Chapitre 4 – Monnaie, Inflation et Politique Monétaire

[supports de cours]

Eric DARMON

eric.darmon@univ-rennes1.fr

Le problème de la double coïncidence des biens

Béleveur de mouton

souhaiteéchanger sa production

contre du pain

A (boulanger, végétarien)

C

11. Formes et fonctions de la monnaie

A quoi sert la monnaie ?• 3 fonctions selon Aristote

– Unité de compte

– Intermédiaire des échanges

– Réserve de valeur :permet de séparer l’acte de vente de l’acte d’achat

11. Formes et fonctions de la monnaie

Quelles formes peut prendre la monnaie ?• Approche historique

– monnaie marchandise– Ensuite, monnaie métallique– Puis, monnaie fiduciaire (billets ; pièces = « monnaie

divisionnaire »)

– Monnaie scripturale: chèques, virements, cartes de paiement

• Aujourd’hui: pièces = 0.8%, billets = 12.7%, reste= monnaie scripturale (en % des moyens de paiement en circulation)

11. Formes et fonctions de la monnaie

Monnaie scripturale ≠ Monnaie banque centrale

Emplois RessourcesCA, BP,…

Agents ayant une Capacité de financement

Agents ayant unBesoin de

financement

12. Le processus de création monétaire par les banques de second rang

Les banques assurent deux fonctions : 1. Elles peuvent prêter à partir des ressources

existantes (des dépôts des particuliers)

2. Elles peuvent prêter à partir de rien : ex nihilo

121. Le rôle des banques de second rang

Un exemple: M. X a besoin d’un crédit de 1000€ Actif Passif

LCL

Dépôts des clients (Y): 200€

Caisse: 200€

121. Le rôle des banques de second rang

2èmeétape: M. X décide d’utiliser 500 de ses 1000€: différentes possibilités

Actif

Dépôts des clients (Y): 200€

Caisse: 200€

Dépôts du client X: 1000€

Créance sur X: 1000€

PassifLCL

121. Le rôle des banques de second rang

2èmeétape (bis):

• 2èmepossibilité: X fait un chèque àZ, client d’une autre banque (CA)

• « Fuite » du circuit bancaire de la LCL

• Différentes issues:1. Compensation

interbancaire:2. Pas d’échange possible

Actif

Dépôts des clients (Y): 200€

Caisse: 200€ Dépôts du client X: 1000€

Créance sur X: 1000€

PassifLCL

122. Le refinancement des banques de second rang

La banque doit « se refinancer »• La banque de Z n’acceptera pas un

avoir à la banque LCL, elle souhaite disposer d’un avoir liquide = monnaie banque centrale

• Où ?– Marché monétaire

Marché monétaire

Marchéinterbancaire:BC + B 2nd Rg

Investisseurs institutionnels, Grosses entreprises

13. Les autres sources de la création monétaire

2èmesource de création monétaire : les devises• Supposons qu’un exportateur français vende

des fromages au Japon– Il est payé en Yen (500Y)– Il doit convertir cette somme en € (200€): il

s’adresse à sa banque qui se retourne vers la banque centrale

– La France/Europe a une créancesur l’étranger

13. Les autres sources de création monétaire

3èmesource de création monétaire : les facilités accordées à l’Etat

• L’Etat peut avoir deux types de besoins: – A court terme– A long terme

• Sur le plan financier, l’Etat agit par l’intermédiaire du Trésor Public et pouvait demander une avance à la Banque de France: seigneuriage

14. La Masse monétaire et ses contreparties

Quelle est la quantité de monnaie en circulation dans l’économie ?

• La Monnaie est un actif liquide– Elle a un pouvoir libératoire immédiat: toute

dette peut être éteinte instantanément grâce à la monnaie

• Mais, il existe différents degrés de liquidité: – Agrégats monétaires: classés du plus au moins

liquide

• Au-delà: « placement » (et non plus monnaie), agrégats P1/P2/P3

14. Les agrégats monétaires

« Agrégat large »:

« Agrégat étroit »

Conclusion de la section 1

• Monnaie exogène ou endogène ?

– « Jeu du chat et de la souris »entre les Banques de 2nd rang et la Banque Centrale: qui a l’initiative ?

– Monnaie exogène:

– Monnaie endogène:

Etape 2Banque de 2nd rang

Etape 1Banque Centrale

Etape 1Banque de 2nd rang

Etape 2Banque Centrale

Conclusion de la section 1

• Monnaie neutre ou non neutre ? – La monnaie n’est détenue que pour effectuer des

transactions. Elle est un simple « voile des échanges » :

– La monnaie peut être détenue pour elle-même: Keynes « préférence pour la liquidité »• 3 motifs pour demander de la monnaie

• La monnaie n’est plus neutre: quel impact sur le système éco ?

212. Les causes de l’inflation

• Inflation tirée par la demande

• Inflation tirée par les coûts (offre)

• Inflation importée

• Combinaison de 1 et 2/3:“spirale prix-salaires”

212. Spirale prix - salaire

• Hypothèse: les salaires sont parfaitementindexés sur le taux d’inflation– Première étape: augmentation du niveau général des

prix (quelle qu’en soit l’origine) : – Deuxième étape: le pouvoir d’achat (mesuré par le

salaire réel) diminue– Troisième étape: les entreprises cherchent à maintenir

leur marge– Quatrième étape:

• Ici , jeu à somme nulle: • Solution: “casser” la boucle

213. Les coûts liés à l’inflation

• Est ce que l’inflation est vraiment un “jeu àsomme nulle” ?

• Non !– L’inflation a un effet sur la distribution des

revenus.

