cours-gestion-portefeuille.pptx

8/17/2019 cours-gestion-portefeuille.pptx

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PrésentationXavier BARBERIS, Ingénieur Financier HSBC

Francexavier.barberis@free.fr Site : xavier.barberis.free.fr

HSBC !rou" #Hong $ong S%ang%ai Ban&ingCor"oration'Fon(é en )*+, "our (éve-o""er -e coerce

entre -/Euro"e et -/Asie, son si0ge est 1 2on(res3+44 agences, *+ "a5s, 6* 444 e"-o5és, )44

i--ions (e c-ients,Ca"ita-isation boursi0re (e ) i--iar(s (/E7R

#(erri0re Ban& of C%ina et ICBC', résu-tat net

84)8 (e )49i--iar(s (/E7R. )Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite

mailto:xavier.barberis@free.frhttp://var/www/apps/conversion/tmp/scratch_7/xavier.barberis.free.frhttp://var/www/apps/conversion/tmp/scratch_7/xavier.barberis.free.frmailto:xavier.barberis@free.fr


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!estion (e "ortefeui--e "our < co"te (etiers > et "rocessus (/a--ocation o"tiisée

Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite 8

Environneentrég-eentaire?rganisation (es arc%és

nanciers

Portefeui--eo"tia-

7nivers (/investisseent #c-asses(/actifs'

Ana-5se (es fon(aentauxacroéconoiueA--ocationtactiue

Stoc&Pic&ing

iing Ana-5se

tec%niue


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P-an (u coursIntroduction : présentation des métiers bancaires, philosophie d’investissement et les

différents styles de gestion

Les étapes du processus d’une gestion active, benchmarkée et encrée sur une analyse des

fondamentaux : I- Environnement réglementaire et organisation des marchés financiers

II- éthodologie :

!" #onstruction d’un portefeuille optimal en adé$uation avec le profil de ris$ue du client

%" &llocations tacti$ues : une gestion active ' (op-)o*n + pour battre le enchmark

" Les contraintes et les mesures du ris$ue et de la performance III" &nalyses structurelles et con.oncturelles des économies : vers un scénario

économi$ue anticipé !" Les mécanismes économi$ues illustrés aux travers des crises financi/res des %0 derni/res

années

%" Les organes de régulation : impuissants face aux crises systémi$ues 1

" Les en.eux structurels 2" Les nouveaux instrument de stabilité de l’3E

4" La con.oncture

I5- &llocation tacti$ue et choix des actifs 6 évaluation des marchés d’actions, choix de

th/mes, des secteurs, stock picking, stratégies obligataires

5- &nalyse (echni$ue : déterminer le timing de la mise 7uvre des choix de gestionCours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite 6


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Intro(uction

2es étiers (e -a banueP%i-oso"%ie (/investisseent

2es arc%és sont;i- eDcients Si oui, ce-a signie ue toutes -es con(itions in%érentes

1 -/eDcience sont "résentes #inforations "arfaite,gratuite et accessib-e 1 tous au e instant'. 2e "rix(es actifs reG0tent -a uste va-eur et i- est a-orsi"ossib-e (e battre -e arc%é J gestion "assive

rac&er Si non, i- est "ossib-e (/ex"-oiter -es situations oK -e

"rix (es actifs ne sont "as 1 -/< éui-ibre >, enantici"ant un futur retour 1 -/éui-ibre, "our battre -earc%é J gestion active

Lous cro5ons ue -es ineDciences existent au niveauacro;éconoiue, au niveau (es secteurs, et (es titres

2a c-é (u succ0s en ati0re (/a--ocation (/actif re"oseCours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite M

Introduction


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2es (iNérents st5-es (e gestion2a gestion fon(aenta-e, encrée sur -es fon(aentaux

éconoiues, re-0ve (/une -ogiue (/investisseent et e--es/o""ose 1 2a gestion uantitative fon(e ses (écisions

(/investisseents sur (es o(0-es t%éoriues

uantitatifs2/ana-5se tec%niue ui ne re"ose ue sur -/antici"ation

(e re"ro(uction (e congurations gra"%iues etstoc%astiues (es cours. Sa -ogiue est essentie--eents"écu-ative.

2a gestion benc%ar&ée, co"are -e cou"-erisueren(eent 1 ce-ui (/une référence #in(ice, "aniers(/in(ices'. E--e s/o""ose 1 -a gestion a-ternative #%e(gefun(s' (ont -/obet est (e réa-isée une "erforance< abso-ue > in(é"en(aent (e toute référence.

Lous étu(ierons "our -/essentie- -a gestion activebenchmarkée centrée sur une ana-5se (es fon(aentaux.

Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite

Introduction


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I; Environneent rég-eentaire etorganisation (es arc%és nanciers

7n étier forteent rég-eenté 1 "-usieurs niveaux "our protéger l’investisseur

2e Co(e 9onétaire et Financier, -/Autorité (es 9arc%ésFinanciers #A9F; gen(are (es arc%és nanciers' et

-/Autorité (e ContrO-e "ru(entie--e #ACP; gen(are (esBanues et (es Assureurs' i"osent ?b-igation (e o5ens et non (e résu-tats, (/inforations et (e

consei-s ga-ité (e traiteents entre -es c-ients

Qirective euro"éenne 9IF #)))844' une révo-ution

rég-eentaire -e Co(e "éna- et co(e 9onétaire et Financier

sanctionnent 2e (é-it (/initié < -e fait, "our -es (irigeants (une société et

"our -es "ersonnes (is"osant, 1 -occasion (e -exercice (e -eur"rofession ou (e -eurs fonctions, (inforations "rivi-égiées sur-es "ers"ectives ou -a situation (un éetteur (ont -es titressont négociés sur un arc%é rég-eenté, (e réa-iser ou (e+


Partie I : Environnementréglementaire

9IF


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Sanctions 8 ans /e"risonneent et ), i--ion(/euros. Rearue < ce ontant "eut tre "orté au;

(e-1 (e ce c%iNre, usuau (écu"-e (u ontant (u"rot éventue--eent réa-isé, sans ue -aen(e"uisse tre inférieure 1 ce e "rot >

Qé-it (e fausses inforations es "eines ue -e(é-it (initié. Qénition toute "ersonne ui aurascieent ré"an(u (ans -e "ub-ic, ue- uen soit -eo5en, (es inforations fausses ou tro"euses sur-es "ers"ectives ou -a situation (un éetteur (ont-es titres sont négociés sur un arc%é rég-eenté ousur -es "ers"ectives (évo-ution (un instruentnancier a(is sur un arc%é rég-eenté, (e nature1 agir sur -es cours.

Qé-it (e ani"u-ation (es cours es "eines ue-e (é-it (initié. Qénition toute "ersonne ui auraexercé ou tenté (exercer, (irecteent ou "ar

"ersonne inter"osée, une anTuvre a5ant "ourobet (entraver -e fonctionneent régu-ier (unCours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite



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2e an(at (e gestion "our co"te (e tiers(énit

2es "ouvoirs et ra""orts contractue-s entre -e c-ientan(ant et -a banue an(ataire, (ans -e res"ect (es-égis-ations ontant reuis, obet, ob-igations (e -abanue (/agir (ans -/intért (u c-ient, "as (e contraintesca-e, ob-igations (u c-ient 1 couniuer (esinforations reGétant une iage sinc0re et (0-e (e sasituation nanci0re

2/univers (/investisseent #"as (e (érivés ou (e titresnon cOtés', obectif (u "-aceent

2a tarication

2/inforation fréuence (es re-evés (e "ortefeui--e etavis (/o"érés.2es r0g-es (e fonctionneent "as (/instructions

autorisées (u c-ient, "as (e titres < non gérab-e >, gestion(e -/intégra-ité (es titres, Pério(e transitoire,a""ortsretraits, (énonciation, gestion (es ?S#?"érations Sur itres'



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2a (éonto-ogie et -a conforité7n étier H5"er;sensib-e ui se réf0re au co(e (e

(éonto-ogie étab-it "ar -a banueQiscrétion et secret bancaire2utte anti;b-anc%ient et anti;noircisseent, !AFI,

PLC

Se "réunir (/un (éfaut (e consei-Tous ces points de vigilances

réglementaires convergent vers unimpondérable -a connaissance in(is"ensab-eet "récise (u c-ient #i(entité, revenus, "atrioine,obectif, "ro- (e risue, %oriUon(/investisseent, situation fai-ia-e'. E--e (oittre fora-isée.

7n étier co"i-ant co"étences nanci0res et

coercia-es


ntib-anc%i.ent


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?rganisation (es arc%ésnanciers

2a "-us gran(e "-atefore on(ia-e LVSE Euronext et bientOt

ICENYSE Euronext, Inc est -e "reier grou"e on(ia- (e "-aces

boursi0res. I- est né en 844 (e -a fusion entre -e LeW Vor& Stoc&Exc%ange et -e grou"e Euronext.

2e grou"e Euronext a existé entre 8444 et 844 i- était une gran(e

bourse (e va-eurs en Euro"e, "-ace (e arc%é issue (e -a fusion (esBourses (e Paris, Aster(a, Bruxe--es, 2isbonne et Porto, et (u2IFFE #arc%é (érivé (e 2on(res'.

2/aéricain Intercontinenta-Exc%ange #ICE' (evrait rac%eté LVSEEuronext créant un asto(onte (es transactions boursi0res.

I- assure )6 (es transactions on(ia-es, -a cotation (une

ca"ita-isation boursi0re (e -or(re (e ) 444 i--iar(s (euros#84 444 i--iar(s (e (o--ars aéricains'.

Pour (es raisons (or(re rég-eentaire, i- existe (es -ia-es (étenues1 )44 (ans c%acun (es "a5s Euronext Paris S.A., EuronextAster(a L.Y. et Euronext Brusse-s S.A.L.Y..

Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite )4



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2es "rinci"aux in(ices (Euronext

FSEurorst *4 #*4 actions (es "-us gran(es entre"rises (e-actue--e Uone euro'Z

FSEurorst )44 #)44 actions (es "-us gran(es entre"rises(e -actue--e Uone euro"éenne'

Euronext )44 #va-eurs -es "-us ca"ita-isées et -es "-us

activeent négociées sur Euronext'AEX #"our Aster(a Exc%ange in(ex 8 "-us gran(es

entre"rises néer-an(aises cotées 1 Aster(a'BE284 #Bourse (e Bruxe--es' ZCAC M4 #Bourse (e Paris' ZCAC Lext 84 #Bourse (e Paris Z -es 84 va-eurs (ont

-i"ortance suit -es uarante va-eurs co"osant -e CAC M4'LextCAC 4 Z CACLext )4

Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uction inter(ite ))



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!rganisation et "onctionnement de la#ourse de Paris $es prix des actions cotées sont (éterinés "ar -a confrontation

(irecte (es or(res (ac%at et (e vente au sein (un carnet (or(rescentra-isé.

Qans certains cas, (es interé(iaires s"éciues a""e-és%teneurs de marché% "euvent intervenir (ans -aniation (e -acotation (e certaines va-eurs ceci (onne -ieu 1 -a création (econtrats (a""orteurs (e -iui(ité. 2eur travai- consiste 1 "-acer (esor(res en attente (e ani0re 1 garantir -existence (unecontre"artie.

