Anticipation_hebdo.18.10

Direction de la Recherche Economique – Auteurs : Zouhoure Bousbih, Stéphane Pignon et Philippe Waechter

Enquêtes en zone Euro – PMI (estimation flash), ZEW, IFO et INSEE, Beige Book aux Etats-Unis PIB chinois pour le 3ème trimestre Indicateurs immobiliers aux USA (NAHB, mises en chantier)

LES 3 POINTS ESSENTIELS POUR LA SEMAINE DU 18 AU 24 OCTOBRE 2010

MACROECONOMIE – CE QU'IL FAUT RETENIR DE LA SEMAINE DU 11 AU 17 OCTOBRE 2010 Les indicateurs d'activité publiés cette semaine aux Etats-Unis ont été plutôt bien orientés. Ils traduisent l'idée que l'économie

américaine évolue à un rythme modéré mais qu'elle est soumise à des aléas de court terme la faisant balancer autour de cette tendance. L'enquête Empire State et les ventes de détail sont plutôt des signaux positifs, mais ne changent pas la tendance.

Le taux d'inflation US s'établit à 1.1 % avec cependant un taux sous jacent à 0.79 %, le plus faible depuis février 1961. Cela alerte nécessairement la Fed.

En revanche, les ménages sont toujours très inquiets sur leur situation. L'indice de l'Université du Michigan s'inscrit en repli en Octobre, se positionnant ainsi en dessous de la moyenne du 3ème trimestre. Ils sont très inquiets à court terme, notamment sur le marché du travail. En relatif, ils sont un peu plus confiants sur la situation attendue dans quelques mois. L'enjeu de cette situation est la dynamique de consommation qui à court terme reste robuste au regard des indicateurs de confiance. L'ajustement dépendra du marché du travail. Si celui-ci s'améliore cela confortera enfin les ménages et validera le profil de la consommation sinon…

Le taux d'inflation européen en septembre est confirmé à 1.8 % contre 1.6 % en août. La hausse résulte d'une contribution un peu plus forte de l'énergie sur le mois (voir le graphique page 5).

Les taux d'inflation en France et en Allemagne restent modérés mais soumis d'un mois sur l'autre aux aléas du prix des matières premières dans la comparaison sur un an (notamment sur l'énergie).

En revanche, le taux d'inflation en Espagne repart à la hausse s'inscrivant à 2.1 (1.8 % en août). Hausse continue du taux sous jacent qui passe de 0 % en avril à 1.2 % en septembre.

Stabilité du taux d'inflation en Angleterre à 3.05 % en septembre (3.1 % en août), et du taux sous jacent à 2.7 % (2.6 % en août)

MARCHES FINANCIERS – CE QU'IL FAUT RETENIR DE LA SEMAINE DU 11 AU 17 OCTOBRE 2010 Les minutes de la réunion de la Fed suggère que le processus visant à mettre en place une nouvelle stratégie monétaire aux Etats-Unis est bien en marche. La Fed indique même que la publication de ces minutes doit effectivement être l'occasion de mettre en avant cette stratégie. • La banque centrale américaine indique son souhait de soutenir l'activité mais aussi de réduire le risque de déflation. Pour cela elle

achètera des titres du Trésor américain. • L'objectif est d'abaisser les taux d'intérêt nominaux pour créer les incitations les plus fortes. La décomposition de ces taux doit

faire apparaître une baisse du taux réel et une hausse des anticipations d'inflation.

• Dans un tel cadre, demain apparaît plus cher qu'aujourd'hui et doit inciter à arbitrer en faveur du présent. En d'autres termes, si j'anticipe une déflation pour demain je vais retarder mes dépenses au risque de fragiliser l'activité. Si mes anticipations changent, demain sera plus cher qu'aujourd'hui et j'aurais alors la tentation de dépenser plus aujourd'hui que demain, renforçant ainsi la dynamique de l'activité. Voir mon papier sur ce point disponible à l'adresse Hhttp://bit.ly/cKDuFCH • Le discours de Bernanke le 15 devait accentuer cette perception. Il n'en a rien été. Comme le regrette Brad De Long, qui a

longtemps travaillé avec Larry Summers au Trésor américain dans l'administration Clinton, le discours n'a pas convaincu, regrettant ainsi les avis pertinents que le Professeur Bernanke donnait sur la situation japonaise des années 90 ou celle de l'économie américaine dans les années 30, lorsqu'il était à Princeton. Cela a créé un peu d'interrogation aux Etats-Unis vendredi après midi. • On mesure mal l'impact qu'aura cette stratégie monétaire sur l'activité américaine mais il est souhaité et souhaitable que comme

