4.LA CONSTRUCTION MONETAIRE EUROPENNE

4.1. Les prémices de la construction monétaire européenne

4.2. Le SME et son bilan

4.3. La mise en place de l’euro

4.4. L’euro a-t-il un avenir ?

Ch.3 Le SMI Diapo 6 1

4. La construction monétaire européenne4. La construction monétaire européenne

4.1 Les prémices de la construction monétaire européenne4.1 Les prémices de la construction monétaire européenne

Possibilité d’identifier très tôt des monnaies utilisées à l’échelle européenne ou sur une base régionale

cadre d’Empires : monnaies romaines, denier de Charlemagne

monnaies utilisées à l’échelle d’une vaste zone (monnaies italiennes : sequins, ducats)

logiques coopératives : Union latine (1865), union monétaire scandinave (1873)

Ch.3 Le SMI Diapo 6 2

Ch.3 Le SMI Diapo 6 3

Question se pose de manière plus précise aux lendemains de la 2ème Guerre Mondiale

Mise en place de l’Union Européenne des Paiements (coopération intergouvernementale dans le cadre de la pénurie de devises de l’après guerre)

Développement de la construction européenne à partir de la CECA (9 mai 1950)

Affirmation d’un objectif : fédération européenne et d’une méthode : logique fonctionnelle (développement d’une intégration de plus en plus poussée et de plus en plus large)

Union monétaire doit apparaître comme le résultat logique de ce processus

Ch.3 Le SMI Diapo 6 4

Accélération du processus dans les années 70

Achèvement rapide du Marché Commun (Traité de Rome – 1957) avec la levée des barrières douanières effective au 1er juillet 1968

Développement de la PAC sur un principe de prix communs (Unité de Compte Européenne) qui suppose de prendre en compte les fluctuations des monnaies nationales (mise en place des Montants Compensatoires Monétaires en 1969)

Impulsion politique : plan Werner (principe d’union monétaire adopté au sommet de La Haye en 1969 – rapport remis en octobre 1970) autour de la nécessité d’une convergence des économies et d’une mobilité des capitaux pour permettre l’union monétaire après une phase de fixité irrévocable des parités

Ch.3 Le SMI Diapo 6 5

Crise du SMI bouleverse la donne

Recherche de stabilité dans le cadre des nouvelles modalités de fonctionnement du SMI

Mise en place du serpent monétaire européen (avril 1972) : volonté de réduire les marges de fluctuations entre les monnaies européennes (+ ou – 1,25 %)

Serpent est d’abord « dans le tunnel » (marges de fluctuations élargies après l’accord du Smithsonian puis hors du tunnel - printemps 73)

Serpent se réduit progressivement à une zone mark (franc quitte en janvier 74 , rentre en juillet 75, ressort en janvier 76)

Ch.3 Le SMI Diapo 6 6

Mise en place du Fonds Européen de Coopération Monétaire (FECOM) en avril 1973

Le Fonds dans le cadre de ses compétences, veille à promouvoir :- le bon fonctionnement du rétrécissement progressif des marges de

fluctuation des monnaies communautaire entre elles,- les interventions en monnaies communautaires sur les marchés des

changes,- des règlements entre banques centrales tendant à une politique concertée

des réserveArticle 2 du règlement du 2 avril 1973

Point de départ d’une réelle coopération entre institutions monétaires

4.LA CONSTRUCTION MONETAIRE EUROPENNE

4.1. Les prémices de la construction monétaire européenne

4.2. Le SME et son bilan

4.3. La mise en place de l’euro

4.4. L’euro a-t-il un avenir ?

Ch.3 Le SMI Diapo 6 7

Ch.3 Le SMI Diapo 6 8

4. La construction monétaire européenne4. La construction monétaire européenne

4.2 Le SME et son bilan4.2 Le SME et son bilan

Impulsion politique franco-allemande (V. Giscard d’Estaing et H. Schmidt – Conseil de Copenhague avril 1978)

Mise en place du Système Monétaire Européen avec les 9 monnaies des pays membres (Royaume Uni n’adhère pas au mécanisme de change – sauf pour la période 1990 - 1992)

