« JUST SAY NO TO WALL STREET » J.Fuller & M.C.Jensen

Jean-Christophe Bourdel

Laetitia Denat

Anne-Laure Lecollinet

Plan

Introduction

1. Une action surévaluée nuit à la santé de l’entreprise

2. Les causes du cercle vicieux de la surévaluation3. Le cas Enron4. Le cas Nortel Networks5. Repartir sur de nouvelles bases

Conclusion

Introduction

Problématique: l’emprise de Wall Street sur les stratégies adoptées par les dirigeants

Constat: sanction du marché lorsque les prévisions ne sont pas atteintes

Les prévisions des analystes deviennent des objectifs pour les dirigeants : « the earnings guidance »

Bien souvent, ces objectifs sont trop ambitieux et amènent les dirigeants à mettre en place des stratégies destructrices de valeur.

1. Une action surévaluée nuit à la santé de l’entreprise

1. Une action surévaluée nuit à la santé de l’entreprise

Malgré une croyance très répandue, une surévaluation des actions est aussi néfaste qu’une sous-évaluation

Le marché s’attend à ce que la croissance se poursuive au même rythme

Incitation à investir dans des projets non rentables Cas du secteur de la technologie et des

télécommunications

2. Les causes du cercle vicieux de la surévaluation

2. Les causes du cercle vicieux de la surévaluation: le rôle des analystes

Une déviation du rôle de l’analyste: établissement des objectifs plutôt qu’une compréhension et une analyse de l’entreprise.

Des contacts trop proches avec les dirigeants Leur rémunération dépend de la croissance du

marché Le phénomène des analystes « stars » Des intérêts croisés avec leurs clients=> Une influence trop forte sur la stratégie de

l’entreprise

2. Les causes du cercle vicieux de la surévaluation:le rôle des dirigeants

Des dirigeants trop prétentieux sur les capacités de leur entreprise et flattés par la performance boursière de leur titre

Trop à l’écoute des attentes du marché et des analystes: manipulation des résultats et mise en place de stratégies pour atteindre leurs prévisions

Une rémunération à base de stock options

=> Vision court terme. Investissement dans des projets destructeurs de valeur à long terme.

2. Les causes du cercle vicieux de la surévaluation: le rôle du marché

Des conditions de marché favorables Croissance dans tous les domaines Rémunération par stock options Objectif: augmentation de l’action à court

terme.

=> Le marché pousse les dirigeants à soutenir une croissance non viable

2. Les causes du cercle vicieux de la surévaluation: prise de conscience

Face aux prévisions irréalistes de Wall Street, certains dirigeants disent aujourd’hui NON afin d’assurer la viabilité à long terme de l’entreprise

Exemples: - Jim Kilts (Gillette) - Barry Diller (USA Networks)

3. Le cas d’Enron

3. Le cas d’Enron

Entreprise fondée en 1985 Cœur de métier: production et transport de

gaz Devient peu à peu une entreprise de négoce

en énergie De bonnes perspectives de croissance Un « market maker » pour le gaz et l’énergie

3. Le cas d’Enron: la chute

Des analyses élogieuses sur Enron Une valeur de marché croissante Des prévisions agressives fixées par Wall

Street

=> Pour ne pas décevoir le marché, Enron poursuit une croissance incohérente et non rentable par succession d’acquisitions

3. Le cas d’Enron: la chute

Un analyste a prédit que Enron « would come to dominate the wholesale energy market for electricity, natural gas, coal, energy derivatives, bandwidth and energy services on three continents » - Deutsche Bank

=> Par prétention, les dirigeants ont voulu relever le défi

3. Le cas d’Enron: la chute

Pour répondre aux attentes des analystes, Enron s’est lancé dans des domaines aussi variés que l’eau…et même dans l’assurance des risques climatiques pour laquelle l’entreprise n’avait aucune compétence.

Manipulations: information divulguée et comptable (réduction de la dette apparente et partenariats pour augmenter les profits)

3. Le cas d’Enron: la sentence

Mise au jour des manipulations d’Enron Perte de confiance de Wall Street Chute du prix de l’action de +99% en janvier

2002 / pic de 2001

Prise de conscience de la mauvaise influence des analystes

3. Le cas d’Enron: la sentence

4. Le cas de Nortel Networks

4. Le cas de Nortel Networks

Nortel veut passer de son activité traditionnelle de téléphonie vers tout genre de transmission de données (ex : mails,…)

Campagne d’acquisition agressive de 1997 à 2001: 19 entreprises rachetées, accentuée par la pression des analystes

4. Le cas de Nortel Networks

En 2001, le prix de l’action chute de 90% par rapport à son pic de décembre 2000.

Démission du John Roth de son poste de CEO mais conserve un poste important

Licenciements en masse Vente des acquisitions à bas prix

=> La baisse de valeur a surpassé la simple correction de la surévaluation

4. Le cas de Nortel Networks

4. Le cas de Nortel Networks: les raisons de la chute

Rémunération des dirigeants et des employés par stock options

Le refus de reconnaître des résultats inférieurs à ceux prévus par les analystes

Refus de reconnaître la surévaluation de leurs actions

=> Les dommages auraient été moindres s’ils avaient su dire non à des objectifs irréalistes fixés par le marché.

4. Le cas de Nortel Networks: les conséquences

Des pertes considérables pour les actionnaires

Remise en question de l’intégrité des analystes (procès devant la cour fédérale)

Réflexion de la SEC pour mettre en place de nouvelles régulations (conflits d’intérêt entre Banques d’investissement et les analystes Sell Side)

5. Repartir sur de nouvelles bases

5. Repartir sur de nouvelles bases

Le manager doit prendre conscience qu’une action surévaluée peut nuire à la santé de l’entreprise à long terme

Etre capable de dire non au marché Ne pas se baser sur les prévisions des

analystes pour définir ses objectifs

=> Pour définir les objectifs de leur entreprise, les managers doivent considérer les projections du secteur.

5. Repartir sur de nouvelles bases

Améliorer la transparence:- Présenter clairement la stratégie- Définir les risques et les incertitudes- Promettre des résultats réalistes- Ne pas hésiter à dénoncer une surévaluation- Définir correctement les inducteurs de valeur de

l’entreprise

Conclusion

Le rôle de l’analyste reste important Définir plus clairement les rôles respectifs des

managers et des analystes (livre de recommandations de la Securities Industry Association)

Les prix des actions de sont pas simplement des chiffres. Ils impactent la stratégie et la viabilité de l’entreprise et ont des conséquences sur de nombreuses parties prenantes => Attention à la surévaluation due à la mauvaise influence de Wall Street

Merci de votre attention!