (17) :

∆Md = ν−1∆Y. (44)

• Comme auparavant, le marché de la monnaie est supposé en équilibrede flux, comme dans l’équation (18) :

∆Ms = ∆Md. (45)

• La contrainte budgétaire de l’Etat est encore donnée par l’équation(19) :

G− T = ∆Lg +∆F g. (46)

Pour “fermer” le modèle, il faut une équation d’investissement. La cont-rainte budgétaire du secteur privé est donnée par

(Y − Cp − T )− I = ∆Md −∆Lp −∆F p,

expression qui relie l’épargne moins l’investissement aux variations des en-caisses monétaires, nettes des dettes (variation des dettes bancaires et del’emprunt extérieur). En supposant comme dans (24) que Cp = (1−s)(y−T ),cette contrainte implique que

I = s(Y−1 +∆Y − T ) +∆Lp +∆F p −∆Md. (47)


Le Tableau 9.5 résume la structure du modèle unifié. La variation de laproduction réelle, ∆y, des prix intérieurs, ∆PD, et la variation des réservesofficielles nettes, ∆R, sont les variables cibles. Les variations du stock nomi-nal de monnaie, ∆M , de la production nominale, ∆Y , du crédit au secteurprivé, ∆Lp, de l’indice global des prix, ∆P , et les importations, J , le défi-cit budgétaire, G − T , et l’investissement sont des variables endogènes. Lesexportations, X, et les variations de l’emprunt extérieur, ∆F , sont des va-riables exogènes. Les variations du crédit intérieur à l’Etat, ∆Lg, les impôtsou dépenses publiques (T ou G), et le taux de change nominal, ∆E, sont desinstruments de politique économique.Comme auparavant, une forme condensée du système peut être dérivée

en trois étapes. D’abord substituer l’équation (44) dans (47) et ensuite lesdeux équations (46) et (47) dans (36), ensemble avec (39), pour obtenir

∆y = σ(1+∆P )−1[s(Y−1 +∆Y ) + (1− s)T −G+∆L+∆F − ν−1∆Y ],de sorte qu’en utilisant l’équation (40) :

∆y = σ(1+∆P )−1[sY−1 + τ∆Y + (1− s)T −G+∆Lg +∆F ],où τ = s+ θ − ν−1 est supposé positive, c’est-à-dire

ν(s+ θ) > 1.

En utilisant l’équation (37) pour remplacer∆Y dans l’expression ci-dessuset en multipliant les deux membres de l’équation 1 + ∆P , en notant que∆P∆y ' 0 et en fixant P−1 = 1, il en résulte que

∆y =κ+ τy−1∆Pσ−1 − τ , (48)

oùκ = sY−1 + (1− s)T −G+∆F ++∆Lg, (49)

et on suppose queστ < 1.

En remplaçant l’équation (38) par ∆P, il en résulte

∆y =κ+ τy−1[δ∆PD + (1− δ)∆E]

σ−1 − τ ,

qui peut être réécrite comme

∆PD =−κ+ (σ−1 − τ)∆y

δτy−1− (1− δ)δ−1∆E. (50)

425 Chapitre 9

Tableau 9.5Structure du modèle unifié FMI-Banque mondiale

Variables DéfinitionCibles∆R Variation des réserves extérieures officielles∆PD Variation des prix intérieurs∆y Variation de la production réelle

Endogènes∆Y Variation de la production nominale∆Lp Variation du crédit au secteur privé∆M Variation des encaisses monétaires nominales∆P Variation de l’indice global des prix∆J Variation des importationsG− T Déficit budgétaire

ExogènesX Exportations∆F = ∆F p +∆F g Variation des flux nets de capitaux

Instruments depolitique économique∆Dg Variation de crédit intérieur à l’Etat∆E Variation du taux de change nominalG ou T Dépenses publiques ou impôts

Variables prédéterminéesy−1 Production réelle à la période précédenteP−1 Niveau des prix à la période précédente

Paramètresν Vitesse-revenu de la monnaieδ Part des biens intérieurs

dans les prix à la consommationα Propension marginale à importerθ Réponse du secteur privé à la productionη Réponse des importations aux prix relatifs


Deuxièmement, comme dans le modèle élargi de programmation finan-cière, en remplaçant les équations (39), (40), (41) et (44) dans (45), il en


résulte que∆R+ τ∆Y = −∆Lg.

en utilisant l’équation (37) pour éliminer ∆Y , et (38) pour éliminer ∆Pavec P−1 = 1, il en résulte que

∆R+ τ(y−1δ∆PD +∆y) = Φ, (51)

oùΦ = τy−1(1− δ)∆E −∆Lg.

Troisièmement, en remplaçant l’équation (43) dans l’équation de la ba-lance des paiements (42), cela implique

∆R = X − J−1 − (QJ−1 − ηE−1)∆E −E−1(α∆y + η∆PD) +∆F. (52)

Les équations (50), (51) et (52) représentent la forme condensée dumodèle.L’équation (50) peut être réécrite comme

∆PD = χ10 + χ11∆y, (53)

avec

χ10 =−κδτy−1

− (1− δ)δ−1∆E, χ11 =σ−1 − τδτy−1

,

qui peut être substituée dans (51) pour donner

∆R = (Φ+ τy−1δχ10)− χ21∆y, (54)

et dans (52) pour donner

∆R = χ30 − χ31∆y, (55)

oùχ21 = τ(y−1δχ11 + 1),

χ30 = X − J−1 − (QJ−1 − ηE−1)∆E −E−1ηχ10 +∆F,χ31 = E−1(α+ ηχ11).

Comme auparavant, les équations (53), (54) et (55) peuvent être résoluesselon deux modes différents :

427 Chapitre 9

• Dans le mode positif, le système est récursif : les équations (54) et(55) déterminent ensemble ∆y et ∆R, pour des valeurs données desinstruments de politique économique et des variables exogènes. Etantdonné la valeur-solution de ∆y, l’équation (53) détermine ∆PD, encoreavec des valeurs données des instruments de politique économique etles variables exogènes.

• Dans le mode de programmation, ∆y, ∆R, et ∆PD sont des ob-jectifs de politique économique (désignés par ∆y, ∆R et ∆PD) et lesinstruments sont T ou G, ∆E et ∆Lg. Tous les quatre instrumentspossibles apparaissent directement dans les trois équations ; T et G,par exemple, à travers κ, comme indiqué dans l’équation (49) et doncχ10. Le système est donc totalement simultané : les valeurs des troisinstruments de politique économique (∆E, ∆Lg et disons G) doiventêtre tirées en même temps des équations (53)-(55) pour des objectifsdonnés de ∆y, ∆R et ∆PD et des valeurs données de X, ∆F , T et desvariables prédéterminées.

Etant donné les valeurs-solution pour les instruments de politique écono-mique G et ∆Lg et pour les valeurs données de T et ∆F g, l’équation (46)est toujours satisfaite. Les valeurs-cibles pour des variations de la produc-tion réelle et du niveau des prix intérieurs — et donc de l’équation (38), lavaleur-cible du niveau global des prix — génère de l’ équation (37) une valeurprogrammée de la production nominale et donc du crédit au secteur privé,∆Lp, à travers l’équation (40).La solution du modèle unifié est illustrée dans la figure 9.5. Dans la partie

droite, deux courbes sont représentées dans l’espace ∆y-∆R. La courbeMMest dérivée de l’équation (54) et sa pente est donnée par

∆y

∆R

¯MM

= −χ−121 < 0.

La deuxième courbe est désignée par BB et représente les combinaisonsde ∆y et ∆R qui satisfont l’équation (55) ; sa pente est supposée inférieureà celle de MM et est donnée par

∆y

∆R

¯BB= −χ−131 < 0, |χ31| > |χ21| .


Dans la partie gauche, la courbe Y Y représente les combinaisons de ∆yet ∆PD qui satisfont l’équation (53). Sa pente est donnée par

∆y

∆PD

¯Y Y

= χ−111 > 0.

