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    Gua para la CompetitividadCambiaria del Sector

    Exportador

    Tomo IConceptos Bsicos

    del Mercado Cambiario

    GUA PARA LA COMPETITIVIDAD CAMBIARIA DEL SECTOR EXPORTADOR

    Primera edicin: Febrero 2011, Lima, PerDistribucin gratuita.Hecho el Depsito Legal en la Biblioteca Nacional del Per: N 2011-00999

    Ministerio de Comercio Exterior y TurismoViceministerio de Comercio ExteriorDireccin Nacional de Desarrollo de Comercio Exterior

    Calle Uno Oeste N 50,Urbanizacin Crpac.San Isidro, Lima Per.

    Telf: 513-6100www.mincetur.gob.pe

    Impresor:Ilustra Consultores S.A.C.

    Av. La Mar N 832 Dpto. 201Miraflores, Lima Per

    Telf: 221-5335www.ilustraconsultores.com

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    El Ministerio de Comercio Exterior y Turismo

    (MINCETUR) tiene dos estrategias claves con el

    propsito de convertir al Per en un pas exportador

    de bienes y servicios de alto valor agregado. La primera

    consiste en el proceso de apertura comercial a travs de

    la sus cripcin e implementacin de acuerdos de promocincomercial, as como la participacin en diversos bloques y

    foros multilaterales. Nuestra segunda estrategia, plasmada en

    el Plan Estratgico Nacional Exportador (PENX) 2003 2013,

    est orientada a brindar las herramientas y capacidades a

    nuestros exportadores de tal manera que puedan aprovechar

    este proceso de integracin del Per con el mundo.

    En este marco es que se elabora la presente Gua de

    Competitividad Cambiaria con el propsito de orientar a los

    pequeos y medianos exportadores sobre las herramientas

    con las que cuentan para proteger su competitividad frente a

    las fluctuaciones adversas del tipo de cambio. En dicha gua se

    revisa productos financieros tales como los Forward y Swaps

    de divisas, y se explora de manera sencilla y didctica las fuerzasque configuran el comportamiento del precio de las divisas.

    Este documento junto a otras guas y talleres de

    capacitacin realizados por el MINCETUR y PROMPER

    forman parte de nuestra estrategia integral de contar

    con exportadores capacitados e informados de tal

    manera de incrementar y fortalecer su competitividad.

    Finalmente, reafirmamos nuestro compromiso desde

    el MINCETUR de seguir formulando e implementandopolticas y programas de comercio exterior quecontribuyan a la construccin de un pas ms

    justo y prs pero.

    Palabras del Ministro de Comercio Exterior y TurismoSR. EDUARDO FERREYROS KPPERS

    Palabras del Viceministro de Comercio ExteriorSR. CARLOS POSADA UGAZ

    No cabe duda que incursionar en el comercio exterior

    ofrece una serie de ventajas y oportunidades

    para las empresas peruanas ya que permite

    vender nuestros productos a mercados ms amplios y

    rentables. Sin embargo, para aprovechar adecuadamente

    dichas oportunidades, resulta necesario ser conscientede la existencia de ciertos riesgos as como de las

    herramientas con las que se cuenta para poder minimizarlos.

    En ese sentido, la presente Gua de Competitividad

    Cambiaria que hemos elaborado en el MINCETUR tiene

    como propsito comprender cmo las fluctuaciones

    del tipo de cambio pueden afectar los mrgenes y la

    rentabilidad de una empresa exportadora, as como

    detallar cules son los productos que ofrece el sistema

    financiero que pueden contribuir a minimizar dicho riesgo.

    La presente gua es una de las diversas acciones enmarcadas

    dentro de nuestro Plan Maestro de Facilitacin de Comercio,

    el cual tiene como objetivo lograr que las condiciones

    macroeconmicas, aduaneras, logsticas y financierasque ofrece el pas sean lo ms competitivas posibles

    para la realizacin de operaciones de comercio exterior.

    Por ltimo, estamos seguros que la presente gua

    ser un excelente material de capacitacin y de

    consulta para los empresarios, gerentes financieros y

    emprendedores cuyas empresas vienen incursionando,

    o desean incursionar, en el comercio internacional.

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    Estimado Lector:Si usted es exportador, probablemente ha vividoen carne propia cmo las variaciones en el tipode cambio, sobre todo una cada significativay prolongada en el mismo, pueden representar unriesgo para sus ingresos y ganancias. Defendersede este fenmeno econmico es imperativo siusted quiere sobrevivir y prosperar. La preguntaque probablemente se est haciendo es cmo.

    Saba usted que existen

    instrumentos en el mercado

    financiero que le permiten

    protegerse de los movimientos

    adversos del tipo de cambio?

    O que puede establecer

    estrategias internas simples

    pero efectivas para no verse

    afectado por el aumento del

    precio del nuevo sol?

    Contestar estas preguntas es uno de los propsitosque tienen las dos guas que a continuacin sepresentan.

    Cada una de las guas aborda temas especficos delque hacer comercial y financiero vinculado al mercadocambiario. Dichos temas se han desarrolladodando respuestas a consultas seleccionadaspor la relevancia que tienen al despejar las dudas

    ms comunes entre los pequeos y medianosexportadores. Lo anterior se complementa con unglosario que explica concisamente el significado delos trminos ms utilizados.

    La estructura secuencial de las preguntas ha sidoelaborada cuidadosamente para que cubran lostemas escogidos, llevando al lector a descubrir lasrespuestas desde los conceptos bsicos hasta losms complejos en un lenguaje simple y fcilmenteaccesible para todos los que utilicen este material.

    Por la forma como han sido elaboradas las guas,pueden utilizarse en forma secuencial o de acuerdoa las preferencias del usuario, quien puede enfatizarsu lectura para complementar sus conocimientos.

    El presente tomo est enfocado a desarrollar losConceptos bsicos del mercado cambiario.

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    Qu es el mercado cambiario?..........................................................................................................

    Qu es el tipo de cambio?.................................................................................................................

    Cmo se determina el tipo de cambio?............................................................................................

    Cmo se aprecia y deprecia la moneda local?.................................................................................

    Cul ha sido el comportamiento del dlar

    a nivel local?........................................................................................................................................

    Cules son los factores que han influido en el comportamientode la moneda local frente al dlar?.....................................................................................................

    Qu papel juegan las instituciones financieras en el mercadocambiario?...........................................................................................................................................

    Cmo operan los bancos en el mercado cambiario?.......................................................................

    Qu riesgo enfrenta una empresa con relacin al tipo decambio?...............................................................................................................................................

    10.

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    14.

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    NDICE

    Cul es el efecto del riesgo cambiario en la competitividad deuna pyme exportadora?....................................................................................................................................

    Cmo puede reducirse el riesgo cambiario en una empresa?.......................................................................

    Cules son los objetivos de realizar coberturas?...........................................................................................

    Cules son los mecanismos de cobertura existentes en elmercado cambiario accesible para las pymes?...............................................................................................

    Por qu es til la planificacin financiera cuando se utilizanderivados cambiarios?......................................................................................................................................

    Qu medidas de control interno se deben implantar cuando seusan derivados?................................................................................................................................................

    Existen medidas de cobertura adicionales a las que brinda elsistema financiero?...........................................................................................................................................

    Glosario.............................................................................................................................................................

    Notas al pie.......................................................................................................................................................