première cible elle écarte le risque de déflation. • En dépit de cette incertitude, la mise en place d'une politique monétaire encore plus accommodante aux USA aura un impact sur le

reste du monde, notamment par une probable dépréciation du billet vert. On peut imaginer qu'une partie de la baisse de la monnaie américaine vient de cette anticipation. Cela implique une nécessaire réaction de la BCE. La Fed par le biais de cette stratégie a convaincu que les taux américains resteront très bas encore très longtemps. La BCE n'est pas encore assez convaincante sur ce plan. Lors de la sa dernière conférence de presse, Jean Claude Trichet n'a balisé que les prochains mois. Il doit convaincre que la BCE a un horizon plus éloigné. Cela peut passer par des taux d'intérêt plus bas, non plus pour améliorer la situation du système bancaire mais comme une stratégie visant à faciliter la situation de l'ensemble de la zone Euro. • Remarque intéressante de Jean Claude Trichet dans une interview ce week-end au journal italien La Stampa. Il indique clairement

qu'Axel Weber est minoritaire dans les critiques qu'il formule à propos de l'impact des achats de dette publique par la BCE sur l'évolution des marchés financiers. Cette minorité est intéressante à quelques mois du changement de président à la tête de la BCE.

MARCHES EMERGENTS – CE QU'IL FAUT RETENIR DE LA SEMAINE DU 11 AU 17 OCTOBRE 2010 Les anticipations d’un second QE par la Fed, ont soutenu les marchés d’actifs risqués.

Les marchés actions ont bondi, l’indice MSCI EM a gagné +1.83 % sur la semaine. Sur les marchés obligataires émergents, l’indice EMBIG a gagné +0.29 % sur la semaine. Le spread s’est resserré à 275 pb. Les devises émergentes à hauts rendements ont consolidé. Face dollar. Face au dollar: real brésilien +0.07%, rand sud africain -

0.01% et livre turque +0%. En Chine, les exportations ont progressé de 25.1% GA en septembre (vs 34.4%) et les importations + 24.1% GA (vs 35.2%), soit un

surplus de la balance commerciale de 16.88 Mds $ sur le mois. La Corée a gardé son taux directeur inchangé à 2.25%, indiquant que la devise était le principal facteur de sa politique monétaire. Au Brésil, les ventes au détail (en volume) ont augmenté en août à 2% GM (vs 0.4%), soit 10.4% GA (vs 11.1%), indiquant la forte

consommation des ménages. Le Mexique a gardé son taux directeur inchangé à 4.5%, indiquant que l’inflation devrait rester au dessous de ses prévisions car

l’activité reste vulnérable au ralentissement de l’économie américaine.

Direction de la Recherche Economique Anticipations Hebdo – 18 Octobre 2010 sur 6

MARCHE DES ACTIONS AU 15 OCTOBRE 2010

Cours Sur un an (clôture) Var. en monnaie locale Variation en euro

31/12/09 15/10/10 Min Max 1 an YTD 1s 1 an YTD 1 s

CAC 40 3936.33 3827.37 3331.29 4065.65 -1.45 -2.77 1.71

DAX 5957.43 6492.30 5353.35 6492.30 11.35 8.98 3.19

EuroStoxx 2964.96 2841.65 2488.51 3017.85 -3.32 -4.16 2.02

FTSE 5412.88 5703.37 4805.75 5825.01 9.20 5.37 0.81 14.61 6.98 0.75

SNP 500 1115.10 1176.19 1022.58 1217.28 7.26 5.48 0.95 14.36 8.00 0.38

Nasdaq 2269.15 2468.77 2045.11 2530.15 13.60 8.80 2.78 21.12 11.40 2.20

Nikkei 225 10546.44 9500.25 8824.06 11339.30 -7.21 -9.92 -0.92 9.88 5.55 -0.88

MSCI Emerging USD 989.47 1121.43 855.52 1127.20 14.93 13.34 1.83 22.54 16.05 1.26

MSCI World USD 1168.47 1223.43 1033.74 1241.70 4.87 4.70 1.13 11.81 7.21 0.56

MARCHE DES TAUX D'INTERET AU 15 OCTOBRE 2010

Taux d'intérêt au 15 Octobre 2010

Niveau Variation sur la

semaine

Taux de référence 31 Décembre 2009

Banque Centrale

3 mois* 2 ans

10 ans

3 mois

2 ans 10 ans

Banque Centrale

3 mois

2 ans 10 ans

USA 0 – 0.25 0.289 0.37 2.59 0.000 0.020 0.180 0 – 0.25 0.25 1.14 3.85

Zone Euro 1.00 0.993 0.808 2.358 0.021 0.019 0.101 1.00 0.7 1.23 3.34

UK 0.5 0.8 0.702 3.050 0.000 0.055 0.079 0.50 0.65 1.29 4.11

Japon 0.10 0.343 0.12 0.872 -0.005 0.010 0.016 0.10 0.46 0.137 1.28

ECART DE TAUX 3 mois*

(15/10/10) 2 ans

(15/10/10) 10 ans

(15/10/10)) 3 mois

(31/12/09) 2 ans

(31/12/09) 10 ans

(31/12/09)

