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Thme de mmoire

MARCHE FINANCIER DE LUEMOA : QUEL PORTEFEUILLE EFFICIENT POUR UN NOUVEL INVESTISSEUR ?

CENTRE AFRICAIN DETUDES SUPERIEURES EN GESTION

Institut Banque et Finance

Anne universitaire 2006-2007

Mmoire en vue de lobtention du MBA en Banque et Finance

MBA in Banking and Finance Option : Finance dentreprise et marchs financiers

Directeur de Mmoire Monsieur Eric AWAKA

Gestionnaire de compte au

Dpartement du WHOLESALE

BANKING Rdig par

Monsieur BAROAN-NAHOUNOU

BRICE ARSENE Sixime promotion

ECOBANK TRANSNATIONAL INCORPORTED

CESAG - BIBLIOTHEQUE

Je ddie ce mmoire la gloire de Dieu, le pre tout puissant qui ma conduit tout le long de mon cursus scolaire, afin daboutir au MBF, ma mre qui na mnag aucun effort pour me permettre de suivre ce prestigieux programme, et mes frres et surs.


AVANT-PROPOS La finance est une science passionnante, et aprs avoir suivi un programme tel que celui

du MBF-CESAG, nous ne pouvons tre que tent de vouloir mettre en application toutes

les techniques apprises sur la place boursire sous rgionale. Cest ainsi que, la vue de

la crise financire que traverse le monde depuis 2007 et du scepticisme que cela a pu

entraner chez les investisseurs, nous avons voulu savoir quelle rponse pourrait leur

apporter la BRVM.


RESUME L'UEMOA, dans sa stratgie de mobilisation de l'pargne intrieure en vue de financer

l'activit conomique des pays membres a dcid de crer un march financier en

Dcembre 1996. Cette dcision s'est concrtise par la cration de la Bourse Rgionale

des Valeurs Mobilires (BRVM) en dcembre 1996.

Et depuis lt 2007, le systme financier international subit dimportantes secousses.

Partout, les marchs financiers, surtout amricains, europens et asiatiques sont devenus

trs volatiles, avec des fluctuations dont la frquence et lampleur menacent la stabilit

de lensemble de lconomie mondiale. Devant cette situation, la majorit des

investisseurs deviennent de plus en plus retissant et sont la recherche de places plus

stables. La BRVM pourrait donc faire partir de ces nouveaux choix dinvestissement.

Le prsent mmoire vise prsenter lopportunit que pourrait prsenter la BRVM pour

les investisseurs, aussi bien nationaux quinternationaux. Quel rendement pourrait-on

obtenir sur cette place.

Dans la premire partie nous avons prsent les principales places financires

internationales et leur corrlation davec la BRVM. Ensuite nous avons voqus les

diffrentes mthodes de gestion de portefeuille. Quant la deuxime partie, nous avons

analys le march de lUEMOA avant de faire une proposition de constitution de

portefeuille selon le modle simplifi de MARKOWITZ.

Cette tude vise dmontrer le profit que lon peut raliser sur la BRVM, qui semble

plus stable que lensemble des grandes places financires et qui prsente une meilleure

rentabilit. Cest une proccupation que se pose tout analyste financier de march. Pour

aboutir des rsultats satisfaisants, il faille, de prime, montrer la non corrlation qui

existe entre la BRVM et les principales bourses touches par la crise. Mme si cela parat

vident, le calcul du vient nous confirmer que la BRVM nest pas influence par les

mouvements des places internationales.

Ceci tant, nous pouvons approfondir notre tude en commenant par prsenter les

principales approches techniques en termes de choix de portefeuille. Deux coles

s'affrontent sur ce terrain, de la slection des investissements, savoir l'Analyse


http://www.edubourse.com/guide/guide.php?cat=analyse-technique

Technique et/ou graphique (charting), et l'Analyse Fondamentale. Ces deux coles

bases sur des postulats opposs peuvent tre combines pour affiner la slection. Nous

opterons, dans notre tude, pour lanalyse technique, o nous prsenterons le modle

dquilibre du march des actifs risqus (MEDAF/CAPM), et le modle des marchs de

MARKOWITZ. Cette prsentation faite, le modle de MARKOWITZ qui semble tre

le plus appropri pour la BRVM - peu efficiente - sera celui qui nous permettra daboutir

notre portefeuille optimal. Car le modle de Markowitz est une reprsentation

simplifie d'une ralit complexe. L'lment cl de ce modle est la description du profil

comportemental de l'investisseur. Cette description consiste exclusivement en une

mesure de son degr d'aversion vis--vis du risque, aversion qui est elle-mme une

proprit commune de tous les investisseurs. Ceux-ci sont donc supposs ne se

distinguer les uns des autres que par l'intensit de cette aversion. Le risque est quant

lui suppos tre uniquement caractris par la dispersion (variance) de la distribution de

probabilit du rendement. Le modle est un outil de prise de dcision qui indique

chaque investisseur la solution optimale de son problme, savoir la combinaison de

titres prsentant le rapport rendement - risque qui correspond le mieux son degr

d'aversion vis--vis du risque. Ce modle se base sur l'hypothse que les rendements des

titres suivent des lois normales centres.

Pour l'appliquer, il nous faut connatre la matrice de variance covariance des actions.

Cette matrice tant inconnue, il faut l'estimer. Nous avons utilis l'estimation empirique

o nous dterminons l'esprance des performances des actions pour trouver le

portefeuille optimal. Pour cela, le modle du CAPM (Capital Asset Pricing Model) est

le modle thorique de base de l'valuation des titres. Il a une structure linaire simple

base sur un facteur : les rendements dpendent seulement des performances du march.

Nous allons ensuite pouvoir optimiser le rapport rendement - risque et trouver pour un

degr d'aversion au risque donn le portefeuille efficient.



SUMMARY

The UEMOA, in its strategy of mobilization of the interior saving in order to finance

the economic activity of the Member States decided to create a money market in

December 1996. This decision was concretized by the creation of Bourse Rgional des

Valeurs Mobilires (BRVM) in December 1996.

And since the summer 2007, the international financial system undergoes important

jolts. Everywhere, the financial markets, especially American, European and Asian

became very volatile, with fluctuations of which the frequency and the width threaten

the stability of the unit of the world economy. In front of this situation, the majority of

the investors become more and more retissant and are in the search of more stable places.

The BRVM could thus make start from these new choices of investment.

The present report aims at presenting the opportunity which the BRVM for the investors

could present, as well national as international. Which output could be obtained on this

place.

In the first part we presented the principal international money markets and their

correlation of with the BRVM. Then we evoked the various methods of management

of wallet. As for the second part, we analyzed the market of the UEMOA before making

a proposal for a constitution of portfolio according to the simplified model of

MARKOWITZ.

This sud amis at. shoping the profit which one can carry out on the BRVM, which seems

more stable than the whole of the great money markets and which has a better

profitability. It is a concern which any financial analyst of market is posed. To lead to

satisfactory results, it is necessary, of premium, to show the non correlation which exists

between the BRVM and the principal purses touched by the crisis. Even if that appears

obvious, the calculation of the comes assure us that the BRVM is not influenced by

the movements of the international places.

This being, we can look further into our study while starting by presenting the principal

technical approaches in terms of choice of wallet. Two schools clash on this ground, of

the selection of the investments, namely the technical and/or graphic analysis (charting),


and the fundamental analysis. These two schools based on opposite postulates can be

combined to refine the selection. We will choose, in our study, for the technical analysis,

where we will present the model of market equilibrium of the risky credits

(MEDAF/CAPM), and the model of the markets of MARKOWITZ.

This made presentation, the model of MARKOWITZ which seems more to be adapted

for the BRVM - not very efficient - will be that which will enable us to lead to our

optimal wallet. Because the model of Markowitz is simplified representation of a

complex reality. The key element of this model is the description of the behavioral

profile of the investor. This description consists exclusively of a measurement of its

degree of aversion with respect to the risk, aversion which is itself a common property

of all the investors. Those are thus supposed to be distinguished from/to each other only

by the intensity of this aversion. The risk as for him is supposed to be only characterized

by the dispersion (variance) of the probability distribution of the output. The model is a

tool of decision-making which indicates to each investor the optimal solution of his

problem, namely the combination of titles presenting the output report/ratio - risk which

corresponds best to its degree of aversion with respect to the risk. This model is based

on the assumption that the outputs of the titles follow centered normal laws.

To apply it, we should know the matrix of variance covariance of the actions. This

matrix being unknown, it should be estimated. We used the empirical estimate where it

we determine the hope of the performances of the actions to find the wallet optimal. For

that, the model of the CAPM (Capital Asset Pricing Model) is the basic ideal model of

the evaluation of the titles. It has a simple linear structure based on a factor : the outputs

depend only on the performances of the market. We then will be able to optimize the

output report/ratio - risk and to find for a degree of aversion to the risk given the efficient

portfolio.


SOMMAIRE

INTRODUCTION GENERALE 1

PARTIE I : Corrlation entre les diffrents marchs et les diffrentes approches

techniques en termes de choix de portefeuille . 6

SECTION I : Description des marchs financiers internationaux et leur corrlation 7

CHAPITRE I : Description des marchs internationaux 7

CHAPITRE II : Corrlation entre les diffrents marchs 12

SECTION II : Principales approches techniques en termes de choix de portefeuille 15

CHAPITRE III: Le MEDAF 15

CHAPITRE IV : Le modle de MARKOWITZ 20

PARTIE II : Constitution dun portefeuille dur la BRVM 26

SECTION I : Analyse du march et dmarche de constitution du portefeuille 27

CHAPITRE V : Analyse du march 27

CHAPITRE VI : Les diffrentes tapes de la constitution dun portefeuille 35

SECTION II : Constitution dun portefeuille efficient 39

CHAPITRE VII : Choix de notre mthode 39

CHAPITRE VIII : Mise en uvre du portefeuille 40

CONCLUSION 41


1 March Financier de lUEMOA : Quel portefeuille optimal pour un nouvel investisseur ?

INTRODUCTION GENERALE

Comment investir son pargne ? Telle est la question que se pose bon nombre

dindividus excdent de financement. Et devant toutes les opportunits se prsentant

eux les marchs financiers en constituent une. Les marchs financiers sont un endroit

de rencontre entre acheteurs et vendeurs dactifs financiers, entre individus excdent

de financement et ceux besoins de financement.