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    Qu es el mercado cambiario?Un mercado, en el sentido ms amplio posible, es unlugar fsico o electrnico en donde se encuentrancompradores y vendedores de bienes y servicios.Un mercado brinda grandes ventajas a los agenteseconmicos que lo utilizan. Entre las principales, sepueden resear:

    Fija precios:Un lugar que rene a compradores y vendedoresy ofrece una estimacin confiable de la escasez oabundancia del bien o servicio en la economa. Sihay escasez, el precio se ajustar hacia arriba; encontraposicin, la abundancia disminuir el precio .

    Otorga liquidez:Un mercado no slo rene a los demandantes yofertantes de los bienes y servicios ah ofrecidos,sino tambin atrae a los especuladores ,los quetratan de obtener ganancias tomando posicionescompradoras o vendedoras de acuerdo a susestimaciones de la oferta y demanda.

    Reduce costos

    de transaccin:Un lugar centralizado implica que los agenteseconmicos que van all saben que siempre habrcompradores (o vendedores) para su productoo servicio. Las ventajas que esto conlleva en losdenominadoscostos de transaccin (que son loscostos monetarios o no monetarios en los que unoincurre para cerrar la operacin ) son evidentes.

    En tal sentido, un mercado cambiario, tambin conocidocomo mercado de divisas, es un lugar fsico oelectrnico en donde el bien ofertado y demandado esla moneda (divisa)de un pas con el cual se mantienenrelaciones comerciales. Sin duda alguna, la moneda quems se transa en este mercado a nivel local es el dlaramericano, seguido a gran distancia por el euro.

    Se pueden diferenciar claramente dos tipos de mercados:

    el formal y el informal. Este ltimo est representado porlas personas que se dedican a comprar y vender monedaextranjera en las calles de las principales ciudades delpas. El mercado formal, por su parte, est compuestopor las casas de cambio y las operaciones que serealizan en instituciones financieras. Sin embargo, pasescon sistemas financieros ms sofisticados tambinincorporan al mercado de capitales en donde, a travsde las bolsas de valores, se pueden comprar o vendermoneda extranjera a travs de contratos estandarizadosa los que se denomina contrato de futuros.

    Para qu existen los mercados cambiarios? La respuestaes simple: existen para que los agentes econmicos(familias, empresas y gobierno) puedan convertir lamoneda extranjera a moneda local y viceversa. La primeraoperacin se denomina venta de divisas y la segunda,compra de divisas.

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    El tipo de cambio es el precio de una monedaexpresada en trminos de otra moneda. En el Per,el tipo de cambio toma como base el nuevo sol. As,la expresin S/.3.00/US$ significa que un dlar americanovale S/.3.00. Un tipo de cambio alto implica que hay queentregar ms cantidad de moneda local por unidad demoneda extranjera.

    Existen dos clases de tipos de cambio : el tipo de cambionominal y el tipo de cambio real. El primero se definecomo el precio relativo de dos monedas, expresado enunidades monetarias (el precio del dlar expresado en

    unidades monetarias locales es un tpico ejemplo). Elsegundo es el precio relativo de dos canastas de consumoy sirve para medir el poder adquisitivo de una moneda enel extranjero.

    Adems el tipo de cambio se puede medir con relacina otra moneda (TC bilateral) o a un conjunto de monedas(TC multilateral). Este ltimo es una medida ponderadade los tipos de cambio reales bilaterales con distintospases. La base de la ponderacin es la proporcin que elcomercio con esos pases tiene dentro del comercio totaldel pas.

    Qu es el tipo de cambio?4

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    Cmo se determina el tipo de

    cambio?

    Como cualquier precio en la economa, el tipo decambio se determina por la interaccin de la ofertay la demanda.Cabe destacar que la demanda por moneda extranjera,es decir, la cantidad de moneda extranjera que planeancomprar los agentes econmicos locales a lo largo deun perodo, es una demanda derivada, pues nace delas necesidades que tienen las empresas, familias yel gobierno para adquirir activos fsicos (maquinaria yequipo, insumos, etc.) o financieros (acciones, bonos,etc.) de otros pases y est determinada por tres factores:

    el precio de la divisa (tipo de cambio), las tasas de interslocal y extranjera, y la expectativa sobre el tipo de cambiofuturo.

    Como todo bien en la economa, la demanda de divisasest en funcin inversa del precio (tipo de cambio). Estoquiere decir que si el tipo de cambio es alto, entonces lacantidad demandada disminuye y viceversa .

    Por otro lado, si la tasa de inters que reciben los agenteseconmicos por sus activos en el exterior es mayorque la que reciben en el pas, entonces mayor ser sudeseo de comprar activos financieros extranjeros y estoocasionar que demanden ms moneda extranjera. Aqulo que verdaderamente importa es el diferencial de tasasde inters, es decir, la diferencia entre las tasas de intersexternas y las locales. A mayor brecha entre dichas tasas,habr mayor inters en adquirir activos financieros delexterior, lo que presionar hacia arriba la demanda pordivisas.

    Por ltimo, hay una relacin directa entre la demanda yel tipo de cambio futuro esperado. Si uno espera que el

    tipo de cambio futuro se incremente, entonces buscaragenciarse de divisas hoy para venderlas cuando el tipode cambio se eleve y obtener ganancias por la realizacinde esta operacin. En trminos coloquiales se puededecir que compras barato y vendes caro.

    En el caso de la oferta de divisas, es decir, la cantidad demoneda extranjera que los agentes econmicos planeanvender en un perodo dado, se determina por los mismosfactores que afectan la demanda: el precio de la divisa (tipode cambio ) , el diferencial de tasas de inters externas einternas y el tipo de cambio esperado. La manera como

    estos factores afectan la oferta es exactamente inversa asus efectos sobre la demanda.

    Adicionalmente, existen algunas otras variables queafectan el mercado de divisas, entre las cuales se puedenmencionar la balanza comercialy el correspondienteflujo de dinero que genera, el dficit y supervit fiscaly la productividad de la fuerza laboral por citar las msimportantes.

    Pero puede pronosticarse el tipo de cambio? La respuestaes que se pueden hacer esfuerzos para determinar sucomportamiento futuro. El anlisis fundamentalbasasus pronsticos sobre la base de teoras financieras yeconmicas, en tanto que el anlisis tcnicosustentasus predicciones en el estudio de series de datos.

    El cuadro que a continuacin se presenta muestra lasprincipales variables que debern tomarse en cuenta sise quiere tener una estimacin del comportamiento deltipo de cambio a largo plazo:

    Tablero de control: Pronstico del tipo de cambio a largo plazo

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    La apreciacin y depreciacinde la moneda localcon respecto a la divisa de referencia representanmovimientos tendenciales en el precio de la misma.As, una apreciacin denota la situacin en la que elprecio de la moneda extranjera disminuye, en tanto queuna depreciacin denota la situacin inversa, esto es, unaumento en el precio de la misma.

    A nivel no especializado, se conoce a la apreciacin comorevaluacin y a la depreciacin, como devaluacin.Sin embargo, en trminos estrictos, apreciacin y

    depreciacin denotan que son las fuerzas del mercado

    Cmo se aprecia y deprecia la

    moneda local ?

    (es decir, el libre juego de la oferta y la demanda) las quefijan el precio. Por su parte, la revaluacin y la devaluacinse originan cuando el gobierno interviene en el mercadocambiario.

    A nivel local, el Banco Central de Reserva (BCR) intervieneen el mercado cambiario. Aunque histricamente el BCRno ha cambiado la tendencia del tipo de cambio, s habuscado moderar su movimiento mediante la utilizacinde un rgimen llamado Flotacin Sucia, que implicacomprar y vender dlares a cambio de soles paramantener estable el tipo de cambio.

