Acquisition de Cadbury par Kraft (2010)

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Kraft Foods

Fonde en 1923 aux Etats-Unis

Spin-off en octobre 2012 : Kraft Foods Group / MondelezInternational (tude avant scission)

Prsent dans 160 pays et trs forte prsence aux Etats-Unis(prsent dans 99% des foyers)

C.A. de $40bn en 2009, dont 58% en Amrique du Nord

Des dizaines de marques puissantes dont 11 ralisant plus de$1bn de chiffre daffaires

Faits principaux Un portefeuille de marques reconnues

Une activit diversifie centre sur les USA Principaux lments financiers

C.A. en baisse en 2009 du fait demouvements de change dfavorableset de cessions

En 2009, amlioration de la margeoprationnelle due un revenue mixplus favorable et une rduction descots de restructuration

Peu de besoins en capex car moyensde production dj bien dvelopps

Levier net de 3.5x (net debt / EBITDA)

USDbn 2007 2008 2009

Chiffre d'affaires 35,9 41,9 40,4% croissance 17% (4%)Rsultat oprationnel 4,2 3,8 5,5

% marge 12% 9% 14%Capex 1,2 1,4 1,3% du C.A. 3% 3% 3%Rsultat net 2,7 2,9 3,0Dette financire 21,0 20,3 19,0

Sources : socit (press releases, annual reports) 2

Cadbury : prsentation gnrale

Fonde en 1824 en Angleterre

A ses dbut, lentreprise commercialise du th, du caf et duchocolat avant de se focaliser sur les produits base de cacao

En 1969, Cadbury fusionne avec Schweppes et devient CadburySchweppes. Spin-off en 2007

En 2009 Cadbury est un des acteurs majeurs de la production deconfiseries avec des marques phares comme Dairy Milk(chocolat), Trident White (Chewing gum) ou Halls (bonbons)

Faits principaux et historique Quelques produits de Cadbury

Rpartition des revenus en 2008 Principaux points forts

Chocolat Chewing Gum Bonbons

Portefeuille de marques puissantes Image de marque (commerce quitable etc.) Prsence mondiale : leader dans les pays dvelopps hors

USA et position forte dans les pays mergents

Croissance des revenus dans toutes les rgions Bon niveau de rentabilit : marge dEBITDA de 17% et

marge nette de 9% en 2009 / ROIC de 12% (Kraft : 9%)

Sources : socit (press releases, annual reports) 3

Cadbury : environnement concurrentielLe march de la confiserie La position de Cadbury

En 2008, le march de la confiserie reprsentait $150bn

Le march de la confiserie est dynamique, avec un taux de croissance moyendu march entre 2003 et 2008 de plus de 5%

3% dans les pays dvelopps qui reprsentent 60% du march 10% dans les pays mergents qui comptent pour les 40% restants

Le segment du chocolat est essentiellement une activit rgionale o lesconsommateurs cherchent des gots/saveurs particulires. Cest le march leplus dynamique dans les pays mergents (13% CAGR 03-08)Le segment du chewing-gum est celui qui connait la plus forte croissance auniveau global et est caractris par une forte concentration. Cest un marchglobal o les conomies dchelles sont importantes

Le segment des bonbons est le plus fractionn avec de trs nombreusesmarques locales. Cest un march peu dynamique dans les pays dveloppsavec une croissance moyenne entre 2003 et 2008 de ~3%

Cadbury est #2 sur le march avec une part de march globale de 10,5%

Dans 20 des 50 plus gros marchs nationaux de la confiserie, Cadburyoccupe la premire ou la seconde position en termes de PDM. Cest dansces 20 pays que Cadbury ralise les de son chiffre daffaires (2008)

Sur le segment du chocolat, Cadbury occupe la place de #1 ou #2 auRoyaume-Uni, en Irlande, Australie, Nouvelle Zlande, Afrique du Sud et enInde. Dairy Milk est la marque #1 de chocolat dans le monde

Sur le segment du chewing-gum, Cadbury est #2 au niveau global. Tridentest la marque #1 dans le monde et Cadbury est leader dans les principauxpays europens et occupe la deuxime place aux Etats-Unis

Sur le segment des bonbons, Halls est la premire marque au monde etcontribue 1/3 des revenus de Cadbury. Dautres marques rgionalescomme Maynards confortent Cadbury dans sa position de leader mondial

