Chapitre 13. Introduction aux Forwards et au SAI/ff_fba_chap13... · PDF file 2014. 9....
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Fondements de FinanceFondements de Finance
Chapitre 13.Chapitre 13.Chapitre 13.Chapitre 13.Chapitre 13.Chapitre 13.
Introduction aux Introduction aux ForwardsForwards et au et au FuturesFutures
Le contrat à termeLe contrat à terme ForwardsForwards Versus FuturesVersus Futures Le risque de change et les Le risque de change et les ForwardsForwards
Chapitre 13.Chapitre 13.
Introduction aux Introduction aux ForwardsForwards et au et au FuturesFutures
Le contrat à termeLe contrat à terme ForwardsForwards Versus FuturesVersus Futures Le risque de change et les Le risque de change et les ForwardsForwards
Fahmi Ben Abdelkader ©
ESCP, Paris
Le risque de change et les Le risque de change et les ForwardsForwards Le risque de prix et des les futures Le risque de prix et des les futures Le risque de change et les Le risque de change et les ForwardsForwards Le risque de prix et des les futures Le risque de prix et des les futures
9/14/2014 8:20 PM 2
Qu’est ce qu’un contrat à terme?
Profitability and Liquidity Risk Analysis Le contrat à terme Forwards Versus Futures Le risque de change et les Forwards Le risque de prix et des les futures
Définition
L'engagement ferme de réaliser dans l'avenir une transaction, achat ou vente,
à une date donnée,
Il peut porter sur : • un titre financier, • une marchandise ou matière première, • un taux de change,
à une date donnée,
à un prix donné,
et pour une quantité donnée,
Les trois variables étant fixées au départ, sur l’actif sous-jacent
Fahmi Ben Abdelkader © Fondements de Finance9/14/2014 8:20 PM 3
• un taux de change, • un taux d’intérêt, • un indice, • etc.
Les contrats ne donnent que très rarement lieu à une livraison physique
≠ contrat au comptant (spot) dans lequel la transaction est réalisée immédiatement
Marché à terme Versus marché au spot
Profitability and Liquidity Risk Analysis Le contrat à terme Forwards Versus Futures Le risque de change et les Forwards Le risque de prix et des les futures
Définition
C’est un marché avec livraison différée, mais le prix est fixé aujourd’hui. IlC’est un marché avec livraison différée, mais le prix est fixé aujourd’hui. Il existe pour tout actif.
Les prix des produits dérivés sur les marchés à terme résultent des anticipations des
Contrairement au marché spot : au comptant, livraison immédiate
Tous les intervenants n’ont pas le même prix car le marché est délocalisé
Fahmi Ben Abdelkader © Fondements de Finance9/14/2014 8:20 PM 4
Les prix des produits dérivés sur les marchés à terme résultent des anticipations des agents pour chaque échéance
Deux types de contrats à terme + deux types de marc hés à terme
Profitability and Liquidity Risk Analysis Le contrat à terme Forwards Versus Futures Le risque de change et les Forwards Le risque de prix et des les futures
Forwards Futures (forwards améliorés)
Contrats négociés de gré à gré par deux parties
Contrats standardisé conclu par deux parties
Fahmi Ben Abdelkader © Fondements de Finance9/14/2014 8:20 PM 5
Les marchés à terme de gré à gré (noté OTC : over the counter)
Les marchés à terme organisés
Propriétés du Forward
Profitability and Liquidity Risk Analysis Le contrat à terme Forwards Versus Futures Le risque de change et les Forwards Le risque de prix et des les futures
Les marchés à terme de gré à gré (noté OTC : over the counter)
forwards (noté OTC : over the counter)
Contrats négociés de gré à gré par téléphone ou par l'intermédiaire de réseaux informatiques entre deux institutions financières ou entre une institution et l'un de ses clients
Ces institutions jouent souvent le rôle de teneurs de marché, ou market-makers, pour les produits les plus courants,
Fahmi Ben Abdelkader © Fondements de Finance9/14/2014 8:20 PM 6
produits les plus courants,
c'est-à-dire qu'elles cotent des prix auxquels elles sont prêtes à acheter (prix demandé ou bid) et des prix auxquels elles acceptent de vendre (prix offert ou ask).