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    En los ltimos 10 aos, ha sido evidente la tendenciadel fortalecimiento del nuevo sol frente al dlar. Elgrfico que a continuacin se presenta es claro alrespecto. A fines de 1999, el dlar se cotizaba a S/.3.51por unidad en tanto que a diciembre del 2009 el precioalcanzaba los S/.2.89.

    COMPORTAMIENTO DEL TIPO DE CAMBIO(junio 1999 - diciembre 2009)

    Fuente: Banco Central de Reserva del Per

    Cul ha sido

    el comportamiento

    del dlar a nivel local?

    3.33

    4.00

    3.51 3.493.50

    3.00

    2.50

    Jun- Dic- Jun- Dic- Jun- Dic- Jun- Dic- Jun- Dic- Jun- D ic - Jun- Dic- Jun- D ic- Jun- D ic- Jun- D ic - D ic -09090808070706060505040403030202010100009999

    Jun-

    3.52 3.513.44

    3.51 3.51 3.47 3.47

    3.303.25

    3.43

    3.263.19 3.17

    3.00 2.97

    3.14

    3.012.89

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    Se pueden mencionar tres factores como los msimportantes: el supervit comercial, el proceso dedesdolarizacin y la mejora en la balanza externafinanciera.

    Se define la balanza comercialcomo la diferencia anualentre las exportaciones y las importaciones del pas. Enel Per, este indicador alcanz los $ 3,902 millones aagosto del 2010. Esto significa que un considerable flujode dlares ingresa a la economa. El efecto que tiene esteflujo de dlares en el mercado cambiario es simple deentender y sigue el comportamiento de cualquier bien en

    la economa: a mayor oferta, el precio tender a caer enel tiempo.

    El proceso de desdolarizacin se produce cuando losagentes econmicos sustituyen sus tenencias en monedaextranjera (en este caso, dlares) por moneda nacional(soles). La mejora en la situacin econmica del pas,particularmente las bajas tasas de inflacinregistradas enlos ltimos aos, originaron este proceso, principalmentea partir del 2001. La utilizacin creciente del sol comomoneda transaccional ha hecho perder el papel de refugiode valor que el dlar mantena desde hace muchsimo

    Cules son los factores

    que han influido en el

    comportamiento de la monedalocal frente al dlar?

    tiempo en los agentes econmicos locales. Por otro lado,la revaluacin del sol frente al dlar no ha hecho sinoacentuar este proceso. Los efectos sobre el precio deldlar son fciles de entender. Las familias y empresasque antes mantenan la moneda extranjera como refugiode valor (ahorros) ahora buscan sustituirla por soles, loque implica que esos stocks de moneda extranjera sonofrecidos en el mercado cambiario. Nuevamente, unamayor oferta de dlares traer como consecuencia unmenor precio.

    Por ltimo, el supervit en la balanza externa financiera,

    aunque es ms reciente, tambin tiene una influenciaimportante en el comportamiento del precio del dlar. Loscomponentes de la misma son, a grandes rasgos, tres:los flujos de inversin extranjera directa, la entrada decapitales externos hacia el mercado de capitales (comprade acciones y bonos de empresas locales) y las remesasque peruanos en el exterior envan a sus familiares. Elcreciente flujo que se deriva de la interaccin de esostres factores incide en un incremento importante de lacantidad de moneda extranjera en el mercado cambiariolocal con los efectos ya discutidos en el precio del dlar.

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    Los bancos son parte fundamental del mercadocambiario. Estas instituciones actan conjuntamentecon los agentes econmicos que manejantransacciones comerciales y de inversin, losespeculadores, los brokers de divisas y los BancosCentrales. Estos ltimos recurren al mercado paraadquirir o gastar las reservas de moneda extranjera desus pases, as como para influir en el precio en el cualse cotiza su unidad monetaria, de acuerdo a la polticaque hayan adoptado. Por su parte, los brokers sonintermediarios entre los compradores y vendedores, ycobran una comisin por efectuar esta labor.

    En cuanto a los bancos, estos actan en dos niveles dentrodel mercado de divisas: el interbancario (o mayorista) y elde ventanilla (minorista). Las principales diferencias entreestos niveles es el monto de las transacciones y los agentesinvolucrados (contrapartes). En el primero se negocianmontos que superan el milln de dlares y slo puedenparticipar, ya sea como compradores o vendedores, lasinstituciones financieras y no financieras ms grandes delpas. Por el contrario, montos generalmente menores yque involucran bancos por un lado, y empresas y familiasen el otro, son las caractersticas principales en el nivelminorista.

    En nuestro medio, los bancos grandes actan comocreadores de mercados,por lo que estn dispuestosa comprar o vender en cualquier momento aquellasmonedas que tienen mayor inters para sus clientes. Losbancos medianos y pequeos, a su vez, mayormentecompran y venden para cubrir las transacciones que susclientes demandan.

    A nivel local los bancos participan en dos tipos detransacciones: venden y compran divisas al contado ya plazo. Al primer tipo de operaciones se les denominaoperaciones en el mercado al contado(mercado spot)y se utilizan los precios de contado(tambin llamadostipos de cambio spot). Tambin venden y compran a plazo.

    A este tipo de operaciones se les denominan forwardsy swaps. Asimismo, existe la posibilidad de acceder aproductos con un mayor grado de sofisticacin, entrelos cuales podemos encontrar las opciones de comprao venta de moneda extranjera, depsitos con tasas enfuncin al rango de precio de un activo (como el tipo decambio), depsitos duales y opciones digitales .

    Qu papel juegan las

    instituciones financieras en el

    mercado cambiario?

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    Las operaciones de compra-venta de monedaextranjera en el mercado interbancario estncentradas en las mesas de dinerode cada banco.Las mesas estn conformadas por especialistas en estetipo de transacciones denominados traders. Cadaactividad tiene su propio cdigo de lenguaje (lo que sedenomina jerga) y es importante que se conozca. Porejemplo, en el mercado cambiario se utilizan hasta cuatrodecimales para expresar el tipo de cambio al contadoy cada centsima de centavo es un punto. Por suparte los puntos forward son los puntos que seagregan o quitan al tipo de cambio actual (spot) a fin de

    calcular el precio del forward. Por lo general, al negociarno se menciona todo el tipo de cambio (i.e. S/. 3.1045para compra y S/. 3.1048), sino slo el tercer y cuartodecimal (en el ejemplo, 45 compra y 48 venta) . Slose usa el tipo de cambio completo si el mercado se hapresentado muy voltil. Otro trmino importante son laspuntas. stas corresponden al tipo de cambio ms altoy ms bajo ofrecidos y se les puede considerar los lmitesde negociacin. Los traders buscan obtener un tipo decambio que est dentro de ese rango, pero ms pegado ala punta superior si estn vendiendo y a la punta inferior,si estn comprando dlares.

    Una institucin financiera y, por extensin, cualquieroperador en el mercado cambiario obtiene rentabilidadpor el diferencial o spreadque obtiene entre los tipos decambio compra y venta respectivamente. As, por ejemplo,si el banco compr $100,000 dlares a un exportadora un precio de S/.2.99 por dlar e inmediatamente losvendi a un importador por S/.3.00 por dlar, el banco

    Cmo operan los bancos en el

    mercado cambiario?

    hizo una ganancia de S/.0.01 por unidad, lo que equivalea S/.1,000 por la operacin completa (compra y venta). Elprecio al cual el banco compra divisas (el cliente entregadivisas y el banco entrega moneda local),se conoce comotipo de cambio compra y cuando vende, (el clienteentrega moneda local y el banco entrega divisas) comotipo de cambio venta .