En effet depuis les annes 1930, le systme financier tait essentiellement bancaire. Le

financement de lconomie seffectuait quasi uniquement via le bilan des banques. De

plus, celles-ci contrlaient souvent une partie du capital des grandes entreprises. Les

marchs financiers avaient du coup une importance trs faible.

Cest dans les annes 1970 que deux ncessits et trois vnements ont contribu de

manire dcisive la forte croissance des marchs financiers et au basculement vers le

systme actuel.

Il sagit de ladoption du systme des changes flottants en mars 1973 qui a cr la

ncessit des marchs de change ; et des dficits budgtaires amricains, do la

ncessit dun vaste march des taux dintrt. Le premier vnement fut le choix par

les Etats-Unis de la retraite par capitalisation : lERISA (Employment Retirement

Income Security Act) adopt en 1974 ; cela cre donc une demande structurelle

croissante de la part des fonds de pension en titres de placement long termes, c'est--

dire les obligations longues (10 30 ans) et en actions. Ensuite il a eu la suppression des

commissions fixes sur les valeurs mobilires aux Etats-Unis le 1er mai 1975 (Mayday),

qui rend possible la liquidit des marchs dactions et, surtout, dobligations. Enfin en

octobre 1979 la Banque Centrale amricaine a dcid de trs forts mouvements de taux

dintrt court terme, qui vont crer pendant plusieurs annes des mouvements

dsordonns des taux dintrts rels et entraner une activit considrable sur les

marchs.

Le dveloppement des marchs financiers a permis le financement de l'conomie dans

les pays avancs. C'est le modle de l'conomie de march. Les Etats et les entreprises

y ont recours pour se financer. Ce qui ntait pas le cas des pays africains qui avait


Mastre en Banque et Finance 6me Promotion

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March Financier de lUEMOA : Quel portefeuille optimal pour un nouvel investisseur ?

recours la dette auprs des organismes internationaux et des pays amis pour financer

leurs investissements aussi bien pour les grands projets de l'tat que pour les projets des

entreprises parapubliques et prives. A partir des annes 1980 avec la crise de

l'endettement o les dbiteurs n'arrivent plus honorer leurs engagements, les pays de

l'Afrique de l'ouest tentent de sortir du cercle vicieux de l'endettement pour exprimenter

le modle d'conomie de march. Ainsi, compte tenue de l'troitesse de leur march pris

individuellement, ils se sont constitus en un regroupement sous rgional (UEMOA) qui

est charg d'intgrer les conomies des huit tats membres qui le composent et d'en faire

un march commun conomiquement viable.

L'UEMOA, dans sa stratgie de mobilisation de l'pargne intrieure en vue de financer

l'activit conomique des pays membres a dcid de crer un march financier en

Dcembre 1996. Cette dcision s'est concrtise par la cration de la Bourse Rgionale

des Valeurs Mobilires (BRVM) et le Dpositaire central / Banque de rglement

(DC/BR) en dcembre 1996.

Les places financires occidentales et asiatiques viennent de passer des moments

difficiles. Elles ont frl le krach boursier du sicle, du fait de leffet domino de la crise

ne de subprimes amricaines, de ces crdits hypothcaires consentis des entreprises

au bord de la faillite et des mnages aux revenus modestes et instables. Les marchs

financiers du Nord sont sans doute en train de sortir de la zone de turbulence. Mais la

confiance qui prvalait antrieurement ne va pas revenir totalement de sitt. Dans ce

contexte nouveau, lAfrique subsaharienne et lUEMOA en particulier a assurment des

potentialits et atouts faire valoir. Snobs par les investisseurs du reste du monde,

jusqu ces derniers temps, ses marchs financiers se prsentent dsormais comme des

alternatives, tout le moins, des complments crdibles ceux du Nord. Tout dabord,

les places boursires du continent ont montr quelles chappent lengrenage spculatif

outrance dans lequel se dbattent lOccident et lAsie, dans une priodicit de plus en

plus rapproche.

Toutefois il nen demeure pas moins que, les marchs de lUEMOA comme tous les

marchs financiers sont soumis larbitrage entre le risque et la rentabilit des titres.



3


Ces nouvelles richesses intrieures comme extrieures pouvant tre investir ne sont pas

exempt de tous risques de marchs, dans la mesure o l'objectif principal tout

investissement boursier est la plus-value. Il est en effet rare de vouloir investir sur un

titre que l'on sait baissier dans le futur. Le travail de l'investisseur se bornera donc

slectionner les valeurs pour lesquelles il supposera que la plus-value venir est la plus

leve pour le risque associ.

Deux coles s'affrontent sur ce terrain, de la slection des investissements, savoir

l'Analyse Technique et/ou graphique (charting), et l'Analyse Fondamentale. Ces deux

coles bases sur des postulats opposs peuvent tre combines pour affiner la slection.

L'Analyse Technique ou A.T. est l'une des techniques les plus apprcies par les

nouveaux investisseurs, mais galement par les initis. L'A.T. est base sur l'tude des

cours et des volumes passs d'une valeur. Les cours sont analyss, et font l'objet de

multiples calculs pour aboutir des indicateurs dits techniques, tels que le RSI ou les

stochastiques.

D'aprs de nombreux thoriciens, il est impossible de dterminer les cours venir par

l'tude des cours passs. Une hausse de 10% la semaine passe n'impliquera pas une

baisse ou une hausse la semaine suivante. Les deux vnements seraient totalement

dissocis. Ils expliquent ce phnomne par l'efficience des marchs. A chaque instant,

toute l'information concernant un titre est disponible sur le march. Ainsi l'information

privilgie est inexistante. De fait, l'tude des cours ne permettrait pas de dceler une

future hausse ou baisse d'un titre. L'analyse technique et graphique se base donc sur

l'ancien pour en dterminer le futur. Bas sur la psychologie des marchs, l'analyse

technique s'loigne grandement du raisonnement que l'on peut retrouver dans l'analyse

fondamentale. Si l'analyse technique est lie aux motions des investisseurs, l'analyse

fondamentale fait plus appel la raison. Quant l'analyse fondamentale elle se base non

pas sur les cours mais sur la ralit conomique de l'entreprise. L'investisseur devra

tudier un certain nombre d'lments (CA, Rsultat Net...) et raliser un certain nombre

de calculs pour aboutir une valorisation correcte de l'entreprise. Aucune tude srieuse


http://www.edubourse.com/guide/guide.php?cat=analyse-techniquehttp://www.edubourse.com/guide/guide.php?cat=analyse-techniquehttp://www.edubourse.com/guide/guide.php?fiche=rsihttp://www.edubourse.com/guide/guide.php?fiche=psychologie-petit-porteur


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n'a t jusqu' ce jour ralise pour savoir sil existait des diffrences notables de

performances entre ces deux techniques.

Notre tude a pour objet la constitution de portefeuille pour un nouvel investisseur sur

le march financier de lUEMOA. Ainsi, la problmatique se rsume aux questions

suivantes :

- Quelle est lvolution des marchs financiers internationaux ?

- Quel portefeuille peut-on constituer sur le march de la BRVM ?

De ces questions principales nous dgageons les questions subsidiaires suivantes :

La BRVM est-elle corrle aux autres marchs financiers internationaux ?

Quels types dinvestisseurs interviennent sur le march de la BRVM ?

Ltude consistera , premirement, montrer la corrlation entre la BRVM et les

diffrents marchs internationaux. Pour atteindre le but nous allons tudier lvolution

des cours des principaux indices boursiers savoir celui des Etats-Unis et de lEurope,

et les comparer ceux de la BRVM.

Le deuxime objectif consiste laborer le portefeuille qui pourrait tre le plus efficient

sur la BRVM. Pour ce faire, nous allons procder une tude sectorielle du march et

des diffrents types dinvestisseurs, ensuite selon la mthode choisie nous constituerons

un portefeuille.

De faon gnrale notre dmarche s'articule autour de deux axes : La premire partie :

Corrlation entre les diffrents marchs et les diffrentes approches techniques en

termes de choix de portefeuille ; qui montrera dune part lopportunit que pourrait

prsenter la BRVM si elle ntait pas corrle aux autres marchs financiers

internationaux qui ne se porte pas aux mieux et dautre part nous permettra aprs analyse

des principales techniques de choix de portefeuille de dterminer la plus approprie pour

l tude.



5


La deuxime partie : Un portefeuille efficient pour la BRVM qui nous permettra

danalyser dabord le march financier de lUEMOA et notre dmarche de constitution

du portefeuille. Ensuite nous ferons notre proposition de portefeuille pour la BRVM.



6


PARTIE I :

CORRELATION ENTRE LES DIFFERENTS MARCHES ET LES

DIFFERENTES APPROCHES TECHNIQUES EN TERMES DE CHOIX DE

PORTEFEUILLE.



7


SECTION I : DESCRIPTION DES MARCHES FINANCIERS INTERNATIONAUX

ET LEUR CORRELATION.

Dans un contexte de mondialisation de lconomie o un vnement surgissant sur une

place du globe peut avoir des rpercussions dans un autre lieu, ltude veut analyser ce

qui en est de la corrlation entre les principales places financires et celle de lUEMOA.

Nous dcrirons dans un premier temps ces diffrentes places, ensuite nous tudierons

leur corrlation.

CHAPITRE I : Description des marchs internationaux.

1.1 Le march Amricain

Les Etats-Unis dirigeant lconomie mondiale il importe de commencer par dcrire

et analyser ses deux principales places boursires que sont la NYSE et le NASDAQ.