$a négociation (es actions (iN0re se-on -eur -iui(ité. 2es actions-iui(es sont cotées en continu (e 43%44 1 )%M4 tan(is ue -esva-eurs (ont -a -iui(ité est (e oin(re i"ortance sont cotées "ar

xing 1 (es %oraires "ré(éterinés. $es compartiments sur Euronext Paris

Actions #Euro-ist, A-ternext, 9arc%é -ibre' ?b-igations #Co"artient ob-igations' [arrants et Certicats #Co"artient Lext[arrants' rac&ers #Co"artient Lextrac&s'

&'glement(livraison Sicova, C-earnet, Euroc-ear, etc.Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite )8



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2es in(ices boursiers 1 -a Bourse (eParisEuronext Paris (iNuse (iNérents in(ices (e arc%é ainsi ue

(es in(ices sectorie-s. \ -/occasion (e -a fusion (es(iNérents co"artients actions #Preier 9arc%é, Secon(9arc%é, Louveau 9arc%é' ui ont (onné naissance 1 Euro-ist,(e nouveaux in(ices ont vu -e our an (e ren(re ieuxco"te (e -/évo-ution (es arc%és.

CAC M4CAC Lext 84CAC 9i( )44 2éc%anti--on (es va-eurs é-igib-es est

constitué (es va-eurs (e -in(ice SBF 84 (ont on retire -esva-eurs (e -in(ice CAC M4 et CAC Lext 84. 2/in(ice est

co"osé (es )44 "-us gran(es ca"ita-isationsCAC Sa-- 34CAC 9i(]Sa--)34 I.CAC I.CAC84

Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite )6


i i


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Exe"-e (e carnet (/or(re "ourRenau-t

Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite )M


P i I E i


15/176

$es indices )o* +ones Stoxx I-s ont été (éve-o""és en )33* avec -a co--aboration avec -a Bourse

(e Paris, -a Qeutsc%e B^rse, -a Bourse Suisse, et QoW _ones ] Cie. $es indices élargis )o* +ones Stoxx : 2e QoW _ones Stoxx co"orte ++4 va-eurs c%oisies

"ari )+ "a5s et (écou"ées en )3 secteurs. C%acun (e ces secteurs fait(ai--eurs -obet (un in(ice ui -ui est "ro"re. ?utre -es "a5s (e -a UoneEuro, -e QoW _ones Stoxx inc-u éga-eent (es va-eurs (autres "a5s

Qanear&, !r0ce, Lorv0ge, Su0(e, et Suisse. )o* +ones Euro Stoxx : Coe son confr0re, -e QoW _ones Stoxx, -eQ_ Euro Stoxx est un in(ice é-argi ui se concentre sur -es va-eurs (e -a`one Euro. Ces va-eurs sont (onc c%oisies "ari

$es indices restreints )o* +ones Stoxx -. ( toutes les valeurs : 4 va-eurs c%oisies

"ari -es ++4 co"osant -e QoW _ones Stoxx. Cette sé-ectionso"0re en fonction (u "a5s et (u secteur (activités (essociétés. 2a révision (e -in(ice est annue--e.

Qo* +ones Euro Stoxx -. ( toutes les valeurs : sé-ection

sur -es es crit0res -es va-eurs (u Q_ Euro Stoxx.Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uction inter(ite )


P ti II /éth d l i 0 1 t ti d2 t " ill


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II 9ét%o(o-ogie)' 2a construction (/un "ortefeui--e o"tia-,

(énition et obectif 7n benc%ar& est un "ortefeui--e (e référence. Sa

co"osition ne c%ange nora-eent "as, ais "eut faire-/obet ( /austeents "onctue-s

I- convient (onc en "reier -ieu (e (énir son a--ocation

entre -es (iNérentes c-asses (/actifs. I- "eut tre (iversié etregrou"er (es actifs (e nature (iNérente #actions,ob-igations, onétaire' sur (es Uones géogra"%iues(iNérentes ou au contraire tre < "ur > et ne co"ren(reu/une seu-e c-asse (/actif #ex CAC M4'

Ra""e- sur -es c-asses (/actifs actions, ob-igations,onétaire et "ro(uits (érivés

Lotion (e (iversication -a t%éorie nanci0re nous in(iueue -a (iversication "eret (e ré(uire -e risue g-oba- (/un"ortefeui--e #ré(uction (u risue s"éciue (e c%aue actif,ais "as -e risue s5stéatiue ' tout en ca"tant (e -arentabi-ité.

)+Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite

Partie II : /éthodologie 0 ( 1onstruction d2un porte"euilleoptimal

P ti II /éth d l i 0 1 t ti d2 t " ill


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2a construction (/un "ortefeui--eo"tia-

2/obectif est (e (éteriner un "ortefeui--eo"tia- ca"ab-e (e battre -e benc%ar& rentabi-ité axiisée "our un risueiniisé.

En t%éorie 1 c%aue c-ient, un (egré(/aversion "our -e risue J 1 c%auec-ient un benc%ar&.

En "ratiue -es c-ients sont c-assier "arcatégorie (e niveau (e risue. A cescatégories sont associés ue-uesbenc%ar&s ui se ra""roc%ent -e "-us

"roc%e "ossib-e (e -eur (egré (/aversion.)Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite

Partie II : /éthodologie 0 ( 1onstruction d2un porte"euilleoptimal

9ar&oWitU

P ti II /éth d l i 3 4 ti T )


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8' A--ocation tactiue une gestion

< o";QoWn > "our battre -e Benc%ar& o" QoWn -/ana-5se se fait 1 "artir (es variab-es

fon(aenta-es -a acro;éconoie vers -a icro;éconoie. E--e se fait en 6 éta"es.

Botto 7" -/ana-5se se fait (/abor( au sein (e -asociété. C/est (u stoc&;"ic&ing. Seu-e -a ua-ité (e-a société ou (e -/e"runt est retenue,in(é"en(aent (u c5c-e éconoiue, (u

secteur, (e -a Uone géogra"%iue

)*Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite

Partie II : /éthodologie 3 ( 4ne gestion 5 Top()o*n 6

Partie II : /éthodologie 3 4ne gestion Top )o*n


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2es "rises (e "ositions actives "ar ra""ort auBenc%ar& antici"er -e c5c-e éconoiue"ar -/a""roc%e o";QoWn

Qénitions 6 C-asses (/actifs Actions, ?b-igations et 9onétaire.Poc%e sous;enseb-e (/une c-asse (/actif -es "oc%es

actions FR et 7S sont (es "oc%es (e -a c-asse (/actifs

< Actions >.Prei0re éta"e sursous "on(ération (es

gran(es c-asses (/actifs et (es "oc%es "ar ra""ortau benc%ar&, en fonction (u scénarioéconoiue g-oba- #étab-i "ar -e coité g-oba-

on(ia-'.Qeuxi0e éta"e a--ocation géogra"%iuec%oix

(es secteur et t%0es et stratégie (e c%ange#couverture E7R7SQ "ar ex.'

roisi0e éta"e sé-ection (es titres "our c%auec-asse (/actifs et c%aue "oc%e #Yoir IY' )3Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite

Partie II : /éthodologie 3 ( 4ne gestion 5 Top()o*n 6

Partie II : /éthodologie 7 1ontraintes et mesures du ris9ue et de la


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9arges (e anTuvre et contraintes (egestion

Pour battre -e benc%ar&, (es "ositions (ivergentes (e ce (erniersont "rises, ais (ans certaines -iites "our ne "as s/é-oigner (e-/obectif (e gestion -es contraintes.

2a société < Asset 9anageent > #HSBC Asset 9anageent', "ren((onc (es "ositions actives "ar ra""ort au Benc%ar& en res"ectant

-es contraintes. I- s/agit a-ors (/un "ortefeui--e < virtue- > ue -/onnoe a--ocation tactiue.

2a !estion (e Portefeui--e sous 9an(at #!PS9', redoit ensue--eentcette a--ocation tactiue (e -a société < Asset anageent >.

2a !PS9 "eut "ren(re 1 son tour (es "ositions "ar ra""ort 1-/a--ocation tactiue, ui (evient sa < référence >, autant (e fois uevou-u au cours (/un ois, (ans -a -iite (es contraintes et (e -a

rac&ing Error re-ative 1 -/a--ocation (e -a Société (/Asset 9anagent

84Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite

Partie II : /éthodologie 7 8 1ontraintes et mesures du ris9ue et de laper"ormance



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2es contraintes 7nivers (e gestion, rac&ingerror7nivers (e gestion enseb-e (es actifs ui "euvent faire "artie

(u "ortefeui--e. I- est "-us -arge ue ce-ui (éteriné stricto;sensu"ar -e benc%ar&. !éogra"%iue France, internationa-, arc%és éergents C-asse (/actifs Actions, "ro(uits (e taux, "ro(uits (érivés

rac&ing error esure -e risue re-atif (u "ortefeui--e "ar

ra""ort a -a référence. Ecart t5"e (es (iNérences (e rentabi-ités %eb(oa(aires entre -e"ortefeui--e et ce--es (e référence, esurées sur ans 9o5enne (esécarts 1 -a o5enne (es (iNérences (e rentabi-ités. E--e esure -a(is"ersion (es sur "erforances %eb(oa(aires (u "ortefeui--e sur -ebenc%ar&

P-us -e rac&ing;error (un fon(s est bas, "-us -e fon(s resseb-e 1 son

in(ice (e référence Soit Xt #R"t Rbt'. 2a trac&ing error est notée σ ∑#Xt ;X'8n Cette arge (e anTuvre s/a""-iue 1 8 niveaux

-a société (/Asset 9anageent "ar ra""ort au Benc%ar& "our -a !PS9 "ar ra""ort 1 -/a--ocation tactiue fournie "ar -a société A9

I--ustration8)



A""-ication

(So"ti.isation



22/176

Ra""e- sur -es ca-cu-s statistiues

, o8 : 9

Yariance

cart;t5"e

Covariance = ;i 8 ;


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?"tiisation re-ative

P-us -e gérant s/écarte (u benc%ar&, oins -/exc0s (e rentabi-ités/accrot.


0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 7,0%

Tracking Error

E x c è s d e r e n t a b i

l i t é

Partie II : /éthodologie 7 8 1ontraintes et mesures du ris9ue et de la


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2es contraintes 2iites (/intervention

2iites (/intervention res"ect (es bornes inia-esetou axia-es "our c%aue c-asse (/actifs #Actions,?b-igations, 9onétaire'. E--es sont co"atib-es avec -atrac&ing.

A c%aue obectif (/investisseent, un benc%ar& et

un an(at (e gestion J (onc un univers (e gestion,une trac&ing error et (es -iites (/interventions.

Rearue -/eDcacité (e ce "rocess (e gestioni"-iue ue -es ?PCY9 uti-isés soient re"résentatifs

(es arc%és cib-és. ous -es gérants (/?PCY9 sont(onc éga-eent souis aux es t5"es (econtraintes

2a !PS9 "eut gérer -a "oc%e actions France et Euro en-igne (irecte, sans avoir recours 1 (es ?PCY9

8MCours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite


9 ( i t tt ib ti (Partie II : /éthodologie 7 8 1ontraintes et mesures du ris9ue et de la


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9esures (u risue et attribution (e"erforance

2es "ortefeui--es (e 9ar&oWitU sont o"tiaux,ais sur -a base (e esures statistiues"assées I-s n/antici"ent en rien -/évo-ution (uc5c-e éconoiue C/est -1 u/intervient -a va-euraoutée (u gérant.