Cadbury occupe une place de #1 ou #2 dans les principaux pays dveloppshors Etats-Unis et est lentreprise de confiserie la mieux implante dans lespays mergents. En 2008, les marchs mergents taient lorigine de 1/3des revenus de Cadbury et de 60% de la croissance de son chiffre daffaires

La croissance du march de la confiserie (CAGR%) 2003-2008

Source : 2008 annual report4

Cadbury : environnement concurrentiel

Confiserie Chocolat Chewing-gum Bonbon

March global et dcomposition $150bn 55% 14% 31%

Ventes de Cadbury ~ 5,4bn 46% 33% 21%

Parts de march de Cadbury 10,5% 7,5% 28,9% 7,2%

Position sur le march de Cadbury n2 n5 n2 n1

Croissance du march global 5% 6% 7% 4%

Croissance de Cadbury 7% 6% 10% 6%

Donnes de 2008Sources : rapport annuel 2008, euromonitor

March global (2008) Pays dvelopps (PDM 2008)

Pays mergents (PDM 2008)

Cadbury occupe la place de#1 ou #2 dans les principauxpays dvelopps hors Etats-Unis

Cadbury est mieux implanteque ses concurrents dans lespays mergents avec uneplace de leader ou de #2 dans7 des 12 plus gros marchs

Ces 12 pays reprsentent 80%du march de la confiseriedans les pays mergents

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Cadbury : analyse financirePrincipaux lments financiers Commentaires

Chiffre daffaires

Cadbury ralise 6bn de C.A. en 2009, en hausse de 11% par rapport 2008. Croissance suprieure celle du march depuis 2003

Les zones Amriques et BIMA gnrent c. 30% des revenus de Cadburychacune et les zones Europe et Asie-Pacifique c. 20% chacune

Alors que la croissance du C.A. en Europe est presque nulle en 2009, lesrevenus en provenance des autres rgions augmentent de plus de 10%(20% en Asie-Pacifique)

EBITDA

En 2009, Cadbury ralise un EBITDA de 1bn, soit 17% de son C.A. Samarge dEBITDA est en hausse de 200bps par rapport 2008

La zone Amriques a la plus grande marge dEBITDA avec 23% en 2009.Toutes les principales zones dopration de Cadbury enregistrent desmarges dEBITDA suprieures 14%

Les marges dEBITDA et dEBIT de Cadbury sont lgrement infrieures celles de socits comparables et il existe des leviers damlioration (gainsde productivit, rationalisation )

Autres lments financiers

Capex : 5% du C.A. en 2009, principalement destins au dveloppementdes capacits de production en Europe

Rsultat net : 9% de marge nette en 2009 (vs. 7% en 2008)

Dette financire : 1,3bn en 2009, soit un levier net de 1,3x (vs. 2,3x en2008). Forte rduction de lendettement en 2008 car dconsolidation de ladette du segment beverages de la division Amriques (spin-off)

Bilan : 8bn en 2009Sources : socit (press releases, annual reports), Gabelli & Company

m 2007 2008 2009

Chiffres d'affaires - Americas 1 372 1 631 1 826 % croissance 3% 19% 12% - Britain, Ireland, Middle East & Africa 1 579 1 645 1 820 % croissance 5% 4% 11% - Europe 879 1 097 1 117 % croissance 7% 25% 2% - Asia Pacific 860 1 002 1 204 % croissance 4% 17% 20% - Central 9 9 8Total 4 699 5 384 5 975% croissance 5% 15% 11%

EBITDA - Americas 272 363 426 % marge 20% 22% 23% - Britain, Ireland, Middle East & Africa 215 239 306 % marge 14% 15% 17% - Europe 108 148 157 % marge 12% 13% 14% - Asia Pacific 144 172 224 % marge 17% 17% 19% - Central -98 -92 -95Total 642 831 1 019% marge 14% 15% 17%

Capex 316 427 317% de C.A. 7% 8% 5%

Rsultat net 407 364 509% marge 9% 7% 9%

Dette financire nette 3187 1 885 1 350Levier net 5,0x 2,3x 1,3x

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Analyse SWOT de Kraft et Cadbury