Ch.3 Le SMI Diapo 6 9

considérant que, le Conseil européen est convenu de mettre en place un système visant à établir une coopération monétaire plus étroite aboutissant à une zone de stabilité en Europe ;considérant que ladite résolution dispose qu'une unité monétaire européenne, l'Ecu, constituera l'élément central du système monétaire européen et que, initialement, la valeur et la composition de l'Ecu coïncideront avec celles de l'unité de compte européenne (UCE) ;considérant qu'aux termes de ladite résolution : -chaque monnaie aura un cours-pivot rattaché à l'Ecu et que les cours-pivots serviront à déterminer une grille de parités ou cours-pivots bilatéraux, -des marges de fluctuation de 2,25 % seront fixées de part et d'autre de ces cours-pivots bilatéraux mais que la faculté est ouverte à des États membres ne participant pas actuellement au mécanisme de rétrécissement des marges d'opter, dans la première phase du système monétaire européen, pour des marges plus importantes ne dépassant pas 6 % et qui devront être progressivement réduites dès que les conditions économiques le permettront ;(…)considérant que ce réexamen portera aussi sur les questions relatives aux déséquilibres dans les soldes accumulés par les pays créanciers ou débiteurs à monnaies divergentes ;considérant qu'un État membre qui ne participe initialement pas au mécanisme de taux de change peut yparticiper à une date ultérieure et qu'il convient dès lors d'assurer la coopération entre la banque centrale de cet État et les banques centrales des États participants ; considérant que des facilités de crédit à très court terme d'un volume illimité seront créées ;(…)considérant qu'afin de disposer de moyens de règlements, les banques centrales sont invitées à remettre initialement, au Fonds européen de coopération monétaire contre Ecus, 20 % de leurs avoir en or et 20 % de leurs réserves en dollars EU sous forme de crédits croisés renouvelables et à maintenir par la suite au moins 20 % de ces réserves en dépôts auprès du Fonds européen de coopération monétaire(…)Accord de Bâle - 13 mars 1979

Ch.3 Le SMI Diapo 6 10

Principes du SME

Place centrale de l’ECU : panier de monnaie (poids pondéré) qui sert d’actif de réserve et d’unité de compte + développement d’un ECU « privé »

Déclaration de parités en ECU (parité pivot) qui permet de déterminer la grille des parités croisées avec marges de fluctuations de + ou – 2, 25 %

Interventions des banques centrales pour défendre les parités (indicateurs de divergence à 75 % des marges + accords de Nyborg – septembre 1987 – permettent de répartir la charge de l’ajustement entre monnaies fortes et faibles)

Possibilité de réajustement des parités

Ch.3 Le SMI Diapo 6 11

Ch.3 Le SMI Diapo 6 12

Le SME avant l’Acte Unique

Période marquée par de nombreux réajustements monétaires (affaiblissement progressif du franc par rapport au DM)

SME marqué par la prépondérance allemande : logique d’inflation contrôlée acceptée dans les autres pays européens (taux d’intérêts élevés)

SME apparaît comme un instrument au service de la désinflation européenne avec question du coût en termes de croissance

Ch.3 Le SMI Diapo 6 13

Les tensions dans le SME

Adoption de l’Acte Unique en 1986 qui donne un double objectif : réalisation du Grand Marché et de la monnaie unique

Elargissement du SME à des monnaies d’Europe du Sud et au Royaume-Uni + impact de la réunification allemande

Contradiction : volonté de gérer le SME comme une « pré monnaie unique » avec le moins possible de réajustement dans un contexte où les fondamentaux des monnaies divergent

Tensions internes (niveau élevé des taux d’intérêt dans certains pays pour maintenir les parités) et externes (attaques spéculatives : septembre 1992 et mars 1993)

Ch.3 Le SMI Diapo 6 14

Septembre 1992 : crise du SME

Sortie de la livre sterling et de la lire (réentrera en 1996)

Phase de nouveaux réajustements de parité

Elargissement des marges de fluctuations (août 1993)

4.LA CONSTRUCTION MONETAIRE EUROPENNE

4.1. Les prémices de la construction monétaire européenne

4.2. Le SME et son bilan

4.3. La mise en place de l’euro

4.4. L’euro a-t-il un avenir ?

Ch.3 Le SMI Diapo 6 15

Ch.3 Le SMI Diapo 6 16

4. La construction monétaire européenne4. La construction monétaire européenne

4.3 La mise en place de l’euro4.3 La mise en place de l’euro

Le cadre théorique : la notion de Zone Monétaire Optimale (ZMO)

Question clé : un pays a-t-il intérêt à sacrifier sa souveraineté monétaire ?

Avantages attendus en terme de réduction des coûts de transaction et de réduction de l’incertitude

Coûts autour de la perte de l’utilisation du taux de change pour répondre à un choc asymétrique

Ch.3 Le SMI Diapo 6 17

Problème : quels sont les critères d’une zone monétaire optimale ?

l’importance de la flexibilité (Mundell – 1961) : mobilité du travail, flexibilité des prix et des salaires peut permettre de répondre aux chocs asymétriques

l’intégration financière (Ingram – 1962) : parfaite fluidité des capitaux permet de répondre aux déséquilibres internes (mais problème de l’ajustement structurel)

Degré d’ouverture des économies (Mac Kinnon – 1963) : économies très ouvertes et avec flux commerciaux intenses n’ont pas besoin d’ajustement de change