En "renant (es "ositions actives "ar ra""ort auBenc%ar&, -e gérant s/écarte (e -a référence"our obtenir un exc0s (e "erforance re-ative#sur (u court tere'

P-us i- s/en écarte, "-us -e risue (e sursous"erforer est gran(9ais (e cobien s/en écarte t;i- et avec ue-

résu-tat #Beta, ratio (e S%ar"e, re5nor,Inforation'

8Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uction inter(ite




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2e ratio (e S%ar"e2e ratio de Sharpe esure -écart (e rentabi-ité (un "ortefeui--e

(actifs nanciers #actions "ar exe"-e' "ar ra""ort au taux (eren(eent (un "-aceent sans risue #autreent (it -a "rie (erisue, "ositive ou négative', (ivisé "ar un in(icateur (e risue,-écart t5"e (e -a rentabi-ité (e ce "ortefeui--e #autreent (it savo-ati-ité'.Fore--eent, S = & 8 r"? oK R est -e taux (e ren(eent (u

"ortefeui--e consi(éré, rf #Ris& Free' étant -e référentie- (u taux (e"-aceent sans risue, et -écart;t5"e (es ren(eents (u"ortefeui--e consi(éré.Pour si"-ier, cest un in(icateur (e -a rentabi-ité #argina-e'obtenue "ar unité (e risue #)' "ris (ans cette gestion. I- "eret (eesurer -e ren(eent su"érieur #ou inférieur' au taux sans risue"our ) (e vo-ati-ité (u "ortefeui--e #) (e risue' Si oui, #SJ4', ce ratio "eut sugg0re aussi ue toute augentationargina-e (u risue (u "ortefeui--e gén0rera une va-eur aoutéesu""-éentaire "ar ra""ort 1 -/actif sans risue. 2e gérant "eut (oncen tirer -a conc-usion u/une accentuation (e ses "aris, re-atifs aubenc%ar&, "ris sur -/a--ocation (u "ortefeui--e "eut augenter -asur"erforance (u "ortefeui--e "ar ra""ort 1 -/actif sans risue.Si non #Sh4', -e gérant "eut conc-ure ue son a--ocation "assée est(estructrice (e va-eur a outée et i- (evra envisa er (e o(ier ses




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Ratio (/inforation

In(icateur ui esure -/augentation (e -a sur"erforance (u "ortefeui--e sur -e benc%ar& "ourune augentation (e ) (e -a rac&ing Error.

Ainsi, un ratio (/inforation é-evé signie ue -/actif(é"asse régu-i0reent -e benc%ar&.

out coe -e ratio (e S%ar"e, i- fait "artie (esin(icateurs statistiues uti-isés "our sé-ectionner -esei--eurs ?PCY9 (ans une catégorie

I = &p 8 &bTracking

Partie II : /éthodologie 7 1ontraintes et mesures du ris9ue et de laper"ormance



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2e BétaCet in(icateur esure -a sensibi-ité (/une "ortefeui--e ou

(/un actif "ar ra""ort 1 sa référence.β C?Y #Ri,Rb' ou C?Y #R",Rb'

YAR#Rb' YAR#Rb'Ainsi, "ar exe"-e, -e co"orteent (e -/action Renau-t,

s/ex"-iue "our "artie "ar ce-ui (e son arc%é #CAC M4'. 7nBéta (e ).) signie ue -orsue -e CAC M4 augente (e ),Renau-t augente (e ).).

Ex"ression -inéaire Ri ou R" α β.Rb ε

#ou ε est un bruit b-anc (e variance nu--e et (/es"érance nu--e'

Pour les Hedge Fund, dont l’objet est une performance absolue, on parle ainsi de gestion AlpaPour la gestion !encmar"ée, dont l’objet est

une performance relative, on parle de gestion




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2e Beta ex"ression (/une re-ation -inéaireentre un actif"ortefeui--e et sa référence

2e Béta esure -a "ente (e cette (roite ui"eut tre aussi obtenu "ar -a ét%o(e (esoin(res carrés.

β


0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

12,00%

14,00%

0 0,02 0,04 0,06 0,08 0,1 0,12

Rentabilité de la référence

R e n t a b i l i t é d

u p o r t e f e u i l l e ( o u d e

l ' a c t i f )



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Ratio (e re5nor

i est -e ratio (e re5nor, Ri est -a rentabi-ité(u "ortefeui--e i, Rf est -e taux sans risue, Biest -e béta (u "ortefeui--e i.

P-us ce ratio est é-evé, "-us -e "ortefeui--e"résente une rentabi-ité intéressante "arra""ort au risue encouru




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Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uction inter(ite 6)


Ya-ue At Ris& #YaR' un stan(ar( (ans -/éva-uation (es risuesnanciers re"ris "ar -es accor( (e Ba-es #r0g-es bancaires"ru(entie--es'• 2a Ya-ue;At;Ris& re"résente -a "erte "otentie--e axia-e

#t%éoriue' (/un investisseur sur -a va-eur (/un actif ou (/un"ortefeui--e (/actifs nanciers ui ne (evrait tre atteinte u/avecune "robabi-ité (onnée sur un %oriUon (onné.

• E--e est, en (autres teres, -a "ire "erte atten(ue sur un %oriUon (ete"s (onné "our un certain niveau (e conance.

• 2a YAR "eut tre consi(érée coe un uanti-e (e -a (istribution

(e "ertes et "rots associée 1 -a (étention (/un actif ou (/un"ortefeui--e (/actifs sur une "ério(e (onnée. Cette (istribution est"ar %5"ot%0se une -oi nora-e.

• Ca-cu- "-usieurs ét%o(es existent voici -a "-us si"-e.• Soit un actif ou "ortefeui--e (e va-eur Y, (ont -es ren(eents Rt

suivent une -oi nora-e jE#R',k. Soit une "ério(e i et un (egré (e

conance (e a.Soit x te- ue PjRt J #);a'k a. YAR #i,a' xY

Exe"-e -es ren(eents %eb(o observés sur un an(/un actif sont te- ue E#R' ),8 et )6,. Avecun (egré (e conance (e 3, une (urée (e ) seaineet une va-eur (e )44 l x te- ue PjRt J #);3'k ;,4).YAR #ours, 3' ;,4) l



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Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uction inter(ite 68

g 9per"ormance

2iites (e -a YAR• I- existe 8 autres ét%o(es (e ca-cu-s (e-ta;gaa et 9onte car-o.• 2a YAR n/est "as -a "ire (es "ertes "ossib-es. E--e est re"résente -e iniu

(e ren(eent "our un (egré (e conance (onné. 9ais en (e%ors (e ce (egré

(e conance -es "ertes "euvent tre su"érieures. ?r -es év0neents raressont souvent ceux aux conséuences -es "-us i"ortantes. Par exe"-e, 133 une "erte (e "eut se transforer en une "erte (e 34 (ans 4,4)(e c%ance

• 2a -oi (e "robabi-ité (e ren(eents (/un actif ou (/un "ortefeui--e ne suivent"as une -oi nora-e. Par exe"-e, ce--e (es ren(eents %eb(o (u CAC M4resseb-e 1 une -oi nora-e ais e--e est -oin (/en tre une. En eNet

• sa (istribution autour (e sa o5enne est "-us "ointue u/une -oi nora-e#&urtosis J 4' et ses ueues sont "-us é"aisses #ce ui tra(uit une "-usforte "robabi-ité (es év0neents extres',

• E--e est as5étriue et cette as5étrie est orientée (u cOté gauc%e,(onc (u cOté (es ren(eents -es "-us faib-es. Ce-a tra(uit une "-us forte"robabi-ité (/avoir un ren(eent extreent négatif ue ce--e (/avoirun ren(eent extreent "ositif.

• Ces "rob-0es sont bien connus. 2es r0g-es "ru(entie--es i"osées "ar Ba-es6, uti-isent -a YAR "our "erettre aux banues (e ca-cu-er -eurs niveaux (efon(s "ro"res nécessaires "our absorber (es "ertes sur -eur actifs nanciers.Ba-es 6 vise ainsi 1 éviter -es risues (e fai--ites en casca(e (es banues et(onc (u S5st0e. Conscient (es -iites (e -a YAR, Ba-es 6 i"osent auxbanues (e "rocé(er 1 (es bac&testing #"our vérier -a co%érence (e -a YAR

avec -es ren(eents "assés' et 1 (es stress;tests #"our vérier u/en cas (ebrusue augentation (e -a vo-ati-ité, -es ca"itaux "ro"res (es banues sont



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; $urtosis 6,*8 J courbe "-us "ointue u/une -oi nora- car J4; CoeDcient (/as5étrie ;4,M+ tra(uisant une as5étrie 1 gauc%e (e -a o5enne, c/est;1;(ire ue -es év0neents extreent négatifs ceux "-us "robab-e ue ceux extreent"ositif. A-ors u/une -oi nora-e est s5étriue; YAR # oursZ 33,3' (/une -oi nora-e ;3,6+ YAR# oursZ 33,3' observée sur -e CACM4 (e"uis )33 ;88

g 9per"ormance

Partie III : 0< $es mécanismes économi9ues illustrés aux travers des crises


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Interactions (es variab-es fon(aenta-es acro;éconoiues avec -e c5c-e éconoiue

Ces variab-es nous "erettent (/antici"er -e c5c-eéconoiue, (onc nos "rises (e "ositions actives "arra""ort au benc%ar& -a uestion ui obs0(e unactionnaire est (e savoir ue- sera -e niveau (esbénéces ou (es cas% GoW, ui (éterinent -a va-eur

(e son investisseent.Sur un "-an 9acroéconoiue, -e niveau (es bénéces

et (es cas% GoW (é"en(ent (e -a croissance mue--es sont -es variab-es ui (éterinent -a

croissance I--ustration au travers (e sources (e (éséui-ibres et (erégu-ations

`oo sur -es crises (es sur"ries et (es (ettessouveraines ses aux et -es re0(es

Cononcture 9acro;éconoiue 6MCours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite

< 9@nanci'res



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Ra""e- sur -es ba-ances (es PaieentsBa-ance coercia-e #Bc' Ya-eur Ex"ortations #X' Ya-eur

I"ortations #9'

Ba-ance (es revenus #Br' Revenus "rovenant (esinvestisseents réa-isés 1 -/étranger Revenus versés au reste(u on(e sur -es investisseents étrangers réa-isés (ans -e"a5s (oestiue #(ont c%arge (e -a (ette "ub-iue extérieure'

Ba-ance courante Ba-ance Coercia-e Ba-ance (es revenus

Ba-ance Financi0re #Bf' Investisseents étrangers réa-isés (ans-e "a5s (oestiue #IQE Investisseents Qirects en"rovenance (e 2/Etranger ac%ats (e "ortefeui--e (oestiue(ont -es ob-igations (/Etat c/est;1;(ire -/en(etteent "ub-iue, variation (es réserves (e c%ange' Investisseents réa-isés 1

-/étranger #Investisseents Qirects vers -/Etranger ac%ats (e"ortefeui--e étranger'Ba-ance (es "aieents enseb-e (es transactions

éconoiues (/un "a5s avec -es reste (u on(e. Ba-ancecourante ba-ance (es nanci0re 4

Si -a ba-ance courante J 4 J ca"acité (e nanceent (u "a5sSi -a ba-ance courante h 4 J besoin (e nanceent (u a s.

6Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uction inter(ite

< 9@nanci'res

2es eNets (/une ba-ance coercia-ePartie III : 0< $es mécanismes économi9ues illustrés aux travers des crises


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2es eNets ( une ba-ance coercia-estructure--eent négativeRessources PIB X Revenus extérieurs #Re' En(etteent

net extérieur #En(etteent au"r0s (u reste (u on(e Prt au

reste (u on(e' #Q' IQE #Investisseents Qirects Etrangersnets ne sont "as un en(etteent IQE redus (u reste (u on(e IQE réa-isés 1 -/étranger'

Qé"enses C I S 9 Revenus versés au reste (uon(e #Rv'

Rearue Ba-ance Financi0re Q IQE.PIB C I SRessources Qé"enses PIB X Re IQE Q C I S

9 Rv X Re IQE Q 9 Rv Q #X ; 9' #Re Rv' IQE 4hJ Q Bc Br IQE 4Pour ue Q soit nu- avec Bc h 4, i- faut ue Br $e J 4.

Autreent (it, "our u/un "a5s ne s/en(ette vis;1;vis (u reste

(u on(e, avec une ba-ance coercia-e négative, i- faut ue-a ba-ance (es revenus et -es IQE nets, co"ensent ce (écit.Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite 6+

9@nanci'res



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Pour ue -es revenus en "rovenance (e -/étranger soit une

source (e nanceent (u (écit, i- faut ue (es ca"itaux aientété assiveent invertis 1 -/étranger antérieureent. ?r cesinvestisseents sont -/ex"ression (/une < é"argne > réa-isée 1-/étranger , ce ui i"-iue ue (es excé(ents antérieurs -esont nancé. 9ais coent é"argner vers -/étranger -orsue -es

éc%anges coerciaux internationaux ne (égagent ue (es"ertes récurrentes Pour attirer -es investisseents (irects en "rovenance (e

-/étranger, i- faut -eur oNrir (es ren(eents su"érieurs 1 ceux(u reste (u on(e. Autreent (it -a croissance (oit tresu"érieure 1 ce--e (u reste (u on(e (e ani0re récurrente,ce ui est i"ossib-e (ans -es faits. Qe "-us, -a réunération(e ces investisseents étrangers sont (es revenus versés aureste (u on(e ui viennent creuser -a ba-ance (es revenus.

Lous co"renons "ouruoi, une ba-ance coercia-e négativerécurrente ne "eut tre nancée (urab-eent "ar un excé(ent(e -a ba-ance (es revenus ou "ar (es IQE (e ani0reCours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite 6

2es eNets (/une ba-ance coercia-estructure--eent négative

9@nanci'res

2es eNets (/une ba-ance coercia-ePartie III : 0< $es mécanismes économi9ues illustrés aux travers des crises


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2a seu-e a-ternative est -/en(etteent extérieur. I- "eut tre "rivé #via -es banues' etou

"ub-ic. Cet en(etteent est -/ex"ression ue -es (é"enses (/un"a5s sont su"érieures 1 sa "ro(uction. etou -a création onétaire. Qans ce cas, cette création

onétaire nance -e (éséui-ibre coercia-. I- 5 a a-ors risue(/inGations"écu-ation.

Attention (e ne "as confon(re -e sens (e causa-ité -es ba-ances coercia-es négatives con(uisent vers

-/en(etteent (/un "a5s et (e son état. Par contre -/en(etteent "ub-ic (/un état ne signie "as touours

ue -es ba-ances coercia-es sont négatives. Exe"-e -e _a"on aDc%e une (ette "ub-iue (e 844 (u PIB

ais sa ba-ance coercia-e est "ositive (e ani0rerécurrente. 2a (ette "ub-iue est nancée "ar -/é"argne "rivée(es énages et entre"rises a"onais. 2/état est suren(etté ais"as -e _a"on 2es risues (/inGation et (e s"écu-ation sont

faib-es car i- n/5 a "as exc0s (e création onétaire aistransfert (e ressources "rivées vers -/Etat a"onais.Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite 6*

2es eNets ( une ba-ance coercia-estructure--eent négative

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2/inGation et ses conséuencesQénition -/inGation est un accroisseent (e -a asse

onétaire 1 un r5t%e su"érieur 1 ce-ui (e -a ric%esserée--e. 2a onnaie est, en "rinci"e, re"résentative (e-enseb-e (es biens éconoiues ui circu-ent (ans-éconoie. 2orsue -a asse onétaire nest "-us a(a"tée1 -a uantité (e biens éc%angés, i- 5 a inGation #en cas

(exc0s (e onnaie' ou (éGation #oins (e onnaie ue (ebiens'.

I--ustration.Sa source un en(etteent excessif ui crée tro" (e

onnaieSes conséuences

une (é"réciation (e -a onnaie et (u taux (e c%ange7ne augentation (es taux (/intérts, ui sanctionne -a

"erte (e conance (ans -a va-eur (e -a onnaie et -erisue croissant (/un (éfaut (e rebourseent (e -a(ette. Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite 63

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9ais coent -a onnaie est créée

Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite M4

1réation par la ban9ue centrale : E--e < fra""e > -a onnaie en "ro(uisant (es bi--ets et (es "i0ces, enuantité u/e--e (énie I- s/agit (e -a onnaie (uciaire #9)' ui nere"résente ue M4 (e -a asse onétaire.

E--e "eut aussi éettre (e -a onnaie scri"tura-e, tout coe -e fait unebanue coercia-e, notaent "ar -e


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Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uction inter(ite M)

1réation de monnaie scripturale par les dépAts, destruction par lesretraits :

7n si"-e (é"Ot (e bi--ets #ou (e tout autre actifs ' (ans une banue crée (e-a onnaie scri"tura-e, "our -e ontant aouté au cré(it (u c-ient.?r, (ans ce cas, -es bi--ets (e banue (e -a banue centra-e ui ont été (é"osénont "as (is"aru "our autant. 2a uantité (e onnaie tota-e en circu-ation a(oub-é. 2a banue "eut uti-iser coe e--e -enten( -es bi--ets ui sont en (é"Otc%eU e--e, "our autant ue--e res"ecte -a "ossibi-ité "our -e c-ient (e retirer son

argent (ans -e (é-ai convenu #1 tout oent et ié(iateent "our un (é"Ot 1vue, notaent'. Inverseent c%aue événeent ui ré(uit -e ontant (u co"te (un c-ient

sans augenter ce-ui (un autre #un retrait (argent "ar exe"-e' (étruit -aonnaie scri"tura-e "our -e ontant corres"on(ant.

1réation de monnaie scripturale par les emprunts, destruction par lesremboursements

2orsue -a banue accor(e un cré(it 1 un c-ient, e--e cré(ite son co"te et crée(onc (e -a onnaie. 2a onnaie corres"on(ante (is"arait au fur et 1 esure ue(ette (iinue suivant -éc%éancier (e rebourseent "révu. C/est -1 -/essentie-(e -a création onétaire "ar -es banues coercia-es. 2a banue centra-e agit,"ar (iNérents écanises #infra infra', "our régu-er cette création.

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Partie III : 0< $es mécanismes économi9ues illustrés aux travers des crises@ i'


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Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite M8

)e la con@ance en la monnaie scripturale des ban9ues B :illustration avec les surprimes

2orsue cette conance s/eNrite, cette onnaie n/est "-us reconnue

coe (/éga-e va-eur 1 ce--e (e -a Banue Centra-e, "arce;ueconsi(érée coe "-us risuée. 2e s5st0e se gri""e.

2a crise (es sur"ries est -1 "our nous -e ra""e-er -es sur"ries sont(es titres négociab-es re"résentatifs (e "rts accor(ées 1 (es énages"eu so-vab-es, ce ui ex"-iuent -a < sur > "rie.

2ors (e -/octroi (es ces "rts, ces énages se sont vus cré(iter -eursco"tes. I- s/agit bien (/une création onétaire.

7ne fois titrisés #9BS', ces sur"ries, éis "ar ces banues via-/interé(iaire (/interé(iaires nanciers s"écia-isés #!SE

!overnent S"onsore( Entre"rise', (eviennent négociab-es etconstituent in ne (es créances < fragi-es > sur -es énagese"runteurs, via ces !SE. I-s sont 1 cet égar( co"arab-es 1 (es< bi--ets (e banues > ui sont négociab-es, ais 1 -a (iNérence ueces (erniers ouvrent (roit 1 une créance sur -a banue centra-eéettrice. 2a (iNérence entre une (ette titrisée et un bi--et esta"i--é

Banue Centra-e est ue cette (erni0re ne faisant "as fai--ite, une

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Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uction inter(ite M6

)e la con@ance en la monnaie scripturale des ban9ues B :illustration avec les surprimes

?r ces énages sont (evenus inso-vab-es avec -a %ausse bruta-e (estaux (/intért.

2a conance (ans -es sur"ries #9BS', (ans cette < onnaie >, estra"i(eent (evenue uasinu--e, face au risue (e nonrebourseent (es "orteurs.

2a "-u"art (es étab-isseents bancaires (étenaient (es sur"ries.Face au risue (e fai--ite bancaire #2e%an Brot%ers', e--es ne se"rtaient "-us entre e--es, entrainant -a "-us grave crise (e -iui(ités (etoute -/%istoire

2e s5st0e ca"ita-ise serait ort, si, entre autre, -a FEQ n/avait "asrac%eté cette onnaie toxiue aux banues 7S en contre"artie (/uneonnaie esta"i--ée banue centra-e, en ui tout -e on(e 1conance. Ces rac%ats se sont bien sur eNectués sur (es va-eursinférieures aux noinaux, (ont -es (iNérences constituent (es "ertes

"our -es banues ui -es (étenaient

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2es -iites 1 -a création onétaire

Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uction inter(ite MM

2es c-ients (une banue réc-aent régu-i0reent (e -a onnaie(uciaire #(e -a banue centra-e'. 7ne banue a (onc besoin (uneréserve inia-e (e bi--ets -iée 1 -a uantité (e onnaie scri"tura-eue--e accor(e. 2a uantité (e bi--ets étant e--e;e sous contrO-e et-iitée "ar -a banue centra-e, -a uantité (e onnaie scri"tura-e, bienue u-ti"-iée "ar -e cré(it, reste bornée.

Qes r0g-es "ru(entie--es sont i"osées aux banues an ue -es

cré(its u/e--es accor(ent ne (é"assent "as (iNérents ratios#(éterinés actue--eent "ar -es r0g-es (ites Ba-es III (e"uis 84)6'.2es ratios (e B-es -iitent (onc -a création (e onnaie scri"tura-e. I-svisent, bien sur en "riorité, -a ré(uction (es risues "esant sur -es5st0e bancaire.

2a "o-itiue onétaire "eret (e ouer sur -a uantité (e cré(its ue-es banues "euvent oNrir avec "rot #(onc -a uantité (e onnaiescri"tura-e (ans -eurs co"tes'.

Par ses o"érations (/o"en ar&et, -a banue centra-e "eut inecter (es-iui(ités au"r0s (es banues, sous fore (e "rts, (ans (es vo-ues

u/e--e contrO-e. Qe ce renanceent (es banues au"r0s (e -aban ue centra-e (é en( in ne -e vo-ue (es rts ue -es ban ues

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Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite M

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2a banue centra-e exige (es banues (es réserves

ob-igatoires "-us e--es oNrent (e cré(its et "-us e--es (oivent(é"oser (e fon(s 1 -a banue centra-e. En faisant varier -eratio (e réserves ob-igatoires (es étab-isseents (e cré(it -abanue centra-e fait varier -a uantité axia-e (e cré(its#(onc (e onnaie' ui "eut tre éis.