Exemple de cotation du Forward : couverture contre le risque de change
Profitability and Liquidity Risk Analysis Le contrat à terme Forwards Versus Futures Le risque de change et les Forwards Le risque de prix et des les futures
La cotation donne le
EUR - USD Bid Ask
Spot 1,1531 1,1535
Forward 1 mois 1,1520 1,1525
Forward 3 mois 1,1498 1,1503
Forward 6 mois 1,1465 1,1471
Forward 1 an 1,1399 1,1405
Horizon du contrat
La cotation donne le nombre de $ pour 1€
Fahmi Ben Abdelkader © Fondements de Finance9/14/2014 8:20 PM 7
Intérêts et limites du Forward
Profitability and Liquidity Risk Analysis Le contrat à terme Forwards Versus Futures Le risque de change et les Forwards Le risque de prix et des les futures
Faibles coûts de transaction
Du « sur mesure » : couverture adaptée aux besoins
Risque de contrepartie
Si un acheteur s’engage à acheter du pétrole en décembre 2012 au prix de 97$ le baril. Comment le vendeur est-il assuré que l’acheteur honorera son engagement ?
Fahmi Ben Abdelkader © Fondements de Finance9/14/2014 8:20 PM 8
Les marchés organisés ont défini des règles de fonctionnement qui rendent ce risque pratiquement nul => les futures
Création de la chambre de compensation = institution financière qui prend l’engagement à l’égard des 2 parties au contrat. Si l’un fait défaut, elle reprendra l’engagement de ce dernier.
Propriétés du Future : « un Future est un Forward amélioré »
Profitability and Liquidity Risk Analysis Le contrat à terme Forwards Versus Futures Le risque de change et les Forwards Le risque de prix et des les futures
Futures (forwards améliorés)
Les marchés à terme organisés
Contrats standardisés (quantité, qualité et échéance) définis par les autorités de marché
La chambre de compensation exige des parties prenantes le dépôt d’un collatéral : dépôt de garantie ou appel de marge (margin calls)
Absence de risque de contrepartie
Négociés de manière anonyme à un prix de marché observable publiquement
Fahmi Ben Abdelkader © Fondements de Finance9/14/2014 8:20 PM 9
Absence de risque de contrepartie
Bonne liquidité : Possibilité de clore la position à tout moment
Contraintes de trésorerie liées au dépôt de garantie
Propriétés du Future : « un Future est un Forward amélioré »
Profitability and Liquidity Risk Analysis Le contrat à terme Forwards Versus Futures Le risque de change et les Forwards Le risque de prix et des les futures
Fig. 30.2 (B&DM) : Prix des contrats futures sur le pétrole brut léger, cotés sur le NUMEX au 24 mars 2008
Chaque point représente, au 24 mars Chaque point représente, au 24 mars 2008, le prix par baril d’un contrat future pour une livraison du pétrole le mois indiqué sur l’abscisse
Fahmi Ben Abdelkader © Fondements de Finance9/14/2014 8:20 PM 10
Par exemple : pour le contrat à échéance déc 2015, acheteurs et vendeurs concluent le 25 mars 2008 la promesse de s’échanger 1000 barils de pétrole en déc 2015 au prix de 97$ le baril (soit 97000$ par contrat).
Propriétés du Future : « un Future est un Forward amélioré »
Profitability and Liquidity Risk Analysis Le contrat à terme Forwards Versus Futures Le risque de change et les Forwards Le risque de prix et des les futures
Fig. 30.2 (B&DM) : Prix des contrats futures sur le pétrole brut léger, cotés sur le NUMEX en septembre 2012
Chaque point représente, en septembre Chaque point représente, en septembre 2012, le prix par baril d’un contrat future pour une livraison du pétrole le mois indiqué sur l’abscisse
Fahmi Ben Abdelkader © Fondements de Finance9/14/2014 8:20 PM 11
Par exemple : pour le contrat à échéance Nov 2015, acheteurs et vendeurs concluent en septembre 2012 la promesse de s’échanger 1000 barils de pétrole en Nov 2015 au prix de 87$ le baril (soit 87000$ par contrat).
Comparaison Forwards vs Futures
Profitability and Liquidity Risk Analysis Le contrat à terme Forwards Versus Futures Le risque de change et les Forwards Le risque de prix et des les Futures
Contrat à terme Contrat de Futures
Qui ? Accord entre 2 parties Accord indépendant de 2 parties avec un marché donné.
Contrat standard Non Oui: quantités et échéancesContrat standard Non Oui: quantités et échéances
Intermédiaire Rarement Oui, chambre de compensation chargée de compenser les positions longues et courtes sur le marché
Échéance Une date de livraison Une période de livraison
Possibilité de transfert à un tiers Non, car souvent ces contrats sont liés aux exigences des 2 parties initiales
Oui car les contrats diffèrent souvent seulement par leur date de livraison
Fahmi Ben Abdelkader © Fondements de Finance9/14/2014 8:20 PM 12
Rupture de contrat Possible contre paiement de coûts de rupture
Dénouement position aisé
Garanties