Dans le mode positif (c’est-à-dire, pour des valeurs données des va-riables exogènes et les instruments de politique économique) l’intersection deMM et BB (au point E) donne les valeurs ∆y et ∆R qui sont solution ;la valeur d’équilibre correspondante, ∆PD, est trouvée à l’intersection de laligne horizontale provenant de E et de la courbe Y Y .Supposons, par exemple, que le décideur de politique économique a trois

objectifs, augmenter la production, réduire l’inflation et augmenter les ré-serves officielles en se déplaçant de la position initiale à E vers un point telque E0 à la partie droite de la figure 9.5 et au point A0 à la partie gauche.Ce résultat peut être réalisé à travers une combinaison de trois actions depolitique économique : une réduction du crédit intérieur à l’Etat, ∆Lg ; unedépréciation du taux de change nominal, ∆E ; et une réduction des dépensespubliques, G. En général, comme on peut le déduire des équations (53)-(55),une variation d’un de ces instruments déplace les trois courbes, MM , BB etY Y ; mais comme l’a montré la figure 9.5, toutes les trois courbes doiventéventuellement se déplacer vers la droite pour que tous les trois objectifssoient satisfaits et ceci ne peut être réalisé qu’en utilisant simultanémenttous les trois instruments de politique économique. Ce résultat illustre unefois encore le principe de Meade-Tinbergen.

5.2 Le modèle RMSM-X

Le modèle RMSM-X est la version élargie du modèle RMSM antérieurementutilisé par la Banque mondiale pour ses projections macroéconomiques (voirBanque mondiale (1997b)). Son cadre conceptuel est le modèle unifié FMI-Banque mondiale décrit plus tôt, qui une fois encore, ajoute essentiellementau modèle RMSM un secteur des prix, un secteur monétaire et les comptespublics conformément à l’approche de la programmation financière.En pratique, les modèles RMSM-X sont assez détaillés ; ils consistent sou-

vent en quatre secteurs économiques : le secteur public, le secteur privé, lesystème bancaire consolidé et le secteur extérieur, bien que certains modèlesdésagrègent plus le secteur public (en Etat et entreprises publiques) et le

429 Chapitre 9

système bancaire (en banques commerciales et banque centrale). Une cont-rainte budgétaire est associée à chaque secteur. Ces contraintes sont repré-sentées dans le cadre d’une matrice de cohérence comptable, semblableà celle développée au chapitre 8. Les comptes nationaux sont dérivés aumoyen de l’agrégation des contraintes budgétaires sectorielles et servent à“fermer” le modèle RMSM-X. Du côté financier, les versions standards dumodèle incluent comme auparavant deux types d’actifs, la monnaie et lesavoirs extérieurs, mais certaines versions (notamment celles des pays à re-venu intermédiaire) incluent aussi les titres publics, nécessitant donc deshypothèses explicites concernant la formation du taux d’intérêt.

La spécification de la fonction de demande de monnaie suit, dans la plu-part des cas, le modèle de Polak dans lequel la demande (nominale) de mon-naie est liée au revenu (nominal) à travers l’hypothèse d’une vitesse-revenu dela monnaie constante. Dans les modèles où la structure du système bancaireest désagrégée, l’offre de monnaie (qui représente les dettes de l’ensemble dusystème bancaire) n’est pas simplement la somme du crédit de la banquecentrale et les réserves officielles mais est plutôt obtenue comme le produitde la base monétaire (qui représente le total des dettes de la banque centrale)et un multiplicateur monétaire (constant).

Le modèle RMSM-X, tout comme le modèle RMSM, inclut aussi une re-lation centrale entre le coefficient marginal de capital (CMC) (qui peut ounon varier au cours du temps), l’investissement et le taux de croissance de laproduction. Les prix relatifs sont introduits en supposant que les biens inté-rieurs et étrangers sont des substituts imparfaits, de sorte que les effets desubstitution peuvent être analysés du côté de la demande. Les importationssont souvent divisées en plusieurs catégories (par exemple, biens alimentaires,autres biens de consommation finale, biens intermédiaires et biens de capi-tal) et la demande de chaque catégorie d’importations est spécifiée commeune fonction du taux de change réel et soit du PIB réel ou, dans le casdes importations de bien de capital, de l’investissement intérieur brut. Lesimportations de biens alimentaires sont aussi parfois faites fonction directede la consommation privée. Comme ce fut aussi le cas dans l’approche duRMSM, la consommation est généralement supposée dépendre uniquementdu revenu disponible, excluant de ce fait les effets de lissage intertemporellede la consommation.

Dans le modèle RMSM-X, plusieurs “fermetures”de modèles peuventêtre spécifiées, chacune apportant une solution alternative.


• Dans la “fermeture” secteur public, les valeurs de toutes les va-riables à l’exception des dépenses du secteur public et de l’empruntextérieur sont spécifiées ; les deux dernières variables sont alors déter-minées par le modèle.

• Dans la “fermeture” secteur privé, les valeurs des dépenses pu-bliques et les recettes sont spécifiées et le modèle estime les variablesdu secteur privé.

Dans ces deux approches, les déboursements probables des bailleurs defonds extérieurs fournissent une estimation du financement extérieur. Le be-soin d’emprunt extérieur est déterminé de façon séparée, à travers l’identitéde la balance des paiements. S’il y a un écart entre ce qui est escomptédisponible et ce qui est requis pour équilibrer les comptes extérieurs, unagent économique marginal est supposé le fournir. Par exemple, sous une“fermeture” secteur public, l’emprunteur marginal est l’administration cent-rale. Le créditeur extérieur marginal dans les “fermetures” secteur privé etpublic peut aussi être choisi, bien qu’en général on suppose que ce sont lesbanques commerciales étrangères.

• Dans la “fermeture” de politique économique, les valeurs des va-riables de politique macroéconomique ainsi que le comportement at-tendu des agents du secteur privé sont spécifiés de sorte que le modèlepeut générer des sentiers temporels du PIB nominal et réel et certainesvariables clefs, telles que l’inflation. Tout le financement extérieur estidentifié par avance et les importations sont ajustées (positivement ounégativement) dans le but d’équilibrer la balance des paiements. Parconséquent ce type de fermeture est aussi appelée le mode disponibilité.

Le modèle RMSM-X est le plus souvent opéré en mode de program-mation ; étant donné une série d’objectifs macroéconomiques, il peut êtrerésolu pour un mélange des politiques budgétaire, monétaire et de taux dechange qui sont compatibles aux valeurs-cibles. La séquence de solution estla suivante :

• Etape 1. Fixer les objectifs du taux d’inflation, du taux de croissancedu PIB potentiel (évalué au plein-emploi), le taux de change réel, letaux d’intérêt réel et les réserves internationales (spécifiées en moisd’importations).

431 Chapitre 9

• Etape 2. Calculer les besoins d’investissement, étant donné les estima-tions du CMC et du taux de croissance courant de la production, cedernier étant déterminé en ajustant le taux de croissance potentiellesur la base du taux projeté de la capacité d’utilisation ;

• Etape 3. Calculer les relations du côté de la demande fondées sur lesprojections des variables exogènes.

• Etape 4 . Estimer l’offre initiale de l’emprunt extérieur sur la base desdéboursements probables des agences extérieures. Calculer le besoinde devises de la banque centrale pour un objectif exogène donné desimportations. Etant donné la demande d’emprunt extérieur ainsi quel’offre initiale, déterminer le montant d’emprunt extérieur additionnelnécessaire.

• Etape 5. Déterminer les taux de croissance de la base monétaire et del’offre de monnaie au sens large, étant donné les objectifs de politiqueécocomique pour l’inflation et le taux de croissance de la productionet les estimations de la vitesse de circulation de la monnaie et le mul-tiplicateur monétaire. Estimer de façon résiduelle le montant de créditintérieur qui doit être offert par la banque centrale ou le système ban-caire, étant donné l’objectif d’accumulation des réserves.

• Etape 6. “Fermer” le modèle en déterminant les résidus suivants dansles marchés appropriés : consommation des biens et services, c’est-à-dire, consommation publique (privée) dans la “fermeture” secteurpublic (privé) ; emprunt auprès du secteur extérieur étranger ; et lecrédit alloué par le système bancaire (ou dans des cas plus spécifiques, lecrédit de la banque centrale aux entreprises publiques non-financières).

