A2008-1-1760575.RapportProduitsDerives-70-200-00

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Pierre-Olivier BilodeauAnderson Grigio Carneirio

Genevive CoutureGhyslain Hroux

Julien Savard

Les produits drivs

Travail prsent

Jean-Philippe Tarte

Dans le cadre de lapropdeutique en finance 70-200-00

HEC MontralLe 23 septembre 2008


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TABLE DES MATIRES

LES PRODUITS DRIVS .............................................................................................................................. 3

INTRODUCTION .................................................................................................................................................. 3

PRINCIPES GNRAUX ....................................................................................................................................... 3

OBJECTIFS .......................................................................................................................................................... 4

LES FUTURES .....................................................................................................................................................5

LES FORWARDS.................................................................................................................................................. 7

LES CONTRATS DCHANGE (SWAPS) DE TAUX DINTRT SANS INTERMDIAIRE ......................................... 7

OPTIONS ........................................................................................................................................................... 11

Call ............................................................................................................................................................. 13

Put...............................................................................................................................................................15Fixation de la prime .................................................................................................................................. 17

Conclusion sur les options ........................................................................................................................18

LES DANGERS DES PRODUITS DERIVES ...........................................................................................................18

BIBLIOGRAPHIE ............................................................................................................................................ 21


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3

Les produits drivs

Introduction

Depuis le dbut des annes 80, le march des produits drivs na cess de crotre, au

point o leur importance actuelle est hallucinante. En 2004, l'ISDA a relev une

croissance annuelle de 29 % pour les drivs sur produits de taux d'intrt et de 21 %

pour les drivs sur actions et indices d'actions1. L'activit sur les contrats terme

reprsentait 19 744 milliards en juin 2004, contre 9 669 milliards en dcembre 2001; une

augmentation de plus de 100 % en 3 ans. Durant cette mme priode, les options

progressaient de 134 %2. Prsentement, les produits drivs reprsentent l'essentiel de

l'activit des marchs financiers. Or, malgr une telle ascension, les produits drivsdemeurent un mystre pour la majorit des gens nuvrant pas dans ces milieux. Quest-

ce quun produit driv? Quelle est leur fonction? Sont-ils nfastes pour lconomie?

Dans le cadre de ce travail, nous tenterons donc de dresser un portrait gnral de ce que

sont les produits drivs. Dans un premier temps, leurs principes gnraux seront

prsents, ainsi que leurs objectifs. Ensuite, leurs multiples formes seront dcrites plus en

dtails. Les contrats termes, soit les futures et les forwards, les swaps ainsi que les

options seront abords dans ce travail. Finalement, nous prsenterons les dangers

potentiels lis leur mauvaise utilisation.

Principes gnraux

Un produit driv est un instrument financier, cest--dire un titre ou un contrat utilis

pour anticiper une rentabilit ou un risque financier quant lacquisition ou la vente

dun actif. De faon gnrale, ils permettent aux deux partis impliqus dans unetransaction, qui doit tre ralise plus tard, de sentendre pralablement sur les conditions

de la vente, par exemple le prix et le moment. Lobjectif tant videmment dviter les

1 Produit driv (finance), Wikipedia, lencyclopdie libre, http://fr.wikipedia.org/wiki/Driv (Pageconsulte le 14 septembre 2008).2 Les produits financiers drivs, Yves Jgourel, ditions La Dcouverte, Paris, 2005, p.32.


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risques de pertes financires imprvues advenant une variation de la valeur de lactif qui

serait dsavantageuse pour lun des partis. Le rglement seffectuant une date future,

aucun placement net initial est ncessaire pour lacqureur. Les produits drivs portent

toujours sur un actif sous-jacent. Ceux-ci peuvent tre des actions, des obligations, des

bons du trsor, des devises, des indices boursiers ou encore des matires premires. Ces

produits se subdivisent en deux classes, soit les produits fermes qui concernent les

contrats terme, les forwards et les swaps, et les produits optionnels qui couvrent les

options et les warrants. Tel quil sera illustr dans le document, il est possible de les

changer sur le march de gr gr, cest--dire par une interaction directe entre les

intervenants sans aucunes balises pour les chances ou les prix, ou encore sur un march

organis, cest--dire sur un march financier o les montants, la variation minimale du

prix et les chances sont standardiss.