1.1.1 Le NYSE

Le New York Stock Exchange, ou NYSE, (en franais : Bourse de New York ) est la

plus grande des bourses mondiales. Par mtonymie, on l'appelle souvent Wall Street .

C'est l'un des rares grands marchs d'actions ne pas tre entirement lectronique et

garder des cotations la crie. Le volume d'actions du NYSE a t dpass par celle du

NASDAQ pendant les annes 1990, mais le total des capitalisations boursires des

compagnies cotes au NYSE est cinq fois plus grand que celles cotes au NASDAQ.

Le NYSE appartient au groupe NYSE Euronext, n de la fusion avec Euronext, et

prcdemment avec Archipelago Holdings qui avait un fonctionnement entirement

lectronique. Le commerce des actions se fait au 11, Wall Street alors que le sige du

NYSE se trouve au 18, Broad Street, prs de Wall Street, dans le quartier financier du

sud de Manhattan.

Marsh Carter est le prsident de la bourse de New York succdant John S. Reed. John

Thain est le PDG du NYSE Group et Gerald Putnam et Catherie Kinney en sont les

coprsidents. Le NYSE assure la cotation des actions de 2 764 socits, reprsentant au


http://fr.wikipedia.org/wiki/Fran%C3%A7aishttp://fr.wikipedia.org/wiki/Bourse_%28%C3%A9conomie%29http://fr.wikipedia.org/wiki/Action_%28finance%29http://fr.wikipedia.org/wiki/NASDAQhttp://fr.wikipedia.org/wiki/NYSE_Euronexthttp://fr.wikipedia.org/wiki/Euronexthttp://fr.wikipedia.org/wiki/Wall_Streethttp://fr.wikipedia.org/w/index.php?title=Broad_Street&action=edit&redlink=1http://fr.wikipedia.org/wiki/Financial_district_%28Manhattan%29http://fr.wikipedia.org/wiki/Manhattanhttp://fr.wikipedia.org/w/index.php?title=John_S._Reed&action=edit&redlink=1http://fr.wikipedia.org/w/index.php?title=John_Thain&action=edit&redlink=1http://fr.wikipedia.org/w/index.php?title=John_Thain&action=edit&redlink=1


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31 dcembre 2006 une capitalisation boursire de l'ordre de 25 000 milliards de dollars

US. Le principal indice de valeurs du New York Stock Exchange est le NYSE

composite.

1.1.2 Le NASDAQ

Le NASDAQ, sigle de National Association of Securities Dealers Automated

Quotations, est le deuxime plus important, en volume trait, march d'actions des tats-

Unis, derrire le New York Stock Exchange et le plus grand march lectronique

d'actions du monde. L'indice NASDAQ, aussi appel le NASDAQ, est l'indice boursier

qui mesure la performance du march d'actions NASDAQ.

Si les socits cotes au NASDAQ sont parfois lies au monde de l'Internet ou de

l'informatique, elles couvrent cependant tous les secteurs conomiques. On y trouve de

nombreuses grandes entreprises de tous les secteurs d'activit : banque, distribution,

biotechnologies, industrie, transports, etc.

L'indice boursier NASDAQ est calcul en tenant compte de toutes les compagnies

inscrites au march d'actions NASDAQ et non en tenant compte uniquement d'un sous-

ensemble de ces compagnies comme c'est le cas pour plusieurs autres indices boursiers.

Dans l'indice NASDAQ, l'importance de chaque compagnie est proportionnelle sa

capitalisation boursire. Cet indice est assez volatil car le march d'actions NASDAQ

contient plusieurs compagnies de haute technologie dont la valeur des actions est plus

volatile que la valeur des actions des compagnies de l'conomie traditionnelle.

1.2 Les marchs Europens.

Le march de lUEMOA est un march francophone donc qui a des relations

conomiques avec la France. Pour ce faire ltude sera restreinte aux marchs financiers

franais savoir la bourse de Paris membre dEuronext, dont lindice est le CAC 40.

Le CAC 40, qui prend son nom du systme de Cotation Assiste en Continu, est le

principal indice boursier sur la place de Paris. Cr par la Compagnie des agents de


http://fr.wikipedia.org/wiki/Dollar_UShttp://fr.wikipedia.org/wiki/Dollar_UShttp://fr.wikipedia.org/w/index.php?title=NYSE_composite&action=edit&redlink=1http://fr.wikipedia.org/w/index.php?title=NYSE_composite&action=edit&redlink=1http://fr.wikipedia.org/wiki/Bourse_%28%C3%A9conomie%29http://fr.wikipedia.org/wiki/%C3%89tats-Unishttp://fr.wikipedia.org/wiki/%C3%89tats-Unishttp://fr.wikipedia.org/wiki/New_York_Stock_Exchangehttp://fr.wikipedia.org/wiki/Indice_boursierhttp://fr.wikipedia.org/wiki/Internethttp://fr.wikipedia.org/wiki/Informatiquehttp://fr.wikipedia.org/wiki/Banquehttp://fr.wikipedia.org/wiki/Distributionhttp://fr.wikipedia.org/wiki/Biotechnologiehttp://fr.wikipedia.org/wiki/Industriehttp://fr.wikipedia.org/wiki/Transporthttp://fr.wikipedia.org/wiki/Indice_boursierhttp://fr.wikipedia.org/wiki/Capitalisation_boursi%C3%A8rehttp://fr.wikipedia.org/wiki/Indice_boursierhttp://fr.wikipedia.org/wiki/Bourse_de_Parishttp://fr.wikipedia.org/w/index.php?title=Compagnie_des_agents_de_change&action=edit&redlink=1


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change, il est dtermin partir des cours de quarante actions cotes en continu sur le

premier march parmi les cent socits dont les changes sont les plus abondants sur

Euronext Paris qui fait partie d'Euronext, la premire bourse europenne. Ces actions,

reprsentatives des diffrentes branches d'activits, refltent en principe la tendance

globale de l'conomie des grandes entreprises franaises et leur liste est revue

rgulirement pour maintenir cette reprsentativit.

Chacune des 40 socits pondre l'indice en fonction de la quantit de titres disponibles

sur le march. Les pondrations varient d'une socit l'autre en fonction de sa

capitalisation et des changes survenus sur la valeur. Quand une valeur cote la hausse,

le CAC 40 augmente de la pondration de la valeur.

Sa composition est mise jour rgulirement par un comit d'experts : lindice doit tre

reprsentatif du march financier parisien aussi bien en termes de volumes de

transactions qu'en reprsentativit des secteurs d'activit.

Quand une socit n'est plus cote, elle est remplace par une des valeurs du CAC Next

20 rpondant aux exigences financires de cotation dans l'indice CAC 40 (liquidit du

titre, capitalisation boursire suffisante, change de titres quotidiens important...)

Le poids de la capitalisation d'une valeur sur l'indice ne peut excder les 15 %.

1.3 Le march de lUEMOA

-Historique.

La mise en place dun March Financier organis, a t prvue par le trait du 14

novembre 1973 constituant lUnion Montaire Ouest Africaine (UMOA), regroupant au

dpart sept (7) Pays (Bnin, Burkina-Faso, Cte dIvoire, Mali, Niger, Sngal, Togo).

LUnion sest rcemment enrichie avec ladhsion dun huitime Pays (Guine-Bissau).

En 1991, les autorits montaires ont entam des rflexions en vue de la mise en place

dun march financier unique et efficace pour lensemble des Pays de lUnion. En effet,

la libralisation de plus en plus pousse des conomies de la zone Montaire Ouest

Africaine exigeait une adaptation des mcanismes de rgulation de lconomie,


http://fr.wikipedia.org/wiki/Euronexthttp://fr.wikipedia.org/wiki/CAC_Next_20http://fr.wikipedia.org/wiki/CAC_Next_20


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notamment le recours aux instruments indirects de gestion de la monnaie et de

mobilisation de lpargne. En outre, la cration dun espace financier commun

lensemble des pays de la sous-rgion de lUMOA apparaissait comme un moyen de

renforcer lintgration rgionale pour un dveloppement des changes commerciaux

entre les pays membres. Ds lors au-del des divers chantiers dintgration dans la zone

assurances, prvoyance sociale, droit des affaires lexistence dune Banque Centrale

commune (BCEAO), dune Commission Bancaire commune et dsormais dun march

financier y compris une Bourse commun, paraissait loption approprie sans

minimiser la dimension symbolique quelle confre au projet et les conomies dchelle.

A partir de cette date, plusieurs expertises ont t utilises, notamment celle de la France,

des Etats Unis dAmrique, du Canada, de la Banque Mondiale pour raliser la phase

conceptuelle du projet. Aussi le Conseil des Ministres de lUnion a-t-il dcid en

dcembre 1993 de la cration dun March Financier Rgional et donn cet effet

mandat la Banque Centrale des Etats de lAfrique de lOuest (BCEAO) de conduire le

projet.

-Organisation

Les structures du March Financier Rgional sont classes en deux grands ensembles,

savoir : Un ple public, constitu du Conseil Rgional de lEpargne Publique et des

Marchs Financiers (CREPMF), qui reprsente lintrt gnral et garantit la scurit du

march. Un ple priv, compos de la Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires

(BRVM) et du Dpositaire Central / Banque de Rglement (DC/BR) qui sont

statutairement des socits prives, mais qui sont investies dune mission de service

public. Le ple priv comprend galement les intervenants commerciaux, notamment

les Socits de Gestion et dIntermdiation (SGI), les Socits de Gestion de Patrimoine

(SGP), les Apporteurs dAffaires, les Socits de Conseil en Investissement Boursier et

les Dmarcheurs.

-Missions

Outre sa principale mission de renforcement de lintgration des Economies des Etats

membres et daccompagnement de la politique conomique librale amorce dans la



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zone, le March Financier Rgional sest fix trois objectifs : Le relvement du taux

dpargne, grce la diversification des produits financiers susceptibles de crer les

conditions pour la mobilisation accrue de lpargne intrieure et de capitaux extrieurs.

Le renforcement de la structure financire des entreprises qui pourront mobiliser des

capitaux long terme. La rduction des cots dintermdiation financire par la mise en

relation directe des offres et demandes de capitaux.



