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Chapitre 4 – Monnaie, Inflation et Politique Monétaire

[supports de cours]

Eric DARMON

[email protected]

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Le problème de la double coïncidence des biens

Béleveur de mouton

souhaite échanger sa production

contre du pain

A (boulanger, végétarien)

C

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11. Formes et fonctions de la monnaie

A quoi sert la monnaie ?

• 3 fonctions selon Aristote– Unité de compte– Intermédiaire des échanges– Réserve de valeur : permet de séparer l’acte de

vente de l’acte d’achat

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11. Formes et fonctions de la monnaie

Quelles formes peut prendre la monnaie ?• Approche historique

– monnaie marchandise – Ensuite, monnaie métallique – Puis, monnaie fiduciaire (billets ; pièces = « monnaie

divisionnaire »)

– Monnaie scripturale: chèques, virements, cartes de paiement

• Aujourd’hui: pièces = 0.8%, billets = 12.7%, reste= monnaie scripturale (en % des moyens de paiement en circulation)

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11. Formes et fonctions de la monnaie

Monnaie scripturale ≠ Monnaie banque centrale

Emplois RessourcesCA, BP,…

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Agents ayant une Capacité de financement

Agents ayant un Besoin de

financement

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12. Le processus de création monétaire par les banques de second rang

Les banques assurent deux fonctions :

1. Elles peuvent prêter à partir des ressources existantes (des dépôts des particuliers)

2. Elles peuvent prêter à partir de rien : ex nihilo

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121. Le rôle des banques de second rang

Un exemple: M. X a besoin d’un crédit de 1000€ Actif Passif

LCL

Dépôts des clients (Y): 200€

Caisse: 200€

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121. Le rôle des banques de second rang

2ème étape: M. X décide d’utiliser 500 de ses 1000€: différentes possibilités

Actif

Dépôts des clients (Y): 200€

Caisse: 200€

Dépôts du client X: 1000€

Créance sur X: 1000€

PassifLCL

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121. Le rôle des banques de second rang

2ème étape (bis):• 2ème possibilité: X fait un

chèque à Z, client d’une autre banque (CA)

• « Fuite » du circuit bancaire de la LCL

• Différentes issues:1. Compensation

interbancaire:

2. Pas d’échange possible

Actif

Dépôts des clients (Y): 200€

Caisse: 200€ Dépôts du client X: 1000€

Créance sur X: 1000€

PassifLCL

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122. Le refinancement des banques de second rang

La banque doit « se refinancer »

• La banque de Z n’acceptera pas un avoir à la banque LCL, elle souhaite disposer d’un avoir liquide = monnaie banque centrale

• Où ?– Marché monétaire

Marché monétaire

Marché interbancaire: BC + B 2nd Rg

Investisseurs institutionnels, Grosses entreprises

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13. Les autres sources de la création monétaire

2ème source de création monétaire : les devises• Supposons qu’un exportateur français vende

des fromages au Japon– Il est payé en Yen (500Y)– Il doit convertir cette somme en € (200€): il

s’adresse à sa banque qui se retourne vers la banque centrale

– La France/Europe a une créance sur l’étranger

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13. Les autres sources de création monétaire

3ème source de création monétaire : les facilités accordées à l’Etat

• L’Etat peut avoir deux types de besoins: – A court terme– A long terme

• Sur le plan financier, l’Etat agit par l’intermédiaire du Trésor Public et pouvait demander une avance à la Banque de France: seigneuriage

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14. La Masse monétaire et ses contreparties

Quelle est la quantité de monnaie en circulation dans l’économie ?

• La Monnaie est un actif liquide– Elle a un pouvoir libératoire immédiat: toute

dette peut être éteinte instantanément grâce à la monnaie

• Mais, il existe différents degrés de liquidité: – Agrégats monétaires: classés du plus au moins

liquide

• Au-delà: « placement » (et non plus monnaie), agrégats P1/P2/P3

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14. Les agrégats monétaires

« Agrégat large »:

« Agrégat étroit »

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Conclusion de la section 1

• Monnaie exogène ou endogène ?

– « Jeu du chat et de la souris » entre les Banques de 2nd rang et la Banque Centrale: qui a l’initiative ?

– Monnaie exogène:

– Monnaie endogène:

Etape 2 Banque de

2nd rang

Etape 1 Banque Centrale

Etape 1 Banque de

2nd rang

Etape 2 Banque Centrale

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Conclusion de la section 1

• Monnaie neutre ou non neutre ? – La monnaie n’est détenue que pour effectuer des

transactions. Elle est un simple « voile des échanges » :

– La monnaie peut être détenue pour elle-même: Keynes « préférence pour la liquidité »

• 3 motifs pour demander de la monnaie

• La monnaie n’est plus neutre: quel impact sur le système éco ?

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212. Les causes de l’inflation

• Inflation tirée par la demande

• Inflation tirée par les coûts (offre)

• Inflation importée

• Combinaison de 1 et 2/3: “spirale prix-salaires”

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212. Spirale prix - salaire

• Hypothèse: les salaires sont parfaitement indexés sur le taux d’inflation– Première étape: augmentation du niveau général des

prix (quelle qu’en soit l’origine) : – Deuxième étape: le pouvoir d’achat (mesuré par le

salaire réel) diminue– Troisième étape: les entreprises cherchent à maintenir

leur marge – Quatrième étape:

• Ici, jeu à somme nulle: • Solution: “casser” la boucle

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213. Les coûts liés à l’inflation

• Est ce que l’inflation est vraiment un “jeu à somme nulle” ?