FORCES FAIBLESSES

OPPORTUNITES MENACES

Portefeuille de marques puissantes / Image de marque (commerce quitable etc.) Prsence mondiale : leader dans les pays dvelopps hors USA et position forte

dans les pays mergents

Croissance des revenus dans toutes les rgions et bon niveau de rentabilit :marge dEBITDA de 17% et marge nette de 9% en 2009 / ROIC de 12%

Portefeuille de marques diversifies et puissantes Prsence mondiale et leader aux Etats-Unis Chaine logistique efficace Fortes capacits de production et de distribution

Focalisation sur les USA et position relativement faible dans les pays mergents Qualit des produits parfois conteste Diversification excessive avec certains produits peu rentables Erosion de la rentabilit depuis le dbut des annes 2000

Oprations encore trs tournes vers le march europen malgr une bonnedynamique dans les pays mergents

Faible diversification et dpendance envers le march de la confiserie

Croissance des marchs mergents Possibilit de dveloppement nouveaux produits, notamment le chocolat haut de

gamme

Croissance du march de la confiserie saine suprieure celle du marchglobal. Position forte sur ce segment et environ 30% du C.A. de Cadbury

Position menace dans les pays mergent du fait de nouveaux entrants Concurrence croissante dans les pays dvelopps avec risque de guerre des prix Inquitudes croissantes des consommateurs : qualit des produits, obsit etc.

Croissance des marchs mergents Dveloppement de nouveaux produits rpondant la demande croissante de

produits sains

Acquisitions

Concurrence croissante dans les pays dvelopps avec risque de guerre des prix Inquitudes croissantes des consommateurs : qualit des produits, obsit etc.

Chiffres tirs du rapport annuel 2008 et des comptes 2009 de Cadbury7

Intrt de lacquisition pour KraftCrer le leader mondial de la confiserie

Renforcer ses activits dans le segment de laconfiserie qui a une croissance et des margesleves

Faire face au nouveau gant de la confiserie Mars-Wrigley. Kraft bnficierait ainsi dune PDM globalede prs de 15% sur le march de la confiserie

Rassembler un portefeuille exceptionnel de marquesmondialement connues

De nombreuses synergies

Atteindre une taille defficience dans un march dela confiserie qui se consolide

Amliorer la capacit de distribution notamment surles canaux de consommation immdiate

Amliorer laccs et la connaissance de nouveauxmarchs parfois complexes comme lInde

Des synergies au niveau des revenus :$1bn de revenus supplmentaires attribuables auxsynergies dici 2013, notamment grce un meilleurcircuit de distribution

Des synergies au niveau des cots :$625m dconomies annuelles dici 2013 : $300m derductions oprationnelles (achats, production,logistique), $200m de rductions administratives et$125m lis aux dpenses de vente et de marketing

Ces synergies ncessitent des dpenses derestructuration estimes $1.2bn sur 3 ans

Kraft + Cadbury

Chocolat

Bonbons

Chewing Gum

Une meilleure couverture gographique

Une prsence renforce dans les pays dvelopps.Lacquisition de Cadbury donne Kraft lopportunitdoccuper une position forte en Europe, olentreprise ne ralise que 22% de ses revenus.Aux Etats-Unis, lacquisition renforce la position deKraft sur les segments Chewing-gum et bonbons etpermet lintroduction des produits chocolat deCadbury

Un accs renforc aux marchs mergents en fortecroissance grce la solide implantation deCadbury

Rpartition des revenus :

Kraft Cadbury Kraft + CadburyAmrique du Nord 58% 22% 51%Europe 22% 34% 25%Marchs mergents 20% 44% 25%

Problmatiques de lacquisitionProtectionnisme britannique Des cultures dentreprises diffrentes

Une intgration complexe

Cadbury nest pas vendre

Cadbury est considr comme un des joyauxde la couronne dans un contexte ou desentreprises industrielles emblmatiques duRoyaume-Uni ont t rachetes par destrangers (Jaguar, Mini, Bentley)

Crainte de destruction demplois au Royaume-Uni + dlocalisations

Principled capitalism de Cadbury vs.recherche du profit de Kraft : risque de cultureclash

Cadbury base une partie de son succs sur laloyaut de ses clients et ses marques iconiques:Kraft est peru comme une menace ce qui at construit avec le temps

Cadbury a des convictions fortes sur lecommerce quitable et la sant, ce qui nest pasle cas de Kraft