12


CHAPITRE II : Corrlation entre les diffrents marchs.

Aprs avoir dcrit les principaux marchs concernant ltude, il est bon de savoir

limpact quont les marchs occidentaux sur celui de lUEMOA. Il sera dtermin donc

un coefficient bta entre les indices des marchs amricains et celui de lUEMOA

dune part, et dautre part entre le CAC 40 et le BRVM Composite.

2.1 Analyse de la corrlation.

NYSE et BRVM Composite

Le tableau suivant nous montre les lments nous permettant de dterminer la

corrlation, le beta () entre le NYSE et le BRVM Composite.

BRVM Composite NYSE COVARIANCE BETA

DATE COURS R(i) R(i)-E(i) [E(i)-R(i)]^2 COURS R(j) R(j)-E(i) [R(i)-E(i)]^2 [R(i)-E(i)]*[R(j)-E(j)]

01/02/2005 101,33 7321,23

0,106325

01/03/2005 111,40 9,48% 7,26% 0,53% 7167,53 -2,12% -2,89% 0,08% -0,21%

01/04/2005 119,74 7,22% 5,00% 0,25% 7008,32 -2,25% -3,01% 0,09% -0,15%

01/05/2005 131,77 9,57% 7,35% 0,54% 7134,33 1,78% 1,02% 0,01% 0,07%

01/06/2005 122,37 -7,40% -9,62% 0,93% 7217,78 1,16% 0,40% 0,00% -0,04%

01/07/2005 119,80 -2,12% -4,35% 0,19% 7476,66 3,52% 2,76% 0,08% -0,12%

01/08/2005 119,58 -0,18% -2,40% 0,06% 7496,09 0,26% -0,51% 0,00% 0,01%

01/09/2005 126,30 5,47% 3,25% 0,11% 7632,98 1,81% 1,04% 0,01% 0,03%

01/10/2005 132,09 4,48% 2,26% 0,05% 7433,12 -2,65% -3,42% 0,12% -0,08%

01/11/2005 140,32 6,04% 3,82% 0,15% 7645,28 2,81% 2,05% 0,04% 0,08%

01/12/2005 176,18 22,76% 20,53% 4,22% 7753,95 1,41% 0,64% 0,00% 0,13%

01/01/2006 183,58 4,11% 1,89% 0,04% 8106,55 4,45% 3,68% 0,14% 0,07%

01/02/2006 184,64 0,58% -1,64% 0,03% 8060,61 -0,57% -1,34% 0,02% 0,02%

01/03/2006 190,30 3,02% 0,79% 0,01% 8233,2 2,12% 1,35% 0,02% 0,01%

01/04/2006 190,62 0,17% -2,05% 0,04% 8471,43 2,85% 2,09% 0,04% -0,04%

01/05/2006 180,82 -5,28% -7,50% 0,56% 8189,11 -3,39% -4,16% 0,17% 0,31%

01/06/2006 179,79 -0,57% -2,79% 0,08% 8169,07 -0,25% -1,01% 0,01% 0,03%

01/07/2006 181,90 1,17% -1,06% 0,01% 8242,12 0,89% 0,12% 0,00% 0,00%

01/08/2006 185,17 1,78% -0,44% 0,00% 8388,56 1,76% 0,99% 0,01% 0,00%

01/09/2006 154,56 -18,07% -20,29% 4,12% 8469,65 0,96% 0,20% 0,00% -0,04%

MOYENNE E(i) 2,22% VARIANCE 0,63%

MOYENNE E(j) 0,77% VARIANCE 0,04% 0,0047%



13


Nous dterminons un bta gal 0.106325, ce qui montre une trs faible corrlation entre la NYSE et la BRVM sur la priode considre. Ce qui se justifie par la droite de rgression constitue par le nuage de point des (r) rentabilits de ces deux places.

- CAC 40 et BRVM Composite

BRVM Composite CAC 40 COVARIANCE

BETA Date Cours Ri Ri-E(i) (Ri-E(i))^2 Cours Rj Rj-E(j) (Rj-E(j))^2 [Ri-E(i))*(Rj-

E(j)]

01/02/2005 101,33 5250,01

-0,33903

01/03/2005 111,40 9,48% 7,69% 0,59% 5165,04 -1,63% -3,42% 0,12% -0,26%

01/04/2005 119,74 7,22% 5,44% 0,30% 5009,42 -3,06% -4,84% 0,23% -0,26%

01/05/2005 131,77 9,57% 7,79% 0,61% 4965,96 -0,87% -2,66% 0,07% -0,21%

01/06/2005 122,37 -7,40% -9,18% 0,84% 4930,18 -0,72% -2,51% 0,06% 0,23%

01/07/2005 119,80 -2,12% -3,91% 0,15% 5188,4 5,10% 3,32% 0,11% -0,13%

01/08/2005 119,58 -0,18% -1,97% 0,04% 5220,85 0,62% -1,16% 0,01% 0,02%

01/09/2005 126,30 5,47% 3,68% 0,14% 5000,45 -4,31% -6,10% 0,37% -0,22%

01/10/2005 132,09 4,48% 2,70% 0,07% 4947,99 -1,05% -2,84% 0,08% -0,08%

01/11/2005 140,32 6,04% 4,26% 0,18% 4715,23 -4,82% -6,60% 0,44% -0,28%

01/12/2005 176,18 22,76% 20,97% 4,40% 4567,41 -3,19% -4,97% 0,25% -1,04%

01/01/2006 183,58 4,11% 2,33% 0,05% 4436,45 -2,91% -4,69% 0,22% -0,11%

01/02/2006 184,64 0,58% -1,20% 0,01% 4600,02 3,62% 1,84% 0,03% -0,02%

01/03/2006 190,30 3,02% 1,23% 0,02% 4399,36 -4,46% -6,24% 0,39% -0,08%

01/04/2006 190,62 0,17% -1,61% 0,03% 4451,74 1,18% -0,60% 0,00% 0,01%

01/05/2006 180,82 -5,28% -7,06% 0,50% 4229,35 -5,12% -6,91% 0,48% 0,49%

01/06/2006 179,79 -0,57% -2,36% 0,06% 4120,73 -2,60% -4,39% 0,19% 0,10%

01/07/2006 181,90 1,17% -0,62% 0,00% 3911,71 -5,21% -6,99% 0,49% 0,04%

01/08/2006 185,17 1,78% 0,00% 0,00% 4067,78 3,91% 2,13% 0,05% 0,00%

01/09/2006 154,56 -

18,07% -19,85% 3,94% 4027,16 -1,00% -2,79% 0,08% 0,55%

Moyenne 2,22% Variance 0,63% Moyenne -

1,40% Variance 0,19% -0,07%



14


Contrairement lanalyse prcdente nous dterminons une corrlation ngative entre

les deux places sur la priode considre. Ce qui nous montre que la BRVM ne rpond

pas positivement tous les mouvements qui surviennent sur la bourse de Paris.

2.2 Conclusion de lanalyse.

Nous pouvons conclure que sur la priode considre la BRVM suit trs faiblement la

NYSE et a des mouvements diffrents par rapport la Bourse de Paris. Ce constat vient

nous conforter dans cette tude parce que tout en constituant ce portefeuille nous

dsirons montrer lopportunit que peut prsenter la BRVM les investisseurs

internationaux. Et dans la mesure o les changes entre notre Sous-Rgion et la France

sont plus dvelopps, elle pourrait y trouver pour son compte en diversifiant ses risques

par des investissements sur cette place.



15


SECTION II : PRINCIPALES APPROCHES TECHNIQUES EN TERMES DE

CHOIX DE PORTEFEUILLE.

Comme dit prcdemment, deux coles s'affrontent sur ce terrain, en termes de choix de

portefeuille, savoir l'Analyse Technique et/ou graphique (charton), et l'Analyse

Fondamentale. Mais cest lanalyse technique qui servira cette tude, prcisment le

modle dquilibre du march des actifs risqus (MEDAF/CAPM), et le modle des

marchs de MARKOWITZ.

CHAPITRE III : LE MEDAF

3.1 Le principe

La thorie du modle d'valuation des actifs financiers (MEDAF) appel Capital Asset

Pricing Model (CAPM) a t dvelopp par Sharpe (1964), Lintner (1965), Mossi

(1966) et est sans doute le modle d'valuation le plus connu et le plus utilis. Il mne

une conclusion simple et facilement comprhensive, selon laquelle la rentabilit

moyenne d'un actif financier est d'autant plus importante que le bta est lev. Il existe

donc une relation linaire entre les rentabilits espres excdentaires (par rapport au

taux sans risque) de chaque titre et la rentabilit espre excdentaire du march.

Ce portefeuille du march dont la construction relve des modles de dcision de

portefeuille a pour reprsentation approximative, l'indice boursier.

Le CAPM se prsente comme suit :

Avec E(ri) le rendement espr du titre i ; rf le taux sans risque ; i le coefficient du risque

rmunr par le march et E(rm) le rendement espr du march.

Le CAPM se distingue du modle de march notamment par l'existence d'une prime de

risque (apport fondamental pour les investisseurs), mais aussi de la notion d'quilibre. Il

possde trois principales implications :

- La relation entre le return espr d'un actif et son risque systmatique est linaire ;




16


- i, le risque systmatique de l'actif i est une mesure complte du risque de cet actif ;

- Dans un march ou les investisseurs ont de l'aversion pour le risque, la relation entre

le return espr et le risque est positive. Il est important de souligner que pour Sharpe,

Treynor et Lintner (1960) cits par GOFFIN (1999) la relation entre rendement et risque

non diversifiable est valable pour n'importe quel portefeuille efficient ou non efficient

et pour n'importe quel titre isol. La dmonstration de la relation se fait en deux tapes :

- Dans une premire tape, on montre qu'il existe une relation pour les portefeuilles

efficients.

- Dans une deuxime tape on montre que la relation qui existe pour les portefeuilles

efficients est galement vraie pour tous les actifs financiers.