2es taux (irecteurs sont -e "rinci"a- outi- (e -a "o-itiueonétaire -es étab-isseents (e cré(it e"runtent sur -earc%é interbancaire ou e"runtent aux banues centra-es1 un taux (intért (éni "ar -a banue centra-e #voir infra'.En augentant #ou en baissant' ses taux (intért, -a banue

centra-e ren( "-us (iDci-e #ou "-us faci-e' -acc0s aurenanceent "our -es banues coercia-es, et in(uit unrenc%érisseent #ou une baisse' (u copt (un cré(it "our-e"runteur #énage ou entre"rise'. Qe ce fait, une %ausse(u taux (intért entrane une baisse (e (ean(e (e cré(it.

7ne (iinution (u taux (e renanceent a évi(eent uneNet contraire

2es -iites 1 -a création onétaire



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2es sources (e (éséui-ibresSources en(og0nes sur;en(etteent "rivé et "ub-iue

#_a"on, Crise !récue', sur;investisseent et s"écu-ation#bu--e tec%no, bu--e iobi-i0re et sur"rie', crise bancaire

#cré(it;crunc% a"onais, Sur"rie', surc%auNe éconoiueet inGation.2es c%ocs exog0nes crise asiatiue, russe, c%oc "étro-ier,

2C9, [C2es c%ocs "s5c%o-ogiues aNaire Enron, [or(-Co, [C.

2es sources (e régu-ationsPo-itiues onétaires #C?LYELI?LLE22ES E L?L

C?LYELI?LLE22ES' banues centra-es #BCE, FEQ',re-ation (e Fis%er et inGation

Po-itiue bu(gétaire, Po-itiue (e c%angePo-ic5;ix un -uxe a(e in 7SF9I et (éséui-ibres bu(gétaires et onétairesCréation (e -a Uone euro en )333 suite au raité (e -/7nion

Euro"éenne #9aastric%t en )338' et au Pacte (e Stabi-ité et(e Croissance #PSC' #Aster(a en )33'

Création (u FESF, (u 9ES et négociation (u Pactebu(gétaire

Ba-es IIIM+Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite

@nanci'res

Ra(iogra"%ie boursi0re et (es crises "our ieuxPartie III : 0< $es mécanismes économi9ues illustrés aux travers des crises@nanci'res


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Ra(iogra"%ie boursi0re et (es crises "our ieuxco"ren(re -es re-ations entre -a s"%0re rée--e etnanci0re

) 8 6 M + * )43

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)))8 )6

Partie III : 0< $es mécanismes économi9ues illustrés aux travers des crises@nanci'res


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#)' Crise (e c%ange attaue s"écu-ative (e S?R?S contre -e !BP ense"tebre )338, re-a5ée "ar -es He(ge Fun(s, "uis contre -e FRF etI2 en )336 ui con(uira 1 -a sortie (es "arités (e -eurs fourc%ettes (uS9E. En ré"onse aux (éséui-ibres créés "ar ces attaues, -a onnaieuniue sera créée.

#8' Crise _a"onaise et asiatiue #6' Crise Russe #M' Ex"-osion (e -a bu--e (es 9 #' Attentat (es [C #+' Fai--ites (/Enron #8)84)' et (e [or-(co #84+48' J crise

"rofon(e (e conance ui (onnera naissance 1 -a -oi Sarbanes;?x-e5 #' 2a secon(e guerre (/Ira& #invasion en ars 8446'. ension sur -e"étro-e.

#*' Attentats (e 9a(ri( #ars 844M' et (e 2on(res #ui--et 844' -esarc%és ont a""ris 1 (igérer ces év0neents

#3' 2es ouragans (u go-f (u 9exiue accentuent -es tensions sur -e

[I, (é1 sur ses "-us %auts %istoriues avec -a forte croissanceon(ia-e tirée "ar -a C%ine. ensions inGationnistes. #)4' Qébut (e -a crise (es sur"ries en ui--et 844 et fai--ites (e

2e%ann Brot%ers et AI! #)43844*' #))' )0re crise !recue # Ir-an(e et Portuga-'J création (u FESF #)8' Qégra(ation (e -a note (u résor 7S "ar Stan(ar( an( Poor/s #AAA;

JAA' et 8ée crise grecue J 80e

"-an (/ai(e 1 -a !r0ce etenaces s5stéiues sur -es banues et sur -a survie (e -/Euro

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2es sources (e (éséui-ibres -a crise a"onaise etPartie III : 0< $es mécanismes économi9ues illustrés aux travers des crises@nanci'res


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"asiatiue (/octobre )33 "résente (es sii-itu(es avecnos (iDcu-tés actue--es

& la fin de l’embargo hérité de la %/me guerre mondiale, le ;apon puise le rattrapage de son développement économi$ue dansl’exportation de biens technologi$ues, fabri$ués moins chers gr se creuseau bénéfice de celle .aponaise9

?our faire face = ce désé$uilibre, les 3>& négocient en !@A4 unaccord international B?laCa" avec ses principaux concurrents, dont le;apon9 L’ob.ectif fur de déprécier l’3>) pour relancer sa croissance3> et réduire le déficit de la balance courante 3>9 ?our compenserla baisse de ses exportations, la o; baissa ses taux d’intérDt pour

soutenir la demande intérieure BI#"9 L’acc/s aux crédits = bas coutattise toutes les spéculations Bimmobilier, bourse, investissement desentreprisesF"9 ais le remboursement des ces dettes pléthori$uesrepose sur la concrétisation de débouchés dont le niveau anticipé estoptimiste9

M3Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite

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Partie III : 0< $es mécanismes économi9ues illustrés aux travers des crises@nanci'res2es sources (e (éséui-ibres -a crise a"onaise et asiatiue


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)ans les années @0, un ralentissement se fait ressentir et les débouchés

anticipés ne sont pas au rendeC-vous 6G sur production sur investissement sur endettement privé 6G faillites désinflation créances bancaires douteuses6G ris$ue de faillite bancaire crédit crunch 6G retrait massif desinvestissements étrangers 6G chute du Hikei chute du en dépréciation desactifs étrangers au ;apon 6G chute des bourses mondiales et ris$ue decontagion aux pays partenaires commerciaux par contraction des échanges et

dépréciation d’actifs9

Jelance : politi$ue de taux = 0K, endettement publi$ue B%00K du ?I = ce .our" chroni$ue

&ctuellement : la croissance reste atone et les possibilité de relance sont peu

nombreuses9 Jeste une politi$ue de dépréciation de du yen pour soutenir lesexportations9

#omparons avec notre situation actuelle : taux = 0K, endettement publi$ue9&llons nous vers une guerre des changes et une chronicité = la .aponaise 1

@nanci'res " (/octobre )33 "résente (es sii-itu(es avec nos (iDcu-tésactue--es

( (é é i-ib i # pPartie III : 0< $es mécanismes économi9ues illustrés aux travers des crises

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2es sources (e (éséui-ibres 2a crise russe #aopt)33*'

Passage au -ibéra-ise (ésor(onné outi-s (e"ro(uction obso-0tes et vétustes corru"tionCrise (e sous;"ro(uction J inGation ga-o"ante

J (é"réciation (e -a (evise, (onc (es actifs etinvestisseents étrangers

Para--0-eent, -/état ui (oit re-ancer "ar une"o-itiue bu(gétaire cib-ée voit ses rentrées(/i"Ots c%uter assiveent J risue (e(éfaut (e "aieent (e -/état

Conséuences "erte (e conance tota-e etretrait assif (es ca"itaux (é"réciation (esactifs J c%ute (es bourses internationa-es

)Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite

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2a crise 2C9$ong Term 1apital /anagement est un %e(ge fun(

a""aru en )33M et (ont -a uasi;fai--ite en )33* t courir unrisue aeur au s5st0e bancaire internationa- et créa (es"erturbations i"ortantes sur -es arc%és nanciers.

2obectif (u fon( consistait 1 "roter (es o""ortunités(arbitrage sur -es arc%és (e taux (intért grce 1 une

a""roc%e "ureent uantitative et at%éatiue. Qeuxfuturs -auréats (u :"rix Lobe- (éconoie: #95ron Sc%o-eset Robert 9erton' font "artie (es associés et ainsi u/unvice;"rési(ent en exercice (e -a banue centra-eaéricaine, Qavi( 9u--ins.

2a uasi tota-ité (es gran(es banues (investisseentsinvestissent (ans ce fon(s ui re"orte tout (/abor( vifsucc0s.

2a convergence (es arc%és ob-igataires (e -a future UoneEuro vers -union onétaire (e anvier )333 fournit tout

(abor( (es "rots aisés et i"ortants 1 2C9 grce 1 (eseNets (e -evier tr0s i"ortants. 2e fon(s cu-tive -e secret surCours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite 8

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http://fr.wikipedia.org/wiki/Hedge_fundhttp://fr.wikipedia.org/wiki/Hedge_fundhttp://fr.wikipedia.org/wiki/Hedge_fundhttp://fr.wikipedia.org/wiki/Hedge_fundhttp://fr.wikipedia.org/wiki/Hedge_fund


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2a c%ute (e 2C9 Léanoins, en )33*, 2C9 (is"ose, 1 -insu (e tous, (e "ositions tout

1 fait inouqes, iniaginab-es "our -é"oue, ui re"résentent "-us (e)844 i--iar(s (e (o--ars, soit -éuiva-ent (u PIB (e -a France au(ébut (es années )334. A"r0s -a crise asiatiue (e )33, 2C9 "ariesur un retour 1 -a nora-e (es taux ob-igataires "our -a n )33*,ais -a crise asiatiue se "ro"age vers -a Russie. En aopt )33*, -e(éfaut (e "aieent (e -a Russie, "rovoue un nouveau c%oc sur -es

arc%és ob-igataires ui vont 1 -exact o""osé (es antici"ations (e2C9 ui voit son ca"ita- (étruit "resue instantanéent, enue-ues ours.

2e 86 se"tebre )33*, 2C9 est au bor( (e -a fai--ite. 2e "rési(ent (e-a Banue 2es gran(es banues (aNaires (e [a-- Street, et (eue-ues banues euro"éennes, vont reca"ita-iser en catastro"%e -e

fon(, an (éviter un risue (éc-ateent (u s5st0e nancierinternationa-. Ces "rinci"a-es banues (/investisseent (e -a "-an0teétaient en eNet ex"osées au risue (e contre"artie.

Pen(ant "-usieurs ois, on va assister 1 (es ini;c%ocs, te- our sur-es arc%és ob-igataires, te- autre our sur -es arc%és (e c%anges, 1esure ue -es "ositions (e 2C9 sont (énouées -es unes a"r0s -esautres. 2a crise s5stéiue a été évitée.Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite 6

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2es sources (e (éséui-ibres -a bu--e (es 9Partie III : 0< $es mécanismes économi9ues illustrés aux travers des crises

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2es sources (e (éséui-ibres -a bu--e (es 9#se"tebre 8444'A co"ter (e )33, -a aturité (es nouve--es tec%no-ogies

(e é-écounications et (/inforatiues #internet' attirent(es ca"itaux "-ét%oriues (ans ces secteurs consi(éréscoe -e nouve- E-(ora(o.

2/abon(ance (e cas% est encouragée "ar -es taux (esbanues centra-es accoo(ants, (ans -a esure oK -esrisues (/inGation sont faib-es.