Bien que le modèle RMSM-X soit une étape significative vers un cadreintégré d’analyse de la faisabilité et de la soutenabilité de la stabilisation etdes politiques orientées vers la croissance, il conserve les limites des deuxmodèles qui le sous-tendent. Le modèle de programmation financière du FMIdemeure rudimentaire ; sa nature statique le rend particulièrement problé-matique pour des projections de court terme, étant donné l’importance desdécalages (voir l’analyse ci-dessous)17. Il n’incorpore pas plusieurs caracté-17Il y a une littérature abondante qui analysent les résultats (contraires aux fondements

analytiques) des programmes de stabilisation du FMI. Voir Conway (1994), Doroodian(1993) et surtout Killick (1995).


ristiques importantes des pays en développement des temps modernes, no-tamment du côté financier : le financement par titres des déficits budgétaireset ses effets sur les taux d’intérêt intérieurs sont souvent ignorés et doncl’endogénéité des flux de capitaux privés. Le lien à court terme entre la pro-duction et le crédit bancaire (une caractéristique principale de plusieurs paysen développement comme souligné au chapitre 8) n’est pas souvent pris encompte — évitant de ce fait un canal crucial par lequel la politique monétairepeut affecter l’économie réellle. La partie offre du RMSM-X reflète aussi leslimites du modèle RMSM de base. Elle ne prend pas en compte la com-plémentarité entre l’investissement public (notamment en infrastructure) etl’investissement privé, comme analysé au chapitre 1. Plus important, la fonc-tion de production à coefficient fixe (la relation CMC) demeure sujette àplusieurs difficultés analytiques et pratiques. Dans une étude portant sur 146pays sur la période 1950-92, Easterly (1999) a trouvé que la relation supposéelinéaire entre la croissance et l’investissement est rejetée de façon significativepar les données. En outre, la spécification du CMC exclut la substituabilitéentre le capital et le travail et donc ne peut pas prendre en compte les fluc-tuations observées des salaires réels. Les prix relatifs (et le taux de changeréel) influencent l’allocation des ressources seulement à travers le côté de lademande, non pas celui de l’offre. Enfin, le modèle n’accorde pas de rôle auxanticipations (et donc pas au degré de crédibilité de la politique économique,comme analysé au chapitre 5) et non plus au marché du travail. Il est doncincapable d’expliquer les fluctuations de l’emploi.

6 Modèle à trois déficits

L’approche à deux déficits discutée plus tôt dans le contexte du modèleRMSM a été élargie au modèle à trois déficits par Bacha (1990) pour prendreen compte la possibilité d’une troisième contrainte, le déficit budgétaire18.Contrairement à l’approche en termes de besoin de financement décrite plustôt, le modèle de Bacha lie directement la disponibilité en devises au tauxde croissance de la capacité productive et seulement indirectement au niveaucourant de la production réelle.La première équation du modèle est une relation CMC semblable à

18Un résumé utile des modèles à déficits est fourni par Taylor (1994).

433 Chapitre 9

l’équation (22), qui est repétée ici pour des raisons de convenance :

I = ∆y/σ, σ > 0. (56)

En outre, l’investisement total est maintenant supposé nécessiter des biensde capital importés, en quantité JK :

JK = δI, 0 < δ < 1. (57)

Désignons par X les exportations totales de biens et des services non-facteurs, J , les importations totales des biens et services non-facteurs, etdésignons par XN le niveau des exportations nets des autres importations(importations des biens autres qu’en capital), c’est-à-dire

XN = X − (J − JK).Définissons ∆FN comme étant des flux d’entrée nets de capitaux, ∆F ,

moins les variations des réserves de change (précédemment noté ∆R), etdésignons par OS, les services nets des facteurs au reste du monde (c’est-à-dire le service de la dette extérieure et les autres transferts). L’identitéstandard de la balance des paiements donnée par :

∆R = (X − J)−OS +∆F, (58)

peut donc être écrite comme suit

∆FN −OS + (XN − JK) = 0.Cette équation combinée avec l’équation (57) donnent :

I = (XN +H)/δ. (59)

où H = ∆FN −OS.Supposons que les autres importations (des biens non-capitaux) soient

insensibles au niveau du revenu intérieur et que XN est sujet à une limitesupérieure XN , déterminée par la demande extérieure. L’équation (59) im-plique donc une contrainte de change sur l’investissement, donnée par

I ≤ (XN +H)/δ. (60)

Les équations (56) et (60) impliquent donc aussi une contrainte sur lacapacité de croissance.


Pour dériver le deuxième écart, considérons maintenant l’identité comp-table de base du revenu national, comme on l’a dérivée au chapitre 8 :

I = (y − Cp −G) + (J −X),

où Cp désigne la dépense privée et G, les dépenses courantes de l’Etat. Enutilisant l’équation (58), cette équation peut être réécrite comme suit

I = (y − Cp −G) +H. (61)

En définissant l’épargne privée comme Sp = y − T − C, où T désigne lesrecettes fiscales nettes de l’Etat, l’équation (61) devient

I = Sp + (T −G) +H,

qui décompose simplement le financement de l’investissement en épargne dusecteur privé et public national et épargne étrangère (voir chapitre 8).Supposons, par simplicité, que la consommation privée soit exogène19.

Parce que, comme on l’a noté plus tôt, y est limité au niveau supérieur parune pleine capacité de production, Sp (étant une fonction croissante de laproduction) est également limité au niveau supérieur par l’épargne privéecorrespondant au niveau de pleine capacité de production, Sp = y − Cp.Par conséquent, l’investissement est soumis à une contrainte d’épargne,donnée par

I ≤ Sp + (T −G) +H. (62)

Supposons maintenant que la monnaie est l’unique actif disponible quisert de valeur refuge aux agents économiques privés ; tous les flux d’entréesde capitaux extérieurs servent à financer le déficit budgétaire de l’Etat. Lacontrainte budgétaire du secteur privé peut donc être écrite comme suit

Sp − Ip = ∆M/P, (63)

où Ip désigne l’investissement privé,M le stock nominal de la base monétaireet P le niveau des prix. En faisant l’hypothèse que les encaisses monétairesréelles sont constantes, ∆M/P mesure à la fois le seigneuriage et la taxe d’in-flation (voir chapitre 3). Le revenu provenant de cette taxe est écrite comme

19Il est facile d’étendre l’analyse pour considérer le cas où la consommation est unefonction linéaire du revenu disponible.

435 Chapitre 9

une fonction du taux d’inflation, π ≡ ∆P/P , et la propension à accumu-ler, θ, qui peut être définie comme la proportion de toute augmentation durevenu allouée à l’accumulation des encaisses monétaires :

∆M/P = h(π, θ), θ > 0, hθ > 0. (64)

Comme indiqué plus tôt, parce que tous les flux de capitaux extérieursreviennent à l’Etat, la contrainte budgétaire du secteur public consolidé peutêtre écrite comme suit

Ig = h(π, θ) + (T −G) +H, (65)

où Ig est l’investissement public. L’investissement total est donc

I = Ip + Ig. (66)

Supposons que l’investissement privé et l’investissement public soientcomplémentaires, de sorte que la valeur maximale de l’investissement privécorresponde au niveau de l’investissement public :

Ip ≤ φIg, (67)

où φ est le ratio capital privé sur capital public dans le stock composite decapital. Comme on l’a analysé au chapitre 1, cette hypothèse est particuliè-rement importante au plan empirique dans des situations où l’investissementdu secteur public est en grande partie effectué en infrastructure.Des équations (65) à (67), la contrainte budgétaire sur l’investissement

total est donc donnée par

I ≤ (1+ φ)[h(π, θ) + (T −G) +H]. (68)

Les équations (56), (60), (62) et (68) déterminent simultanément le niveaude production, le taux d’inflation, le compte courant et le taux de croissancede la capacité productive. Pour illustrer les mécanismes en jeu, une premièreétape utile est d’analyser les effets d’une variation du niveau du financementextérieur, H, en présence des contraintes en devises et d’épargne.La figure 9.6 représente l’investissement global, I, par rapport à H. Les

contraintes de devises et d’épargne, équations (60) et (62), sont représentéespar les courbes FF et SS, respectivement. La pente de SS est égale à l’unité,alors que la pente de FF est 1/δ. La dernière est superieure à l’unité, car δ est


une fraction20. Les parties hachurées au-dessous des courbes représentent lesrégions possibles de I, c’est-à-dire, les valeurs de I qui satisfont les inégalités(60) et (62). Trois cas peuvent être considérés :

• Si les flux nets d’entrées extérieures de H sont égaux à H∗, les deuxcontraintes sont saturées et l’investissement est égal à I∗.