Objectifs

Actuellement, deux objectifs principaux motivent lutilisation des produits drivs : la

gestion du risque et la spculation. Il existe en effet plusieurs types de risques financiers

ou conomiques qui devraient tre vits : les risques de taux autour des oprations

financires taux variables, les risques de prix autour de la valeur dune action, dun

indice boursier ou dune matire premire, les risques de crdit dans lventualit o un

dbiteur est incapable de rembourser un crancier et les risques climatiques autour des

actifs dont la valeur peut-tre altre pour des raisons mtorologiques. De plus, tous ces

risques peuvent avoir des rpercussions autant pour les particuliers que pour les

entreprises, les banques ou mme ltat. Il est donc normal que ceux-ci aient cherch un

moyen de se protger.

Certaines institutions offrent des polices dassurances permettant de couvrir certains

risques, telle la COFACE en France 3. Toutefois, ces polices ont linconvnient de ne pas

tre rengociables, ce qui peut tre dsavantageux si lexposition au risque varie

3 Les produits financiers drivs, Yves Jgourel, ditions La Dcouverte, Paris, 2005, p.10.


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amplement. Ds lors, en permettant la fixation d'un prix terme, fixe ou optionnel

ngoci sur un march financier, les produits drivs procurent la meilleure protection.

videmment, comme toute couverture dassurance, les produits drivs ne sont pas

toujours rentables. Ils sont donc plus souvent utiliss lorsque les probabilits de

concrtisation des risques sont juges suffisamment leves.

Les produits drivs ne sont toutefois pas que des instruments de couverture, ils sont

aussi un moyen trs efficace pour spculer. En effet, bien que la spculation existe

naturellement, lutilisation des produits drivs la facilite beaucoup. Ce concept sera

dailleurs abord ultrieurement.

Les Futures

Un contrat de future constitue une promesse de livrer ou de recevoir, un moment

dchance ultrieure, une certaine quantit de sous-jacent un prix fix davance. Ce

contrat est ngoci sur une bourse defutures4.

Lacheteur de futures sengage recevoir le sous-jacent, moyennant un paiement dune

somme appele le montant d (invoiced amount). De son ct, le vendeur de futures a la

tche de livrer chance le sous-jacent en change du montant d5.

Les spcifications propres un contrat de futures dcoulent directement de ces deux

proccupations : scurit et liquidit du march.

En matire de scurit, la bourse oblige chaque contrepartie verser un dpt initial de

marge (initial margin) sur un compte ouvert pour la circonstance. la clturequotidienne de chaque sance boursire, la chambre de compensation dtermine un cours

de compensation (settlement price), lui permettant de calculer le gain ou la perte sur la

4 Futures, Swaps, Options, Les produits financiers drivs, Alain Ruttiens, ditions de la Chambre deCommerce et dIndustrie, Lige, p.25.5 Ibid., p.28.


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6

position, par rapport la sance prcdente. La bourse dtermine le montant du dpt

initial de marge en rfrence au mouvement quotidien moyen du prix du contrat. Elle

prvoit aussi la possibilit de procder un appel de marge (intraday) en cas de

mouvement anormal des prix6.

Quant la liquidit, la bourse va standardiser ses contrats sur les bases suivantes : la

limitation du nombre dchances, la limitation du nombre de dcimales dans le prix

cot, la fixation dun montant unitaire en guise de quantit de sous-jacent en jeu dans un

contrat et la fixation dun mode unique de livraison. Ces restrictions ont pour effet de

regrouper les besoins dachats et de ventes en dates, objectifs de prix et montants, sur un

nombre plus limit de contrats diffrents, dautant plus liquides7.

Dune manire gnrale, les contrats de futures peuvent tre utiliss de deux manires,

quil sagisse de spculation ou de position. Dans un premier temps, supposons une vente

ou un achat dboucl avant chance. Dans ce type dopration, le profit ou la perte

ralise provient du rsultat du compte de marge, lors du dbouclage du contrat8.

Exemple : t=0, achat 105

Compte de marge globalement crdit de 2

t=1, (re)vente 107

Dans un deuxime temps, supposons une position de vente ou dachat maintenu jusqu

chance du future. Dans ce cas, lchance du contrat implique une livraison contre

paiement du montant d. En ralit, tout se droule comme si lacheteur payait au

vendeur le prix initial du contrat, en raison de limpact du rglement du compte de

marge9.

