Certification de lEEV du Groupe CNP au 31/12/2005 Réunion du 28 avril 2006.

Certification de l’EEV du Groupe CNP au 31/12/2005Réunion du 28 avril 2006

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Agenda

Les évolutions des principes méthodologiques

Certification de l’EEV au 31/12/2005 du Groupe CNP

Annexe – Présentation synthétique des principes


IntroductionLes 12 principes du CFO Forum – Synthèse

Principe 1 : Définition de l’EEV Principe 7 : Coût des options financières et garanties

Principe 2 : Business couvert Principe 8 : New business

Principe 3 : Composition de l’EEV Principe 9 : Hypothèses non économiques

Principe 4 : Capital libre Principe 10 : Hypothèses économiques

Principe 5 : Capital requis Principe 11 : Participation aux bénéfices

Principe 6 : PVIF Principe 12 : Annexes

Novationméthodologiquepour le Groupe CNP

Evolution dela présentation

Continuitéd’application


Les choix méthodologiques des grands groupesLe choix des hypothèses économiques / Valorisation des options

Deux principales approches mises en oeuvre dans les publications : Approche "Top-Down" :

le taux d'actualisation est un input du modèle,

La grande des majorités des intervenants ayant publié une EEV basée sur une approche Top Down ont utilisé une combinaison des méthodes WACC (Weighted Average Cost of Capital) / MEDAF pour déterminer le taux d'actualisation

Approche "Bottom – Up Market Consistent" : les paramètres financiers du modèle économique sont directement déterminés

sur la base des marchés financiers au 31/12/2005,– la valorisation des options calculées sur un modèle de cette nature sont ainsi consistantes avec la valorisation qui serait obtenue sur les marché financier si un instrument financier identique était côté (tout

le taux d'actualisation est alors un output du modèle (il s'agit du taux qui égalise la VIF traditionnelle et la VIF Stochastique Market Consistent).


Les choix méthodologiques des grands groupesLe choix des hypothèses économiques / Valorisation des options

Aviva

RAS

ING Allianz

Skandia

Aegon

Legal&

General

Old Mutual

Prudential

IrishLife

FriendsProv

Approche Bottom – Up Market Consistent

Approche Top Down

Date de publication

AXA CNP


Les choix méthodologiques des grands groupes Le Le choix des hypothèses économiques / Valorisation des options

Les principales options et garanties dont la valeur temps doit être valorisée sont : L'option de Participation aux Bénéfices :

Prise en compte de l’asymétrie du partage du sort entre assurés et l’assureur

L'option de rachat : nécessité de modéliser la réactivité des assurés aux variations des conditions

de marché.

L'option de conversion en rentes à un taux garanti, Les garanties plancher.

La plupart des intervenants ayant publié ont utilisé une approche par simulations : A l’exception de quelques options du type Garantie de Conversion en

Rentes pour laquelle une valorisation par formule fermée est la solution la plus simple

A noter que la valeur temps des options est une notion "relative" définie comme la différence entre la valeur moyenne des projections stochastiques et la valeur calculée dans un environnement certain (sans primes de risque)


Les choix méthodologiques des grands groupes Capital cible

Principe 5 : le capital requis doit être au minimum égal à la marge de solvabilité

réglementaire.

chaque compagnie est libre de fixer, au dessus de ce minimum, un niveau de capital requis (modèle interne, objectif de rating …).

l’EV doit tenir compte du coût d’immobilisation de ce capital requis.

Le capital cible peut être déterminé : soit en référence aux exigences de solvabilités,

soit en référence à modèle interne de capital économique,

soit en référence à un niveau de rating cible (utilisation d'un modèle type S&P),

une combinaison des deux approches précédentes.



Coût du capital : mesure l'écart entre le taux de rendement attendu par l'actionnaire (i.e. taux d'actualisation) et le taux de rendement des actifs en représentation du capital : pour les intervenants ayant choisi une approche Top Down, le passage à

l'EEV n'a pas entraîné de modifications majeures dans la définition du coût du capital,

dans une approche Market Consistent, il n'y a pas d'écart entre le rendement des actifs et le taux d'actualisation. Le coût du capital correspond alors à la somme de :

l'impôt payé sur les produits financiers générés par le capital,

les frais relatifs à la gestion des actifs en représentation du capital.

approche retenue par AXA et le Groupe CNP.



0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

AEGON L&G AVIVA SKANDIA PRUDENTIAL ING OLD MUTUAL IRISH LIFE AXA CNP

Capital requis en % de la marge de solvabilité réglementaire

(*)

(*) variable selon les entités du Groupe


Agenda





Certification de l’EEV au 31/12/2005 du Groupe CNP Les équipes de B&W Deloitte ont revu les choix méthodologiques, les hypothèses et les

résultats des calculs effectués par le Groupe CNP dans le cadre de la publication de l’Embedded Value de ses activités d’assurance au 31 décembre 2005.

B&W Deloitte souligne que le groupe CNP a retenu une approche mixte dans la prise en compte des risques financiers et non financiers :

Approche "market consistent" pour la valorisation de la valeur temps des options financières pour les portefeuilles d'Epargne,

Approche par prime de risque sur les autres portefeuilles (y compris le portefeuille de retraite collective).