    Usualmente, los bancos segmentan sus operaciones decompra y venta de moneda extranjera. Hay que tener encuenta que no es necesario ser cliente del banco para poderefectuar una operacin en el mercado cambiario. As, una

    persona natural o un micro o pequeo empresario sernatendidos en las ventanillas de la agencia a la cual vaya, altipo de cambio fijado para el da. A este tipo de cambio sele denomina de pizarra. Si el monto a comprar o venderes significativo, entonces se pedir a la mesa de dinerodel banco que oferte un tipo de cambio preferencial.En caso de que la empresa o la persona deseen compraro vender un monto mucho mayor, entonces se abre laposibilidad de que trate directamente con la mesa dedinero. Efectuada la transaccin, se produce la entregafsica del monto pactado, el cual puede ser entregado alcliente en efectivo o abonado en la cuenta que mantienecon el banco o, en caso no sea cliente, en su cuenta enotro banco va una transferencia BCR . En el caso de lasinstituciones financieras, ellas poseen una cuenta en elmismo BCR y, por lo general, suelen hacer el intercambiode efectivo a travs de stas. Los responsables al interiorde la institucin financiera de ejecutar la parte operativade la transaccin (abonos, cargos, transferencias, etc.)laboran en el rea denominada back office.

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    Antes de responder esta pregunta, debemos detener en cuenta que cualquier empresa enfrentacuatro tipos de riesgos:Riesgos del negocio:Definido como la incertidumbre sobre losresultados futuros de la empresa relacionada conlas decisiones o el entorno de negocios de lamisma.

    Riesgos de crdito:Derivado de la posible insolvencia de los clientes ydeudores de la empresa.

    Riesgos operativos:Es aquel que puede provocar prdidas comoconsecuencia de errores humanos, procesosinternos inadecuados o defectuosos, fallos enlos sistemas o la ocurrencia de acontecimientosexternos.

    Riesgos de mercado:Es la incertidumbre sobre los resultados de laempresa debido a la volatilidad en los diferentesmercados (tasas de inters, precio de las materiasprimas, etc.).

    En esta ltima categora se encuentra el riesgo vinculadoal tipo de cambio y se denomina Riesgo Cambiario, quese entiende como aquel que puede conllevar a prdidasen la empresa debido a variaciones en el tipo de cambio.En la prxima pregunta mostraremos cmo dicho riesgopuede afectar el desempeo de una empresa.

    Qu riesgo enfrenta una

    empresa con relacin al tipo

    de cambio ?12

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    involucra mantener una estructura de costos altamenteeficiente. A continuacin se desarrollar un caso prcticomuy simple, que permitir entender mejor el concepto:

    Carlos es un pequeo empresario quegracias a su esfuerzo pudo concretarla venta al exterior del producto quemanufactura. Las condiciones queobtuvo fueron altamente ventajosas:un precio unitario de $3.10 pago contraentrega. La primera entrega (50% delpedido) se producira a los 30 das de

    recibido el pedido y la segunda, a los 60das. Para simplificar, se supone que losgastos de transporte corren por cuentadel comprador y que no se necesitfinanciamiento bancario.Al cerrar el contrato, el tipo de cambioestaba en S/.3.20 por dlar y Carlosenfrentaba la estructura de costosunitarios presentada en el siguientecuadro.Obsrvese que la estructura de costos

    Cul es el efecto del

    riesgo cambiario en la

    competitividad de una PYMEexportadora?

    Exportar significa intercambiar bienes y servicios deorigen local por dinero de origen externo. En unlado, est el exportador (productor local) y, en elotro, el importador (comprador externo).

    El flujo de efectivo que se origina en la transaccin estdenominado en la moneda del comprador o en unamoneda de referencia (histricamente ha sido el dlarpara el Per), casi nunca en la moneda local (el nuevosol). Una vez efectuado el pago, el exportador tendrque cambiar el monto recibido en esa moneda a nuevossoles a fin de hacer frente a los pagos que se incurrieron

    en manufacturar los productos o en prestar los serviciosvendidos.

    Un entorno de globalizacin creciente implica que elmercado de las empresas ya no es el mercado local, sinoel mundo. La competencia por colocar los productos yservicios es, en este contexto, dursima. La palabra clavees competitividad. Este trmino involucra una serie deaspectos de los que se resaltar slo uno. Competitividadsignifica ofrecer bienes y servicios de similar o mayorcalidad a un precio menor que la competencia. Esto ltimo

    Caso prctico: Estructura de costos unitarios de Carlos

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    Cmo puede reducirse

    el riesgo cambiario en una

    empresa?

    que enfrenta Carlos esta expresada al100% en soles.

    Bien, se dijo Carlos, nada mal parami primera exportacin. Gan poco msdel 9% por la operacin, ya que miprecio unitario es de $3.10 y mi costounitario es de $ 2.81.

    Sin embargo, al terminar de producirel primer embarque, el tipo de cambiohaba disminuido a S/.3.10 por dlar

    (o lo que es lo mismo el sol se habarevaluado). Hora de hacer nuevosnmeros se dijo Carlos. El costo endlares ahora era de $2.90 por unidad.El margen de utilidad se haba reducidoprcticamente a 6%.Sesenta das despus, al momento deembarcar la segunda parte del pedido,el tipo de cambio estaba situado enS/.3.00 por dlar, lo que le dejaba unmargen ligeramente por encima del 3%.

    El grfico que a continuacin sepresenta permite tener una mejorcomprensin del efecto que tuvo ladisminucin experimentada en el tipode cambio sobre la estructura de costosy rentabilidad de Carlos.

    No puede ser, se deca Carlos, cmoocurri esto? y lo ms importante qu

    puedo hacer para que no me vuelva asuceder?

    La pregunta que queda flotando es por qu Carlos nose cubri del efecto del tipo de cambio aumentandoel precio en dlares cuando negoci el contrato? Larespuesta tiene que ver con lo que se mencion alprincipio de ste apartado. Un entorno globalizado exigeprecios competitivos. Carlos es libre de incrementar susprecios, pero corre el riesgo de perder el contrato, dadoque puede haber otro productor local o extranjero quegane el pedido al presentar una oferta con precios ms

    bajos.

    El ejemplo anterior representa una situacin que ha sidoo ser experimentada por las empresas que venden alexterior. Una variacin del tipo de cambio hacia abajo,o lo que es lo mismo, una apreciacin de la monedalocal, disminuye drsticamente la rentabilidad de laexportacin y puede inclusive tornarla negativa. stetipo de escenarios que configuran lo que en finanzasse conoce como riesgo cambiario ilustran demanera dramtica la necesidad que tienen las empresasexportadoras (especialmente las PYMES) en conocery emplear mecanismos que les permitan protegerse desituaciones en donde la apreciacin del nuevo sol f renteal dlar ser la norma ms que la excepcin. En esesentido, la utilizacin de instrumentos de cobertura comolos forwards y swaps ofrecidos por las institucionesfinancieras complementados con modificaciones en

    su poltica comercial, sern de vital importancia paraenfrentar la persistente apreciacin del nuevo sol.

    Caso prctico: Efecto de la disminucin del tipo de cambioen el margen de Carlos

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    En la actualidad, la mayor parte de las empresas tieneuna parte importante de los componentes de suflujo de caja con alta sensibilidad a las variacionesdel tipo de cambio .