6 Ibid., p.27.7 Ibid., p.31.8 Ibid., p.29.9 Id.


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7

Exemple : t0, achat 105

t1, (re)vente 107

Rception du sous-jacent, contre paiement de 107

Les forwards

Un forwardest un accord pour acheter ou vendre un actif un prix et une date future

prcise dans le contrat. En fait, la dfinition duforwardest identique celle desfutures

la diffrence prs que les forwards sont ngocis sur un march de gr gr (hors

bourse), entre banques et institutions financires, alors que les contrats de futures sont

ngocis sur un march organis. De plus, les futures sont des contrats standardiss enterme de montants et de dates dchances. En revanche, les forwards sont des contrats

terme non standardiss. Bien souvent, lors du dnouement, les deux contreparties

procdent au rglement de la diffrence entre le prix ngoci lavance et le prix du

march (procdure dite de cash settlement). Trs peu de contrats font lobjet dune

livraison10.

Les contrats dchange (swaps) de taux dintrt sansintermdiaire

Lorsquun particulier, une entreprise ou un gouvernement a besoin de liquidit, lemprunt

reprsente un des principaux choix mis sa disposition. Dans les circonstances dun

emprunt, ces derniers font face deux types de taux dintrt, soit le taux fixe et le taux

variable. Dans le premier cas, le taux est fix globalement en fonction du taux en vigueur

sur le march au moment de lemprunt et du risque que reprsente lemprunteur. Dans le

10Cambiste.info, trading de devises [En ligne]. http://www.cambiste.info/dictionnaire-forex/forward.htm(Page consulte le 14 septembre 2008).


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cas du taux variable, le taux dintrt, tout en prenant compte du risque que reprsente

lemprunteur, va varier dans le temps en fonction des fluctuations du taux dans le march.

Bien videmment, chacune de ces possibilits a ses avantages. Si lemprunteur envisage

une baisse des taux dintrt dans un avenir rapproch, ce dernier sera fortement tent dy

aller avec un emprunt taux variable. En retour, si le march lui semble instable ou bien

quil envisage une hausse des taux, le taux fixe saura le scuriser. Par contre, sans grand

tonnement, les choses nvoluent pas toujours dans le sens espr. La conjoncture et la

situation particulire de lemprunteur peuvent changer au point o le type de taux auquel

est assign son emprunt ne lui convient plus. Cest alors que les contrats dchange detaux dintrt, communment appel swap de taux dintrt, deviennent un produit fort

intressant.

Dans les faits, un contrat dchange de taux dintrt est une entente de gr gr entre

deux agents visant changer un montant nominal, libell dans une monnaie donne,

un taux fixe contre le mme montant, libell sous la mme monnaie, un taux variable et

vice versa11. Ce type de transaction peut tre fait de manire totalement prive ou via un

intermdiaire faisant la liaison entre les diffrents offrants. En fin de compte, un agent

peut ainsi se prmunir contre une hausse des taux dintrt en changeant son taux variable

pour un taux fixe ou bien profiter des baisses de taux en effectuant la dmarche inverse.

Elle vise donc, dune certaine manire, faire une meilleure gestion continue des risques

de taux. Puisque ce genre de transaction peut subvenir de manire totalement prive, il est

particulirement difficile de pouvoir mesurer lampleur de lutilisation de ce procd. Par

contre, la lumire de ce qui est dclar, les chiffres sont impressionnants. En effet, dans

11Jonh Kiff, Uri Ron et Shafiq Ebrahim. Banque du Canada. Dpartement des marchsfinanciers. :Lutilisation des swaps de taux intrts et des swaps de devises par le gouvernement fdral, [En ligne].http://www.banqueducanada.ca/fr/revue/2001/kifff.pdf (Page consulte le 13 septembre 2008).


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9

le march des drivs, le volume quotidien des transactions des banques dclarantes

plus que doubl de 1995 1998, passant dun volume quotidien de 18.8 milliards de

dollars 40,6 milliards12. Bien que cela reprsente lensemble des transactions

quotidiennes dans le march des produits drivs, il faut comprendre que lors de la mme

priode, le pourcentage desswaps dintrt dans ces volumes quotidiens est pass de 66%

80% des volumes de transaction. Il est donc indniable que ce genre dactivit est en

forte hausse13.