70% des fusions-acquisitions chouent : lacration de valeur pour les actionnaires de Kraftne sera pas automatique

Russir intgrer Cadbury sans dtruire ce quifait son succs et sans altrer son image demarque

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Valorisation

Au 04/09/2009 (avant lannonce de lintention de rachat), le cours delaction Cadbury est 5.70 (c. USD 9.30), correspondant unecapitalisation boursire de 7.7bn (c. USD12.6bn)

Une valorisation prcise de Cadbury est un facteur cl du succs delopration

Deux mthodes utilises : DCF et multiples boursiers

NB : Lannonce dune offre de rachat de la part de Kraft a lieu fin 2009mais lacquisition est finalise en fvrier 2010. Pour simplifier, lesdonnes financires de Cadbury utilises pour 2009 proviennent descomptes audits et non de prvisions (les rapports semestriels utiliss lpoque ntant plus disponibles)

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DCF : hypothses (1/2)Chiffre daffaires

De manire conservatrice, le taux de croissance du chiffre daffaire passeprogressivement de 11% en 2009 8% ds 2013

La croissance du chiffre daffaire par rgion a t estime partir de la dynamiquedes marchs et de la position de Cadbury sur ces marchs

Amriques : Le chiffre daffaire de Cadbury dans la zone Amriques est supposdcliner progressivement tout en restant suprieur 7% notamment du fait de laposition forte de lentreprise sur le segment chewing gum qui reste dynamique

BIMA et Europe : Les segments bonbons et chocolats sont relativementpeu dynamiques dans les pays dvelopps et nous avons ainsi choisi des taux decroissance du C.A. modestes dans les zones BIMA et Europe o ces deuxsegments comptent pour une part importante des revenus de Cadbury. La divisionEurope a connu un fort ralentissement en 2009 et une amlioration modeste destaux de croissance est espre ds 2010

Asie-Pacifique : La bonne implantation de Cadbury dans les pays mergentsdevrait permettre de capter une partie de la forte croissance du march de laconfiserie dans cette rgion. Larrive de nouveaux concurrents explique unralentissement progressif de la croissance du C.A. qui reste suprieure 10%

m 2007 2008 2009 2010F 2011F 2012F 2013F 2014F

Chiffres d'affaires - Americas 1 372 1 631 1 826 2 009 2 189 2 365 2 530 2 707 % croissance 3% 19% 12% 10% 9% 8% 7% 7% - Britain, Ireland, Middle East & Africa 1 579 1 645 1 820 1 984 2 123 2 250 2 363 2 481 % croissance 5% 4% 11% 9% 7% 6% 5% 5% - Europe 879 1 097 1 117 1 151 1 197 1 256 1 319 1 385 % croissance 7% 25% 2% 3% 4% 5% 5% 5% - Asia Pacific 860 1 002 1 204 1 409 1 620 1 847 2 087 2 358 % croissance 4% 17% 20% 17% 15% 14% 13% 13% - Central 9 9 8 8 8 8 8 8Total 4 699 5 384 5 975 6 560 7 137 7 726 8 307 8 939% croissance 5% 15% 11% 10% 9% 8% 8% 8%

EBITDA - Americas 272 363 426 462 525 567 607 650 % marge 20% 22% 23% 23% 24% 24% 24% 24% - Britain, Ireland, Middle East & Africa 215 239 306 337 382 405 425 447 % marge 14% 15% 17% 17% 18% 18% 18% 18% - Europe 108 148 157 173 179 188 198 208 % marge 12% 13% 14% 15% 15% 15% 15% 15% - Asia Pacific 144 172 224 268 308 351 397 436 % marge 17% 17% 19% 19% 19% 19% 19% 19% - Central -98 -92 -95 -95 -95 -95 -95 -95Total 642 831 1 019 1 145 1 301 1 418 1 533 1 646% marge 15% 17% 17% 18% 18% 18% 18%

EBITDA

Nous avons choisi de suivre la tendance damlioration des marges dEBITDA dansles diffrentes divisions de Cadbury avant de les stabiliser rapidement desniveaux lgrement suprieurs ceux enregistrs en 2009

Cette hypothse est base sur lobjectif affich de Cadbury damliorer ses margesoprationnelles dans le court terme

Nous avons t plus conservateurs que le management de Cadbury et la margedEBITDA est suppose croitre dun point dici 2011 et se stabiliser 18% ensuite