A l’issue de ses analyses, B&W Deloitte a rapporté au Groupe CNP qu’il considère :

que les principes méthodologiques sont conformes aux pratiques du marché et aux principes du CFO Forum(1),

que les hypothèses retenues sont raisonnables, et que les calculs ont été effectués en conformité avec ces principes méthodologiques et ces hypothèses.

Dans le cadre de ses travaux de revue, B&W Deloitte a procédé à des vérifications non exhaustives sur les informations et données fournies par le Groupe CNP.

(1) sur le périmètre des activités d'assurance France et Italie.


Agenda





IntroductionLes 12 principes du CFO Forum

CFO Forum Approche traditionnelle

Principe 1 L’EV mesure la valeur consolidée des intérêts des actionnaires dans le business couvert

Idem

Principe 2 Le business couvert doit être clairement identifié et mentionné dans les annexes

- le périmètre principal est celui de l’assurance vie

- Il peut être étendu à d’autres types de business (assurance groupe, accident, santé, asset management)

Globalement identique


Les 12 principes du CFO Forum


Principe 3 L’EV est définie comme étant la valeur actuelle des intérêts des actionnaires dans les revenus distribuables issus des actifs alloués au business couvert après prise en compte de l’ensemble des risques liés au business couvert.

L’EV est la somme des 3 éléments suivants :

- Capital "libre"

- Capital requis moins le coût d’immobilisation de ce capital

- Valeur actuelle des profits futurs.

La valeur de la nouvelle production est exclue.

- Présentation légèrement modifiée, mais les compagnies restent libres sur ce point




Principe 3 L’EV est définie comme étant la valeur actuelle des intérêts des actionnaires dans les revenus distribuables issus des actifs alloués au business couvert après prise en compte de l’ensemble des risques liés au business couvert.

L’EV est la somme des 3 éléments suivants :

- Capital "libre"

- Capital requis moins le coût d’immobilisation de ce capital

- Valeur actuelle des profits futurs.

La valeur de la nouvelle production est exclue.

- Présentation légèrement modifiée, mais les compagnies restent libres sur ce point




Principe 4 Le Capital libre est la valeur de marché des actifs en représentation du capital complémentaire au capital requis

Idem

Principe 5 Le capital requis doit être au minimum égal à la marge de solvabilité réglementaire.

Chaque compagnie est libre de fixer, au dessus de ce minimum, un niveau de capital requis (modèle interne, objectif de rating, …).

L’EV doit tenir compte du coût d’immobilisation de ce capital requis.

Évolution du niveau




Principe 6 La valeur des cash-flows futurs est la valeur actuelle des cash-flows générés par le business couvert.

Cette valeur est réduite par la valeur des options et garanties.

- Idem

- Valeur temps des options prise en compte implicitement dans la marge de risque : valorisation forfaitaire




Principe 7 L’EV doit tenir compte de l’impact éventuel des options et garanties sur les cash-flows futurs. L'évaluation de la valeur temps des options et garanties basée sur des techniques stochastiques doit être cohérente avec la méthodologie et les hypothèses de l’Embedded Value.

- Utilisation de l'Asset mix d’origine

- Possibilité de prise en compte des stratégies du management dans la valorisation des options

- Evaluation non nécessairement "Market Consistent"

Prise en compte forfaitaire de la valeur temps des options dans la prime de risque




Principe 8 La nouvelle production est définie par le volume de production lié aux nouveaux contrats. La valeur du NB inclut les nouveaux contrats à PP et les versements libres.

Critères plus précis de séparation entre IF et NB

Nombreuses guidances

Pas de différences notables en 1ère approche




Principe 9 La détermination des hypothèses doit se fonder sur l’analyse du passé, du présent et du futur attendu et de toute autre information utile. Les hypothèses doivent être activement revues.

- “Best estimate assumptions”

- Cohérence des hypothèses avec l’ensemble du reporting financier

- Revue complète des hypothèses annuellement

- Tout changement d’hypothèses doit être justifié

- Normalement pas de gains de productivité

- Nombreuses guidances sur le traitement des frais

-Pas de différences majeures sur le fond




Principe 10

Les hypothèses économiques doivent être cohérentes entre elles, avec l’ensemble du reporting financier et avec les données de marché.

Les techniques de smoothing ne sont pas autorisées.

CFO encourage l’utilisation de taux d’actualisation (de primes de risque) différent(e)s par type de portefeuilles et de risques.

-Pas de différences majeures sur le fond




Principe 11

Pour les contrats avec PB, la méthodologie doit prendre en compte les PB futures. Les hypothèses de PB futures doivent être cohérentes avec les hypothèses économiques, les pratiques de la compagnie et du marché.

- Autorisation de prendre en compte l’aspect discrétionnaire dans les projections (réaction des assurés ?)

- Pas de différences majeures sur le fond

Principe 12

Publication documentée à un niveau consolidé

- Hypothèses

- Méthodologie

- Analyse des écarts

- Sensibilités

- Segmentations

- Avis du management

Moins détaillée

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