Structure dun contrat dchange de taux dintrt sans intermdiaire.

12 Banque de France. Services des capitaux montaires extrieurs. : Activits sur le march des produitsdrivs de taux dintrt sur la place de Paris, [En ligne]. http://www.banque-france.fr/fr/publications/telechar/bulletin/ etud60_5.pdf (Page consulte le 13 septembre 2008).13 Id.

Entreprise A ayant unemprunt taux

variable.Entreprise B ayant unemprunt taux fixe.


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Exemple dun contrat dchange de taux dintrt14.

Acteurs :

Entreprise A dtenant un taux dintrt variable et envisageant une hausse des taux

dintrt.Entreprise B dtenant un taux dintrt fixe et envisageant une baisse des taux dintrt.

Donnes :

Montant notionnel : 10 millions USD.

Terme : 5 ans.

Taux fixe convenu : 5% semestriel.

Taux variable convenu : 3 mois USD Libor.

Excution :

Dans cet exemple, lentreprise A souhaite changer les flux montaires dun taux

dintrt variable contre un taux fixe. Elle a trouv preneur en lentreprise B qui

souhaitait convertir les flux de son taux fixe un taux variable. Ils se sont donc attendus

sur un montant fictif de 10 millions de dollars amricains. Sur une priode de cinq ans,

lentreprise A va dfrayer sa partie du contrat un taux fixe semestriel de 5% pendant 5

ans. Au total, elle versera donc 10 X 10 000 000$ (2.5%), soit 250 000$ deux fois par

anne, donc 2 500 000$ au terme du contrat. En ce qui concerne lentreprise B, les

acteurs ont dcid de sarrimer au taux du Libor qui est le taux interbancaire offert

Londres qui sert souvent de rfrence pour lesswaps. Donc, si le taux duLibor-3mois est

2,5 %, lentreprise B devra payer 2.4 %/4 X 10 000 000 $ pour les 3 premiers mois et la

suite serait fixe en fonction de lvolution des taux dintrt.

14 International swaps and derivatives association. 2004. Interest swap rate example, [En ligne].http://www.isda.org/educat/pdf/IRS-Diagram1.pdf (Page consulte le 13 septembre 2008).


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Dun autre ct, les contrats dchange de taux dintrt ne sont pas sans risque. Ils

prsentent dans les faits deux risques principaux, soit le risque de crdit effectif et le

risque de crdit potentiel. Dans le premier cas, le risque de crdit effectif reprsente le

cot de remplacement duswap si la contrepartie faillit ses engagements15. Cela peut se

produire dans loptique o une contrepartie pourrait se soustraire de ses engagements

envers lesswaps dont la valeur marchande devient ngative. Pour pallier ce problme,

les partis vont gnralement signer une convention-cadre contenant des clauses de

rsiliation pour certaines oprations prvues. En ce qui concerne le risque de crdit

potentiel, il sagit simplement du fait que le niveau de risque potentiel du swap volue la hausse avec le temps de manire ce que le swap devienne de moins en moins

profitable16. Ce dernier est calcul en fonction des probabilits de dfaillance dune

contrepartie et de lvolution future des conditions des marchs.

Options

Versatiles et sophistiques, les options () offrent non seulement une grande flexibilit

dans la gestion des risques mais permettent aussi de construire des stratgies

particulirement intressantes17. Lorsquune personne achte une option, elle acquire le

droit de ngocier un titre sous-jacent particulier un prix pralablement fix. Les options

ne rfrent pas uniquement aux produits drivs, il existe en fait une diversit de sous-

jacents, par exemple, les options sur indices, sur actifs financiers ou encore sur variables

montaires.

15 Jonh Kiff, Uri Ron et Shafiq Ebrahim. Banque du Canada. Dpartement des marchs financiers. :Lutilisation des swaps de taux intrts et des swaps de devises par le gouvernement fdral, [En ligne].http://www.banqueducanada.ca/fr/revue/2001/kifff.pdf (Page consulte le 13 septembre 2008).16 Id.17 Les produits financiers drivs, Yves Jgourel, ditions La Dcouverte, Paris, 2005, p.72.