USA – Zone Euro -0.70 (-0.68) § -0.44 (-0.44) § 0.23 (0.15) § -0.45 -0.09 0.51

UK – Zone Euro -0.19 (-0.17) § -0.11 (-0.14) § 0.69 (0.71) § -0.05 0.06 0.77

* Le taux à 3 mois est le taux interbancaire, § semaine précédente

MARCHE DES CHANGES, OR ET PRIX DU PETROLE AU 15 OCTOBRE 2010

Cours Variation 31/12/2009 15/10/10 1 Semaine YTD 1 an

Euro – Dollar (var. + hausse de l'euro) 1.4347 1.401 0.57 -2.34 -6.21

Euro – Yen (var. + hausse de l'euro) 133.57 113.984 -0.05 -14.66 -15.56

Euro – Sterling (var. + hausse de l'euro) 0.888 0.878 0.27 -1.19 -4.07

Dollar – Yen (var. + hausse du dollar) 92.1 81.570 -1.12 -11.43 -9.00

Dollar – Sterling (var. + hausse sterling) 1.615 1.601 0.51 -0.84 -1.56

Dollar – Yuan (var. + hausse du dollar) 6.827 6.641 -0.47 -2.73 -2.73

Dollar 77.4 83.08 -1.67 7.34 12.79

Prix du baril de Brent Euro 53.95 59.29 -2.22 9.91 20.26

Dollar 1096 1372.9 1.86 25.26 29.79 Prix de l'Once d'or

Euro 763.90 979.82 1.29 28.26 38.39


Indicateurs Financiers au 15 Octobre 2010

Taux d'intérêt - USA

0

1

2

3

4

5

6

janv 08 mai 08 sept 08 janv 09 mai 09 sept 09 janv 10 mai 10 sept 10

10 ans 2 ans3 mois Fed Funds

Taux d'intérêt - Zone Euro

0

1

2

3

4

5

6


10 ans

2 ans

3 mois

Refi

Taux d'intérêt - Angleterre

0

1

2

3

4

5

6

7


10 ans

2 ans

3 mois

Taux BoE

Taux d'intérêt - Japon

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

1.6

1.8

2


10 ans 2 ans3 mois Taux BoJ

Marchés Boursiers - Base 100 eau 31 décembre 2008

70

80

90

100

110

120

130

140

janv 09 avr 09 juil 09 oct 09 janv 10 avr 10 juil 10 oct 10

Standard and Poors' en dollarsNikkei en yensEuroStoxx en eurosFT 100 en sterlings

Marchés Boursiers - Base 100 au 31décembre 2008

70

90

110

130

150

170

190

210

janv 09 avr 09 juil 09 oct 09 janv 10 avr 10 juil 10 oct 10

MSCI World en USD

MSCI Emergent en USD

Ecart de taux d'intérêt : USA - Zone Euro

-2.5

-2

-1.5

-1

-0.5

0

0.5

1

1.5

janv 2007 juil 2007 janv 2008 juil 2008 janv 2009 juil 2009 janv 2010 juil 2010

Taux à 10 ans

Taux à 2 ans

Pente de la courbe des taux (10 ans - 2 ans)

-1

-0.5

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5


Zone Euro

Etats-Unis

Angleterre

Japon

Prix du Pétrole et des métaux industriels en dollars

0

20

40

60

80

100

120

140

160


400

500

600

700

800

900

1000

1100

Parité de l'Euro

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

janv 07 juil 07 janv 08 juil 08 janv 09 juil 09 janv 10 juil 100.6

0.65

0.7

0.75

0.8

0.85

0.9

0.95

1Face au dollar Face au sterling

Pétrole

Métaux Industriels


Graphiques d'illustration

ECONOMIE AMERICAINE Commerce Extérieur Le solde du commerce extérieur s'est dégradé en août passant 42.6 milliards en juillet à 46.3 en août. De la sorte, le solde moyen sur le 3ème trimestre, à fin août, est plus élevé qu'au 2ème (-44.5 contre -43.9). Le graphique ci contre représente l'évolution en volume des exportations et des importations de biens et services. Ce calcul permet d'approximer assez bien l'évolution de la contribution du commerce extérieur à la croissance trimestrielle du PIB. Avec les chiffres d'août, il est probable que la contribution du commerce extérieur à la croissance sera négative en T3. La progression des importations a été plus rapide que celle des exportations et le poids des importations dans le PIB est plus élevé. Cela devrait se traduire par une contribution toujours négative mais, et heureusement, elle sera moins marquée qu'en T2.