• Si H est plus faible que H∗, seule la contrainte en devises est saturée.L’investissement (et donc la capacité de production) est déterminée parla disponibilité des devises. Parce que l’investissement sera donc infé-rieur au niveau qui satisfairerait l’équation (62) et parce que les autrescomposantes de la demande globale sont fixées, l’économie souffrirad’un excès de capacité et la production courante sera donnée par

y = Cp +G+ (1− δ)Ic + XN , (69)

où Ic est le niveau d’investissement contraint.

• si H est supérieur à H∗, l’économie sera contrainte par l’épargne inté-rieure. L’investissement sera maintenant déterminé le long de SS, etla production sera à pleine capacité, y. La valeur courante des expor-tations ajustées, XN , sera donc inférieure à leur valeur maximale XN ,donnée par la demande extérieure ; dans un sens, la demande intérieure“restreint” les exportations à

XN = y − Cp −G+ (1− δ)Ic, (70)

où Ic désigne le niveau d’investissement contraint par l’épargne.

L’analyse présente est essentiellement semblable à l’analyse précédente dumode à deux déficits du modèle RMSM. Graphiquement, ajouter le déficitbudgétaire entraîne les modifications suivantes dans la figure 9.6.

• L’inégalité (68) est représentée par une zone bornée à la limite supé-rieure par une courbe appeléeGG, avec une pente 1+φ et une constanteverticale (1+ φ)[h(π, θ) + (T −G)]. La quantité 1+ φ peut être supé-rieure ou inférieure à 1/δ, de sorte que GG peut être plus raide ou plusplat que FF ; le cas illustré dans la figure suppose que 1/δ > 1+ φ etque GG est plus raide que FF .

20Les positions relatives des deux courbes dans la figure supposent que XN/δ < Sp +(T −G).

437 Chapitre 9

• Les courbes GG et SS ont la même pente. Cependant, leur hauteurrespective dépend des valeurs de π et φ. Tant que Ip est positif, lacontrainte budgétaire du secteur privé, équation (63), implique que

Sp > h(π, θ).

• Cependant, la différence entre Sp et h(π, θ) diminue avec π. Par consé-quent, une valeur plus élevée de π augmente la taille de GG par rapportà SS. Une valeur plus élevée de φ a un effet similaire.

La contrainte budgétaire peut être incorporée dans l’analyse précédentede plusieurs manières. Deux possibilités sont les suivantes :

• Traiter l’inflation comme une variable endogène, dont le rôle est d’as-surer que l’inéquation (68) soit satisfaite comme une égalité. Dans cecas simple, la contrainte budgétaire sert seulement à déterminer le tauxd’inflation. Etant donné la valeur de I, les équations (66) et (67) — ladernière étant satisfaite comme une égalité — déterminerait les niveauxde Ip et Ig, et, étant donné la deuxième, l’équation (68) fixée commeune égalité déterminerait π21.

• Traiter l’inflation comme une variable exogène de politique économique,de sorte que GG serve de contrainte indépendante.

Dans ce mode, deux cas doivent être considérés. Si la contrainte budgé-taire n’est pas saturée, alors φ devient la variable relâchée. Etant donné I etIg, l’investissement privé Ip est alors déterminé résiduellement et la valeurcontrainte de φ impliquée par Ip et Ig, φc, peut être plus petite que la va-leur initiale de φ. Si la contrainte budgétaire est saturée, alors une hausse deH augmentera la croissance de la capacité de production car le financementextérieur accru entraînera un investissement public plus élevé qui à son tourse traduira par des dépenses d’investissement privé plus élevées. Le niveau

21Graphiquement, l’introduction de la contrainte budgétaire entraînerait un déplacementde la courbe GG (dû aux variations de π) qui couperait celle des deux autres courbes quise révèle être contraignante à un point directement au-dessus de la valeur courante de(∆F −H). Dans ce cas, une hausse de (∆F −H) servirait non seulement à augmenter letaux de croissance de la capacité productive en élevant I (comme dans l’approche à deuxdéficits) mais réduirait aussi l’inflation en permettant le financement extérieur du déficitbudgétaire et en réduisant la dépendance à l’égard du seigneuriage.


courant de la production augmentera à travers un effet de demande positifprovenant des niveaux plus élevés à la fois de l’investissement privé et public,entraînant l’économie vers la pleine utilisation des capacités de production àun niveau plus faible des exportations nettes.Une leçon importante du modèle à trois déficits est qu’un pays peut être

confronté à une contrainte budgétaire indépendamment de sa contrainte d’é-pargne globale. Cependant, le modèle est l’objet de plusieurs limites. Cer-taines des variables principales ne sont que partiellement endogénéisées ; parexemple, l’inflation dépend de plusieurs facteurs en plus des considérationsde financement public (voir chapitre 5). La contrainte budgétaire de l’Etatne prend pas en compte la possibilité d’un financement par titres, une op-tion qui est devenue disponible pour plusieurs gouvernements des pays endéveloppement à revenu intermédaire. Elle ne prend pas aussi en compte lesvariations des prix relatifs.

7 Le modèle 1-2-3

Le modèle 1-2-3, développé à la Banque mondiale par Devarajan et al. (1997),capte bien les caractéristiques principales des modèles plus complexes, trèsdésagrégés d’équilibre général calculable (EGC). Les modèles EGC sontdes modèles très désagrégés (tant du côté de la demande que du côté de l’offre)conçus pour étudier les problèmes tels que les effets d’allocation et de dist-ribution des chocs intérieurs et extérieurs (voir Bandara, 1991). Par exmple,du côté de la demande, ils considèrent plusieurs types de ménages, selon leurpossession des facteurs de production. Les variations des prix relatifs jouentun rôle central dans les modèles EGC, bien que l’ajustement des prix n’estpas toujours walrasien en nature ; c’est-à-dire que les prix ne s’ajustent pastoujours pour équilibrer les marchés instantanément. Dans les modèles EGC,les rigidités des prix sont en fait courantes.Bien qu’en grande partie de nature microéconomique, les modèles EGC

ont aussi une dimension macroéconomique due à l’identité qui relie l’épargneglobale à l’investissement global. Le mécanisme qui assure que cette identitésoit satisfaite ex-post est définie comme une règle de “fermeture”. Commel’a analysé Dewatripont et Michel (1987), trois types de règles de “fermeture”sont couramment utilisées dans la littérature EGC22 :22En pratique, la sensibilité des résultats numériques à une règle de “fermeture” parti-

culière choisie n’est pas toujours claire et peut varier en fonction du problème considéré.

439 Chapitre 9

• Règle classique, par laquelle l’investissement est endogène et est déter-miné par l’épargne globale.

• Règle Keynésienne, par laquelle l’investissement est exogène et les sa-laires réels sont considérés s’ajuster aux variations du revenu global,permettant de ce fait à l’épargne d’être égale à l’investissement. Cepen-dant, le marché du travail peut ne pas s’équilibrer et la chômage peutapparaître.

• Règle de Johansen, par laquelle la consommation publique ou privéeendogène égalise l’épargne totale à l’investissement exogène.

La spécification de l’équilibre épargne-investissement est aussi une ques-tion importante dans le modèle 123. La première partie de cette sectionprésente la version la plus simple du modèle (sans l’épargne et l’investisse-ment) et la deuxième l’utilise pour analyser les effets d’un choc des termesde l’échange. La dernière partie élargit le modèle pour prendre en compte lesactivités de l’Etat et l’investissement.

