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La politique monétaire

HEC Montréal

Mars 2003

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Les politiques macro

• Notre attention se porte maintenant sur les impacts des politiques macroéconomiques sur la demande agrégée.

• Les autorités politiques utilisent souvent ces outils pour contrebalancer les effets de chocs sur la demande ou l’offre agrégées.

• Dans ce chapitre, nous aborderons la politique monétaire.

• Dans le chapitre qui suit, ce sera le tour de la politique budgétaire.

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La détermination des taux d’intérêt à court La détermination des taux d’intérêt à court termeterme

• Afin de comprendre les effets des politiques macroéconomiques sur la DA, il faut une explication de la détermination à court terme des taux d’intérêt.

• « Théorie de la préférence pour la liquidité » (J.M. Keynes, 1936).

• La théorie : le taux d’intérêt équilibre, à court terme, l’offre et la demande de monnaie.

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Quelques rappelsQuelques rappels

• La monnaie : l’ensemble des actifs

financiers les plus liquides

– liquidité : facilité à transformer un actif en

moyen d’échange

• Il y a un avantage et un coût à détenir de la monnaie :– Avantage : liquidité– Coût : coût de renonciation (la valeur des

intérêts perdus).

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La demande de monnaieLa demande de monnaie

• Deux facteurs importants déterminent la quantité de monnaie que le public veut détenir (la demande de monnaie) :– La taux d’intérêt : une hausse de i augmente le

coût de renonciation de la détention de monnaie et en réduit la quantité demandée;

– Le PIB nominal : une hausse des prix ou de la production augmente la quantité de monnaie nécessaire pour acheter les biens et services.

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DM

La demande de monnaie

M = Qté de monnaie

Tau

x d’

inté

rêt =

i

Relation négative entre le taux d’intérêt et la quantité demandée de monnaie

La position de DM dépend de la valeur des transactions à réaliser: P DM (déplacement vers la droite) Y DM (déplacement vers la droite)

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La courbe de demande de monnaie

DM

Quantité de monnaie

Tau

x d’

inté

rêt

DM 1

DM 2

8

L’offre de monnaie

OM

M = Qté de monnaie

Tau

x d’

inté

rêt =

i

La quantité offerte de monnaie (le stock de monnaie) est une donnée

La quantité offerte est déterminée par la Banque du Canada

9Quantité de monnaie

L’offre de monnaieT

aux

d’in

térê

t

OM

10

DM

L’équilibre du marché monétaire

OM

M = Qté de monnaie

Tau

x d’

inté

rêt

i0

Le taux d’intérêt du marché équilibre l’offre et la demande

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L’équilibre du marché monétaireL’équilibre du marché monétaire

• Le taux d’intérêt équilibre le marché monétaire.

• Si le taux d’intérêt (7 %) est plus élevé que celui d’équilibre, les agents détiennent plus de monnaie que désiré.– Ils achètent des titres

– Le prix des titres augmente et leur rendement diminue

– Le taux d’intérêt du marché diminue

• On évolue vers l’équilibre du marché monétaire (5 %).

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Équilibre du marché monétaire

Quantité de monnaie

Tau

x d’

inté

rêt

DM

OM

7 %

5 %

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La politique monétaireLa politique monétaire• La Banque du Canada est responsable de la

formulation et de la mise en œuvre de la politique monétaire canadienne.

• Depuis 1991, un seul objectif : contrôler l’inflation.– Cible d’inflation : maintenir TCIPC dans une

fourchette variant entre 1 % et 3 % ; – Fourchette en vigueur jusqu’à la fin de 2006.

• Méthode : influencer indirectement la quantité de monnaie offerte.– Lien empirique étroit entre la monnaie et l’inflation

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Le contrôle de l’offre de monnaie• La Banque du Canada « contrôle » indirectement

la création de monnaie.• Outil principal :

– Le taux sur le financement à un jour (aussi appelé « taux directeur » ou « taux interbancaire »)

• Augmentation du taux directeur = resserrement monétaire et diminution de la masse monétaire– La Banque souhaite une réduction de la DA

• Réduction du taux directeur = assouplissement et augmentation de la masse monétaire (la Banque– La Banque souhaite une augmentation de la DA

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Le schéma d’analyse

• Nous ferons à partir de maintenant l’hypothèse que la Banque du Canada « contrôle » directement l’offre de monnaie.– Ceci simplifie l’analyse.

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DM

i0

OM0

i1

Une injection de monnaieT

aux

d’in

térê

t

Q

OM1

17

DM

i1

OM1

i0

Une contraction monétaireT

aux

d’in

térê

t

Q

OM0

18

Le mécanisme de transmissionLe mécanisme de transmissionde la politique monétairede la politique monétaire

• Par mécanisme de transmission, on entend la Par mécanisme de transmission, on entend la chaîne de réactionschaîne de réactions provoquées par les provoquées par les modifications des taux d’intérêt à court terme.modifications des taux d’intérêt à court terme.