Les portefeuilles efficients sont des combinaisons du titre sans risque (prt ou emprunt

au taux sans risque rf et du portefeuille de march M. L'esprance de rendement d'un

portefeuille efficient est une moyenne pondre rf et de Em. On dsigne par Xrf la fraction

du portefeuille investie en titre sans risque et par Xm celle qui est investie en portefeuille

de march.

Xrf = 1 - X Ep = (1 - Xm) Rf + Xm (Em). (1)

Le risque non diversifiable des portefeuilles efficients est une moyenne pondre du

bta du titre sans risque (bta= 0) et du bta du portefeuille de march (bta = 1).

Le bta d'un portefeuille efficient est donc une moyenne pondre de 0 et de 1

D'ou

Le bta d'un portefeuille efficient est donc gal la fraction du portefeuille investie dans

le portefeuille de march.

En reportant la valeur de Xm dans (1), on aura :

(2)

Il s'agit d'une relation linaire de la forme y = ax + b entre l'esprance de rendement du

portefeuille efficient Ep et le risque non diversifiable mesur par Bp.



17


Les portefeuilles efficients sont situs sur la droite RfM (Graphique 1).

Graphique1 : Droite d'quilibre des actifs.

Dans une deuxime tape, on montre que la relation qui est vraie pour les portefeuilles

efficients l'est galement pour les titres isols. Le principe est le suivant : si la relation

n'est pas vraie pour un titre isol quelconque, un mcanisme conomique va l'tablir : le

prix du titre va s'ajuster pour que la relation soit vrifie. Le graphique 1 reprsente dans

l'espace Ep (Bp), la droite RFm sur laquelle nous venons de le voir, se trouvent des

portefeuilles efficients. Imaginons qu'un titre individuel quelconque i soit situ au-

dessus de la droite RFm et correspondant au niveau de risque Bi. A ce niveau de risque,

le titre isol a une esprance de rendement suprieure celle du portefeuille efficient, ce

qui est impossible. Si le cas se produit, pour un titre venant juste d'tre introduit sur le

march, tous les investisseurs veulent l'acheter. Le cours du titre monte immdiatement.

Cela a pour effet de faire baisser le rendement prvisionnel du titre.

Le prix du titre i monte tant que le point qui le reprsente se trouve au-dessus de la droite

RfM. L'quilibre est tabli lorsque ce point est ramen sur la droite RfM

De la mme faon si un titre tait situ provisoirement au-dessous de la droite RfM, son

prix se mettrait baisser jusqu ` ce que le point qui le reprsente soit ramen sur la

droite RfM l'quilibre. Un portefeuille non efficient quelconque compos de titre situ

sur la droite RFm a une esprance de rendement qui est la moyenne pondre de

l'esprance de rendement des titres qui le composent. Il a un Bta qui est la moyenne

pondre des Btas des titres qui le composent. Il est donc, lui, aussi situ sur la droite

RfM.



18


Au total tous les actifs financiers, portefeuilles efficients ou non efficients et titres

individuels sont situs sur la droite RfM. Celle-ci a reu le non de Security Market Line

(Goffin Robert, 1999).

Toutefois, il convient de souligner que certains auteurs trouvent que le CAPM comporte

beaucoup d'insuffisances qui seront abordes pour l'essentiel dans les critiques de

Richard Rolle. D'autres modles (notamment les modles multi facteurs) seront donc

proposs.

3.2 Les limites

Aprs des rsultats empiriques au dbut des annes soixante-dix particulirement

favorables au CAPM, la fin de la mme dcennie vit apparatre les premires critiques

srieuses l'encontre du modle, ainsi que la dcouverte des premires anomalies.

La critique la plus connue est sans doute celle de Roll (1977), qui fait remarquer qu'il

est impossible de calculer avec exactitude la rentabilit du portefeuille de march,

puisqu'on ne dispose jamais que de proxies de celui-ci. A ce titre le CAPM ne serait pas

testable, les erreurs de mesure du portefeuille de march pouvant fausser les rsultats.

Cependant, Stambough (1982) a montr empiriquement que les tests du modle sont

dans les faits moins sensibles au choix du proxy ou indice de march que Roll (1977)

ne le prvoyait.

Les analyses thoriques de Kandel et Stambough (1987) et de Shanken (1987) abondent

dans le mme sens, montrant que les erreurs de mesure sur le portefeuille de march

n'affectent pas les rsultats des tests du modle que si la corrlation entre l'indice de

march utilis et le vrai portefeuille de march est suffisamment faible.

L'anne mme ou Roll (1977) exposa sa critique, la littrature dite des anomalies vint

alimenter l'argumentation des dtracteurs du CAPM. Le premier article de cette

littrature est celui de Basu(1977), qui montre l'existence de l'effet PER : les

portefeuilles qui ont de petits PER (Price Earning Ratio) ont des rentabilits moyennes

plus leves que celles prvues l'aide du CAPM (c'est--dire en fonction seulement de

leurs btas), et inversement pour les portefeuilles qui ont d'importants PER. La

deuxime anomalie connue est celle de Bang (1981) : c'est l'effet taille , ou le fait que



19


les actions faibles capitalisations ont des rentabilits moyennes suprieures celles

prdites par le CAPM, et inversement pour les titres fortes capitalisations. Reinganum

(1986) confirme l`existence de l'effet taille, et montre qu'ils sont relis.

La critique la plus importante du CAPM vient sans doute des articles de Reinganum

(1981), Lakonishok et Shapiro (1986), Chopa et Ritter (1989), et surtout du virulent

article de Fama et French (1992), qui mentionnent l'inexistence d'une quelconque

relation entre les btas des actifs et leurs rentabilits moyennes. La fin du bta est alors

clairement dcrte par certains auteurs.

Dans la mouvance du lynchage du CAPM des articles aux titres provocants et

expditifs sont publis, du genre BYE-BYE to bta (Dreman, 1992) et Is Bta

Dead Again ? (Grinold, 1993).

Mais tandis qu'on dcrte a et la mort du bta, des auteurs prsentent eux des rsultats

favorables au CAPM. Il s'agit essentiellement de Black (1993), de Chan et Lakonishok

(1993), Pettengill, Sundaram et Mathur (1995) et Grunoly et Malkied (1996). Selon

Black (1993), Fama et French (1992) ont d'ailleurs mal interprt leurs propres rsultats.

Ces derniers nuanceront par la suite leurs propos antrieurs ; il n'est alors plus question

de parler de la mort du bta, mais plus simplement de l'insuffisance de celui-ci comme

mesure du risque (Fama et French 1996 et 1998).



20


CHAPITRE IV : LE MODELE DE MARKOWITZ

4.1 La thorie

La thorie moderne du portefeuille est une thorie financire dveloppe en 1952 par

Harry MARKOWITZ. Elle expose comment des investisseurs rationnels utilisent la

diversification afin d'optimiser leur portefeuille, et quel devrait tre le prix d'un actif

tant donn son risque par rapport au risque moyen du march. Cette thorie fait appel

aux concepts de frontire efficiente, coefficient bta, droite de march des capitaux et

droite de march des titres.

Dans ce modle, le rendement d'un actif est une variable alatoire et un portefeuille est

une combinaison linaire pondre d'actifs. Par consquent, le rendement d'un

portefeuille est galement une variable alatoire et possde une esprance et une

variance.

L'ide de MARKOWITZ dans sa gestion de portefeuille est simplement de panacher

celui-ci d'une faon telle qu'on n'y fait pas de choix incohrents, conduisant par exemple

panacher des actions A et des actions B pour obtenir un couple revenu/risque moins

bon cot gal que ce qu'auraient procur par exemple des actions C.

Sur le plan technique, il s'agit d'un problme d'optimisation quadratique assez banal.

Son originalit est essentiellement l'application de ce modle d'ingnieur au monde de

la finance.

Le modle fait la double hypothse que

les marchs d'actifs financiers sont efficients. C'est l'hypothse d'efficience du

march selon laquelle les prix et rendements des actifs sont censs reflter, de

faon objective, toutes les informations disponibles concernant ces actifs.

les investisseurs sont averses au risque (comme montr par Daniel Bernoulli) :

ils ne seront prts prendre plus de risques qu'en change d'un rendement attendu

suprieur. l'inverse, un investisseur qui souhaite amliorer la rentabilit de son


http://fr.wikipedia.org/wiki/Harry_Markowitzhttp://fr.wikipedia.org/wiki/Diversificationhttp://fr.wikipedia.org/wiki/Portefeuille_%28finance%29http://fr.wikipedia.org/wiki/Coefficient_b%C3%AAtahttp://fr.wikipedia.org/wiki/Rendementhttp://fr.wikipedia.org/wiki/Variable_al%C3%A9atoire_r%C3%A9ellehttp://fr.wikipedia.org/wiki/Esp%C3%A9rance_math%C3%A9matiquehttp://fr.wikipedia.org/wiki/Variancehttp://fr.wikipedia.org/wiki/Efficience_du_march%C3%A9http://fr.wikipedia.org/wiki/Efficience_du_march%C3%A9http://fr.wikipedia.org/wiki/Aversion_au_risquehttp://fr.wikipedia.org/wiki/Daniel_Bernoulli


21


portefeuille doit accepter de prendre plus de risques. L'quilibre risque/rende-

ment jug optimal dpend de la tolrance au risque de chaque investisseur.

On suppose gnralement que la prfrence de l'investisseur pour un couple risque /

rendement peut tre dcrite par une fonction d'utilit quadratique. De plus, les volutions

du march sont supposes suivre une distribution symtrique de Pareto. Par consquent,

seuls le rendement attendu (l'esprance de gain) et la volatilit (l'cart type) sont les

paramtres examins par l'investisseur. Ce dernier ne tient pas compte des autres

caractristiques de la distribution des gains, comme son asymtrie ou mme le niveau

de fortune investi.