Exportations et Importations en volume et Contribution du Commerce extérieur à la croissance du PIB

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

2006 2007 2008 2009 2010-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

ECONOMIE CHINOISE Commerce extérieur En cumul sur 12 mois, le solde du commerce extérieur chinois continue de s'accroitre. Il est, au mois d'août, à 183 milliards de dollars contre 179 en juillet.C'est le chiffre le plus élevé depuis décembre 2009. Néanmoins, cette situation traduit une évolution particulière puisque la progression des importations et des exportations ralentit. Sur le graphique de droite on constate que le changement de tendance est très spectaculaire sur les importations. Ce schéma est compatible avec l'accélération très marqué de l'activité chinoise (plan de relance) vers le reste du monde à la fin 2009 et au début 2010. Depuis la progression des importations est plus réduite et l'impact sur le reste du monde est plus limité (essoufflement du plan de relance). Cela s'observe sur les exportations vers la Chine. Le rythme des exportations devient plus souteable,. Evolution du Yuan Le yuan a repris sa marche en avant vis-à-vis du dollar depuis le début du mois de septembre. Depuis le changement de cap du 19 juin, la monnaie chinoise s'est appréciée de 2.7 %. Cependant, en raison de ce lien qui évolue lentement et de la dépréciation du dollar face à l'euro, le yuan s'est déprécié lui-même très rapidement. C'est ce que montre le graphique ci contre. L'accumulation rapide de réserves de changes via le commerce extérieur mais surtout via des mouvements de capitaux qui ont incité la banque de Chine a relevé son taux de réserve pour en limiter l'impact.

Chine : Exportations et Importations - Croissance annuelle

-40.00

-20.00

0.00

00

40.00

60.00

80.00

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

20.

Exportations

Importations

Contribution Ech droite

Exportations Biens et Services

Importations Biens et Services

Données trimestriellesVariations trimestrielles

Parité du yuan face au dollar et à l'euro

6.6

6.65

6.7

6.75

6.8

6.85

janv févr mars avr mai juin juil août sept oct

8.00

8.50

9.00

9.50

10.00

10.50

Appréciation du yuan entre la moyenne du 1er semestre jusqu'au 18 juin et le 15 octobre 2010 = +2.73

Dépréciation du yuan face à l'euro depuis le 7 juin 14.2 %

dépréciation face à l'eurodépréciation face au dollar


Graphiques d'illustration

ECONOMIE EUROPEENNE Taux d'inflation Le taux d'inflation a légèrement augmenté au sein de la zone Euro au cours du mois de septembre. La décomposition montre la progression régulière de la contribution des prix alimentaires. Depuis mai, cette contribution a augmenté de 0.2 %. En revanche, toujours depuis mai, la contribution de l'énergie est relativement stable mais fluctuante. Cela pénalise le taux d'inflation en septembre. La contribution du taux d'inflation sous jacent est stable depuis 3 mois très proche de 0.85 %. Notre interrogation sur l'inflation concerne toujours l'impact de la hausse du prix des matières premières alimentaires sur la composante prix alimentaire. Le mouvement haussier contribue à la hausse du taux d'inflation (0.2 % depuis mai) et cela devrait se poursuivre au regard du prix des matières premières alimentaires. Evolution des taux d'inflation Le graphique ci contre montre l'évolution des taux d'inflation au sein de la zone Euro. La convergence très marquée que l'on observe sur le graphique de janvier 2008 à l'été 2009 s'étiole progressivement. Les prix en Irlande reculent depuis le printemps 2009 et sont toujours en repli sur un an à la fin du mois de septembre. La situation en Grèce reflète les ajustements fiscaux qui ont eu lieu. Le mouvement est rapide et fragilise l'économie grecque. La situation est plus fragile également au Portugal. On observe ainsi, comme sur les variables réelles, production, chômage, des divergences marquées qui reflètent les ajustements forts des économies entre elles alors qu'elles ne peuvent plus ajuster leur taux de change. L'impact de ces ajustements s'inscrira dans le temps car ils traduisent la façon dont chaque économie s'ajuste par rapport à ses propres contraintes internes et face à ses partenaires européens. ECONOMIE FRANÇAISE Production Industrielle On constate très directement sur le graphique que le niveau de la production industrielle est encore bien loin, à fin août, du niveau qu'elle avait au printemps 2008. Le rebond qui a eu lieu n'a, en aucun cas, comblé la rupture constatée à partir de l'automne 2008. Sur un plan plus conjoncturel, la production est stable en août mais ralentit en variation sur 3 mois. Cela reflète cette inflexion de l'économie mondiale que j'ai souvent évoquée. La France subit le mouvement global.