– Effet 1: Les individus qui ont des revenus fixessontpénalisés

213. Les coûts liés à l’inflation (suite)

– Effet 2: différencié selon que l’individu estemprunteur ou prêteur

– Le taux d’intérêt réel (approximativement tauxd’intérêt – taux d’inflation) diminue en périoded’inflation

– Vrai problème: anticipations d’inflation

213. Les coûts de l’inflation(suite et fin)

• Coûts de l’inflationNON anticipée: – Les agents ne connaissent

pas le taux d’inflationpendant la période courante

– Déformation des prix relatifs

– HAYEK: Mauvaiseallocation des ressources

• Coûts de l’inflationanticipée:– Coût d’opportunité lié à la

détention de monnaieliquide

– Coûts administratifs:

– “Overnights bonds”

22. Monnaie, prix et inflation dans le système économique

La courbe de Phillips

22. La courbe de Phillips• Ingénieur, article en 1958• D’un point de vue statistique,

– relation inverse entre taux de chômageet croissance des salaires nominaux

• Et les prix ?– Il existe aussi une relation entre prix,

salaires et productivité [hypothèse]– Justification côté offre Taux de

chômage

Taux de croissance des salaires nominaux

Taux de croissance des

salaires=

Taux de croissance des

prix+

Taux de croissance de la productivité

A

B

22. La courbe de Phillips (2)• Si le taux de chômage

augmente,…

• Le boucle est bouclée !

YC

S…

P: niveau général des

prix

Ajustement via le marchédu travail

Taux de chômage

22. La courbe de Phillips

• Conclusion: relation décroissante entre tauxd’inflation et taux de chômage

A

0

22. La courbe de Phillips

• Retour à la réalité : tests empiriques

Quelques exceptions…

23. Les critiques de la courbe de Phillips

• 231 Critiques empiriques

231. Les critiques de la courbe de Phillips

• Lecture plus précise: dimension chronologique

Taux de chômage

Taux d’inflation

A

B

C

232. Comment expliquer ces changements ?

La courbe de Phillips aurait changé de nature dans les années 1970: pourquoi ?

232. Comment expliquer ceschangements ?

Quelle conséquence ?• “Inflation importée”: choc d’offre négatif

• Réponse keynésienne

• 2èmeexplication : rôle des anticipations de prix: thèse monétariste de Friedman

232. Anticipations et Courbe de Phillips

• Problème central: les anticipations sont à termeauto-réalisatrices

– Conséquence: lorsque les agents anticipent un niveaud’inflation plus élevé, la courbe de Phillips se déplacevers la droite

232. Anticipations et Courbe de Phillips

– Etape 1: inflation non anticipée

– Etape 2

Taux de chômage

Taux d’inflation

A

B

C

232. L’analyse de Friedman• Problème central: les anticipations d’inflation

– Comment sont formulées ces anticipations ?

– Hypothèse d’anticipationsadaptatives

• Complément: il existe un taux de chômage “naturel”– Les caractéristiques du marché du travail empêchent la

réalisation du “plein emploi”: chômage frictionnel + structurel

232. Anticipations et Courbe de Phillips

Taux de chômage

Taux d’inflation

A

B

C

NAIRU

232. L’analyse de Friedman• Réhabilitation de la théorie quantitative de la

monnaieMasse

monétaireNiveau général

des prix

Vitesse de circulation de la monnaie Transac.=x x

Quantité de monnaie nécessaire pour effectuer les

transactions

Quantité de monnaie disponible dans l’économie

• Politique économique

232. Après Friedman

• L’école néoclassique– “Radicalisation” des positions

– Les anticipations ne sont plus adaptatives mais rationnelles: les agents connaissent le bon modèle de l’économie

chômage

Taux d’inflation

232. Après Frieman…

• Prolongement par Thomas Sargent– la désinflation est nécessaire

– Impose des “sacrifices” à court terme

232. Après Friedman…

• Nécessite des institutions et politiquescrédibles

• Impact important sur les institutions et la pratique des politiques monétaires– Banque Centrale Européenne

Section 3

31. Le contexte

• 1991 Traité de Maastricht– Volêt monétaire: volonté d’aller vers une monnaie

unique

– Calendrier: 3 étapes• Avant 91• Janvier 94• Janvier 99

32. Le fonctionnement de la BCE

• 321. Les institutions de la BCE– Objectif: rassurer les pays à faible inflation (Allemagne) et les

marchés financiers sur l’inflation

– Des institutions pour remplir cet objectif

– SEBC = BCE + Banques centrales nationales

321. Les institutions de la BCE

• La Banque Centrale Européenne– Société:

– Transfert des réserves de change au siège(Francfort)

– 2 institutions• Directoire• Conseil des gouverneurs

• Banques centrales nationales:

• Action sur les taux d’intérêt et la masse monétaire– Action par les quantités:

politiques d’open market: appelsd’offres ponctuels ou réguliers

– Action par les taux (d’intérêt):• Facilité de dépot

• Facilité de prêt marginal

– Action sur les réservesobligatoires

322. Les instruments de la politique monétaire

Taux d’intérêt

Taux euribor(« taux moyen »)

Taux « refi »(3.25%)

Taux prêt marginal(4.25%)

• D’un point de vue général, l’efficacité de la politique monétaire est liée à ses canaux de transmission– Canal privilégié: canal du crédit

• Autres canaux:– Canal du change:

– Canal de l’investissement

323. Les marges de manoeuvrede la politique monétaire

• Dans le contexte de la BCE, la politique monétaireest rendue plus complexe en raison de l’hétérogénéitédes pays de la zone €– Hétérogénéité des conjonctures

– Hétérogénéité des pratiques bancaires

• Exemple: quel impact des hausses des tauxdirecteurs ?– France

– Allemagne

323. Les marges de manoeuvrede la politique monétaire