Cette < nouve--e éconoie > (oit révo-utionner -es canaux(e counication, (/ex"ression (es é(ias et (e -a"ub-icité, ainsi ue (e ceux (e coercia-isations. 2esinvestisseurs veu-ent croire 1 une révo-ution "-utOt u/1 uneévo-ution.

2es taux bas "erettent (/e"runter "our investir 1 cré(it(ans (es actions (e -a 9 ui ne cessent (e tirer -esin(ices 1 -a %ausse. 2e CAC M4 aDc%era 4 en )333

2es "-us gran(es sociétés sont contraintes (e "ren(re -etournant (e -a nouve--e éconoie. France e-eco, "arexe"-e, s/en(ettera usu/1 +4 9i--iar(s l "our rac%eter

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2a bu--e 9 r0s vite, ces -iui(ités excessives créent une bu--e et -a

s"%0re nanci0re se (éconnecte (es fon(aentaux. E--egonGe beaucou" "-us ra"i(eent ue -a croissance rée--e.Pour i--ustrer -a situation, < P0re;Lo-.fr >, start u" créée etintro(uite au nouveau arc%é n )333 "our -ivrer -esca(eaux (e Lo-, s/a""récie (e )4 "ar séance. Pourtant, -e

CA est ebr5onnaire et aucun bénéces n/existe encore 2es 9 ne s/éva-uent "-us en u-ti"-e (es bénéces, ais

en u-ti"-e (u CA, ce ui bien sur est une %érésie. Certainesstart u" ont (es u-ti"-es (e CA J )44

2/envo-ée (es bourses gén0re une inGation "ar -es actifs, aux

eNets (e ric%esses "ositifs et "otentie--eent inGationnistes.2a s"écu-ation et -e sur;investisseent "rovoue un sur;

en(etteent (es sociétés.2a FEQ "ren( conscience (u "rob-0e et n )333, e--e

augente ses taux (irecteurs "our refroi(ir -a bu--e et tenter

(/é-oigner -es risues (e (éra"ages inGationnistes.Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite

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2a crise (es sur"ries "-onge ses racines(ans -es re0(es -e -a crise (es 9Courant 8444, -es taux (e -a FEQ atteignent .. Ce niveau

(e taux, ui ré(uit -/aux (e (o--ars sur -es arc%és,conugué 1 une envo-ée (u "étro-e inatten(ue, brise -acroissance aéricaine. 2es bourses sont en "anne s0c%e (e-iui(ités et -e oent est "ro"ice "our "ren(re (esbénéces. C/est -e (ébut (e -/ex"-osion (e -a bu--e. 2e CAC

M4 a atteint son recor( %istoriue (e +3M4 "oints -e 8se"tebre 8444.

2a bu--e nanci0re (égonGe, ais -e suren(etteent (e-/éconoie rée--e (eeure 2es sociétés (oivent restaurer-eur cas% GoW "our se (ésen(etter et < é"onger > -eurs

surca"acités (/investisseents inex"-oitées Pen(ant cete"s -es nouveaux investisseents c%utent et -e c%Oages/accuu-e.

Pour re-ancer -/éconoie 7S, -a FEQ baissera ra"i(eentses taux "our attein(re ).8 en 8446 et -e résor 7S va

engager une re-ance bu(gétaire en e"runtant/

Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite +

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Qe 844) 1 844, ce nouve- exc0s (e cas% va "rogressiveenta-ienter une nouve--e bu--e, ce--e (e -/iobi-ier 7S et (u

cré(it %5"ot%écaire. E--e (ébouc%era sur -a crise (es sur"riesen 844*.9a-gré -/auence (e tr0s "eu c%er #taux (/intért faib-e', -a

croissance 7S tar(e 1 re"artir entre 844) et 8446. 2es raisons -es sociétés 7S et euro"éennes (oivent é"onger -eurs

suren(etteents et surtout -a création (e 7SQ "rote (/abor( 1-a croissance (u Brési-, (e -a Russie, (e -/In(e et (e -a C%ine. 7nnouveau "O-e éconoiue est né BRIC. I- re"résente "-us (e4 (e -a "o"u-ation on(ia-e et (es taux (e croissances 1 8c%iNres.

Ce nouveaux (e 7SQ (ans -e on(e contribue au (éco--age(e -a croissance c%inoise, (ont -es excé(ents coerciaux sontréinvestis (ans -es bon(s 7S, nandant ainsi -es (écits (u

résor ui se creusent. 2es réserves (e c%ange 7S (es banuesasiatiues font tre tri"-és entre 8446 et 844*.


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2e s5st0e (e nanceent iobi-ier 7S via -es9BS #9orgage Bac& Securities' 2a tra(uction frandaise serait titre a(ossé 1 (es créances

%5"ot%écaires. Ces titres sont -e regrou"eent en "oo-(/e"runts garantis "ar un a(osseent %5"ot%écaire. 2orsu/unebanue "rte 1 un énage, e--e "ren( une %5"ot%0ue. Si -eénage fait (éfaut (ans -e rebourseent #intért ou ca"ita-', -abanue est a-ors en (roit (e saisir -e bien nancé "our -e reven(reaux enc%0res. 2es 9BS sont en fait (es titres re"résentatifs (/un

"oo- (e "-usieurs (ettes iobi-i0res, garantis "ar -es%5"ot%0ues sur -es biens nancés.

2es 9BS "erettent aux banues (e transférer -eurs créances sur-es énages 1 (/autres institutions nanci0res. Ces banuestransf0rent ainsi -e risue (e non rebourseent.

Q/autre "art, uan( une banue "rte, e--e (oit "rovisionner unfraction (u ontant en fon(s "ro"res. E--e est (/autant "-usé-evée ue -e risue (e non rebourseent (e -/e"runteur esté-evé #r0g-es "ru(entie--es'. En se < (ébarrassant >, (e sescréances -es "-us risuées, via -a titrisation #9BS', e--e reconstituesa ca"acité 1 faire (e nouveau "rts.

2es 9BS encouragent et faci-itent (onc -e nanceent (e/Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite *

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@nanci'res2e s5st0e (e nanceent iobi-ier 7S via -es 9BS #9orgage Bac&Securities'

9énages 7S

Banues (e

réseau

S"ecia-Pur"oseYe%icu-e

#SPY' Fon(s itrisationCoun

#FC'

#an9uesd2investissem

ents

Emprunt

s

hCpoth

écaire s

:/orga

ge

s<

1ession de leurscréance sur les

ménages 1ession /#SD 1)! pool

de morgages<

Emetteurs de 1)S :assurent les /#S

contre un dé"aut de

paiement moCennantdes primesrécurrentes

Entreprises

) i E u s i o

n d a n s

l 2 é c o n

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9BS]

CQ?

&embours

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1)S

1)S

1 ) S

1)S

&emboursements intérFts et capital

& e m b o

u r s e m

e n t s

& e m b o u r s e m

e n t s


2 FC


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Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite +4

• 2es FC !ILLIE 9AE #!L9A' agence gouverneenta-e ui titrise et

garanti -es 9BS co"osé (e ortgages eux;es garantis "ar-/état.

FALLIE 9AE #FL9A' et FREQQIE 9AC #FH29C' ce sont (es !SE#!overnent S"onsore( Enter"rises'. I-s titrisent et garantissent(es 9BS co"osés (e ortgages n/a5ant "as -a garantie (e -/état.I-s bénécient ce"en(ant (e "rts (u gouverneent.

PRIYAE 2ABE2 autres institutions nanci0res "rivées• 2es éetteurs (e CQS #Cré(it Qefau-t SWa"' -es "rinci"aux acteurs

étaient 2e%an Brot%ers #fai--ite en se"t 844*', _P 9organ, Ban& ofAerica, Citiban&.• 2es CQ? #co--atera-iUe( (ebt ob-igation' tout coe -es 9BS #ce sont

(es Asset Bac& Securities', i- s/agit (e "ortefeui--es (/actifs regrou"és"our tre titrisés via (es SPY. 2es actifs regrou"és sont ce"en(ant (enature et (e risue tr0s (ivers. S/i- s/agit (/ob-igations éises "ar (es

entre"rises ou (es banues #on "ar-e a-ors (e < Co--atera-iUe( Bon(?b-igation >'. S/i- s/agit (e "rts bancaires #on "ar-e a-ors (e< Co--atera-ise( 2oan ?b-igation >'. S/i- s/agit (e CQS, on "ar-e (eS5nt%etic CQ? Ces actifs sont (ivisés en (iverses tranc%es %iérarc%isées en fonction(accor( (e subor(ination # niveau (e "riorité (e rebourseent'. ?n

"ar-e a-ors (e tranc%es (e CQ? #(u risué au risué senior,



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Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite +)

• 2es re%ausseurs (e cré(it #ono-ine' ces sociétés s"écia-isées,notées AAA en 844, a""ortent -eurs garanties #o5ennantréunération' 1 (es organises #"ub-ics ou "rivés' ui éettent

(es e"runts sur -es arc%és nanciers. I-s font ainsi bénécieraux cré(its u/i-s garantissent (e -eurs "ro"res notations, ce ui"eret au na- aux e"runteurs (e bénécier (/un taux (/intértoins é-evé. 2e ono-ine accuu-e (es créances (e ua-ités tr0s(iverses, et (e -es réunit (ans un e "ortefeui--e, an ue -esei--eures tirent -enseb-e vers -e %aut, et "erettent 1 cettesociété (éettre (es e"runts "ortant une notationnanci0re "-us é-evée. Ces e"runts, ieux notés, sont ensuite"-acés au"r0s (u gran( "ub-ic, (ans -es réseaux (es banues, un"eu "artout, (ans -e on(e, via (es fon(s onétaires, ce ui enfait (es "ro(uits (é"argne "résentés coe sprs. 2a fragi-ité (eces re%ausseurs (e cré(its vient (u fait uune "artie (ese"runts, -es "-us a- notés, "eut entraner une (éva-orisation (e-a note g-oba-e (u ono-ine. Cest ce ui sest "assé -ors (e -a crise(es sur"ries "arce ui-s garantissaient (es CQ?.

En 84)8 -es notes (es ono-ines ne sont "-us (e AAA



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9e si -es "rei0res fores (e titrisation (e créancesiobi-i0res #9BS 9orgage Bac& Securities' a""araissent (ans-es années )364, -a -oi 7S "eret, (e"uis 844), aux banues (e

réseaux (e titriser #(onc (e cé(er' -es "rts u/e--es ont accor(ésaux énages "our nancer -eurs ac%ats iobi-iers, (ont unebonne fraction est "eu so-vab-e. Pour cette frange (e (ébiteurs,une < sur"rie > sur -eurs intérts -eur est a""-iuée. E--eréun0re -e risue "-us é-evé (e (éfaut (e "aieent.

Ces e"runts oNrent ainsi aux banues une sur"erforance

"articu-i0reent rec%erc%ée (ans un contexte oK -e "rix (e -/argentest tr0s bas. Ainsi naissent -es 9BS Sub"rie, titres re"résentatifs(es < sur"ries >.

2eurs cessions, "ar -/interé(iaire (e Fon(s Couns (e itrisations #FC', "erettent aux banues (e réseaux, 1 -/origine(e ces e"runts risués, (e transférer -eurs risues (e (éfaut auxbanues (/investisseents. Ces (erni0res, uti-isent a-ors ces titres"our créer (es < fon(s onétaires (5naiues > an (/oNrir 1 -eursc-ients #banues et "articu-iers' (es ren(eents su"érieurs auonétaire "ur.