7.1 Le modèle minimal

Considérons une petite économie ouverte dans laquelle deux agents écono-miques représentatifs opèrent : un producteur (ou firme) et un ménage. L’é-conomie produit deux biens: un bien intérieur qui est utilisé uniquementpour la consommation intérieure finale et un bien exportable, dont le prixest fixé sur les marchés internationaux. En outre, le ménage consomme unbien importé qui n’est pas produit dans le pays23. Dans le cadre de l’ana-lyse, le stock de capital est fixe. Etant donné que l’économie est supposéepetite, la demande des biens exportables produits dans le pays est parfaite-ment élastique au prix en devise supposé exogène, de sorte que la productionde ces biens est déterminée par l’offre. Par simplicité, on fera l’hypothèseque la production des biens exportables est entièrement vendue à l’extérieur.Pour le moment, on fait aussi l’hypothèse que l’économie n’a pas accès auxmarchés de capitaux ; l’équilibre extérieur requiert donc l’égalité entre lesexportations et les importations ou une balance commerciale nulle.

23Comme on l’a noté au chapitre précédent, une structure à trois biens (plutôt qu’unmodèle d’économie dépendante) est nécessaire pour analyser les effets des variations destermes de l’échange (comme on les analyse plus loin) et les variations des droits de douanessur les importations. Ajouter la production intérieure des biens importables est simple.


La frontière des possibilités de production intérieure (FPP), quidéfinit le maximum des combinaisons réalisables des biens exportables et desbiens non-échangeables que l’économie peut offrir, est donnée par

Y = F (YX , YsN ; θ), (71)

où Y désigne la production globale, YX la production des biens exportables,YN la production des biens intérieurs et θ un paramètre technologique. Laquantité Y (qui est la production nette de l’économie car les intrants intermé-diaires ne sont pas utilisés dans le processus de production) sera supposée fixe,une hypothèse qui équivaut à supposer le plein-emploi de tous les facteurs deproduction. Dans une application standard pratique du modèle 123 — commedans plusieurs modèles EGC — la forme fonctionnelle F (·) est supposée dutype fonction à élasticité de transformation constante (ETC) :

Y = [δY µX + (1− δ)Y µN ]1/µ , 0 < δ < 1, 1 < µ < +∞,

avec le paramètre θ mesurant l’élasticité de transformation, donné par

θ =1

µ− 1 .

Le ratio d’efficience de la production des biens exportables aux biensnon-échangeables peut être écrit comme une fonction de leur prix relatif :

YX/YsN = h

1(PX , PN), (72)

où PN est le prix (intérieur) du bien intérieur et PX le prix intérieur des biensexportables, donné par le produit du taux de change nominal, E, et le prixinternational (en devise) du bien exportable, P ∗X :

PX = EP∗X . (73)

Le prix de la production globale, PY , est défini comme une fonction de PXet de PN 24

PY = g1(PX , PN). (74)

24Techniquement, la fonction de prix g1 dans l’équation (74) est une fonction duale decoût de la condition de premier ordre de maximisation du profit de la firme de laquellel’équation (72) est dérivée. Voir par exemple, Varian (1992, chapitres 5 et 6).

441 Chapitre 9

L’identité qui relie la production intérieure globale en termes nominauxà la production des biens exportables et des biens non-échangeables est donc

PY Y ≡ PXY sX + PNY sN . (75)

Le ménage consomme à la fois les biens intérieurs et les biens importés.Ces biens sont des substituts imparfaits ; leur combinaison décrit un biencomposite, Q, défini par

Qs = q(Y dN , J ;σ), (76)

où σ est un paramètre technologique. Dans des applications numériques dumodèle 1-2-3 — comme, dans plusieurs modèles EGC — la forme fonctionnelleq(·) est considérée comme étant une fonction à élasticité de substitutionconstante (CES) :

Qs = [φY ρN + (1− φ)Jρ]1/ρ , 0 < φ < 1, −∞ < ρ < 1,

où le paramètre σ qui mesure l’élasticité de substitution est donné par

σ =1

1− ρ .

Faire l’hypothèse que l’utilité est linéaire enQ, et que le ménage maximiseson utilité donne le ratio désiré des biens intérieurs et des biens importéscomme étant une fonction des prix relatifs :

J/Y dN = h2(PJ , PN), (77)

où PJ est le prix intérieur des biens importés donné par le produit du tauxde change nominal, E, et du prix international (en devise) de ces biens, P ∗J :

PJ = EP∗J . (78)

Le prix du bien composite est donné par25

PQ = g2(PJ , PN). (79)

25Une fois encore, l’indice des prix défini par l’équation (79) peut être interprétée commeune fonction duale de coût de la condition de premier ordre de maximisation de l’utilité,de laquelle l’équation (78) est dérivée.


L’identité qui relie l’offre globale du bien composite aux importations età la demande des biens non-échangeables est donc

PQQs ≡ PJJ + PNY dN . (80)

Le revenu total du ménage en termes nominaux, V , est donné par

V = PY Y. (81)

En faisant l’hypothèse que tout le revenu est dépensé en bien composite,il en résulte que la demande du ménage pour ce bien est donnée par

Qd = V/PQ. (82)

Cette équation peut être écrite sous la forme d’une identité :

V ≡ PQQd, (83)

qui indique simplement que le total des dépenses du ménage en bien compo-site doit être égal (en fait, identique) à la valeur des dépenses en ces biens.Dans le système ci-dessus, les équations (71) et (76) sont linéairement

homogènes (c’est-à-dire de degré un) : par exemple, en doublant les quan-tités produites des biens exportables et des biens non-échangeables, la pro-duction globale doublerait. Les équations de prix (74) et (79) sont aussilinéairement homogènes. Par contraste, les équations (72), (77) et (82) sonthomogènes de dégré zéro pour tous les prix (y compris le taux de change).Par conséquent, seuls les prix relatifs affectent la demande des biens com-posites, le ratio de production des biens exportables par rapport aux biensnon-échangeables et le ratio de dépense en biens intérieurs par rapport auxbiens importés.Pour “fermer” le modèle, il faut spécifier les conditions d’équilibre entre

l’offre et la demande.

• La première condition est l’égalité entre la demande et l’offre des biensnon-échangeables:

Y sN = YdN . (84)

• La deuxième condition requiert l’égalité entre la demande et l’offre desbiens composites :

Qs = Qd. (85)

443 Chapitre 9

• Enfin, parce que l’économie ne peut pas emprunter sur les marchés decapitaux internationaux, la troisième condition requiert que les échangessoit équilibrés, c’est-à-dire

P ∗JJ − P ∗XYX = 0. (86)

Cependant, comme la loi de Walras l’implique, ces trois contraintes nesont pas indépendantes. La raison est que le modèle doit satisfaire trois iden-tités : les équations (75), (80) et (83). Multiplier les deux côtés de l’équation(84) par PN , les deux côtés de (85) par PQ et les deux côtés de (86) par Eet en ajoutant toutes les trois conditions d’équilibre, il en résulte

PN(YsN − Y dN) + PQ(Qs −Qd) + PJJ − PXYX = 0,

qui montre que tant que les conditions d’équilibre (84) et (85) sont satisfaites,la condition (86) sera aussi satisfaite.Le modèle est résumé au Tableau 9.6. Comme indiqué plus tôt, seuls les

prix relatifs affectent la demande des biens composites et les ratios YX/Y sN etJ/Y dN . Un prix servant de numéraire (c’est-à-dire, une unité de compte) doitdonc être défini. Un choix conventionnel est de supposer que c’est le prix dela devise, E = 1. Il est aussi convenable de normaliser les prix internationauxà l’unité, de sorte que P ∗X = P

∗J = 1.