Selon le modle :

le rendement d'un portefeuille est une combinaison linaire de celui des actifs qui

le composent, pondrs par leur poids (wi) dans le portefeuille. ;

la volatilit du portefeuille est une fonction de la corrlation entre les actifs qui

le composent. Cette fonction n'est pas linaire.

Mathmatiquement :

En gnral, pour un portefeuille comportant n actifs :

Rendement attendu (esprance) :

Variance du portefeuille :

La variance du portefeuille est la somme des produits des poids wi de chaque

couple d'actifs par leur covariance - cette somme inclut les poids au carr et

les variances (ou ) pour chaque actif i. La covariance est souvent exprime

en termes de corrlation des rendements entre deux actifs o


http://fr.wikipedia.org/wiki/Utilit%C3%A9http://fr.wikipedia.org/wiki/%C3%89cart_typehttp://fr.wikipedia.org/wiki/Asym%C3%A9triehttp://fr.wikipedia.org/wiki/Volatilit%C3%A9http://fr.wikipedia.org/wiki/Covariancehttp://fr.wikipedia.org/wiki/Corr%C3%A9lation


22


Volatilit du portefeuille :

Cas particuliers :

Pour un portefeuille compos de deux actifs :

Esprance :

Variance :

Lorsque le portefeuille est compos de trois actifs, la variance devient :

(Comme on le voit, plus le nombre n d'actifs grandit, plus la puissance de calcul

ncessaire est important : le nombre de termes de covariance est gal n * (n-1) / 2.

Pour cette raison, on utilise gnralement des logiciels spcialiss. On peut nanmoins

dvelopper un modle en utilisant des matrices ou dans une feuille de calcul d'un

tableur.)

Un investisseur peut rduire le risque de son portefeuille simplement en dtenant des

actifs qui ne soient pas ou peu positivement corrls, donc en diversifiant ses

placements. Cela permet d'obtenir la mme esprance de rendement en diminuant la

volatilit du portefeuille.


http://fr.wikipedia.org/wiki/Matrice_%28math%C3%A9matiques%29


23


D'aprs les formules dveloppes ci-avant, on comprend que lorsque le coefficient de

corrlation entre deux actifs est infrieur 1, la variance est plus petite que la simple

somme pondre des variances individuelles.

Chaque couple possible d'actifs peut tre reprsent dans un graphique

risque/rendement. Pour chaque rendement, il existe un portefeuille qui minimise le

risque. l'inverse, pour chaque niveau de risque, on peut trouver un portefeuille

maximisant le rendement attendu. L'ensemble de ces portefeuilles est appel frontire

efficiente ou frontire de MARKOWITZ.

Cette frontire est convexe par construction : le risque n'augmente pas linairement en

fonction des poids des actifs dans le portefeuille.

La rgion au-dessus de la frontire ne peut tre atteinte en dtenant seulement des actifs

risqus. Un tel portefeuille est impossible construire. Les points sous la frontire sont

dits sous-optimaux, et n'intresseront pas un investisseur rationnel.

L'actif sans risque est un actif thorique qui rapporte le taux d'intrt sans risque. Il est

en gnral associ aux emprunts d'tat court terme. Cet actif possde une variance

nulle, son rendement est donc connu l'avance. Il n'est pas corrl avec les autres actifs.

Par consquent, associ un autre actif, il modifie linairement l'esprance de

rendement et la variance.

Le portefeuille devient donc :

Esprance :

Soit encore :

En consquence, l'esprance de rentabilit est constitue de l'actif sans risque augment

d'une prime de risque. En pratique, il convient de l'incorporer aux matrices S* et K*

pour rsoudre le lagrangien et ainsi dterminer le vecteur W*. C'est tout l'objet du

dveloppement de J. Tobin inscrit dans le prolongement des travaux de H.

MARKOWITZ.


http://fr.wikipedia.org/wiki/Harry_Markowitzhttp://fr.wikipedia.org/wiki/Taux_sans_risquehttp://fr.wikipedia.org/wiki/Emprunt_d%27%C3%89tathttp://fr.wikipedia.org/wiki/Matrice_%28math%C3%A9matiques%29http://fr.wikipedia.org/wiki/Lagrangienhttp://fr.wikipedia.org/wiki/James_Tobinhttp://fr.wikipedia.org/wiki/Harry_Markowitz


24


On comprend, d'aprs ce qui prcde, que l'investisseur averti, cherchera la plus grande

diversification possible jusqu' atteindre cette limite appele frontire efficiente. Elle se

prsente sous la forme d'une partie d'hyperbole (resp. de parabole) suivant que l'on soit

dans un repre (cart-type, esprance de rendement) (resp. (Variance, esprance de

rendement)). Sachant maintenant que tous les investisseurs n'ont pas la mme aversion

au risque, certains choisiront de limiter leur risque en combinant par exemple une part

d'actifs risqus complte par l'actif sans risque. Pour dterminer ces types de

portefeuilles "hybrides", on trace la courbe passant par l'actif sans risque et tangente

la frontire efficiente. Ce dernier point de contact constitue le portefeuille du march.

Les combinaisons de portefeuille sur le segment entre l'actif sans risque et le portefeuille

du march, dominent tous les autres portefeuilles.

Le choix du portefeuille par individu, par investisseur se fait sur la droite (RfM). Cette

droite est la droite du march des capitaux ou CML (capital market line). Normalement,

chaque point reprsente un portefeuille. Son intrt est qu'elle permet de visualiser

l'ensemble des portefeuilles efficients disponibles qui regroupent simultanment des

actifs risqus et des actifs sans risque. La proportion de l'un et de l'autre dpend de

l'aversion au risque de l'investisseur. Caractristiques de la droite de march des

capitaux :

- Le point d'intersection entre la droite et l'axe des ordonnes est le taux d'intrt. Ce

taux est le prix de renonciation la consommation ( ce cot l, on refuse de consommer

pour consommer plus demain) = le prix du temps. C'est le prix payer un agent pour

qu'il accepte de diffrer sa consommation dans le temps.

- Le point de tangence indique le compromis entre le taux de rentabilit et le risque.

C'est le prix du risque. On accepte un risque plus grand si on a une rentabilit plus leve.

4.2 Les limites

Le modle de MARKOWITZ trouve son efficacit seulement dans les cas de

constitution de portefeuille nouveau ou dvaluation un moment donn dans sa gestion.

Il nest donc pas un outil de gestion, ce qui ne ninfluence pas cette tude qui ne se limite

qu la constitution de portefeuille.



25


Vu lobjectif de cette tude qui consiste constituer un portefeuille pour un nouvel

intervenant sur le march de la BRVM, notre choix de technique sera port sur le modle

de MARKOWITZ.



26


PARTIE II :

CONSTITUTION DUN PORTEFEUILLE SUR LA BRVM.



27


SECTION I : ANALYSE DU MARCHE ET DEMARCHE DE CONSTITUTION DU

PORTEFEUILLE

CHAPITRE V : ANALYDE DU MARCHE

5.1 La BRVM et les principaux acteurs y intervenant.

5.1.1 La BRVM.

La Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires (BRVM) est une socit anonyme au

capital de deux milliards neuf cent quatre millions trois cent mille (2.904.300.000)

francs FCA dont 13,50% proviennent des Etats de lUnion Economique et Montaire

Ouest Africaine (UEMOA), le reste tant rparti entre les Socits de Gestion et

dIntermdiation (SGI), les Chambres de Commerce et dIndustrie, les Institutions sous-

rgionales et dautres personnes ou entreprises prives de lUEMOA.

-Missions

La BRVM a en charge lorganisation du march boursier et la diffusion des informations

boursires ; pour cela elle garantit les oprations suivantes : linscription des titres la

cote de la Bourse ; la cotation des valeurs mobilires ; la publication des cours et des

informations boursires ; la promotion et le dveloppement du march des valeurs

mobilires.

-Organisation

Le sige de la BRVM est situ Abidjan. La Bourse Rgionale est reprsente dans

chaque Etat membre de lUnion par une Antenne Nationale de Bourse qui a pour

missions : dassurer les relations publiques de la Bourse Rgionale et du Dpositaire

Central / Banque de Rglement avec les tiers sur le plan national ; de diffuser les

informations du march ; dassister les Socits de Gestion et dIntermdiation et les

autres intervenants du march ; dorganiser la promotion locale du March Financier

Rgional.


http://www.brvm.org/fr/presentation/antennes/presentation_uemoa.htm


28


-Fonctionnement

La BRVM est un march au comptant, centralis et dirig par les ordres. Elle organise

au dmarrage trois (3) sances de cotation par semaine : les lundi, mercredi et vendredi.

La cotation des valeurs se fait au " fixing " qui voluera vers la cotation en continu. Pour

permettre aux titres "non cots " et /ou "rservs " lors du premier " fixing" de la sance

de bourse de transiger ventuellement, il est institu un deuxime "fixing" avant la fin

de la sance de bourse. La BRVM est dote dun systme lectronique et dispose dun

rseau satellite qui permet aux Socits de Gestion et dIntermdiation (SGI) de

transmettre les ordres de bourse des diffrents pays de lUnion vers le site central situ

Abidjan. Au dmarrage de ses activits, la BRVM dispose de deux (2) compartiments

pour les actions et dun (1) compartiment pour les obligations :le premier compartiment

des actions est rserv aux socits justifiant dau moins cinq (5) comptes annuels

certifis, dune capitalisation boursire de plus de cinq cents millions (500.000.000)

francs CFA et dune part de capital diffus dans le public dau moins 20% ;le second

compartiment des actions est accessible aux socits de taille moyenne prsentant une

capitalisation boursire dau moins deux cents millions (200.000.000) francs CFA ainsi

que deux (2) annes de comptes certifis, et sengageant diffuser au moins 20% de

leur capital dans le public dans un dlai de deux (2) ans, ou 15% en cas dintroduction

par augmentation de capital ;le compartiment obligataire est accessible aux emprunts

obligataires dont le nombre total de titres lmission est suprieur vingt-cinq mille

(25.000) et le montant nominal de lmission au moins gal cinq cents millions

(500.000.000) francs CFA.