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Les villes qui dominent les marchs mondiaux des produits drivs sont Chicago, New

York et Philadelphie en Amrique du Nord et Londres, Paris, Francfort et Zurich en

Europe. Sur les marchs, les options sont presque exclusivement utilises pour grer le

risque de taux. En effet, on value plus de 91% des options consacres la couverture

de ce risque18. Il existe une diffrence majeure entre les options amricaines et les options

europennes : le moment de lachat de loption. En Amrique du Nord, les options

doivent tre exerces avant une date convenue. En Europe, loption ne peut tre exerce

avant une date dchance fixe.

La localisation des marchs organiss de drivs sur actifs financiers19

Grce aux options, il est possible de faire des bnfices sur un march en hausse, en

baisse et statique. En effet, elles permettent de spculer les mouvements de prix, de

sassurer contre une baisse de lactif, de faire des ajustements court terme dans

lexposition du porte-feuille et den accrotre sa rentabilit20.

18 Les produits financiers drivs, Yves Jgourel, ditions La Dcouverte, Paris, 2005, p.33.19 Idem20 Gestion de fortune, lallocation dactifs, les marchs et les produits drivs [En ligne].http://www.guide-finance.ch/ica_french/les_produits_derives (Page consulte le 17 septembre 2008).


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Il existe quatre stratgies caractristiques aux options : lachat doption dachat et la

vente doption dachat (call) ainsi que lachat doption de vente et la vente doption de

vente (put).

Call

Par dfinition, un contrat doption confre lacheteur dune option dachat, le droit

mais non lobligation dacheter 21.

Une option qui donne le droit de faire ventuellement un achat un prix prdtermin

sappelle une option dachat. () 22. Dans le premier cas, la position est longue dans

loption de vente. Dans le second cas, la position est courte.

Supposons quune action A est de 100$ au 1er septembre 2008. Lagent value que cette

action sera de 110$ au 1er dcembre 2008. videmment, il sagit dune valuation alors il

ne peut en tre certain. Il pourrait acheter les actions A aujourdhui afin dviter de les

payer plus cher. Toutefois, le prix de laction A pourrait aussi baisser. Les marchs des

options offrent une option dachat sur cette action. Son prix dexercice est de 105$

moyennant une prime de 1$ pour une chance au 1er dcembre 2008. Le prix effectif de

loption sera donc de 106$.

Au final, lagent acheteur de callexercera son option si le prix de laction est suprieur

106$ et labandonnera si son prix est infrieur23.

21 Finance de march, concepts et pratiques, Claude Dufloux et Laurent Margulici, ditions Ellipses, Paris,2007, p.231.22 Gestion de fortune, l'allocation d'actifs, les marchs et les produits drivs [En ligne].http://www.guide-finance.ch/ica_french/les_produits_derives (Page consulte le 17 septembre 2008).

23 Les produits financiers drivs, Yves Jgourel, ditions La Dcouverte, Paris, 2005, p.74.


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Position longue en options dachat24

En revanche, la situation dun vendeur de call est oppose celle de lacheteur. Dans

lexemple prcdent, lagent a le choix dexercer ou non son option, selon ce qui est

avantageux pour lui. Nanmoins, ce qui est avantageux pour lacheteur ne lest

assurment pas pour le vendeur. Dans le cas o lacheteur nexerce pas son option, le

vendeur touche sa prime et aucune contrepartie ny sera associe. Dans le cas contraire, le

vendeur de loption se voit forcer de vendre son action un prix infrieur, cest--dire au

prix de laction lchance25.

Position dcouvert (courte) dune option dachat26

24 Gestion de fortune, lallocation dactifs, les marchs et les produits drivs [En ligne].http://www.guide-finance.ch/ica_french/les_produits_derives (Page consulte le 17 septembre 2008).

25 Les produits financiers drivs, Yves Jgourel, ditions La Dcouverte, Paris, 2005, p.77.26 Gestion de fortune, lallocation dactifs, les marchs et les produits drivs [En ligne].http://www.guide-finance.ch/ica_french/les_produits_derives (Page consulte le 17 septembre 2008).