L’équilibre du modèle est illustré dans la figure 9.7. La FPP, donnéepar l’équation (71), est représentée au quadrant sud-est. Pour tout ratio deprix PN/PX donné, le point de tangence avec la frontière de transformationdétermine l’allocation des ressources totales entre la production des biensexportables et la production des biens non-échangeables (point A). La cont-rainte de balance commerciale qui requiert l’égalité entre les exportations etles importations (J−YX = 0) est représentée par la ligne à 45 degrés au qua-drant nord-est. Etant donné le niveau de production des biens exportablesdéterminé au point A, le niveau des importations est déterminé au point B.La frontière des possibilités de consommation (FPC), qui montre lescombinaisons des biens intérieurs et des biens importés que le ménage peutacheter (étant donné la technologie de production reflétée dans la FPP etla contrainte de devises) est représentée au quadrant nord-ouest. Parce quele commerce extérieur est équilibré, la FPC est simplement le reflet de laFPP. La quantité composite Q définie par l’équation (76) peut être appeléeabsorption ; elle est aussi représentée au quadrant nord-ouest. Maximiser


le niveau de l’absorption requiert qu’il y ait une tangence entre une courbeiso-absorption et la FPC ; le point de tangence, C, détermine l’alloca-tion optimale des biens d’importation et des biens non-échangeables que leménage demande, étant donné le ratio des prix PN/PJ .Le cas illustré dans la figure 9.7 correspond au cas dans lequel l’élasticité

de substitution entre les biens d’importation et les biens intérieurs dans lafonction d’agrégation du bien composite, σ, est positive et inférieure à l’infini(0 < σ <∞). Avec σ → 0, les courbes d’indifférence dans le quadrant nord-ouest seraient de la forme L ; alors qu’avec σ →∞, les courbes d’idifférenceseraient presque plates. Distinguer les trois cas est important pour l’évalua-tion des effets d’équilibre général des chocs de politique économique et deschocs exogènes.

445 Chapitre 9

Tableau 9.6Le modèle 1-2-3 “minimum”

Equation DéfinitionFlux

Y = F (YX , YsN ; θ) Frontière des possibilités de production

YX/YsN = h

1(PX , PN), Allocation des ressources productivesQs = q(Y dN , J ;σ) Bien compositeJ/Y dN = h

2(PJ , PN) Allocation de la demandeentre biens intérieurs et biens importés

PrixPX = EP

∗X Prix intérieur des exportations

PY = g1(PX , PN) Déflateur de la production

PJ = EP∗J Prix intérieur des importations

PQ = g2(PJ , PN) Indice du coût de la vie

Conditions d’équilibreY sN = Y

dN Marchés des biens intérieurs

Qs = Qd Offre et demande du bien compositeP ∗JJ − P ∗XX = 0 Echange équilibré

IdentitésPY Y ≡ PXX + PNY sN Valeur de la production des biens intérieursPQQ

s ≡ PZZ + PNY dN Valeur des biens compositesV ≡ PQQd Ventes et achats des biens composites

Source : Adapté de Devarajan et al. (1997, p. 159).

7.2 Un choc défavorable des termes de l’échange

Pour illustrer le fonctionnement de la version simple du modèle 1-2-3, sup-posons qu’il y ait un choc défavorable des termes de l’échange, capté par unehausse du prix international du bien importé, P ∗J . Les résultats sont illustrésdans la figure 9.8, dans le cas général où 0 < σ < ∞. Au niveau initialde PN/PX , la production des biens exportables ne varie pas ; cependant, lahausse de P ∗J implique que le pays doit réduire la quantité des biens importés.Graphiquement, la ligne qui capte la contrainte des échanges équilibrés dansla partie nord-est fait une rotation dans le sens des aiguilles d’une montre,c’est-à-dire que sa pente devient moins raide. Au même moment, la baissedu prix relatif des biens intérieurs, PN/PJ , entraîne une rotation interne de


la FPC, comme on le montre au quadrant nord-ouest. Le nouveau point d’é-quilibre de la consommation, B0, est obtenu à un niveau d’utilité plus faible.La consommation des biens intérieurs et des biens importés baisse. L’égalitéentre la demande et l’offre des biens intérieurs (comme indiquée au quadrantsud-ouest) implique que l’allocation d’équilibre des ressources du côté del’offre est maintenant à A0. Parce que la valeur des importations augmente(la hausse des prix d’importation est proportionnellement plus élevée que labaisse du volume des importations), les exportations doivent augmenter pourmaintenir l’équilibre de la balance commerciale. La hausse de la productiondes biens exportables est due à une augmentation du prix relatif de ces biens,qui déplacent les incitations loin de la production des biens non-échangeables.Par conséquent, le taux de change réel (défini soit comme PX/PN ou commeune moyenne pondérée de PX et PJ sur PN) doit se déprécier dans le casillustré dans la figure 9.8.Cependant, en général, le fait que le taux de change réel se déprécie ou non

en réponse à un choc défavorable des termes de l’échange dépend crucialementde la valeur de l’élasticité de substitution entre les biens d’importation et lesbiens intérieurs, σ26.

• Si σ → 0, de sorte que (comme on l’a indiqué plus tôt) les courbesd’iso-absorption sont de la forme L, la production et la consommationdes biens intérieurs baisseront et le taux de change réel se dépréciera,comme dans la figure 9.8.

• Si σ → ∞, les courbes d’iso-absorption sont plates ; le point de tan-gence entre une des ces courbes et la nouvelle FPC se produira àgauche du point d’équilibre initial de la consommation, C. Ceci parceque comme le montre la figure 9.8, la rotation aplatit la courbe FPC.Par conséquent, la demande des biens intérieurs augmente ; la produc-tion des biens intérieurs augmente et le taux de change réel s’apprécie.

L’effet du choc sur le taux de change réel dépend aussi du fait que σsoit inférieur, supérieur ou égal à 1. La raison est que la hausse des prix desimportations entraîne deux types d’effets : un effet de revenu, qui captela baisse du revenu réel du ménage et un effet de substitution qui résulte

26Une analyse algébrique formelle de la relation entre la réponse de l’économie à un chocdes termes de l’échange et l’élasticité de substitution dans le modèle 1-2-3 est fournie parDevarajan, Lewis et Robinson (1993).

447 Chapitre 9

du fait que les biens intérieurs sont maintenant relativement moins chèrs.L’équilibre qui en résulte dépendra de l’effet qui domine.

• Si σ < 1 (c’est-à-dire qu’il y a une substituabilité relativement faibleentre les importations et les biens intérieurs), l’effet revenu domine. Laréponse d’équilibre est une réduction de la production des biens non-échangeables et une hausse de la production des biens exportables quiest due à une dépréciation réelle.

• Si σ > 1, la substituabilité entre les importations et les biens intérieursest relativement élevée, l’effet de substitution domine. La réponse d’é-quilibre est de réduire la production des biens exportables (et doncaussi celle des importations) et d’augmenter la production des biensnon-échangeables. Dans ce cas, le taux de change réel s’apprécie.

• Si σ = 1, il n’y a pas de variation ni du taux de change réel ni del’allocation des ressources productives dans l’économie.

7.3 Investissement, épargne et l’Etat

La version minimale du modèle 1-2-3 décrite plus tôt peut être élargie dansplusieurs directions. Nous considérons maintenant deux de ces prolonge-ments : l’introduction de l’Etat (avec les impôts et les dépenses) et l’in-vestissement27. Le premier prolongement est important pour analyser l’ef-fet des mesures de politique budgétaire sur les prix relatifs et l’allocationdes ressources, alors que le second est important pour intégrer l’équilibreépargne-investissement.La FPP reste la même que celle définie plus tôt dans l’équation (71),

avec l’allocation des ressources donnée comme dans (72). Le prix intérieurdes exportations et le déflateur de la production sont aussi donnés par leséquations (73) et (74), respectivement. L’identité qui relie la production inté-rieure globale en termes nominaux à la production des biens exportables etdes biens non-échangeables est encore donnée par l’équation (75).Comme auparavant, le bien composite est défini par l’équation (76), avec

le ratio désiré des biens intérieurs par rapport aux biens d’importation donné

27D’autres prolongements du modèle 1-2-3 statique sont analysés par Devarajan, Lewiset Robinson (1990). Une formulation dynamique du modèle est présentée par Devarajanet Go (1998).


comme étant une fonction des prix relatifs [Equation (77)]. Cependant, parceque l’Etat est maintenant supposé imposer une taxe sur les biens importésau taux 0 < ιJ < 1, le prix intérieur des biens importés, PJ , est maintenantdéterminé par

PJ = (1+ ιJ)EP∗J . (87)

Bien que le prix du bien composite soit toujours donné par l’équation(79), les prix de vente du bien (ou indice du coût de la vie) sont maintenantdifférents de PQ car l’Etat prélève un impôt sur les ventes au taux 0 < ιS < 1,sur les ventes intérieures. Par conséquent

PS = (1+ ιS)PQ. (88)

L’identité comptable qui relie les ventes et les achats de biens est main-tenant déterminée non plus par l’équation (80) mais par