Pour se couvrir (u risue (e (éfaut (es énages (ébiteurs, (es

CQS #Cre(it Qefau-t SWa"' sont éis "ar (es < re%ausseurs (ecré(it > et ven(us aux (étenteurs (es 9BS sou%aitant se couvrir.



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2es CQS sont (es contrats < (/assurrance > -/éetteur s/engage 1couvrir -es "ertes subies "ar -/ac%eteur (u CQS sur -e 9BS, o5ennant-e "aieent (e "ries régu-i0res (ont -e ontant est croissant (urisue encouru.

2es CQS sont éga-eent titrisés, (onc négociab-es et cotés. I-s sontintro(uits (ans -es "ortefeui--es (es banues et (e va-eurs obi-i0res,coe tout actif. 2eurs cours évo-uent en fonction (es "ries futuresui seront versées au (étenteur (u CQS, (onc (u risue (e (éfaut.

7ne nouveau virus s"écu-atif se transet (e -a s"%0re rée--e

#-/iobi-ier' 1 -a s"%0re nanci0re #-es sur"ries et -eurs CQS'.Qu (éfaut assif (es énages fragi-es au risue (e -a fai--ite (u

s5st0e (es eNets en casca(eHausses (e taux (e -a FEQ "our ré(uire -a bu--e s"écu-ative iobi-i0reet -e risue (/inGation J fai--ite assive (e énages a5ant (esortgages J "ertes sur -es 9BS #év0neent (e arc%é "erettant

(/activer -es CQS' J activation (es CQS "ar -eurs "orteurs "ourcouvrir -eurs "ertes sur 9BS saisies (es biens iobi-iers#%5"ot%0ues' J fai--ites (es re%ausseurs, (es éetteurs (e CQS eten bout (e c%aine (e gran(es institutions nanci0res AI!, Fannie 9aeet Fre((5 9ac, 2e%an Brot%ers' J contagion au s5st0e nancieron(ia- et risue (e fai--ite généra-isée J sauvetage (u s5st0e "ar

-es états ui s/en(ettent assiveent "our reca"ita-iser -es banues



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Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite +M

2es CQS sont consi(érés coe une (es causes aeure (e -a c%ute,-e ) se"tebre 844*, (e Aerican Internationa- !rou" #AI!', et une(es sources (e -a (iNusion incontrO-ée (es risues (e cré(it. 2earc%é (es CQS est "assé (e + 63+ i--iar(s (e (o--ars aéricains 1

n 844M 1 *3M i--iar(s 1 n 844, "renant -e caract0re (une bu--enanci0re. 2a banue 2e%an Brot%ers était -e "reier acteur sur cearc%é usu1 sa fai--ite en oct 844*. 2es CQS, travai--és %ors bi-an et%ors bourse, "erettaient (e contourner toutes -es r0g-es"ru(entie--es, et -acc0s aux CQS nétait "as contrO-é "ar -es "ouvoirs"ub-ics. 2argeent vus coe une (es gran(es sources (e -a crise

nanci0re, -a "-us grave (e"uis )383, -es CQS sont (ans -e co--iateur(e ceux ui veu-ent aNerir -es rég-eentations et resserrer -econtrO-e (es activités bancaires.

En ui--et 84)), -e arc%é (es CQS aux 7SA, aoritaireent contrO-é"ar 6 banues aéricaines #_P 9organ, Ban& of Aerica, Citiban&',

couvrait (es risues (e (éfauts ui s/é-evaient 1 ) 88 9(s , soit (u PIB 7S. En uin 84)), -e arc%é (es CQS re"résentait 68 M44 9(s #M3 (u

PIB (e -a "-an0te'

E"i-ogue une %istoire ui sePartie III : 0< $es mécanismes économi9ues illustrés aux travers des crises@nanci'res


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" g ré"0te 2es re0(es #aux assif (e -iui(ités "ar -a FEQ et -/Etat 7S' 1 -a

crise (es 9, ont a-ienté -a crise (es sur"ries. < Pour sauver -esvicties (u feu, -es "o-ic5a&ers 7S -es ont no5és >. 2es (éséui-ibres naissent souvent (/une asse onétaire ui croit

1 un r5t%e su"érieur 1 -a croissance rée--e. 2orsue -es excé(ents (e onnaie s/orientent vers -a

consoation, i- 5 a inGation. E--e se atéria-ise "ar une %ausse

(es in(ices (es "rix, -/oNre ne "ouvant s/auster 1 une (ean(een accé-ération.

2orsu/i-s se concentrent sur -/investisseent #actifs rée-s ounanciers', une bu--e s"écu-ative se (éve-o""e. ?n "ar-e(/inGation "ar -es actifs. C/est "réciséent ce ui s/est "ro(uit

avec -es 9 "uis avec -es sur"ries )' 2es exc0s (e 7SQ ont créé -a bu--e (es 9. 8' Ce--e;ci a "rovoué une reontée (es taux (irecteurs "uis

une récession -ors (e son ex"-osion 6' Pour sauver -/éconoie 7S (e -a récession, -a FEQ a baissé

(urab-eent ses taux, accé-érant -a création onétaire M' Cette (erni0re, excessive, a a-ienté -a bu--e iobi-i0re 7S

Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite +



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Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uction inter(ite ++

Rearuons ue "our sortir (e -a récession actue--e (ue 1 -a crise (e-/euro, conséuences (e -a crise (es sur"ries, -es taux (es banuescentra-es sont %istoriueent bas #4 aux 7SA et 4,) en Uone Euro'.

Ainsi -/%istoire se ré"0te -es excé(ents onétaires (e"uis 8443#"o-itiue (e taux 1 4 (es banues centra-es, muantitative Easing' et-es (écits "ub-iues ont été (estinés 1 sauver -e s5st0e nancier(/une fai--ite s5stéiue et 1 re-ancer -/éconoie.

9ais i-s attisent -a Gabée (e biens rée-s #or, cuivre, b-é, café, ' et"eut tre e (e certains actifs nanciers (it < refuges > #ob-igations

7S et A--ean(eFrance'. Ces "o-itiues (/excé(ents onétaires ont été eDcaces "our résorber

-es crises cononcture--es (u "assé, ais seront;e--es ca"ab-es 1 e--esseu-es (/éviter ue certains états (e -a Uone Euro ne fasse un our(éfaut, entrainant une cessation (e "aieent généra-isée (es banueset (es Etats et (onc une fai--ite s5stéiue A oins ue -es banuiers

centraux ne soient (urab-eent con(anés 1 "rter en (ernier ressortaux banues et états en (iDcu-tés avec (e -a onnaie créer ex;ni%i-o

Le faut;i- "as inventer une rég-eentation internationa-e forte ca"ab-e(e contrO-er -es activités (es banues (/investisseents ui sonttouours 1 -/origine (e co"orteents risués "our -e s5st0e nancieret nos éconoies #2C9, 9, S7RPRI9ES, AAm7ES C?LRE 2ESQEES QES EAS S?7YERAILS'

2es év0neents %istoriues entre -es crises( 9 #8444 844)' ( i #844



67/176

(es 9 #8444;844)' et (es sur"ries #844;844*'

2es attentats (es [C (u ))43844)Contexte -a bu--e (es 9 n/a "as ac%evé sa

"urge. 2es arc%és nanciers sont (é1forteent en baisse

2es conséuences 2a (onne géo;"o-itiue est bou-eversée, -e c%oc

"s5c%o-ogiue est sév0re2es arc%és nanciers, (écroc%ent vio-eent,

(ébousso-és "ar ce t5"e (/év0neent ui -eur sontinconnus

Pourtant, -es arc%és se re"rennent et, en -/es"ace (e 6ois ,i-s goent -e &rac% boursier né (es attentats.

2es vrais conséuences éconoiues se feront ressentir

"-us tar( "ar une baisse (e -a conance (esconsoateurs et ar (es tensions sur -e étro-e -ors (eCours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite +

2es fai--ites (/Enron et (e [or-(co vers une crise (e conancePartie III : 0< $es mécanismes économi9ues illustrés aux travers des crises

@nanci'res


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"rofon(e envers -a véracité (es "erforances éconoiues (essociétés

2a fai--ite (/Enron est "robab-eent -a "-us i"ortante (e tous -es

te"s Enron était -une (es "-us gran(es entre"rises on(ia-es et -a 0e

entre"rise aéricaine. Au (ébut (es années )334, Enron entre"ritune (iversication en créant un arc%é (e (érivés (e sur -es ati0resénergétiues "uis sur -enseb-e (es ati0res "rei0res #en 844), on

en co"té environ 8)44'. Enron avait "our but (tre une c%abre(e co"ensation, surnoée -a :!as ban&:, "our -es "ro(uits traités.Enron (evint (0s -ors un s"écu-ateur "-us uun négociant.

Ce (éve-o""eent se fait sous -a bienvei--ance (u sénateur exan P%i-!ra. Qans -e e te"s, une vaste ca"agne (ecounication fut -ancée "our "ersua(er -es consoateurs, "ar

exe"-e, uune (érégu-ation (u arc%é ferait tober -eur facture (eM6 .

Graudes et manipulations En interne, Enron créa "-us (e 6 444 sociétés oNs%ores #-es Caqans,

-es Beru(es ou -es Ba%aas'. 2e but (e ces sociétés était (e"ouvoir sortir (es actifs ou (es "assifs (u bi-an conso-i(é "uisue cessociétés étaient consi(érées coe (es -ia-es externes. 2e bi-an

Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite +*



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Exe"-e (e ontage nancier (Enron2obectif est -e suivant e"runter (e -argent sans ue

ce-a a""araisse (ans ses co"tes. 2o"ération i"-iue troisacteurs Enron, une société oNs%ore (Enron #_e(i' et unebanue #a""e-ons;-a banue A'. ous sont co"-ices (uontage.

Qabor( _e(i ven( "our )9 (e gaU 1 -a banue A. _e(i,

contrO-é "ar Enron, redoit a-ors )9 (e -a "art (e -a banueA. 7n contrat (e -ivraison (e gaU est signé ais cette-ivraison na "as -ieu Z seu- son "aieent est eNectué'.Enron ven( ensuite "our ) 9 (e gaU 1 _e(i. Enron redoit(onc un i--ion (e (o--ars (e cette (erni0re. Enn Enron

ac%0te 1 -a banue A "our )9 (e gaU, et "aie en "-usieursfois. 2a banue A recevra, au tere (u "rocessus, ).) 9.mue- est -e résu-tat Cest coe si Enron avait e"runté

)9 1 -a banue A et reboursait "rogressiveent son"rt, avec (es intérts. 9ais ce-a a""arat (ans -es co"tescoe une o"ération coercia-e, et "eret 1 Enron (ese suren(etter sans évei--er -es sou"dons.


2a révé-ation (es frau(es et -eNon(reent (ePartie III : 0< $es mécanismes économi9ues illustrés aux travers des crises

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-entre"rise 2e 6) octobre 844) -a SEC #-e gen(are (e -a bourse aéricaine'

ouvre une enute.

2e 8 (écebre 844), -a u-tinationa-e se (éc-are en fai--ite Z -ecours (e -action c%ute (e 34 7SQ 1 ) 7SQ en ue-ues ois.Environ 444 sa-ariés sont ié(iateent -icenciés, tan(is ue(es centaines (e i--iers (e "etits é"argnants ui avaient "-acés-eurs fon(s (e "ension en titre Enron #environ -es (eux tiers (esactifs boursiers (e -a re étaient (étenus "ar (es fon(s (e

"ension ou (es fon(s (e utue--e'.Qes "rocé(ures "éna-es sont ouvertes contre -es anciens (irigeants

(e -entre"rise -e trésorier, Ben !-isan fut con(ané 1 ans (e"rison. 2e (irecteur nancier, An(reW FastoW, 1 )4 ans.

