Chapitre 13. Introduction aux Forwards et au SAI/ff_fba_chap13... · PDF file 2014. 9....

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  • Fondements de FinanceFondements de Finance

    Chapitre 13.Chapitre 13.Chapitre 13.Chapitre 13.Chapitre 13.Chapitre 13.

    Introduction aux Introduction aux ForwardsForwards et au et au FuturesFutures

    Le contrat à termeLe contrat à terme ForwardsForwards Versus FuturesVersus Futures Le risque de change et les Le risque de change et les ForwardsForwards

    Chapitre 13.Chapitre 13.

    Introduction aux Introduction aux ForwardsForwards et au et au FuturesFutures

    Le contrat à termeLe contrat à terme ForwardsForwards Versus FuturesVersus Futures Le risque de change et les Le risque de change et les ForwardsForwards

    Fahmi Ben Abdelkader ©

    ESCP, Paris

    Le risque de change et les Le risque de change et les ForwardsForwards Le risque de prix et des les futures Le risque de prix et des les futures Le risque de change et les Le risque de change et les ForwardsForwards Le risque de prix et des les futures Le risque de prix et des les futures

    9/14/2014 8:20 PM 2

  • Qu’est ce qu’un contrat à terme?

    Profitability and Liquidity Risk Analysis Le contrat à terme Forwards Versus Futures Le risque de change et les Forwards Le risque de prix et des les futures

    Définition

    L'engagement ferme de réaliser dans l'avenir une transaction, achat ou vente,

    à une date donnée,

    Il peut porter sur : • un titre financier, • une marchandise ou matière première, • un taux de change,

    à une date donnée,

    à un prix donné,

    et pour une quantité donnée,

    Les trois variables étant fixées au départ, sur l’actif sous-jacent

    Fahmi Ben Abdelkader © Fondements de Finance9/14/2014 8:20 PM 3

    • un taux de change, • un taux d’intérêt, • un indice, • etc.

    Les contrats ne donnent que très rarement lieu à une livraison physique

    ≠ contrat au comptant (spot) dans lequel la transaction est réalisée immédiatement

  • Marché à terme Versus marché au spot

    Profitability and Liquidity Risk Analysis Le contrat à terme Forwards Versus Futures Le risque de change et les Forwards Le risque de prix et des les futures

    Définition

    C’est un marché avec livraison différée, mais le prix est fixé aujourd’hui. IlC’est un marché avec livraison différée, mais le prix est fixé aujourd’hui. Il existe pour tout actif.

    Les prix des produits dérivés sur les marchés à terme résultent des anticipations des

    Contrairement au marché spot : au comptant, livraison immédiate

    Tous les intervenants n’ont pas le même prix car le marché est délocalisé

    Fahmi Ben Abdelkader © Fondements de Finance9/14/2014 8:20 PM 4

    Les prix des produits dérivés sur les marchés à terme résultent des anticipations des agents pour chaque échéance

  • Deux types de contrats à terme + deux types de marc hés à terme

    Profitability and Liquidity Risk Analysis Le contrat à terme Forwards Versus Futures Le risque de change et les Forwards Le risque de prix et des les futures

    Forwards Futures (forwards améliorés)

    Contrats négociés de gré à gré par deux parties

    Contrats standardisé conclu par deux parties

    Fahmi Ben Abdelkader © Fondements de Finance9/14/2014 8:20 PM 5

    Les marchés à terme de gré à gré (noté OTC : over the counter)

    Les marchés à terme organisés

  • Propriétés du Forward

    Profitability and Liquidity Risk Analysis Le contrat à terme Forwards Versus Futures Le risque de change et les Forwards Le risque de prix et des les futures

    Les marchés à terme de gré à gré (noté OTC : over the counter)

    forwards (noté OTC : over the counter)

    Contrats négociés de gré à gré par téléphone ou par l'intermédiaire de réseaux informatiques entre deux institutions financières ou entre une institution et l'un de ses clients

    Ces institutions jouent souvent le rôle de teneurs de marché, ou market-makers, pour les produits les plus courants,

    Fahmi Ben Abdelkader © Fondements de Finance9/14/2014 8:20 PM 6

    produits les plus courants,

    c'est-à-dire qu'elles cotent des prix auxquels elles sont prêtes à acheter (prix demandé ou bid) et des prix auxquels elles acceptent de vendre (prix offert ou ask).