PQQs ≡ PJJ + PSY dN . (89)

Le revenu total du ménage en termes nominaux, V , est maintenant donnépar

V = PY Y + PQNThg +E ·NT hf , (90)

où NT hg sont les transferts nets en provenance de l’Etat et NThf les transferts

nets en provenance de l’étranger mesurés en termes de devise étrangère. Onfait maintenant l’hypothèse que seule une fraction du revenu du ménage estdépensée pour le bien composite ; spécifiquement,

PSQdh = (1− sh − ιV )V, (91)

où sh est le taux d’épargne du ménage et 0 < ιV < 1, le taux d’imposition(direct) sur le revenu. Notons aussi que la dépense est maintenant évaluée auprix de vente, PS. En faisant l’hypothèse que l’Etat consomme une quantitéG de biens composites et que l’investissement requiert une quantité I de bienscomposites, la demande totale du bien composite est maintenant expriméecomme étant

Qd = Qdh + I +G. (92)

Considérons maintenant le secteur de l’Etat. Le revenu total de l’Etat, T ,consiste aux recettes fiscales directes et indirectes et est donné par

T = ιJEP∗JJ + ιSPQQ

d + ιV V. (93)

449 Chapitre 9

Les dépenses de l’Etat consistent aux achats des biens composites, PQGet aux transferts aux ménages, PQNT hg . L’épargne de l’Etat, S

g, est doncdonnée par la différence entre le revenu et les dépenses :

Sg = T − PQG− PQNT hg . (94)

L’épargne globale, S, est donc donnée par

S = sV V + Sg. (95)

Pour “fermer” le modèle, il faut encore spécifier les conditions d’équilibre.Les équations (84) et (85), avec Qd défini comme dans l’équation (76) resteidentique. A cause de l’existence des transferts privés en provenance de l’ét-ranger, la condition d’équilibre extérieur, l’équation (86), prend maintenantla forme

P ∗ZZ − P ∗XX −NT hf = 0. (96)

Il y a maintenant une condition supplémentaire qui est l’égalité entrel’investissement et l’épargne :

PSI = S. (97)

On peut vérifier que les quatre conditions d’équilibre, (84), (85), (96)et (97), ne sont pas indépendantes, étant donné les identités que le modèlesatisfait, équations (75), (89) et (92).Le modèle élargi, faisant encore l’hypothèse que le taux de change no-

minal est utilisé comme numéraire, est résumé au Tableau 9.7. Dans cettesituation , l’Etat possède trois instruments d’imposition : le taux de droitssur les importations, ιJ , le taux des droits (indirects) sur les ventes inté-rieures, ιS et le taux d’imposition (direct) sur le revenu, ιV . Dans le cadreprésent, la production globale est fixe et l’épargne étrangère est fixe. Parconséquent, l’épargne globale est donnée et l’investissement s’ajuste à l’é-pargne. La règle de “fermeture” est donc classique en nature, comme on l’anoté plus tôt. Le modèle possède 19 variables endogènes. Par la loi de Wal-ras, comme on l’a analysé plus tôt, une des équations [par exemple l’identitéépargne-investissement, équation (97)] peut être retirée du système car elleest impliquée par les autres.Différentes expériences peuvent être effectuées avec le modèle élargi : un

choc des termes de l’échange semblable à celui considéré plus tôt ou deschocs de politique budgétaire tels qu’une réduction des tarifs compensée par


une hausse de l’impôt sur les ventes pour maintenir l’équilibre du budgetde l’Etat. Dans la dernière expérience, les implications de l’analyse pour lastructure du budget peuvent être tirées, après avoir correctement pris encompte les effets d’équilibre général.En dépit de sa simplicité, le modèle 1-2-3 (à la fois dans sa forme minimale

et dans sa forme élargie) est un cadre informatif pour analyser une diversitéde questions de politique économique qui ont une importance cruciale pourles décideurs de politique économique dans les pays en développement. Enparticulier, c’est un instrument utile pour comprendre et quantifier les effetsdes variations des instruments de politique budgétaire (tels que les taxes in-directes intérieures), des instruments de politique commerciale (tels qu’uneréduction des tarifs) ainsi que des chocs extérieurs (comme on l’a illustréplus tôt), sur les prix relatifs et l’allocation des ressources à moyen terme.Cependant, parce que les variations de la capacité productive ne sont pasprises en compte, le modèle ne peut pas aborder de façon adéquate les ques-tions de long terme reliées, par exemple, aux liens entre la stabilisation et lacroisssance.

451 Chapitre 9

Tableau 9.7Le modèle 1-2-3 avec un secteur Etat

Equation DéfinitionFlux

Y = F (YX , YsN ; θ) Frontière des possibilités de production

YX/YsN = h

1(PX , PN), Allocation des ressources de productionQs = q(Y dN , J ;σ) Bien compositeJ/Y dN = h

2(PJ , PN) Allocation de la demandeentre biens intérieurs et biens importés

PrixPX = EP

∗X Prix intérieur des exportations

PY = g1(PX , PN) Déflateur de la production

PJ = (1+ ιJ)EP∗J Prix intérieur des importations

PQ = g2(PZ , PN) Prix du bien composite

PS = (1+ ιS)PQ Prix de ventes du bien compositeConditions d’équilibre

Y sN = YdN Marché des biens intérieurs

Qs = Qd Offre et demande des biens compositesP ∗JJ − P ∗XX −NT hf = 0 Echange équilibréPSI = S Equilibre épargne-investissement

IdentitésPY Y ≡ PXX + PNY sN Valeur de la production des biens intérieursPQQ

s ≡ PJJ + PSY dN Valeur des biens composites


Une autre limite du modèle 1-2-3 est qu’il ne prend en compte que lecôté réel de l’économie. Dans les années récentes, un grand effort a été faitpour renforcer la dimension macroéconomique des modèles EGC. Un bonexemple est la Maquette, développée par Bourguignon, De Melo et Suwa(1991), et décrite comme un cadre micro-macro qui tente de combiner lescaractéristiques de long terme des modèles EGC qui sont essentielles pourl’analyse des effets d’allocation et de distribution des politiques d’ajustement(tels que les politiques commerciales et d’imposition) et les caractéristiquesde court terme des modèles macroéconomiques, à savoir un secteur financierdétaillé. Spécifiquement, la Maquette tente de capter les effets de court termepar lesquels les politiques de stabilisation affectent la distribution du revenuet de la richesse et de les lier à l’effet des mesures d’ajustement structurelqui déforment les prix relatifs. Il y a plusieurs questions méthodologiques


associées à l’introduction des variables financières dans les modèles EGC etcertaines ne sont pas encore entièrement résolues28.

8 Retards et fonctions de comportement

Comme analysé plus tôt, prendre en compte les délais peut être très impor-tant pour établir les projections de court terme. Dans une perspective depolitique économique, il est utile de distinguer deux types de retards :

• Les retards intérieurs, qui se réfèrent aux délais légaux et institution-nels impliqués dans l’application d’un changement de politique écono-mique ;

• Les retards extérieurs, qui sont liés au délai impliqué entre l’appli-cation d’une politique économique et ses effets sur les variables cibles.

Les études empiriques suggèrent que les politiques structurelles impli-quent souvent des retards relativement longs des deux types en ce qui concerneles politiques macroéconomiques de court terme, les délais extérieurs étant ty-piquement plus longs. Dans le dernier groupe de politiques économiques, il ya aussi des différences significatives : la politique monétaire est généralementconsidérée comme englobant les retards intérieurs relativement courts et desretards extérieurs relativement longs. Par exemple, une variation du créditintérieur peut prendre un temps substantiel pour affecter les variables-ciblesultimes : la demande globale, l’inflation et le compte courant. Les variationsdu taux de change nominal ont souvent un impact plutôt rapide sur les prix(car par exemple, les prix intérieurs sont fixés avec une marge commercialeau-dessus du coût des intrants intérieurs et importés) mais elles prennentgénéralement du temps (jusqu’à 18 mois) pour affecter les flux commerciauxet la balance commerciale. Au contraire, les politiques budgétaires sont sou-vent caractérisées par des délais intérieurs relativement longs et des délaisextérieurs relativement courts.Prendre en compte les décalages dans le processus d’ajustement aux chocs

de politique économique et aux chocs exogènes est en pratique important,

28Pour une analyse de certaines de ces questions, voir Robinson (1991) et Adam et Bevan(1998).