Croissance des free cash flow linfini

Notre modle suppose un taux de croissance des free cash flow de 4% par an linfini

Il sagit dun taux lgrement infrieur au taux de croissance moyen du march de la confiserieenregistr entre 2003 et 2008 (cf. p4)

Hypothse conservatrice compte tenu de la position de Cadbury sur les marchs en forte croissance 11

DCF : hypothses (2/2)Taux dactualisationCapex, variations du BFR et D&A

BFR : suppos stable en jours de C.A. au niveau de 2009 :

Capex : de 7% du C.A. en 2009 5% ds 2012, conformment lavolont annonce de Cadbury de rduire son niveau de capex auxalentours de 4-5%

D&A : dotations aux amortissements stables au niveau de 2009 4% du C.A.

Impts : taux marginal dimposition de 28% au Royaume-Uni

Cot des fonds propres

Mthode du CAPM Levered Beta de Cadbury : 0,86 (1) Unlevered beta de Cadbury: 0,62 (BU = BL / [1+(D/E)*(1-t)] (2) Target D/E ratio : 0,43 [30% D/(D+E)] (1) Relevered beta : 0,98

Risk-free rate : 3,61% (3) Market risk premium : 5,30% (4)

Cot des FP8,8%

Cot de la dette

Estimation : intrts / dette financire Cot avant impts : 7,7% (5) Pour simplifier : book value de la dette

Cot de la detteaprs impts :

5,5%

WACC

7,8%

(1) http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ (2) Current D/E ratio = book value of debt (12/09) / market cap (avant annonce)(3) http://www.gecodia.fr/Taux-10-ans-Royaume-Uni-UK-historique_a2884.html(4) http://www.stat.berkeley.edu/~aldous/157/Papers/fernandez.pdf(5) 2008, annual report

m 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E

Net working capital 358 318 191 210 228 247 266 286Days of Sales 27,8 21,6 11,7 11,7 11,7 11,7 11,7 11,7

m 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E

Capex 352 482 400 394 428 386 415 447% of Sales 7% 9% 7% 6% 6% 5% 5% 5%

12

DCF : valorisation

Commentaires

Rsultat

Compte tenu de nos hypothses, notre DCFdonne une EV de c. 12.3bn (12x 2009 EBITDA)

En prenant en compte le niveau de dette nette deDcembre 2009, la valeur de lequity qui enrsulte est de c. 11bn

En Dcembre 2009, 1,373m actions ordinairestaient en circulation. En prenant en comptelexercice des options le total slve 1,413m

Cette valorisation suggre une offre de la part deKraft 7,78 par action, soit une prime decontrle de 39% (action 5,6 avant annonce)

Sensibilit (prix par action)

m 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 2013E 2014ESales 4 699 5 384 5 975 6 560 7 137 7 726 8 307 8 939Growth % 15% 11% 10% 9% 8% 8% 8%EBITDA 641 830 1 019 1 145 1 301 1 418 1 533 1 646% margin 14% 15% 17% 17% 18% 18% 18% 18% D&A & other non cash items 168 192 211 262 285 309 332 358% of Sales 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4%EBIT 473 638 808 883 1 015 1 109 1 200 1 288% margin 10% 12% 14% 13% 14% 14% 14% 14%Tax rate 28% 28% 28% 28% 28% 28% 28% 28%EBIAT 341 459 582 636 731 798 864 928Plus: D&A & other non cash items 262 285 309 332 358Less: Capital expenditures (394) (428) (386) (415) (447)Less: Increase in NWC (19) (18) (19) (19) (20)

Unlevered FCF (FCF to the Firm) 486 570 702 763 818WACC 7,8% 7,8% 7,8% 7,8% 7,8% 7,8%Discounted FCFF 450 490 560 564 561

Projection period

Perpetuity growth rate 4% Enterprise value 12 345Terminal value 15 271 Less: Debt (1 616)PV of terminal value 9 718 Plus : Cash & cash equivalents 266Sum of discounted FCFF 2 626 Implied equity value 10 995Enterprise value (m) 12 345 # shares outstanding (m) 1 413

Implied Share price () 7,78

3,0% 3,5% 4,0% 4,5% 5,0%7,0% 8,0 9,1 10,5 12,4 15,47,5% 6,9 7,7 8,7 10,0 11,98,0% 6,0 6,6 7,3 8,3 9,68,5% 5,3 5,8 6,3 7,0 7,9