Taux d'Inflation dans les pays de la zone euro

-4.00

-3.00

-2.00

-1.00

0.00

1.00

2.00

00

4.00

5.00

6.00

7.00

janv-08 juil-08 janv-09 juil-09 janv-10 juil-10

3.

Grèc.

Belg.

Espa.

Port.

Fran.

Z.Euro

Autr.

Ital.

Finl.

Holl.

Alle.

Irla.

Indices harmonisés

Production Industrielle en France

-30.00

-25.00

-20.00

-15.00

-10.00

-5.00

0.00

5.00

10.00

15.00

2005 2006 2007 2008 2009 201085

90

95

100

105

Variation sur 3 mois - Taux annuel - Ech.GaucheVariation sur 1 an - Ech.GaucheNiveau de la Production Industrielle - Ech.Droite

Zone Euro - Contributions au taux d'inflation

.00

-1.50

-1.00

-0.50

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-2

Alimentaires Energie Biens Manuf. et Services

La somme des trois indicateurs est le taux d'inflation


Les Principales Statistiques de la Semaine à Venir

Etats-Unis Publication d’indicateurs d’activité.

• L’enquête de la Fed de Philadelphie d’octobre (enquête régionale) – jeudi 21 octobre à 16h (septembre -0.7, consensus 0)

• Production industrielle et Taux d’Utilisation des Capacités de production en septembre – lundi 18 octobre à 15h15. Prod. Ind. (août 0.2 % en variation mensuelle, consensus 0.2 %). TUC (août 74.7, consensus 74.8). [Publication Prod. Ind -0.2 % ; TUC 74.7]

Parution d’indicateurs sur l’immobilier résidentiel.

• Permis de construire de septembre, le mardi 19 octobre à 14h30 (août 571, consensus 575)

• Mise en chantier du mois de septembre, le mardi 19 octobre à 14h30 (août 598, consensus 583)

• Indice NAHB de septembre, publié le lundi 18 octobre à 16h (août 13, consensus 14) [Publication 16]

Parution du Beige Book de la FED, le mercredi 20 octobre à 20h.

Zone Euro Parution de l’estimation flash de l’enquête PMI-

Markit pour le mois d’octobre – jeudi 21 octobre à 10h (consensus 53.7 ; septembre 54.1 pour l’indice composite, consensus 53.7 ; septembre 54.1 pour l’indice des services, consensus 53.2 ; septembre 53.7 pour l’indice manufacturier). Par ailleurs, seront publiées les mêmes jours, les estimations flash des enquêtes PMI dans les secteurs manufacturier et service, relatives à l’Allemagne (9h30) et la France (9h).

Allemagne Publication de l’indice ZEW d’octobre, le mardi 19

octobre à 11h (Sentiment économique: septembre 59.9, consensus 63.5 ; Situation courante: septembre –4.3, consensus –7)

Publication de l’Indice IFO d’octobre, le vendredi 22 octobre à 10h (septembre 106.8, consensus 106.5 sur le climat des affaires ; septembre 103.9 consensus 102.9 sur les Anticipations ; septembre 109.7, consensus 110 sur la situation courante)

France Publication de l’enquête INSEE auprès des

entreprises pour octobre, le jeudi 21 octobre à 8h45 (septembre 98, consensus 98 sur le climat des affaires)

Royaume-Uni Parution des ventes de détail (septembre) – le 21

octobre à 10h30 (août 1.9 % en gliss. annuel, consensus 2 %).

Publication des Minutes de la BoE – le 20 octobre à 10h30.

Chine Publication du PIB (T3 2010) le jeudi 21 octobre

(T2 2010 10.3 % en glissement annuel, 9.5 % en glissement annuel)

Enquête IFO auprès des industriels allemands

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Anticipations

Conditions courantes

Climat des affaires

Indice PMI dans le secteur des services

35

40

45

50

55

60

65

2006 2007 2008 2009 2010

Zone Euro

France

Allemagne

Indicateurs de l'immobilier résidentiel aux Etats-Unis

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

2200

2400

Indice NAHB - Ech G

Permis de construire - Ech D


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