    La teora financiera reconoce que el valor de una empresaes la sumatoria del valor presente de todos los flujos deefectivo futuros esperados. La palabra esperadorecalcael hecho de que lo nico cierto en cualquier actividadhumana es la incertidumbre. Si uno de los principalescomponentes del flujo de caja de la empresa estnominado en moneda extranjera (sea porque coloca gran

    parte de su produccin en el exterior o buena parte de susmaterias primas o insumos los adquiere en otros pases),entonces es fcil entender que uno de los principaleselementos que lo afectan ser la volatilidad del tipo decambio. Por lo anterior, si esa empresa decide cubrir suexposicin en moneda extranjera, reducir la dispersinde los flujos de caja futuros en relacin a lo esperado,lo que traer como consecuencia una disminucin delriesgo al cual se enfrenta la empresa.

    Es por lo anterior que cada vez un mayor nmero deempresas trata de gestionar su exposicin al riesgocambiariotomandocoberturas.

    Una cobertura es un concepto fcil de entender. Para elcaso del tipo de cambio se puede poner como ejemplo aun exportador peruano que le vende a China en dlaresy espera su pago en 3 meses. Si el precio del dlar en

    trminos del nuevo sol se reduce, el exportador peruanoobtendr menos soles de los que esperaba. La coberturapermite que las empresas reduzcan o (en el mejor de loscasos) eliminen este riesgo mediante la adquisicin deun instrumento financiero que fija la cantidad de monedanacional que un exportador recibir producto de susventas al exterior cuando los tipos de cambios varan,en otras palabras, permitir al exportador obtener unacantidad fija de soles a pesar que el dlar se deprecie.Hay que tener en cuenta que cubrirse protege de prdidaal dueo del activo existente, pero dependiendo de laoperacin de cobertura que se tome, tambin se puedeeliminar cualquier ganancia que resulte de las variacionesdel tipo de cambio sobre el valor del flujo de caja expuesto.

    Las coberturas alcanzan no slo a los tipos de cambio,sino, que se extienden a todos los precios que la empresa

    gestiona: tipo de cambio (precio de la divisa), tasa deinters (precio del dinero), precio de los commodities(metales, petrleo, productos agrcolas), etc.

    Cules son los objetivos de

    realizar coberturas ?

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    Cuando una empresa se cubre, esto es, reduce suexposicin al riesgo, utiliza lo que en finanzas sedenominan derivados. Estos son acuerdosfuturos o a plazo cuya rentabilidad y valor se derivan odependen de algn activo, al cual se le conoce comoactivo subyacente .

    En esa lnea, un derivado es un contrato destinado a cubrirlos posibles riesgos que aparecen en cualquier operacinfinanciera. Dichos contratos generan obligaciones de unade las partes de hacer entrega o exigir en una fecha futuraun bien o un activo financiero (acciones, dinero, etc.), en

    tanto que la contraparte deber pagar un precio en laforma o modo previamente determinado.

    Tomar derivados tiene como principal beneficio fijar eltipo de cambio de una divisa, con el consecuente efectoen la certidumbre acerca del flujo de caja esperado.

    Adicionalmente, se pueden citar beneficios adicionalesque trae la utilizacin de este tipo de productos:

    Permite a la empresa lograr una mayorconcentracin en las operaciones habituales delnegocio. Visto de otra manera, si se traspasael riesgo de la variacin del tipo de cambio a untercero, la firma exportadora puede concentrarseen las actividades de la cadena de valor que lepermiten conseguir la rentabilidad del negocio.

    Facilita la planificacin y elaboracin de

    presupuestos. Sabiendo con exactitud cuntose recibir por los dlares que ingresarn a lafirma, la gerencia puede establecer con exactitudlos ingresos, los costos y ms importante an,la rentabilidad futura de las operaciones de laempresa.

    Es ampliamente conocido que cubrirse reduce el riesgoal que se enfrenta la empresa. Sin embargo, las empresaslocales en su gran mayora no utilizan estos mecanismosque, si bien no son muchos, s existen y son ofrecidos porel mercado a travs de operaciones denominadas OverThe Counter (OTC).

    Una de las razones que explican este comportamiento delas empresas es que el precio que tienen que pagar porla utilizacin de este tipo de instrumentos lo consideranun costo y no una inversin. Una operacin de coberturadebe ser considerada por la empresa como una pliza de

    seguro. Si se les propusiera que no tomen seguros para susactivos, muchos empresarios aduciran que es imposibleestar sin una pliza que cubra cualquier contingenciaque pudiera ocurrir (incendio, sismos, robos y un largoetctera) y, ante la pregunta qu pasa con el costo dela pliza si no sucede nada de eso?, se encogeran dehombros y citaran el viejo dicho de ms vale tener unseguro y no necesitarlo que necesitarlo y no tenerlo. Enel otro extremo, si se les propone que tomen, por ejemplo,un forward, se negaran aduciendo que eso es un costo.Esto es una equivocacin. Las coberturas reducenel riesgo y, por ende, funcionan como un seguro.Se utilizan slo si el evento cubierto ocurre, perootorgan la seguridad de que pase lo que pase, serecibir realmente el flujo de caja previsto.

    Hay que tener en cuenta que ya es suficiente que laempresa gestione los riesgos propios del negocio. Si

    una empresa, por ejemplo, produce zapatos con cueroimportado y tiene deudas en dlares y adicionalmenteexporta a EE.UU., su preocupacin debe estar centradaen manejar la cadena de valor de la empresa y nodistraerse en gestionar, adicionalmente, los riesgos deltipo de cambio (y eventualmente de la tasa de inters). Sise conoce que existen en el mercado agentes econmicos(lase instituciones financieras) que estn vidos a tomarestos riesgos previo pago, por qu no aprovecharlos?

    Cules son los mecanismos

    de cobertura existentes

    en el mercado cambiarioaccesibles para las PYMES?

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    Las operaciones que pueden efectuarse en el mercadocambiario son principalmente tres: transaccionesal contado, transacciones forwards y, en menormedida, swaps. No obstante, el mercado peruano tienea disposicin una gama ms amplia de productos decobertura, aunque con poca utilizacin por su recienteintroduccin .

    Una transaccin al contado requiere la entrega inmediata(o casi inmediata) de la moneda extranjera comprada ovendida.

    Un forward implica la entrega de la moneda extranjeraen una fecha futura. Los forwards son contratos privadosentre dos partes. Una de las partes se obliga a compraro vender el activo transado a un precio establecido en lafecha de contrato.

    Por ltimo, el swap es una transaccin basada en uncontrato privado entre dos partes que tiene como objetivointercambiar en fechas predeterminadas, cantidadesciertas de una moneda por otra

    Una PYME exportadora podra cubrir en el mercado localsu exposicin en moneda extranjera tomando forwardso pidiendo un prstamo en la moneda en que recibirel pago de la venta efectuada . A este ltimo tipo deoperacin tambin se le conoce como cobertura en elmercado de dinero.

    Un caso prctico ayudar a entender las modalidades decobertura que se le abren al exportador PYME.

    Carlos, nuestro exportador que vievaporarse su rentabilidad en suprimera operacin de exportacindebido a las variaciones del tipo decambio, ha cerrado una operacinde venta de 1 milln de polos a $0.10centavos de dlar americano por unidada un importador chino. Actualmente,el tipo de cambio est a S/.3.05/US$.

    Como Carlos no tiene otros clientesen el extranjero y, adems, tienefresco en su mente el resultado de suprimera incursin en actividades deexportacin, esta venta tiene un intersespecial para l. La rentabilidad deesta operacin es de apenas el 2%, loque implica que el tipo de cambio slopuede bajar hasta S/.2.9900/US$. Si sereduce ms, implicara una prdida enla transaccin.

    La venta se hace en octubre con elpago fijado para dentro de tres meses,es decir, en enero del prximo ao.Carlos est alarmado, pues ha ledoy escuchado a expertos econmicosvaticinar que el dlar seguir bajando.