453 Chapitre 9

notamment quand les projections sont requises à un horizon temporel re-lativement court, disons, sur une base trimestrielle29. Les retards peuventgénérer des dynamiques complexes ; la manière dont ils sont introduits dansle modèle peut donc avoir un effet significatif sur la formulation et la validitédes projections macroéconomiques.Malheureusement, de tels retards sont souvent difficiles à estimer avec un

degré de précision, ce qui complique de ce fait les réponses de politique écono-mique et le réglage des mesures de politique économique. De plus, les retardspeuvent être, dans une certaine mesure, endogènes ; ils sont souvent affectéspar les anticipations des agents économiques privés sur la soutenabilité desdifférentes politiques économiques. Une politique qui est perçue comme étanttrès crédible (c’est-à-dire avec une faible probabilité de retournement) peutexercer son effet sur la variable de façon relativement rapide, comparé à lamoyenne des retards passés.Une autre source d’endogénéité des retards est le fait que les fonctions de

comportement elles-mêmes peuvent changer au cours du temps. En particu-lier, les fonctions de comportement sont souvent difficiles à estimer dans lecontexte d’un pays sous un programme complet de réformes ou sous des chan-gements importants de politique économique. Les fonctions de demande demonnaie, par exemple, sont particulièrement difficiles à estimer dans un envi-ronnement de libéralisation financière. Dans un tel contexte, l’utilisation destechniques économétriques relativement sophistiquées (telles que le modèleà correction d’erreurs décrit dans l’appendice du chapitre 2) peuvent nepas suffir à détecter des relations stables. Cette instabilité des paramètresde comportement rendra le réglage des effets de politique économique en-core plus difficile à établir et peut rendre le décalage entre les variationsdes instruments de politique économique et les réponses de l’économie plusincertaines.

9 Résumé

• Analyser les fluctuations macroéconomiques est utile pour spécifier lesmodèles macroéconomiques appliqués, pour évaluer le type de chocs quiont dominé les fluctuations au cours d’une période particulière et pourévaluer l’effet probable (étant donné la structure des décalages chrono-

29L’analyse de politique economique à moyen-terme qui utilise les instruments tels quele modèle 1-2-3 est moins sensible à cette question.


logiques) entre les variations des instruments de politique économiqueet la production intérieure.

• Une procédure simple est d’utiliser, dans un premier temps le filtre deHodrick-Prescott (HP) pour extraire la composante trend de chaquesérie. Les deux hypothèses principales sous-jacentes à la décompositionHP sont que le trend est stochastique mais évolue lentement au coursdu temps et que les composantes séculaires et cycliques sont indépen-dantes. D’autres techniques de filtrage peuvent aussi être utilisées pourvérifier la robustesse.

• En l’absence d’un modèle macroéconomique entièrement spécifié et es-timé, la méthode de McCarthy-Neary-Zanalda fournit un cadre utiled’évaluation des effets des chocs extérieurs et des réponses de politiqueéconomique.

• La programmation financière fondée sur le modèle de Polak etses prolongements, reste au coeur des exercices de politique macroé-conomique conduits par le Fonds Monétaire International. Le modèleélargi endogénéise les prix et continue de prendre la production réellecomme étant une donnée.

• Le modèle RMSM de la Banque mondiale rend explicite le lien entre lacroissance à moyen terme et son financement. C’est un modèle de sec-teur réel qui considère les prix comme étant une donnée et souligne l’in-teraction entre la contrainte d’épargne intérieure et la contraintede devise.

• Le modèle unifié FMI-Banque Mondiale endogénéise à la fois laproduction réelle et les prix. Il constitue le fondement analytique dumodèle RMSM-X, actuellement utilisé par la Banque Mondiale pourses projections macroéconomiques. Cependant, le modèle fait l’objetde plusieurs limites, dues en particulier à un côté offre rudimentaire,une structure financière inadéquate et des règles de comportement mé-caniques.

• Les modèles à trois déficits étendent l’approche à deux déficits dumodèle RMSM pour inclure un troisième, la contrainte budgétaire.Cependant, ils sont aussi l’objet de limites dues en particulier à l’ab-sence totale des effets de prix relatifs.

455 Chapitre 9

• Lemodèle 1-2-3, développé aussi à la Banque Mondiale est un modèlesimple, statique d’équilibre général avec deux secteurs de production ettrois biens. Il fournit un cadre utile et d’utilisation aisée pour l’analysedes effets à moyen-terme des chocs extérieurs et des chocs de politiqueéconomique — tels que les tarifs et les réfomes d’imposition — sur lesprix relatifs et l’allocation des ressources.

• Les politiques macroéconomiques opèrent avec des retards qui peuventêtre assez longs bien que les politiques économiques de court termesont estimées avoir un impact plus rapide que les mesures d’offre. Deslongs retards dans les effets de politique économique peuvent être enpartie dus aux anticipations des agents économiques sur la soutenabilitéperçue des mesures de politique économique ; plus la probabilité deretournement de la politique économique est élevée, plus la réponse seradifférée. Prendre en compte ces retards dans des exercices opérationnelsest important mais cela n’est pas toujours fait.

Figure 9.1Structure de la production

(Valeur ajoutée, en % du PIB)

Source : Banque mondiale.

Agriculture Industrie Services

Argentine

Bolivie

Brésil

Chili

Colombie

Costa Rica

Equateur

Jamaïque

Mexique

Pérou

Uruguay

Vénézuéla

0 20 40 60 80 100

Amérique Latine

Bangladesh

Inde

Indonésie

Corée

Malaisie

Népal

Pakistan

Philippines

Sri Lanka

Thaïlande

0 20 40 60 80 100

Asie

Bénin

Burundi

Cameroun

Côte d'Ivoire

Ethiopie

Ghana

Kenya

Malawi

Nigéria

Tanzanie

Zambie

Zimbabwé

0 20 40 60 80 100

Afrique

19801995

19801995

19801995

19801995198019951980199519801995

1980199519801995

1980199519801995

19801995

19801995

19801995

19801995

19801995

19801995

19801995

19801995

19801995

19801995

19801995

1980199519801995

19801995

19801995

1980199519801995

19801995

19801995

1980199519801995

19801995

19801995

Algérie

Egypte

Jordanie

Mauritanie

Maroc

Oman

Syrie

Tunisie

Turquie

Yémen

0 20 40 60 80 100

Moyen-Orient et Afrique du Nord

19801995

19801995

19801995

19801995

19801995

19801995

19801995

19801995

19801995

19801995

Figure 9.2Le modèle élargi de programmation financière

∆R

∆PD

∆R~

~∆PD

E

E'

B

B

M

M

Source : Adapté de Khan, Montiel et Haque (1990, p. 161).

Figure 9.3Le modèle RMSM en mode positif

∆y

E

B

B

Y Y

∆R

Figure 9.4Le modèle RMSM en mode à deux écarts

Zone IV

Zone I

Zone II

Zone III

I

∆∆∆∆F

45º

ST

T

S

Figure 9.5Le modèle unifié FMI-Banque mondiale

∆y

E

M

M

Y

Y

∆R∆PD

B

B

A

E'A'

∆R~~

∆PD

∆y~

Figure 9.6Le modèle à trois écarts

F

F

S

S

G

G

I

0 H* H

I*

(1+φ)[h(π=,Θ) + (T-G)]

S + (T-G) ~p

Source : Adapté de Bacha (1990, p. 291).

X/δ~

Figure 9.7Equilibre dans le modèle 1-2-3

C

A

J

XNY d

Marché des biens intérieurs

NYs

Balance commerciale

NP /PX

NP /PJ

NQ = q(J,Y ;σ)s d

45º


BX = J

Figure 9.8Un choc défavorable des termes de l'échange dans le modèle 1-2-3

C

A

J

XNY d

Marché des biens intérieurs

NYs

Balance commerciale

NP /PX

NP /PJ

NQ = q(J,Y ;σ)s d

45º


C' B'

B

A'

X = J

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