Price per share

Perpetuity growth rate

WA

CC

13

Multiples boursiers Echantillon compos de :

Nestl : premire entreprise agroalimentaire au monde, acteur majeur de la confiserie avec une part de march de 7.8% grce desmarques comme Crunch, Smarties, KitKat

Hersheys : entreprise amricaine de confiserie avec un part de march de 4.6%, spcialise dans les produits base de chocolat Lindt & Spngli : fabriquant suisse de chocolat premium , avec une part de march de 2% sur le march de la confiserie

Implied EV (m)

Implied Equity value (m)

Implied share price ()

2009 EBITDA (m) 1 019 11 514 10 164 7,192009 EBIT (m) 808 11 895 10 545 7,462009 EPS () 0,37 10 844 9 494 6,72Shares outstanding (m) 1 4132009 Net Debt (m) 1 350

Les multiples de trading donnent unevalorisation (EV) de Cadbury compriseentre 10,8bn et 11,9bn :

EV/EBITDA : prix par action de 7,19 EV/EBIT : prix par action de 7,46 P/E : prix par action de 6,72

Share price

Market cap(m)

Net debt (m)

Enterprise value (m)

EBITDA(m)

EBIT(m) EPS

EV/EBITDA

EV/EBIT P/E

Nestle (CHF) 50,2 174 294 18 085 192 379 18 582 15 699 2,92 10,4 12,3 17,2Hershey's (USD) 35,8 8 160 1 288 9 448 944 762 1,90 10,0 12,4 18,8Lindt & Spngli (CHF) 5 518 (347) 5 171 382 265 13,5 19,5Average 11,3x 14,7x 18,0x

Comparable public companies (Dec 2009 data)

Sources : Annual reports, Bloomberg14

Valorisation : rsum

"Bid range"

6 7 8 109 11

Multiples boursiers

2009 EBITDA Multiple

2009 EBIT Multiple

2009 P/E Multiple

Discounted cash flow

6,3 8,8

6,1 10,2

6,4 7,0

6,6 10,0

Vue densemble de nos rsultats de valorisation Ce quil sest rellement pass

Nos diffrentes mthodes de valorisation donnent une valeur dentreprise de Cadburycomprise entre 9.9bn et 15.8bn, ce qui correspond un prix par action compris entre 6.1 et10.2

En liminant les valeurs extrmes (ex : multiple dEBIT de Lindt & Spngli), nous pouvonsdterminer une zone de prix acceptable comprise entre 7.0 et 8.9

Cette zone correspond un premium (par rapport au prix de laction avant annonce) comprisentre 25% et 59%

Peu aprs lannonce de sa volont de racheter Cadbury enseptembre 2009, Kraft annonce une offre un prix de7.17 par action, correspondant une prime de 28% et unevalorisation de 11x lEBITDA de 2009

Loffre est considre comme hostile et insuffisantecompare des transactions comparables, notammentlacquisition de Wrigley par Mars pour 18.5x lEBITDA en2008

Ds octobre 2009, des chevaliers blancs potentiels semanifestent, notamment Hersheys et Ferrero. Finalement,aucun ninterviendra

En dcembre 2009, Cadbury publie un document dedfense soulignant ses points forts et promet desdividendes plus levs aux actionnaires

En janvier 2010, une nouvelle offre de la part de Cadbury 8.40 est accepte. Lopration est finalise en fvrier 2010

Kraft paye ainsi prs de 12bn pour acqurir Cadbury,correspondant une valorisation de 13x lEBITDA 2009.Kraft rachte chaque action Cadbury pour 5 en cash,0.1874 action nouvelle et verse en outre un dividendeexceptionnel de 0.1 aux actionnaires de Cadbury

7,78

15

Acquisition de Cadbury par Kraft (2010)Kraft FoodsCadbury : prsentation gnraleCadbury : environnement concurrentielDiapositive numro 5Cadbury : analyse financireAnalyse SWOT de Kraft et CadburyIntrt de lacquisition pour KraftProblmatiques de lacquisitionValorisationDCF : hypothses (1/2)DCF : hypothses (2/2)DCF : valorisationMultiples boursiersValorisation : rsum