    Aunque no hay consenso al respecto,la cifra que ms se repite es la deS/.3.00/US$. Carlos no quiere repetirla experiencia anterior y sabe que tieneque hacer algo al respecto, pero notiene claro qu.

    En realidad, a Carlos se le abren tres alternativas:

    En primer lugar, puede optar por no cubrirse. Con ello,estara tomando un riesgo de recibir, si las prediccionesacerca del tipo de cambio son ciertas, US$100,000 que,convertidos a moneda nacional, le significara S/.5,000soles menos de lo que esperaba recibir cuando cerrla operacin en el mes de octubre. Pero tambin esttomando el riesgo de una mayor prdida si el tipo decambio se reduce por encima de los niveles previstos por

    los expertos.

    La segunda alternativa que se le presenta es tomar unacobertura en el mercado a plazo, tambin conocidocomo tomar un forward. Esto funciona as : Carlos sedirige a su banco y pacta con el mismo vender dentrode 90 das un monto de $100,000 a S/.2.9950 por dlaramericano, que es el tipo de cambio a 90 das que elbanco ha fijado. En tres meses, recibir US$100,000 desu comprador chino, entregar esa suma al banco contrasu venta a plazo y recibir S/.299,500. Esta suma ciertaes S/.500 menos que la cantidad esperada incierta porS/.300,000. Sin embargo, hay que tomar en cuenta que loque ha hecho Carlos es convertir un flujo de caja incierto

    a un flujo de caja cierto al fijar el tipo de cambio de sutransaccin en S/.2.9950/$. El cuadro que sigue ilustra demanera esquemtica este contrato:

    Por ltimo, la tercera alternativa que puede ser utilizadaes pedir ahora un pagar a 90 das por US$97,645.41 al10% TEA. Esto implica que dentro de 3 meses se tendr

    que pagar al banco US$100,000 (US$97,645.41 delprincipal ms US$2,354.59 de intereses) cuando reciba elpago de su cliente .Carlos cambiar el prstamo recibidopor soles al tipo de cambio vigente en este momento(S/.3.05/$) recibiendo hoy S/.297,818.50, suma que puededepositarla en una cuenta en soles para que le genereintereses o usando el efectivo para invertir en su negocio.

    Al respecto, si opta por invertir los soles recibidos en sunegocio en vez de depositarlo en una cuenta bancaria,estara incurriendo en un mayor riesgo, dado que pordefinicin un depsito bancario es ms seguro que la

    Caso prctico: Cobertura tomada por Carlos para protegerse delas variaciones del tipo de cambio.

    inversin en un negocio. En realidad lo que ha hechoel exportador local es crear un pasivo (el prstamo) enla misma moneda que el activo (la cuenta por cobrar).Esta cobertura en el mercado de dinero funciona comoproteccin al igualar activos y pasivos de acuerdo con lamoneda de origen. En otras palabras, el pagar tomadopor la empresa esta funcionando como una cobertura,pues la protege de las fluctuaciones del tipo de cambio,sin embargo, es operativamente ms eficiente y menoscostoso utilizar productos especialmente diseados porlos bancos para mitigar este tipo de riesgo, por ejemplo,forwards. En el folleto sobre Instrumentos de CoberturaCambiaria revisaremos a ms profundidad esta alternativa.

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    Por qu es til la

    planificacin financiera

    cuando se utilizan derivadoscambiarios?

    En principio, un acuerdo de instrumentos financierosderivados genera obligaciones y derechos dela empresa hacia el intermediario financiero yviceversa, lo que implica que se deben tomar medidas queaseguren el cumplimiento de los mismos. La planificacinfinanciera permitir :

    Identificar los recursos que necesita la empresa.

    Identificar anticipadamente las consecuencias de lasalternativas disponibles.

    Contar con una meta o gua que oriente las decisionesen el corto plazo.

    Medir el desempeo.

    Sobre la base de lo anterior, puede concluirse quelas decisiones que toma una empresa se clasificanen decisiones de inversin, liquidez, endeudamiento,dividendos y control. Con relacin a la administracinde riesgos con instrumentos financieros derivados,se puede establecer que las decisiones referidas a laliquidez y endeudamiento son las ms relevantes, debidoa que se parte del supuesto que una empresa que usainstrumentos financieros derivados lo usa con fines decobertura, nicamente.

    Por un lado, el uso de instrumentos financieros derivadospara la realizacin de coberturas implica una relacin

    de crdito entre las partes, que se explica por loscompromisos asumidos por ambas partes. Por ejemplo,en un contrato de forward, las partes se comprometen aintercambiar a una fecha y tipo de cambio determinadosun flujo de efectivo, generndose para la empresa unactivo, que es el flujo que recibir, y un pasivo, que esel flujo que entregar. As, dicho pasivo representa unaobligacin contractual, como lo es un prstamo bancarioo cualquier otro tipo de deuda. Aunque dicha deuda nose reflejar en el balance, es importante reconocer queen la operacin hay un apalancamiento implcito que seacenta con el no requerimiento inmediato del efectivocomprometido.

    Por otro lado, el establecimiento de obligaciones (yderechos) por parte de la empresa implica un esfuerzoen la planificacin de la liquidez de la empresa. En un

    contrato swap, por ejemplo, se genera el compromiso deintercambiar peridicamente flujos de efectivo, por lo quela empresa obtendr un pasivo (flujo que se compromete aotorgar) y un activo (flujo que tiene derecho a recibir) paracada perodo. Dicho pasivo generado podra compararse,nuevamente, con una deuda bancaria, la cual establece,en la mayora de casos, el pago de cuotas peridicas.De esta manera, al igual que una empresa prev susnecesidades de efectivo para la realizacin del pago dedichos compromisos, en un contrato de instrumentosfinancieros derivados la empresa deber prever susnecesidades de efectivo en los plazos y fechas en losque se ha comprometido a realizar el o los intercambiosde flujos.

    Para ello, la empresa deber revisar antes de la firmadel contrato sus cronogramas de cobranzas o evaluarsi puede recurrir a fuentes de fondos que le generen elmenor costo posible .

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    Qu medidas de control

    interno se deben implantar

    cuando se usan derivados?

    Las empresas que recurren al uso de derivados debenhacerlo con la consigna de que buscan asegurar unflujo de caja al margen de los resultados que estospuedan ocasionar. Una empresa que recurre al uso deestos instrumentos para mejorar sus utilidades, con lageneracin de ganancias que estos pueden ocasionar,est desfigurando su verdadero giro de negocio y, enconsecuencia, dando un uso al capital del accionista queno es aquel por el cual ste est dispuesto a arriesgar.

    Para reducir la posibilidad de problemas generados porel mal entendimiento de estos instrumentos, es necesarioimplementar las siguientes medidas:

    Comunicar a la direccin de

    la empresa y accionistas la

    alternativa evaluada:Esto es importante en la medida que crea concienciaen los dueos del negocio acerca del riesgo alque se est expuesto y la posibilidad de mitigarlo.

    No usar los instrumentos

    financieros derivados como

    una apuesta a la generacin

    de ganancias:La empresa debe tener bien definido que eluso de instrumentos derivados debe ceirseexclusivamente a una operacin de coberturade riesgos. Como se mencion antes, si estosinstrumentos son usados para la generacin deutilidades, la empresa estara reemplazando sugiro de negocio por una actividad especulativa

    Asegurar el entendimiento del

    contrato que se est firmando:La empresa debe conocer todos los aspectos quele obligan en el contrato de derivados, aspectosque se encuentran tanto en el plano econmico (porejemplo, las tasas o tipos de cambio que acepta)como en el plano econmico (la puesta de garantas,penalidades, entre otras). Es decir, entender susobligaciones y derechos, sus costos y beneficios.