• Le mécanisme de transmission relie les actions de Le mécanisme de transmission relie les actions de la banque centrale à son objectif de maîtrise de la banque centrale à son objectif de maîtrise de l’inflation:l’inflation:

Politiquemonétaire

Taux d’intérêt

Taux de change

Demandeagrégée

PrixProduction

19

Le mécanisme de transmission en économie fermée

OM (injection monétaire)

i

C et I

Effet net : iYP

DA

DM

i

DA

20

Marché monétaire Marché des b&s

Injection monétaire: économie fermée

P

PIBréel

DA1

i

Q

OM1

DM1

i1

i2

i3

A

OM2

B

DM2

C

A

DA2

3

B

DA3

6

C

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La politique monétaire en économie ouverte

• Le Canada est une petite économie ouverte.

• À long terme, le taux d’intérêt canadien est donc égal au taux mondial.

• Le taux d’intérêt canadien peut cependant différer du taux mondial à court terme.

• Les effets d’une injection monétaire sont plus complexes dans une économie ouverte que dans une économie fermée.

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Le mécanisme de transmission en régime de change flexible (politique expansionniste)

OM (injection monétaire)

i E

C et I(Ex – IM)

Effet net (court terme) : iYP

DA

DM

i

DA

Note : la DA se déplace + en économie ouverte

On passe de A à C

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Les effets à long terme• À long terme, le taux d’intérêt canadien doit rejoindre le

taux mondial. Notre schéma est donc incomplet.• Les titres financiers canadiens sont maintenant moins

intéressants, car ican < iM • Les canadiens et les non-résidents vont vendre des titres

canadiens et acheter des titres étrangers demande dollars US (dans le marché des changes)

E XN DA• La DA fait DM i DA• De façon nette, on passe de C à D:

– i3 à iM

– DA2 à DA3

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Les effets à long terme en régime de change flexible (politique expansionniste)

Tant que ican < iw E

(Ex – IM)

Effet net (long terme) :i revient à iM

YP

DA

DM

i

Note : la DA se déplace encore + en économie ouverte à LT

On passe de C à D

25

Marché monétaire Marché des b&s

P

PIBréel

DA1

r

Q

OM1

DM1

i3

DM2

iw

OM2

i2

DA3DA2

DM3

A

AC

C

DD

Injection monétaire: économie ouverte et Injection monétaire: économie ouverte et change flexiblechange flexible

OACT

26

Inefficacité de la politique monétaire en taux Inefficacité de la politique monétaire en taux de change fixe (ex: politique expansionniste)de change fixe (ex: politique expansionniste)

OM taux d’intérêt• Banque du Canada doit intervenir dans le marché des

changes pour empêcher E– Vend $US et achète $CDN auprès des banques canadiennes réserves officielles ( actif) et encaisses de règlement (

passif)

– OM diminue donc !– i revient au niveau initial (celui d’avant la politique

monétaire expansionniste)

• Conclusions :– La banque centrale ne peut choisir simultanément i et E– En régime de change fixe, la Banque ne contrôle plus i

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Inefficacité de la politique monétaire : taux Inefficacité de la politique monétaire : taux de change fixe (ex: politique expansionniste)de change fixe (ex: politique expansionniste)

• Dans un régime de change fixe pas de politique monétaire autonome

• Change fixe pas de contrôle de la DA et de l’inflation

i

M

DM

OM1

i1

OM0

i0

28

Quand utiliser une politique monétaire Quand utiliser une politique monétaire restrictive ?restrictive ?

• Régime de change flexible politique monétaire restrictive sert à lutter contre l’inflation i I et C E EX et IM

Y et P• But visé : maintenir

l’inflation entre 1 et 3 %

P

Y

DA0

P0

OALT

P1

OACT

DA0

Y1

29

Politique monétaire vs laisser-fairePolitique monétaire vs laisser-faire

• En équilibre de sur-emploi et absence de politique le marché du travail s’ajuste salaires OACT

Y et P• L’inflation augmente• La politique monétaire

restrictive permet donc de retourner au potentiel tout en contrôlant l’inflation

P

Y

DA0

P0

OALT

P1 OACT0

Y1

OACT1

30

Quand utiliser une politique monétaire Quand utiliser une politique monétaire expansionniste ?expansionniste ?

• Régime de change flexible politique monétaire expansionniste sert à augmenter la croissance i I et C E EX et IM

Y et P• But visé : éliminer un

écart récessionniste

P

Y

DA0

P1

OALT

P0

OACT

DA1

Y1

31

Politique monétaire expansionnistePolitique monétaire expansionniste

• Vise à atteindre le plein-emploi rapidement

• Difficultés :– Évaluer l’écart de production– L’effet des politiques sur la DA est incertain– Délai d’impacts la Banque du Canada doit

agir par anticipation

• Pour ces raisons politique expansionniste seulement lors de récessions majeures

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Un exemple de problème de stabilisationUn exemple de problème de stabilisation

• Politique expansionniste si on surévalue l’écart récessionniste inflation

• Si la politique persiste spirale inflationniste et hyperinflation

M P w M P w etc..

• L’inflation est un phénomène monétaire

P

Y

DA1

P1

OALT

P0

OACT0

DA0

Y1

DA2

OACT1

OACT2

P2

P3

P4