Post on 05-Feb-2018
Déflation, quelles causes ?
Taux d’inflation (%)
19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 3
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UK
Japon
USA
Europe
Objectif
Taux d’inflation dans les pays du G7
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Core inflation Inflation
19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 5
➔ Source : Goodhart et Erfurth 2014.
1. Le rôle des politiques monétaires
➔ A partir de 1979, les politiques monétaires donnent la priorité à la lutte
contre l’inflation
➔ Source des données : Datastream.
➔ La crédibilité de la politique monétaire anti-inflationniste fournit un point
d’ancrage aux anticipations d’inflation
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Taux des fonds fédéraux, %
Une explication insuffisante
19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 7
➔ L’inflation a baissé partout
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World
G7
Developing countries
Une explication insuffisante
19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 8
➔ L’inflation est restée faible malgré le retour de politiques monétaires très
expansives
Taux de croissance de l’agrégat M3 (échelle de gauche) et
taux d’inflation (échelle de droite) dans la zone euro
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➔ Source des données : Datastream.
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M3 INF
2. Facteurs globaux : offre et demande
2.1. Du coté de l’offre : l’impact de la globalisation
➔ Les années quatre-vingt-dix ont vu l’intégration dans le
commerce mondial de la Chine, de l’Inde, des pays de l’ex
bloc soviétique, et de plusieurs économies émergentes :
augmentation de l’offre disponible sur les marchés
mondiaux
➔ Les réformes dans ces pays ont permis de baisser les
coûts de production et les prix à l’exportation.
➔ Cette déflation se propage à l’extérieur via les
exportations.
➔ Il en résulte une pression à la baisse des prix dans les
pays industrialisés.
19 février 2016 Titre de votre présentation 10
Evolutions du montant des exportations mondiales
(milliards dollars)
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➔ Source des données : Chelem.
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Economies avancées Economies émergentes et en développement
Importations des pays de la zone euro en provenance de
pays hors zone euro (% du PIB)
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➔ Source graphique : Claeys et Wolff, 2015.
19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 13
➔ Frey, Moëc, 2006 (Bulletin Banque de France)
Prix des importations aux Etats-Unis par origine
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➔ Source des données : BLS.
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Pays indus
Union europ.
Japon
Asie
Indice de participation aux chaines mondiales de
production
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➔ Claeys et Wolff 2015.
2. Facteurs globaux : offre et demande
2.2. Du coté de la demande
➔ L’offre mondiale a fortement augmenté, mais la demande
n’augmente pas dans les mêmes proportions, d’où des
pressions déflationnistes continues.
➔ La demande reste faible :
› Soit parce que les revenus distribués restent faibles
› Soit parce que les revenus sont inégalement répartis.
19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 17
Dans les pays émergents
19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 18
➔ Une forte hausse des taux d’épargne dans les pays émergents (%PIB)
Dans les pays avancés
➔ Baisse de la part des salaires dans le PIB (%)
➔ Source Goodhart et Erfurth, 2014.
➔ En Europe,
› 1980 : 63,9%
› 2015 : 54,7%
19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 19
Dans les pays avancés
19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 20
➔ Des inégalités croissantes
➔ Source : Bean, Broda, Ito, Kroszner (2015).
Des facteurs démographiques aggravants
19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 21
➔ Source : Bean, Broda, Ito, Kroszner (2015).
➔ Le vieillissement de la population augmente le taux
d’épargne
➔Mais diminuerait également l’incitation à la prise de risque
et au financement de projets risqués.
Rendements des titres « sûrs » et des actions
19 février 2016 Titre de votre présentation 22
3. Un changement de régime ?
19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 23
Michel Aglietta
➔ Jusqu’aux années 90, des économies marquées par
l’insuffisance de l’offre
› Sur le marché du travail : les salariés détenaient le
pouvoir de négociation des salaires
› Sur le marché des produits : les entreprises avaient un
pouvoir de marché suffisant pour répercuter toute
hausse des couts sur leur prix de vente.
➔ Conséquences :
› Tout choc d’offre pouvait être inflationniste
› La politique monétaire jouait un rôle important.
3. Un changement de régime ?
19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 24
➔ Aujourd’hui, des économies marquées par l’insuffisance de
la demande
› Ce sont les clients qui ont le pouvoir sur les entreprises
› Les entreprises répercutent leur perte de pouvoir de
fixation des prix sur les salariés. L’excès structurel de
main d’œuvre a retiré aux salariés leur pouvoir de
négociation
➔ Situation déflationniste
› Les entreprises font face à la concurrence en :
• Baissant les coûts de production baisse des salaires
baisse de la consommation
• Baissant leurs marges baisse des investissements
3. Un changement de régime ?
19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 25
➔ Conséquences
› Une inflation structurellement faible avec un risque
déflationniste permanent
› Une politique monétaire traditionnelle rendue inefficace
› Des économies très vulnérables à l’éclatement des
bulles financières