    Dar y solicitar la informacin

    necesaria:Antes y despus de firmar un contrato deinstrumentos derivados, la empresa est en elderecho y obligacin de estar informada de lo queste implica.

    Procesos y responsabilidades

    bien definidas:Es necesario definir quines y cmo se encargarnde llevar el proceso de cumplimiento del contratode instrumentos derivados.

    Correcta cuantificacin de los

    riesgos:Es necesario tener en consideracin el impacto

    que una empresa no se cubra. Si es que lasposibilidades de prdida son mayores a las quela empresa est dispuesta aceptar, entonces seest frente a una situacin que justifica su uso.

    Hacer seguimiento a la

    operacin:Es importante que la empresa haga unseguimiento a los requerimientos que la operacinplantea, como son, por ejemplo las accionesnecesarias para prevenir la falta de liquidez.

    Hacer seguimiento a

    resultados:Esto tiene principal importancia puesto que el uso

    de derivados podra generar ganancias o prdidas,las cuales tienen implicancias en las obligacioneso derechos de la empresa frente a la SUNAT.

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    Existen medidas

    de cobertura adicionales

    a las que brinda el sistemafinanciero?

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    Adems de los mecanismos de cobertura queel sistema financiero ofrece a las PYMESexportadoras, tambin existen otras maneras quepueden permitirles protegerse de cualquier fluctuacindel tipo de cambio.

    Diversificar mercados:

    Para empezar, una PYME puede diversificar susmercados de destino. En vez de slo exportar aEE.UU., puede ampliar su mercado vendiendo

    sus productos a Europa y recibir los pagoscorrespondientes en euros . En lnea con lo anterior,tambin puede negociar para que los pagos seanefectuados en monedas que no sean el dlar.

    Compartir los riesgos:

    Opcionalmente, si la PYME y su cliente estninteresados en una relacin fructfera y duradera,pueden considerar el manejar las fluctuacionesdel tipo de cambio compartiendo los riesgos.Compartir los riesgos es suscribir un acuerdo decooperacin para compartir la carga del manejodel riesgo cambiario. Por ejemplo, si un exportadorPYME vendiese todos los aos productos a uncliente americano, podran acordar que ste

    pagara dlares al tipo de cambio vigente, siemprey cuando estuviera en un rango previamentedeterminado. Pero si el precio del dlar cae fuerade ese rango en la fecha de pago, el exportadory su cliente compartirn la diferencia por igual.

    Adquisicin de deuda en moneda

    de pago de la exportacin:

    Tambin la empresa puede manejar su exposicinal riesgo cambiario si es que su exposicin se derivade programas de embarque continuos en el tiempomediante la adquisicin de deuda denominadaen la moneda en que se realizar el pago. De talmanera, recibira hoy moneda extranjera que podracambiarla a moneda domstica al tipo de cambiospot y con eso hacer frente a sus obligaciones en

    moneda local. El pago de esa deuda contradaestara asegurada con los pagos que el importadorhara en las fechas previamente acordadas.

    Negociar adelanto de pagos

    con su cliente:

    Y por ltimo, aunque no es muy comn, la PYMEpodra negociar con su cliente el adelanto del pago.Por qu el importador querra pagar por adelantadosus cuentas por pagar? No se debe olvidar que elcrdito fue una de las razones principales por lascuales el cliente de la PYME le compr. La nica

    manera de que el importador estara dispuesto aadelantar el pago sera si la empresa local le ofrecieraun descuento por pronto pago. Sin embargo,se debe tener cuidado en calcular el descuento,pues ste puede anular el beneficio de cobrar poranticipado en la moneda que se est depreciando.

    En el tomo N 2, Instrumentos de CoberturaCambiaria. se desarrollarn en profundidad losmecanismos que el sistema financiero local ofrecea las empresas exportadoras para mitigar elriesgo cambiario. Esperamos que lo encuentre tandidctico y amigable como la presente gua.

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    Glosario

    Apreciacin: Subida en el valor de una divisa debido a las fuerzas del mercado.

    Anlisis fundamental:Anlisis de los datos econmicos y polticos con el fin de determinar movimientos futuros enel mercado financiero.

    Anlisis tcnico: La estrategia de pronosticar precios mediante el anlisis de indicadores econmicos, tales comotendencias y promedios de precios en el pasado, volmenes, inters abierto, etc.

    Back office: Los departamentos y procesos relacionados con la liquidacin de operaciones financieras.

    Balanza comercial: Valor de las exportaciones de un pas menos el valor de sus importaciones.

    Banco Central: Institucin gubernamental o cuasi gubernamental que maneja la poltica monetaria de un pas.Por ejemplo, el banco central de los Estados Unidos es la Reserva Federal (Federal Reserve) y el banco central alemnes el Bundesbank.

    Big Figure: Expresin utilizada por el agente (trader) que hace referencia a los primeros dgitos del tipo de cambio.Estos dgitos no cambian con frecuencia en las fluctuaciones normales del mercado y, por ende, son eliminados delas cotizaciones de los agentes, especialmente durante perodos de gran actividad en el mercado. Por ejemplo, el tipode cambio USD/Y podra ser 107.30/107.35, pero los agentes no mencionarn los primeros tres dgitos, es decir, ellosdirn 30/35.

    Broker (Corredor): Una persona o empresa que acta como intermediario entre compradores y vendedores y percibeun arancel o comisin. Por otro lado, un dealer (agente) compromete su capital y toma una posicin, esperandoobtener una diferencia (ganancia) al cerrar la posicin en una transaccin posterior con otra parte.

    Cobertura (Hedge): Una posicin o combinacin de posiciones que reduce el riesgo de la posicin principal.

    Comisin: Cargos por operacin cobrados por el banco.

    Confirmacin: Un documento intercambiado por las partes de una transaccin que confirma los trminos de dichatransaccin.

    Contraparte: Una de las partes intervinientes en una transaccin financiera.

    Contrato de futuros: Obligacin de intercambiar un bien o ttulo a un precio determinado en una fecha futura.La principal diferencia entre un Futuro y un Forward es que los Futuros generalmente se negocian en la bolsa (lo quese denomina ETC o Contrato negociable en la bolsa), mientras que los forwards son considerados contratos OTC(mercado extraburstil). Un OTC es todo contrato NO negociado en una bolsa.

    Costo de transaccin: El costo de comprar o vender un bien o servicio.

    Creador de mercado: Un agente que regularmente suministra cotizaciones de compra y venta y est dispuesto acomprar y vender a los precios estipulados.

    Dficit: Un saldo negativo en la balanza comercial o de pagos. En las cuentas del gobierno se denomina Dficit Fiscal.

    Delivery: Transaccin en el mercado de divisas donde ambas partes entregan y reciben en efecto las divisasnegociadas.

    Depreciacin: Cada en el valor de una divisa debido a las fuerzas del mercado.

    Derivado: Contrato cuyo valor depende de las variaciones de precios de otro activo relacionado o subyacente, futuroo instrumento fsico. La Opcin es el derivado ms comn.

    Devaluacin: El ajuste deliberado hacia abajo en el valor de una divisa, generalmente provocado por un anunciooficial.

    Divisa: Toda clase de dinero emitido por un gobierno o banco central y utilizado como medio de pago legal y basedel comercio.

    EURO (Euro): Moneda de la European Monetary Union (EMU) que sustituye al ECU (cesta de monedas europeas).

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    Fecha de transaccin: Fecha en que ocurre la operacin.