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Put

En ce qui trait loption de vente, celle-ci est compose de plusieurs caractristiques

similaires loption dachat. Tout dabord, elle consiste un contrat qui donne le droit

son dtenteur de ngocier durant ou au terme dun certain laps de temps et un prix fix

davance, une certaine quantit dun produit dtermin, avec une contrepartie qui, quant

elle, a lobligation de procder la transaction, si le dtenteur de loption en manifeste la

volont27. En dautres mots, cela signifie que comme dans le cas dune option dachat, il

y a un acheteur et un vendeur de loption qui sentendent en fonction dun sous-jacent.

Une fois que le prix et la date de transaction sont fixs, celui qui dsire acheter loption

de vente a lopportunit de le faire ou non lorsque lchance du contrat vient terme

dans le cas europen, ou nimporte quel autre moment si loption est de typeamricaine. En retour, celui qui dsire acheter loption de vente doit verser une somme

dargent, nomme la prime, celui qui dtient loption de vente.

Afin de rendre ce concept plus concret, supposons un producteur de bl dInde. Sachant

que le prix de cette denre nest pas toujours stable sur les marchs, ce dernier sintresse

acheter une option de vente. Or, afin de pouvoir faire lachat de nouveaux quipements,

ce producteur doit absolument sassurer de vendre sa marchandise au moins 100$ par

tonne. Aprs stre renseign, le producteur choisit donc une option (de type europenne)

qui consiste vendre 20 tonnes 100$ la tonne dans six mois. Pour ce faire, il dt

toutefois sengager payer une prime dun dollar par tonne au vendeur de loption de

vente. Bref, si six mois plus tard le prix sur le march du bl est de 98$ par tonne, il est

plus avantageux pour le producteur de bl dInde dexercer son option de vente puisquil

peut vendre sa marchandise 100$ la tonne. En retour, si le prix du march est dsormais

de 103$ par tonne, le producteur nexercera pas son option de vente puisquil pourra

lcouler sur le march un meilleur prix. Il devra toutefois payer le montant de la prime

au vendeur de loption de vente. Cette prise de dcision par le producteur peut donc

27 Futures, Swaps, Options, Les produits financiers drivs, Alain Ruttiens, ditions de la Chambre deCommerce et dIndustrie, Lige, p.99.


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sillustrer sur le graphique ci-dessous. Vous remarquerez quen raison de la prime, le

seuil de rentabilit se situe 99$ par tonne.

Position longue en option de vente28

En ce qui trait au vendeur de loption de vente, celui-ci a intrt que lacheteur de

loption de vente nexerce pas son option. En effet, dans le cas du producteur de bl

d'Inde par exemple, ce vendeur juge quil est trs probable que le prix du bl connaisse

une hausse au cours des prochains mois. Il voit donc ici lopportunit de faire un gain,

puisque si son hypothse savre bonne, il pourra encaisser le montant de la prime.

Cependant, ses pertes pourraient aussi tre trs leves si le prix du march du bl connat

une baisse fulgurante. Graphiquement, sa position peut donc tre illustre comme suit.

Vente dcouvert dune option de vente29




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Fixation de la prime

La formule mathmatique illustrant le prix dune prime savre trs complexe.

Cependant, cette dernire est base sur trois facteurs qui peuvent tre facilement compris,

soit la valeur intrinsque, la valeur temps et la volatilit de loption en jeu30.

Valeur intrinsque

Au niveau de la valeur intrinsque, elle correspond au gain qui serait enregistr si

lacheteur exerait aujourdhui son option. Elle est donc soit positive ou nulle, puisque

lacheteur a le droit et non lobligation dexercer son option. Dans le jargon financier, une

option est dite in the money si elle procure un gain son dtenteur, out of the money

si elle ne lui en procure pas un, et at the money si le prix de loption est gale le prix du

sous-jacent. Bref, si une option est in the money, sa prime sera beaucoup plus leve

que si elle ne lest pas puisquelle permet cet instant denregistrer un profit31.

Valeur temps

La valeur temps dune option correspond la probabilit que celle-ci a dtre

exerce32. Le facteur temps est dterminant : plus la date dchance de loption est

loigne, plus loption peut tre avantageuse pour lacheteur. Toutefois, la valeur temps

diminue lapproche de la date dexpiration.

Valeur temps33


31Idem.32 Les produits financiers drivs, Yves Jgourel, ditions La Dcouverte, Paris, 2005, p.85.33 Gestion de fortune, lallocation dactifs, les marchs et les produits drivs [En ligne].http://www.guide-finance.ch/ica_french/les_produits_derives (Page consulte le 17 septembre 2008).