• Non !– L’inflation a un effet sur la distribution des

revenus.– Effet 1: Les individus qui ont des revenus fixes

sont pénalisés

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213. Les coûts liés à l’inflation (suite)

– Effet 2: différencié selon que l’individu est emprunteur ou prêteur

– Le taux d’intérêt réel (approximativement taux d’intérêt – taux d’inflation) diminue en période d’inflation

– Vrai problème: anticipations d’inflation

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213. Les coûts de l’inflation (suite et fin)

• Coûts de l’inflation NON anticipée: – Les agents ne connaissent

pas le taux d’inflation pendant la période courante

– Déformation des prix relatifs

– HAYEK: Mauvaise allocation des ressources

• Coûts de l’inflation anticipée:– Coût d’opportunité lié à la

détention de monnaie liquide

– Coûts administratifs:

– “Overnights bonds”

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22. Monnaie, prix et inflation dans le système économique

La courbe de Phillips

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22. La courbe de Phillips• Ingénieur, article en 1958• D’un point de vue statistique,

– relation inverse entre taux de chômage et croissance des salaires nominaux

• Et les prix ?– Il existe aussi une relation entre prix,

salaires et productivité [hypothèse]– Justification côté offre

Taux de chômage

Taux de croissance des salaires nominaux

Taux de croissance des

salaires=

Taux de croissance des

prix+

Taux de croissance de la productivité

A

B

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22. La courbe de Phillips (2)• Si le taux de chômage

augmente,…

• Le boucle est bouclée !

YC

S…

P: niveau général des

prix

Ajustement via le marché du travail

Taux de chômage

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22. La courbe de Phillips

• Conclusion: relation décroissante entre taux d’inflation et taux de chômage

A

0

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22. La courbe de Phillips

• Retour à la réalité : tests empiriques

Quelques exceptions…

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23. Les critiques de la courbe de Phillips

• 231 Critiques empiriques

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231. Les critiques de la courbe de Phillips

• Lecture plus précise: dimension chronologique

Taux de chômage

Taux d’inflation

A

B

C

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232. Comment expliquer ces changements ?

La courbe de Phillips aurait changé de nature dans les années 1970: pourquoi ?

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232. Comment expliquer ces changements ?

Quelle conséquence ?• “Inflation importée”: choc d’offre négatif

• Réponse keynésienne

• 2ème explication : rôle des anticipations de prix: thèse monétariste de Friedman

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232. Anticipations et Courbe de Phillips

• Problème central: les anticipations sont à terme auto-réalisatrices

– Conséquence : lorsque les agents anticipent un niveau d’inflation plus élevé, la courbe de Phillips se déplace vers la droite

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232. Anticipations et Courbe de Phillips

– Etape 1: inflation non anticipée

– Etape 2

Taux de chômage

Taux d’inflation

A

B

C

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232. L’analyse de Friedman• Problème central: les anticipations d’inflation

– Comment sont formulées ces anticipations ?

– Hypothèse d’anticipations adaptatives

• Complément: il existe un taux de chômage “naturel”– Les caractéristiques du marché du travail empêchent la

réalisation du “plein emploi”: chômage frictionnel + structurel

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232. Anticipations et Courbe de Phillips

Taux de chômage

Taux d’inflation

A

B

C

NAIRU

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232. L’analyse de Friedman• Réhabilitation de la théorie quantitative de la

monnaieMasse

monétaireNiveau général

des prix

Vitesse de circulation de la monnaie Transac.=x x

Quantité de monnaie nécessaire pour effectuer les

transactions

Quantité de monnaie disponible dans l’économie

• Politique économique

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232. Après Friedman

• L’école néoclassique– “Radicalisation” des positions– Les anticipations ne sont plus

adaptatives mais rationnelles: les agents connaissent le bon modèle de l’économie

chômage

Taux d’inflation

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232. Après Frieman…

• Prolongement par Thomas Sargent– la désinflation est nécessaire– Impose des “sacrifices” à court terme

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232. Après Friedman…

• Nécessite des institutions et politiques crédibles

• Impact important sur les institutions et la pratique des politiques monétaires– Banque Centrale Européenne

Section 3

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31. Le contexte

• 1991 Traité de Maastricht– Volêt monétaire: volonté d’aller vers une monnaie

unique– Calendrier: 3 étapes

• Avant 91

• Janvier 94

• Janvier 99

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32. Le fonctionnement de la BCE

• 321. Les institutions de la BCE– Objectif: rassurer les pays à faible inflation (Allemagne) et

les marchés financiers sur l’inflation

– Des institutions pour remplir cet objectif

– SEBC = BCE + Banques centrales nationales

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321. Les institutions de la BCE

• La Banque Centrale Européenne– Société:

– Transfert des réserves de change au siège (Francfort)

– 2 institutions• Directoire

• Conseil des gouverneurs

• Banques centrales nationales:

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• Action sur les taux d’intérêt et la masse monétaire– Action par les quantités:

politiques d’open market: appels d’offres ponctuels ou réguliers

– Action par les taux (d’intérêt):• Facilité de dépot

• Facilité de prêt marginal

– Action sur les réserves obligatoires

322. Les instruments de la politique monétaire

Taux d’intérêt

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Taux euribor (« taux moyen »)

Taux « refi » (3.25%)

Taux prêt marginal(4.25%)

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• D’un point de vue général, l’efficacité de la politique monétaire est liée à ses canaux de transmission– Canal privilégié: canal du crédit

• Autres canaux:– Canal du change: – Canal de l’investissement

323. Les marges de manoeuvre de la politique monétaire

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• Dans le contexte de la BCE, la politique monétaire est rendue plus complexe en raison de l’hétérogénéité des pays de la zone €– Hétérogénéité des conjonctures– Hétérogénéité des pratiques bancaires

• Exemple : quel impact d’une hausse des taux directeurs ?– France– Allemagne

323. Les marges de manoeuvre de la politique monétaire