    Fecha de liquidacin: Fecha en que las partes de una operacin financiera acuerdan liquidar sus respectivasobligaciones, es decir, realizar los pagos correspondientes. En el caso operaciones de contado de divisas, la fechade liquidacin es con frecuencia dentro de los dos das hbiles siguientes. Tambin es conocida como fecha devencimiento.

    Federal Reserve (Fed): Banco Central de Estados Unidos.

    Forward (Contrato de Forward): Tipo de cambio prefijado en un contrato para compra venta de divisas en unafecha futura acordada, en funcin del diferencial en las tasas de inters entre las dos divisas en cuestin.

    Gestin de riesgo: Empleo de anlisis financieros y tcnicas de operacin para reducir y/o controlar la exposicin avarios tipos de riesgos.Inflacin: Situacin econmica en la cual hay aumento en los precios de los bienes de la economa, reduciendo elpoder adquisitivo.

    Margen de variacin: Fondos que el corredor debe solicitar a sus clientes a fin de depositar el margen correspondiente.El trmino generalmente hace referencia a fondos adicionales que deben ser depositados a raz de movimientos deprecios adversos.

    Mercado de Divisas (Foreign Exchange, Forex, FX):La compra simultnea de una divisa y la venta de otra.

    Opcin: Operacin en la que el poseedor de sta tiene el derecho, ms no la obligacin de comprar o vender el activoa un precio determinado. Una opcin de compra (Call option) le otorga al poseedor el derecho de comprar, en tantoque una opcin de venta (Put option) le permite tener el derecho de vender.

    Over the Counter(OTC): Se utiliza para describir cualquier operacin que no se lleva a cabo a travs de una bolsade valores.

    Precio de compra y de venta: Cuando se cotiza el precio de compra y venta para una transaccin forex.

    Precio de contado (Spot Price): El precio actual del mercado. Las liquidaciones de las transacciones de contado confrecuencia se llevan a cabo dentro de los dos das hbiles.

    Prima: En los mercados Forex, describe el monto por el cual el precio del forward o futuro excede el precio actual delmercado.

    Posicin: La tenencia total obtenida de cierta divisa.

    Puntos: Dgitos que se agregan o restan del cuarto dgito decimal, es decir, 0.0001. Tambin llamados pips.

    Puntos forward: Los puntos agregados o quitados del tipo de cambio actual a fin de calcular el precio del forward.

    Revaluacin:Aumento en el tipo de cambio de una divisa como resultado de una intervencin del banco central. Locontrario a devaluacin.

    Riesgo: Exposicin a cierto cambio, generalmente utilizado con connotacin negativa de cambio adverso.

    Riesgo cambiario: El riesgo de incurrir en prdidas que resulten de un cambio adverso en los tipos de cambio.

    Riesgo pas: Riesgo asociado a una transaccin entre pases, incluyendo, sin estar limitado, a condiciones legales ypolticas.

    Riesgo poltico: Exposicin a cambios en poltica de gobierno que afectan de manera adversa los intereses delinversionista.

    Spread(Margen): Diferencia entre el precio de compra y de venta.

    Swap (Intercambio): Un intercambio de divisas es la venta y compra simultnea de la misma cantidad de una divisaen particular a un tipo de cambio forward.

    Tasas interbancarias: Tipos de cambio extranjero que los bancos cotizan a otros bancos.

    Tipo de cambio: El precio de una moneda en trminos de otra, generalmente utilizado con fines de negociacin.

    Vencimiento: Fecha de liquidacin o vencimiento de un instrumento financiero.

    Volatilidad: Medida estadstica del movimiento de precios de un mercado a lo largo del tiempo.

    NOTAS AL PIE

    En ese sentido, un mercado disminuye lo que en economa se llama la asimetra de informacin. Esto significa quela informacin relevante es compartida por todos los actores econmicos (empresas, familias y gobierno), lo quehace menos probable que sea utilizada por alguien que al tener mayor informacin que el resto pueda obtenerganancias extraordinarias (rentas en trminos econmicos) derivadas del uso de dicha informacin.

    El trmino especulador tiene una connotacin negativa para muchas personas. Sin embargo, en el sentido quese utiliza en esta gua, un especulador es un agente econmico que acta en el mercado con el fin de obtenerganancias derivadas de las fluctuaciones del tipo de cambio y cuya utilidad principal es dotar de liquidez almercado cambiario.

    El costo de las llamadas telefnicas, el gasto en movilidad, etc., son costos tpicamente monetarios. Sin embargo,existe un componente de los costos que permanece oculto, el costo de oportunidad,que se refiere al tiempoutilizado en buscar un comprador (o vendedor) cuando podra haberse empleado de manera ms productiva parala empresa.

    Este prrafo est basado en el documento Boletn econmico a noviembre 2007 elaborado por el IPE ydistribuido por ING.

    Los economistas concluyen que la curva de demanda tiene pendiente negativa.En el caso de la oferta, el factor que influye en el tipo de cambio, un determinante de la oferta, es el efectoexportaciones.

    Esta seccin est basada en su mayor parte en el estudio Revisin de las proyecciones de tipo de cambio2007-2008 publicado por el Scotiabank el 5 de octubre del 2007.

    Los productos mencionados sern abordados de manera general ms adelante, al final de la seccin Swaps.

    A los tres primeros dgitos de las dos cotizaciones, cuando stas son iguales, se les denomina BIG FIGURE.Es fcil confundirse, pero la mejor manera de entender esta terminologa es teniendo presente que lo que mandaes la transaccin desde el punto de vista del banco. En ese sentido, el tipo de cambio compradenota laintencin del banco de comprar dlares,en tanto que eltipo de cambio venta,implica la intencin devenderdlares de parte de ste.

    Se denomina as a las operaciones entre bancos que tienen como medio de transmisin las cuentas que stosmantienen en el BCR.

    Lo que sigue est tomado de la presentacin LA GESTIN GLOBAL DE RIESGOS preparada por ProsperLamothe F. Catedrtico de Economa Financiera de la UAM.

    Al respecto, ver el caso prctico desarrollado en el apartado EL EFECTO DE LAS VARIACIONES DEL TIPO DECAMBIO EN LA COMPETITIVIDAD DE UNA PYME EXPORTADORA.

    El contenido de esta seccin esta basado en los conceptos desarrollados en el libro Las finanzas en empresasmultinacionales de Eiteman, D. Prentice Hall, 8 Ed.

    Los derivados tambin pueden usarse para especular. Una empresa especula cuando cambia, o incluso, aumentala exposicin al riesgo de la firma. Sin embargo, hay que recordar que la mayora de experiencias amargas con la

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    utilizacin de derivados ha ocurrido por actividades de especulacin ms que como instrumentos de cobertura.

    Entre estos productos podemos encontrar las opciones de compra o venta de moneda extranjera y combinacionesde estas, Range Accrual, depsitos duales y opciones digitales.

    Los swaps sern tratados en detalle en la Gua N 2.

    En mercados cambiarios ms sofisticados podra tomar swaps o adquirir opciones. Al respecto, ver el glosario.

    Por motivos didcticos se han omitido algunos detalles en la mecnica de la operacin. La gua N 2 presentarun desarrollo ms detallado al respecto.

    Cuando los fondos para pagar el prstamo se generan en las operaciones de la empresa, la cobertura en elmercado de dinero se dice que esta cubierta.

    Ver en Direccin Financiera (2001), de Diez de Castro y Lpez Pascual.

    Hacer un calce con los flujos de cobranzas o recurrir a financiamiento de proveedores son dos alternativas usadas.

    Esto implica esfuerzos de marketing adicionales.

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