-Le systme de cotation :

La Bourse Rgionale a dmarr ses activits le 16 Septembre 1998, avec trois sances

de cotation toutes les semaines (Lundi, Mercredi et Vendredi). Le premier systme de

Cotation retenu tait la Cotation Electronique Centralise (CEC). Les Socits de

Gestion et d'Intermdiation (SGI) devaient acheminer leurs ordres de bourse l'Antenne

Nationale qui se trouvait dans leur pays. L'antenne se chargeait d'acheminer les ordres

au site central de la BRVM o s'effectuer les saisies.


http://www.brvm.org/fr/documentation/cotation/CEC.pdfhttp://www.brvm.org/fr/intervenants/sgi/sgi.htmhttp://www.brvm.org/fr/presentation/antennes.htmhttp://www.brvm.org/fr/presentation/antennes.htm


29


A partir de 24 Mars 1999, la Bourse Rgionale est passe la Cotation Electronique

dcentralise (CED), chaque SGI doit se rendre l'Antenne Nationale de son pays pour

effectuer les saisies et suivre l'volution du march dans toute la sous-rgion. A cet effet

un chronogramme a t tabli pour les jours de cotation.

A partir du 12 Novembre 2001, la Bourse Rgionale passe une cotation quotidienne

donc cinq sances toutes les semaines. Les jours fris respectent la lgislation du pays

o se trouve le sige de la BRVM, c'est dire en Cte d'Ivoire.

5.1.2 Les diffrents intervenants.

Hormis la place de diffusion dinformation que constitue la BRVM dautres intervenants

contribuent au fonctionnement du march financier. Ce sont le Dpositaire Central /

Banque de Rglement, les Socit de Gestion et dintermdiation, qui jouent un rle

dinterface, et les principaux acteurs que sont les pargnants et les demandeurs de

capitaux.

LE DEPOSITAIRE CENTRAL / BANQUE DE REGLEMENT

Le Dpositaire Central / Banque de Rglement (DC / BR) est une Socit Anonyme

(distincte de la Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires) avec un capital dun milliard

quatre cent quatre-vingt-un millions cinq cent cinquante-deux mille cinq cents

(1.481.552.500) francs CFA dont 13,50% proviennent des Etats de lUEMOA, le reste

tant rparti entre les Socits de Gestion et dIntermdiation (SGI), les Chambres de

Commerce et dIndustrie, les Institutions sous-rgionales et dautres personnes ou

socits prives de lUEMOA.

-Missions

Le DC / BR est charg de la Conservation et de la Circulation des valeurs mobilires. Il

agit aussi bien pour le compte des Emetteurs que celui des Intermdiaires financiers

agrs par le Conseil Rgional de lEpargne Publique et des Marchs Financiers. Il fait

office de Banque de Rglement et peut dtenir des encaisses des ngociateurs (comptes

espces). Dans lorganisation du DC / BR, la fonction de Banque de Rglement est

dlgue une banque commerciale. Le DC / BR assure les missions suivantes : la


http://www.brvm.org/fr/documentation/cotation/CED.pdfhttp://www.brvm.org/fr/documentation/cotation/Chronogramme.pdf


30


centralisation de la conservation des comptes titre pour le compte de ses adhrents ; le

dnouement des oprations de bourse, en organisant pour chaque Socit de Gestion et

dIntermdiation (SGI), la compensation valeur par valeur entre les titres achets et

vendus ; le rglement des soldes rsultant des compensations relatives aux oprations

de march et le paiement des produits (intrts, dividendes, etc.) attachs la dtention

des valeurs mobilires ; la mise en uvre du fonds de garantie du march en cas de

dfaillance dun intervenant.

-Organisation.

Le sige du Dpositaire Central est situ Abidjan. Il est reprsent dans chaque Etat

membre de lUnion par lAntenne de Bourse.

-Fonctionnement.

Les titres inscrits en compte chez le Dpositaire Central sont dmatrialiss pour en

faciliter la circulation, et rduire les risques dans la conservation et la gestion de ces

titres. Les oprations du march financier sont dnoues de manire lectronique en J+5

(jour de ngociation plus cinq (5) jours ouvrs). Le Dpositaire Central est dot

dquipements informatiques la pointe de la technologie, adapts au passage lan

2000 et dun logiciel de gestion des oprations (gestion des comptes titres et oprations

de rglement - livraison) "depositary 2000 ", convivial, puissant et aux normes

internationales. Les deux systmes informatiques de la BRVM et du DC / BR sont lis

par une interface lectronique, pour permettre le transfert des donnes aprs les sances

de bourse, avec le maximum de scurit sans intervention manuelle.

Les Socits de Gestion et dIntermdiation.

Trois types de S.G.I. sont constitus :

Les SGI de rseau sont cres par des Institutions Financires telles que les

Banques.

Les S.G.I. de place manent dun ensemble doprateurs dun mme Etat de

lUnion.

Et enfin les S.G.I. indpendantes ont pour origine lesprit dentreprise de groupes

de socits et/ou de personnes physiques.



31


Les offreurs et les demandeurs de capitaux.

Les offreurs de capitaux sont constitus de tous les pargnants qui ont choisi le march

financier pour rentabiliser leur pargne. Nous distinguons deux principaux pargnants :

ceux du march des actions constitus en majorit de particuliers ; et ceux du march

obligataire constitus des entreprises dassurances et des banques en grande majorit.

Les demandeurs de capitaux sont par contre toutes les entreprises cotes dans les

diffrents compartiments de la BRVM. Au niveau des actions ce sont essentiellement

des entreprises prives et publiques des diffrents secteurs. Et pour le compartiment des

obligations ce sont principalement les ETATS de la Sous-Rgion.

5.2 Prsentation des principaux secteurs reprsents sur la BRVM.

La BRVM est compos de six secteurs bien dtermins que sont : les secteurs de

lindustrie, des services publics, des finances, de lagriculture, de la distribution et des

transporteurs.

5.2.1 Le secteur de lindustrie.

Les principales firmes intervenant dans ce secteur sont : BLOHORN, SICABLE,

CEDA, FILTISAC, NESTLE, SAEC, CROWN SIEM, SOLIBRA, SMB, SITAB,

TRITURAF, UNIWAX. Cest le secteur de la bourse le plus fourni. Cependant,

sagissant de lconomie de la zone UEMOA, le tissu industriel des pays est trs faible

et participe peu la formation du Produit Intrieur Brut. Ainsi, la contribution de

l'industrie dans l'UEMOA varie entre 12% et 27% du PIB ; prise part, l'industrie

manufacturire contribue pour 7 26%. Les ressources sont trs peu transformes, les

exportations tant constitues essentiellement de produits primaires. Par ailleurs, le tissu

industriel est peu diversifi, et les pays possdent souvent les mmes units dans les

mmes filires. Deux secteurs, l'agroalimentaire et le textile, reprsentent les 2/3 de la

valeur ajoute manufacturire. De manire gnrale les industries de soutien tels les

emballages et le machinisme agricole, sont peu dveloppes. Enfin, de nombreuses



32


activits sont absentes du tissu industriel de l'UEMOA, faute entre autres, de marchs

nationaux suffisamment larges. Toutefois, le manque d'informations statistiques fiables

rend difficile l'apprciation de la contribution du secteur industriel l'conomie et la

fixation d'objectifs quantifiables.

5.2.2 Le secteur des services public.

La bourse comprend seulement 3 titres dans ce secteur. Ce sont CIE, SODECI, et

SONATEL qui est le titre le plus cot de la place. A vrai dire, les deux premires cites

sont des socits majoritairement dtenues par des privs trangers, mais qui ont un

contrat de concession avec lEtat de Cte dIvoire. Elles se trouvent en situation de

monopole. Par contre la SONATEL est majoritairement dtenue par des entits

sngalaises o lEtat dtient 27,67%. Elle est en situation de monopole au niveau de la

tlphonie fixe, mais est sur un march concurrentiel en tlphonie mobile. SONATEL

est le titre le plus ct sur la place boursire.

5.2.3 Le secteur des finances.

Il est anim principalement par les banques lexception de la SAFCA qui est une

institution financire non bancaire. Ces banques sont BICICI, BOA, ETI et SGBCI. En

dpit des crises multiples et multiformes que connaissent les pays de lUEMOA, le

secteur bancaire de la sous-rgion continue denregistrer une croissance assez

remarquable en nombre dtablissement et en densit du rseau bancaire. Ce formidable

lan peut sexpliquer par la vitalit des banques anciennement installes comme les

groupes Bank Of Africa (avec deux titres sur le march : BOA Bnin et Niger), EcoBank

et Socit Gnrale. Il y a galement la forte pousse des groupes plus rcents tels que

la Banque Atlantique, la Banque Sahlo-saharienne et la BRS dont les activits prennent

de plus en plus dampleur dans tous les pays de la rgion. Une troisime explication non

moins importante est larrive de nouveaux acteurs financirement solides comme les

banques marocaines BMCE et Attijariwafa Bank, les banques nigrianes comme Access

Bank et UBA. Cependant on note seulement 6 titres cts sur la place, dont la plus forte

cotation est lavantage de BOA Bnin.



33


5.2.4 Le secteur de lagriculture.

Elle reprsente environ 1/3 du P.I.B. rgional. Elle procure peu prs 60 % de

lensemble des emplois, 60 80 % de la population totale vivent en milieu rural, o on

recense 70% des couches les plus pauvres. Lessentiel des exportations des pays de

lUnion est base de produits agricoles. Les importations de produits alimentaires

reprsentent les 2/3 du service de la dette de lensemble des tats de lUnion lensemble

lUnion, lagro-fourniture et lagro-industrie dpendent directement des performances

de lagriculture directement des performances de lagriculture.

Le secteur de lagriculture de la BRVM est compos des titres PALMCI, PHCI, SICOR,

SOGB et SAPH. Bien que bon nombre des pays des Etats de lUEMOA ait leur

conomie base sur lexportation des matires premires agricoles ou minires, ce ne

sont seulement que les industries de lhva (SAPH, SOGB), du palmier huile

(PALMCI, PHCI) et du coco (SICOR) qui interviennent sur la bourse.