2e 8 ai 844+, $ennet% 2a5, -e "rési(ent, est con(ané "our

frau(e et et co"-ot Z ais i- (écé(a (un infarctus -e + ui--etavant (e coencer 1 "urger sa "eine. 2ancien nuéro (eux(Enron, _eNre5 S&i--ing fut reconnu cou"ab-e (e frau(e, co"-ot,fausses (éc-arations et (é-it (initié et con(ané 1 8M ans (e"rison.

2es anciens "artenaires (e -entre"rise sont éga-eent inuiétés

"ar -es "oursuites u(iciaires, notaent -e cabinet (Art%urCours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite 4



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[or-(coHorld1om est une entre"rise (e té-écounication

aéricaine.2ors (e -été 8448, e--e a fait -/obet (e ani"u-ations

co"tab-es. En 844) et 8448, -o"érateur avait en eNet(éc-aré "r0s (e )) i--iar(s 7SQ (e revenus tota-eentctifs. Suite 1 cette (écouverte, -action (e [or-co a

baissé (e 34 en ui--et. 2e )M avri- 8446, [or-(Co 7.S areis son "-an (e réorganisation au tribuna- (es fai--ites (estats;7nis. 2a société a c%oisi (e c%anger (e no "oura(o"ter ce-ui (e /1I.

Suite 1 -aNaire [or-(Co, ui succ0(e 1 ce--e (/ELR?L,

une grave crise (e conance s/est insta--ée sur -/enseb-e(es "-aces nanci0res (e -a "-an0te est;ce < -/arbre uicac%e -a fort >.

Bernar( Ebbers, "rési(ent (e [or-(Co, a été con(ané -e)6 ui--et 844 1 8 ans (e "rison "our avoir orc%estré -a

"-us i"ortante frau(e co"tab-e (e -%istoire aéricaineCours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite )

Restaurer -a conance et -a trans"arence avec -a réforePartie III : 0< $es mécanismes économi9ues illustrés aux travers des crises

@nanci'res


72/176

Restaurer -a conance et -a trans"arence avec -a réforeco"tab-e (e -a -oi Sarbanes;?x-e5

2a -oi (u 6) ui--et 8448 (ite Sarbanes;?x-e5 Act a intro(uit

-ob-igation "our -es "rési(ents et -es (irecteurs nanciers (e certier"ersonne--eent -es co"tes et -/eDcacité (e -/organe (e contrO-einterne #engageent "ersonne- (es (irigeants sur -a véracité (esco"tes'Z

-ob-igation (e noer (es a(inistrateurs in(é"en(ants au coité(/au(it (u consei- (/a(inistration Z

-enca(reent (es avantages "articu-iers (es (irigeants #"erte (e-/intéresseent en cas (e (iNusion (/inforations inexactes,inter(iction (es e"runts au"r0s (e -/entre"rise, "ossibi-ité (onnée1 -a SEC ; Securities an( Exc%ange Coission, -autorité (erégu-ation (es arc%és boursiers aéricains ; (/inter(ire toutan(at socia- "our -es (irigeants sou"donnés (e frau(e'.

Cette -oi ob-ige aussi 1 ettre en Tuvre un contrO-e internesa""u5ant sur un ca(re o(0-e. En "ratiue -e #$%$ est -eréférentie- -e "-us uti-isé.

Extraterritorialité : Parce ue nobre (e sociétés non;aéricaines sont cotées au LeW Vor& Stoc& Exc%ange, -a "-usgran(e (es bourses on(ia-es, et sont (e fait souises 1 cette -oi,

S?X a (es ré"ercussions au;(e-1 (es fronti0res (es tats;7nis.Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite 8

2es sources (e régu-ations 2a "o-itiue onétaire (es banuesPartie III : 3< $es organes de régulation : impuissants "ace aux ris9ues

sCstémi9ues


73/176

g " centra-es

2a "o-itiue onétaire, con(uite "ar -es banues centra-es,vise 1 auster -e niveau (es taux (/intérts et (es -iui(itéssur -e arc%é interbancaire #arc%é onétaire'.

Si -a banue centra-e "ro(uit -a onnaie (uciaire, -esbanues coercia-es créent -a onnaie scri"tura-e enaccor(ant (es cré(its sous -égi(e (es banues centra-es.< 2es cré(its font -es (é"Ots >

Q/une ani0re généra-e, une BC augentera ses taux(irecteurs "our ré(uire -es cré(its, créateur (e onnaie,(onc (//inGation (ans (es "ério(es (e surc%auNe. Qans -ecas (/un ra-entisseent, -/inGation (iinuant, e--e "ourraré(uire ses taux (irecteurs et soutenir ainsi -e cré(it et (onc

-/activité.2a asse onétaire est suivie "ar -es banues centra-es et

"ub-iée, oNrant aux acteurs éconoiues une "récieusein(ication sur -a "ossib-e évo-ution (es "rix se-on -a t%éorieuantitative (e -a onnaie re-ation (e Fis%er


Partie III : 3< $es organes de régulation : impuissants "ace aux ris9uessCstémi9ues


74/176

2a re-ation (e Fis%er 2e niveau (e -a asse onétaire est i"ortant "arce ui- a un i"act (irect

sur -inGation se-on -éuation

9Y Pm oK 9 est re"résente -a asse onétaire, Y, -a < vitesse (e circu-ation >, est -e nobre (e fois uune unité onétaire

c%ange (e ain c%aue année. Y est su""osé stab-e (ans -e te"s,reGétant -e co"orteent o5en (es acteurs éconoiues

P, -e "rix o5en (es "ro(uits ven(us c%aue année m, -a uantité o5enne ven(ue c%aue année.

En (autres teres, si -a asse onétaire 9 augente "-us vite ue -acroissance (u "ro(uit nationa- brut, i- est "-us ue "robab-e ue -inGation vasuivre.

C/est "ouruoi, "our contrO-er -/inGation, -es BC régu-ent cette asseonétaire, ui "eut tre (éco"osée en agrégats se-on -e (egré (e -iui(ité.

Qe"uis 8443, -es banues centra-es augentent 9 (e ani0re s"ectacu-aireais cette onnaie ne sert ue "eu -/éconoie rée--e (e sorte ue -/inGationreste faib-e. Autreent (it, 9 augente ais P reste stab-e "arce Y baisse etue m reste stab-e. A tere, si Y re"ren( son niveau o5en P #InGation' risue(/augenter vio-eent sauf si -es banues centra-es ne "arviennent 1 ré(uire9 1 te"s. En atten(ant -a croissance onétaire reste (ans -a s"%0re

nanci0re et fait "eser (es risue (e bu--e.Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite M

$es agrégats de la masseé



75/176

g gmonétaire9) corres"on( aux bi--ets, "i0ces et (é"Ots 1

vue #M (e -a asse 96 avec M44 9(s l' 98 9) -es (é"Ots 1 teres inférieurs ou

égaux 1 8 ans et -es (é"Ots avec un "réavis(e rebourseent inférieur ou éga- 1 6 ois

#-e -ivret eune ou -e 2QQ, -ivret A et b-eus, -eco"te (é"argne -ogeent, -e -ivret(é"argne "o"u-aire...'

96 98 -es instruents négociab-es sur -earc%é onétaire #ex ?PCY9, certicat (e(é"Ot )4 444 9(s l'.

9M 96 Bons (u résor, -es bi--ets (etrésorerie et -es bons 1 o5en tere éis "arCours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uction

inter(ite

$a maitrise de la masse monétaire par les tauxdirecteurs



76/176

directeurs2es banues centra-es "euvent faire "ar esure

rég-eentaire varier ces asses onétaires en autorisant-es banues 1 "rter une "ro"ortion "-us ou oins gran(e (esfon(s ue--es ont en (é"Ot, i- est "ossib-e "ar exe"-e (efaire varier -a uantité (e -iui(ités en circu-ation.

7n outi- "-us courant est (e faire varier ses taux (irecteur s(ont -/eneu est (/enca(rer -es aux au _our -e _our #__'"ratiués sur -e arc%é interbancaire au niveau visé "ar -aBanue Centra-e.

2a BC (is"ose (e 6 taux "our 5 "arvenir. Par or(re croissant(u niveau (e taux P-anc%er taux (e réunération (es (é"Ots. I- s/agit (/une faci-ité

"eranente. #4 "our -a BCE' 2e taux de re@nancement #ou taux re, ou taux repo' ui est -e

"rinci"a- taux (irecteur. #4, "our -a BCE' P-afon( taux (e faci-ité (e "rt argina-. I- s/agit (/une faci-ité

"eranente. #) "our -a BCE'Sur -e arc%é interbancaire, -es étab-isseents (e cré(it, se

"rtent (e -a onnaie. Pour ue -a "o-itiue onétaire soitCours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite +

2 é i ( -/ ( t ( t



77/176

2e écanise (e -/enca(reent (es tauxC/est en eNet, sur ce arc%é interbancaire ue -es banues se

renancent "our ensuite "rter -es fon(s -evés au"r0s (e -eurs

c-ients en a""-iuant une arge.Qes taux "ratiués sur -e arc%és interbancaire, (é"en(ent (onc -e

niveau (e -/activité éconoiue et (e -/inGation, "uisu/i-scon(itionnent -e niveau (es taux "ratiués "ar -es banues.

7ne banue X a5ant un excé(ent (e -iui(ité (e ) 9l, et sou%aitant

-e réunérer sur une our, "ourra -e "-acer 1 -a BC au < taux (eréunération (es (é"Ots >. Léanoins, si une autre banue V a unbesoin (e nanceent (e ) 9l, e--e "ourra "ro"oser 1 -a banue X,un taux su"érieur an (e -ui e"runter. 9ais (e (ernier ne "ourra"as (é"asser -e < aux (e faci-ité (e "rt argina- >

En eNet, -a banue V ui c%erc%e 1 e"runter ) 9l, "ourrait -e faireau"r0s (e -a BC au < aux (e faci-ité (e "rt argina- >, si -e taux"ro"osé "ar -a banue X était su"érieur.

Cette concurrence (e -a BC assure nora-eent un enca(reent(es __ "ratiué sur -e arc%é interbancaire. 2/E?LIA est uneo5enne annua-isée (e ces taux "ratiué au cours (/une ournée

sur -e arc%é interbancaire (e -a Uone Euro.Cours (e :!estion (e "ortefeui--e: ; Re"ro(uctioninter(ite

2a régu-ation (es -iui(ités sur -e arc%éinterbancairePartie III : 3< $es organes de régulation : impuissants "ace aux ris9ues

sCstémi9ues


78/176

interbancaire2e taux de re@nancement #ou taux re, ou taux repo' est -e

"rinci"a- taux (irecteur. I- "eret (e régu-er -activité

éconoiue "ar -a""ort ou -e retrait (e -iui(ités -ors(/o"ération (/?"en 9ar&et réa-isée 1 ce taux iniu.

-es < opérations dJopen market > consistent en -ac%at et -avente :feres: #cest;1;(ire (énitives' ou te"oraires (e titres,en "articu-ier (e titres "ub-ics #bons (u résor' "ar -a BC#et 1 son

initiative' sur -e arc%é interbancaire. En "rocé(ant ainsi, -abanu

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