  • Exemple de cotation du Forward : couverture contre le risque de change

    Profitability and Liquidity Risk Analysis Le contrat à terme Forwards Versus Futures Le risque de change et les Forwards Le risque de prix et des les futures

    La cotation donne le

    EUR - USD Bid Ask

    Spot 1,1531 1,1535

    Forward 1 mois 1,1520 1,1525

    Forward 3 mois 1,1498 1,1503

    Forward 6 mois 1,1465 1,1471

    Forward 1 an 1,1399 1,1405

    Horizon du contrat

    La cotation donne le nombre de $ pour 1€

    Fahmi Ben Abdelkader © Fondements de Finance9/14/2014 8:20 PM 7

  • Intérêts et limites du Forward

    Profitability and Liquidity Risk Analysis Le contrat à terme Forwards Versus Futures Le risque de change et les Forwards Le risque de prix et des les futures

    Faibles coûts de transaction

    Du « sur mesure » : couverture adaptée aux besoins

    Risque de contrepartie

    Si un acheteur s’engage à acheter du pétrole en décembre 2012 au prix de 97$ le baril. Comment le vendeur est-il assuré que l’acheteur honorera son engagement ?

    Fahmi Ben Abdelkader © Fondements de Finance9/14/2014 8:20 PM 8

    Les marchés organisés ont défini des règles de fonctionnement qui rendent ce risque pratiquement nul => les futures

    Création de la chambre de compensation = institution financière qui prend l’engagement à l’égard des 2 parties au contrat. Si l’un fait défaut, elle reprendra l’engagement de ce dernier.

  • Propriétés du Future : « un Future est un Forward amélioré »

    Profitability and Liquidity Risk Analysis Le contrat à terme Forwards Versus Futures Le risque de change et les Forwards Le risque de prix et des les futures

    Futures (forwards améliorés)

    Les marchés à terme organisés

    Contrats standardisés (quantité, qualité et échéance) définis par les autorités de marché

    La chambre de compensation exige des parties prenantes le dépôt d’un collatéral : dépôt de garantie ou appel de marge (margin calls)

    Absence de risque de contrepartie

    Négociés de manière anonyme à un prix de marché observable publiquement

    Fahmi Ben Abdelkader © Fondements de Finance9/14/2014 8:20 PM 9

    Absence de risque de contrepartie

    Bonne liquidité : Possibilité de clore la position à tout moment

    Contraintes de trésorerie liées au dépôt de garantie

  • Propriétés du Future : « un Future est un Forward amélioré »

    Profitability and Liquidity Risk Analysis Le contrat à terme Forwards Versus Futures Le risque de change et les Forwards Le risque de prix et des les futures

    Fig. 30.2 (B&DM) : Prix des contrats futures sur le pétrole brut léger, cotés sur le NUMEX au 24 mars 2008

    Chaque point représente, au 24 mars Chaque point représente, au 24 mars 2008, le prix par baril d’un contrat future pour une livraison du pétrole le mois indiqué sur l’abscisse

    Fahmi Ben Abdelkader © Fondements de Finance9/14/2014 8:20 PM 10

    Par exemple : pour le contrat à échéance déc 2015, acheteurs et vendeurs concluent le 25 mars 2008 la promesse de s’échanger 1000 barils de pétrole en déc 2015 au prix de 97$ le baril (soit 97000$ par contrat).

  • Propriétés du Future : « un Future est un Forward amélioré »

    Profitability and Liquidity Risk Analysis Le contrat à terme Forwards Versus Futures Le risque de change et les Forwards Le risque de prix et des les futures

    Fig. 30.2 (B&DM) : Prix des contrats futures sur le pétrole brut léger, cotés sur le NUMEX en septembre 2012

    Chaque point représente, en septembre Chaque point représente, en septembre 2012, le prix par baril d’un contrat future pour une livraison du pétrole le mois indiqué sur l’abscisse

    Fahmi Ben Abdelkader © Fondements de Finance9/14/2014 8:20 PM 11

    Par exemple : pour le contrat à échéance Nov 2015, acheteurs et vendeurs concluent en septembre 2012 la promesse de s’échanger 1000 barils de pétrole en Nov 2015 au prix de 87$ le baril (soit 87000$ par contrat).

  • Comparaison Forwards vs Futures

    Profitability and Liquidity Risk Analysis Le contrat à terme Forwards Versus Futures Le risque de change et les Forwards Le risque de prix et des les Futures

    Contrat à terme Contrat de Futures

    Qui ? Accord entre 2 parties Accord indépendant de 2 parties avec un marché donné.

    Contrat standard Non Oui: quantités et échéancesContrat standard Non Oui: quantités et échéances

    Intermédiaire Rarement Oui, chambre de compensation chargée de compenser les positions longues et courtes sur le marché

    Échéance Une date de livraison Une période de livraison

    Possibilité de transfert à un tiers Non, car souvent ces contrats sont liés aux exigences des 2 parties initiales

    Oui car les contrats diffèrent souvent seulement par leur date de livraison

    Fahmi Ben Abdelkader © Fondements de Finance9/14/2014 8:20 PM 12

    Rupture de contrat Possible contre paiement de coûts de rupture

    Dénouement position aisé

    Garanties