5.2.5 Le secteur de la distribution.

Les entreprises de distribution cotes sur la BRVM sont : BERNABE, CFAO, SDA,

SHELL CI, SARI, TOTAL, ABIDJAN CATERING CI. Ce secteur est compos en

grande majorit de Groupe europens bass dans la sous-rgion et qui sont ct sur les

grandes places boursires mondiales. Les plus stables sont celles intervenant dans le

secteur de la distribution des produits drivs du ptrole savoir TOTAL (1er en Cte

dIvoire) et SHELL son second. Avec une activit de production ptrolire est en plein

boom dans la sous-rgion notamment en Cte dIvoire, ce secteur est trs prometteur.

5.2.6 Le secteur du transport.

Le secteur du transport est essentiellement compos des entreprises de transit et de

manutention portuaire que sont SDV-SAGA et SIVOM. Le trafic maritime affichait une

croissance soutenue jusquau dbut des annes 2000 avant de sombrer avec le dbut de

la crise ivoirienne en Septembre 2002. Cependant, avec lamlioration de la situation

socio politique en cours, lon constate un regain des activits portuaires. A cet effet le



34


trafic de marchandises au Port autonome dAbidjan, leader en Afrique de lOuest, a

augment en 2007 de 13% pour stablir 21,37 millions de tonnes, faisant tat dun

chiffre record et historique.

Le PAA tablait sur un niveau de trafic de 19 millions de tonnes en 2007 aprs une lgre

hausse (+1%) en 2006. Les exportations ont connu une hausse significative de 54,1%

passant de 2,67 millions de tonnes 4,12 millions de tonnes en 2007, selon les chiffres

officiels. Au mme moment, les importations atteignaient 6,91 millions de tonnes contre

5,52 millions de tonnes, soit une hausse de 25,2%. En 2007, le trafic conteneurs aprs

une baisse lanne dernire a connu une hausse de 4,9% passant de 5,07 millions de

tonnes 5,53 millions de tonnes. Le trafic vers les pays de lhinterland, dpourvus de

faade maritimes (Burkina Faso, Mali, Niger..) et dont les marchandises transitent par

le PAA, a augment de 27,6% passant de 1 million de tonnes en 2006 1,27 million en

2007. Le PAA, par lequel transitent 90% des changes extrieurs de la Cte dIvoire, a

entam en 2007 des oprations de charmes vers ces pays et certains pays de lEurope

pour la reprise du trafic. Le 5 octobre 2007, une mission commerciale du Port autonome

du Havre (France) a sjourn Abidjan, son premier march en Afrique de lOuest, pour

galement reconqurir ses parts de march perdues avec la crise ivoirienne.



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CHAPITRE VI : LES DIFFERENTES ETAPES DE LA

CONSTITUTION DUN PORTEFEUILLE.

Il ny a pas de mthode fige, mais des pralables semblent essentiels pour toute

dmarche logique. Tout dabord se donner des objectifs prcis. Ensuite, les objectifs

fixs permettent de dterminer un profil linvestisseur. Enfin, il est possible de

prtendre constituer un portefeuille selon les attentes de linvestisseur.

6.1 tablir des objectifs

Deux objectifs principaux motivent tout placement. Le premier est le rendement vis.

Le rendement futur dont linvestisseur a besoin pour raliser ses objectifs de placement.

Deuximement linvestisseur se fixe un niveau de risque quil est prt accepter. Il faut

bien valuer son niveau de tolrance de risque.

Plusieurs contraintes aident lorientation du placement. Le besoin de liquidit

sidentifie en premier lieu. Linvestisseur sintresse-t-il des titres liquides ou peu

liquides. Une rponse cette contrainte nous conduit indirectement la deuxime qui

est lhorizon de placement. Souscrire des titres liquides sous-entend que lhorizon

souhait est court terme. Cela donne la possibilit linvestisseur de revoir sa position

tout moment sur ses titres liquides en sa possession. La troisime contrainte est la

rglementation. La rglementation en vigueur peut influencer les placements de

linvestisseur. Entre autres rgles il y a les SRD (Services Rglement Diffr) qui ont

un impact sur la liquidit des titres. Ensuite la contrainte de limpt. La performance

dun placement dpend de la situation fiscale de linvestisseur. Le type de revenu

constitue la sixime contrainte. Linvestisseur prfre-t-il une obligation une action.

Enfin vient la dernire contrainte quest la facilit de gestion. Linvestisseur voudra-t-il

grer lui-mme son placement ou le confier un gestionnaire.

Ce sont plusieurs contraintes non exhaustives qui peuvent motiver le placement de tout

investisseur.

6.2 Profil de l'investisseur et rpartition de l'actif

La politique de placement est la faon de dterminer la rpartition des actifs dun

portefeuille en tenant compte des objectifs et des contraintes de linvestisseur. Elle est

fonction du profil psychologique de linvestisseur.


https://www6.royalbank.com/educationcentre/french/getting-started/six-key-steps.html#goalsetting#goalsettinghttps://www6.royalbank.com/educationcentre/french/getting-started/six-key-steps.html#investorprofile#investorprofile


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Plusieurs modles de classification des investisseurs existent :

Le modle deux catgories de Barnewall;

Le modle de Bailard, Biehl et Kaiser ;

Le modle des phases de cycles de vie ;

Le questionnaire dvaluation de la tolrance au risque de Droms.

Le modle deux catgories de Barnewall:

Barnewall met en vidence deux types dinvestisseurs savoir les investisseurs actifs et

les passifs. Les actifs sont ceux qui nhsitent pas changer leur position sur le march.

Ils sont sans cesse la recherche dune meilleure rentabilit de leur investissement ; une

rentabilit porte sur la valeur de laction. Quant aux passifs ils ne sont pas vite branls

par les soubresauts du march. Ils attendent plutt une rentabilit des dividendes que

rapporte laction. Vu la faible liquidit du march financier de lUEMOA on pourrait

dire que la majorit des investisseurs sont Passifs.

Le modle de Bailard, Biehl et Kaiser.

Ce modle distingue 5 types dinvestisseurs classs selon les critres Confiance,

Prudence, Impulsivit et Anxit.

Confiance

Individualiste Aventurier

Prudence Modr Impulsivit

Gardien Vedette

Anxit



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On distingue alors les investisseurs suivants :

Les Individualistes : qui cumulent confiance et prudence

Les Aventuriers : qui ont une grande confiance en eux et sont impulsifs

Les vedettes : qui associent Impulsivit et Anxit

Les Gardiens : Prudents et Anxieux

Enfin les Modrs qui engobent toutes les caractristiques la fois.

Le modle des phases de cycle de vie.

Ce modle distingue quatre cycles de vie qui constituent les diffrentes tapes de la vie

des diffrents investisseurs. Il met lhypothse selon laquelle selon la phase de vie dans

laquelle se trouve chaque investisseur son aversion au risque et son esprance de

rentabilit varient.

Rendement Espr (%)

Phase daccumulation

Phase de consolidation

Phase dindpendance financire

Phase de transfert

Risque prvu (%) Modle des phases de cycle de vie

Le questionnaire dvaluation de la tolrance au risque de DROMS.

Ce modle consiste partir de sept questions poses linvestisseur, dobtenir un certain

nombre de points permettant dvaluer sa tolrance au risque. Ce pointage donnera la

composition de titres convenant au niveau de risque que peut accepter linvestisseur.

Ainsi :

pour un pointage > 30 : le portefeuille sera compos de 70-80% de titres rende-

ment lev (actions) ;



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pour un pointage compris entre 15 et 30 : le portefeuille sera compos de 30-70%

de titres rendement lev (actions) ;

pour un pointage < 15: le portefeuille sera compos de 20-30% de titres rende-

ment lev (actions).

6.3 Btir le Portefeuille

Aprs avoir bien compris les caractristiques principales de son client, ses objectifs de

placement prcis, dcid de la combinaison des avoirs et dtermin le niveau de risque

que son client peut assumer, le portefeuille peut tre alors constitu.

C'est la combinaison des avoirs qui est le point de dpart du processus de constitution,

puisqu'il s'agit l du facteur le plus important dont il faut tenir compte lorsqu'on tablit

un portefeuille quilibr. De fait, la combinaison des avoirs dicte globalement les

proportions relatives de chaque catgorie de titres, et les objectifs de placement

dterminent les pourcentages dfinitifs et la combinaison des titres au sein de chaque

catgorie. Par exemple, si les actions reprsentent de 40 60% du portefeuille, il faut

que cette proportion soit respecte. Toutefois, ce sont les objectifs de placement qui

permettent de dterminer si ces proportions devraient tre acquises pour satisfaire ces

exigences. Une fois choisi le pourcentage exact accord aux actions, il reste choisir

des titres qui permettront l'pargnant d'atteindre ses objectifs dans les limites du risque

qu'il peut accepter.

Afin de structurer la section des actions, on doit dterminer quels secteurs et quels

marchs sont les plus attrayants et quelles valeurs dans chaque catgorie rpondent le

mieux aux besoins de l'pargnant. Bien que l'valuation de l'attrait relatif des secteurs

d'activit et des marchs soit la mthode de slection la plus rpandue, les titres peuvent

tre classs d'autres faons. En effet, les actions peuvent tre groupes en fonction de

certaines caractristiques inhrentes ces secteurs d'activit, comme le fait que

l'industrie soit cyclique ou non cyclique, qu'elle soit plus ou moins sensible aux

variations des taux d'intrt, qu'elle soit plus ou moins capitalistique ou assujettie la

rglementation gouvernementale. Quel que soit le systme de classification utilis, lon

doit fonder son choix en allant des catgories gnrales aux titres particuliers.


https://www6.royalbank.com/educationcentre/french/getting-started/six-key-steps.html#buildport#buildport


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SECTION II : CONSTITUTION DUN PORTEFEUILL

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