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Volatilit

La volatilit est galement importante. En effet, si le titre des produits sous-jacents est

particularis par des prix volatiles, les options ont de meilleures chances dtre

profitables aux acheteurs. Les vendeurs doivent donc en tenir compte dans la fixation de

leur prime.

Conclusion sur les options

Pour terminer, il serait important de noter que les principes qui ont t dcrits plus tt

avaient pour objectifs dillustrer le fonctionnement doptions dites plain, puisque ce

sont les premires qui sont apparues. De nos jours, il existe plusieurs autres types

doptions beaucoup plus complexes appeles options exotiques, qui peuvent consister par

exemple des options sur dautres produits drivs34. Nanmoins, dans le cadre de ce

travail, ces dernires ne seront pas abordes.

Les dangers des produits drivs

En rgle gnrale, lusage des produits drivs est trs positif pour les particuliers car ils

amliorent de beaucoup la gestion du risque individuel. En effet, ils entranent un

meilleur transfert des risques entre les agents conomiques et augmentent la quantit

dinformations prsentes sur les marchs. Effectivement, il est possible de savoir si des

acteurs anticipent une hausse ou une baisse de la demande pour un actif par le biais des

transactions de produits drivs ralises.

Nanmoins, lusage des produits drivs comporte aussi des inconvnients. Sans en tre

ncessairement la cause, ils dveloppent, lorsqu'ils sont utiliss mauvais escient, le

risque d'une aggravation des crises de change, boursires et financires dont le cot

exorbitant est invitablement support par la sphre relle35. Ainsi, lusage des produits

34 Les produits financiers drivs, Yves Jgourel, ditions La Dcouverte, Paris, 2005, p.19.35 Les produits financiers drivs, Yves Jgourel, ditions La Dcouverte, Paris, 2005, p.114.


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drivs en inquite plusieurs car il exacerberait grandement les risques systmiques du

march.

Tout dabord, bien qu'il soit toujours positif davoir davantage dinformation, le fait quil

soit dsormais envisageable de savoir si certains acteurs cls anticipent des variations de

la demande pour des actifs entrane une augmentation du mimtisme des comportements

des acteurs. Or, encourager le mimtisme est loin dtre positif pour le march puisquil

sagit dun important responsable des bulles spculatives. De plus, les produits drivs

facilitent aussi la spculation dans le sens quils entranent lapparition de stratgies

spculatives plus agressives, notamment la stratgie du straddle36 qui consiste parier

sur la volatilit dun actif. Les risques de cette stratgie sont considrables si le march

volue soudainement dans un sens non anticip.

galement, bien que lusage de ces produits a pour vocation une rpartition quitable les

risques, ce nest pas toujours le cas. En effet, il arrive quun acteur soit prt prendre en

charge le risque dun autre en change dune rmunration. Or, cette mancipation du

risque comporte des effets pervers. Tout risque tant potentiellement assurable, les

acteurs de la sphre conomique sont encourags entreprendre des activits de plus en

plus risques. Ainsi, une banque pourrait tre dispose satisfaire toutes demandes de

crdit tant quil existe des acheteurs prts lui acheter son risque. Bien que la banque

puisse se sortir ainsi indemne de la concrtisation de ce risque, laccumulation de ce type

de prt risqu demeure dangereuse pour la stabilit de lconomie.

Finalement, laugmentation de ces transferts de risques complexifie grandement le

fonctionnement des marchs. Le risque peut tre rachet et revendu l'infini, au point

qu'il sera difficile de dterminer dans ce nud gordien in fine qui sera le porteur du

risque. En priode de tension sur les marchs financiers, les oprateurs ne pourront en

consquence clairement identifier dans cet enchevtrement les responsabilits de chacun.

(...) Il pourrait alors entraner sa suite le risque d'une dfaillance globale d'un march ou

d'un systme financier 37. Les dangers dune utilisation non adquate des produits

36 Les produits financiers drivs, Yves Jgourel, ditions La Dcouverte, Paris, 2005, p.108.37 Les produits financiers drivs, Yves Jgourel, ditions La Dcouverte, Paris, 2005, p.113.


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drivs sont donc considrables. Il importe aux acteurs des marchs de savoir les utiliser

de faon responsable.


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