Diversification des économies (Kenen – 1969) limite le risque de choc asymétrique

Ch.3 Le SMI Diapo 6 18

Réflexion s’élargit vers des critères politiques et sociaux

importance des transferts fiscaux (fédéralisme budgétaire – Johnson 1979)

rapprochement des institutions économiques et sociales

Pour certains auteurs, ZMO peut être autoréalisatrice : création de l’union monétaire génère les conditions de son fonctionnement

Ch.3 Le SMI Diapo 6 19

Les objectifs de la zone monétaire

Efficience microéconomique (risque de change, coûts de transaction, intégration des marchés de biens ou de services, spécialisations plus fines…)

Stabilité macroéconomique (indépendance de la BCE, crédibilité, stabilité des prix, assainissement budgétaire…)

Autonomie externe renforcée (suppression de la contrainte de balance des paiements et des crises de change, autonomie de décision reconquise pour les petits pays…

Ch.3 Le SMI Diapo 6 20

La mise en place de l’euro : les étapes

Étape 1 (90 – 93) : convergence des politiques économiques des Etats membres (surveillance réciproque) + vote du traité d’Union Economique et Monétaire

Étape 2 (94 – 99) : préparation concrète du passage à l’euro

Texte de référence : rapport Delors de 1988 avec deux soubassements théoriques

Objectif de stabilité des prix (inflation vue principalement comme un phénomène monétaire)

Banque Centrale indépendante

Ch.3 Le SMI Diapo 6 21

Grandes Orientations de Politique Economique (GOPE)

Contrôle des finances publiques nationales : règles budgétaires, interdiction du financement monétaire des déficits publics par les banques centrales, interdiction de la prise en charge d’une partie de la dette d’un pays membre (« no bailing out »)

Préparation de la convergence monétaire : coordination des taux de change (MCE), banques centrales nationales doivent devenir indépendantes avec objectif de stabilité des prix, création de l’Institut Monétaire Européen (IME)

Ch.3 Le SMI Diapo 6 22

Étape 3 (99 – 02) : passage effectif à la monnaie unique

Qualification des pays au regard des critères de convergence (mai 1998 : 11 états qualifiés) + création de la BCE (juillet 1998)

Basculement vers l’euro au 1er janvier 1999 : taux de conversion irrévocables, opérations de politiques monétaires en euro

Période de transition avec monnaie bancaire libellée en deux devises, monnaies fiduciaires restent nationales

1er janvier 2002 : introduction de l’euro fiduciaire qui est la seule monnaie à avoir cours légal au 1er juillet 2002

Ch.3 Le SMI Diapo 6 23

La question des critères de convergence

Priorité à une convergence nominale examinée « en tendance »

Correspond dans une large mesure à l’idée d’un développement endogène de la ZMO

Triple interrogation :

Coût en termes de croissance et d’emploi de ces critères

Question de la convergence économique (évoquée dans le rapport Delors)

Prise en compte des hétérogénéités économiques et sociales et de la solidarité fiscale

4.LA CONSTRUCTION MONETAIRE EUROPENNE

4.1. Les prémices de la construction monétaire européenne

4.2. Le SME et son bilan

4.3. La mise en place de l’euro

4.4. L’euro a-t-il un avenir ?

Ch.3 Le SMI Diapo 6 24

Ch.3 Le SMI Diapo 6 25

4. La construction monétaire européenne4. La construction monétaire européenne

4.4 L’euro a-t-il un avenir ?4.4 L’euro a-t-il un avenir ?

L’euro jusqu’en 2009 : l’affirmation de la monnaie européenne

Rôle international croissant : place dans les opérations de change + marchés financiers internationaux

Élargissement des Etats participants : Grèce (2001), Slovénie (2007), Chypre, Malte (2008), Slovaquie (2009), Estonie (2011)

Affirmation de la BCE malgré débats sur la logique de sa politique économique

Ch.3 Le SMI Diapo 6 26

Bilan financier plutôt satisfaisant

Ch.3 Le SMI Diapo 6 27

Bilan macroéconomique ambivalent

Interrogation sur les réponses à la crise des subprime

Ch.3 Le SMI Diapo 6 28

2010 – 2011 : derrière la crise des dettes publiques, l’échec de l’euro ?

Lecture de la crise des dettes publiques en terme de dérives nationales dans les politiques budgétaires (question des mécanismes de contrôle)

Lecture en termes de problèmes de spécialisations nationales inefficaces (Grèce, Espagne, Portugal) entretenues, voire favorisées par l’euro

Lecture de la crise des dettes publiques en terme d’impact de la crise économique (relance + stabilisateurs automatiques)

Question : peut-il exister une réponse à cette crise sans une modification profonde du fonctionnement de la zone euro ?